Camilo de Francisco V. cdfrancisco@brc.com.co Fecha de Comité Técnico: 15 de octubre de 2009 Acta de Comité Técnico No. 199
BONOS ORDINARIOS EMPRESA DE MEDICINA INTEGRAL EMI S.A. SERVICIO DE
AMBULANCIA PREPAGADA, (ANTES EMI ANTIOQUIA S.A.)
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión Periódica
Bonos ordinarios por $35.000 millones AA- (Doble A Menos) Perspectiva Positiva Cifras al 31/07/09 Cifras en Millones
Activos: $87.206; Pasivos: $76.019;
Patrimonio: $11.187;
Ingresos Operacionales: $90.706;
Utilidad Neta: $3.361
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Noviembre de 2008:AA- (Doble A Menos) Perspectiva Positiva
Revisión Periódica Noviembre 2007: AA- (Doble A Menos)
Calificación Inicial Noviembre 2006: AA- (Doble A Menos) La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2008, y no auditados a julio del 2008 y 2009 de la Empresa de Medicina Integral EMI S.A. Servicio de Ambulancia Prepagada así como también en los estados financieros consolidados auditados (diciembre del 2008) y no auditados a julio de 2009 y 2008.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: EMI ANTIOQUIA S.A. (Ahora Empresa de Medicina Integral EMI S.A.
Servicio de Ambulancia Prepagada)
Monto: $35.000.000.000.oo
Plazo: 10 años
Tasa de Interés: DTF + 4.50%
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido, pagaderos en Febrero, Mayo, Agosto y Noviembre Garantía: Sin garantía específica por la integración de EMI Antioquia S.A. con
EMI Colombia S. A. (anterior garante de EMI Antioquia S.A.)
Pago de Capital: Único al vencimiento Noviembre de 2016
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A.
Agente estructurador: Estructuras en Finanzas S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en
revisión periódica mantuvo la calificación AA – (Doble A menos) y la Perspectiva Positiva a los Bonos Ordinarios Empresa de Medicina Integral EMI S.A. Servicio de Ambulancia Prepagada, antes EMI Antioquia S.A.
Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación asignada se encuentran los siguientes:
Consistentemente con las estrategias de expansión y crecimiento planteadas por sus accionistas, el Grupo EMI logró consolidarse como la empresa de servicios de atención médica pre-hospitalaria y a domicilios líder en Colombia y en América Latina. El proceso de crecimiento llevado a cabo mediante la
adquisición1 de empresas del sector en varios países de Latinoamérica transformó al Grupo EMI en una compañía multinacional con presencia en cinco países, entre estos: Colombia, Venezuela, Panamá, Ecuador y Uruguay. Siguiendo los lineamientos de su plan estratégico para el 2010 se contempla la posibilidad de ampliar la operación en otras ciudades de Colombia al igual que incursionar en otros países de la región siempre y cuando se presenten atractivas oportunidades de negocio.
La estrategia de servicio de la compañía está enfocada hacia el mantenimiento del liderazgo de mercado en todos los países donde opera
1Para ver una explicación detallada del cronograma de adquisiciones
respaldado por factores críticos de éxito como la alta calidad en sus procesos, tiempos de respuesta oportunos y tarifas competitivas de sus servicios.
Esto se corrobora en el número de usuarios del Grupo EMI en los cinco países donde opera, el cual a agosto del 2009 se ubicó en 753.235 afiliados, por su parte, la compañía en Colombia alcanzó los 271.526 afiliados con un incremento del 5,42% respecto del mismo mes del 2008. Dentro de los planes de expansión futuros el Grupo estima ampliar para el 2010 en 44.000 el número de nuevos afiliados y llegar en el 2013 a un millón.
Así mismo, se destaca que la operación de EMI Colombia S.A. en Medellín, Cali y Bogotá tiene procesos estandarizados y con enfoque de calidad del servicio que se encuentran certificados en gestión de calidad ISO 9001:2000. Uno de los objetivos de corto plazo del grupo es trasladar este esquema y obtener la certificación de calidad en los demás países.
