Estructura de la balanza de pagos

TEMA 3:

Relaciones con el exterior

Contenido

• La balanza de pagos

• Interpretación del desequilibrio externo

• La balanza de pagos de España

• Mercados de divisas

• Comercio exterior y competitividad

¿Qué medimos?

• Actividad económica entre residentes y no

residentes

• Todo tipo de intercambio económico

-tanto actividad real como financiera

• Valoración compleja – estimaciones. Se

añade la complejidad de tipos de cambio.

¿De dónde sacamos la información?

• Fuente primaria: Balanza de Pagos, elaborada por el Banco de España siguiendo directrices del FMI

– Balanza de pagos = documento contable que recoge todos los flujos económicos entre un país y el resto del mundo (RM) • Contabilidad Nacional de España (INE) – se basa en

balanza de pagos del BDE • Fuentes de la Balanza de Pagos:

– Declaración obligatoria de residentes (a partir de cierto volumen) – Declaración obligatoria de entidades bancarias sobre

movimientos de divisas – Estimaciones a partir de:

• Registros de aduanas • Estadísticas de transportes • Encuestas sobre inversiones • Recaudaciones de impuestos, etc.

Estructura de la balanza de pagos

) = SNE = DE

Balanza comercial

• =Balanza de bienes = Balanza de

transacciones visibles

• Valoradas FOB (

free on board

) – no

incluye coste de seguros y fletes, que van

en la balanza de servicios

– En cambio en el registro de aduanas se

valoran en términos CIF (cost insurance

freight), es decir, incluyendo coste de seguros

Balanza de servicios

= Balanza de transacciones invisibles • Turismo y viajes

• Fletes, pasajes, transportes de mercancías • Seguros

• Servicios financieros • Servicios informáticos • Servicios a empresas • Otros servicios

Balanza de rentas

= Rentas primarias con el resto del mundo

(RPRM)

1. Rentas de capital (beneficios,

dividendos, intereses, alquileres de

inmuebles)

2. Rentas de trabajo (trabajo

transfronterizo)

Balanza de transferencias corrientes

• Transacciones a título gratuito, sin contrapartida, es decir, donaciones entre residentes y no residentes

• Remesas de inmigrantes • Herencias

• Ayudas intergubernamentales (AOD, fondos de cohesión UE, etc.)

• Contribución al presupuesto de la UE y de organismos internacionales

• Pensiones, impuestos, etc.

Balanza de capital

Se registran dos tipos de operaciones:

1) Transferencias de capital - donaciones

destinadas a financiar inversiones

2) Adquisición/Venta de terrenos e intangibles

– “activos no producidos” – terrenos, recursos naturales sin elaborar (minerales, recursos del subsuelo, etc.)

– Intangibles – patentes, marcas, derechos de autor, etc.

Balanza financiera

= Flujos resultantes de la adquisición, venta y amortización de instrumentos financieros entre residentes y no residentes

(Cuidado: No se incluyen los rendimientos, que van en la balanza de rentas)

• En la columna de pagos (VAF+/-) salida o entrada de fondos por la compra o venta por residentes de instrumentos emitidos por no residentes

• En la columna de ingresos (VPF+/-) salida/entrada de fondos por la compra/venta por no residentes de instrumentos emitidos por residentes

Balanza financiera (cont.)

Según naturaleza de los flujos:

• Inversiones directas – Pretenden participar en

gestión; son estables. Creación de empresas filiales o adquisición de más del 10% del capital

• Inversiones en cartera – Orientadas sólo a

obtener una rentabilidad; menos estables. Adquisición de acciones (>10%), bonos, obligaciones, etc. (instrumentos que coticen)

• Otro capital – depósitos y créditos a

Movimiento de reservas (MRE)

• Las reservas son activos financieros del exterior controlados por la autoridad monetaria y libremente disponibles para financiar los desequilibrios de la balanza de pagos

• Constituidas en su mayor parte por divisas, y en menor medida oro • Además de las reservas propiamente dichas, el saldo MRE incluye

también AFFE (activos financieros netos frente al exterior), que reflejan los movimientos derivados de transacciones exteriores en la moneda nacional (importante en el caso de España con el euro) • El saldo MRE es fácil de obtener en cualquier país y útil en

comparaciones internacionales, pero su interpretación no es fácil: – Operaciones a crédito no se liquidan en el mismo periodo – Operaciones de trueque no alteran reservas

