RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos:

Juan Sebastián Ocampo Posso

jocampo@brc.com.co

María Soledad Mosquera R.

msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 27 de agosto de 2009

Acta No: 186

CARTERA COLECTIVA ABIERTA BONOS BYR

ADMINISTRADA POR BOLSA Y RENTA S. A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

CALIFICACIÓN INICIAL F AAA /4 (Triple A/Cuatro) BRC 2+ (Dos más)

Cifras al 30 de junio de 2009: Valor de la cartera: $43.725 Millones cierre de mes.

Rentabilidad diaria neta: 61,5% promedio cinco meses. Calificación Inicial julio 2009: F AAA/4; BRC 2+ Historia de la calificación:

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta Bonos BYR, administrada por Bolsa y Renta S. A. para los meses de febrero del 2009 a junio del 2009, también en los estados financieros no auditados de la cartera a mayo del 2009.

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

La Cartera Colectiva Abierta Bonos BYR administrada por Bolsa y Renta S. A. es de riesgo alto, de acuerdo con su prospecto de inversión, podrá tener inversiones en valores de contenido crediticio inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores del sector público y privado.

La Cartera Colectiva tiene un monto mínimo de apertura de un millón de pesos. Los adherentes son personas naturales y jurídicas. De igual manera, los inversionistas podrán realizar retiros totales o parciales en cualquier momento.

De acuerdo con su reglamento, la Cartera puede invertir hasta en un 80% en títulos calificados igual o superior a BBB- (Triple B menos). De igual forma, la Cartera no puede tener invertido más del 35% de su valor en títulos de un mismo emisor, excepto cuando la inversión sea en títulos de deuda emitidos por la Nación o el Banco de la República. Este límite contempla de igual manera títulos de deuda pública emitidos por sociedades que sean casas matrices o subsidiarias unas de otras.

Se podrá realizar operaciones REPO, Simultáneas y de Transferencia Temporal de Valores tanto activas como pasivas hasta por el 30% de los activos de la cartera. Así mismo se podrá realizar depósitos hasta por el 40% del valor de los activo en cuentas corrientes o de ahorros de entidades financieras.

Bolsa y Renta percibirá por su gestión de administración una remuneración equivalente al 1,5% efectiva anual sobre el capital administrado, la cual será liquidada y calculada diariamente y cobrada mensualmente.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en calificación inicial otorgó las calificaciones de F AAA/ 4 en riesgo de crédito y de mercado y BRC 2+ en riesgo administrativo y operacional a la Cartera Colectiva Bonos BYR.

Riesgo de Crédito

La calificación F AAA (triple A) en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios

Riesgo de Mercado

La calificación 4 (Cuatro) en grado de no inversión, indica que la cartera presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

Riesgo Administrativo y operacional

La calificación BRC 2+ (Dos más) en grado de inversión, indica que la cartera posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA BONOS BYR

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un cartera de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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abiertas concentradas en Deuda Pública, cuyo valor promedio no supera los $6.000 millones.

La anterior situación es explicada por la consistente baja de tasas en títulos de Deuda pública que le ha permitido a Bonos una importante valorización de su portafolio y, en esa misma medida, ofrecer rentabilidades atractivas en comparación con otros vehículos de inversión de corto plazo.

Adicionalmente, el crecimiento del valor de la cartera es resultado de una intensa estrategia comercial desarrollada e implementada por la administración durante el último año, en donde se ha definido una fuerza de ventas especializada para la distribución de este producto. Durante el mismo periodo de análisis, la Cartera presentó una volatilidad de los recursos administrados de 9,51%.

En estos cinco meses de operaciones, el número de adherentes evolucionó favorablemente, de los cuales 80,67% son personas naturales y 19,33% personas jurídicas. Los primeros tienen una participación del 15,17% y los segundos de 84,83% del valor de la cartera (Ver gráfico 1, anexo 1). En este sentido, la sostenibilidad del actual valor de la cartera es un importante reto ante la preferencia de los institucionales por maximizar su rentabilidad y las expectativas sobre la evolución del déficit fiscal del gobierno y su correspondiente efecto sobre las tasas de los títulos de deuda pública.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

Bonos presenta una limitada exposición a riesgos crediticios dada la composición por emisor, su calidad crediticia y la consistencia con los lineamientos establecidos en las políticas de inversión del administrador.