El conocimiento que la empresa tiene del negocio y la coherencia de las inversiones realizadas se ven reflejados en el fortalecimiento que progresivamente ha conseguido su estructura operacional y financiera. Durante el período julio 2008 y 2009 los ingresos operacionales del Grupo consolidado se incrementaron 23,79% apoyado especialmente en los satisfactorios resultados de la operación de Venezuela, Uruguay y Panamá. La aplicación de una política integral de ajuste de los costos y gastos asociados al servicio y a la operación permitió que éste rubro presentara un crecimiento promedio del 18,78% entre el periodo julio del 2008 y 2009, comportamiento que propició el del aumento de la utilidad operacional en 58,91% y del margen operativo que pasó de 11,91% a 15,28% durante el mismo período de estudio.
Una de las fortalezas de la compañía es su consistente capacidad de generación de caja que se derivada no solo del continuo flujo de ingresos proveniente de su operación sino de la adecuada gestión de sus recursos financieros. Lo anterior se evidencia en el Ebitda consolidado del Grupo que a julio del 2009 se ubicó en $16.266 millones, un 53,47% mayor que en el mismo período del 2008. El Ebitda de EMI Colombia S.A. representa aproximadamente el 44% del total del Grupo, seguido por Venezuela 28% y Uruguay 22%.
Los satisfactorios resultados obtenidos tras la puesta en marcha de diferentes estrategias implementadas por la actual administración han tenido como fruto una recuperación de su utilidad neta. El balance neto del ejercicio del Grupo consolidado entre julio del 2008 y 2009 presentó un incremento del 58,48% ubicándose en $3.361 millones. El análisis particular de los demás países indica un satisfactorio
desempeño, sin embargo, todavía existe una oportunidad de mejora de los rendimientos con el afianzamiento de la estrategia y una mayor penetración de mercado, especialmente en Ecuador y Panamá.
Es preciso mencionar que si bien al cierre del 2008 se presentaron circunstancias específicas, que serán explicadas más adelante, y que incidieron en la obtención de una utilidad neta menor a la esperada2, se observa que aún bajo la actual coyuntura de desaceleración económica global y local, la operación de la compañía presenta no sólo una recuperación sino una satisfactoria evolución. A pesar de lo anterior persiste el reto de consolidar los resultados financieros y operacionales del Grupo en todas sus filiales de América Latina con el fin de dar cumplimiento a los presupuestos trazados por la alta dirección de la compañía.
Si bien las inversiones realizadas hace algunos años permitieron que la compañía alcanzara un adecuado crecimiento de su capacidad instalada, el Grupo mantiene un alto perfil de endeudamiento que se evidencia en el indicador de deuda financiera sobre patrimonio que a julio del 2009 fue 437,60%3. pese a esta situación el indicador Ebitda sobre servicio de la deuda mejoró al pasar de 2,65 veces en julio del 2008 a 4,18X veces en julio del 2009, como resultado del aumento registrado por el Ebitda y la disminución (16,09%) que simultáneamente presentó la deuda financiera de la compañía durante el mismo período de estudio. Las proyecciones4 indican que este misma relación tendría un promedio de 6,09X veces durante el periodo 2010-2016, con un mínimo de 1,99X veces.
A raíz de los procesos de adquisición llevados a cabo durante el 2008 la totalidad de la deuda financiera, incluida los Bonos Ordinarios, paso a ser respaldada por el Ebitda generado en todas las compañías de Latinoamérica. Lo anterior sumado a que como política de Grupo no se tiene proyectado un incremento significativo en el nivel de endeudamiento de la compañía, se puede inferir que el flujo disponible de recursos será suficiente para el pago oportuno de sus obligaciones. En este sentido, una vez se evidencie una mayor grado de consolidación del favorable desempeño operacional y financiero registrado durante los dos últimos años, la calificación podría ser aumentada.
La operación de las compañías en los diversos países se expone a diferentes tipos de riesgos,
2 Documento de revisión periódica 2008 de Bonos Ordinarios
Emergencias Médicas Integrales EMI Antioquia S.A. Página 4 de 13.
3 En julio del 2008 la relación deuda financiera sobre patrimonio del
Grupo consolidado fue de 524,04%.
