Comité Técnico: 13 de julio del 2007
Acta Nº 18
CORREDORES ASOCIADOS S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
TERCERA REVISIÓN PERIÓDICA
ALEXANDER NIÑO RUEDA
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE
PORTAFOLIOS
CORREDORES ASOCIADOS S. A.
P-AA+ Perspectiva Positiva
Cifras a abril de 2007 en millones de pesos
Activos $86.013,8; Patrimonio $22.273,2; Pasivo $63.740; Utilidad Neta $1.128,9; Margen Operacional 4,7%; Margen Neto 7,6%; ROE 5,1%; ROA 1,3%.
Historia de la calificación
2a Revisión periódica Jul-06: P-AA+ Perspectiva positiva 1a Revisión periódica Jul-05: P-AA+ Perspectiva positiva Calificación inicial Jul-04: P-AA+
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005 y 2006 y el balance de prueba de abril de 2007, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– mantuvo la calificación P-AA+ perspectiva positiva (doble A más perspectiva positiva) en la Calidad en la Administración de Portafolios a la sociedad comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A. Esta calificación indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos y estructura de controles, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo presenta debilidades marginales superiores a aquellas firmas calificadas en la máxima categoría.
El mantenimiento de la perspectiva positiva está sustentado, entre los principales aspectos, en la mayor diferenciación y segregación de la estructura organizacional1 y en la continua implementación de políticas y prácticas de gobierno corporativo, que por un lado buscan administrar apropiadamente los posibles conflictos de interés en el manejo de recursos propios y de terceros, y de otro lado, conlleva a un mayor nivel de autonomía en la definición de políticas de gestión del negocio.
La continuidad de los desarrollos en materia organizacional, que también han estado acompañados de cambios a nivel de directivas y composición accionaria, deberán consolidarse y mostrar sostenibilidad en los resultados de la
1 Este aspecto robustece la independencia en la promoción y desarrollo de
los negocios de la firma y reduce la carga de funciones que presentaba la
compañía en términos comerciales y financieros. Las futuras vinculaciones de funcionarios como accionistas (que se planean para el 2008) deberán verse materializadas en el compromiso de brindar un adecuado respaldo patrimonial a la firma y una relación de largo plazo beneficiosa para ésta.
Durante el periodo de análisis se observó una mayor diferenciación de funciones y atribuciones entre las áreas del front, middle y back office, así como de los procesos de inversión, planeación estratégica y de ejecución de las políticas de administración de riesgos. La estructura organizacional continuó en cabeza de la junta directiva, encargada de avalar las políticas y estrategias de riesgo de la firma y los lineamientos relativos a la gestión comercial. La participación de miembros externos en éste órgano y en otras instancias de control tiene como objeto generar una mayor independencia y transparencia en la divulgación de la información y auditoria a sus accionistas, acreedores y clientes, entre otros.
Dentro de los desarrollos recientes se encuentra la creación de la unidad de riesgo operativo que busca mitigar los riesgos de la operación y mayores niveles de eficiencia. Esta está encargada de dar soporte permanente a la planeación, coordinación y supervisión de los procesos relacionados con el cumplimiento de las políticas y control operativo y tecnológico de las operaciones.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
crecimiento esperado por la comisionista. Esto cobra relevancia ante la especificidad del segmento de comisionistas de bolsa que aún presenta limitantes de tipo tecnológico que apoyen altos estándares de transparencia en los actuales productos y de nuevos desarrollos acorde con las necesidades del mercado.
Para mitigar posibles conflictos de interés entre la administración de recursos propios y de terceros, se tiene una adecuada independencia operacional y administrativa y planes de implementación de barreras físicas, entre otras, con el objeto de garantizar a sus clientes la transparencia en las transacciones y costos derivados de estas.
El calificado cuenta con políticas, estrategias, metodologías y aplicativos de control y administración para realizar un adecuado seguimiento a las variables de riesgo de los portafolios. Por un lado, dispone de órganos encargados de formular y evaluar estrategias de inversión y cuenta con manuales y herramientas que permiten medir y controlar riesgos de mercado, de crédito y de contraparte. De otro lado, cuenta con una estructura tecnológica para la administración de las inversiones, que permite la eficiencia en los procesos y una apropiada gestión de portafolios. Dentro de los últimos desarrollos se tiene un aplicativo que facilita el control en tiempo real de las posiciones y VaR de las inversiones de los portafolios administrados.
Corredores Asociados S. A. cuenta con planes de contingencia claramente definidos, con el propósito de salvaguardar sus sistemas de información y permitir el normal desarrollo de sus actividades en situaciones adversas. Para esto, dispone de herramientas que permiten la seguridad de la información, fluido eléctrico de respaldo, canales alternos de comunicación, sistemas de grabación y además cuenta con un sistema de backup
interno y externo. Dentro de los recientes avances se encuentra la contratación de un outsourcing para que los procesos y transacciones ejecutadas sean replicados en tiempo real en un servidor ubicado fuera de sus instalaciones, que busca garantizar las operaciones y la conectividad de las oficinas en caso de alguna eventualidad.
La calificación también consideró el posicionamiento de la firma en la industria, reflejado en el monto de los activos administrados en sus fondos de valores y en el nivel de comisiones generadas por su administración2, al igual que la evolución positiva en términos financieros durante los últimos dos años3, derivado de una política conservadora de exposición a
2 Corredores Asociados S. A. conserva la segunda posición dentro de las
firmas comisionistas y administradoras de inversión en estos aspectos.
3 Ver sección “Situación y Desempeño Financiero”.
riesgos de mercado y de importantes esfuerzos comerciales. Es necesario que dichos avances se consoliden durante el corto y mediano plazo, y más aún, ante la actual situación de la industria que genera un mayor grado de incertidumbre por el cambio de enfoque del negocio del sector, en donde se destaca que todas las firmas están apuntando hacia las mismas líneas de negocio y segmentos de clientes. Esto también cobra relevancia frente al actual escenario de competencia4 y entrada de participantes de talla
internacional, que además de tener portafolios más diversificados, cuentan con experiencia y ventajas competitivas en la distribución de estos productos en diferentes lugares del mundo.
