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Septiembre de 2002
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS – AFP SANTANDER S.A.
Revisión Anual 2002
BRC INVESTOR SERVICES
S.A.
CREDITO Y MERCADO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
PENSIONES OBLIGATORIAS
F – AAA/1+
BRC 1+
CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:
Valor del fondo: $1.848.040
Millones
Rentabilidad Neta: 27.39%
E.A. Últimos 12 meses
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
Homologación de escalas (Junio 2002): F - AAA/1+ BRC 1+
Revisión Anual Septiembre de 2001: F - AAA
Primera Calificación Agosto 2000: F – AA+
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Enero a Agosto de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.
1. Perfil del Fondo
El fondo de pensiones Santander nace en abril del año 2000 como resultado de la fusión del Fondo de Pensiones Obligatorias Colmena AIG y del Fondo de Pensiones Obligatorias Davivir. Este fondo es un patrimonio autónomo que se constituye mediante los aportes pensiónales de ley que por medio de descuentos de nómina mensuales depositan los empleadores en cada una de las cuentas de los afiliados al fondo.
El objetivo del fondo es atender con los recursos depositados las pensiones de vejez, invalidez o supervivencia, previo cumplimiento de los requisitos establecidos para cada caso.
Los afiliados a este fondo son personas naturales, que aportan el 4% del Ingreso Base de Cotización y otro 9,5% lo aporta el empleador para un total de aportes del 13,5% del ingreso Base de cotización por afiliado. Los recursos del fondo y las cuentas individuales son administradas por la Sociedad Administradora de Fondos de Cesantías y Pensiones Santander S.A., que descuenta el 1.7% del aporte por el manejo de las cuentas individuales.
Análisis DOFA
Fortalezas
9 Baja exposición al riesgo de crédito.
9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión.
9 Consistencia entre el indicador de duración y las proyecciones en el comportamiento de las tasas.
9 Herramientas de análisis y proyección robustas. 9 Estrictos mecanismos de control de políticas y
procedimientos en todos los niveles de negociación y operación.
9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado. Alto nivel de involucramiento del área de riesgos con sede en España en la definición de esas políticas.
9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.
9 Alto nivel de integración con el banco para el aprovechamiento de sinergias evitando los casos de conflictos de interés.
9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo 9 Administradores con altos niveles de experiencia en la
administración de portafolios.
9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.
Debilidades
9 Bajo posicionamiento de la marca que dificulta el crecimiento en afiliados.
9 Bajo nivel de acreditaciones en comparación con los demás fondos de Pensiones obligatorias.
Oportunidades
Amenazas
9 Proyecto de reforma pensional que reduce las comisiones de los fondos de pensiones por la administración de sus recursos.
9 Alta volatilidad en el mercado de valores ocasionada por la inestabilidad en las tasas de interés y el mercado cambiario.
9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.
9 Alto nivel de desempleo y subempleo.
Fundamentos de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación 1+ en grado de inversión indica que el fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 1+ en grado de inversión indica que el fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
1. Evolución del fondo
VALOR DEL FONDO
-200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 Gráfico 1
El comportamiento del fondo durante el último año presentó bastante estabilidad en cuanto al flujo de ingresos y retiros del mismo y un comportamiento de crecimiento constante. En términos generales mostró un aumento de 34,16% en los recursos administrados, porcentaje inferior al de los demás fondos de pensiones cuyo crecimiento promedio fue de 38.24% (incluyendo a Santander). El valor del fondo al terminar Agosto fue de $1.866.150 millones frente a $1.390.946 del mismo mes del año 2001. Este hecho hace que su participación de mercado en cuanto a volumen de recursos administrados haya disminuido de 13,58% a 13,18% al ubicarlo cuarto dentro del sector.
Por número de adherentes el fondo presentó un incremento de 5.88% al finalizar Agosto de 2002, mes en el cual presentó un total de 788.112 afiliados. El crecimiento promedio del sector en este respecto fue de 7.81%. La participación del fondo de pensiones obligatorias dentro del total de adherentes fue de 17,3% y se ubicó cuarto dentro del total de fondos.
