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SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA Revisión Anual

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msmosquera@brc.com.co

Enero de 2006

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SERFINCO S. A.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE

PORTAFOLIOS

SERFINCO S. A.

P-AA+ (Doble A más)

Cifras en Millones de Pesos a octubre 2005

ROE: 21,17%; ROA: 19,39% Activos: $38.095 Patrimonio: $16.465 Utilidades a oct 05: $3.486 Pasivo: $21.630

Valor de los activos administrados por los fondos: $388.076 millones

Historia de la Calificación: Calificación inicial Agosto de 2004: P-AA+

La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 2001, 2002 y 2003 y los balances de prueba a junio de 2005, junto con la información pertinente sobre administración de riesgo e inversión remitidos por la entidad.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación que BRC Investor Services S. A. emite sobre la calidad en la administración de portafolios de una compañía es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito BRC analiza la solidez de su estructura organizacional, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

La calificación de calidad en la administración de portafolios de P-AA+ (Doble A más), indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas firmas calificadas en la máxima categoría.

La calificación de P-AA+ (Doble A más) de Calidad en Administración de Portafolios de Serfinco S. A. se fundamenta en el continuo crecimiento del volumen de los activos administrados por la compañía, posicionándola en el tercer lugar1 por valor de fondos administrados frente a otras Sociedades Comisionistas. La calificación, también se fundamenta en el desempeño financiero de la compañía durante el año 2005, sus resultados mantuvieron la tendencia positiva observada durante los últimos años. Los resultados financieros continuaron reflejando un adecuado comportamiento con una utilidad neta de $3.486 millones

1 Fuente: Superintendencia de Valores, Septiembre de 2005.

a octubre de 2005, superior en 60,21% a la observada en el mismo mes del año anterior. Éste importante crecimiento en el nivel de utilidades obedece al buen desempeño de los ingresos provenientes de las comisiones, en especial los generados por vías diferentes a la administración de fondos de valores y a los ingresos por posición propia de riesgo. El fortalecimiento patrimonial ha sido permanente durante los últimos años y le ha permitido un mayor nivel de apalancamiento a la Compañía. En este sentido, el patrimonio alcanzó los $16.465 millones en octubre de 2005 a diferencia de los $13.311 millones al mismo mes del año pasado.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Un aspecto diferenciador frente a otras Sociedades Comisionistas y que va en la línea de las buenas prácticas de gobierno corporativo, está relacionado con la inclusión de un miembro externo en el comité de riesgos, que pretende una mayor transparencia, especialmente para sus carteras colectivas. Por otro lado, la estructura organizacional de los fondos de valores cuenta con una clara diferenciación e independencia de las áreas de Front, Middle y Back Office. Como parte integral de la administración y control de los diferentes tipos de riesgo se han creado los Comités de Riesgo, Auditoria y Control Interno. En el caso de estos dos últimos comités, sus funciones se orientan principalmente hacia la definición de políticas para la Compañía, sin embargo dentro de sus atribuciones se establecen lineamientos generales que deben ser cumplidos por todos los funcionarios, incluyendo los de los fondos de valores. Aunque, la Compañía tiene definidas estrategias para evitar conflictos de interés entre el Front y el Middle Office, la actual composición del Comité de Riesgos, puede llegar a presentar eventuales conflictos entre las mismas.

Según la opinión de su Revisor Fiscal, Contabler S. A. “la Firma ha cumplido con las normas que rigen su actividad, no se han establecido procesos legales a favor o en contra de la Compañía ni han surgido nuevas contingencias, la Sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia de Valores ni ha recibido llamados de atención de la Cámara Disciplinaria de la Bolsa. Las pólizas de seguros, exclusiones y montos asegurados se mantienen vigentes hasta diciembre del presente año”.

ANÁLISIS DOFA

Debilidades

9 Dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restar independencia a las decisiones tomadas.

9 Ausencia de miembros externos diferentes a los accionistas en los diferentes comités y en la Junta Directiva.

9 Limitada red de distribución, factor que sobresale debido a las líneas de negocios y productos en los que la firma se especializa.

Oportunidades

9 Consolidación de su nuevo departamento de análisis económico.

9 Ganar posicionamiento de marca en el mercado de Bogotá y otras ciudades del país.

9 Mejorar y consolidar los sistemas de información para los suscriptores de los fondos de valores.

9 Manual de riesgos actualizado.

9 Consolidación de la sucursal abierta en el año 2004 en la ciudad de Cali.

9 Reciente incorporación de miembros externos a la firma en los órganos de control y planeación. No obstante, esta medida requiere de un periodo de consolidación dentro de la estructura organizacional.