De acuerdo con lo anterior, dentro de los retos que enfrenta Corredores Asociados está el robustecimiento de su fuerza comercial y respaldo patrimonial, la ampliación de los canales de distribución y la consolidación de mecanismos recientemente adoptados para generar una relación personalizada y de largo plazo con sus clientes.
En otro aspecto, si bien factores como la mejor percepción de riesgo sobre la deuda Colombiana, el despliegue de los mercados financieros mundiales5, al igual que la adopción de
regulaciones que permite una mayor profundidad de los mismos, están favoreciendo el actual contexto local, esto no implica la ausencia de riesgos ya que hay otros factores de incertidumbre que han cobrado protagonismo recientemente y llevan a pensar en una menor probabilidad de contar con unas condiciones tan favorables como las que se dieron en el 2005, especialmente para el sector financiero; los resultados del 2006 y del primer semestre del 2007 son clara muestra de ello. Entre éstos están el establecimiento de medidas intervencionistas por parte del Banco de la República, la mayor competitividad por los acuerdos de integración comercial y la volatilidad proveniente de los flujos internacionales de capital. De otro lado, existen señales de incertidumbre sobre el dinamismo de la actividad económica estadounidense y su impacto sobre los mercados financieros internacionales, especialmente de los emergentes.
Según el revisor fiscal y el área legal del calificado, existen en contra 5 procesos administrativos en curso, los cuales se encuentra en instancia de apelación o de respuesta a pliego de cargos y cuentan con una moderada probabilidad de fallo en contra. Sin embargo, en caso de fallo adverso, a consideración de la calificadora estos procesos no representarían un impacto importante sobre el patrimonio de la firma. De otro lado, a algunos funcionarios de la comisionista se han otorgado multas y sanciones por parte
4 Firmas comisionistas con mayor presencia geográfica y robustos
mecanismos de distribución y comercialización.
5 Derivado de altos niveles de liquidez y el dinamismo de flujos de capital
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de entes regulatorios, que si bien no comprometen el patrimonio de la entidad, representan factores que afectan la calidad y la transparencia en la administración de recursos de clientes. En este sentido, es importante robustecer los procedimientos de controles y auditorias para evitar que similares u otras contingencias sucedan nuevamente.
En cuanto a mecanismos de cobertura, Corredores Asociados S. A. tiene constituidas pólizas de seguro vigentes hasta agosto de 2007, que amparan al asegurado por pérdida individual hasta por US$ 9 millones. El monto asegurado en mención se incrementó en 72,7% con respecto al 2006, mientras que los costos de las pólizas aumentaron sólo 19,4%, lo cual evidencia una mejor percepción por parte de la aseguradora en cuanto a la estructura de administración de riesgos operativos de la comisionista.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Prácticas de gobierno corporativo que brindan independencia en cuanto a roles y atribuciones de las áreas de la firma y comités, que disminuyen la posibilidad de conflictos de interés.
Experiencia y posicionamiento en la administración de fondos de valores, portafolios de terceros y productos de banca privada.
Departamento de estudios económicos con amplia trayectoria y reconocimiento en el sector financiero. Sistema de administración de información centralizado, con capacidad de analizar en tiempo real variables de riesgo y posiciones asumidas.
Ingresos recurrentes por la administración de fondos y portafolios.
Mantenimiento de su posición en términos de soporte patrimonial, volumen de activos y comisiones generadas por la administración en fondos de valores.
Oportunidades
Expansión y optimización del portafolio de productos y servicios ofrecidos dentro de su base de clientes, a través de la venta cruzada y desarrollo de nuevos nichos de mercado a nivel local e internacional.
Aumento del capital social y de las reservas técnicas que otorguen mayor margen de crecimiento a los productos administrados por la firma.
Consolidación de la actual estructura organizacional que ha futuro garantice una mayor coordinación estratégica entre todas las áreas de la compañía.
Consolidación de los sistemas tecnológicos y procesos para mitigar contingencias y permitir la continuidad del negocio.
Fortalecimiento del área de mercadeo, de promoción de negocios y de canales de distribución.
Nueva ley de mercado de valores y creación de la cámara de compensación de contraparte que puede generar oportunidades de actuación frente al mercado. Ampliación de los servicios de banca electrónica e Internet transaccional.
Debilidades
Carencia de una red propia que le provea a los fondos de valores y otros productos un mayor cubrimiento a nivel nacional, en relación con los principales competidores, si bien es parcialmente mitigado por acuerdos de distribución con bancos.
Realización de operaciones de baja cuantía a pérdida y clientes no rentables, aunque se está trabajando en esto.
Rotación de personal en algunas áreas especificas.
Amenazas
Reducido tamaño del mercado local de capitales. Cambios en la regulación vigente que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.
Altos costos transaccionales que dificultan la atención de clientes pequeños y limita la masificación del negocio bursátil.
Intensificación de la competencia, tanto de comisionistas como de establecimientos de crédito y fiduciarias que ofrecen productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y fondos de inversión.
3. DESCRIPCIÓN GENERAL
Corredores Asociados S. A. nace en 1976, producto de la unión de 4 de las más importantes firmas comisionistas de la bolsa de Bogotá, algunas de ellas con presencia de más de 40 años en el ámbito bursátil. De esta forma, cuenta con una amplia trayectoria y reconocimiento en la administración de portafolios colectivos e individuales.
Su sede principal está ubicada en Bogotá y cuenta con sucursales en Medellín y Bucaramanga6, lo cual se constituye
como una oportunidad para afianzar su franquicia y ampliar sus fuentes de ingresos más estables frente a otras firmas con mayor presencia geográfica. Al cierre de marzo del 2007, la firma cuenta con alrededor de 20 mil clientes activos en su mayoría personas naturales.
Las principales líneas de negocios continuaron siendo los fondos de valores y los contratos de comisión de intermediación de títulos valores, lo cual es coherente con la
6 Las plazas de Manizales, Cali y Barranquilla se atienden desde las
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estrategia de diversificación de ingresos operacionales. Dichas unidades han aportado en promedio más del 56% de los ingresos durante los últimos tres años. La sociedad también ofrece servicios de consultoría financiera, fondos extranjeros, custodia de valores, banca de inversión y estudios económicos, entre otros.
