FONDO COMÚN ORDINARIO CASH

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Contactos: Carolina Rivadeneira

crivadeneira@brc.com.co Maria Soledad Mosquera

msmosquera @brc.com.co

2362500-6237988 Septiembre 2005

FONDO COMÚN ORDINARIO CASH

ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA TEQUENDAMA S. A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CREDITO

Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FCO CASH

F – AAA/3

BRC 1

Cifras a junio del 2005

Valor del fondo: $ 71,270 millones promedio semestral Rentabilidad neta: 7.75% E.A. promedio semestral

Historia de la calificación:

Revisión anual junio de 2004: F-AAA/3, BRC 1 Revisión anual junio de 2003: F- AAA/3, BRC 1 Revisión Credit Watch agosto 2002: F – AA+/3 BRC 1. Cambio de escala mayo 2002: F – AA+/1+ BRC 1. Revisión anual noviembre 2001: F – AA

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de enero de 2005 a junio de 2005 suministrados por la sociedad, y los estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del fondo

El Fondo Común Ordinario Cash - Fidutequendama S. A. es un fondo abierto de alta liquidez. De acuerdo con su prospecto de inversión “el fondo ofrece a sus clientes un perfil de riesgo conservador. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculados al fondo por medio de un encargo fiduciario o fideicomitentes vinculados a la Fiduciaria.”

El monto mínimo de inversión es de $500.000, recursos que están representados en unidades. La comisión que deduce la fiduciaria por la administración del fondo es de máximo 10% sobre los rendimientos generados.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la calificación

Riesgo de crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión, en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de mercado: la calificación 3 en grado de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo por la exposición a riesgos de mercado es aceptable, pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación

BRC 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

2.2 Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Definición y control de políticas junto con el área de riesgos del Banco GNB Sudameris.

9 Alto nivel de integración con el Banco, factor que le permite aprovechar sinergias de tipo administrativo, operacional y comercial.

9 Estrictos mecanismos de control de políticas y procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

Debilidades

9 Decrecimiento del valor del fondo durante el período de referencia.

9 Aceptable vulnerabilidad a las condiciones de mercado, derivado, entre otros factores, al aumento del indicador de duración.

Oportunidades

9 Profundización de la sinergia con el Banco GNB Sudameris.

9 Mayor aprovechamiento de la plataforma tecnológica del banco y la fiduciaria.

9 Crecimiento basado en la promoción por parte de la fuerza de ventas conjunta del Banco y la Fiduciaria.

Amenazas

9 Cambios en la regulación

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Fondo Común Ordinario Cash - Fiduciaria Tequendama S. A.

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

2

3. Evolución del fondo

El valor del Fondo Común Ordinario CASH decreció 40,39% en un período de seis meses, pasando de $91.721 millones en enero del 2005 a $54.672 millones en junio del 2005 (ver gráfico 1). Este comportamiento se origina en las políticas y estrategias de los administradores del fondo, quienes reorientaron aquellos clientes que tenían menores necesidades de liquidez hacia el Fondo Común Especial VIP, administrado también por Fidutequendama. 1

Este decrecimiento estuvo acompañado de una mayor volatilidad en el valor del fondo, pues para el período comprendido entre enero y junio del 2005, este indicador2_,

fue de 2,62%, mientras que un año atrás era de 2,47%.

Sin embargo, los administradores de los fondos esperan que a partir del segundo semestre del 2005, el Fondo Común Ordinario CASH se estabilice y retome la tendencia creciente que había presentado en los dos años anteriores.

Gráfico 1. Valor del fondo

$ 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 70.000 $ 80.000 $ 90.000 $ 100.000 $ 110.000

Jun-04 A go-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05

Fuente: Fiduciaria Tequendama S. A. Cifras en millones de pesos

Es importante anotar, que a pesar de la disminución del valor del fondo, el número de adherentes se ha mantenido alrededor de 1.000 durante el último año. Así mismo, la concentración en el número de clientes ha disminuido, pues el mayor cliente representa en promedio el 7,17%, mientras que los 20 más grandes representan el 47,62%, para el período comprendido entre enero y junio del 2005.

Por otro lado, la rentabilidad diaria del fondo se ha mantenido relativamente estable en el último año, alrededor de 7,5%. Sin embargo, fue negativa en dos

1_{Fondo Común Especial VIP: En promedio, la rentabilidad efectiva} anual de este fondo es superior (8%) a la del FCO CASH, pero los retiros en el FCE VIP se deben realizar con un preaviso de 15 días. Está calificado AAA/3, BRC 1 desde junio de 2005.

