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FONDO INTERES ADMINISTRADO POR LA FIRMA COMISIONISTA CORREDORES ASOCIADOS

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Academic year: 2018

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Contactos:

Ana Rosa Echeverri (Colombia), Rafael González Guillén

Presidente de Bank Watch Ratings (Colombia) (571) 2362500 - 6236199

Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

FONDO INTERES

ADMINISTRADO POR LA FIRMA COMISIONISTA CORREDORES

ASOCIADOS

Primera Calificación

Bogotá, Colombia

BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA

S.A.

BANKWATCH RATINGS DE

COLOMBIA S.A.

CALIFICACIÓN

Fondo

Interés

Riesgo De Mercado Y Crédito

(Calificación Alfabética)

F-AA+ (Doble A

más)

Fondo Interés

Administrativo Y Operacional

(Calificación Numérica)

F-BRC 1

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $ 85,600 Millones promedio semestral

Rentabilidad Neta: 11.5% Efectiva promedio semestral

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación anterior: primera calificación

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de enero a junio (meses de análisis ) suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

Fondo Interés administrado por Corredores Asociados es un fondo abierto de corto plazo que invierte en títulos de renta fija . El fondo no está autorizado para tener inversiones mixtas. Los adherentes del fondo son en su mayoría personas naturales, clientes de la firma. Adicionalmente como principales adherentes también se encuentran varias sociedades fiduciarias. Los suscriptores pueden redimir sus unidades en cualquier momento después de transcurridos tres (3) días de realizada la inversión.

El FONDO es de corto plazo ya que en su reglamento se estipula que el FONDO estará compuesto por títulos valorados a precios de mercado, con un plazo promedio ponderado de hasta un (1) año. El fondo es a la vista y ofrecido bajo la denominación de riesgo bajo. La rentabilidad ofrecida por tanto es acorde con esta política de riesgo y se compara con la evolución de la TBS, tasa de referencia pero por debajo del nivel de la tasa DTF que

incluye las tasas de captación de una gran gama de perfiles de riesgo.

El monto mínimo de suscripción, es de TRESCIENTOS MIL PESOS M/CTE ($ 300.000) por suscriptor. La Sociedad Comisionista percibirá como remuneración a su gestión de administración una comisión máxima del seis por ciento (6%) anual sobre el valor total actualizado de los aportes de cada uno de los suscriptores del fondo. Dicha comisión se liquidará y causará diariamente, y se podrá ir pagando a la Sociedad Comisionista durante el mes respectivo.

Las comisiones obtenidas por la Sociedad Comisionista por concepto de operaciones de bolsa realizadas por cuenta del fondo harán parte de la remuneración por administración de acuerdo con la tarifa máxima establecida en el párrafo anterior. Para tal efecto se establecerá diariamente el monto de la remuneración que puede cobrar la Sociedad Comisionista por su gestión el cual se compensará con el total de comisiones liquidadas a favor de la

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Sociedad Comisionista por las operaciones de bolsa realizadas por cuenta del fondo.

En todo caso la sociedad administradora no podrá percibir como retribución por las operaciones realizadas por cuenta del fondo otro beneficio distinto a la remuneración de administración pactada de conformidad con lo establecido en el prospecto del fondo.

Principales políticas

9 Cada emisor puede como máximo representar el 10%

del valor del fondo. Un grupo financiero no podrá ser receptor de más del 25% de las inversiones.

9 Al menos el 10% de las inversiones deben estar

representado en títulos de alta liquidez.

9 Los carruseles, fondeo operaciones de Reporte y a

plazo, así como ventas en corte no podrán ser mayores al 30% del valor del fondo

9 Las inversiones admisibles deben estar previamente

calificadas, salvo tratándose de títulos de deuda publica emitidos o garantizados por la Nación, por el Banco de la República o por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras Fogafin.

9 El análisis de las inversiones será llevado a cabo por el

Departamento de Investigaciones Económicas de la Sociedad Comisionista. Adicionalmente, la decisión de las inversiones se tomará con base en las recomendaciones del Comité de Riesgos.

9 Así mismo, se buscarán instrumentos de inversión de

renta fija de alta liquidez, frecuencia de negociación y alto grado de calificación.