Fortalezas

9 Cuenta con una de las familias de fondos más grande del sector, con diferentes perfiles de riesgo e inversiones.

9 Tercer lugar en el sector de sociedades comisionistas por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos de valores.

9 Cartera de clientes personas naturales y sector real.

9 Consistencia en las políticas de inversión y de riesgo frente a los prospectos.

9 Amplia experiencia en la administración de fondos de valores y productos de banca privada.

9 Fortalecimiento patrimonial.

9 Sistemas de información y aplicativos adecuados a las operaciones realizadas en las distintas áreas del negocio.

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica que permita un control automático del Middle sobre el

Front Office.

9 Primera firma comisionista de bolsa con certificación de gestión de calidad ICONTEC.

Amenazas

9 Cambios en la reglamentación vigente, particularmente aquellos relacionados con aspectos tributarios, los cuales podrían afectar el negocio de posición propia.

9 Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.

9 La volatilidad en los mercados locales e internacionales podría desestabilizar el negocio de posición propia de distribución y de especulación.

DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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de participación. En 1995 la familia Rodríguez vendió su 50% al Gerente de la sociedad y otros socios, quedando el primero con un 60% de la propiedad de la firma. En 1997 BANCOOP compró el 60 % de las acciones de la Compañía, quedando José Manuel Vélez con el 29% de la propiedad y los otros socios con un 11%. En 1999 su mayor accionista lideró la entrada de un grupo de socios que se mantuvo hasta el año 2002; desde ese momento, la composición accionaria no ha cambiado de manera significativa. La Junta Directiva esta conformada por el Presidente de la Compañía, la Gerente del sector real de Medellín y el Gerente del sector financiero, cada uno con sus suplentes. La participación directa en el proceso de toma de decisiones y formulación estratégica por parte de la Junta Directiva obedece a que tanto sus miembros principales como sus suplentes son accionistas, sin embargo, este hecho puede restar independencia y valor agregado a la toma de decisiones de la compañía.

La composición accionaria se distribuye de la siguiente manera:

Tabla 1. Composición accionaria

Nombre Participación

José Manuel Vélez Londoño 49,58%

Natalia Jaramillo Arango 9,11%

Santiago Vélez Londoño 6,08%

Mariana Vélez Jaramillo 6,04%

Martin Vélez Jaramillo 6,04%

Paula Paucar de Villegas 4,87%

Otras Personas Naturales 18,28%

Total 100%

Fuente: Serfinco S. A. Cifras a Junio de 2005.

Conforme con la política de gestión humana y como parte de la estrategia corporativa, SERFINCO S. A. busca que el grupo gerencial tenga la oportunidad de ser propietario de la Firma. Con aquellos funcionarios que lleguen a ser socios se ha establecido un acuerdo en el que, una vez terminada la relación laboral con la Compañía se comprometen a vender su participación, según el valor intrínseco de cada acción.

Serfinco cuenta con una oficina en Bogotá, dos en Medellín y una nueva agencia en Cali, a través de las cuales distribuye sus diferentes productos. Adicionalmente cuenta con la sucursal virtual www.serfinco.com. y a partir de este año, con el servicio de audio consulta Serfinco.

LINEAS DE NEGOCIOS

La estrategia de diversificación de ingresos se orienta al crecimiento de la compañía, logrando el adecuado balance

en las diferentes unidades de negocio, con una moderada exposición al riesgo de mercado. Dentro de estos productos, los fondos de valores y los contratos de comisión con personas naturales y compañías del sector real continúan siendo las líneas de negocios más importantes y representativas por generación de ingresos, sobrepasando, en la actualidad, a los ingresos por posición propia (riesgo y distribución). En este sentido, la mayor participación sobre los ingresos operacionales la tuvieron los ingresos por comisiones (incluye los ingresos por administración de fondos de valores) con 48,85%, aumentado en 676.900 millones de octubre de 2004 a octubre de 2005. En segundo lugar, se ubicaron los ingresos derivados por posición propia, que para el mismo periodo representaron el 43,98% y un valor de $15.000 millones. Aunque los ingresos por cambios presentaron un importante crecimiento durante el período de análisis, su participación sobre el total de ingresos operacionales continuó siendo marginal.

1. Fondos de Valores: Actualmente Serfinco cuenta con una de las familias de fondos más grande, en cuanto a número, administrada por una sociedad comisionista. Este grupo esta conformado por siete fondos de diferentes características de plazo, inversiones y perfil de riesgo: Olimpia, Esparta 30, Esparta 180, K-Deuda Pública, Corporativo, Personality y Acciones y Renta Fija. El valor del total de activos administrados por estos portafolios paso de $174.186 millones en octubre de 2004 a $388.0762 millones en octubre de 2005.

