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Mario Alejandro Ribero
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Marzo de 2003
FONDO DE PENSIONES VOLUNTARIAS – PORVENIR S.A.
Revisión Anual 2003
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
RIESGO DE CREDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
PENSIONES VOLUNTARIAS
F – AA+/2+
BRC 1
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:
Valor del fondo: $341.756
Millones
Rentabilidad Neta: 2.24%
E.A. Últimos 12 meses
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Primera Calificación Agosto 2000: F – AA+/2+ BRC 1
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Julio a Diciembre de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
Los Fondos Voluntarios de pensiones tienen su inicio con la expedición de la Ley 75 de 1986 y el Decreto 2513 de 1987. Posteriormente se incluyen dentro del marco de la ley 100 de seguridad social, (Artículo 135).
El objetivo del fondo de Pensiones Voluntarias es ofrecer un sistema de ahorro complementario al del ahorro logrado en el fondo de Pensiones Obligatorias, pero con unas características de inversión más variadas, con el fin de construir un capital que permita complementar la pensión futura, ya sea para incrementar el monto de pensión o para disminuir la edad de jubilación.
Los recursos invertidos son reclamables a solicitud del afiliado. Sin embargo, el ahorro proveniente de la reducción de la retención en la fuente, sólo se transfiere definitivamente a la cuenta del afiliado una vez han trascurrido 5 años de permanencia de cada aporte en el fondo. Antes de tal periodo, este ahorro tributario tiene el tratamiento de una cuenta contingente.
No obstante la posibilidad de retiro en cualquier momento, pagando las penalizaciones establecidas, el fondo tiene una orientación de largo plazo y los inversionistas buscan la preservación del capital sobre el nivel de rentabilidad, pues el ahorro busca complementar la base económica del empleado a futuro.
El fondo de pensiones voluntarias no tiene que cumplir con una rentabilidad mínima y su régimen de inversiones presenta una menor regulación frente al régimen de inversiones del sector de pensiones obligatorias.
En todo caso se establece que sólo se pueden invertir en títulos calificados en escalas superiores a A- (A menos), excepto los títulos garantizados o emitidos por la nación.
Análisis DOFA
Fortalezas
9 Alto crecimiento en cuanto a valor de recursos administrados.
9 Herramientas de análisis y proyección robustas. 9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas
de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.
9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo 9 Administradores con altos niveles de experiencia en la
administración de portafolios.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Debilidades
9 Moderada concentración en algunos emisores.
Oportunidades
9 Fortalecimiento de la venta cruzada con otros
productos de la sociedad a través del aprovechamiento de la base de clientes de los fondos de pensiones obligatorias y cesantías.
9 Incursionar en el mercado de trabajadores
independientes.
Amenazas
9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.
9 Alto nivel de desempleo y subempleo.
Fundamentos de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F – AA+ en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
Riesgo de Mercado: la calificación 2+ en grado de
inversión indica que El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación
BRC - 1 en grado de inversión indica que el fondo
posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
1. Evolución del fondo
VALOR DEL FONDO
0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 01-01-01 20 01-03-01 20 01-05-01 20 01-07-01 20 01-09-01 20 01-11-01 20 02-01-01 20 02-03-01 20 02-05-01 20 02-07-01 20 02-09-01 20 02-11-01 M ile s de m illone s
Gráfico 1
Actualmente el plan estratégico de Porvenir concentra gran parte de su atención en el fortalecimiento de sus fondos de pensiones voluntarias, razón por la cual se observa un alto crecimiento en el valor de los recursos que administran. Durante el periodo Diciembre de 2001 y Diciembre de 2002 el valor del fondo presentó una tendencia creciente y sostenida, con poca volatilidad en el valor de sus recursos y con niveles muy bajos de retiros. Es así como el total de recursos administrados ascendieron a $341,756 millones en Diciembre de 2002, 96.63% superior a lo observado el mismo mes del año anterior. Dentro del sector de AFP’s Porvenir ocupa el tercer lugar con una participación de mercado de 15.65% en cuanto al total de recursos administrados.