4Las proyecciones suministradas por la compañía comprenden hasta el
entre los que se encuentran los relacionados con el sector, aspectos regulatorios, de tasas de cambio, riesgos soberanos y comerciales por los negocios que la compañía tiene en Venezuela5 y Ecuador6 los
cuales pueden llegar a afectar el desempeño del Grupo en términos de Ebitda, liquidez y rentabilidad. Teniendo presente que el Ebitda de Venezuela representa aproximadamente el 28% del total del Grupo, cobra relevancia la consolidación de las estrategias de la alta gerencia de alcanzar una mayor penetración en otros mercados que permitan mitigar la exposición al riesgo político al que se encuentra expuesto la operación en este País. Así mismo, se constituye en un desafío para la compañía que una vez concretados sus planes de expansión mantenga controlado el incremento de los costos, lo cual tendrá un impacto favorable en la estabilidad de Ebitda del Grupo.
De igual forma, es importante anotar que actualmente se encuentra en trámite un proyecto de ley en Colombia que regula la prestación del servicio de atención médica de ambulancia pre-hospitalaria y extra-hospitalaria mediante la modalidad de prepago. Desde este punto de vista y teniendo en cuenta que la operación de Colombia representa más del 40% del Ebitda del Grupo, la aprobación de este proyecto por parte del órgano legislativo colombiano podría tener un impacto positivo, ya que un mayor desarrollo del esquema regulatorio contribuirá con la mitigación de los riesgos comerciales en la medida en que se restringe el funcionamiento y/o entrada de competidores no aptos y que puedan generar algún tipo de riesgo reputacional sobre este tipo de servicios. En el mismo sentido, una operación regulada en los demás países promoverá la igualdad de condiciones entre competidores y al mismo tiempo beneficiará a los afiliados al propender por garantizar altos estándares de calidad en el servicio.
Teniendo presente los diferentes riesgos a los que se expone la compañía la calificadora realizó pruebas de tensión a las proyecciones remitidas por la compañía, en las que se asumió un crecimiento del cero por ciento en el número de afiliados, un crecimiento de las tarifas menor al promedio de los últimos tres años, en todas las compañías de Latinoamérica y en Colombia a partir del 2010, así mismo se sensibilizó la tasa de cambio, bajo este escenario el EBITDA proyectado del Grupo cubriría en promedio 4,25X veces el servicio de la deuda durante el período 2010-2016 con un indicador mínimo de 1,37X veces.
El desempeño positivo en términos operacionales y financieros del Grupo así como sus favorables
5Calificado B2 por Moodys. 6Calificado Caa3 por Moodys.
expectativas futuras confirman el mantenimiento de la calificación asignada y la perspectiva positiva.
Sin embargo, se deberá esperar a que la compañía consolide aún más sus resultados teniendo en cuenta la incidencia de factores como la incertidumbre política de Venezuela, el alto perfil de endeudamiento que todavía presenta la compañía, así como el panorama de desaceleración económica global y local.
Las contingencias legales en contra del Grupo a julio del 2009 tienen pretensiones inferiores al 5% de su patrimonio, la mayoría de estos procesos son demandas laborales, las cuales según información de la compañía están totalmente provisionadas, aunque en su mayoría se encuentran clasificadas con una probabilidad baja de fallo en contra.
2. ANÁLISIS DOFA
FORTALEZAS
Experiencia por más de 15 años en Colombia y 30 años en Uruguay en atención médica pre-hospitalaria. Equipo médico capacitado y exigentes estándares en la calidad del servicio prestado.
Certificación de calidad ISO 9001:2000
Mayor flota de vehículos actualizados y habilitados para la atención de servicios del país.
Experiencia y know-how en las áreas de operaciones, mercadeo, administrativo y finanzas y sistemas tecnológicos
Alto reconocimiento y satisfacción de sus afiliados a nivel nacional e internacional.
Presencia internacional en cinco países de América Latina.
Seguimiento detallado del cumplimiento de cada uno de sus servicios y de la acertividad de los diagnósticos de sus funcionarios.
OPORTUNIDADES
Ampliación de la base de afiliados a través de convenios y alianzas comerciales.
Generación de economías de escala, posicionamiento de marca y unificación de actividades comunes a partir del proceso de integración.
Fidelización de los afiliados.
Altas posibilidades de expansión en el corto y mediano plazo dado el bajo nivel de penetración en el mercado colombiano, especialmente en la ciudad de Bogotá, así como en Ecuador y Panamá.