Gráfico 1. Activos administrados por los fondos de valores

0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000

may-05 jun-05 jul-05 ago-05 sep-05 oct-05

Fuente: Serfinco S. A. y Supervalores. Cifras en millones de pesos.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Como se observa en el gráfico 1, los activos administrados por los fondos de valores han presentado un comportamiento positivo, especialmente durante los meses de septiembre y octubre, con un valor promedio de $387.414 millones. El posicionamiento de Serfinco no corresponde sólo al monto de activos administrados en sus fondos (ocupa el tercer lugar en el sector de comisionistas), sino también, al nivel de comisiones generadas por su administración que alcanzó los $16.000 millones a octubre de 2005. Dentro del total de sociedades comisionistas, Serfinco ocupa un lugar sobresaliente por comisiones de fondos de valores, lo que refleja los resultados de su agresivo plan de expansión y mercadeo, así como la adecuada gestión de los administradores de los portafolios que le ha permitido cobrar un monto razonable de comisiones por su administración. El actual posicionamiento de mercado cobra mayor importancia si se tiene en cuenta que Serfinco cuenta con una menor antigüedad3 en la administración de fondos comparada con otras Firmas de amplia trayectoria y cuya permanencia en el mercado es superior a los diez años.

Olimpia

Es un fondo de valores abierto, de mediano plazo, de títulos de renta fija que inició operaciones en marzo de 1998. La mayoría de sus adherentes son personas naturales, sin embargo, más del 60% de los recursos administrados no proceden de este tipo de inversionistas. Actualmente cuenta con una calificación de F-AAA/2+ en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A octubre, el valor del fondo sumaba $85.459 millones.

Esparta 30

Es un fondo de valores abierto, de largo plazo, de títulos de contenido crediticio, con una permanencia de cinco años en el mercado. La operatividad del fondo se ve reducida para los suscriptores y sus administradores, debido a que la Superintendencia de Valores aprobó una reforma en su contrato que permite hacer adiciones a las inversiones existentes y emitir recibos de inversión en lugar de títulos valor, cambios. La calificación vigente es F-AAA/2 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A octubre, el monto de los activos administrados por el fondo era de $87.937 millones.

3 El primer fondo inició operaciones hace seis años.

Esparta 180

Es un fondo de valores escalonado (180 días), de largo plazo, de títulos de contenido crediticio. Esparta 180 inició operaciones en marzo de 2002 y al cierre de octubre de 2005 sus activos ascendieron a $170.873 millones. La calificación vigente es F-AAA/1 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A.

K – Deuda Pública

K – Deuda pública inició actividades en mayo de 2003. Es un fondo escalonado, cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. La calificación vigente es F-AAA/4 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. Al cierre de octubre el monto de los recursos administrados por el fondo era de $3.021 millones.

Acciones y Renta Fija

Es un fondo de valores escalonado (180 días), de largo plazo, cuyo portafolio esta compuesto por títulos mixtos. Acciones y Renta Fija es uno de los tres únicos fondos de valores que invierten en renta variable de forma significativa. La calificación vigente es F-AA-/4 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. Al cierre de octubre el valor del fondo era de $11.812 millones.

Personality

Es un fondo de valores escalonado, de largo plazo, de títulos de contenido crediticio con disponibilidad de recursos superior a 30 días. La calificación vigente es F-AAA/3 en riesgo de crédito y mercado y BRC 1 en riesgo administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. A octubre del presente año, el monto de los activos administrados por el fondo era de $24.871 millones.

Corporativo

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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administrativo y operacional, otorgadas por BRC Investor Services S. A. Al cierre de octubre, el monto de los activos administrados ascendió a $4.103 millones.

2. Inversiones en el Exterior: Este negocio se refiere a productos en moneda extranjera que la Firma ofrece a sus clientes a partir de la suscripción de varias alianzas estratégicas con empresas de prestigio a nivel internacional como STC, MFS Meridian, entre otros. La fortaleza de este producto radica en la posibilidad que tienen los Asesores de Inversión de ofrecer a los clientes una estrategia de inversión global y diversificación de riesgos con asesoría local.

3. Renta Variable: Esta línea se especializa en la negociación de títulos de renta variable para los clientes que así lo requieran y tomando posiciones para la firma cuando se considera conveniente. Con la creación del fondo de valores Acciones y Renta Fija, el volumen de acciones negociado por la Compañía en el mercado bursátil se incrementó, manteniéndola en el cuarto lugar.

