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Objetivos de la investigación

In document UNIVERSIDAD DE CANTABRIA. Tesis Doctoral (página 166-169)

PERFORMANCE DE LOS FONDOS

2. En contra de la existencia de economías de escala: Diversos trabajos evidencian una relación inversa entre tamaño y

3.6 EFICIENCIA FINANCIERA DE INVERSIONES CON CRITERIOS ETICOS O SOCIALES

4.1.1 Objetivos de la investigación

En los Capítulos 1 y 2 se ha expuesto el marco teórico de referencia donde se ha explicado el nuevo paradigma de la empresa socioeconómica o stakeholder, el creciente interés de la sociedad por la responsabilidad social empresarial y su relación con el mercado financiero, especialmente a través de la inversión en fondos sociales. En el Capítulo 3 se ha hecho una revisión de la metodología disponible para evaluar la eficiencia financiera de las inversiones en fondos, enumerando las diferentes medidas existentes, explicando los inconvenientes y limitaciones de las mismas, los factores que influyen sobre ella, así como la evidencia empírica hallada hasta el momento sobre las diferencias de eficiencia o performance entre los fondos sociales y convencionales.

Este último capítulo del trabajo se dedica al análisis empírico de la performance de los fondos sociales y convencionales. El interés e importancia que tiene este análisis se justifica por la conveniencia de aportar evidencia empírica que apoye alguna de las tesis expuestas en el marco teórico. En definitiva, se trata de discernir si la inversión

con criterios éticos o sociales realmente tiene un coste para los inversores, es decir, si se produce un cambio en la racionalidad económica de ciertos inversores hacia una racionalidad social, y si no tiene tal coste por qué no es así. ¿Existe una asociación positiva entre el rendimiento social (social performance) y la eficiencia financiera (financial performance) a nivel de fondos, como se observa a nivel de empresa, que compense el efecto negativo de la no diversificación? ¿Esta relación positiva se debe a una mayor calidad de la información utilizada en las decisiones de inversión? Este es el objetivo que busca esta investigación, tratar de dar respuesta a estas cuestiones mediante el planteamiento de una serie de hipótesis relacionadas con el factor social de la inversión y su correspondiente contrastación empírica.

Por tanto, el objetivo principal de este trabajo es comprobar si el factor social de la inversión influye sobre la eficiencia financiera de los fondos y si es un factor relevante a la hora de explicar diferencias significativas de performance entre los fondos sociales y convencionales. Consecuentemente, en primer lugar, se va a evaluar la eficiencia financiera de una muestra de fondos europeos de renta variable con el objeto de comparar, mediante procedimientos tradicionales, la performance promedio de los fondos sociales europeos con la del resto de fondos y comprobar si existen diferencias significativas entre ambos.

Este es el enfoque que mayoritariamente se ha empleado en la investigación empírica sobre el tema y que hasta el momento no ha obtenido una evidencia clara de relación entre el factor social y la

performance de la inversión, a diferencia de otras líneas de

investigación que si han obtenido resultados más concluyentes. Por tanto, en segundo lugar, se propone un modelo explicativo de la eficiencia financiera de inversiones en carteras o fondos a partir de la revisión de literatura y de trabajos empíricos realizados sobre el tema. Con el propósito de superar las limitaciones simplificadoras de los indicadores o ratios de performance relativa, este modelo desagrega la performance en dos variables a explicar, la rentabilidad y el riesgo del fondo, partiendo del supuesto de que las relaciones entre las variables explicativas y las variables a explicar pueden ser

directas y/o indirectas, lo que permite averiguar si existe un efecto total neutro.

A continuación, se va a sintetizar las principales aportaciones que realiza este trabajo de investigación a la literatura sobre el tema:

1. En primer lugar, para llevar a cabo este análisis empírico, se ha utilizado una muestra amplia compuesta por 103 fondos sociales europeos junto con otros tantos fondos convencionales. Sin embargo, a diferencia de otros trabajos anteriores, esta muestra es más extensa en relación al número de países que integran la misma (10 países europeos), lo que permite generalizar los resultados obtenidos.

2. En segundo lugar, el análisis se ha realizado utilizando diferentes medidas de performance absoluta de rendimiento (rentabilidad promedio y ganancia acumulada) y de riesgo (volatilidad, semivolatilidad y pérdida acumulada), así como de sus correspondientes medidas de performance relativa (ratios de Shape, Sortino, y Omega). La utilización de algunas de estas medidas (ratios de Sortino y Omega) resulta muy novedosa, pues no hay constancia de su aplicación en trabajos anteriores.

3. En tercer lugar, para contrastar el efecto que el factor social puede tener sobre la performance (rentabilidad-riesgo) de los fondos se propone un método novedoso, y poco utilizado en la investigación financiera, como son los modelos de ecuaciones estructurales así como la estimación de parámetros por los métodos de máxima verosimilitud con información completa y bayesiano. La mayoría de trabajos sobre este tema proponen metodologías simples y tradicionales, como son las diferencias de medias y en algunos casos la regresión lineal múltiple por mínimos cuadrados ordinarios, que no permiten observar los diferentes efectos entre las variables de estudio simultáneamente o que plantean problemas de autocorrelación, heterocedasticidad, endogeneidad y

multicolinealidad, como en el caso específico de la regresión lineal múltiple1.

4. Y, en cuarto lugar, el estudio realiza otra aportación novedosa a la literatura sobre el tema como es el haber utilizado simultáneamente una serie de variables explicativas que recogen características específicas sobre el funcionamiento de los fondos socialmente responsables, como son la aplicación de diferentes criterios de selección o

screening (política de inversión social) y la utilización de

agentes externos especializados en rating social (calidad de la información), además de controlar los habituales factores financieros que se suelen manejar en este tipo de trabajos, lo que permitirá explicar el origen de los efectos del factor social sobre la performance de los fondos.

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