Venta cruzada de productos de terceros, lanzamiento de nuevos productos y servicios y convenios comerciales.
DEBILIDADES
Alta dependencia en la generación del Ebitda de Grupo a la operación de Venezuela7.
AMENAZAS
Competencia agresiva mediante reducción de tarifas por parte del principal competidor.
Compañías del sector salud con una mayor integración vertical ofreciendo este tipo de servicios.
Alto nivel de elasticidad del servicio por cambios en las condiciones económicas globales.
Regulación por parte de las autoridades locales e internacionales que limita sus planes de expansión. Desaceleración económica que impacte el número de afiliados.
“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”
3. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
Los Bonos Ordinarios emitidos por EMI Antioquia S.A. tienen un monto total de $35.000 millones, pago de capital al vencimiento (Noviembre 2016) e intereses trimestre vencido indexado a la tasa de interés DTF.
Los bonos estaban inicialmente avalados por la compañía Emergencias Médicas Integrales, EMI Colombia S.A. con sede en Cali, quien estaba obligada de forma solidaria a pagar los importes establecidos en los bonos en los mismos términos que corresponde a EMI Antioquia S.A. Bajo este contrato, el avalista estaba obligado a pagar hasta la totalidad del capital e intereses establecidos en los Bonos en el evento en que el Emisor se vea en la incapacidad de cumplir con su obligación. Tras los procesos de integración entre EMI Antioquia S.A., EMI Colombia S.A. y SUMA Emergencias S.A. la garantía de EMI Colombia S.A. ceso de existir por sustracción de materia al conformarse una sola compañía8.
4. DESCRIPCIÓN Y ESTRATEGIA DEL NEGOCIO
EMI es una sociedad anónima fundada en 1984 en Rosario Argentina, como una compañía de atención a emergencias
7Más del 25% del Ebitda del Grupo.
8ADENDA No. 1 al prospecto de información de la primera emisión de
Bonos Ordinarios a cargo de Emergencia Médica Integral EMI Antioquia S.A.
cardiovasculares. Fue ampliando su portafolio de servicios a otros países de la región como Venezuela, Ecuador y Brasil. En Colombia inició operaciones en Cali en 1992 y posteriormente en Medellín en 1995. En Bogotá las operaciones bajo el modelo EMI comenzaron a principios del 2007 tras la adquisición de SUMA Emergencias S.A. En el 2008 se materializaron las adquisiciones de las Compañías en Panamá, Venezuela, Ecuador y Uruguay consolidándose el Grupo EMI S.A.
Su principal servicio es la atención en salud que cubre la fase pre-hospitalaria en casos de: Emergencias, definidas como aquellas situaciones en las que la vida del paciente corre peligro y se requiere de una atención inmediata; Urgencias, en las que sin existir un riesgo inmediato para la vida, se necesita de atención médica oportuna; Servicio de consultas domiciliarias, pediátricas o para adultos, directorio de especialistas para consulta médica y Línea de orientación médica telefónica. Este servicio es adicional a cualquier plan de salud, privado o gubernamental (EPS, Medicina prepagada, póliza) al que esté afiliada una persona.
La compañía cuenta con un personal altamente calificado y con ambulancias completamente habilitadas y dotadas para atender eventos críticos de salud y vehículos para los casos de consulta. Las unidades se encuentran ubicadas estratégicamente en diferentes sitios de cada ciudad, de acuerdo con el número de afiliados en cada zona y el nivel de utilización de los servicios.
La Junta Directiva de EMI está conformada por cinco integrantes de los cuales dos son miembros independientes. La compañía cuenta con un Comité de Auditoría al cual pertenecen los dos miembros independientes.
El mapa estratégico del Grupo EMI S.A. presenta aspectos diferenciadores frente a sus competidores que se han convertido en barrera de entrada a la industria contribuyendo con el mantenimiento del posicionamiento de la compañía. Entre estos se encuentra la trayectoria y conocimiento de la operación del negocio, los tiempos de respuesta oportunos y la capacitación constante del personal médico, paramédico, comercial y administrativo.