La rentabilidad del fondo presentó un comportamiento muy similar al de la media del sector sin mayor volatilidad y siempre superior a la rentabilidad mínima exigida por la Superintendencia Bancaria (ver gráfico 2). En el mes de Agosto la media móvil de 36 meses se ubicó en 18.6% y ocupó el segundo lugar respecto a los demás fondos.
Gráfico 2
RENTABILIDAD 36 MESES
9.00% 11.00% 13.00% 15.00% 17.00% 19.00% 21.00% 23.00% A go-01 S ep-01 Oct -0 1 No v -0 1 Di c -0 1 E ne-02 F eb-02 M a r-0 2 A b r-0 2 May -0 2 J u n-02 Ju l-0 2 A go-02 Santander Mínima
Promedio (sin Sant)
2. Riesgo crediticio y de contraparte
9 Riesgo de Crédito
El fondo presentó una composición de portafolio con una actitud conservadora hacia el riesgo de crédito. En términos generales, los recursos del fondo estuvieron invertidos en títulos de mínimo riesgo crediticio con una calificación ponderada de AAA y presentaron un alto grado de diversificación por emisor. La conformación del portafolio respecto a tipos de emisor ha presentado un comportamiento acorde con la naturaleza del fondo y mantiene consistencia con lo observado en periodos anteriores.
Durante el último semestre el portafolio estuvo compuesto un 77,25% en títulos AAA, 10.43% en AA+, 7,03% en AA y AA-, 1.48% en otros grados de inversión y el porcentaje restante en títulos con calificación especulativa, cuya inversión se encuentra provisionada al 100% por la AFP.
elaboradas. Estos cupos son asignados teniendo en cuenta el régimen de inversiones vigente para los fondos de pensiones obligatorias y los límites establecidos por ley para ese efecto.
El seguimiento al cumplimiento de los límites establecidos lo realiza el “Controller”, que se encarga del control de políticas y límites y del análisis técnico de mercado. Igualmente se generan reportes que son revisados por el comité de inversiones y la junta directiva.
9 Riesgo de Contraparte:
La metodología para la asignación de cupos por contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior.
Durante el periodo analizado el fondo no realizó operaciones repo activas ni pasivas.
3. Riesgo de Mercado
Exposición del portafolio
Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo de cambio por inversiones en dólares y euros, riesgo de precio por inversiones mínimas en acciones de alta liquidez. El riesgo de liquidez asociado con el comportamiento del pasivo es muy bajo para este tipo de fondos. Para el análisis de riesgos de mercado la AFP, como administradora del fondo, se ha preocupado por implementar un conjunto de herramientas, metodologías de análisis y controles, que le permiten limitar de forma adecuada los riesgos asociados a este tipo de factores. Cabe mencionar que ésta es la principal fortaleza, no sólo del fondo sino de las empresas del Grupo Santander Central Hispano en Colombia.
La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:
Tabla 1
Fecha 26/03/2002 26/04/2002 26/05/2002 26/06/2002 26/07/2002 Total general
Acciones 1.84% 1.84% 1.85% 1.92% 1.97% 1.89%
Renta Variable 6.61% 6.18% 3.91% 5.26% 5.29% 5.62%
DTF 40.13% 40.12% 36.58% 34.84% 33.99% 37.89%
IPC 11.67% 11.59% 15.25% 13.71% 12.93% 12.72%
UVR 20.19% 22.65% 22.52% 23.32% 23.21% 21.24%
Tasa Fija 2.53% 2.18% 3.64% 4.08% 4.63% 3.58%
USD 16.07% 14.47% 16.26% 15.51% 16.49% 16.04%
EURO 0.95% 0.97% 0.00% 1.37% 1.48% 1.02%
Como se puede observar en la tabla 1, el 75% del portafolio se encuentra invertido en renta fija en pesos colombianos, el 7% en inversiones de renta variable (fideicomisos, fondos y acciones) y el porcentaje restante en títulos en moneda extranjera. En términos generales el portafolio presenta una diversificación adecuada en cuanto
a factores de riesgo, lo que le permite reducir su sensibilidad a condiciones puntuales de mercado.