9 La estrategia para lograr el objetivo, es identificar en el

mercado oportunidades de inversión con potencial de lograr una rentabilidad superior a la tasa de interés promedio del mercado de acuerdo con la denominación de riesgo bajo. Igualmente, el Fondo maneja una alta rotación de las inversiones del portafolio, buscando siempre tener una alta liquidez.

9 De otra parte, en aras de mejorar la rentabilidad,

disminuir la exposición al riesgo, la sociedad comisionista podrá reestructurar el portafolio utilizando, instrumentos bursátiles, tales como derivativos, opciones, swaps, compras o ventas en corto y cualquier otra operación autorizada por las normas pertinentes con sujeción a los términos, limites y requisitos de información que establezca la Superintendencia de Valores.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Riesgos de Crédito y Mercado

El fondo posee una amplia trayectoria en el mercado, ya fue creado en el año de 1992. A su vez presenta una estabilidad importante en cuanto a su valor y rentabilidad. El fondo logró afrontar con éxito y sin pérdidas de capital, la difícil situación de iliquidez e incrementos de tasas presentada hacia finales de 1998 y principios de 1999. Las operaciones de liquidez llevadas a cabo, fueron consistentes con la vocación del fondo y así mismo se contó con los recursos suficientes para afrontar los retiros de depósitos. En el año 1998, durante el mes de marzo, el movimiento neto del fondo alcanzó un saldo en rojo de $33,000 millones, el nivel más alto en los últimos cinco años. Los retiros fueron suplidos con vencimientos y operaciones de liquidez.

Las políticas crediticias y de inversión del fondo son muy robustas y se determinan en un Comité de Riesgo, que a su vez aprueba la lista de cupos máximos de inversión por emisor. El Comité de Riesgo funciona casi desde la creación del fondo y está compuesto por Gerente General de la compañía, un representante de investigaciones económicas, el Gerente de Producto y el Gerente del Fondo. A su vez el Comité cuenta con un asesor externo que se encarga de calificar los emisores y de proponer los cupos de inversión. Los cupos se aprueban sobre el valor del fondo promedio lo que hace más exigente el proceso de inversión.

En promedio, el fondo ha mantenido el 49% de las inversiones en títulos con calificación AAA, el 11% en inversiones calificadas AA+, el 20% en calificaciones AA y el 11% en calificación AA-Por su parte, calificaciones A y A+, han representado el 9% del portafolio.

Las inversiones del fondo por sector, presentan una caída de inversiones en títulos emitidos por el sector bancario, a la vez que se han incrementado las inversiones en Compañías de Financiamiento Comercial, tanto tradicionales como especializadas en leasing. Este grupo pasó de representar el 14% del portafolio en enero de 2001, para cerrar con el 24% en junio de 2001, alcanzando un promedio semestral del 20% de inversiones en Títulos (CDT en su mayoría) de este sector. Las compañías de financiamiento comercial, seleccionadas como sujeto de inversión son filiales de entidades bancarias y exceptuando las inversiones en títulos emitidos por Gmac, no se observan inversiones en CFC no bancarizadas. Por su parte, las inversiones en bancos hipotecarios han sido bastante reducidas, según las consideraciones del Comité de Riesgo. A su vez la proporción de inversiones en títulos del gobierno alcanza una proporción estable del 8% al 9% del portafolio. El nivel ponderado de riesgo crediticio alcanzó una calificación de AA para el mes de junio de 2001. Es de anotar que las inversiones en CFC tradicionales y especializadas en leasing, son de tipo temporal, que ingresan al portafolio a través de fondeos, los cuales generan un obligación de compra de la inversión en una fecha cierta, mediante una papeleta de venta futura.

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razones, la mayoría encuentran a tasa fija. El resto, a tasa variable. Las inversiones, a tasa fija en general están concentradas en inversiones menores a un año. Las inversiones de largo plazo, mas de un año, se encuentran indexadas a la DTF y parte de las mismas, están concentradas en bonos corporativos, actualmente en proceso de venta por parte del fondo. Los títulos TES, incluidos en el portafolio, presentan un vencimiento en el transcurso del 2001.

El fondo cuenta con aproximadamente un 4% de inversiones en bonos ordinarios con una calificación de riesgo crediticio relativamente bueno (AA- y AA+) pero que presentan muy baja liquidez en el mercado. Estas inversiones fueron aprobadas en una reunión de los socios de la compañía, porque al momento de realizarlo, no se contaba con el Comité de Riesgos como el que actualmente se cuenta.