 El portafolio de la Cartera está concentrado en papeles con la máxima calificación de crédito, lo anterior se traduce en una muy baja exposición a pérdidas por incumplimiento de pago de capital e intereses: durante el periodo de análisis las inversiones AAA representaron en promedio el 100% del portafolio (ver gráfico 4 del anexo 1).

 Ningún establecimiento de crédito, incluyendo saldos a la vista, concentró más del 15% del valor del portafolio. En este sentido, los títulos emitidos por el Gobierno Nacional ponderaron en promedio el 78% del total de las inversiones.

 Durante sus primeros meses de operación, la Cartera sólo realizó operaciones de liquidez activas durante abril por un valor que alcanzó el 4,1%, lo que no incrementa de forma importante el riesgo de contraparte.

5. RIESGO DE MERCADO

La cartera Colectiva Abierta Bonos se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

Riesgo de tasa de interés

Durante el periodo analizado, la Cartera Colectiva presentó una alta exposición a riesgos de tasa de interés por la inversión en títulos de largo plazo de tasa fija e indexados a la UVR, si bien en términos generales cuentan con una adecuada liquidez en el mercado secundario. La anterior estrategia es coherente con el perfil de riesgo de mercado ofrecido a los inversionistas en el prospecto de inversión.

Acorde con lo anterior, el indicador de duración fue en promedio superior a los 1000 días durante el periodo de operaciones.

 La Cartera Bonos BYR presenta una baja diversificación por factores de riesgo, donde se destacan las participaciones en tasa fija y UVR de largo plazo1, cada una con una participación promedio sobre el total del portafolio de 50,60% y 34,65% respectivamente.

 Por su parte, el coeficiente de variación2 de la rentabilidad diaria durante los últimos seis meses se ubicó en 350%, nivel superior al de sus pares comparables de 285%.

Riesgo de Liquidez

La estructura de largo plazo de los activos de la Cartera, lo cual es acorde con su prospecto de inversión, y la naturaleza abierta de su pasivo hacen más exigente la gestión del riesgo de liquidez para mitigar el anterior descalce. En este sentido, en sus cinco meses de operación, la Cartera mantuvo un bajo

1 Principalmente TES indexados a la UVR del año 2010 y 2015.

2 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA BONOS BYR

soporte de liquidez (inversiones con vencimientos inferiores a 30 días) que representó en promedio el 7,99% del total del portafolio. Este nivel no fue suficiente para cubrir el mayor retiro de recursos que se presentó durante el periodo y que fue equivalente al 16,84% de los activos administrados, por lo cual, el administrador realizó una operación pasiva de liquidez.

En opinión de su administrador, las inversiones cuentan con una adecuada liquidez secundaria para mitigar la exposición a factores de liquidez en caso de tener que liquidar las posiciones en un momento determinado.

Por tratarse de una Cartera Colectiva que recién inicia operaciones, la concentración por adherentes es un factor que se espera disminuya a través del tiempo, por lo cual será una variable de seguimiento por BRC. Durante el periodo analizado, los 20 mayores suscriptores concentraron en promedio el 90% del valor de la cartera. De igual forma, la participación del mayor adherente fue del 40,96%.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Bolsa y Renta cuenta con herramientas y metodologías adecuadas para identificar, medir y controlar los diferentes riesgos a los que están expuestos los portafolios que administra, así como los riesgos inherentes a la actividad de la Comisionista.

Riesgo de crédito

Para gestionar este tipo de riesgo, la firma dispone de varias herramientas las cuales tienen como sustento la metodología CAMEL para la asignación de cupos y de emisores. Ésta pondera factores de liquidez, endeudamiento, rentabilidad, nivel patrimonial, apalancamiento financiero, así como el concepto emitido por sociedades calificadoras de riesgo. Dichos límites son monitoreados trimestralmente.