Riesgo de Tasa de interés:
La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento se comportó de forma constante y consistente con la naturaleza del fondo (ver gráfico 3). En promedio esta composición se presentó así: las inversiones a menos de 90 días representaron el 4,17% del portafolio, entre 90 y 360 días el 4,20%, entre 1 y 3 años el 18,7%, el 55.72% en inversiones con vencimiento superior a 5 años y el porcentaje restante en inversiones de plazo entre 3 y 5 años.
Gráfico 3
ESTRUCTURA DE VENCIMIENTOS
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02
Mas de 5 años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 181-360 91-180 0-90
Como se mencionó anteriormente, la composición por tipo de tasas sostuvo un comportamiento constante con adecuada diversificación por factores de riesgo en los diferentes plazos, situación que reduce la sensibilidad del valor del portafolio a condiciones o movimientos específicos de mercado. No obstante, por el porcentaje importante que se encuentra invertido a más de 5 años presenta una sensibilidad superior a las tasas de mercado hecho que es consistente con la naturaleza del fondo. Es de anotar además, que este tipo de portafolios son estructurados con el objetivo de obtener una rentabilidad de largo plazo y por este motivo pierden importancia los rendimientos obtenidos mes a mes. Para efectos de evaluación, el benchmark de rendimiento para estos fondos es la rentabilidad mínima dictada por la Superintendencia Bancaria, la cual es calculada para un periodo de 36 meses. Para el mes de Agosto el indicador de duración fue de 846 días indicador que como se mencionó se encuentra acorde con el tipo de fondo.
Exposición a otros factores de Riesgo
Correspondiente al riesgo de precio el fondo cuenta con inversiones en acciones de empresas de alto nivel que se transan en el mercado público de valores y que se caracterizan por poseer indicadores de alta bursatilidad y solidez patrimonial. También invierte parte de sus recursos en fondos de valores administrados por comisionistas de bolsa, títulos participativos emitidos en procesos de titularización y fideicomisos administrados por sociedades fiduciarias. El porcentaje total del portafolio que se invierte en este tipo de instrumentos es de 5%.
Finalmente, el fondo invierte en bonos Yankee y Eurobonos emitidos por la nación. Estos títulos tienen dos factores de riesgo asociados, que son el riesgo de precio que se da en dólares por la variación de la tasa de valoración y el riesgo de cambio, ligado a la devaluación del peso contra el dólar americano y el comportamiento de la moneda europea frente al dólar y por ende frente al peso colombiano. Estas inversiones permiten a la AFP no sólo diversificar las fuentes de rendimientos sino obtener rentabilidad de largo plazo por las condiciones de debilidad de la moneda colombiana frente a las extranjeras.
Liquidez del fondo
Por la naturaleza del fondo en cuanto al plazo de inversión de los recursos y la baja movilidad de los pasivos del mismo la liquidez no es un aspecto que revista la misma importancia que se observa en fondos a la vista o a plazo.
Los pasivos del fondo tienen una duración estimada de 10 años, y su comportamiento tiene un nivel mínimo de volatilidad que ha sido cubierto fácilmente por la porción líquida del portafolio. Como ya se mencionó, la composición del portafolio por plazos es acorde al tipo de fondo y a los movimientos registrados de los pasivos.
Estas condiciones permiten al fondo mantener una porción de su portafolio clasificado como al vencimiento, es decir que no está disponible para negociación y se ve sujeto a normas de valoración diferentes y por tanto no presentan sensibilidad a las variaciones del mercado. Durante el periodo de tiempo analizado las inversiones clasificadas por intención disminuyeron su participación de 15,27% en Enero de 2002 a 9,46% en Julio del mismo año. Los títulos que actualmente están en esta porción fueron adquiridos en condiciones desfavorables por las antiguas administradoras del fondo y se encuentran en proceso de maduración hasta su vencimiento.