4. Renta Fija: Dentro de esta línea de negocio, la firma maneja el portafolio de los clientes con un criterio diversificado que le permite realizar operaciones de compra y venta de títulos entre su amplia base de clientes personas naturales y sector real. Maneja todo tipo de títulos de renta fija tanto del sector público como del sector privado. Esta ha sido una de las principales actividades de la Sociedad ya que hace parte de sus productos de banca privada en los cuales se especializa. Por volumen transado en este tipo de papeles la Compañía se mantuvo en el octavo puesto con respecto al año pasado. Dentro de esta misma línea de negocio se encuentra la toma de posición propia de la Compañía de tipo especulativo que cuenta con un mayor reconocimiento en Bogotá. Este núcleo de negocio cuenta con un permanente análisis del mercado, con herramientas de información en línea y con un adecuado esquema de control y gestión de riesgos soportados a través del sistema SerfincoRisk.

5. Administración de Portafolios de terceros: Es una nueva línea de negocio en la que la Sociedad pretende estructurar portafolios a clientes de acuerdo con el perfil de riesgo y necesidades de tesorería que cada uno requiera.

6. Divisas: A partir del año 2002, la Compañía comenzó a desarrollar este tipo de operaciones en el mercado

cambiario para sus clientes personas naturales, sector real y sector financiero.

Es importante resaltar que la mayor proporción de ingresos por comisiones es generada en Medellín, en donde se originan la mayoría de los ingresos totales de la firma. De esta manera durante los últimos años, la estrategia de mercadeo ha estado encaminada a posicionar de una manera más contundente los productos en Bogotá y a abrir nuevo mercado en Cali, al mismo tiempo que se persigue un mayor reconocimiento de marca a nivel nacional. Por otro lado, para este año se espera la creación del fondo de facturas.

OPERACIÓN DEL NEGOCIO Y TECNOLOGÍA

Serfinco ha continuado desarrollando y fortaleciendo su estructura de administración y control de riesgo, acorde con el crecimiento de sus líneas de negocios, dentro de los cuales se encuentran los portafolios de inversión colectivos e individuales que administra.

Estructura organizacional: la administración de los fondos de inversión se encuentra en cabeza del Gerente de la Unidad de Gestión de Activos (UGA) que depende directamente de la Presidencia de la Compañía. La Gerencia de la UGA tiene a su cargo los administradores de los portafolios y los asesores financieros de los fondos. El

FrontOffice es completamente independiente de las otras unidades de negocio, si bien se encuentra en continua interacción con miembros del Middle Office (Auditor de la mesa de inversiones) y del Back Office (Jefe de Operaciones). Durante este año, se desarrolló un aplicativo que genera automáticamente información gerencial de cada portafolio administrado por la UGA para medir el cumplimiento de las estrategias de inversión a una fecha determinada, con el fin de elaborar, periódicamente indicadores de cumplimiento mensual para el proceso de Calidad.

Los fondos no cuentan con una fuerza comercial propia, por tanto se apoyan en la Comisionista, donde los promotores comerciales reportan a los Gerentes del Sector Real de Medellín y Bogota.

La Sociedad administradora cuenta con un Departamento de Riesgos que apoya la actividad de los fondos de valores. Este departamento, independiente del Front y

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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departamento de análisis económico, Serfinco se encuentra consolidando, y hasta ahora, la experiencia y conocimiento de sus funcionarios han apoyado adecuadamente las decisiones de inversión de los diferentes portafolios. Sin embargo, la Sociedad Administradora se encuentra en desventaja debido a que su tamaño es relativamente pequeño frente a otras comisionistas cuyos departamentos de investigaciones y/o análisis económico cuentan con amplia trayectoria y reconocimiento en el mercado. Con el desarrollo y consolidación, durante este año, del área de análisis económico, Serfinco espera generar un mayor valor agregado, mediante informes y análisis económicos del mercado, a los administradores de los portafolios y a sus inversionistas.

Uno de los desarrollos dentro del Middle Office, para este año, está relacionado con la creación de un software, cuya finalidad consiste en la prevención para el lavado de activos (SIPLA). La verificación de su aplicación estará a cargo el comité de auditoría.

El área de Back Office está en cabeza del Jefe de Operaciones de los fondos, a quien reportan los asistentes comerciales y auxiliares sobre el manejo y las novedades de los clientes. El Jefe de operaciones reporta a la Gerencia Administrativa de la Compañía. Por su parte, los asistentes de tesorería y el área contable dependen de Contraloría con el objeto de dar mayor transparencia e independencia a sus labores. El cumplimiento de los fondos (en específico SEBRA) es realizado por la Gerencia de Operaciones de la Sociedad y es independiente del Área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la Firma y de los fondos de valores.