– Créditos recibidos en situaciones de crisis por FMI no se reflejan (son como un crédito – balanza financiera)

– El movimiento de reservas puede reflejar una gran variedad de operaciones con distintas implicaciones económicas, algunas de ellas simplemente especulativas

– Ejemplo de operaciones que alteran/no alteran reservas (pgs. 180-181)

• Conclusión: saldo MRE útil para una primera aproximación al desequilibrio externo, pero insuficiente para una interpretación completa. Más importante fijarse en el SNE y en la BCC

Movimiento de reservas

• Refleja superávit/déficit de la balanza de pagos en

su totalidad

• MRE = RE + AFFE

RE = reservas exteriors

AFFE = activos financieros netos frente al exterior (refleja saldo de transacciones con el exterior que no se liquidan en moneda extranjera)

• Desempeña papel acomodante para obtener

equilibrio contable de la balanza de pagos: BP = BCC + BK + BF +/- MRE = 0

– Principio de partida doble en la balanza de pagos (MRE va con signo contrario para que cuadre)

+ cuando disminuyen las reservas (déficit del conjunto de la BP) - cuando aumentan las reservas (superávit del conjunto de la BP)

Interpretación del desequilibrio externo

• Saldo BP siempre es 0 (equilibrio contable), lo

cual no debe confundirse con equilibrio

económico

• Para interpretar el equilibrio/desequilibrio

económico, nos fijamos en los distinto saldos de las sub-balanzas, que proporcionan distintos niveles de información y señales de las causas y consecuencias del desequilibrio

• La interpretación es compleja, no hay reglas de

manejo fácil, pero sí distintas señales que, combinadas, nos ayudan a interpretar la gravedad del desequilibrio y a plantear fórmulas para mitigarlo.

Estructura ...

= Saldo neto exterior (SNE)

+ Exportaciones de bienes y servicios - Importaciones

Balanza de rentas (RPRM) Balanza de transferencias (TRCRM)

= Balanza por cuenta corriente (BCC)

Interpretación ...

PIB = CF + FBC + SNE SNE = PIB – (CF + FBC) SNE () tensiones inflacionista

RNBD = CF + FBC + BCC BCC = RNBD – (CF + FBC) = AHF BCC () situación financiera

BALANZA POR CUENTA CORRIENTE

Desarrollo situación financiera

PIB = C+FBC +X - M

RNB = PIB + RPRM = C+FBC +X - M + RPRM

RNBD = RNB + TCRM = C + FBC +X - M + RPRM +TCRM

Como BCC = X - M + RPRM +TCRM, entonces: (1) RNBD = C + FBC + BCC

Y, por tanto:

(2) AHNB = RNBD – C = FBC + BCC

Teniendo en cuenta que AHF=RC-FBC y que RC =AHNB + BC Entonces,

(3) AHF =AHNB+BC-FBC = BCC+BC

Como el saldo de BC suele ser poco significativo, se suele hacer la simplificación de que AHF ≈ BCC

Pautas de interpretación

• Siempre con cautela y atendiendo a la coyuntura económica

• Déficit por cuenta corriente no siempre malo.

– Peligroso porque genera endeudamiento con el exterior, mayor dependencia y vulnerabilidad

– Bueno porque financia el crecimiento económico y el empleo (¿a qué se destina?)

– Crisis si disminuye el nivel de reservas hasta límites insostenibles. • Superávit por cuenta corriente no siempre es bueno

– Bueno porque puede reflejar competitividad, capacidad exportadora, expansión internacional de empresas nacionales – Pero si la economía está estancada o en recesión puede verse

como una mala asignación del ahorro disponible

Distribución del ahorro y la inversión mundial (2004)

Fuente: ICEX-ICEI (2008)

Claves de la EconomíaMundial

Estructura ...

+ Inversión directa ID + Inversión en cartera IC + Otro capital : Depósitos y créd. a largo DCL

Depósitos y créd. a corto DCC = Balanza Financiera

Interpretación ...

