RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La presente emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores, sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la compañía, a octubre 2016 TUVAL S.A., cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgo relacionados con el análisis del Emisor y del Garante incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores el saldo de la emisión de obligaciones representa el 13,43% del Patrimonio de la Empresa al corte de octubre de 2016.

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A.

Tabla 29. Indicadores Liquidez

INDICADORES FINANCIEROS CÁLCULO TIPOS 2012 2013 2014 2015 oct-15 oct-16

LIQUIDEZ

Capital de Trabajo Activo Corriente - Pasivo Corriente $ USD 2.552.138 2.775.176 4.324.636 3.370.805 4.365.486 3.469.492

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente Vcs 1,45 1,42 1,90 1,70 2,10 1,86

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente Vcs 0,73 0,68 0,72 0,70 0,96 1,10

Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

El capital de trabajo que muestra la empresa a la fecha del 31 de diciembre de 2015 fue de US$ 3.370.805, el cual nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para poder atender las operaciones normales de la empresa, este indicador está relacionado con el grado de solvencia de la empresa, al 31 de octubre de 2016 fue de US$ 3.469.492.

En el gráfico que se presenta a continuación se puede observar como es la evolución de la ratio de liquidez y de prueba acida de la empresa, nos indica que su liquidez es saludable en el corto plazo ya que es positivo y mayor a uno lo que le permite cubrir sus deudas a corto plazo.

Gráfico 7. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de TUVAL S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

La solvencia inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir 0,70 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta la Inventario a diciembre de 2015, este indicador a octubre de 2016 fue de 1,10 veces.

 TUVAL S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente, en su Art. 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de valores; y,

d. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

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 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Límite de Endeudamiento

Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.

Tabla 30. Ratio Liquidez Promedio Semestral

MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE

ACTIVOS CORRIENTES $ 7.711.995,06 $ 7.663.100,39 $ 7.659.392,21 $ 7.681.691,75 $ 7.908.737,37 $ 7.490.866,70

PASIVO CORRIENTE $ 4.316.929,29 $ 4.252.855,04 $ 4.279.815,67 $ 4.310.951,83 $ 4.510.071,10 $ 4.021.374,97

Ratio Liquidez 1,79 1,80 1,79 1,78 1,75 1,86

PROMEDIO SEMESTRAL 1,80

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

Fuente: TUVAL S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 31. Garantías y Resguardos

1 2 3 4 Límite de endeudamiento RELACIÓN Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1)

Los Activo Reales sobre los exigibles, entendiéndose como activos reales a aquellos

activos que pueden ser liquidados y convertidos

en efectivo

Art. 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución C.N.V. Obligaciones en Circulación

sobre 200% Patrimonio

Límite de endeudamiento, mantener una relación pasivos con costo afectos

al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio

de la compañía

LÍMITE No superar el 80%

ALG. Mayor o igual a uno(1) Mayor o igual a uno(1)

No superar el 200% Patrimonio No superar 2 veces Patrimonio oct-16 13,94% 180% 1,59 13,43% 1,68 Cumplimiento SI SI SI SI SI

Fuente: TUVAL S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 31 de octubre de 2016, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 13,94% del 80% de los Activos Libre de Gravamen.

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Riesgos Previsibles en el Futuro

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

 Dentro de los riesgos previsibles el futuro tienen contemplada las regulaciones del gobierno en cuanto al alza de aranceles y salvaguardias que se pueden aplicar a los productos que importan.

La Primera Emisión de Obligaciones de TUVAL S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del Artículo 18, Subsección IV, Sección IV, del Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros auditados por Herrera Chang & Asociados.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

 Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados es la reducción del inventario, por posibles nuevas normas de regulación de importaciones para la materia prima y para los productos que comercializa.

 La empresa maneja un manual de procedimientos para el departamento de cobranzas y

crédito, el cual mitiga el riesgo de morosidad de cartera, la cartera morosa de clientes al 31 de octubre de 2016 a más de 90 días fue de US$ 43.880, representando el 4,83% del total de cartera de clientes ( US$ $ 908.724,74)

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

 La empresa al 31 de octubre de 2016 no presentó cuentas por cobrar a compañías

relacionadas, adicionalmente no tiene participación accionaria en otra empresa.

 Al 31 de octubre de 2016 los Activos Totales de TUVAL S.A. fueron de Dólares US$ 7.80 millones, mientras que los activos menos las deducciones de la norma ascendieron a US$ 7.007.556,92, con un cupo de emisión disponible de US$ 5.606.045,54 se puede observar:  El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de octubre de 2016 fue de US$ 272.068.  Al 31 de octubre de 2016 las cuentas por cobrar ascendieron a US$ 1.822.565.  El nivel de Inventario de la empresa al 31 de octubre de 2016 fue de US$ 3.054.563.  Los Gastos Pagados por anticipado se ubicaron en un saldo de US$ 38.290.  La cuenta de Activos por Impuestos Corrientes ascendió a US$ 2.303.381.  La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluada por US$ 297.940.

 Los Activos por Impuestos corrientes a largo plazo fueron de US$ 12.680, representando el 0,16% del total de Activos de la empresa.

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