2_{Volatilidad: medido como la desviación estándar}

_.

oportunidades. Es importante anotar, que dicho nivel de rentabilidad promedio, es ligeramente superior al de otros Fondos Comunes Ordinarios con características similares, lo cual se constituye en un hecho positivo para el fondo a nivel competitivo.

Gráfico 2. Rentabilidad diaria E. A.

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05

Fuente: Fiduciaria Tequendama S. A. Cálculos BRC.

4. Riesgo de crédito y contraparte

Durante el periodo analizado, el fondo presentó un comportamiento conservador frente al riesgo de crédito, reflejado en la composición de su portafolio por tipo de calificación. En este sentido, el fondo concentró el 72% de su portafolio en inversiones calificadas AAA, el 14% en inversiones AA+, y el 13% restante en AA. El fondo no presenta concentraciones por emisor mayores al 10%, exceptuando los títulos emitidos por el Gobierno Colombiano, y la porción depositada en la cuenta corriente del Banco GNB Sudameris (único accionista de la Fiduciaria Tequendama), la cual alcanza el 12,9% del fondo.

Gráfico 3. Composición por tipo de calificación

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05

A A

A A+

A AA

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3

En el período de referencia (enero a junio del 2005), se realizaron operaciones activas de liquidez, con contrapartes autorizadas, y respaldadas con títulos de alta liquidez y calidad crediticia. Dichas operaciones se hacen pago contra entrega, (DVP), lo que minimiza el riesgo de incumplimiento de la operación.

La fiduciaria cuenta con metodologías robustas para la asignación de cupos por emisor y contraparte que ponderan factores tanto cualitativos como cuantitativos y establecen cupos específicos. Esta asignación y seguimiento se realiza en forma conjunta con el Banco.

5. Riesgo de mercado

El fondo presenta sensibilidad al riesgo de tasa de interés asociado a la variación de los diferentes factores de riesgo del mercado, y, en menor medida, al riesgo de liquidez asociado al comportamiento de los adherentes del fondo y la posibilidad de liquidar el portafolio en caso de necesitarlo.

El fondo concentró en promedio para el período analizado, el 38,1% de su portafolio en inversiones de tasa fija los cuales presentan una mayor sensibilidad ante cambios en las tasas de interés. En menor medida, el fondo tiene una alta participación en títulos indexados al DTF (35,3%), tal como se observa en la siguiente gráfica.

Tabla 1. Composición por tipo de tasa

TIPO TASA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Promedio

Tasa Fija 40,9% 51,1% 40,0% 37,5% 15,1% 32,9% 38,1%

DTF 29,0% 24,4% 36,5% 38,0% 49,7% 44,0% 35,3%

IPC 24,0% 11,3% 19,8% 20,6% 21,6% 18,1% 19,0%

UVR 6,0% 13,2% 3,7% 3,8% 13,6% 5,0% 7,6%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

9 Riesgo de tasa de interés

El fondo presenta vulnerabilidad a las variaciones de las tasas de interés superior a la observada en fondos de características similares. Esto se debe principalmente a la composición del portafolio, por la distribución de tasas y plazos de vencimiento de las inversiones.

Particularmente, el fondo presenta una alta concentración de inversiones a plazos superiores a un año (50,96% del total del portafolio de los últimos seis meses), la cual aumentó con respecto a la presentada un año atrás (35,91% en promedio para el período analizado).

Gráfico 4. Composición por plazos

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05

Más de un Año 180-360

90-180

60-90

30-60

0-30

Dicha distribución por plazos y tasas, dio como resultado un indicador de duración de 261 días, superior al observado un año atrás (245 días)3_{. El actual nivel de}

duración es considerado alto, en comparación con el observado en otros fondos abiertos, y refleja la aceptable vulnerabilidad del fondo a las variaciones en las condiciones de mercado.

Aunque el nivel de rentabilidad es superior a la de otros fondos con características similares (7,5% E.A. calculada diariamente durante el período de análisis), la volatilidad4

de dicha rentabilidad, que alcanzó 2,76% en el período analizado, es superior a la de dichos fondos. Cabe recordar que el fondo ha presentado dos veces rentabilidades negativas en el semestre de referencia, lo cual refleja su vulnerabilidad a las variaciones en las tasas de interés.

