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RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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(571) 6237988-6236199

Febrero 2004

FONDO COMUN ORDINARIO SUDAMERIS - FIDUAMERIS S.A.

REVISIÓN ANUAL 2004

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE

CRÉDITO Y MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

F.C.O. SUDAMERIS F – AAA/2 BRC 2+

Cifras a DICIEMBRE de 2003 (COP$ millones)

Valor del Fondo: $97.863; promedio semestral. Rentabilidad Neta: 7.28%; promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN:

Calificación inicial: F- A+ con Perspectiva Positiva Ene/01.

1ª Revisión Anual Feb/02: AA; Homologación calificación May/02:

F- AA+/1 en riesgo de crédito y mercado, y BRC 1 en riesgo administrativo y Operacional; Modificación de la calificación de riesgo de mercado en septiembre de 2002 a 2+.

2ª Revisión Anual Feb/03: F - AAA/2+ BRC 1.

La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del Fondo Común Ordinario Sudameris para los meses de julio a diciembre de 2003, y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.

1. PERFIL DEL FONDO

El Fondo Común Ordinario Sudameris es un fondo abierto a la vista administrado por Fiduciaria Sudameris S.A. Los adherentes a este fondo son personas naturales y jurídicas, vinculadas a través de un encargo fiduciario. El monto mínimo de inversión requerido para vincularse al fondo es de $200.000 y no podrá mantenerse un saldo inferior al monto mencionado anteriormente. La firma administradora deduce por el manejo de la inversión del encargo fiduciario una comisión de administración variable entre el 0% y 5% anual sobre capital. En la actualidad la comisión promedio es de 1.1%. El límite máximo de inversión de cada adherente dentro del fondo es del 5% del valor del mismo.

ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

9 Adecuada asesoría externa en el área de control de riesgos.

9 Excelente calidad crediticia del portafolio de inversiones.

9 Adecuada metodología para establecer cupos a emisores y contrapartes.

9 Adecuada metodología para el cálculo de los requerimientos de liquidez del fondo.

9 Baja concentración de los principales inversionistas del fondo.

9 Baja volatilidad de la rentabilidad.

Debilidades

9 Sensibilidad del fondo a cambios en las tasas de interés de mercado, como consecuencia de la alta

9 Baja fuerza comercial, representada en el cubrimiento prestado por las 28 oficinas del Banco Sudameris en las principales ciudades del país.

Oportunidades

9 Potencial de crecimiento con la base de clientes del Banco Sudameris.

Amenazas

9 Depreciación del dólar frente al peso.

9 Aumento en el número de fondos ofrecidos en el mercado con características similares.

9 Cambios en la reglamentación vigente.

9 Altos niveles de desempleo, lo cual disminuye la capacidad de ahorro de la población colombiana.

2. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

2.1 Definición de la calificación

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La disminución en la calificación de riesgo de mercado del FCO Sudameris tiene como fundamento el continuo aumento del nivel de duración del portafolio.

2.2 Evolución del Fondo

Después de la crisis presentada en el mercado de capitales en el segundo semestre del año 2002, el valor del fondo durante el año 2003, osciló de forma estable entre un valor mínimo de $89.704 millones y un valor máximo de $110.819 millones, lo cual refleja un decrecimiento del valor promedio entre julio y diciembre de 2003 de -0.7%. A diciembre del año anterior, el fondo alcanzó un valor de $97.862 millones, lo cual representó un crecimiento anual de 5.6%. La volatilidad del valor permaneció baja y disminuyó levemente respecto al dato observado en el primer semestre del año 2003.

Valor del Fondo (Millones)

85,000 90,000 95,000 100,000 105,000 110,000 115,000

Dic-02 Feb-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03

Fuente: Fiduameris S.A.

El número de clientes del fondo disminuyó 5.6% entre enero y diciembre de 2003, al pasar de 3402 a 3210 adherentes. No obstante, presentó una adecuada composición de clientes durante el periodo analizado, puesto que las personas naturales representaron en promedio el 77.6% del número total de inversionistas. Adicionalmente, los aportes pertenecientes a este tipo de adherentes permaneció estable y constituyó en promedio el 40.4% del total de aportes. En promedio, los aportes de las personas jurídicas dentro del valor del fondo se situó en 59.5%, los cuales al mismo tiempo representaron el 22.3% del número de inversionistas inscritos.