Adicionalmente la compañía ha logrado una ventaja competitiva sustentada en los siguientes aspectos:
Establecimiento de estándares a cada uno de los indicadores de gestión reforzando los sistemas de medición automática de los mismos.
Isolución con el fin de fortalecer las herramientas de calidad.
Como resultado de los altos estándares de calidad y evaluación constante en la prestación del servicio, el nivel de satisfacción de los afiliados, según la encuesta realizada a julio del 2009 fue de 98,85%.
Entre enero y agosto del 2007 y 2008 el número de nuevos afiliados en Colombia se incrementó un 54,53%, mientras que el número de retiros durante el mismo periodo disminuyó un 12,27%. A pesar de lo anterior se observa que el Net Churn Rate9 de enero y marzo del 2009 fue negativo, sin embargo, para el resto del año ha sido positivo.
Grafica No. 1 Ingresos Vs. retiro de afiliados 2009
(1.000) -1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio
Afiliados
Retiros
Netos
Fuente: GrupoEMI S.A.
Los procesos de capacitación no sólo están dirigidos a todas las áreas, además tienen una alta calidad y son retroalimentados a través de una evaluación continua. Actualmente se están gestionando nuevos convenios con el fin de ampliar el número de afiliados lo que contribuirá con el logro de los presupuestos trazados por la alta dirección de la compañía en cuanto al número de usuarios tanto en Colombia como el resto de países donde la compañía tienen presencia.
Inversiones para integrar la contabilidad y los sistemas informáticos de Colombia y las demás compañías en Latinoamérica acordes con las necesidades de una multinacional.
La estrategia de comunicaciones 2009 está enfocada hacia el posicionamiento de la marca, ésta ha incluido una agresiva campaña publicitaria en diferentes medios de comunicación, así como eventos en centros comerciales y gimnasios. Para el próximo año la estrategia se orientará hacia el reconocimiento de las ventajas competitivas que posee el Grupo.
9 „Churn rate‟ se refiere a la proporción de clientes que dejan un
servicio durante cierto periodo de tiempo. La diferencia entre 'Gross churn' que son las desafiliaciones absolutas y 'Net churn' las desafiliaciones netas consiste en el número de nuevos afiliados que se vinculan al servicio durante el mismo periodo de tiempo.
5. ANÁLISIS FINANCIERO
Rentabilidad
El desempeño financiero de la compañía se encuentra apoyado especialmente en los satisfactorios resultados registrados por la operación de Colombia, Venezuela, Uruguay y Panamá. Los ingresos operacionales del Grupo EMI S.A. se ubicaron en julio del 2009 en $90.706 millones presentando un incremento del 23,79% en comparación con el mismo mes del 2008. La generación de ingresos del Grupo en los próximos años podría verse favorecida por la expansión de su operación y una mayor penetración en los mercados donde la compañía ya tiene presencia.
Los costos del servicio, que incluye los gastos operacionales, administrativos y de mercadeo en conjunto registraron un aumento promedio del 18,78% entre julio del 2008 y 2009, el cual resulta menor que el crecimiento de los ingresos, durante el mismo período de análisis. Esta variación se explica por el incremento de los gastos médicos, por el aumento del personal y los asociados con las inversiones realizadas para la adecuación de la infraestructura tecnológica que incluye el manejo de la información a través de una plataforma integral, también por los gastos de mercadeo incurridos para mantener el posicionamiento de la marca.
Teniendo en cuenta que los costos médicos tienen una estrecha relación con el nivel de utilización del servicio, cabe mencionar que a pesar del aumento en el número de afiliados la compañía ha logrado disminuir los niveles de utilización sin afectar la percepción y la calidad del servicio, lo cual es ratificado con la encuesta de satisfacción de los clientes.
Grafica No. 2 Evolución nivel de utilización
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0%
2007 2008 2009*
Colombia
Uruguay
Venezuela
Ecuador
Panamá
Fuente: GrupoEMI S.A.
del 2009. En los otros países de Latinoamérica se observa claramente como en un mercado maduro como el de Uruguay el nivel de utilización es mayor por la tradición del servicio, aunque también se evidencia un decrecimiento en el porcentaje de utilización y en países como Panamá y Ecuador que es un mercado en fase de introducción los niveles de utilización son más bajos.
