RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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(571) 6237988-6236199

Noviembre

2004

FONDO DE VALORES OPCIÓN COLOMBIA

ADMINISTRADO POR COMISIONISTA DE COLOMBIA S. A.

REVISIÓN ANUAL

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO OPCIÓN COLOMBIA F– AAA/2+ BRC 1

Cifras a junio de 2004 (promedios semestrales)

Valor del Fondo: $72.942 millones. Rentabilidad Neta: 7,84% E. A.

Historia de la calificación

1ª Revisión Anual Nov/04: F- AAA/2+; BRC 1. Calificación Inicial Sep/03: F- AA+/2; BRC 1.

La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del Fondo de Valores Opción Colombia para los meses de enero y junio del 2004 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.

1. Perfil del fondo

Según el prospecto de inversión, el fondo de valores OPCIÓN COLOMBIA, constituido y administrado por Comisionista de Colombia S. A., es un fondo abierto, mixto, de mediano plazo y riesgo conservador, que ofrece a los adherentes una apropiada dispersión de riesgo y adecuada liquidez. No obstante, en la actualidad los administradores están a la espera de la aprobación de un cambio en el prospecto de inversión por parte de la Superintendencia de Valores, en el cual se plantea que el fondo pase de ser de títulos mixtos a únicamente de contenido crediticio. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas por medio de un contrato con la sociedad comisionista administradora. El objetivo de la política de inversión del fondo se fundamenta en la preservación del capital de los inversionistas, así como generar una rentabilidad acorde con el riesgo implícito del portafolio, a través de inversiones de riesgo conservador.

La distribución del fondo es hecha a través de las oficinas propias de Comicol en las principales ciudades de Colombia, así como a través de la red de oficinas de Bancolombia a nivel nacional.

El monto mínimo de suscripción es de $500.000 y para la permanencia el aporte mínimo es de $100.000. La sociedad administradora se reserva el derecho de modificar el anterior valor o número de unidades en relación con los nuevos aportes, sin que ese cambio cobije a los suscriptores ya vinculados al fondo.

Por el manejo de la inversión, la sociedad comisionista deduce una comisión de administración de hasta el 10% anual sobre el valor neto del fondo. Ningún inversionista podrá invertir en el fondo más del 10% de su valor.

2. Fundamentos de la calificación

Riesgo de crédito: la calificación F AAA (Triple A) en

Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de mercado: la calificación 2+ (dos más) en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC1 (Uno Sencillo) en grado de inversión, muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. Análisis DOFA

Debilidades

¾ Indicador de duración superior a los niveles observados en otros fondos a la vista.

¾ Incremento de la volatilidad del valor del fondo entre abril y mayo del 2004.

¾ Aun cuando el fondo presentó una alta concentración en inversiones con vencimientos inferiores a 30 días, éste realizó operaciones de liquidez pasivas para cubrir los retiros parciales de sus adherentes.

¾ Liquidez soportada únicamente por operaciones de liquidez activas, mas no por los saldos en cuentas de ahorro, lo cual puede potencialmente conducir a un descalce entre los movimientos activos y pasivos del fondo.

¾ Participación de las operaciones de liquidez activas (37% en promedio) por fuera del máximo permitido por la Superintendencia de Valores (30%).

Oportunidades

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¾ Presencia directa de Comicol en ciudades principales e intermedias, así como un cubrimiento nacional mediante la red de Bancolombia.

Fortalezas

¾ Metodologías para establecer cupos de emisores y contrapartes alineadas con las políticas de inversión de Bancolombia.

¾ Consistencia de las políticas de inversión y de la estructura del portafolio.

¾ Baja participación de los títulos de tesorería (TES) dentro del portafolio, lo cual llevó a que el valor de la unidad no presentara pérdidas entre abril y mayo del presente año.

¾ Estable crecimiento del número de inversionistas durante el último año.

¾ Baja volatilidad de la rentabilidad después de abril del 2004, mes en el cual se eliminó la posibilidad que muchos fondos de valores tenían para diferir las pérdidas y ganancias ocasionadas por el cambio en la metodología de valoración de deuda privada.

¾ Estructura organizacional que garantiza la

independencia entre las diferentes áreas de la compañía.

¾ Baja concentración de aportes dentro de los

principales inversionistas.

Amenazas

¾ Situaciones coyunturales que provoquen fuertes corridas en las tasas de interés del mercado y que por consiguiente, produzcan incertidumbre respecto a la permanencia de los inversionistas en los fondos de inversión.