Para soportar la gestión de las diferentes áreas de los fondos de valores, se han constituido cuatros comités de apoyo:

9 Comité de Análisis de Inversiones: se ha divido en dos subgrupos dependiendo del perfil de las inversiones de cada uno de los fondos. Se realiza un Comité de Inversiones para los fondos que se estructuran de forma pasiva en deuda privada y otro Comité para los fondos de especulación (alta liquidez). Ambos comités están conformados por diferentes funcionarios de la Sociedad Comisionista (Medellín y Bogotá), acorde con el perfil de inversión de los diferentes portafolios, de amplia trayectoria en el sector bursátil. La periodicidad de cada unos de estos comités es mensual.

9 Comité de Riesgos: se encuentra conformado por el Presidente, el Gerente de Contraloría, la Gerente del Sector Real de Medellín, el Gerente del Sector Financiero, el Gerente de la UGA, el Director de Riesgos; para este año se implementó la participación de un miembro externo, que cuenta con amplia experiencia en riesgos financieros, con el objetivo de dar mayor independencia y transparencia a la toma de decisiones de inversión y de riesgo lo cual se encuentra en línea con las buenas prácticas de gobierno corporativo.. Entre las principales funciones del Comité de Riesgo se encuentran: el fijar y actualizar las políticas de administración de los riesgos para la Firma y los fondos de valores administrados, determinar las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones y tomar medidas necesarias en caso de incumplimiento de la política de riesgo. Este comité se reúne mensualmente. Hacia el futuro se espera la unificación de los informes de riesgo entregados a este comité, con el fin de minimizar procesos y ahorrar tiempo.

9 Comité de Auditoria: sus funciones incluyen la evaluación de los informes de comité de control interno y revisoría fiscal, velar por la transparencia de la información financiera y contable y la verificar la aplicación de las normas SIPLA, entre otros. Forman parte de este comité la Gerente Administrativa, el Gerente del Sector Real de Medellín y el Gerente del Área del sector financiero. Su periodicidad es de mínimo dos veces al año.

9 Comité de Control Interno: Su función es integrar los diferentes tipos de riesgos cuantitativos y cualitativos, proponer temas al Comité de Riesgo y detectar deficiencias en los procedimientos de identificación, control y gestión de riesgo. Este comité esta conformado por el Director de Riesgos, la Gerente de Contraloría, la Jefe del Área Jurídica, el Jefe de Riesgos Operacionales y el Auditor UGA. Su periodicidad es de mínimo una vez al mes.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Administración de riesgos y recursos técnicos de análisis:

Riesgo de crédito

Para el control de riesgo de crédito, la Firma ha venido utilizando una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cuposaprobados son revisados por la Dirección de Riesgos con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.

Riesgo de mercado

9 SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por el Comité de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit

en las negociaciones diarias. En el transcurso de este año, se implementó la utilización de la metodología VaR (Value at Risk) para instrumentos de deuda privada, y se continuó con la utilizada para el fondo K – Deuda Pública, de tal forma que el valor en riesgo cubre la totalidad de los instrumentos financieros en donde se toma posición propia. Aunque se mantiene el cumplimiento de las políticas definidas de riesgo para cada unos de los portafolios, la mayor volatilidad presente en el mercado de deuda privada, generó la recientemente incorporación del informe diario de volatilidad intradía del riesgo de mercado en deuda pública y en el mercado Peso-dólar, cuya finalidad consiste en obtener un estimativo de la volatilidad del día siguiente. Adicionalmente, cuentan con una metodología Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

9 Desde abril de 2003, la Compañía implementó el sistema SerfincoRisk que le permite a los gerentes de la Sociedad contar con información sobre la conformación de los portafolios administrados y reportes sobre el cumplimiento de límites por unidad de negocio. A través de ésta plataforma, losTrader

registran diariamente las operaciones y controlan su nivel de exposición a riesgo de mercado (niveles de VaR en el caso del fondo K y Stop Loss asignados por el Comité de Riesgos) y los montos máximos de posición permitidos. Con este insumo, el Auditor de la mesa y el Departamento de Riesgo realizan un control diario de las posiciones asumidas por cada una de las mesas de dinero y lo confronta con el reporte diario del área de operaciones. Adicionalmente, durante el último año se implementó el diseño, montaje y puesta en marcha del módulo dentro del SerfincoRisk para el control de los límites de concentración de emisores y cupos por emisor. Por ultimo, la compañía implementó un grupo de indicadores para medir la gestión de la posición propia por parte de los módulos financieros, aplicativo que se incorporó también al SerfincoRisk.

Otros aspectos de riesgo

Cabe mencionar, que aunque el Departamento de Riesgo realiza un control de las operaciones diarias reportando al Comité de Riesgos y a Control Interno, la política de la Compañía se enfoca hacia el desarrollo de una cultura de autogestión y control por parte de todos los funcionarios involucrados en el proceso de negociación. Para esto, el Área de Riesgos Operacional ha trabajado especialmente en la delimitación de funciones y responsabilidades y en la identificación, monitoreo y medición de los diferentes tipos de riesgo. Por otra parte, para este año, la sociedad administradora tiene como objetivo minimizar los riesgos de mercado, contraparte y emisor mediante la automatización de la mayor cantidad de procesos con el fin de minimizar los errores humanos.