El fondo cerró Diciembre con un total de 22,905 afiliados, lo que representa un incremento de 39.26% con respecto al año anterior, hecho que lo ubica como el tercer fondo con mayor crecimiento del sector de las AFP. El fondo ocupa el tercer lugar en cuanto a participación de mercado
por número de afiliados. Por el tamaño de la base de clientes de la AFP, el fondo de pensiones voluntarias cuenta con un alto potencial de crecimiento, manteniendo consistencia con el perfil de cliente definido como deseable.
La rentabilidad del fondo presentó niveles de volatilidad media sin una tendencia definida. Este nivel se encuentra acorde con la estrategia de inversión del fondo y la composición del portafolio en cuanto a plazos de inversión. (ver gráfico 2).
Gráfico 2
RENTABILIDAD 90 DÍAS
0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 1 /01/ 20 02 0 1 /02/ 20 02 0 1 /03/ 20 02 0 1 /04/ 20 02 0 1 /05/ 20 02 0 1 /06/ 20 02 0 1 /07/ 20 02 0 1 /08/ 20 02 0 1 /09/ 20 02 0 1 /10/ 20 02 0 1 /11/ 20 02 0 1 /12/ 20 02
2. Riesgo crediticio y de contraparte
Riesgo de Crédito
El fondo presenta buena calidad crediticia, lo que se refleja en la composición del portafolio por tipo de emisores y por calificación de los títulos e instrumentos en los que invierte. No obstante, ha presentado una concentración en notas estructuradas del West Deutsche Landes Bank, que representaron el 13% del total del portafolio, concentración superior a la esperada para este tipo de fondos pues representa un riesgo moderado por falta de diversificación.
Respecto a las calificaciones de las inversiones en moneda local, el portafolio concentra el 44,88% de las inversiones en títulos AAA, el 20.03% en AA+, el 16.14% en AA y 0.6% en otras escalas de inversión. Las inversiones en moneda extranjera se han hecho en el West Deutsche, el Bear Stearns Securities Corp y en Prudencial, todas entidades reconocidas a nivel internacional y con calificaciones internacionales en grados de inversión superiores al riesgo soberano de Colombia. Estas inversiones representan el 15.51% de las inversiones del fondo.
En el mes de Abril de 2003 la alta concentración en un solo emisor disminuyó por la venta de las Notas estructuradas del West Deutsche Landes Bank. Sin embargo, en Mayo de 2003 aún existía una moderada concentración por emisor al representar las inversiones en Bavaria S.A. el 10.55% sobre el total de recursos administrados.
de inversión referido a una porción de su patrimonio. Los cupos de inversión son aprobados por la Junta Directiva y son revisados con periodicidad mensual para mantener una visión actualizada del estado y capacidad de cada emisor del mercado.
En la actualidad la revisión y control del cumplimiento de los cupos y políticas de inversión la ejerce la Gerencia de Análisis Financiero con periodicidad diaria. En el futuro esta revisión la hará la Dirección de Riesgos de la sociedad, unidad recientemente creada.
Riesgo de Contraparte:
La metodología para la asignación de cupos por contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
3. Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo de cambio por inversiones en dólares y riesgo de precio por inversiones mínimas en acciones de compañías locales. Dentro de las inversiones con riesgo asociado a la tasa de cambio se encuentran títulos Yankees denominados en dólares. Estas no presentan riesgo a la movilidad de las tasas de valoración en los mercados internacionales por estar clasificadas hasta el vencimiento.
Aunque el fondo de pensiones voluntarias tiene un perfil de inversiones de largo plazo, se contempla la posibilidad de retiros de recursos por parte de los afiliados pagando una comisión. El monto y periodo de aplicación de esa comisión se encuentra actualmente en proceso de modificación. Esto implica un riesgo potencial de liquidez y por tanto presenta para sus administradores mayores exigencias respecto al análisis del pasivo del fondo y la administración de la liquidez del mismo.