El valor de activos que pueden ser liquidados sin riesgo de pérdida, tomado como tasa de referencia la tasa TBS, se ubica en un 75% en promedio en los últimos seis meses, ya que la liquidez se encuentra afectada por las inversiones mencionadas arriba.

Las políticas crediticias y los plazos de inversión son acordes con las políticas y denominación del fondo, lo que se refleja en una tasa de comparación de resultados como la TBS. Esta relación ha sido estable en el tiempo y no se observan cambios ni volatilidad alguna en los rendimientos del fondo. El fondo realiza sus inversiones de acuerdo a estimativos de retiros, estructurando los plazos acordes con la evolución histórica del flujo de caja y no se realizan grandes rotaciones del activo, que busquen generar ganancias por arbitraje. En general los títulos son mantenidos hasta el vencimiento.

El fondo está implementando los cálculos de herramientas que permiten analizar su riesgo de mercado como la duración y la convexidad. Si bien la necesidad de calcular la gestión de estas herramientas está mitigada por la estructuración de plazos acorde con el movimiento de retiros observado, el fondo se beneficiaría de seguimientos a estas variables.

2.2 Riesgos Administrativos y operacionales.

Los riesgos admisibles están definidos en un manual de riesgo, que es seguido por todos los funcionarios que participan en la administración del portafolio

La administradora del fondo, Corredores Asociados realiza un análisis permanentemente del sector financiero y del desempeño de los emisores del sector a través de indicadores líderes, con el fin de tomar las decisiones adecuadas respecto a la estructura y composición del portafolio. Para seleccionar los diferentes sujetos de inversión se cuenta con un Comité de Riesgos que se reúne trimestralmente. El Comité cuenta con la participación de un consulto externo, que de manera independiente califica a varios emisores, no sólo desde el punto de vista de su desempeño, sin también desde el punto de vista del compromiso de los dueños.

Para la administración del fondo existe una adecuada segregación de funciones entre el front, middlle y back office, lo que permite controlar que las tareas llevadas a cabo dentro de las políticas señaladas. Por su parte, estas áreas se retroalimentan dinámicamente con el fin de mejorar el proceso de administración del fondo. A su vez, el middle office cuenta con sistemas de información lo que permite dar un soporte bastante robusto al Comité de Riesgos y de manera diaria al Gerente del Fondo, que realiza las funciones de inversión y control del flujo de caja.

El fondo está trabajando para calcular periódicamente un seguimiento periódico al valor del portafolio que podría estar con riesgo de pérdida. Las pruebas de estrés se basan en análisis puntuales sobre el impacto de un título sobre el portafolio, pero no toma en cuenta las correlaciones que hay entre los diferentes factores de riesgo.

La gerencia del fondo cuenta un ccoordinador operativo, que aprueba los registros por un modulo de anulación / aprobación especial, verificando las liquidaciones de bolsa o las cartas de compromiso (sólo para títulos primarios de renta fija) con lo ingresado por parte del gerente de fondos al sistema. Esta opción sólo la puede ejecutar el Coordinador operativo de los fondos, ya que el gerente del fondo no posee la clave (role) para realizar esta función. Aprobadas las órdenes, en el caso de las compras, se generan las órdenes de pago en el área de Tesorería que es un departamento independiente, el cuál a su vez se encarga de verificar todo los pasos anteriores. El coordinador operativo también se encarga de alimentar la base de datos de precios y tasas de los boletines de bolsa, con el fin independizar esta labor del gerente de portafolio.

2.3 Análisis DOFA Fondo interés Corredores asociados

Fortalezas

1-Comité de riesgos robusto para la asignación de cupos por emisor y por plazo de inversión.

2-Desempeño histórico favorable y afrontamiento de una crisis financiera sin pérdidas de capital

3-Estructura organizacional adecuada a las mejores prácticas de

industria (Middlle office, back office y front office segregados

orgánicamente)

4-Estrategias de negociación y conformación del portafolio acordes con los lineamientos dados en el prospecto del fondo,

con un benchmark definido por debajo del riesgo total del

mercado

5-Área de auditoria independiente, dependiendo de la gerencia general que realiza una revisión del proceso de inversión

Debilidades

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2-Algunos procedimientos y controles no están estandarizados ni formalizados en los manuales respectivos.