Mecanismos de control

Dentro de los principales mecanismos de control implementados sobre los procesos de inversión y cumplimento de las operaciones de los fondos de valores se encuentran:

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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9 El Auditor de la mesa de los fondos de valores realiza un seguimiento permanente a la situación de los fondos de valores y al cumplimiento de las estrategias de inversión de cada uno. Diariamente presenta un informe, al Comité de Inversiones, Riesgo y a la Gerencia de Control Interno, que incluye el cumplimiento de las políticas de riesgo de crédito y mercado (duraciones, plazos, liquidez, entre otros). No obstante, acorde con la filosofía de Serfinco el cumplimiento de las políticas y lineamientos de inversión y riesgo son responsabilidad de todos los funcionarios involucrados en el manejo de los fondos de valores. El Auditor de la mesa realiza un control

intraday sobre las inversiones de los portafolios, con la ayuda del nuevo módulo implementado para el control de los límites de concentración de emisores y de cupo de emisor.

9 Para evitar el incumplimiento en los límites de posición propia y VaR para las mesas financieras, el comité de riesgos y los asesores financieros, en el transcurso de este año, crearon y definieron un régimen automático sancionatorio.

9 Además del reporte diario de la Auditoria de la mesa, los dos Comités de Inversiones se reúnen mensualmente para evaluar el desempeño de los portafolios de inversión.

9 El Middle Office compuesto por la Contraloría, el Director de riesgos operacionales, el Director de riesgo de mercado y el Auditor de la Mesa de dinero realizan el análisis, seguimiento y control a las políticas y estrategias definidas por los Comités de Inversiones y Riesgo.

9 Todos los títulos de los fondos son transados por medio de DCV o Deceval. De esta forma se asegura que el número y las principales características de los títulos valorados por medio de SIFISQL coincide con lo manejado en los depósitos de valores.

9 El funcionario encargado del cierre de fondos realiza un arqueo semanal, para detectar oportunamente inconsistencias entre la información consignada en los depósitos de valores y el SIFISQL.

9 Uno de los mecanismos de control más importantes hoy en día está relacionado con el tema de lavado de activos. Por tal motivo SERFINCO implementó el sistema integral de lavado de activos SIPLA diseñado para prevenir y controlar las actividades ilícitas en la realización de operaciones en el mercado de valores. Este sistema está compuesto por el oficial de cumplimiento, un coordinador y dos asistentes, uno para Medellín y otro para Bogotá.

Tecnología

La Sociedad Administradora viene adelantando un plan de mejoramiento constante de la plataforma tecnológica que le permitirá, tanto a la Sociedad como a los fondos, una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.

9 La firma cuenta con un sistema de Bodega de Datos que le permite centralizar toda la información con el objeto de generar informes en tiempo real sobre el estado actual de la sociedad, los clientes y los productos. Este procedimiento optimiza la administración de la información en los fondos de valores, el área de riesgo y la fuerza comercial y se constituye en un soporte adicional para el normal desarrollo de sus actividades y la prevención de riesgos de tipo administrativo y operacional.

9 Cuenta con varios aplicativos para manejar los sistemas bursátiles, los de seguimiento operacional a clientes y valoración, y los del área administrativa. Los sistemas bursátiles son proveídos directamente por la Bolsa de Valores de Colombia (MEC, Inverlace y Set-FX) apoyados adicionalmente en sistemas de información externos como Bloomberg y recientemente Reuters. Para el manejo del área administrativa la entidad cuenta con los sistemas OYD (Sistema de Registro de Operaciones Financieras), SifiSQL (Sistema de Valoración y Registro para los Fondos de Valores), Terceros (Sistema para valoración de títulos de portafolios de terceros), y SerfincoRisk (que es el sistema propio para la medición de Riesgo de Mercado, crédito y contraparte), entre otros. También cuenta con sistemas adecuados para manejar la contabilidad y custodia de títulos valores.

9 La Sociedad Administradora cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los clientes, así mismo, los funcionarios de la Compañía pueden hacer sugerencias y recomendaciones. También cuenta con el servicio vía Internet, por medio del cual los clientes consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por la Firma. Recientemente se implementó una nueva herramienta, Audio consulta Serfinco, que tiene como objeto prestar los servicios de consulta de saldos y movimientos entre otros, telefónicamente.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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directamente la base de datos de los fondos, agilizando el proceso de cumplimiento. Este aplicativo cuenta con los controles de seguridad necesarios.