A continuación se presentan los principales indicadores financieros de Corredores Asociados S. A. durante los últimos tres años, los cuales se han mantenido positivos:
Tabla 1. Principales Indicadores de rentabilidad Dic-04 Dic-05 Dic-06 Abr-05 Abr-06 Abr-07
ROE 8.80% 36.60% 22.81% 7.1% 15.8% 5.1%
ROA 1.53% 4.11% 4.53% 2.1% 2.8% 1.3%
Margen Neto 4.15% 16.64% 10.75% 8.1% 17.4% 7.6%
Solvencia 58% 42,5% 87,8% 43% 51,1% 63,2%
Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
La composición accionaria se mantuvo sin cambios durante el último año. Sin embargo, se espera vincular 3 funcionarios como parte de la estrategia para retener fuerza de trabajo con amplia experiencia. Esta opción se ejercería en abril de 2008 y se haría vía capitalización.
Tabla 2. Composición Accionaria a marzo del 2007
Accionistas Participación
Botero Ramírez & Cia Ltda. 23.5% Duran Villegas & Cia Ltda. 14.7% Botero Rodríguez Hermanos Ltda. 14% Luis Fernando Botero Rodríguez & Cia S. en C. 9.5% Inversiones Agudelo & Cia Ltda. 7.6%
Andres Ortiz Reneberg 5.6%
Diego Rodríguez Romero 5.6%
Ana Maria Rother Jaramillo 5.6%
Rodríguez de Botero y Cia Ltda. 4.5%
Otros 9.6%
Total 100% Fuente: Corredores Asociados S. A.
3.1 Estructura Organizacional
Dentro de los desarrollos recientes, y como parte de la estrategia para afianzar las prácticas de gobierno corporativo y de buscar mayor especialización en sus líneas de negocio, se definió una mayor segregación entre las funciones y atribuciones de las áreas de la comisionista. Este aspecto robustece la independencia en la promoción, administración y desarrollo de los negocios, reduciendo la multiplicidad de funciones que presentaba el Vicepresidencia Comercial en este tema. Sin embargo, su implementación requiere de un tiempo de maduración y afianzamiento al interior de la firma.
En línea con lo anterior, Corredores Asociados ha establecido políticas internas para mitigar los posibles conflictos de interés en el manejo de recursos propios y de terceros. Entre estas están: 1) independencia entre los funcionarios que
manejan dichas líneas de negocio; 2) los funcionarios del área de posición propia no pueden atender clientes; 3) ningún operador del mercado puede atender como clientes a sus parientes; 4) las áreas encargadas del manejo de la posición propia, de los fondos de valores, de portafolios de terceros, banca de inversión y moneda extranjera ya no cuentan con una subordinación funcional o administrativa por parte del área comercial; y 5) se está planeando el uso de barreras físicas para evitar la filtración de información y lograr mayor independencia operacional y administrativa del área de fondos.
La junta directiva continúa encargada de avalar y supervisar la aplicación de las diferentes políticas y estrategias de riesgo e inversión de la firma y portafolios administrados, así como los lineamientos relativos a la gestión comercial. La participación de miembros externos e independientes en ésta y en los comités de riesgo, inversiones, auditoria y de lavado de activos, genera un mayor nivel de autonomía en la definición de políticas y el adecuado seguimiento a su cumplimiento, factor que constituye uno de los aspectos positivos diferenciadores de la firma.
El comité de riesgos propone a la junta directiva todas las metodologías, procedimientos y políticas para la administración de riesgos. También ejerce un seguimiento sobre las líneas de negocio y revisión de informes diarios sobre su nivel de exposición a riesgos de mercado. Este comité se reúne mensualmente y está integrado por el presidente, el vicepresidente comercial, el vicepresidente administrativo y financiero, el director del área de riesgo, un representante de auditoría interna y otro de la junta directiva, además de invitados permanentes: tres asesores externos (uno miembro de la junta), el contralor normativo y el director de operaciones y tecnología.
Corredores Asociados cuenta con un comité encargado del análisis de las inversiones de los fondos de valores que está conformado por la directora de la mesa de posición propia en renta fija, la vicepresidencia administrativa y financiera, y tres consultores externos; son invitados permanentes la directora de riesgos y el director de investigaciones económicas. Dentro de las principales funciones de este órgano se encuentra la definición de estrategias de inversión, guiándose por los parámetros establecidos por el comité de riesgo y su prospecto de inversión; velar por la adecuada administración de los posibles conflictos de interés entre la administración de los fondos y la firma; y realizar revisiones periódicas de los cupos de inversión. Este comité sesiona mensualmente o cuando los escenarios de mercado lo ameriten.
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
supervisión del cumplimiento de normas y procedimientos de operación de la firma y su mejoramiento continuo. Así mismo, verifica que las operaciones de posición propia guarden debida independencia de las negociaciones para clientes. Este comité se soporta en el área de control interno
(outsourcing), para garantizar que la administración de
riesgos se lleve a cabo de acuerdo con los estándares de los mercados y condiciones propias de la comisionista.
El comité de lavado de activos monitorea el cumplimiento de las normas y dicta directrices de control sobre las operaciones que sean detectadas como inusuales o sospechosas. A él pertenecen un miembro externo principal de la junta directiva, un asesor externo de la junta (invitado permanente), otro miembro interno de la junta, el vicepresidente administrativo y financiero, el gerente de operaciones y tecnología, y el gerente jurídico.
El departamento de investigaciones económicas cuenta con una larga trayectoria y reconocimiento dentro del sector financiero. La labor de esta área corresponde al asesoramiento de las líneas de negocio en lo que respecta a la toma de decisiones de inversión a través de herramientas de análisis técnico y los análisis sectoriales de mercados y de divisas. Así mismo, mantiene informados a los clientes (reportes en español e inglés) con respecto a la evolución de los mercados, lo cual le puede generar a la firma mayor fidelidad y valor agregado frente a la competencia. En el corto plazo se pretende ubicar el departamento como un área staff de la compañía y no subordinado a la vicepresidencia comercial, aspecto que podría robustecer la independencia de losanálisis de mercados con propósito de asesoría, aislando posibles conflictos de interés.