BF = ID + IC+ DCL + DCC BPB = BCC + ID + DCL

alta sensibilidad a alteraciones de i

y al tipo de cambio

(i-i*) > 0 BF (i-i*) < 0 BF

TC BF

BALANZA FINANCIERA

Pautas de interpretación

• Es preferible financiar situaciones de déficit

corriente con inversiones directas y capitales a largo plazo.

• Es peligroso hacerlo con inversiones a corto

porque son más volátiles

• Además, las inversiones directas no sólo aportan

financiación estable sino también creación de empleo, transferencia tecnológica, desarrollo de nuevas actividades, mejor conexión con redes productivas transnacionales, etc.

• Ante capacidad de financiación, hay que

preguntarse dónde se está invirtiendo ese excedente y las consecuencias que eso tiene (ejemplo: China en EEUU) (ejemplo: fondos soberanos)

Flujos y stock de inversión extranjera directa (2004)

Fuente: ICEX-ICEI (2008)

Claves de la EconomíaMundial

Balanza de pagos de España

•

Tendencias desde 1964

•

Evolución 2000-2008

•

Últimos datos (enero 2009) y futuro

Fuentes

: Banco de España e Instituto

Nacional de Estadística

BP España - Tendencias desde 1964

superávit del conjunto de la UE)

• Motivado especialmente por el constante déficit comercial. El déficit crece a medida que aumenta la apertura exterior de España, y especialmente a partir de su entrada en la UE.

• Déficit comercial estructural en la economía española (sólo 16 de los últimos 162 años hubo superávit, coincidiendo con acontecimientos excepcionales como las guerras mundiales)

• Balanza de transferencias pasa de superávit a déficit. Hasta 1985 positiva por remesas. A partir de 1985 positiva por fondos comunitarios. A partir de 2004 negativa por mayor déficit de remesas y menores transferencias europeas.

BP España - Evolución 2000-2008

• Crece el déficit corriente, en consonancia con una coyuntura economía muy favorable (crecimiento económico mayor que UE).

• Fuerte aumento del déficit comercial porque las

importaciones crecen más que las exportaciones ¿Pérdida de competitividad?¿Petróleo?¿Financiación crecimiento económico?

• Superávit de servicios, saldo estable

• Aumento déficit rentas porque el creciente endeudamiento externo genera rentas de capital (rentas de trabajo poco significativas)

• Aumento déficit de transferencias corrientes

principalmente por remesas de inmigrantes y por menor saldo neto con presupuesto comunitario

• Balanza de capitales superavitaria pero tendencia a disminuir

Evolución balanza de pagos

millones de euros

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Bienes -35.643 -36.396 -34.712 -39.839 -52.937 -68.603 -83.246 -91.246 -87.654 Servicios 24.216 27.131 26.128 23.301 22.231 22.240 22.235 23.076 26.504 Rentas -9.055 -10.878 -10.466 -11.604 -13.701 -17.103 -20.799 -30.142 -34.054 Transferencias 1.523 1.798 2.424 232 -44 -3.393 -6.503 -7.067 -9.249 BCC -18.959 -18.346 -16.627 -27.910 -44.451 -66.859 -88.313 -105.379 -104.453 BC 5.217 5.566 7.498 8.165 8.548 8.180 6.194 4.578 5.556 BCC+BC -13.741 -12.780 -9.129 -19.745 -35.903 -58.679 -82.119 -100.801 -98.897 BF 27.652 2.597 12.618 17.301 50.844 62.932 111.425 86.743 64.773 BDE -6.143 17.475 3.561 1.575 -14.010 -2.114 -25.800 14.322 30.137 EyO -7.768 -7.293 -7.050 869 -931 -2.139 -3.506 -264 3.987

BCC = Balanza por cuenta corriente BC = Balanza de capital

BF = Balanza financiera (excluido Banco de España) BDE = Banco de España (movimiento de reservas con el exterior) EyO = Errores y Omisiones

Se dispara el déficit por cuenta corriente

En 2007 déficit corriente supera por primera vez los 100.000 millones de euros, alrededor del 10% del PIB, de los mayores del mundo tanto en términos absolutos como relativos. En 2008, algo por encima del 9% del PIB.