¾ Cambios en la reglamentación vigente, especialmente aquellos relacionados con aspectos tributarios.

¾ Creciente número de fondos con características similares.

¾

Volatilidad de las tasas de valoración de los títulos de deuda privada y falta de profundidad de este mercado en particular.

4. Evolución del fondo

Luego de julio del 2002, cuando el fondo alcanzó su valor mínimo ($18.467 millones), éste presentó una tendencia positiva, a excepción de abril del presente año, cuando la tendencia varió y ocasionó que el fondo disminuyera en 26% debido principalmente al retiro de recursos hecho por algunos inversionistas institucionales para cumplir con los pagos de impuestos al gobierno nacional. Aunque el crecimiento del valor del fondo en el último trimestre fue menor al 5%, si se compara con junio del año anterior y con enero del 2004, se puede observar que la tendencia positiva produjo un crecimiento anual y semestral de 78%

y 62% respectivamente. Adicionalmente, se debe señalar que si bien en abril y mayo el valor decreció en 30%, durante el siguiente mes éste se recuperó y creció 32%, como resultado del impulso de la red de Bancolombia y del cumplimiento de las metas de crecimiento proyectadas por la gerencia general en conjunto con la dirección de los fondos de valores. De esta manera, al 30 de junio del 2004, el fondo alcanzó la suma de $87.117 millones.

Gráfico 1. Valor histórico (millones)

40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000

Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04

Fuente: Comisionista de Colombia S. A.

Asimismo, al comparar el crecimiento en el número de inversionistas y el aumento en el valor del fondo, se puede concluir que este último no se debió únicamente a un incremento de la participación de los principales adherentes, sino también a la entrada de inversionistas nuevos o provenientes del fondo Interrenta1, quienes

posiblemente decidieron utilizar las sinergias que presenta el fondo Opción Colombia, dada su integración con la red de oficinas de Bancolombia. Es así como el número de inversionistas creció 31% desde enero del presente año y 47% desde junio del 2003, alcanzando actualmente la cifra de 2.635 inversionistas, de los cuales el 86% corresponden a inversionistas personas naturales y el restante 14% a personas jurídicas, lo que representa una adecuada distribución de adherentes que mitiga el riesgo de liquidez, dada la mayor estabilidad de los recursos aportados por las personas naturales, en comparación con las jurídicas.

Por otro lado, la volatilidad diaria del valor permaneció baja durante el primer trimestre del presente año, sin embargo, ésta se incrementó en el segundo trimestre, pues pasó de 1,8% en enero a 2,5% en junio. No obstante este incremento, esta volatilidad aún se encuentra por debajo de otros fondos de valores cuyo valor es más volátil.

Dentro de las fortalezas del fondo se encuentra la baja volatilidad diaria presentada por la rentabilidad durante el

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primer semestre del presente año, pues ésta fue en promedio 1,03%. Esto último a pesar de que en abril se eliminó el fondo de estabilización que permitía a muchos fondos de valores diferir las pérdidas y ganancias ocasionadas por las inconsistencias en las tasas de valoración publicadas por Sifival y a través del cual estabilizaban la rentabilidad neta ofrecida a los clientes. Se debe resaltar que el fondo Opción Colombia no utilizó activamente este instrumento de estabilización. De esta manera, la rentabilidad efectiva anual presentó, para el primer semestre del 2004 un promedio diario de 7,84% y una volatilidad de 0,9%. Cabe mencionar que entre enero y junio del 2004, la volatilidad del fondo Opción Colombia fue inferior a la volatilidad observada en otros fondos a la vista que se ofrecen dentro del mercado financiero.

Gráfico 2. Rentabilidad neta

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0%

Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04

Rentabilidad efectiva anual calculada a partir de una base diaria. Fuente: Comisionista de Colombia S. A.

5. Riesgo de crédito y de contraparte

La exposición del portafolio por factores crediticios disminuyó como resultado de la alta participación de los títulos con la máxima calificación (AAA) dentro del portafolio de inversiones. Adicionalmente, la política de inversión condujo a que el portafolio presentara una adecuada dispersión de los diferentes emisores del mercado de valores colombiano, de manera que ninguno de ellos contribuyó con más del 10% del valor del portafolio, lo cual se encuentra alineado con el prospecto de inversión del fondo. De este modo, el portafolio estuvo compuesto en promedio durante el periodo analizado en un 70% por títulos calificados en AAA y por un 15% y 8% en emisiones calificadas en AA+ y AA respectivamente. El restante 6% estuvo representado por inversiones con calificación AA- y A, así como por algunas operaciones de liquidez activas cuya garantía correspondían a acciones transadas en la BVC. Por lo anterior, la ponderación de riesgo de crédito del portafolio de inversiones fue AAA.