4. LINEAS DE NEGOCIO
Corredores Asociados ofrece servicios de consultoría, custodia y administración de valores, administración de portafolios colectivos e individuales, inversiones en el exterior7, intermediación en el mercado cambiario, accionario
y de deuda pública y privada, banca de inversión y estudios económicos. Adicionalmente, adelanta negocios de posición propia en títulos de deuda pública local y en divisas.
El enfoque estratégico implementado por la firma está dirigido al cubrimiento de las necesidades del mercado, ampliación y fidelización de la base de clientes, así como lograr una creciente participación de mercado a través de un mayor volumen de recursos administrados. De acuerdo con lo anterior, dentro de las oportunidades de la comisionista está el robustecimiento de su fuerza comercial y respaldo patrimonial, la ampliación de los canales de distribución y la
7 A través de contactos de corresponsalía con Larraín Vial, Franklin
Templeton Investments, y Nationwide Financial Services Bermuda, entre otras.
consolidación de mecanismos para generar una relación personalizada y de largo plazo con sus clientes. Esto cobra relevancia ante el incipiente entorno competitivo en la administración de fondos de valores por la creciente participación que han adquirido otras sociedades administradoras con mayor presencia geográfica y mecanismos de distribución y comercialización, así como con experiencia en la distribución de activos en moneda extranjera en mercados internacionales.
4.1 Intermediación de Valores
Corredores Asociados S. A. cuenta con un grupo de personas dedicadas a la intermediación de títulos valores inscritos en la BVC. La estructuración de este negocio se realiza mediante contratos de comisión y de corretaje con sus clientes personas naturales, sector real y sector financiero.
Durante el presente año los ingresos por comisiones constituyeron la principal fuente de ingresos operacionales, con una participación del 65,6% a abril del 2007, manteniéndose estable frente a la presentada en el mismo mes del año anterior; caber anotar que el desempeño del portafolio de la firma disminuyó su margen de ganancia, lo cual ayudó a sustentar la participación de las comisiones sobre la mezcla de ingresos.
A cierre de abril del 2007, el ingreso por comisiones ($9.745 millones) tuvo un comportamiento negativo, disminuyéndose en 31,4% con respecto a lo acumulado en el mismo mes del año anterior, por el escenario de incertidumbre del 2006 y corrido del 2007, que afectó el nivel de rotación de los portafolios de los clientes, además de una disminución del 39% de los activos administrados en los fondos de valores.
Mesa corporativa y mesa de personas naturales
La actividad bursátil y fuerza comercial de la firma están orientadas principalmente hacia los contratos de comisión con personas naturales y clientes corporativos. En estas dos líneas Corredores tiene con un alto posicionamiento en el sector y a su vez son las que le generan un mayor valor agregado en términos de ingresos por comisiones, llegando a representar el 52% del valor total por áreas comerciales durante el 2006, y el 47% durante el primer trimestre del 2007; razón por la cual cuenta con un mayor número de funcionarios dedicados a su operación.
Mesa institucional
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
comerciales durante el 2006 y con el 18% durante el primer trimestre del 2007.
Fondos de Valores
Corredores Asociados S. A. cuenta con 5 fondos de valores8,
cada uno enfocado a un tipo de inversionista con diferentes expectativas de rentabilidad y de riesgo. Adicionalmente, está gestionando el lanzamiento de nuevos fondos, los cuales esperan iniciar operaciones en el 2008. Lo anterior representa una oportunidad para la administradora en términos de participación de mercado y recordación de la marca.
El posicionamiento de Corredores se refleja en el monto de los activos administrados en sus fondos de valores y al nivel de comisiones generadas por su administración9 (conserva el
segundo lugar con una participación del 14,3% y del 24,9%, respectivamente, a abril del 2007). Este factor continúa siendo un elemento diferenciador dentro de la industria y una creciente fortaleza, ya que favorece la diversificación y estabilidad de los ingresos de la compañía, si bien pueden presentar cierta variabilidad resultado de la evolución del mercado de capitales.
Aunque el valor de los fondos presentó un crecimiento significativo durante los últimos dos años, entre abril de 2006 y de 2007 los recursos administrados disminuyeron en 39,2%, pasando de $667 mil millones a $405,8 mil millones. Lo anterior fue resultado de la coyuntura del mercado colombiano, particularmente durante el segundo y tercer trimestre del 2006, hecho que afectó el valor de varios títulos y fondos del mercado. La calificadora espera que los esfuerzos realizados por el área comercial reflejen a futuro la estabilidad que se ha visto durante lo últimos años en los recursos administrados.
Gráfico 1. Evolución de los fondos de valores
$ 0 $ 100,000 $ 200,000 $ 300,000 $ 400,000
ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 MULTIESCALA INTERES GMM ACCIÓN FONRIESGO
Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
8 Dos de estos con 15 años de permanencia en el mercado.
9 La sociedad cobra una comisión máxima del 6% nominal anual sobre el
valor neto diario de cada fondo.
4.2 Mesa de estructuración y posición propia
Esta mesa tiene como objetivo fundamental la gestión de un portafolio especulativo, compuesto principalmente por deuda pública y en menor proporción por divisas.
Corredores Asociados S. A. ha conservado una cultura organizacional que identifica la posición propia especulativa como una oportunidad de negocio y no como la línea dominante en la actividad diaria. Esta debe estar acompañada de estrictos controles10, para lo cual se han
tomado medidas de control internas y ha establecido una delimitación de funciones y atribuciones entre los funcionarios que realizan operaciones de posición propia.
Según cifras públicas, los recursos generados por esta línea al cierre de abril de 2007 ascienden a $3.401,7 millones, mientras que en el 2006 acumuló utilidades por $7.526,7 millones. Lo anterior se explica por la menor actividad del portafolio especulativo de la comisionista (ver gráfico 2 y 3), además del bajo desempeño del mismo por condiciones del mercado.