La información cuantitativa es actualizada mensualmente para el caso de las comisionistas de bolsa y trimestralmente para las demás entidades financieras, para posteriormente ser presentada al Comité de Riesgos para la aprobación o cambios de los cupos asignados. El estudio también incluye variables ajustadas a la situación y naturaleza de cada sector, así como la realización de un análisis de conglomerados para hacer más efectiva la asignación de cupos y el análisis de probabilidad de incumplimiento de pago de las diferentes contrapartes. Finalmente se evalúan variables cualitativas, analizando factores como la experiencia en pagos, el entorno económico, la

solvencia y las garantías que puedan ofrecer los agentes con los que se negocien las operaciones.

El modelo de asignación de cupos pasa por un scoring que pondera todas las variables analizadas, el cual arroja un resultado basado en una escala de uno a diez, con el que se otorga el cupo asociado a la calificación obtenida.

Riesgo de mercado

El máximo nivel de riesgos de mercado al que se podrá estar expuesto lo determina el Comité de Riesgos según lineamientos de la Junta Directiva. La medición y el seguimiento de los riesgos de mercado son ejecutados diariamente por medio de la herramienta del VaR.

Ante la incursión de nuevos productos innovadores para el mercado de capitales colombiano, cobra relevancia el desarrollo de mecanismos de análisis y seguimiento de factores de liquidez, ya que algunos de estos no cuentan con información histórica suficiente para modelar su liquidez secundaria o el costo del descuento en su venta.

Bolsa y Renta tiene implementada la circular 016 relativa al Sistema de Administración de Riesgo de Liquidez. Si bien la comisionista áun no cuenta con modelos de estrés y su implementación se llevará a cabo una vez la Superfinanciera publique las disposiciones relacionadas con este tipo de riesgo para las operaciones realizadas por las firmas en posición propia, la compañía cuenta con procedimientos claramente definidos en caso de presentarse alguna contingencia. Es importante que el desarrollo de estos modelos logre capturar de manera anticipada los posibles riesgos a los cuales se podría verse enfrentada la Comisionista ante los ciclos económicos en el mercado colombiano.

Riesgo operativo

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA BONOS BYR

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un cartera de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

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El SARO3 está implementado y cuenta con un sistema robusto para el reporte, medición del riesgo operacional en todas las áreas. Cada usuario puede ingresar al sistema y registrar eventos de riesgo operacional para su posterior análisis en el mapa de riesgos. Asimismo se cuenta con un manual de Riesgo Operacional el cual contiene la metodología de medición y la identificación de eventos de riesgo operativo y el perfil de riesgo inherente de la Sociedad y sus productos.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

Para la prevención y control de lavado de activos y financiación del terrorismo, la Sociedad cuenta con mecanismos formales de selección y vinculación de clientes, los cuales son supervisados por el oficial de cumplimiento. Además dispone de herramientas tecnológicas que permiten consolidar la información de las operaciones de cada cliente y así determinar posibles operaciones inusuales o riesgosas.

Control interno, auditoria interna y externa.

El comité de Auditoría, órgano que sirve de apoyo a la gestión que realiza la Junta Directiva respecto de la implementación y supervisión del control interno de la firma. También sirve de soporte a la Junta Directiva en la toma de decisiones referentes al control interno y al mejoramiento y evolución que debe tener el mismo. Dicho comité está conformado por los miembros principales de la Junta Directiva y un miembro de Junta Directiva externo.

Entre las funciones del comité están: supervisar la estructura de control interno de la firma, velar por la suficiencia y confiabilidad de la información financiera y contable que prepara la entidad y su apropiada revelación, garantizar que existan los controles necesarios para evitar que la entidad sea utilizada como instrumento para la realización de actividades delictivas, en especial para el lavado de activos y la financiación del terrorismo, revisar los informes realizados por el oficial de cumplimiento y solicitar y evaluar los informes presentados por la Revisoría Fiscal.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora se cumplió en los tiempos previstos. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para

3 Sistema de Administración de Riesgo Operativo.

contrastar con la información entregada por el Calificado.

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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado

en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más

vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con

calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de

fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima

calificación.

2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con

calificaciones más altas.

2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en

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Grados de no inversión o alto riesgo

4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de

mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más

altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

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