9 Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un Disco Duro Servidor Principal y en el disco Duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

9 La Sociedad Administradora desarrolló un sistema para la unificación del ingreso de los clientes, creando al mismo tiempo, un canal para la validación y replicación de datos, llamado SAC. La creación de esta herramienta permite una mejora en la calidad de la información y disminuye riesgos como la duplicidad, el fraude y la información inconsistente.

9 Adicionalmente, para el mantenimiento de todos los servidores, servicios y dispositivos de misión crítica, la compañía cuenta con un sistema denominado OPManager, con el que se busca alertar en tiempo real de los errores de cada uno de los dispositivos monitoreados.

5. SITUACIÓN FINANCIERA Y DESEMPEÑO

En los últimos años, Serfinco se ha caracterizado por su activo rol como administradora de portafolios colectivos de inversión. Los activos administrados bajo esta línea de negocio sumaron al cierre de octubre del 2005 $388.076 millones, cifra que comparada con la alcanzada un año atrás ($174.186 millones) presentó un crecimiento de 122%. Sin embargo, si se analizan los montos promedio de los fondos del primer semestre de 2004 y 2005, se puede observar que el crecimiento entre ambos periodos fue de 4,6%, pues los recursos administrados pasaron de $198.360 millones a $207.531 millones. Si bien los fondos presentaron una evolución favorable, incentivada por la generación interna de negocios y por el comportamiento alcista del mercado de valores en Colombia en los últimos años, los ingresos provenientes de su administración disminuyeron en 25% al pasar de $4.109 millones a $3.070 millones, entre el cierre del primer semestre del año 2004 y 2005. Lo anterior fue el resultado de las mejores condiciones de mercado del primer semestre del

2004 que permitieron el cobro de un mayor porcentaje de comisión.

Las utilidades netas aumentaron en un 60% entre octubre de 2004 y 2005, debido al representativo incremento de los ingresos derivados de aquellas comisiones distintas a las obtenidas de la administración de los fondos. A pesar que en promedio los gastos operacionales subieron en un 50%, las utilidades de la compañía ascendieron de $9.902 millones a $46.676 millones durante el período analizado. Por otro lado, el margen neto para octubre de 2005, aunque aumentó (10,21%), se ubicó por debajo del promedio alcanzado por el sector. El ROE de la empresa4 también se incrementó al pasar de 16,35% en octubre del 2004 a 21,17% en octubre del 2005.

La liquidez de la compañía, medida como el capital líquido sobre el patrimonio, se mantuvo estable en los últimos 12 meses y resultó acorde con el nivel de riesgo asumido y la tendencia decreciente del nivel de apalancamiento5 del último semestre. Como resultado de la continua capitalización de un alto porcentaje de las utilidades netas, durante el periodo analizado el patrimonio aumentó en 24% y se situó en $16,465 millones.

Para la calificadora, el mercado objetivo definido por la compañía, orientado principalmente al asesoramiento de personas naturales y pequeñas y medianas empresas a través de un amplio portafolio de servicios de inversión, es una de sus mayores fortalezas, ya que le permite tener una base de ingresos más diversificada, no dependiente de la posición propia, que mitiga la vulnerabilidad de los resultados financieros a los cambios en las condiciones de mercado.

Por otra parte, como consecuencia de la cada vez mayor integración de los mercados financieros mundiales, una variable de riesgo que afecta a todas las líneas de negocio de la firma, y en general al sector financiero colombiano, se relaciona con las políticas de contracción adoptadas por la Reserva Federal de Estados Unidos a partir del año 2004, pues repercuten sobre la liquidez y estabilidad del mercado de capitales en Colombia. Sin embargo, un área de la firma que en el futuro tendrá un rol fundamental para mitigar la anterior amenaza, en la medida en que gane una mayor participación en los ingresos, lo constituye la unidad de negocios internacionales, la cual tuvo en el

4 Siguiendo la metodología utilizada por la Bolsa de Valores de Colombia en los informes financieros y de mercado, publicados mensualmente por la gerencia de riesgos de esta entidad.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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último año un crecimiento importante y generó a junio del 2005 el 10% de los ingresos operacionales netos6.

Contingencias

Según la información suministrada por el revisor fiscal de la firma, no existen reclamos pendientes ni multas sobre los cuales pueda existir un fallo adverso para Serfinco. De igual forma, no se han presentado sanciones de la Superintendencia de Valores ni llamados de atención de la cámara disciplinaria de Bolsa de Colombia.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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BRC Investor Services S. A.