Gráfico 2. Nivel de Apalancamiento11
0 1 2 3 4
may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07
Corredores Grupo Comparable
Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Gráfico 3. Portafolio y VaR Gerencial
-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000
jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 -100 200 300 400 500
Portafolio P. Especulativo
VaR (eje derecho) Polinómica (VaR (eje derecho))
Fuente: Corredores Asociados S.A.; Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Como se observó en los anteriores gráficos, la firma disminuyó levemente el nivel de posiciones especulativas, lo cual se evidenció en una disminución del 9,6% en el nivel de
10 Las políticas y límites son aprobadas por la junta, monitoreadas por el
comité y controladas y medidas por el área de riesgo. Ni el presidente ni ningún directivo tiene facultadas para modificar las políticas o límites.
11 Derechos de recompra (cuenta propia fondeada con recursos de
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
apalancamiento promedio anual y de la exposición de la firma a riesgos de mercado12, si bien no en la misma
proporción del nivel de portafolio propio.
El actual nivel de VaR tolerable para la firma en sus operaciones de posición propia no podrá superar los $570 millones, lo que a abril del 2007 representó el 2,89% del patrimonio técnico, frente al 1,46% en abril del 2006. Si bien las políticas de VaR gerencial son más altas en relación con el patrimonio técnico, las posiciones especulativas tomadas generaron una pérdida probable inferior a la de las políticas aprobadas por la administración y a su vez significativamente menor al de sus pares, lo cual ratifica el menor apetito por riesgo de parte del calificado.
5. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Corredores Asociados S. A. ha continuado desarrollando y fortaleciendo su estructura de administración y control de riesgos, así como las diferentes metodologías y herramientas tecnológicas para el análisis, medición y control de los mismos. Estas son adecuadas a los actuales estándares del mercado local y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido, sino para la evaluación y fijación de políticas de gestión.
Dentro de los cambios recientes (mayo de 2007) se destaca la creación del cargo de contralor general, encargado de coordinar todos los aspectos de riesgo y control interno de la compañía.
El departamento de riesgo define las herramientas para llevar a cabo la identificación, medición, control y divulgación de los distintos tipos de riesgos que enfrenta la compañía y los fondos administrados. Dentro de esto, lleva a cabo los análisis de sensibilidad de las principales variables que afectan el comportamiento de cada línea de negocio y realiza el seguimiento al cumplimiento diario de los límites establecidos. Por otro lado, está encargado de promover (delegado por la junta) una cultura de riesgo dentro de la organización, para lo cual genera informes dirigidos a todos los funcionarios y áreas de la firma. Dentro del nivel de atribuciones, ésta tiene la potestad de intervenir liquidando una posición del portafolio propio y es el único facultado (a través del comité de riesgos) para imponer sanciones a los funcionarios, en caso de incumplimiento reiterativo de la estructura de límites.
5.1 Riesgos de Crédito y de Contraparte
Para la asignación y seguimiento de los cupos de contraparte y de emisor, la comisionista tiene diseñado un modelo
12 Medida por el Valor en riesgo (VaR, por sus siglas en inglés).
basado en la metodología CAMEL. A través de éste se ponderan factores que reflejan solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías en términos financieros, así como la calificación de riesgo. Dentro de los cambios implementados al modelo de asignación de cupos, al igual que lo han hecho otras firmas del sector, se encuentra la inclusión de los factores de los horarios de cumplimiento.
Para la administración de estos riesgos, además de usar el sistema de control (parametrización) dispuesto dentro del sistema MEC Plus13, se realiza un control mediante su
sistema de información interno (Coeasy). En los casos en que se excede un cupo de contraparte o de emisor, se informa a la alta dirección y se envía un memorando al comercial responsable. Los excesos son oportunamente comunicados al comité de riesgo, quien toma decisiones de sanción cuando lo amerite.
En cuanto al riesgo de insolvencia (capacidad de pago) de clientes en las operaciones Repo, OPCE, OPCF, y compra-venta de divisas, la comisionista ha establecido un procedimiento de asignación de cupos, el cual involucra el análisis de una firma especializada que cuenta con información acerca de las operaciones y obligaciones del cliente en otras entidades, y en el cual el área de riesgo afecta el cupo obtenido teniendo en cuenta el VaR y/o el monto de la operación. Sobre este tema se establecieron controles que permiten conocer permanentemente el estado de cada una de las operaciones (las garantías asociadas y el cumplimiento de límites, entre otras), con el propósito de mantener informada a la alta dirección acerca del estado de la cartera de clientes.
5.2 Riesgos de Mercado
La medición y el seguimiento de los riesgos de mercado son ejecutados diariamente por medio de herramientas diseñadas internamente y de un software especializado en este tema. Este sistema permite, dentro del día de negociación y en tiempo real, valorar las posiciones de todas las mesas de negociación, permitiendo que el middle office cuente con alertas tempranas en cuanto al incumplimiento de límites. Los reportes que se generan a través de esta herramienta permiten conocer el VaR global, diversificado y marginal del portafolio, así como el VaR por instrumento, por emisor y por plazo. Este modelo es la base para la toma de decisiones de inversión y para establecer el máximo nivel de exposición y de pérdidapor trader14; en dado caso que alguna inversión
se encuentre en contravía con las políticas de riesgo, deberá ser liquidada e informada al comité de riesgo.
13 Nueva plataforma transaccional de la Bolsa de Valores de Colombia. 14 A través de la construcción de indicadores de rentabilidad ajustados por
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica
La administración del riesgo de liquidez se basa en el establecimiento de políticas y condiciones para el mantenimiento de recursos disponibles en los fondos administrados, que permitan cumplir con los retiros realizados por los clientes y el pago de sus obligaciones financieras cuando sean exigibles. Para analizar este riesgo se tienen en cuenta factores como la profundidad de mercado, frecuencia, volumen de negociación, flujo de efectivo proyectado y las fuentes de fondeo alternativas que tiene la compañía. Adicionalmente, el área de riesgos desarrolla una medición de la porción volátil de los fondos, estableciendo el porcentaje diario que debe mantenerse líquido para cubrir las salidas de dinero.
5.3 Riesgos Operacionales
Dentro de los desarrollos recientes está la creación de la unidad de riesgo operativo (conformada por el vicepresidente financiero y administrativo, el gerente de riesgo, el coordinador de calidad y el analista senior de riesgo operativo), encargada del diseño, puesta en marcha y control de los riesgos operacionales15 de la sociedad.