Oportunidades

1-Optimizar los cálculos de retiros probables, con el fin de estructurar plazos o inversiones que puedan aumentar la rentabilidad del fondo sin incurrir en riesgos de mercado adicionales (por duración por o por reinversión)

2-Diseño de un procedimiento mas claro para realizar procesos de reestructuración del portafolio

3-Incrementar el tamaño del fondo a través de ventas cruzadas de productos

Amenazas

1-Caída del ahorro doméstico

2-Preferencia por activos denominados en dólares

3-Crisis Argentina puede afectar volatiliad del mercado de valores de la región y comprometer el canje de deuda en el exterior, que representa una buena porción del endeudamiento del gobierno

4-La recuperación económica será muy lenta está amenazada por factores externos (caída de la economía americana) y por factores internos (poca reactivación de la construcción, proceso de paz etc)

5-presiones inflacionarias e inclinación de la curva de rendimientos de los TES

3. Sociedad administradora: Corredores Asociados

La firma administradora del fondo Acción es Corredores Asociados, firma comisionista de bolsa, vigilada por la Superintendencia de Valores.

Accionistas Corredores Asociados

Accionista %

Inverco S.A 25.10%

Jorge Vallejo y Sucesores 20.14%

Botero Ramírez y Cia 12.28%

Duran Villegas y Cia Ltda. 8.68%

Botero Rodríguez y Hermanos 8.29%

Luis Fernando Rodríguez y Cias S en C 4.04

Inversiones Agudelo y Cias Ltda. 4.49%

Vallejo Calderón Ltda. 2.76%

Gómez Vallejo Ltda. 2.76%

Otros 9.73%

Corredores Asociados es una de las firmas con mayor trayectoria en el mercado de firmas comisionistas, ya que entraron al negocio bursátil desde 1976. A partir de 1997, la firma se reestructuró accionariamente y entró en un proceso de reestructuración organizacional y de productos. Para Diciembre de 2000, l a firma contaba con un patrimonio técnico de $7,800 millones y unos ingresos operativos por valor de $10,619 millones por año. Tales ingresos presentaron un incremento del

18% frente a 1999. Por su parte los costos ascendieron a $9,700 millones, con un crecimiento del 18% también. Por tanto el margen operativo se ubicó en 3.9%, levemente por encima al observado en el año 1999.

Análisis DOFA firma administradora

Fortalezas

1-Trayectoria en el mercado y reconocido prestigio en el sector 2-Estabilidad de la firma en funcionarios y negociadores lo que asegura la madurez profesional de sus empleados

3-Consolidación de un departamento de investigaciones económicas que además de dar soporte al proceso de toma de decisiones de la firma, presenta estudios y análisis que contribuyen a formar opinión en el mercado

4-Segregación de funciones, con un área de auditoria independiente que reporta a la presidencia de la compañía 5-Posicionamiento en varias líneas de producto, reconocidos en el sector de servicios financieros

6-Sistemas de información adecuados y utilizados de manera eficiente

Debilidades

1-Si bien las líneas de negocio están discriminadas, las líneas de control de políticas de riesgo requieren una mayor delimitación 2-Sistemas de información no realizan cálculos de riesgos sistemáticamente sobre las posiciones tomadas

Oportunidades

1-Unificación de las bolsas de valores del país y obligatoriedad a las tesorerías públicas para realizar operaciones por un sistema transaccional (como el bursátil) lo que incrementará el tamaño del mercado bursátil nuevamente. Sin embargo es posible que se reduzcan márgenes

2-Administración delegada de recursos del sector público 3-Diseño de nuevos productos financieros

4-Desarrollo del mercado accionario

5-Algunos productos de importancia para la industria como los de fondos internacionales, corresponsalías y negociación de bolsas extranjeras son ofrecidos por la firma, lo que permitirá aumentar el nivel de ventas cruzadas entre sus clientes.