El positivo comportamiento de los ingresos, sumado al adecuado manejo de los costos y gastos propiciaron un aumento de la utilidad operacional consolidada del Grupo en un 58,91% entre julio del 2008 y 2009, lo que a su vez influyó en el mejoramiento del margen bruto. Si bien el número de afiliados durante el último año, no creció al mismo ritmo que el año inmediatamente anterior, influido entre otros aspectos porque de durante este período no se concretaron adquisiciones, se espera que la dinámica de crecimiento de costos se mantenga en niveles apropiados cuando se materialicen los planes de expansión proyectados con el fin de mantener adecuados márgenes de rentabilidad.
En consistencia con los favorables resultados evidenciados por en la parte operativa y comercial de la compañía, la estructura financiera presentó un adecuado desempeño. Entre julio del 2008 y julio del 2009, la utilidad del Grupo se incrementó 58,48% ubicándose en $3.361 millones. De otro lado, la utilidad neta del Grupo a diciembre del año 2008 fue de $328,94 millones, inferior a lo presupuestado para el cierre de ese año, afectada por la amortización del crédito mercantil que tenía EMI Uruguay en dólares, la cual al consolidarse ocasionó un ajuste por diferencia en cambio que disminuyó la utilidad.
El cumplimiento de las proyecciones de crecimiento en ingresos, costos, Ebitda y utilidades, constituye un aspecto al cual BRC realizará seguimiento con el fin de constatar la evolución favorable de la compañía en el futuro, lo cual fue un aspecto positivamente ponderado en la asignación de la calificación.
Cabe destacar que las expectativas en cuanto a la optimización de los indicadores de rentabilidad del Grupo fueron cumplidas. De continuar con la actual dinámica de crecimiento y sustentados en los planes estratégicos de la compañía, se anticipa que en el futuro habrá una alta probabilidad de que los márgenes se mantengan en adecuados niveles.
Tabla No. 1 Indicadores de rentabilidad Grupo EMI consolidado
dic-08 jul-08 jul-09
Crecimiento en ventas 23,79%
Margen bruto 32,89% 31,10% 35,71%
Margen Ebitda 14,78% 14,47% 17,93%
Margen operacional 12,60% 11,91% 15,28%
Margen neto 0,24% 2,90% 3,71%
ROA 0,26% 2,01% 3,86%
ROE 2,65% 19,07% 30,05%
Fuente: Grupo EMI S.A.
Tabla No. 2 Indicadores de rentabilidad compañías del Grupo EMI en Latinoamérica
Julio/2009 USD URUGUAY VENEZUELA ECUADOR PANAMA
Margen bruto 44,75% 63,03% 66,64% 61,20%
Margen Ebitda 14,96% 25,90% 20,39% 10,41%
Margen operacional 14,26% 21,17% 17,50% 7,02%
Margen neto 0,05% 10,84% 10,49% 3,69%
Fuente: Grupo EMI S.A.
Es importante recordar que el margen neto de Uruguay se vio afectada por la amortización del crédito mercantil que tenía la compañía en este país lo que ocasionó un mayor gasto que afectó la utilidad neta de la compañía. En los demás países se observa una evolución favorable, no obstante, permanecen oportunidades de mejora que se traduzcan en el aumento de los márgenes, especialmente en Ecuador y Panamá donde la operación es de menor tamaño.
Endeudamiento e Inversiones
El principal componente de la deuda del Grupo EMI S.A. es la porción correspondiente a los Bonos Ordinarios, en donde estos representan el 43,32% sobre el total de los pasivos. La deuda financiera del Grupo decreció 16,02% entre julio del 2008 y 2009, alcanzando un monto de $48.955 millones. Pese a la disminución de las obligaciones financieras, el endeudamiento de la compañía, presenta una alta proporción respecto del patrimonio, a julio del 2009 el indicador de deuda financiera sobre patrimonio del Grupo fue de 437,60%10.
Es importante tener presente que a consecuencia de los procesos de integración y adquisición, la totalidad de la deuda financiera, incluida los Bonos, que estaba únicamente en cabeza de EMI Antioquia S.A., pasó a ser respaldada por la operación no solo de las compañías en Colombia a través del Grupo EMI S.A. en Colombia, sino por todas sus compañías en Latinoamérica, puesto que en caso de requerirlo los demás países entrarían a soportar los pagos, debido a que en Colombia se encuentra unificada la gestión del flujo de caja de las demás compañías.