Para las actividades realizadas en la identificación de eventos de riesgo y la realización de estadísticas e indicadores, se lleva a cabo bitácoras donde se registran los incidentes que se presentan diariamente en el desarrollo de las actividades. De otro lado, las auditorias de calidad realizan reportes de no conformidad para el mejoramiento continuo del sistema de gestión de calidad, el cual sirve de soporte y se desarrolla conjuntamente con la administración de riesgos operacionales.
En cuanto a gestión de los procesos para la administración de los recursos de los clientes, la comisionista inició la implementación del sistema de gestión de calidad (SGC), para lo cual se contrató una firma especializada en el tema, y espera la certificación ISO 9001 para finales del 2007. Esto se constituye como una oportunidad frente a otras firmas de la industria que ya cuentan con dicha certificación.
Dado que la comisionista debe implementar el sistema de administración de riesgo operativo (SARO) en el primer semestre de 2007, actualmente se está trabajando en la evaluación de la calidad de los procesos y controles internos de sus diferentes negocios, y también se llevan a cabo continuas capacitaciones a responsables del tema y se efectúan reportes a la junta sobre los avances en la implementación del mismo. Para esto, se recolectó la información de los riesgos generales del negocio y de los procesos individuales con el fin de observar los diferentes eventos de vulnerabilidad asociados, se realizaron los mapas de riesgo operacional y están en la etapa de proponer
15 Incluye riesgo legal y reputacional.
mecanismos de control, responsables y tiempo de ejecución para la mitigación de los mismos. Lo anterior constituye una oportunidad importante para la firma, permitiéndole a futuro realizar una administración integral de todos los riesgos a los que se expone.
5.4 Control Interno
Las actividades de monitoreo y control están en cabeza del área de auditoria, de control interno y la revisoría fiscal, las cuales supervisan el adecuado cumplimiento de los procesos definidos para cada una de las áreas de la compañía. Estas reportan a la junta directiva todos los incumplimientos operativos que se han presentado en la gestión del negocio y sobre los cuales se ha emitido un memorando informativo o de sanción. Por otro lado, realiza verificaciones en diferentes frentes de las operaciones del día, entre las que se incluyen operaciones propias de la sociedad y de terceros, gestión de riesgos, cumplimiento de obligaciones, tesorería y vinculación de clientes y monitoreo de operaciones inusuales (SIPLA), entre otros.
5.5 Prevención y Control de Lavado de Activos
Con respecto al control del lavado de activos, la comisionista cuenta con mecanismos formales de selección y vinculación de clientes. Es importante que se realicen continuas actividades encaminadas a fortalecer el SIPLA, así como el constante robustecimiento de la plataforma tecnológica, que permita optimizar los controles en la materia, más aún con el enfoque de profundización en el segmento de personas naturales. Tecnología
6. TECNOLOGÍA
Los principales sistemas donde se soporta la operación del negocio son el Coeasy y el Finac-VaR. El primero permite el manejo en tiempo real de todas las líneas de negocios y cuenta con interfases con Finac-VaR, la red Servibanca (para la redención de recursos en los fondos), la BVC y el Depósito Centralizado de Valores. Dicho sistema, se constituye en uno de los factores que otorgan a la firma mayor valor agregado y facilita la administración del negocio al estar centralizado e integrado con los demás, lo que permite optimizar la eficiencia en los procesos, tener mayor control de las operaciones y mejorar la información suministrada a los clientes. La segunda herramienta cumple con los requerimientos necesarios para el manejo gerencial de riesgos, el cual permite suministrar información sobre la composición de los distintos portafolios, valorarlos a precio de mercado y realizar un análisis de sensibilidad bajo distintos escenarios para cada uno de ellos.
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transaccional donde pueden consultar la composición y evolución de sus portafolios al cierre de cada mes. Por otro lado, pueden efectuar consultas de saldos, generar certificados de retención en la fuente, hacer movimientos de recursos entre los fondos y solicitar extractos. Adicionalmente cuenta con una herramienta que les brinda información de mercado a los clientes, la cual permite a éstos calcular los precios de una variedad de títulos del mercado de valores de Colombia. Este último accede directamente a la pagina Web de la firma para actualizar las bases de datos históricas necesarias para realizar los cálculos deseados. Dentro de los desarrollos tecnológicos durante el año 2006, se destacan mejoras en cuanto a servicios de pagos de servicios públicos, lo que se constituye como una alternativa importante para la comisionista ante la limitante del tamaño de la red de oficinas.
Corredores Asociados S. A. ha fortalecido sus planes de contingencia, con el propósito de salvaguardar sus sistemas de información y permitir el normal desarrollo de sus actividades en situaciones adversas. Para esto, dispone de herramientas que permiten la seguridad de la información transmitida vía Internet y la intranet, UPS redundantes y flujo de electricidad alterna, servidores de producción con discos de almacenamiento alternos en caso de que el principal colapse, diferentes proveedores y canales de comunicación para sus sistemas de información y transaccionales, sistemas de grabación de vos y mensajes, y cuenta con un sistema de
backup interno y externo como contingencia ante una caída
del canal principal de información. Dentro de los desarrollos más importantes se encuentra la contratación de un
outsourcing para que los procesos y transacciones ejecutadas sean replicados en tiempo real en un servidor ubicado fuera de las instalaciones de la entidad, garantizando la continuidad de la operación y la conectividad de las oficinas en caso de alguna eventualidad.
7. SITUACIÓN Y DESEMPEÑO FINANCIERO
7.1 Solvencia y Liquidez
Con el fin de tener un patrimonio competitivo frente al sector, Corredores ha venido ha venido aplicando una política de retención de utilidades, según la cual capitalizó el 80% de los resultados del 2005 y el 38,2% de los resultados del 2006, proporcionándole una mayor holgura de crecimiento a sus líneas de negocio. No obstante, la disminución en 70,3% de los resultados del ejercicio al cierre de abril del 2007 limitó su crecimiento, de ahí que su nivel disminuyera de $23.985 a $22.273 millones entre abril del 2006 y 2007. Si bien el nivel de solvencia (63,2%) continúa inferior al del promedio del agregado del sector sin bancarizadas (117,4%), este está significativamente por encima del mínimo regulatorio.