Amenazas

1-Leve recuperación económica y riesgo político

2-Movimiento de tasas y precios del mercado financiero de manera muy volátil

3-Efector crisis Argentina

4-Desaceleración económica de Estados Unidos 5-Reformas a las fianzas del gobierno inconclusas

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El fondo Interés administrado por Corredores asociados, creado en 1992, es de los de mayor trayectoria en el sector. Fondo Interés, es un fondo de corto plazo (el plazo promedio ponderado de las inversiones no debe ser mayor a un año). El objetivo es optimizar recursos de corto plazo con un perfil conservador de inversiones, teniendo en cuenta que el tipo de adherentes es de riesgo conservador. Casi el 90% de los adherentes (en numero) son personas naturales. El 10% restante está conformado por personas jurídicas. El total de adherentes alcanza un promedio de 5,936 suscriptores. El valor promedio del fondo durante el ultimo

año fue de $85,3000 millones, con una desviación estándar de 12% del valor promedio mencionado.

El fondo está autorizado a realizar inversiones mixtas, pero la conformación se ha centrado en un 100% en títulos de renta fija, emitidos por entidades nacionales, sin realizar inversiones en el exterior. Las inversiones promedio del último semestre se concentraron en plazos inferiores a 90 días (72%), estando las mismas por obvias razones de mercado expresadas a tasa fija.

El fondo ha presenta una importante participación en el mercado de fondos de valores, alcanzado una participación estable del 10% dentro de la industria. Adicionalmente, la firma Corredores Asociados fue la primera firma comisionista en manejar fondos de valores y por tanto presenta una alta trayectoria en el tema. El fondo afrontó con un manejo adecuado de sus recursos la situación de iliquidez y altas tasas de interés que se presentaron durante los años 1998 y 1999 en la economía nacional.

5 Análisis de Riesgos de Crédito y mercado.

5.1 Análisis del Riesgo de Crédito

Las políticas crediticias de inversión del fondo se señalan en un Comité de Riesgo, que a su vez aprueba la lista de cupos máximos de inversión por emisor. El Comité de Riesgo funciona casi desde la creación del fondo y está compuesto por Gerente General de la compañía, un representante de investigaciones económicas, el Gerente de Producto y el Gerente del Fondo. A su vez el Comité cuenta con un asesor externo que se encarga de calificar los emisores y de proponer los cupos de inversión. Los cupos se aprueban sobre el valor del fondo promedio lo que hace más exigente el proceso de inversión.

La firma cuenta con un sistema de calificación sistemático de entidades financieras, que considera los siguientes factores de riesgo:

1. Indicadores patrimoniales

2. Calidad de cartera

3. Cubrimiento de provisiones

4. Rentabilidad

5. Liquidez

6. Compromiso del dueño

Adicional a la calificación de estos factores bajo criterios cuantitativos y cualitativos, se realiza una análisis de alerta temprana, que busca determinar las necesidades de capital de la entidad financiera en los próximos meses, de acuerdo a las tendencias observadas en la cartera y en la rentabilidad.

Se presenta una caída de inversiones en títulos emitidos por el sector bancario, a la vez que se han incrementado las inversiones en Compañías de Financiamiento Comercial, tanto tradicionales como especializadas en leasing. Este grupo pasó de representar el 14% del portafolio en enero de 2001, para cerrar con el 24% en junio de 2001, alcanzando un promedio semestral del 20% de inversiones en títulos (CDT en su mayoría) por este sector. Las compañías de financiamiento comercial, seleccionadas como sujeto de inversión son filiales de entidades bancarias y exceptuando las inversiones en títulos emitidos por Gmac, no se observan inversiones en CFC no bancarizadas. Por su parte, las inversiones en bancos hipotecarios han sido bastante reducidas, según las consideraciones del Comité de Riesgo. A su vez la proporción de inversiones en títulos del gobierno alcanza una proporción estable del 8% al 9% del portafolio.

Fondo Interes Valor del fondo vs Rentabiliad 30 días

-20,000,000,000 40,000,000,000 60,000,000,000 80,000,000,000 100,000,000,000 120,000,000,000 140,000,000,000

10-Jun-0021-Jun-002-Jul-0013-Jul-0024-Jul-004-Ago-0015-Ago-0026-Ago-006-Sep-0017-Sep-0028-Sep-009-Oct-0020-Oct-0031-Oct-0011-Nov-0022-Nov-003-Dic-0014-Dic-0025-Dic-005-Ene-0116-Ene-0127-Ene-017-Feb-0118-Feb-011-Mar-0112-Mar-0123-Mar-013-Abr-0114-Abr-0125-Abr-016-May-0117-May-0128-May-018-Jun-01 9.00% 9.50% 10.00% 10.50% 11.00% 11.50% 12.00% 12.50%

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5.1.1 Riesgo de Contraparte

Las operaciones de fondeo y constitución de Repos activos o pasivos presentan riesgos contraparte. El resigo crediticio y de mercado del subyacente se reduce en la medida en que se seleccione una contraparte adecuada para el tipo de operación.

