Derivados

Un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo valor es una función que se deriva de otras variables que, en cierta medida son más importantes. Un producto derivado es un activo financiero que tiene como referencia un activo subyacente (Alfonso de Lara Haro, 103). Por ejemplo, el valor de un futuro sobre la plata se basa precisamente sobre el precio de la plata. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes: acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tipo de interés o también materias primas.

La finalidad de los derivados es reducir el riesgo que resulta de los movimientos inesperados en el precio del bien subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que desean asumirlo. Los objetivos principales de los derivados son los de: cobertura, especulación y arbitraje en los mercados.

La existencia de los mercados derivados se debe a 5 principales razones:

 Cobertura de riesgos: Es la habilidad de una persona, fiscal o moral para minimizar los riesgos inherentes a las fluctuaciones en el precio de títulos de deuda, tipos de cambios o precios de materias primas (Commodities), a través del uso de productos derivados.

 Determinación de precios: A través de este mercado, los precios se forman eficientemente y llegan a un equilibrio de acuerdo a las fuerzas de la oferta y la demanda.

 Diseminación de precios. Por medio de las bolsas de futuros o de opciones, la comunicaciones de precios a todos los participantes del mercado es inmediata, por lo tanto, se conocen en todo el mundo en sistemas de tiempo real.

 Niveles de apalancamiento. Los productos derivados resultan mucho más baratos que otros instrumentos debido al apalancamiento que tienen implícito, es decir, se puede comprar estos instrumentos con un valor por debajo de valor nocional.

 Canales de distribución alternos. Especialmente el caso de los Commodities, el productor puede entregar su producto a los almacenes reconocidos por las bolsas de futuros y que están determinados en el contrato negociado.

Las características generales de los derivados financieros son:

1. Su valor cambia en repuesta a los cambios del precio del activo subyacente.

2. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos enérgicos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.

3. Requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar anta cambios en las condiciones del mercado.

4. Pueden cotizarse en mercados organizados (como la bolsa de valores) o en no organizados (Over the counter).

95 En México, en el Mercado Mexicano de Derivados (MEXDER) se cotizan actualmente futuros financieros (dólar, Cetes a 91 días, TIIE a 28 días, IPC y acciones individuales). La cámara de compensación se denomina ASIGNA y es la contraparte para todas las operaciones del MEXDER. Los principales tipos de instrumentos derivados son los siguientes:

 Futuros y Forwards.

 Opciones.

 Warrants.

 Swaps.

Los usos más comunes que se les da a los instrumentos derivados son principalmente dos: cobertura y especulación.

1. Cobertura.- Al proceso de reducir o eliminar el riesgo de mercado de un instrumento o portafolios a través de una o varias transacciones en los mercados se le conoce como cobertura o hedging. El objetivo principal de la cobertura es el de protegerse contra el riesgo financiero generado por la fluctuación de los precios, tasas de interés, tipo de cambio, acciones, etc.

Cuando se utilizan los instrumentos derivados con el fin de cobertura, no es de interés obtener una ganancia, sino de mantener el valor del patrimonio acorde con el valor real del mismo a través del tiempo, esto no implica que no se podría generar ganancia, únicamente que generarla no es la prioridad.

2. Especulación.- Esta aplicación en el mercado de Derivados es de alto riesgo, ya que el objetivo es obtener un beneficio basado en las expectativas de variación, con respecto al precio de un activo.

A continuación se dará una breve reseña de los principales derivados:

Futuros y Forwards

Un contrato de futuro o forward es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura determinada y con un precio establecido de antemano. En algunos casos se determina el lugar donde se realizará la transacción.

La diferencia entre un futuro y un forward consiste en que el primero es un contrato estandarizado que se cotiza en una bolsa organizada y en el cual se especifican la calidad, la cantidad y la entrega del producto, así como la vigencia del acuerdo, mientras que el forward es un pacto bilateral fuera de la bolsa, por lo que las características de la operación las determinan únicamente el comprador y el vendedor. La ventaja primordial de los forwards es la flexibilidad para negociar las características del contrato, de acuerdo a las propias necesidades de las partes.

96 En los contratos de futuros, las operaciones deben liquidarse a través de una cámara de compensación que elimina el riesgo de contraparte, esto mediante el depósito de un margen al inicio del contrato, y en caso de que los movimientos en los precios sean adversos al participante en el mercado y el margen depositado inicialmente no sea suficiente, la Cámara solicitará al tenedor del contrato de futuro que haga un depósito adicional que cubra los montos mínimos establecidos por la misma cámara y en caso de incumplir con esta llamada al depósito extraordinario, la cámara ordenará que se cierren todas las posiciones pertenecientes al cliente incumplidor, mitigando así, el riesgo de contraparte.

