FONDO DE VALORES OLIMPIA F AAA2+ (Triple ADos más)

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Contactos: Ximena Jaramillo Correa

xjaramillo@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 3 de Octubre de 2007 Acta No: 42

FONDO DE VALORES OLIMPIA

ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

BRC INVESTOR SERVICES

S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES OLIMPIA

F AAA/2+ (Triple A/Dos más)

BRC 1 (Uno)

Cifras a junio de 2007:

Valor del fondo: $100.466 millones al cierre del mes Rentabilidad: 6,16% promedio semestral Volatilidad de la Rentabilidad promedio semestral: 2,40%

Historia de la Calificación:

Revisión periódica Oct/06: F AAA/2+; BRC 1

Revisión periódica Nov/05: F AAA/2+; BRC 1

Revisión periódica Sep/04: F AAA/2+; BRC 1

Revisión periódica Jul/03: F AAA/1 ; BRC 1

Revisión periódica Jul/02: F AAA/1+; BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo para los meses de enero a junio del 2007, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2006.

1. PERFIL DEL FONDO

De acuerdo con su prospecto de inversión, el fondo de valores Olimpia es un fondo abierto, a la vista y de riesgo conservador, cuyas inversiones son realizadas en títulos de contenido crediticio. La rentabilidad esperada es superior a la ofrecida por las cuentas corrientes remuneradas y las tradicionales cuentas de ahorro. El aporte mínimo para

ingresar al fondo es de un salario mínimo legal vigente1 y

los adherentes que son personas naturales y jurídicas pueden realizar redenciones de sus aportes (a partir de $150.000) en cualquier momento.

La sociedad administradora cobrará una comisión hasta del 10% efectivo anual sobre el valor neto del fondo, la cual se liquidará y causará diariamente y se cancelará quincenalmente a la sociedad administradora dentro de los cinco primeros días siguientes al corte.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito: la calificación F AAA (Triple A)

indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 2+ (Dos más)

indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo

mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que

aquellos calificados con calificaciones más altas.

Riesgo Administrativo y Operacional: la calificación de

desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Baja exposición al riesgo de crédito.

Riesgo de liquidez mitigado por los saldos a la vista y la adecuada atomización de recursos entre los adherentes.

Amplia experiencia de la sociedad administradora en este tipo de vehículos de inversión.

Contar con una de las familias más grandes de fondos, lo cual le permite al administrador ofrecerle al cliente diferentes alternativas de inversión y riesgo al interior de la sociedad.

Segregación de funciones entre las áreas de Front,

Middle y Back Office.

Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

Oportunidades

Continuo desarrollo de las herramientas tecnológicas para realizar una eficiente administración de riesgos. Nueva ley de mercado de valores y creación de la cámara de compensación de contraparte que puede generar oportunidades de actuación frente al mercado.

Debilidades

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Fondo de Valores Olimpia – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

de valores y otros productos un mayor cubrimiento a nivel nacional, si bien es parcialmente mitigado por los acuerdos suscritos con un amplio número de bancos.

Amenazas

Cambios en la regulación vigente que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.

Intensificación de la competencia que ofrece productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y de carteras colectivas.

Entrada de competidores de talla internacional con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y con amplia experiencia en administración de inversiones para terceros.

4. EVOLUCION DEL FONDO

Los recursos administrados por Olimpia descendieron a $100.466 millones al 30 de junio del 2007, presentando un decrecimiento del 25,91% frente al mismo mes del año pasado. Lo anterior fue el resultado de la disminución en los retornos del portafolio por la alta volatilidad de los títulos de deuda pública y privada durante el segundo y tercer trimestre del 2006 y que trajo consigo la salida de recursos y adherentes.

Gráfico 1: Evolución del Valor del fondo

30.000 50.000 70.000 90.000 110.000 130.000 150.000 170.000 jul-03 oc t-03 ene-04 ab r-0 4 jul-04 oc t-04 ene-05 ab r-0 5 jul-05 oc t-05 ene-06 ab r-0 6 jul-06 oc t-06 ene-07 ab r-0 7 jul-07 V alor del F ondo ( M illones de pes os ) 2.200 2.300 2.400 2.500 2.600 2.700 2.800 2.900 3.000 V alor

de la Unidad

Valor del Fondo Valor de la Unidad

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

La mayoría de los aportes de los inversionistas de Olimpia provienen de personas jurídicas que, al contrario de las naturales, manejan excesos de liquidez que depositan y retiran frecuentemente según sus necesidades. Sin embargo, durante el primer semestre del 2006 los recursos institucionales cedieron participación porque parte importante de estos últimos contratos buscaron diferentes alternativas de inversión con el fin de mitigar la volatilidad presentada en el mercado. Como resultado de lo anterior,

la volatilidad del valor del fondo2 disminuyó frente al

mismo periodo del año pasado, al pasar de 2,70% a 1,79%.