4. Riesgo Administrativo y Operativo
Sociedad administradora:
Pensiones y Cesantías Santander nació en el mes de abril de 2000 como resultado de la fusión de AFP Colmena y AFP Davivir y la compra de los mismos por parte del grupo Santander Central Hispano.
Durante el año 2001 AFP Santander consolidó su posición financiera y recuperó totalmente la pérdida que traía en los
balances heredada de las dos empresas que se fusionaron para formar la nueva administradora de pensiones y cesantías. Al cierre de Diciembre de 2001 la AFP reportó utilidades anuales por $18.857 millones que permitieron a la compañía terminar con las pérdidas de $14.384 millones que venían del año anterior. AFP Santander ocupa en este momento el primer puesto en cuanto a la rentabilidad generada sobre los activos y el segundo en cuanto a rentabilidad sobre patrimonio.
No obstante el buen resultado financiero presentado por AFP Santander durante el periodo analizado, su participación de mercado se redujo.
El grado de integración con las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia y España le han permitido a la AFP Santander aumentar su eficiencia operativa y compartir fortalezas tales como el esquema de administración de recursos de terceros en el cual participa incluso el área de riesgos e inversiones de la matriz en España.
Durante el último año no se presentaron variaciones en la composición accionaria de la AFP, la cual se presenta a continuación:
Tabla 2
Empresa Domicilio Participac
ión Holding Santander Central Hispano Colombia 54.56% Administradora de Bancos
Latinoamericanos Santander España 39.85% Santander Investment Colombia Colombia 2.95% Santander Investment S.A España 2.09%
Otros Na Nr
Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos
Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en la administración de portafolios. En la administración de los portafolios intervienen no sólo las áreas de inversiones y riesgos del grupo SCH en Colombia sino el área de riesgos de España, con la cual existe una interacción permanente. Los comités en los cuales se toman decisiones y se adoptan políticas están conformados por ejecutivos de alto nivel del grupo en Colombia.
Con el fin de potenciar el crecimiento del fondo, el área comercial de la AFP ha desarrollado estrategias que buscan redefinir el segmento objetivo de la fuerza de ventas en busca de clientes con mayores ingresos que presenten una mayor rentabilidad para la AFP. Adicionalmente se ha llevado a cabo un proceso de depuración de bases de datos y reducción de rezagos que permiten mejorar la administración de afiliados de los fondos y ofrecer a éstos un mejor servicio.
los empleadores tales como el Internet. Esta última opción, junto con otros mecanismos electrónicos permiten reducir el margen de error en la información suministrada a la AFP y aumentar el porcentaje de acreditación del fondo, tema en el que Santander aún presenta el nivel más bajo del sector.
Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.
Se observa una clara diferenciación en las áreas de “front”, “middle” y “back office” en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas.
La gerencia de operaciones representa el “back office” para todas las empresas del grupo Santander Colombia. No obstante, tienen claramente definidos los límites entre negocios, lo que permite controlar cualquier conflicto de interés que se presente. Esta área tiene definidos de forma clara todos los procedimientos y controles que se deben llevar a cabo en la gestión operativa del fondo.
Las funciones de “middle office” las desempeñan el “Controller” y el área de riesgos de la casa matriz en España, los cuales se encargan del análisis fundamental y de mercados para cuantificar y controlar los niveles de riesgo de mercado asumidos en la operación del fondo. También se encargan de controlar el cumplimiento de las principales políticas fijadas por los comités competentes. Estas áreas cuentan con sofisticadas herramientas de análisis dinámico para el desempeño de sus funciones. El “Controller” se desempeña igualmente como una unidad de auditoria interna que realiza controles de calidad basados en muestreos de información en todas las áreas de la AFP.