Si bien la compañía ha manifestado su intención de no incrementar su nivel de endeudamiento, es importante aclarar que en la medida que la deuda financiera del Grupo aumente o se presente una disminución considerable y sostenida del nivel de ingresos o Ebitda, que presionen el flujo de caja y la liquidez de la compañía la calificación podría ser revisada.
La compañía en determina periódicamente mediante un análisis previo de la operación los requerimientos en cuanto a Capex en vehículos y equipos de apoyo que le
10En julio del 2008 la relación deuda financiera sobre patrimonio del
permitan tener una operación eficiente dentro de los tiempos programados, de tal forma que se garantice la calidad del servicio. Bajo la misma concepción durante el último año ha venido efectuando cuantiosas inversiones para modernizar su infraestructura tecnológica y adaptar su operación a las necesidades de una multinacional, en este sentido se encuentra desarrollando importantes proyectos. A julio del 2009 se han efectuado inversiones por una monto de $1.272 millones entre vehículos, ambulancias, equipos de telecomunicaciones y procesamientos de datos entre otros, que le han permitido mantener los más altos estándares en la prestación del servicio de acuerdo con sus políticas de calidad.
Capital de trabajo
Las características del negocio de la compañía le permiten tener una rotación de las cuentas por cobrar estable y baja que a julio del 2009, se ubicó en 28,07 días. Este comportamiento se explica porque un porcentaje importante de afiliados cancela a través de débitos automáticos o descuentos de nómina. También favorece el hecho que los afiliados que no cumplan con su compromiso de pago, pierden luego de tres meses el derecho de recibir los servicios de la compañía.
Es importante mencionar que a consecuencia de un aspecto particular la rotación de cuentas por cobrar a diciembre del 2008 presentó un aumento sustancial ocasionado por el valor pendiente de devolución por parte de la Compañía Colombiana de Capitales por un monto aproximado a $29.218 millones11.
La rotación de las cuentas por pagar disminuyó de 33,04 días en julio del 2008 a 28,07 días por el uso de la opción de pago anticipado que la compañía ha efectuado con algunos de sus proveedores. A diciembre del 2008 el indicador de rotación de cuentas por pagar también presentó un aumento debido al saldo pendiente de pago a EMI International Trading por concepto de la compra de acciones de la Perses (hoy UCM Uruguay).
Tabla No. 3 Indicadores de Actividad Grupo EMI
dic-08 jul-08 jul-09
Rotación de CuentasxCobrar 117,92 33,04 28,07
Rotación de CuentasxPagar 83,14 49,63 41,55
Fuente: Grupo EMI S.A.
La favorable capacidad de generación de caja de la compañía se evidencia en el crecimiento que presentó el Ebitda de los cinco países donde el Grupo opera, el cual aumentó 53,47% ubicándose en julio del 2009 en $16.266
11Que corresponde al resultado del Otrosí al contrato de mandato para
la compra de acciones en el exterior de propiedad de EMI International Trading en las compañías extranjeras Perses S.A. e Inversiones Emi Worldwide S.A.
millones. Se espera que la compañía conserve esta fortaleza mediante el adecuado manejo de su estructura operativa, de la misma forma que gestione eficientemente los recursos de capital de trabajo con el fin de mantener en adecuados niveles su flujo de caja y liquidez
6. COBERTURAS Y ESCENARIOS DE TENSIÓN
El indicador de cobertura Ebitda sobre servicio de deuda del Grupo presentó un satisfactorio desempeño ubicándose en julio del 2009 en 4,18X veces aumentado de 2,65X veces en julio del 2008, explicado por el mejoramiento registrado por el Ebitda y la disminución que paralelamente presentó la deuda financiera de la compañía durante el mismo período de estudio.
Tabla No. 4 Indicadores de cobertura del Grupo
Coberturas dic-08 jul-08 jul-09
Deuda Financiera $ 52.836.139 58.294.945 48.955.746
Patrimonio $ 12.392.314 11.124.077 11.187.393
EBITDA $ 19.958.656 10.599.432 16.266.866
Deuda Financiera / EBITDA 2,65 2,75 1,50
Deuda Financiera / Patrimonio 426,36% 524,04% 437,60%
EBITDA / Deuda Financiera 0,38 0,36 0,66
EBITDA / Servicio de la Deuda 3,08 2,65 4,18
Fuente: GRUPO EMI S.A.