Tendencias 2008

• Por primera vez desde 2001 disminuye moderadamente (1,16%) el déficit corriente, principalmente por disminución del déficit comercial (5,4%), al aumentar exportaciones (3,9%) más que importaciones (0,9%)

• Aumenta superávit de servicios (15%) y déficits de rentas (13%) y transferencias corrientes (31%)

• Hogares pasan a tener capacidad de financiación (equivalente al 0,6% del PIB) por menor inversión en vivienda y menor consumo. AAPP pasa a tener necesidad de financiación (déficit público del 3,8% frente a superávit del 2,2% en 2007). Empresas continúan con fuerte necesidad de financiación

• Necesidad de financiación externa baja de 10% del PIB en 2007 a 9,1% en 2008 (todavía muy elevada)

Pero peor estructura de financiación…

• Fuerte disminución de reservas, más del doble que en 2007 o que en el conjunto del periodo 2000-2008

• La cuenta de capital (transferencias de la UE) crece un 21%, aunque las perspectivas futuras son negativas

• Aunque reducción del déficit de inversiones directas (de 50.902 a -8.041 millones) porque caída de inversiones españolas en el exterior (48%) mayor que caída de inversiones del exterior en España (11%)

Saldo neto exterior y ciclo económico

La balanza financiera

• Refleja la estructura de financiación del déficit

• Las inversiones en cartera son cuatro veces mayores a las inversiones directas

• Desde mediados de los noventa saldo negativo de inversiones directas, por fuerte aumento de inversiones de empresas españolas en el exterior

• A pesar de ello, la entrada de inversiones directas ha seguido creciendo – España sigue siendo un país atractivo para las multinacionales extranjeras

Evolución reservas

64.773 30.137

-98.897

-150.000 -100.000 -50.000 0 50.000 100.000 150.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

M

il

lon

e

s

de

e

uros

Balanza financiera (excepto BDE) BDE Necesidad de financiación (BCC+BC)

Saldo Banco de España empeora a partir de 2007 (superávit indica disminución de reservas). Empeora especialmente en 2008

De 2000 a 2008 las reservas han disminuido en 19.000 millones de euros

Últimos datos

• Análisis de las últimas estimaciones de la balanza de pagos de España 2009 publicadas por el Banco de España:

• Cuenta corriente:

http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/e0701.pdf

• Cuenta financiera:

http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/e0702.pdf

Perspectivas de futuro

• Disminución necesidad de financiación mientras

dure la crisis

• No es previsible pasar a capacidad de

financiación ante mayor endeudamiento público

• Balanza de capital disminuirá notablemente

• Prestar atención a inversiones directas

• Prestar atención a disponibilidad y coste de

financiación y prima de riesgo

– Incide negativamente sobre captación de financiación externa y sobre rentas de capital

BP España – Respuesta política

• Respeto a normas internacionales (UE, OMC). Políticas proteccionistas no son factibles ni deseables.

• Pero con la crisis han aumentado, a pesar de declaraciones de la primera cumbre del G20 en 2008 – La mayoría de los países del G20 han adoptado nuevas prácticas

proteccionistas

– Ejemplo: Cláusula made in Americaen plan de rescate de EEUU • Potenciar sustitución del petróleo por energías alternativas • Potenciar exportaciones – diversificar hacia otras áreas

geográficas y hacia sectores más innovadores • Moderar deuda pública

• Potenciar entrada de inversiones directas • ¿Políticas hacia salidas de inversiones directas?

3.3. MERCADOS DE DIVISAS

• Organización de los mercados de divisas (pp. 193-195) – Definición de divisa

– Rasgos generales de los mercados de divisas

• Factores determinantes del tipo de cambio (pp. 195-197) – Evolución de la balanza de pagos

– Intervención de la autoridad de monetaria – Movimientos especulativos

• Diferentes tipos de cambio (práctica) (pp. 197-200) • El tipo de cambio del euro y la economía española (pp.

202-205)

Definición de divisa

• Medios de pago de general aceptación (billetes y

depósitos bancarios)

• En manos de residentes

• Nominados en moneda extranjera

• Ejemplo: depósito en dólares en un banco de

nuestro país a nombre de un residente

• No es divisa: depósito en dólares en un banco de

nuestro país a nombre de un no residente.

• Los billetes son una parte marginal del total de

Organización del mercado de divisas

Organización del mercado de divisas

• FOREX es un mercado mundial electrónico que opera 24 horas.