El administrador conserva una estrategia orientada a mantener adecuadas posiciones de liquidez equilibrando los recursos del portafolio en cuentas de ahorro y en operaciones activas de liquidez, a diferencia de otras carteras colectivas del sector que lo hacen con el fin de mitigar parcialmente el riesgo de mercado en momentos de alta volatilidad. Lo anterior es un aspecto diferenciador y adquiere mayor relevancia en la medida en que el fondo

ha sostenido sus estrategias de inversión3, a la vez que ha

mitigado los riesgos de mercado, mantenido una

rentabilidad competitiva frente al grupo comparable4 y

conservado niveles positivos (Gráfico 2) aun con las actuales tasas competitivas ofrecidas por instrumentos de inversión de corto plazo.

Gráfico 2: Rentabilidad diaria vs. Benchmark

-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% ju l-0 5 se p-05 no v-05 en e-06 m a r-0 6 ma y-0 6 ju l-0 6 se p-06 no v-06 en e-07 m a r-0 7 ma y-0 7 ju l-0 7

Benchmark 1 Benchmark 2 OLIMPIA Bnechmark 3

Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Entre enero y junio del 2007 el promedio de la

rentabilidad diaria y su volatilidad5 presentaron resultados

consistentes con los objetivos del fondo y frente a los presentados por carteras con características similares, tal como se observa en la siguiente tabla:

2 Medida como la desviación estándar del crecimiento diario del valor del fondo.

3 No ha concentrado los recursos del portafolio en cuentas de ahorro para de esta forma mitigar la exposición a los riesgos de mercado. 4 Fondos abiertos de características similares ponderados por el valor de sus portafolios.

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Fondo de Valores Olimpia – Serfinco S. A. Comisionista de Bolsa

Tabla 1: Rentabilidad semestral y Volatilidad

Benchmark 1 Benchmark 2 OLIMPIA Benchmark 3 Benchmark 4 Calificación Riesgo de

Mercado 2 2 2+ 1 3

Periodo Enero - Junio 2007 Enero - Junio 2007 Enero - Junio 2007 Enero - Junio 2007 Enero - Junio 2007

Rentabilidad 6,84% 5,85% 6,16% 6,33% 7,14%

Vilatilidad de la Rentabilidad 2,56% 3,19% 2,40% 1,88% 11,23%

Coeficiente de Variación 37,43% 54,53% 38,96% 29,70% 157,24%

Fuente:Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services

Riesgo de crédito y contraparte

La composición por emisor, los factores crediticios y la consistencia entre los lineamientos establecidos y las políticas de inversión implementadas se mantuvo durante el último año, reflejando un perfil de riesgo de crédito conservador. De esta manera, entre enero y junio del 2007 las inversiones en emisores y emisiones calificadas AAA representaron el 85,83% del portafolio, el 12,76% en AA+ y el restante 1,41% en AA. La distribución por tipo de emisor se concentró principalmente en instituciones financieras y en bancos, con una participación del 33,97% y 33,49% respectivamente. Cabe anotar que parte importante de dichos recursos (67,46% del portafolio) se constituyeron en su mayoría en certificados de depósito a la vista indexados a la DTF con vencimientos menores a un año.

Gráfico 3. Estructura del portafolio por emisor

0% 20% 40% 60% 80% 100%

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 Otros Sector Financiero Bancos

Gobierno Sector Real Soc. Economía Mixta Entidades Territoriales

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

Durante el periodo de análisis ningún emisor, exceptuando el Gobierno Nacional, concentró en promedio más del 10% del valor del fondo, lo cual constituye un aspecto positivo y diferenciador si se tiene en cuenta la poca profundidad del mercado colombiano, que cada vez más se reduce debido a las continuas fusiones y la baja oferta y liquidez de la deuda privada.

Al analizarse el riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte asociado a las operaciones de

liquidez activas e inversiones a la vista. El fondo realizó simultaneas activas por un monto que representó en promedio el 12,75% del portafolio durante el semestre de análisis, porcentaje que se encuentra dentro del límite máximo fijado por la Superintendencia Financiera y las políticas de inversión del fondo (30%). Estas se realizaron con contrapartes autorizadas, teniendo en cuenta factores cuantitativos y cualitativos que se recogen en la metodología para asignación de cupos de la compañía.