7. ESTADOS FINANCIEROS (CONSOLIDADOS)
Ba la nce Ge ne ra l GRUPO EMI S.A
(Consolidado) En miles de pesos
Activos dic-08 jul-08 jul-09
Disponible 3.944.417 2.519.277 4.404.203
Inventarios 694.841 995.826 797.359
Deudores 44.247.710 13.449.287 14.145.703
Inversiones de liquidez 3.872 13.888.705 830.992
Gastos pagados por anticipado
Tota l a ctivos corrie nte s 48.890.840 30.853.096 20.178.257
Propiedades y equipos 8.189.777 8.154.504 9.921.708
Diferidos 3.132.887 3.794.947 4.276.917
Intangibles 53.425.018 50.895.420 50.008.678
Inversiones a largo plazo 6.550.152 7.672.126 411.430
Corrección Monetaria Diferida
Valorizaciones 3.581.717 1.898.222 2.409.791
Tota l a ctivos no corrie nte s 74.879.551 72.415.220 67.028.523
Tota l Activos 123.770.391 103.268.315 87.206.780
Pa sivos
Obligaciones financieras - creditos
de tesoreria 20.068.106 25.665.487 16.023.252
Obligaciones laborales 7.710.051 6.008.609 7.548.670
Proveedores y cuentas por pagar 20.937.487 13.919.408 13.462.304
Gastos causados por pagar 29.108.940 12.310.189 349.118
Diferidos 2.298.544 1.495.480 1.906.236
Pasivos estimados y provisiones 717.239 2.453.556 3.797.314
Tota l pa sivos corrie nte s 80.840.367 61.852.730 43.086.892
Recaudos a favor de terceros
Bonos y Papeles Comerciales 32.768.033 32.629.458 32.932.494
Tota l pa sivos no corrie nte s 32.768.033 32.629.458 32.932.494
Tota l pa sivos 113.608.400 94.482.188 76.019.386
Pa trimonio
Capital 5.889.804 5.889.804 5.889.804
Resultados del ejercicio 328.945 -216.656 3.361.904
Resultados acumulados -2.232.668 -1.379.436 -3.313.814
Valorización del patrimonio 0 0 245.516
Reservas 2.594.192 2.594.192 2.594.192
Superavit por Valorizaciones 3.581.717 1.898.222 2.409.791
Tota l pa trimonio 10.161.991 8.786.127 11.187.394
Tota l pa trimonio + pa sivos 123.770.391 103.268.315 87.206.780
PYG
GRUPO EMI S.A
(Consolidado) En miles de pesos
dic-08 jul-08 jul-09
Ingresos por Planes 119.001.671 64.683.536 81.506.396
Ingresos por Áreas Protegidas 7.936.518 4.249.884 5.729.302
Ingresos por prestación 8.141.727 4.338.805 3.471.129
Ingre sos ope ra ciona le s 135.079.916 73.272.225 90.706.827
Depreciación Vehículos y Equipo Médico 1.548.934 933.360 1.104.411
Servicio médico 66.844.799 36.846.115 43.793.019
Gastos de mercadeo y ventas 22.262.528 12.704.819 13.418.022
Tota l ga stos ope ra ciona le s 90.656.261 50.484.294 58.315.452
Utilida d Bruta 44.423.655 22.787.931 32.391.375
Gastos de administración 26.013.933 13.121.859 17.228.920
Depreciaciones y amortizaciones 1.392.803 941.532 1.298.661
UTILIDAD OPERACIONAL 17.016.919 8.724.540 13.863.795
Rendimientos financieros -6.474.327 -3.992.371 -3.891.380
Otros ingresos 0 0 0
Otros egresos 8.559.391 1.770.248 4.245.333
Método de participación 0 0 0
Utilida d Ante s de Impue stos 1.983.201 2.961.920 5.727.082
Impuestos 1.654.256 840.627 2.365.179
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos
internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen
considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar
negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