SERFINCO S. A. COMISIONISTA DE BOLSA Estados Financieros

BALANCE mar-04 oct-04 nov-04 dic-04 mar-05 oct-05

Caja 400.207.518 504.208.380 271.111.264 215.253.333 269.103.400 152.409.769 Inversiones 83.376.559.624 86.790.833.916 67.460.680.958 78.943.354.341 43.779.536.248 29.710.133.887 Repos 79.076.152.978 67.129.479.072 56.506.754.144 65.044.427.678 20.414.737.433 11.230.536.982 Cuentas por cobrar 2.799.593.502 7.496.613.859 7.636.284.379 7.109.689.117 6.372.370.564 600.043.753 Inversiones permanentes - - - - - -Activos Fijos 915.091.210 825.751.242 797.941.941 645.539.465 627.669.544 35.130.182 Intangibles 35.130.182 35.130.182 35.130.182 35.130.182 35.130.182 630.050.610 Diferidos 719.641.361 684.599.542 694.000.887 687.212.508 693.011.079 844.001.060 Valorizaciones 333.442.415 448.020.838 512.086.423 619.362.280 618.527.114 -Otros Activos 52.737.441 52.737.441 52.737.441 52.737.441 52.737.441 52.737.441

Activos Totales 88.632.403.253 96.837.895.400 77.459.973.475 88.276.928.263 52.416.867.478 38.095.665.998

Pasivos Financieros 73.484.149.655 79.945.269.812 61.162.628.304 73.712.889.179 37.073.397.372 14.671.131.982 Cuentas por pagar 1.203.027.666 656.200.232 859.746.219 752.390.403 863.708.093 1.101.677.665 pasivos laborales 157.434.446 35.191.353 35.191.353 612.660.416 128.403.649 128.283.649 Otros 879.707.291 47.362.266 16.362.266 162.266 162.266 162.266 Diferidos - 300.309.210 - - - -Impuestos por pagar - 75.945.621 20.837.000 - 70.867.611 34.142.000 - 1.311.292 202.231.000

Pasivos Totales 78.140.843.189 83.526.868.535 64.657.113.821 75.134.907.664 39.094.408.934 21.630.385.251

Patrimonio 10.491.560.064 13.311.026.866 12.802.859.654 13.142.020.599 13.322.458.543 16.465.280.747

ESTADO DE RESULTADOS mar-04 oct-04 nov-04 dic-04 mar-05 oct-05

Ingresos 10.257.511.448 27.019.782.345 28.975.141.138 31.741.754.496 7.952.680.805 32.017.342.739

Comisiones 2.991.048.301 9.902.680.507 10.665.683.264 12.324.850.660 4.112.643.473 16.676.793.977 Cuenta Propia 6.960.719.792 15.415.670.918 16.453.645.204 17.154.904.586 3.020.683.805 12.895.501.055 Otros 305.743.356 1.701.430.919 1.855.812.669 2.261.999.250 819.353.527 2.445.047.707

Gastos Operativos 6.699.674.272 18.282.681.819 20.349.716.913 21.702.157.139 5.965.271.889 26.891.883.952

Costos de Bolsa 214.793.396 802.388.149 919.708.882 1.004.692.576 311.195.139 1.352.644.573 Personal 5.436.627.506 13.651.525.342 15.126.735.136 15.752.831.419 4.401.733.940 20.350.482.574 Otros operativos 1.048.253.371 3.828.768.328 4.303.272.896 4.944.633.144 1.252.342.809 5.188.756.805

Ingreso operacional 3.557.837.176 8.737.100.526 8.625.424.224 10.039.597.357 1.987.408.916 5.125.458.787

Utilidad Neta 1.229.706.200 2.175.902.533 1.603.669.737 1.835.554.825 568.709.196 3.486.057.453

Indicadores

Rentabilidad y Eficiencia mar-04 oct-04 nov-04 dic-04 mar-05 oct-05

ROE 11,72% 16,35% 12,53% 13,97% 4,27% 21.17%

ROA 12,87% 12,89% 9,90% 12,94% 3,76% 19.39%

Margen neto 11,99% 8,05% 5,53% 5,78% 7,15% 10.21%

Margen Operacional 34,69% 32,34% 29,77% 31,63% 24,99% 21.22%

Costos de personal / Ingresos 53,00% 50,52% 52,21% 49,63% 55,35% 63,56%

Apalancamiento

Pasivos corto plazo 1,15 1,17 1,20 1,15 1,30 2.21

Pasivo largo plazo 0,03% 0,03% 0,04% 0,03% 0,04% 0,07%

Apalancamiento total 12,00% 14,00% 17,00% 15,00% 25,00% 0.43

Capital líquido

Valor capital lÍquido $9.834.225.373 $6.853.388.504 $5.870.762.205 $4.436.519.622 $5.753.067.304 $8,661,117,124.34

Capital líquido* / patrimonio 93,73% 51,49% 45,86% 33,76% 43,18% 52.60%

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