9 Riesgo de liquidez

Durante el período analizado, el fondo ha tenido una menor exposición al riesgo de liquidez, comparado con el año anterior. Esto se debe una menor concentración de recursos en sus adherentes, sumado a una política de inversiones de alta liquidez.

Por un lado, la concentración de recursos por adherente disminuyó durante el último año. Es así como el mayor cliente representó el 7%, en promedio para el período comprendido entre enero y junio del 2005; mientras que los 20 mayores adherentes representaron el 47,62% del valor del fondo.

Estos niveles son inferiores a los presentados en el año 2004, cuando en promedio, el mayor cliente representaba el 21% y los 20 mayores clientes representaban el 88% de los recursos del fondo.

3_{Duración de Macaulay.}

4_{Volatilidad: medida como la desviación estándar de la rentabilidad E.A}

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4

Por otro lado, un hecho que mitiga parcialmente el riesgo de liquidez es la alta proporción de recursos que se mantienen en cuentas de ahorro y en fondeos, los cuales alcanzan el 36% en promedio para el período analizado, lo cual es coherente con el plazo del fondo ( a la vista).

Es importante mencionar que ante el mayor retiro semestral (12,31% del valor del fondo), los administradores del fondo no tuvieron que recurrir a operaciones repo o de fondeo pasivas, lo cual demuestra que han tenido la liquidez suficiente para cubrir dicha operación.

6. Riesgo administrativo y operacional

La Fiduciaria Tequendama fue creada en 1992 y anteriormente, hacía parte del grupo Peruano Credicorp. Sin embargo, a partir de la fusión del Banco Tequendama y el Banco Sudameris en el primer semestre del 2005, la Fiduciaria Tequendama actualmente es filial del Banco GNB Sudameris. La composición accionaria actual se muestra en la siguiente tabla:

Tabla 2. Composición Accionaria

Accionista Participación Banco GNB Sudameris S. A. 94,80%

Jose Di Mase Urbaneja 3.66%

Credicorp Ltda 1.53%

Jose Ramon Meigmen M 0.00000008

Lieber Patiño G. 0.00000008

Total 100,00% Fuente: Fiduciaria Tequendama S. A.

Es importante resaltar el alto nivel de integración de la fiduciaria con el Banco GNB Sudameris, lo cual le ha permitido aprovechar las sinergias en el campo administrativo y financiero. Adicionalmente, se espera que la fiduciaria aproveche al máximo la ampliación de la fuerza comercial del nuevo Banco, y que culmine su proceso de ajuste, para lograr así un crecimiento sostenido en sus ingresos.

Las estrategias de la Fiduciaria se encuentran orientadas al desarrollo de negocios de fiducia de inversión y fiducia de administración y pagos, y fiducia inmobiliaria. El negocio de fiducia en garantía no hace parte del foco estratégico de la fiduciaria y le ha generado contingencias en periodos anteriores a la fiduciaria, razón por la cual se encuentra en liquidación.

La calificación de riesgo administrativo y operacional se fundamenta principalmente en los siguientes aspectos:

9 La estructura organizacional de la fiduciaria se encuentra claramente definida. Las áreas de front

office, middle office y back office presentan una clara

diferenciación de funciones e independencia entre sí que les permite prevenir conflictos de interés de cualquier tipo. Es importante mencionar que tanto el

middle office como el back office, dependen del

banco y operan bajo los mismos lineamientos y políticas de riesgo e inversión. El control y seguimiento de dichas políticas también está a cargo del banco, lo que garantiza altos estándares de seguridad en el cumplimiento de políticas y control de riesgos. La Fiduciaria Tequendama cuenta con

traders o negociadores que operan bajo la dirección

de la tesorería de la fiduciaria, cumpliendo las directrices impartidas previamente.

9 Para disminuir el riesgo de crédito, Fiduciaria Tequendama S. A. cuenta con una metodología de asignación de cupos de contraparte y emisores, que tiene en cuenta factores cualitativos y cuantitativos, tales como la calificación de las sociedades calificadoras de valores, los estados financieros y la solvencia, entre otros factores. A partir de dicha información y siguiendo la metodología previamente aprobada, se definen las cuotas de inversión para cada uno de los elegibles. Estos cupos son revisados con periodicidad trimestral. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realizan el middle

office y el área de control interno.