La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1
TIPO TASA 28/07/2002 28/08/2002 28/09/2002 28/10/2002 28/11/2002 28/12/2002
ACCION 0.96% 0.94% 0.95% 0.99% 0.99% 0.99%
AHORROS 4.63% 3.67% 3.32% 0.00% 0.00% 0.00%
DTF 23.12% 22.89% 23.57% 32.64% 24.52% 25.20%
IPC 23.15% 17.89% 18.31% 33.63% 36.37% 43.64%
RENTA VARIABLE 5.31% 1.93% 16.29% 2.04% 4.79% 3.61%
TASA FIJA 7.78% 7.73% 15.81% 10.34% 22.74% 15.42%
TRM 17.92% 19.60% 19.30% 19.39% 10.22% 10.66%
UVR 17.12% 25.35% 2.44% 0.96% 0.37% 0.48%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Como se puede observar en la tabla 1, el portafolio ha presentado consistencia moderada y diversificación respecto a la composición por factores de riesgo, con una tendencia reciente a la concentración de recursos en títulos de tasa fija y los indexados al IPC y a la DTF. La composición observada permite al fondo reducir su sensibilidad a la variación de unos pocos factores,
ofreciendo una cobertura natural para el riesgo de mercado.
Riesgo de Tasa de interés:
Las inversiones expuestas a este tipo de riesgo son todas aquellas de renta fija, que en total presentaron el 91.37% del portafolio durante el periodo analizado. Este riesgo se ve mitigado parcialmente por la participación de las inversiones indexadas a la DTF y al IPC, las cuales representan el 54% del portafolio.
Gráfico 3
ESTRUCTURA DE VENCIMIENTOS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
jul-02 ago-02 sep-02 oct-02 nov-02 dic-02
Masde5años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 181-360 91-180 0-90
La estructura de vencimientos del portafolio refleja una reducción general del plazo de las inversiones lo que disminuye la concentración de aquellas con vencimientos superiores a 5 años para incrementar las de vencimiento entre 4 y 5. Sin embargo, también se observa una tendencia a la reducción de inversiones de corto plazo, hecho que eleva la duración del portafolio. Esta composición observada está acorde con la estrategia de inversión y el perfil del fondo de pensiones voluntarias.
Durante el periodo analizado, el indicador de duración presentó niveles inferiores a los observados en el primer trimestre de 2002 y en periodos anteriores, en los que se ubicó en 1591 días. Al finalizar Diciembre presentó un valor de 806 días, lo que refleja una reducción importante de la exposición del riesgo a las variaciones de las tasas de mercado. No obstante, durante los últimos meses la tendencia fue creciente, lo cual, aunque no guarda consistencia con los movimientos observados en las tasas de interés, se encuentran dentro del estándar de este tipo de fondos.
Exposición a otros factores de Riesgo
Como se mencionó anteriormente, el fondo presenta participación en bonos emitidos por la nación en dólares americanos, los cuales representaron en promedio aproximadamente el 16% del portafolio. También mantiene inversiones en TES emitidos en dólares y notas estructuradas emitidas por bancos internacionales con buen reconocimiento y calificados en grados de inversión.
de Corfinsura con el fin de intercambiar flujos prevenientes de sus inversiones en dólares por flujos equivalentes indexados al IPC. Este tipo de coberturas le ha permitido controlar la exposición al riesgo cambiario de forma razonable, con plazos más adecuados a las inversiones y sin limitar la devaluación final obtenida.
El fondo además cuenta con inversiones en instrumentos de renta variable que no incrementan el riesgo de mercado de forma significativa dado que representan una porción inferior al 1% del portafolio y dado que son acciones de compañías de diferentes sectores, las cuales se transan en el mercado público de valores y presentan indicadores de alta bursatilidad e indicadores financieros sólidos. También invierte parte de sus recursos en fideicomisos y fondos comunes administrados por fiduciarias.