El área de negociación se encuentra igualmente integrada para las empresas del grupo en Colombia. Esta área es denominada Unidad de Gestión de Activos (UGA), y es la encargada de la administración de los portafolios de recursos de terceros, aprovechando las sinergias existentes entre empresas, pero evitando cualquier conflicto de intereses que se pueda presentar. No depende directamente ni de la AFP ni de la fiduciaria. Tiene un director de unidad y un director de trading que se encargan de fijar las estrategias del día a día y de implementar las políticas trazadas en el comité de inversiones. Las mesas de negociación están conformadas por “traders” que hacen parte de cada sociedad.
Análisis Dinámico
AFP Santander cuenta con un conjunto de herramientas robustas para realizar el seguimiento del mercado y llevar a cabo la recomposición del portafolio. Dentro de estas herramientas se encuentra un portafolio de referencia diseñado con base en el portafolio sintético utilizado por la Superintendencia Bancaria y el portafolio medio de la industria. El objetivo de este portafolio de referencia es la
obtención de una rentabilidad superior a la exigida por el gobierno pero que por utilizar ésta como tasa de referencia no se aleje sustancialmente de ella. Por otra parte, el portafolio medio de la industria se utiliza para dar competitividad a la rentabilidad del fondo de pensiones de Santander frente a los demás fondos de la industria. Para este fin se estructura el portafolio de referencia como una combinación 70% del portafolio de industria y 30% del sintético.
Igualmente se tiene muy desarrollada la metodología del VaR. El “Controller”, junto con el área de riesgos en España calcula tres tipos de VaR que utilizan como referencia y fuente de información para proponer políticas y estrategias de inversión. Otra herramienta que ha sido de gran utilidad bajo escenarios extremos de mercado es el cálculo de la sensibilidad del portafolio a las variaciones en tasas de mercado, para lo cual se estima la sensibilidad a variaciones de 100 bp y su impacto sobre el valor del portafolio. Este tipo de herramientas se utilizan diariamente y han permitido a las empresas del grupo Santander Central Hispano en Colombia percibir condiciones extremas que otras metodologías no han captado y han dado la señal de alerta para la recomposición del portafolio.
Otras herramientas utilizadas para el control de riesgo son: stress testing, back testing, stop loss, loss triger, proyección de tasas con diferentes escenarios y análisis de duración.
Control Interno
Para el control interno de la operación la AFP cuenta con diferentes organismos o comités de control, al igual que con el área de “Controller”, que, como ya se mencionó, tiene atribuciones de auditoria y sanción.
La máxima instancia de control es la junta directiva, la cual se encuentra involucrada en todo el proceso de definición de políticas y control de las mismas.
El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del “Controller” y el área de riesgos para proponer las políticas, límites y estrategias a la junta directiva para su aprobación.
Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.
Adicionalmente se cuenta con los siguientes controles:
9 El aplicativo PORFIN permite realizar los límites globales e individuales de cada portafolio.
9 Mensualmente la plataforma operativa realiza arqueo de todos los títulos del fondo.
Tecnología.
La AFP tiene una plataforma tecnológica adecuada, basada en seis aplicaciones que permiten un adecuado manejo de la parte contable, la administración de clientes y control de acceso a la información de acuerdo a políticas y perfiles establecidos.
Para la administración del fondo de pensiones obligatorias la AFP cuentacon el aplicativo Futura suministrado por la firma Heinsohn, el cual está estructurado por diferentes
módulos que facilitan la administración de clientes, recaudos y acreditaciones, y módulos de seguridad que restringen el acceso a la información de acuerdo al perfil de cada funcionario de la AFP.
El área de inversiones cuenta con el aplicativo Porfin, que es de amplio uso en el sector fiduciario y en otras AFP. Este aplicativo permite llevar a cabo la valoración de los portafolios, el control de límites de inversión por negociador y la proyección de escenarios para hacer análisis de tensión de los portafolios.