La Firma cuenta con una metodología para el control del riesgo de crédito que realiza una calificación de los emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales son revisadas trimestralmente e incluyen elementos cuantitativos y cualitativos de análisis. El seguimiento del cumplimiento de estas políticas lo realiza diariamente el departamento de riesgos a través del MEC y en todos los casos estos cupos no deben superar aquellos otorgados por la unidad de riesgo crediticio de Bancolombia a los diferentes emisores del mercado.

Gráfico 3. Composición crediticia del portafolio

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04

acc

A

AA-AA

AA+

AAA

Fuente: Comisionista de Colombia S. A.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o Repos. Teniendo en cuenta esto último, el fondo realizó operaciones de liquidez activas por encima del máximo establecido en su prospecto de inversión, así como superiores al porcentaje máximo establecido por la Superintendencia de Valores (30%), pues éstas representaron en promedio el 37% del fondo durante el periodo analizado. Según sus administradores, este nivel se mantendrá hasta que el mercado ofrezca alternativas rentables a corto plazo que le permita obtener una mayor diversificación de plazos de inversión y un colchón de liquidez acorde con la naturaleza del fondo. Esta situación refleja un riesgo de reinversión para su administrador y una mayor exposición a riesgos operacionales, derivado del incremento en el número de operaciones realizadas, así como un mayor riesgo de contraparte, dado que en ciertas ocasiones estas operaciones presentan vencimientos mayores a 30 días.

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6. Riesgo de mercado

El fondo se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés. Adicionalmente, se encuentra expuesto a factores de iliquidez, dado el comportamiento de los recursos aportados por los inversionistas vinculados al fondo, así como a la distribución de los flujos negativos provenientes de las redenciones hechas por éstos últimos.

¾ Riesgo de tasa de interés

Las características del fondo permanecieron similares a las observadas en la revisión inicial llevada a cabo en el año 2003, pues la mayor concentración continuó presentándo-se en las operaciones activas de liquidez. Sin embargo, la participación de los títulos indexados a la DTF disminuyó de 33% (revisión anterior) a 21% en promedio como respuesta al aumento de la participación de los CDTs de corto plazo con tasas fijas. De esta forma, la composición del portafolio por factores de riesgo durante el primer semestre del año, mitigó la exposición que por riesgo de tasa de interés pudo haber tenido éste, si se tiene en cuenta que el comportamiento del mercado de valores en el segundo trimestre del presente año se caracterizó por ser altamente volátil, en particular en lo relacionado con los bonos de deuda pública.

La actual estructura del portafolio de inversiones permite observar una moderada exposición a riesgos de mercado por cambios en las tasas de interés, dado que el 37% de éste, está representado por operaciones de liquidez, seguido por un 27% en títulos indexados a tasas variables o emitidos en referencias que se recomponen periódicamente, como es el caso de la UVR. La composición del portafolio por factores de riesgo fue la siguiente:

Tabla 1. Factores de riesgo

TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

OP. LIQUIDEZ 47.66% 40.84% 39.27% 24.30% 39.61% 35.21% 37.57%

TASA FIJA 24.80% 30.74% 36.65% 46.55% 29.96% 37.25% 34.76%

DTF 20.02% 20.77% 17.81% 20.97% 23.90% 23.65% 21.13%

UVR 5.60% 4.70% 3.90% 5.11% 3.24% 2.52% 4.09%

IPC 1.92% 2.96% 2.38% 3.07% 3.29% 1.37% 2.46%

Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Fuente: Comisionista de Colombia S. A.

La estructura de plazos del portafolio fue consistente con los escenarios de tasa de interés observados en el segundo trimestre del presente año, pues los títulos con vencimientos mayores a un año, que generalmente resultan ser más sensibles a los movimientos en las tasas, redujeron su participación dentro del portafolio de inversiones de 13,4% en enero del 2004 a 6,2% en junio

del 2004. De esta forma, en promedio el 9% del portafolio presentó plazos de vencimiento mayores a un año, de los cuales el 6,02% estuvo representado por títulos indexados a tasas variables, lo que mitiga la exposición de dichos títulos dada la recomposición periódica de sus tasas de rendimiento. Las inversiones de menos de 60 días representaron en promedio el 58% del portafolio y correspondieron a operaciones de liquidez activas, saldos en cuentas de ahorro y CDTs.