La fórmula en el caso de un futuro es la siguiente: 𝐹 = 𝑆(1 + 𝑟 𝑡

𝐵𝑎𝑠𝑒)

Donde S es el valor del bien subyacente y r es la tasa de interés ajustada al plazo del contrato (la base es de 360 o 365 días).

Para el caso de un futuro de divisas o monedas, la fórmula es la siguiente:

𝐹 = 𝑆 ∗ [1 + (𝑟𝑑∗ 𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒) 1 + (𝑟𝑒∗_{𝐵𝑎𝑠𝑒)}𝑡

]

Donde 𝑟𝑑 es la tasa de interés doméstica y 𝑟𝑒 es la tasa de interés externa.

Para el caso de las operaciones forward, las cotizaciones no se hacen con base en el precio conforme a las fórmulas anteriores, sino con los llamados “puntos forward”, que se refieren a la diferencia entre el precio del tipo de cambio spot y el precio del forward. Esto se debe a que los forwards son muy sensibles a los movimientos del tipo de cambio spot y los movimientos de ambos valores están casi de uno-a-uno. En cambio, los puntos forward son mucho más estables. La fórmula de dichos puntos es la siguiente: 𝑊 = 𝑆 ∗ [1 + (𝑖𝑑∗ 𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒) 1 + (𝑖𝑒∗_{𝐵𝑎𝑠𝑒)}𝑡 ] − 𝑆 𝑊 = 𝐹 − 𝑆

Opciones

Son contratos que se diseñaron para que el comprador del mismo se beneficie de los movimientos del mercado en una dirección, pero no sufra pérdidas como consecuencia de movimientos del mercado en dirección contraria. Una opción le da el derecho pero no la obligación de ejercer el contrato al tenedor. Existen dos tipos de opciones: compra (call option) o venta (put option), las cuales se definen a continuación:

97 Opción de compra.- Es el derecho que posee el tenedor de comprar una cantidad específica del activo subyacente a un precio establecido, durante un periodo de tiempo futuro determinado. Al comprar la opción de compra, se garantiza el derecho pero no la obligación de ejercer la opción. Opción de venta.- Es el derecho que posee el tenedor de vender una cantidad específica del activo subyacente a un precio establecido, durante un periodo de tiempo determinado.

En el caso de la opción de compra, si el precio del bien subyacente en el mercado es suficientemente alto, el derecho será ejercido y la ganancia para el comprador de la opción será la diferencia entre el precio del bien subyacente y el precio de ejercicio.

En el caso de la opción de venta, si el precio del bien subyacente en el mercado es suficientemente bajo, el derecho será ejercido y la ganancia para el tenedor de la opción de venta será la diferencia del precio de ejercicio y el precio del bien subyacente.

Los contratos de opciones son similares a los contratos de futuros, pero con la gran diferencia de que en los contratos, las dos contrapartes tienen, en todo momento, la obligación de realizar la operación de compra-venta en el futuro, mientras que en el caso de las opciones, el tendedor adquiere el derecho pero no la obligación de realizar la obligación en el futuro. Este hecho le da a los contratos opciones una mayor flexibilidad en relación a los contratos de futuros.

Los contratos de opciones contemplan el precio de ejercicio del subyacente, un periodo de expiración para ejercer los derechos del contrato y a su precio se le denomina prima. Dicha prima estará en función principalmente del periodo de expiración del contrato, de la volatilidad de los rendimientos del subyacente, de la relación entre el subyacente y el precio del ejercicio y de la tasa de interés libre de riesgo.

Para adquirir una opción, el comprador tendrá que pagar al vendedor una prima, cuyo valor es muy inferior al monto nocional. El vendedor de la opción recibirá la prima y estará a la espera en el caso de que el comprador ejerza o no su derecho de compra. En las figuras A.6., A.7., A.8.y A.9. Se mostrará el perfil de pérdidas o ganancias que se presentan las opciones de compra y venta.

Figura A.6.- Comprador de una opción de compra.

98 Figura A.7.- Comprador de una opción de venta.

Fuente: Elaboración propia.

Figura A.8.- Vendedor de una opción de compra.

Fuente: Elaboración propia.

Figura A.9.- Vendedor de una opción de venta.