9 El middle office se encarga también de controlar el

riesgo de mercado. Para lograr este objetivo, esta área cuenta con herramientas de análisis dinámico y de control como VAR (calculado con la metodología

full Valuation), stress testing, back testing y

aplicación de políticas de control como stop loss y

take profit. Dichos procedimientos y metodologías,

se encuentran documentados en manuales de riesgo conjuntos para el Banco y la Fiduciaria, los cuales son revisados y actualizados periódicamente.

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9 Los administradores de los portafolios tienen una larga experiencia en el mercado de capitales y la administración de portafolios.

9 La plataforma tecnológica con que opera la Fiduciaria es adecuada y permite realizar un control a los límites de inversión por emisor o contraparte. Esto permite al área de control o middle office asegurar una adecuada vigilancia al cumplimiento de políticas

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

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TIPO EMISOR

. TIPO EMISOR Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

Bancos 40,69% 51,12% 49,15% 47,04% 31,85% 46,56% 44,94%

Gobierno 26,11% 29,73% 19,06% 19,84% 36,58% 27,67% 26,25%

Otros Sector Financiero 16,07% 11,83% 16,73% 17,43% 19,62% 15,49% 15,87%

Soc. Economía Mixta 6,10% 3,03% 7,30% 7,60% 2,17% 1,83% 4,83%

Sector Real 7,98% 1,16% 3,73% 3,89% 4,59% 4,48% 4,30%

Entidades Territoriales 3,05% 3,13% 4,03% 4,20% 5,20% 3,96% 3,80%

TOTAL GENERAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

RESUMEN ESPECIE

ESPECIE Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

Bonos 46,83% 25,45% 40,77% 40,96% 41,94% 40,83% 38,97%

CDTs 2,90% 6,19% 6,53% 8,29% 17,81% 11,92% 8,13%

Papeles 7,07% 4,08% 9,01% 9,38% 11,54% 11,27% 8,24%

TES 6,58% 18,77% 3,10% 3,23% 9,92% 0,00% 7,62%

TRD 2,28% 2,80% 3,69% 3,85% 4,69% 4,97% 3,53%

Cuenta Bancaria 34,34% 42,70% 36,90% 34,29% 14,10% 31,00% 33,51%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

. TIPO TASA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

Tasa Fija 40,91% 51,06% 40,00% 37,52% 15,15% 32,91% 38,05%

DTF 29,02% 24,43% 36,48% 37,99% 49,72% 44,02% 35,29%

IPC 24,03% 11,29% 19,83% 20,65% 21,57% 18,10% 19,02%

UVR 6,04% 13,22% 3,69% 3,85% 13,56% 4,97% 7,64%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

. PUBLICA Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

AAA 76,08% 72,63% 66,96% 66,42% 73,99% 78,08% 72,31%

AA+ 11,97% 14,43% 18,33% 16,35% 13,30% 13,55% 14,61%

AA 11,95% 12,94% 14,71% 17,23% 12,71% 8,37% 13,08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

. PLAZO Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

0-90 42,98% 45,74% 40,80% 38,35% 24,77% 45,00% 40,42%

91-180 3,69% 2,92% 9,01% 9,38% 6,84% 2,20% 5,51%

181-360 6,01% 3,75% 3,42% 3,56% 1,56% 4,24% 3,92%

1 a 2 años 14,86% 15,90% 18,42% 19,18% 26,63% 27,58% 19,51%

2 a 3 años 9,61% 7,24% 13,88% 14,46% 20,99% 7,33% 11,73%

3 a 4 años 6,76% 0,72% 4,20% 4,37% 5,50% 3,25% 4,06%

4 a 5 años 0,88% 0,64% 0,05% 0,10% 3,30% 2,83% 1,13%

Mas de 5 años 15,21% 23,10% 10,22% 10,59% 10,40% 7,57% 13,71%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

. PLAZO<1AÑO Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

0-30 42,98% 42,70% 36,90% 38,35% 15,04% 31,00% 36,07%

30-60 0,00% 0,00% 3,90% 0,00% 0,00% 9,51% 1,89%

60-90 0,00% 3,03% 0,00% 0,00% 9,73% 4,48% 2,46%

90-180 3,69% 2,92% 9,01% 9,38% 6,84% 2,20% 5,51%

180-360 6,01% 3,75% 3,42% 3,56% 1,56% 4,24% 3,92%

Mas de un año 47,32% 47,59% 46,76% 48,70% 66,83% 48,57% 50,15%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

. VALOR Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Total general

Total 88.477.049.110 90.440.328.882 70.644.222.281 67.836.241.563 54.307.077.920 55.916.112.984 71.270.172.123