Liquidez del fondo
Como se mencionó anteriormente, el fondo presenta un riesgo de liquidez asociado a la posibilidad de retiros de los recursos por parte de los afiliados, en cuyo caso pagan una penalización que se encuentra en proceso de modificación. En este sentido, se espera que el establecimiento de comisiones diferenciales para el retiro de recursos tenga como efecto el aumento de la duración del pasivo y por tanto facilite la administración de liquidez del fondo. El riesgo de iliquidez se encuentra limitado por la estructuración de plazos del portafolio, la cual busca mantener una porción del mismo en cuentas de ahorro e instrumentos de alta liquidez que sea suficiente para cubrir los retiros que se presenten. Para este efecto, Porvenir cuenta con una adecuada metodología de proyección de flujos de caja basados en un estudio estadístico del comportamiento de los afiliados en cuanto a los ingresos y retiros diarios del fondo que permiten estimar los requerimientos diarios y determinar la porción de liquidez necesaria para cubrirlos.
Durante el periodo observado no se presentaron retiros significativos de recursos y la liquidez disponible ha sido siempre suficiente para cubrirlos.
El indicador de liquidez calculado por BRC, que estima la posibilidad de liquidar las inversiones sin incurrir en pérdidas en caso de requerirlo, permite observar que el fondo de pensiones voluntarias de Porvenir cuenta con un porcentaje adecuado al tipo de fondo y al comportamiento de sus pasivos.
4. Riesgo Administrativo y Operativo
Sociedad administradora:
Porvenir tiene un nivel elevado de solidez financiera, caracterizado por un consistente desempeño de sus indicadores de ingresos y costos operativos. La solidez de la sociedad se refleja en su nivel de utilidades y de creciente patrimonio. Al finalizar el año 2002, Porvenir alcanzó un margen operacional del 43.63%, que lo sitúa por encima del sector, cuyo margen promedio se ubicó en 35%.
Los ingresos por administración de Fondos generan cerca del 82% de los ingresos de la firma, de los cuales la mayor participación la tiene el Fondo de Pensiones Obligatorias.
Accionistas de Porvenir S.A.
Empresa Domicilio Participación
Próvida Chile 20%
Fidubogotá Colombia 9%
Fiduoccidente Colombia 6%
Aval Colombia 20%
Banco de Occidente Colombia 19%
Banco de Bogota Colombia 26%
Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos
Porvenir ha tenido un proceso de conocimiento de esta industria desarrollado internamente, con el apoyo y conocimiento del sector financiero que posee el Grupo Financiero Aval. Adicionalmente, si bien hoy día no es un socio estratégico, la compañía Provida de Chile, líder en la administración de fondos de pensiones, aportó un conocimiento valioso del negocio.
La compañía por su parte cuenta con un grupo de profesionales de larga trayectoria en la administración de fondos en general con una alta estabilidad en la compañía. Estos elementos dejan claro que Porvenir cuenta con una experiencia interna de gran importancia.
Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
Existe una clara diferenciación de funciones entre las áreas de negociación, análisis y cumplimientos. No obstante, no existe una clara independencia de estas áreas puesto que todas dependen de la vicepresidencia de inversiones de la sociedad, situación que no se considera conveniente en un administrador de portafolios.
Recientemente se dio la creación de la Dirección de Riesgo, unidad que se encargará del monitoreo de cumplimiento de políticas y límites de inversión, así como de la medición de riesgos de mercado. Actualmente esta área no tiene sus funciones documentadas de manera formal y depende administrativamente de la Vicepresidencia de Inversiones. BRC hará un seguimiento durante los próximos meses al proceso de implementación y desarrollo de esta nueva área y a la efectividad de su labor por considerarla de gran relevancia para la gestión de riesgos de los fondos administrados por Porvenir.
Análisis Dinámico y Control de Riesgos de Mercado
Porvenir cuenta con un conjunto de herramientas de análisis y control de riesgos de mercado que le permiten dimensionar de forma adecuada la exposición de los portafolios administrados a los diferentes riesgos, pero que tan sólo hasta este año hacen parte formal del proceso de toma de decisiones de inversión. Dentro de este conjunto de herramientas se encuentra el VaR, el cual es calculado de dos formas: la primera se hace sobre portafolios “muestrales” del portafolio total, es decir tomando títulos que representen el grupo de factores de riesgo relevantes y presenten formas similares de valoración. Una vez seleccionados lo portafolios muestrales, se realiza un análisis de sensibilidad de los mismos ante cambios de los factores de mercado bajo tres escenarios: el peor escenario (stress testing), el mejor escenario y el peor escenario con un nivel de probabilidad determinado. La segunda, recientemente implementada realiza una medición de VaR sobre el portafolio total y tiene como objetivo obtener una medición más exacta.