Al analizar la volatilidad de la rentabilidad neta entre el primer y segundo semestre de 2003, se observa una disminución, ya que pasó de 0.14% a 0.049%. Lo anterior fue el resultado de los cambios en las metodologías de valoración de deuda privada presentadas en junio del mismo año y que afectaron la rentabilidad obtenida durante el primer semestre. De esta forma, para el periodo analizado (julio-diciembre de 2003) la rentabilidad neta del fondo fue en promedio de 7.28%.

R entabilidad del F o ndo

0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00%

Dic-02 Feb-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct -03 Dic-03

Fuente: Fiduameris S.A.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

La calificación crediticia del portafolio de inversión entre julio y diciembre de 2003, fue AAA como resultado de la concentración promedio de 66.7% en emisiones con la máxima calificación. Este porcentaje se mantuvo estable durante el periodo analizado, representando un mínimo de 64.2% y un máximo de 67.9% del portafolio. Como consecuencia del saldo depositado en cuentas de ahorro en el Banco Sudameris, el porcentaje promedio del portafolio con calificación AA+ fue de 31.1%, mientras el porcentaje restante del portafolio estuvo invertido en títulos calificados AA.

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03

Composición Crediticia

AAA AA+ AA

Fuente: Fiduameris S.A.

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comité de riesgos a través de informes periódicos presentados de igual forma a la junta directiva.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en repos. Los cupos de riesgo de contraparte son establecidos a través de la medición del VaR asumido por el portafolio en el escenario más ácido, el cual debe estar por debajo del máximo nivel aprobado por la junta directiva. Las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones están incorporadas en el sistema MEC (Mercado Electrónico Colombiano) limitando así las transacciones con entidades sin cupos establecidos y acotando el riesgo de incumplimiento para el fondo.

2.4 Riesgo de mercado

La firma cuenta con metodologías adecuadas en cuanto a la cuantificación del riesgo de mercado, en las cuales se realizan pruebas de stress testing y back testing sobre el portafolio del fondo. Así mismo, en conjunto con un consultor externo en el tema de análisis de riesgos de mercado, la firma administradora realiza diariamente la medición del VaR del portafolio. Adicionalmente, de forma semanal se simula la venta de la totalidad del portafolio con un VaR estresado.

¾ Riesgo de Tasa de Interés

De acuerdo con la naturaleza de las inversiones realizadas durante el periodo analizado, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. Además, para el análisis se tuvo en cuenta la coherencia del indicador de duración en relación con el flujo de caja de los pasivos del fondo.

La composición del portafolio por factores de riesgo fue la siguiente:

TIPO TASA Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Promedio

DTF 65.6% 63.2% 61.3% 64.0% 66.3% 65.9% 64.4%

IPC 7.7% 7.8% 7.9% 5.7% 4.6% 3.9% 6.3%

UVR 2.8% 2.9% 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.0%

TASA FIJA 9.8% 12.3% 8.8% 12.3% 14.3% 12.9% 11.8%

VISTA 14.2% 13.8% 19.0% 14.9% 11.8% 14.2% 14.6%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Fuente: Fiduameris S.A.

La composición del portafolio de inversiones presenta una concentración promedio de 64% en títulos indexados a la DTF, nivel que aunque es alto se encuentra mitigado por la baja volatilidad de esta tasa durante el año 2003. Adicionalmente, entre enero y diciembre del año anterior, la DTF1 aumentó porcentualmente 2.9%, lo que se tradujo

1

Tasa efectiva Anual

en una progresiva apreciación de los títulos emitidos en dicha tasa, así como en la posibilidad de liquidarlos a tasas de mercado acordes con las necesidades de liquidez del fondo.

El valor del indicador de duración del portafolio permaneció alto en comparación con los niveles presentados por otros fondos de características similares e incluso aumentó entre diciembre de 2002 y diciembre de 2003. No obstante, dada la composición por factores de riesgo, donde predominan los títulos con tasas variables, la exposición a cambios en las tasas de interés se encuentra mitigada por la recomposición de estas tasas en forma periódica (semanalmente en el caso de la DTF). De esta manera, durante el periodo analizado la duración promedio del portafolio de inversiones estuvo en 210 días y según los administradores del fondo, ésta permanecerá en esos niveles ya que no representa una debilidad aparente para el fondo, puesto que se encuentra contrarrestada por los niveles de liquidez con que cuenta el fondo en cuentas de ahorros e inversiones con vencimientos menores a 30 días. Sin embargo, a juicio de BRC este indicador se encuentra por encima de los niveles observados en el mercado y está en contravía con los plazos de los pasivos (a la vista), lo cual expone al fondo a un mayor riesgo de tasa de interés y de liquidez.