La anterior composición por factores de riesgo, así como la estructura de plazos, llevó en que el indicador de duración pasara de 261 días en promedio en junio del 2003 a 138 días en junio de 2004. Sin embargo, este indicador sólo presentó este valor en dicho mes, pues entre enero y abril del mismo año se mantuvo en promedio en 158 días, lo que representa una exposición a cambios en las tasas de interés superior a la observada en fondos de similar naturaleza, los cuales presentan un índice de duración menor a 120 días. El propósito de los administradores del fondo en el corto plazo es lograr estabilizar este indicador entre 120 y 130 días, de manera que éste se ajuste más a sus necesidades de liquidez, dado su carácter de fondo abierto.

Gráfico 4. Composición por plazos

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

Fuente: Comisionista de Colombia S. A.

¾ Riesgo de liquidez

La metodología utilizada por el administrador del fondo para calcular el óptimo requerido de liquidez, se basa en el promedio histórico de los retiros diarios. Adicionalmente, con el objetivo de cumplir con la resolución 584 de la Superintendencia de Valores, el fondo estableció una política de redención de recursos en donde el 99% de éstos son liquidados el día T0 y el restante 1% se liquida el

día Tn+1 con el propósito de ajustar el valor de la unidad

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operaciones simultáneas activas, en algunos momentos puntuales los administradores se vieron en la obligación de realizar operaciones pasivas, por un monto inferior al 5% del fondo, para cubrir los retiros de sus adherentes. Lo anterior se debió a que si bien el fondo presenta un adecuado colchón de liquidez, en promedio sólo el 3% está representado por saldos a la vista (cuentas bancarias), lo cual no alcanza a soportar los retiros espontáneos o anticipados de sus adherentes.

Durante el periodo analizado, el fondo mantuvo en promedio en cuentas de ahorro $2.184 millones y en operaciones activas de liquidez $27.451 millones. Estos niveles cubrieron con holgura el máximo retiro presentado de 7,5% a finales de abril del 2004.

A junio del 2004, el fondo presentó una adecuada diversificación de recursos dentro de sus 2.635 clientes. Sin embargo, en marzo el principal inversionista concentró el 10,2% de los recursos, lo cual, en conjunto con el comportamiento irregular del valor del fondo en el segundo trimestre del 2004, generó una mayor exigencia del manejo de la liquidez del portafolio por parte del administrador.

7. Riesgo administrativo y operacional

La Firma cuenta con oficinas propias en Bogotá, Cali, Medellín, Bucaramanga, Pereira, Barranquilla y Manizales, siendo esta última la más reciente dentro del plan estratégico de expansión. Frente al año inmediatamente anterior, la estructura organizacional de la Firma aumentó en 7 trabajadores, al situarse a junio del 2004 en 105 empleados.

Dentro de los cambios presentados dentro de la organización Bancolombia, de la cual hacen parte las filiales Leasing de Colombia, Almacenar, Fiducolombia, Colcorp y Comicol, se destaca la compra de Sufinanciamiento y la apertura de la agencia de Bancolombia en Miami. Esto último conlleva a que Comicol forme parte activa de un grupo económico con una amplia diversificación de sus líneas de negocios. Cabe destacar que la composición accionaria de la Compañía no presentó ningún cambio.

Nombre Participación %

BANCOLOMBIA 89,90% COLCORP 10,01%

FUNDACIÓN BANCOLOMBIA 0,06%

OTROS ACCIONISTAS 0,03%

Total 100% La calificación de riesgo administrativo y operacional se

encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:

¾ En el año 2003 se diseñó en conjunto con la

organización Bancolombia, y un grupo de asesores internacionales, una metodología que permitió hacer un mapa general de los diferentes riesgos que afectan a la organización, de manera que se lograra mitigar la exposición de riesgo de cada una de las filiales. Comicol formó parte activa de este programa estratégico de integración, de modo que sus esquemas de supervisión y medición de riesgo hacen parte de un plan general de control diseñado por Bancolombia. Esto último representa una ventaja comparativa con respecto a otras compañías del sector bursátil, ya que el soporte técnico dado por el Banco representa para Comicol mayores sinergias para el desarrollo de nuevas metodologías de control.