En este sentido, el Comité de Riesgos selecciona las contrapartes autorizas para la realización de estas operaciones. Dentro de las principales contrapartes de destacan las siguientes con el monto negociado durante el primer semestre de 2001.

Total general % de Repos

Activos

SURENTA 30 21%

COASA 14%

BANCO DE BOGOTA 13%

SURENTA. F.VALORES. 20%

GRANAHORRAR 6%

BANCOLOMBIA 6%

BANCO GANADERO 5%

BANCAFE 5%

BANCO SANTANDER 4%

BANCO DE CREDITO 2%

OPCION COLOMBIA 2%

La utilización de contrapartes, así como cupos especiales (de SEBRA) se ciñen a los lineamientos señalados en el Comité de Riesgos de la compañía, que leva un acta de las autorizaciones y cupos aprobados. Se observa una relación entre garantía y repo realizado en promedio de 112%. La política de cubrimiento es del al menos el 100% de garantía. Los activos subyacentes deben estar en la lista de inversiones admisibles de Corredores Asociados.

Las operaciones de Repo pasivo sólo se pueden realizar para subsanar situaciones transitorias de iliquidez. En todo caso sólo se permite realizar operaciones de repo pasivo hasta el 30% del valor del fondo. Se estima que un cubrimiento solicitado de hasta el 120% en normal.

5.2. Análisis del Riesgo de Mercado

Para la evaluación del riesgo de mercado se analizan dos aspectos fundamentales: el grado de exposición del portafolio a los cambios en los factores de riesgo y la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en un cualquier momento sin incurrir en pérdidas (Riesgo de liquidez). Además se analiza la coherencia de los indicadores de medición de estos riesgos con los propósitos del fondo.

Fondo Interés es un fondo abierto, de alta rotación de sus inversiones y de baja duración, pues en su mayoría está compuesto por títulos con un vencimiento menor a 90 días. La tasa de rentabilidad es comprada con la TBS, por ser ésta la tasa de mercado que involucra menor diferencia y dispersión en cuanto al perfil de riesgo de emisores. La totalidad de inversiones son en títulos de renta fija, emitidos por empresas nacionales y están expresados en pesos colombianos.

5.2.1 Riesgos de Tasa de interés

El fondo interés, es un fondo compuesto en un 75.6% por inversiones a menos de 90 días. Dentro de las mismas, por obvias razones, la mayoría encuentran a tasa fija. El resto, a tasa variable. Las inversiones, a tasa fija en general están

Estructura del Fondo Interes por calificación vigente

A+ 9.1%

AA 24.2%

AA-6.6% AA+

11.2% AAA

48.9%

Estructura de las Inversiones Fondo Interes

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Ene-01

Feb-01

Mar-01

Abr-0 1

May-01

Jun-01

PROME DIO

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concentradas en inversiones menores a un año. Las inversiones de largo plazo, mas de un año, se encuentran indexadas a la DTF y parte de las mismas, están concentradas en bonos corporativos, actualmente en proceso de venta por parte del fondo. Los títulos TES, incluidos en el portafolio, presentan un vencimiento en el transcurso del 2001.

Los factores de riesgo se podrían resumir así

RIESGO 0-90

91-180 181-360 1 a 2años 2 a 3años 3 a 4años Mas de5 años generalTotal

DTF 3.39% 1.58% 3.08% 4.20% 0.78% 5.78% 0.00% 18.81%

FIJA 71.66% 7.13% 2.40% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 81.19%

Total

general 75.05% 8.70% 5.47% 4.20% 0.78% 5.78% 0.01% 100.00%

La firma realiza un seguimiento permanente del mercado financiero, con el fin de definir las estrategias de reestructuración del portafolio. En este análisis se combinan elementos tales como estrategias de inversión, tendencias de mercado, entre otros. La firma cuenta con fuentes de información bastante buenas, lo que le permite que se realice un análisis del día de la coyuntura del mercado financiero y de capitales. El riesgo de mercado, está mitigado por una estructuración de plazos de los activos acordes con la estructura observada de retiros en los últimos años. Si bien se ha encontrado poca estacionalidad en los retiros, la firma cuenta con una metodología para calcular escenarios de movimientos del fondo, controla así los requerimientos de activos líquidos que le dan soporte a estor retiros, sin afectar el valor de las inversiones que se quedan en el fondo.