Las mediciones de sensibilidad mencionadas de los portafolios se realizan mensualmente y se complementan con cálculo de pérdidas por subgrupos de inversiones y con un análisis de error de modelo o de Back Testing. Este último no es otra cosa que mirar la diferencia entre el pronóstico de ganancias ó pérdidas con la situación efectivamente observada. El back testing se hace sobre el portafolio inicial, es decir un back testing “limpio”.
La AFP implementó durante el último año límites para el VaR asumido por los portafolios administrados, indicador que no puede superar en ningún momento el 2% del valor total del fondo. La medición y control de estos límites e indicadores serán llevados a cabo por la dirección de riesgos.
Para efectos de evaluación, el benchmark de rendimiento para estos fondos es la rentabilidad mínima dictada por la Superintendencia Bancaria, la cual es calculada para un periodo de 36 meses.
Mecanismos de Control
La sociedad administradora cuenta con un área de control interno que tiene funciones de control sobre todas las operaciones y procesos que se realizan en la administradora. Periódicamente realiza revisiones de los comprobantes de egreso para pago a terceros, arqueo de chequeras, arqueo de caja menor, verificación de los pagos con abono en cuenta por transferencia y el pago a proveedores.
Esporádicamente realiza arqueos de los diferentes portafolios administrados, arqueo de títulos, evaluación mensual de las contrapartes de las operaciones realizadas en el período, evaluación de la calificación a emisores, límites de inversión, cobro de capital e interés a través de
los Depósitos Centralizados de valores, verificación de las tasas usadas para valorar y destrucción de chequeras.
La AFP también cuenta con un comité de inversiones y otro de riesgos, que se encargan de formular y controlar las políticas de inversión y riesgos asumidos en los portafolios administrados.
El comité de inversiones está encargado del estudio de las inversiones posibles, en el marco de las directrices generales aprobadas en la Junta Directiva. Sus funciones son la fijación de políticas de adquisición y liquidación de inversiones, fijar criterios de valoración y evitar conflictos de interés. Este comité está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia.
El comité de riesgos realiza la revisión de los portafolios y del cumplimiento de los mismos con las políticas adoptadas. El Comité de Riesgo por su parte, debe evaluar cambios de estrategias de inversión y fija los montos máximos de exposición por sector, empresa, título, garantía. Está compuesto por el Presidente de la organización, el Vicepresidente de Inversiones y los diferentes Gerentes de esta Vicepresidencia a este comité reportará directamente el director de riesgo de la sociedad.
Tecnología.
La compañía cuenta con una plataforma tecnológica que le permite operar de forma eficiente y segura los portafolios que administra, dentro de los cuales se encuentra el Fondo de Pensiones Obligatorias.
La Vicepresidencia de Tecnología cuenta con dos gerencias principales: una concentrada en la administración de canales y otra dedicada exclusivamente a la administración de los sistemas hardware y software de la organización. Los canales administrados por Porvenir son las oficinas (20 en total), Call Center e Internet.
Para la administración de los fondos cuenta con el aplicativo HEINSOHN MIDAS, que se utiliza como mecanismo de administración, control, valoración y contabilización de las diferentes operaciones de tesorería.
El aplicativo realiza la valoración de los portafolios de acuerdo con las resoluciones legales vigentes emitidas por las entidades de control, contabiliza automáticamente todas las operaciones con sus correspondientes soportes contables, permite exportar la información hacia otros aplicativos y el manejo concurrente de múltiples empresas y portafolios. No obstante, el aplicativo presenta limitaciones en cuanto a sus herramientas de proyección y análisis de escenarios.