A futuro, la firma planea realizar nuevas capitalizaciones, acorde con el crecimiento de los fondos de valores y el interés de sus directivas por desarrollar aún más la familia de carteras colectivas en el futuro.
El nivel de liquidez (medido como el capital líquido sobre el patrimonio16), ha sido poco estable durante los últimos dos
años. Cabe resaltar que dicho indicador se ha mantenido en niveles superiores al promedio del sector y grupo de firmas comparables17. A abril del 2007, Corredores tuvo un indicador
del 92%, el sector de 49% y el peer group de 68%.
7.2 Rentabilidad
Durante el año 2006 y corrido del 2007, el agregado de sociedades comisionista no obtuvo resultados igual de favorables a los observados en el 2005, en parte por los altos niveles de volatilidad que tuvo el mercado de deuda pública y privada en Colombia a partir del segundo trimestre del 2006, así como por el ajuste en la metodología de valoración para algunas de estas inversiones.
De acuerdo con lo anterior, Corredores Asociados disminuyó sus ingresos operacionales en 31,7%. No obstante, al comparar esta tendencia con la del agregado del sector (-46,4%) su desempeño resultó favorable. En particular, el calificado se vio afectado por la disminución del nivel de rotación de los portafolios de los clientes, además de una disminución del 39% de los activos administrados por los fondos de valores. En razón a esto, se dio un decrecimiento en los indicadores de rentabilidad, aunque a abril del 2007 razones como el ROE y ROA se situaron por encima del promedio del grupo de firmas comparables y del sector:
Tabla 3. Indicadores de rentabilidad
Dic-05 Dic-06 Abr-06 Abr-07 Sector Abr 07 Abr 07 Peer ROE 36.60% 22.81% 15.8% 5.1% -1.97% 3.30%
ROA 4.11% 4.53% 2.8% 1.3% -0.47% 0.60% Margen
Operacional 20.17% 14.56% 26.0% 4.7% 0.78% 15.03%
Margen Neto 16.64% 10.75% 17.4% 7.6% -8.42% 9.30%
Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Cabe mencionar que estos indicadores se vieron favorecidos, al igual que sucedió en otras firmas comisionistas, por un ingreso de dividendos por valor de $896,7 millones, derivados de la participación accionaria que tiene la sociedad en la Bolsa de Valores de Colombia, que entró al P&G como ingreso no operacional no recurrente.
De otro lado, la implementación de estrategias comerciales que lograron contener el posicionamiento de Corredores en
16 (disponible + fondos interbancarios + inversiones negociables – pasivos
corrientes) / patrimonio.
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la administración de fondos de inversión y la consecución de importantes contratos de asesoría en banca de inversión, además de una política conservadora de exposición a riesgos de mercado que limitó importantes pérdidas de capital del portafolio propio de la comisionista (ver estados financieros al final).
A raíz de lo anterior, se observó un ligero cambio en la distribución del ingreso operacional entre abril del 2006 y 2007, en donde se acentuó la participación de las comisiones por honorarios al pasar de 0,07% al 7,85%, y de la utilidad por cambios al pasar de 6,5% a 12,7% durante el mismo periodo.
Cabe resaltar que, si bien las comisiones diminuyeron en 31,4%, el mantenimiento su participación (65,6%) sobre el total de operacionales se vio favorecido por el bajo desempeño del portafolio de deuda pública de la comisionista, que disminuyó su margen de ganancia y consecuentemente su participación sobre la mezcla de ingresos.
Gráfico 4. Estructura del ingreso (principales rubros)
0% 20% 40% 60% 80% 100%
may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06 nov-06 feb-07 Comisiones fondos Otras comisiones Utilidad por Cta Propia Honorarios Utilidad por Cambios
Fuente: Superifinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
A consideración de la calificadora, dentro de los retos que enfrenta Corredores Asociados está buscar un equilibrio financiero suficiente para darle continuidad a su estrategia comercial sin deteriorar la evolución de sus utilidades, particularmente las relacionadas con la operación del negocio y el desempeño de los indicadores de rentabilidad. El éxito de este enfoque es relevante ante la consolidación de
compañías existentes y la entrada de nuevos competidores en el mercado.
8. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
Según el revisor fiscal y el área legal del calificado, existen en contra 5 procesos administrativos en curso con pretensiones por $54,9 millones, los cuales de acuerdo con lo reportado por la entidad cuentan con una moderada probabilidad de fallo en contra y se encuentran en proceso de apelación o respuesta a pliego de cargos; a consideración de la calificadora, éstas no tendrían un impacto importante sobre el patrimonio de la firma. Cabe anotar la importancia de adquirir un riguroso plan de ajuste con el propósito de evitar que algunas infracciones reiterativas de este tipo se vuelvan a presentar en un futuro.
De otro lado, a algunos funcionarios de la comisionista le han otorgado multas y sanciones por parte de entes regulatorios, que si bien no comprometen el patrimonio de la comisionista, representan factores que afectan la calidad y la transparencia en la administración de recursos de clientes. En este sentido, es importante robustecer los procedimientos de controles y auditorias para evitar que similares u otras contingencias sucedan nuevamente.
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ESTADOS FINANCIEROS: CORREDORES ASOCIADOS S. A.