5.2.2 Riesgo de Liquidez

El indicador de liquidez calculado por BRC, que indica el porcentaje del portafolio que puede liquidarse sin riesgo de pérdida, definiendo como líquido el instrumento financiero con una tasas de retorno al menos igual a la tasa de mercado (TBS), se ubicó en un 72% en promedio durante el periodo enero 2001-junio 2001. Este nivel es relativamente bajo frente a los otros fondos del sector. Al incluir otras inversiones del fondo en cuentas rentables o en fondeos, el nivel de liquidez se eleva, puesto que este tipo de inversiones si bien pueden no estar a una tasa como la TBS por obvias razones de plazo, si presentan un nivel de liquidez elevado, ya que por política el fondo ha definido mantener al menos $20,000 millones de pesos en recursos líquidos, bien en fondeos o en repos activos o cuentas de ahorro. Este nivel equivaldría al 25% del portafolio promedio.

El fondo cuenta con aproximadamente un 4% de inversiones en bonos ordinarios con una calificación de riesgo crediticio relativamente bueno (AA- y AA+) pero que presentan muy baja liquidez en el mercado. Estas inversiones fueron aprobadas por el Comité de Gerencia, que al momento de realizar las inversiones, hacía las veces de Comité de Riesgos. Si bien su estructura crediticia de tales bonos es elevada, el fondo se encuentra en un proceso ordenado de venta de los mismos

6. Análisis Riesgo de Administración y operacional

Corredores Asociados es una de las firmas con mayor trayectoria en el mercado con un patrimonio de aproximadamente $9,000 millones de pesos. Fondo Interés fue creado en el año de 1992 y presenta una de las trayectorias de mayor duración en el mercado. La firma administradora presenta claras ventajas en su estructura organizacional que permiten realizar una gestión de alta calidad del Fondo Interés. Por un lado, se cuenta con una oficina de estudios económicos que además de hacerle un seguimiento permanente a las variables de mercado, mantiene un seguimiento del desempeño del fondo frente a variables que determinan su comportamiento como la DTF y la TBS. Adicionalmente se cuenta con un Comité de Riesgos, que evalúa la situación de mercado de mercado de las inversiones de los fondos y realiza las recomendaciones pertinentes.

6.1 Experiencia de los Administradores del Fondo

Como se comentó anteriormente, el fondo presenta una trayectoria en el mercado de casi 10 años, constituyéndose como uno de los fondos de más larga vida en el mercado de fondos de valores. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas tienen una alta estabilidad y trayectoria dentro de la firma. Así, el gerente de fondos lleva aproximadamente 9 años con la compañía y los miembros del comité de riesgos una cantidad de años equivalente. Las estructura funcional está en proceso de redefinición, pues la compañía administradora atraviesa por un cambio generacional y relevo de mando, para lo cuál varios hijos de accionistas gerentes están en proceso de asumir funciones gerenciales y de dirección corporativa. Los nuevos directivos tienen sin embargo experiencia en el ramo, pues han sido formados dentro de la compañía.

6.2 Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Corredores Asociados cuenta con un departamento de investigaciones económicas, que para efectos del Fondo Interés realiza los estudios técnicos del mercado financiero. El Comité de riesgos analiza y fija los cupos de inversiones y define las contrapartes autorizadas y los límites de negociación con tales contrapartes. El Comité de Riesgos, tiene una trayectoria de varios años en el seguimiento y análisis de inversiones, principalmente en inversiones del sector financiero. Se han realizado sin embargo, inversiones en títulos corporativos, que no estuvieron definidas en el comité mencionado, pues en su momento se definieron por la gerencia general como sujetos interesantes de inversión. Hoy tales inversiones, están en proceso de desmonte, no necesariamente por pérdidas en la calidad crediticia del emisor, sino por las pérdidas de liquidez de tales papeles.