¾ El apoyo brindado por la organización Bancolombia a Comicol, se refleja en los procedimientos del back office y en las metodologías y procesos del middle office.

¾ La gestión de riesgos de la Firma está encabezada por la junta directiva, la cual está conformada por el vicepresidente financiero y el vicepresidente de banca personal del Banco, el presidente de Sodexho Pass y el presidente de Almacenar. Como invitados asisten el presidente de Bancolombia, el director de riesgos de Comicol y el administrador de los fondos de valores. El principal rol de la junta directiva es aprobar los objetivos, políticas, procedimientos y mecanismos para la administración de riesgos en cada línea de negocio. Esta estructura de control mitiga los riesgos asociados a los posibles conflictos de interés entre los diferentes órganos de control y los ejecutivos de Comicol, dada la participación de agentes de supervisión externos.

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base otorgada por la unidad de riesgo crediticio de Bancolombia. Se debe resaltar que en ningún caso los cupos aprobados por Comicol pueden superar los límites impuestos por el plan general de riesgo diseñado por el Banco.

¾ Las políticas de inversión que rigen las operaciones de los fondos son revisadas de forma mensual en un comité de inversiones en el que participa el tesorero general de la organización Bancolombia, el gerente general de Comicol, los representantes de cada fondo de valores y el director de riesgos. En éste se evalúa el comportamiento de los portafolios de inversión y así definen nuevas estrategias de maximización de la rentabilidad y minimización del riesgo asumido.

¾ Como resultado del proceso de integración de ciertos departamentos operativos del grupo financiero, las áreas de análisis técnico y de riesgo se encuentran integradas a los de Bancolombia, sin dejar de lado la independencia de las estrategias de cada una de las filiales que integran el grupo.

¾ La Firma cuenta con metodologías de asignación de VaR por tipo de inversión y por línea de negocio. Adicionalmente, cuenta con límites de stop loss y take profit para cada instrumento financiero, lo que le permite a ésta tener niveles de medición de riesgo de forma constante.

¾ La administración de los riesgos operativos se lleva a cabo en condiciones óptimas para asegurar el debido cumplimiento de todas las operaciones. Los

procedimientos de administración de valores, afectación contable y facturación se encuentran completamente sistematizados y centralizados en la gerencia operativa de tesorería de Bancolombia.

¾ Parte del control del riesgo administrativo consiste en la implementación de robustas barreras de entrada a los recursos provenientes de actividades ilícitas, para lo cual la firma cuenta con el sistema de información para la prevención del lavado de activos de Grupo Empresarial Sindicado Antioqueño (GEA).

¾ Comisionista de Colombia cuenta con un área propia e independiente de auditoria interna. Ésta trabaja bajo la coordinación estratégica de la Vicepresidencia de Auditoria de la Organización Bancolombia.

¾ La Firma comisionista cuenta con el sistema

Sotfbolivar para realizar la valoración diaria de los portafolios. El soporte técnico necesario es proporcionado por Bancolombia, quien al mismo tiempo maneja los planes de contingencia.

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Tipo Emisor Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

Gobierno 38.89% 39.86% 28.75% 21.98% 25.45% 24.67% 29.59%

Sector Real 17.70% 14.67% 17.15% 21.59% 19.49% 18.18% 18.06%

Otros Sector Financiero 6.14% 9.99% 20.32% 22.39% 18.92% 22.73% 17.30%

Bancos 13.96% 20.24% 16.13% 17.64% 12.38% 14.06% 15.79%

Soc. Economía Mixta 13.52% 10.82% 8.92% 12.18% 16.88% 6.61% 11.09%

Entidades Territoriales 5.15% 1.70% 5.91% 2.09% 3.71% 4.08% 3.84%

Entidades Estatales 4.64% 2.72% 1.64% 1.42% 1.52% 5.70% 2.96%

Internacionales 0.00% 0.00% 1.19% 0.71% 1.65% 3.97% 1.37%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Especie Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