ACTIVOS Dic-04 Dic-05 Dic-06 Abr-06 Abr-07
Variación Dic06/Dic05
Variación Abr07/Abr06
Disponible 9,243,021,042 27,295,236,111 24,507,523,182 23,329,150,519 15,711,086,501 -10% -32.7%
Inversiones 36,608,462,138 142,093,822,267 91,385,617,889 103,664,253,905 62,194,745,885 -36% -40.0%
Rec propios 1,533,847,223 4,173,349,295 10,004,096,423 4,393,189,552 5,968,165,233 140% 35.9%
Cuenta Propia 0 176,902,038 0 890,744,777 1,563,218,000 -100% 75.5%
Transferencia Temp. de Valores 0 0 0 0 0
Derechos de Recompra 19,696,237,225 74,738,837,646 46,386,636,030 49,735,748,146 28,678,473,334 -38% -42.3%
Compromisos de Reventa 15,369,986,972 62,950,254,983 34,766,549,428 48,717,649,393 25,739,728,763 -45% -47.2%
Cuentas por Cobrar 3,006,679,764 4,765,835,175 9,289,003,871 8,013,701,128 6,557,193,688 95% -18.2%
Propiedades y Equipo 2,955,945,687 980,838,042 1,046,466,377 1,019,489,535 1,128,882,429 7% 10.7%
Otros Activos 2,618,934,734 1,618,070,634 1,072,994,602 1,181,234,352 421,914,097 -34% -64.3%
TOTAL ACTIVOS 54,433,043,365 176,753,802,230 127,301,605,921 137,207,829,439 86,013,822,600 -28% -37.3%
PASIVOS
Pasivos Financieros 35,034,419,212 137,722,942,414 81,139,272,960 98,445,312,541 54,464,390,019 -41% -45%
Cuentas por Pagar 8,477,066,373 12,116,398,597 13,774,983,819 4,832,834,225 1,985,148,712 14% -59%
Pasivos Estimados 582,179,279 3,651,381,202 4,689,964,420 6,681,197,285 5,227,920,395 28% -22%
Impuestos por Pagar 48,597,063 570,971,360 164,719,863 435,505,361 487,564,484 -71% 12%
Otros Pasivos 838,549,828 2,854,935,578 2,253,140,840 2,827,757,051 1,575,555,029 -21%
TOTAL PASIVOS 44,980,811,756 156,916,629,152 102,022,081,902 113,222,606,463 63,740,578,639 -35% -44%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 7,352,174,379 11,315,823,905 17,562,371,584 18,239,758,181 18,520,795,274 55% 1.54%
Reservas 1,029,468,581 1,261,353,568 1,949,721,505 1,949,721,505 2,623,500,647 55% 34.56%
Dividendos decretados en acciones 0 0 0 0 0
Revalorización Patrimonio 30 30 0 0 0
Ejercicios Anteriores 238,717,102 52 0 0 0
Resultados del Ejercicio 831,871,517 7,259,995,522 5,767,430,930 3,795,743,290 1,128,948,040 -21% -70.3%
Fondos de destinación específica 0 0 0 0 0
TOTAL PATRIMONIO 9,452,231,609 19,837,173,077 25,279,524,019 23,985,222,976 22,273,243,961 27% -7.1%
INGRESOS OPERACIONALES 9,490,111,287 7,673,529,924 -19.14%
Por comisiones y contrato comisión 9,333,958,979 26,542,368,846 32,016,669,365 14,219,511,479 9,745,546,559 21% -31.46%
Por adm de fondos de valores 5,058,003,084 10,119,343,459 14,092,175,551 6,135,360,196 3,963,120,242 39% -35.41%
Otras comisiones 4,275,955,895 16,423,025,387 17,924,493,814 8,084,151,283 5,782,426,317 9% -28.47%
Utilidad por cuenta propia 9,540,449,965 13,856,953,747 13,524,351,895 5,869,743,222 1,604,349,651 -2% -72.7%
Utilidad por valorización de carruseles 0 0 0 0 0
Utilidad por valoración de derivados 0 105,945,225 1,032,527,989 251,090,063 -93,668,356 875% -137%
Ingresos por honorarios 254,879,689 78,655,221 175,792,962 15,792,962 1,165,762,564 123% 7282%
Utilidad por Cambios 929,469,762 1,511,828,144 6,073,812,585 1,405,960,004 1,891,103,608 302% 35%
Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) 0 1,538,174,214 833,236,574 0 544,211,825
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 20,058,758,396 43,633,925,396 53,656,391,369 21,762,097,730 14,857,305,851 23% -31.7%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 509,924,706 3,066,610,815 2,498,893,432 790,954,010 1,262,022,290 -19% 60%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 13,208,287,174 24,497,127,251 29,194,004,800 12,300,506,668 9,337,207,954 19% -24.09%
Gastos Operativos 4,916,689,606 7,263,148,376 13,319,552,343 3,005,786,655 3,560,450,769 83% 18%
Provisiones 39,422,464 5,690,671 833,036,768 4,211,647 4,878,096 14539% 16%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 18,674,323,950 34,832,577,114 45,845,487,343 16,101,458,980 14,164,559,109 32% -12.0%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,384,434,445 8,801,348,282 7,810,904,026 5,660,638,750 692,746,741 -11% -88%
Ingresos no Operacionales 362,511,367 3,112,845,409 2,535,916,911 587,832,920 1,412,664,335 -19% 140%
Gastos no Operacionales 618,074,295 1,697,267,778 1,048,800,070 241,498,829 560,041,182 -38% 132%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -255,562,929 1,415,577,632 1,487,116,841 346,334,092 852,623,153 5% 146%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,128,871,517 10,216,925,914 9,298,020,867 6,006,972,842 1,545,369,894 -9.0% -74.3%
Impuesto de Renta 297,000,000 2,956,930,392 3,530,589,937 2,211,229,552 416,421,854 19.4% -81.2%
UTILIDAD NETA 831,871,517 7,259,995,522 5,767,430,930 3,795,743,290 1,128,948,040 -20.6% -70.3%
Peer Group Sector
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Abr-06 Abr-07 Abr-07 Abr-07
ROE 8.80% 36.60% 22.81% 15.8% 5.1% 3.30% -1.97%
ROA 1.53% 4.11% 4.53% 2.8% 1.3% 0.60% -0.47%
Margen Operacional 6.90% 20.17% 14.56% 26.0% 4.7% 15.03% 0.78%
Margen Neto 4.15% 16.64% 10.75% 17.4% 7.6% 9.30% -8.42%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 1.52 1.78 1.84 1.77 1.59 1.93 1.76
CxC/Ingresos totales 14.72% 10.20% 16.53% 35.9% 40.3% 37.66% 83.12%
K Líquido $ 9,678,287,542 $ 32,109,303,959 $ 32,032,047,645 $ 28,637,489,047 $ 20,573,806,217 $ 14,772,799,855 $ 10,671,364,789
K Líquido/Patrimonio 102% 162% 127% 119.4% 92% 68% 49%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 82.64% 88.78% 80.14% 82.5% 74.1% 81.73% 76.31%
INDICADORES FINANCIEROS ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