99 Se debe hacer notar que la compra de una opción de venta es una posición corta, porque a pesar de esa compra, el perfil de pérdidas y ganancias del bien subyacente es de posición corta. En caso de la venta de una opción de venta, se trata de una posición larga, en virtud de que el bien subyacente tiene este perfil.

Warrants

Son opciones para comprar (call-warrants) o vender (put-warrants) una acción o un índice bursátil. Aparecieron en los Estados Unidos a finales de 1970 cuando los altos intereses forzaron a los emisores de obligaciones a mejorar las condiciones de colocación ofreciendo una “golosina” adicional. Generalmente se ofrecía un warrant por cada 2 o 3 obligaciones suscritas y estos warrants se inscribían en una bolsa para facilitar su negociación.

Cada lote de warrants daba derecho a adquirir una acción, del mismo emisor que emitía las obligaciones, a un precio de ejercicio estipulado en cualquier momento hasta su vencimiento, generalmente de 3 a 5 años. El precio del ejercicio se fijaba en un monto superior al precio de la acción en el momento de emitir e warrant, (entre un 20% y un 100% superior) y esa diferencia se llama “prima de conversión”. Hoy día, los warrants no los emiten emisores de obligaciones sino bancos y casas de bolsa.

Estos warrants se emiten de tipo call y put y dan derecho a su tenedor a comprar o a vender el subyacente al precio del ejercicio, exactamente igual que una opción. Los vencimientos de estos warrants suelen ser de hasta dos años y se suelen emitir sobre índices bursátiles y sobre acciones muy líquidas.

Como ha mencionado anteriormente, los warrants se consideran valores y la entidad emisora debe registrar la emisión con la comisión de valores indicando el número máximo de warrants call y warrants put que emitirá en total, la forma en que respaldará esa emisión y la manera en que mantendrá un mercado secundario, actuando como contrapartida para los inversores que deseen comprar o liquidar warrants.

Esta función de contrapartida es, en la práctica, la más importante de emisor de los warrants y por ello las Comisiones se aseguran antes de autorizar una emisión de warrants que la entidad emisora tenga la capacidad y solvencia suficientes para realizarla correctamente. El emisor de los warrants tiene que garantizar el cumplimiento con los tenedores que exijan conversión y ello se lleva a cabo manteniendo un inventario de las acciones u opciones correspondientes.

Los warrants emitidos por entidades financieras se inscriben en bolsas de valores y la negociación se hace a través de esas bolsas.

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Swaps de tasa de interés

Un swap, también llamado permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero (en la misma moneda) en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios referenciados a cualquier variable observable. Como cualquier otro contrato o compromiso de flujos de dinero, un swap debe tener un valor económico. El valor económico de un swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de en qué lado del compromiso estamos. El swap más común es el intercambio de tasa fija por tasa flotante en relación con un monto denominado nocional.

El primer pago ocurre al final del periodo inicial y las contrapartes únicamente se liquidan el neto de la posición (la diferencia de los flujos de efectivo). En lugar de que cada contraparte pague su flujo de efectivo a la otra, simplemente el deudor neto le pago al acreedor neto la diferencia resultante de los flujos de efectivo. Este ciclo se repite hasta el pago final, que se realiza al vencimiento del contrato.

Los pagos de interés fijos se determinan de acuerdo a la siguiente fórmula: 𝐹𝑥 = 𝑉𝑁 ∗ 𝑟𝑥∗ ( 𝑡

𝐵𝑎𝑠𝑒)

Donde 𝐹𝑥 _{es el pago de interés fijo, VN es el valor principal o nocional, 𝑟}𝑥 _{es la tasa de interés fija}

pactada en el swap, t el número de días por liquidar del periodo valuado y Base es la convención de números de días en el año (360 o 365).

La fórmula para determina los pagos de interés variable es la siguiente: 𝐹𝑓 = 𝑉𝑁 ∗ 𝑟𝑓∗ ( 𝑡

𝐵𝑎𝑠𝑒)

Donde 𝐹𝑓 es el pago de interés fijo, VN es el valor principal o nocional, 𝑟𝑓 es la tasa de interés forward para el periodo t, t el número de días por liquidar del periodo valuado y Base es la convención de números de días en el año (360 o 365).

Algunas ventajas que conllevan los swaps son las siguientes:

 Permite pasar un tipo fijo a otro variable y al revés, para lo que se tiene en cuenta la evolución de los tipos de interés.

 Cubre el riesgo de subida de tipos de interés sin ningún tipo de coste.

 Tienen gran flexibilidad ya que son contratos realizados a la medida de las necesidades de los clientes.