Simultanea Activa 46.59% 40.10% 38.15% 22.94% 38.54% 33.54% 36.38%

CDT TASA FIJA 6.33% 9.62% 21.26% 28.26% 21.31% 24.56% 19.09%

TES 9.21% 12.15% 8.90% 10.45% 4.38% 7.77% 8.83%

PAPELES COMERCIALES 8.14% 8.03% 6.49% 7.52% 3.74% 3.37% 6.11%

CDT 3.78% 5.88% 4.80% 3.48% 3.73% 8.53% 5.20%

TAC 6.12% 4.47% 4.24% 5.49% 5.88% 4.49% 5.02%

BONOS S.FINANCIERO DTF 2.14% 3.12% 2.54% 4.70% 4.98% 3.78% 3.52%

PAPELES COMERCIALES DTF 1.84% 0.83% 3.05% 3.96% 5.77% 4.40% 3.33%

TRD 3.16% 2.68% 2.23% 2.96% 3.24% 2.52% 2.75%

BONOS PUBLICOS DTF 1.36% 2.48% 1.40% 1.79% 1.89% 1.21% 1.67%

BONOS PUBLICOS IPC 1.92% 1.60% 1.31% 1.69% 1.80% 1.37% 1.58%

BONOS S.FINANCIERO UVR 2.44% 2.03% 1.67% 2.15% 0.00% 0.00% 1.34%

REPO ACTIVO 1.07% 0.74% 1.12% 1.35% 1.07% 1.67% 1.19%

CEDULAS BCH 3.18% 2.65% 0.70% 0.17% 0.18% 0.14% 1.08%

BONOS S.FINANCIERO IPC 0.00% 1.36% 1.07% 1.38% 1.48% 0.00% 0.87%

TITULARIZACION DTF 0.81% 0.68% 0.54% 0.70% 0.75% 0.56% 0.66%

BONOS SECTOR REAL DTF 0.79% 0.66% 0.54% 0.68% 0.72% 0.55% 0.64%

BONOS TASA FIJA 0.00% 0.00% 0.00% 0.32% 0.34% 1.39% 0.37%

CUPON DE TES 1.13% 0.94% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.31%

ACEPTACION BANCARIA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.21% 0.16% 0.06%

BONOS DE PAZ 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

OP. LIQUIDEZ 47.66% 40.84% 39.27% 24.30% 39.61% 35.21% 37.57%

TASA FIJA 24.80% 30.74% 36.65% 46.55% 29.96% 37.25% 34.76%

DTF 20.02% 20.77% 17.81% 20.97% 23.90% 23.65% 21.13%

UVR 5.60% 4.70% 3.90% 5.11% 3.24% 2.52% 4.09%

IPC 1.92% 2.96% 2.38% 3.07% 3.29% 1.37% 2.46%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PUBLICA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

AAA 73.91% 75.61% 67.63% 70.87% 71.54% 65.56% 70.85%

AA+ 15.65% 14.63% 17.27% 14.96% 13.01% 17.22% 15.46%

AA 8.70% 8.13% 10.07% 9.45% 8.13% 7.95% 8.74%

AA- 0.87% 0.81% 0.72% 0.79% 2.44% 1.99% 1.27%

A 0.87% 0.81% 0.72% 0.79% 0.81% 0.66% 0.78%

ACCIONES 0.00% 0.00% 3.60% 3.15% 4.07% 6.62% 2.91%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

0-90 56.95% 63.94% 65.45% 65.34% 79.05% 81.42% 69.16%

91-180 22.10% 15.99% 21.66% 15.03% 8.01% 8.47% 15.17%

181-360 7.51% 5.65% 6.47% 11.88% 6.25% 3.83% 6.78%

1 a 2 años 10.28% 11.75% 4.16% 4.79% 3.44% 2.63% 5.92%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.13% 0.22%

3 a 4 años 0.00% 0.00% 0.03% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01%

Mas de 5 años 3.16% 2.68% 2.23% 2.96% 3.24% 2.52% 2.75%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO<1AÑO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

0-30 49.55% 46.61% 40.52% 42.02% 51.41% 44.49% 45.35%

30-60 4.65% 6.04% 17.29% 14.76% 9.82% 20.95% 12.96%

60-90 2.75% 11.29% 7.64% 8.56% 17.82% 15.98% 10.85%

90-180 22.10% 15.99% 21.66% 15.03% 8.01% 8.47% 15.17%

180-360 7.51% 5.65% 6.47% 11.88% 6.25% 3.83% 6.78%

Mas de un año 13.44% 14.43% 6.42% 7.75% 6.69% 6.28% 8.90%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Total general

Total 61,410,989,514 74,212,599,457 91,701,850,557 71,325,208,778 67,058,455,034 88,512,976,030 75,703,679,895

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