¾ Riesgo de Liquidez

La metodología utilizada por la administradora del FCO Sudameris para calcular el óptimo requerido de liquidez se basa en el cálculo del GAP de liquidez a través de un análisis estadístico de la probabilidad de ocurrencia de retiros y adiciones dentro del fondo. De esta forma se calcula el máximo retiro probable con un intervalo de confianza del 99%. Este análisis le permite a su administrador establecer una política acorde con los requerimientos de liquidez de los adherentes del fondo. Así mismo, también se realiza un estudio de estacionalidad donde se analiza la probabilidad de retiros y adiciones en determinados meses críticos del año.

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct -03 Nov-03 Dic-03

C o mpo sición po r P lazo s

Mas de un año 180-360

90-180

60-90

30-60

0-30

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El nivel de duración observado dentro del portafolio es el resultado de la participación promedio de las inversiones con vencimientos mayores a 180 días de 37% y de 52% con vencimientos mayores a 90 días. En el periodo analizado no se realizaron operaciones Repo pasivas para subsanar situaciones de iliquidez.

La concentración de recursos en el principal adherente fue inferior a 5%, lo cual se encuentra acorde con las políticas ofrecidas a los inversionistas en el prospecto de inversión. Igualmente, el nivel de concentración en los 20 mayores inversionistas ha sido inferior a 28%. Durante el segundo semestre del año 2003, en promedio el 13.4% del F.C.O. estaba conformado por recursos provenientes de otros contratos fiduciarios constituidos por la Fiduciaria Sudameris. Este último factor le otorga a los administradores del fondo cronogramas precisos de suscripciones y redenciones que ayudan a programar los requerimientos de liquidez pertinentes. De esta forma, la proporción del fondo en cuentas de ahorros entre julio y diciembre del año anterior fue de 14.6%, nivel que fue suficiente para atender el mayor retiro de capital presentado en dicho periodo.

La liquidez, medida como el porcentaje del portafolio que se puede vender sin riesgo de pérdida, se encuentra en un nivel de 90.1%, similar al nivel promedio registrado por fondos de naturaleza semejante.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Fiduameris S.A.

La Sociedad Fiduciaria Sudameris S. A. se creó en 1993 como filial del Banco Sudameris S.A. Su principal línea de negocios se encuentra enfocada hacia la administración de fondos de inversiones, dentro de los cuales se encuentra el Fondo Común Ordinario, y los fondos comunes especiales Opciones, Pasaporte y Cobertura.

La composición accionaria de la Sociedad cambió durante el año 2003 como resultado de la venta del Banco Sudameris Colombia al grupo Gilex Holding, el cual se encuentra establecido en Holanda. De esta forma, la composición accionaria está distribuida de la siguiente manera:

Composición Accionaria Fiduameris S.A.

Razón Social Participación

Banco Sudameris Colombia 94,99%

Fidelity Panamá 5,00%

Otros 0,0024%

Total 100%

La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en los siguientes aspectos:

¾ La alta gerencia de la empresa presentó durante el año 2003 cambios significativos ya que tanto el presidente como el gerente de inversiones y promoción comercial se retiraron de la empresa. En el caso del gerente de inversiones, quien ejecutaba las operaciones establecidas por el comité de inversiones y que tenía más de 5 años de experiencia como administrador de los fondos fiduciarios, se retiró de la empresa en abril del año 2003 y hasta la fecha no ha sido sustituido. Esto último llevó a que la responsabilidad de la ejecución de las políticas de inversión dictadas por los comités de inversiones y de riesgo, recayera en el único trader con que cuenta la Fiduciaria, lo cual representa la existencia de una concentración de funciones sobre el único funcionario del front office de la sociedad administradora.

¾ El middle office dirigido por el gerente de banca de inversión y control de riesgos es apoyado por un asesor de riesgo externo a la compañía, el cual en el año 2002 desarrolló junto con la Sociedad, un modelo de cálculo de VaR para cada uno de los portafolios de la entidad. Basados en este indicador, el área de riesgo tiene atribuciones de control sobre el cumplimiento de los límites establecidos por la Junta Directiva. Adicionalmente, el asesor de riesgo realiza de manera periódica informes de mercado que se presentan al comité de riesgo del fondo y de la sociedad.

¾ Las actividades de control sobre los fondos de inversión, son realizadas por la presidencia de la Fiduciaria y la gerencia de banca de inversión y control de riesgos. Esta última, además de reportar a presidencia, es la encargada de analizar el desempeño y evolución de los portafolios administrados, así como su ejecución frente al presupuesto. Estas dos instancias son quienes ejercen un control directo sobre el cumplimiento de las políticas establecidas en cuento a límites establecidos y cupos de inversión. Además, también se cuenta con límites máximos de inversión por operación, los cuales son asignados a los funcionarios dependiendo de su perfil.