– El 60% de transacciones se concentra en Londres, Nueva York y Tokio.

– Casi 2/3 de transacciones tiene como objeto el dólar. • Market makers (hacedores de mercado): grupo reducido

de bancos multinacionales que negocian en FOREX, con su propia tesorería y riesgo.

– Mercado mayorista (sólo transacciones de 10 millones de dólares o más)

– Por debajo están los brokers (corredores) que actúan como intermediarios entre el mercado mayorista y entidades bancarias – Por debajo de los brokers están los bancos autorizados por el

Banco Central para operar por cuenta propia o de sus clientes en mercado de divisas (Banca delegada)

– Sólo algunas empresas multinacionales tienen acceso directo al FOREX. El resto de empresas y particulares acuden a través de la banca delegada

Factores determinantes del tipo de cambio

Factores determinantes del tipo de cambio

• Evolución de la balanza de pagos – BP > 0 apreciación TC – BP < 0 apreciación TC.

• Intervención de la autoridad monetaria

– Intervención directa (vender o comprar su moneda para influir sobre tipo de cambio)

– Política monetaria (tipo de interés influye sobre demanda de moneda por balanza financiera)

– Depreciación/Apreciación ≠ Devaluación/Revaluación • Movimientos especulativos

– Operaciones especulativas entre intermediarios – El papel de las expectativas

• En condiciones de especulación contenida y no intervención de la autoridad monetaria, cuanto menor sea el desequilibrio de la balanza de pagos mayor será la estabilidad del tipo de cambio y la fluidez de las transacciones exteriores

El tipo de cambio del euro

• Adopción euro en 2002, pero ya cotizaba en mercados mundiales desde 1999

• Depreciación euro desde creación hasta consolidación como divisa fuerte

– Costó ganarse confianza de inversores frente a una divisa consolidada como el dólar

– El Banco Central Europeo carecía de experiencia, había dudas sobre si funcionaría bien

– Fuerte expansión de EEUU, burbuja.com, efectos sobre balanza financiera

– Depreciación del 25% de 1999 a 2002 • Fuerte apreciación del euro de 2003 a 2009

– Ralentización de la economía de EEUU. – Aumento déficit presupuestario y corriente en EEUU

– Euro va ganando credibilidad, China e India aumentan reservas en euros en detrimento del dólar

Algunos efectos del euro para España

• Depreciación euro provoca mayor inflación por

encarecimiento de importaciones en dólares. Pero impulsa exportaciones

• Apreciación euro dificulta exportaciones. Pero permite menor tipo de interés y menor inflación. Menor coste de financiación exterior

• Pero 60%M y 70%X son con resto de países del euro. – Moneda única e integración comercial disminuye impacto de una

depreciación o depreciación importante del euro – Pero exportaciones españolas en UE pueden competir con

exportaciones de EEUU

3.4. COMERCIO EXTERIOR Y COMPETITIVIDAD

• Concepto e indicadores de competitividad (pp.

105-213)

– Indicadores de competitividad precios-costes • Tipo de cambio efectivo nominal y real (ejercicios) • Competitividad costes laborales

– Indicadores de competitividad estructural • Grado de cobertura y apertura comercial • Cuotas de exportación

• Ventaja comparativa revelada • Especialización comercial

• Comercio exterior y competitividad de la

economía española (pp. 214-218)

Concepto de competitividad

•

Concepto relativo – siempre con relación a

otro(s).

•

Definición amplia: Capacidad de competir

económicamente con otros países (en

comercio internacional, en atracción de

inversiones directas, en innovación, etc.)

•

Competitividad comercial: Capacidad de

aumentar las cuotas de exportación en los

mercados mundiales

Indicadores de competitividad

•

Precio-coste vs. Estructural

•

Otros indicadores más amplios de

competitividad, con ranking de países:

– Global Competitiveness Report (World Economic Forum)

– World Competitiveness Yearbook (IMD)

Indicadores estructurales

•

Grado de apertura:

IA = (X + M) / PIB (España alrededor de 45%)

•

Grado de cobertura:

IC = X / M (alrededor de 65%)

•

Cuotas de exportación:

CXi= (Xi / M*i)

•

Ventaja comparativa revelada

VCRi = (Xi – Mi) / (Xi + Mi)