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atractivas, bajo las directrices establecidas en las instancias precedentes. Los registros de inversiones se realizan a través de un sistema desarrollado internamente en los módulos respectivos (compra y venta).

Se cuenta a su vez con un coordinador operativo de los fondos, que aprueba los registros por un modulo de anulación / aprobación verificándolas contra las liquidaciones de bolsa o las cartas de compromiso (sólo para títulos primarios de renta fija). Esta opción sólo la puede ejecutar el coordinador operativo de los fondos, ya que el gerente del fondo no posee la clave (role) para realizar esta función. Aprobadas las órdenes, en el caso de las compras, se generan las ordenes de pago en el área de Tesorería que es un departamento independiente, el cuál a su vez se encarga de verificar todo los pasos anteriores. El coordinador operativo también se encarga de alimentar la base de datos de precios y tasas de los boletines de bolsa, con el fin independizar esta labor del gerente de portafolio

Una vez registradas y aprobadas las operaciones del día, se genera un reporte de “ compras y ventas de títulos” el cual es revisado en el área de Contabilidad contra las liquidaciones de bolsa y/o cartas de compromiso.

Las tasas usadas en la valoración del portafolio son verificadas en el área de Contabilidad y de auditoria. Una vez verificado lo anterior lo aprueban en el modulo de “cotizaciones diarias”.

La compensación diaria con Corredores Asociados S.A. la realiza el Coordinador Operativo de los Fondos y el Asistente de Contabilidad, donde se confrontan los datos y registros de día.

A su vez, semanalmente, el gerente de producto de la compañía, en cabeza del gerente general de Fiducor, empresa del grupo realiza un análisis del portafolio y de su composición, con el fin de definir su estrategia de negociación de la semana entrante.

6.3 Análisis Dinámico

Los análisis respectivos sobre el mercado financiero son realizados por el departamento de investigaciones económicas. Basados en los movimientos de precios. Hasta el momento no se tiene montado un sistema que calcule la duración del portafolio ni de su convexidad, con el fin de determinar un valor en riesgo probable ante cambios en las tasas de interés.

6.4 Control Interno

Corredores asociados tiene un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables. Para el caso específico del Fondo Interés se ha

definido la inversión en títulos de renta fija, de bajo riesgo. La rentabilidad del fondo se compara con la TBS y se estructuran plazos acordes a los pasivos del fondo, reflejado con esto una estrategia poco agresiva de negociación. Los Comités respectivos velan cumplir con los lineamientos de tal manual, en el momento de realizar la selección de inversiones.

Todas las operaciones que realiza el administrador del fondo como compras, ventas de títulos valores, operaciones de reporto y fondeos deben ser registradas diariamente en el sistema del fondo y el coordinador del fondo verifica y aprueba dicha información. El departamento de Contabilidad debe revisar que la información registrada en el sistema coincida con las liquidaciones de Bolsa y/o cartas de compromiso de las operaciones del día, esto para poder aprobar su ingreso y la valoración de dichas inversiones.

El Departamento de Auditoria debe revisar de nuevo todas las tasas y dar el visto bueno y así dar curso a la valoración y la posterior distribución de rendimientos.

Diariamente en la mañana el área operativa de Corredores Asociados S.A, debe revisar los vencimientos de capital, intereses o pagos de rendimientos de los títulos valores del portafolio de los fondos para verificar el abono correspondiente, que proviene del Deposito Central de Valores (DECEVAL) o DCV en el caso de los títulos desmaterializados. A su vez el administrador del fondo debe revisar los aportes del día. El sistema de administración del fondo ofrece la posibilidad de consultar de manera detallada el cliente, el aporte y hasta la oficina donde se realizó el mismo. Así mismo el sistema ofrece la posibilidad del tener acceso al flujo de caja diario, para el control de los vencimientos de las inversiones.

6.5. Tecnología.

El sistema operativo para administrar el fondo es un desarrollo interno del departamento de sistemas denominado co-easy.

- Diferencia mediante claves de acceso los niveles

de consulta de cada funcionario que interviene en la operación del fondo

- Acumula las negociaciones y operaciones

realizadas con el fin de permitir una labor de auditoria y control interno

- Análisis de movimientos de las cuentas de los

adherentes

Referencias

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