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de negocio de la Sociedad para apoyar las decisiones de inversión.

¾ Las herramientas utilizadas por el middle office para el control y medición del riesgo de mercado son el análisis del VaR, análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez y stress testing entre otros.

¾ En la parte tecnológica, la Fiduciaria continúa usando el aplicativo DIALOGO el cual desarrolla una función de auditoría que es utilizada dentro del proceso de control interno para la sociedad y los fondos administrados, además de tener también un sistema de seguridad adecuado y varias salidas de información. El aplicativo DIALOGO de administración de portafolios consta de varios módulos parametrizables. El módulo tasas permite determinar las características particulares de los diferentes tipos de tasas históricas, equivalencias y gráficos. El módulo de valoración incluido dentro del aplicativo incluye los requerimientos que por ley debe desarrollar en la valoración de los portafolios a precios de mercado. El módulo de negociación permite registrar y controlar los sistemas de información correspondiente y realizar simulaciones. Otros módulos como derivados, cupos, contabilidad, rentabilidad, retención en la fuente, soporte operativo

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ENTIDAD Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

SECTOR PUBLICO 9.19% 6.26% 7.04% 10.30% 11.96% 13.86% 9.76%

BANCOS 55.03% 53.99% 58.12% 53.50% 47.87% 50.17% 53.10%

CF 19.35% 20.76% 16.56% 18.12% 18.32% 15.83% 18.17%

SECTOR REAL 4.42% 5.57% 5.70% 3.97% 7.76% 6.85% 5.72%

CFC 5.07% 5.12% 5.23% 5.39% 5.10% 5.17% 5.18%

GOBIERNO 4.93% 6.21% 5.26% 6.55% 6.91% 7.07% 6.15%

LEASING 2.03% 2.09% 2.09% 2.17% 2.09% 1.04% 1.92%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

DTF 65.55% 63.24% 61.29% 63.97% 66.27% 65.85% 64.38%

IPC 7.66% 7.76% 7.95% 5.70% 4.60% 3.89% 6.27%

UVR 2.75% 2.86% 2.97% 3.11% 3.03% 3.13% 2.97%

TASA FIJA 9.83% 12.35% 8.81% 12.32% 14.31% 12.92% 11.76%

VISTA 14.20% 13.79% 18.98% 14.89% 11.78% 14.20% 14.62%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

0-90 48.42% 43.19% 52.74% 49.02% 48.77% 41.96% 47.33%

91-180 17.77% 24.51% 10.82% 7.73% 10.34% 19.70% 15.21%

181-360 17.26% 16.85% 20.94% 30.65% 30.61% 26.96% 23.82%

1 a 2 años 13.79% 12.58% 12.53% 9.48% 7.25% 6.47% 10.36%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.78% 0.30%

Mas de 5 años 2.75% 2.86% 2.97% 3.11% 3.03% 3.13% 2.97%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

0-30 28.84% 23.25% 31.03% 24.73% 27.11% 24.63% 26.61%

30-60 6.73% 11.73% 8.41% 13.71% 9.14% 12.74% 10.38%

60-90 12.85% 8.22% 13.29% 10.58% 12.52% 4.59% 10.35%

90-180 17.77% 24.51% 10.82% 7.73% 10.34% 19.70% 15.21%

180-360 17.26% 16.85% 20.94% 30.65% 30.61% 26.96% 23.82%

Mas de un año 16.55% 15.44% 15.50% 12.59% 10.28% 11.38% 13.64%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

VALOR - TBS 2.75% 3.90% 10.57% 14.12% 16.57% 3.13% 8.46%

VALOR + TBS 83.04% 82.31% 70.44% 70.98% 71.65% 82.67% 76.92%

VISTA 14.20% 13.79% 18.98% 14.89% 11.78% 14.20% 14.62%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PUBLICA Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

AAA 67.93% 67.16% 65.69% 66.54% 68.79% 64.24% 66.74%

AA+ 29.98% 30.71% 32.12% 31.21% 29.08% 33.58% 31.10%

AA 2.10% 2.13% 2.18% 2.26% 2.14% 2.18% 2.16%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR FONDO Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Total general

Total general 99,470,398,418 97,535,173,802 95,902,924,013 93,571,787,845 97,949,115,230 96,860,182,257 96,881,596,928

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