Riesgo de mercado

9 Exposición del Portafolio

Olimpia se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés e indicadores indexados principalmente a la DTF, así como a factores de liquidez relacionados al comportamiento de sus adherentes y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio para cubrir retiros.

9 Riesgo de Tasa de Interés

Históricamente el fondo ha mostrado una adecuada diversificación de sus inversiones en los diferentes factores de riesgo. La DTF continuó presentando la mayor participación (Tabla 2), permitiéndole al portafolio tener un nivel apropiado de cobertura frente a las variaciones en la tasa de valoración de los títulos de tasa fija que pueden ocasionar mayor sensibilidad ante cambios en las tasas de interés.

Tabla 2: Distribución por factores de riesgo

TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007

DTF 43,70% 48,89% 61,13% 60,73% 60,93% 61,61%

Tasa Fija 39,21% 35,82% 10,05% 22,26% 15,87% 20,42%

IPC 10,59% 9,98% 9,86% 10,79% 11,80% 12,40%

Vista 4,81% 3,47% 17,06% 4,22% 9,35% 3,38%

UVR 1,70% 1,84% 1,89% 2,00% 2,06% 2,20%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Fuente:Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

Como resultado de la composición por factores de riesgo y

de plazos mencionada anteriormente, la duración6 del

fondo de valores Olimpia fue de 105 días en promedio

durante enero y junio del 2007, ligeramente inferior a la presentada en el mismo periodo del año anterior (109 días). Este indicador se ubicó ligeramente por encima del observado en fondos de características similares, inferior a los 90 días.

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Gráfico 4: Composición por plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07

0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año

Fuente: Serfinco S. A.; Cálculos: BRC Investor Services

9 Liquidez del Fondo

La exposición a este riesgo se encuentra mitigada toda vez que la sociedad administradora determina el nivel óptimo de liquidez realizando una prueba de Gap de liquidez, basada en la distribución de los retiros históricos. La efectividad de este cálculo es muy importante debido a las características de los fondos abiertos, donde los suscriptores pueden redimir sus aportes en el momento que lo deseen, lo cual dificulta la proyección del flujo de caja. Adicionalmente, este riesgo también es mitigado a través del límite a la participación de los suscriptores impuesto por el administrador y que establece que ningún adherente puede tener una suscripción mayor al 10% del valor del fondo.

Olimpia contó con un soporte de liquidez (inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días) equivalente en

promedio al 23,66%7 del valor del portafolio. Con esto, el

fondo estuvo en la capacidad de cubrir el máximo retiro (6,34%) presentado en el periodo de análisis.

Dada su naturaleza de permanencia de muy corto plazo, el administrador invierte parte importante de sus recursos en operaciones de liquidez y en cuentas de ahorro. Por otra parte, el administrador realizó dos operaciones pasivas de liquidez, una con el fin de cubrir un retiro en un día puntual

y la otra fue el resultado de una oportunidad de mercado8.

Cabe mencionar que ninguna de estas dos operaciones sobrepasó el 1% del valor del portafolio.

7 8,05% en operaciones de liquidez activas, 7,07% en cuentas bancarias y el restante 8,55% en títulos próximos a su vencimiento.

8 Esta operación se llevó a cabo el 20 de junio del 2007, fecha en la cual aun estaba permitido realizar operaciones pasivas de liquidez como una oportunidad de mercado.

Olimpia presentó un adecuado nivel de atomización de los recursos, ya que el mayor adherente representó en promedio el 8,85% y los veinte mayores el 33,20% de su valor, aspecto que mitiga el riesgo de liquidez ya que el administrador reduce la probabilidad de tener que cubrir importantes retiros derivados de la cancelación anticipada de los contratos de clientes institucionales. Vale la pena destacar que estos niveles de diversificación se mantuvieron a pesar de la salida de suscriptores durante el semestre analizado. En efecto, entre enero y junio del 2007 el número de inversionistas decreció en 166.

Riesgo administrativo y operacional

Dentro de los principales cambios y actualizaciones llevadas a cabo por la firma para la adecuada administración de los riesgos a los que están expuestos los fondos de valores, se encuentran los siguientes:

En cuanto al riesgo de mercado, durante el 2006 se

automatizó el proceso de backtesting, aprovechando las

ventajas ofrecidas por las herramientas de SerfincoRisk. Por ultimo, la compañía continuó con el uso de indicadores para medir la gestión de la posición propia por parte de los módulos financieros, aplicativo que está incorporado también en la metodología interna.

Serfinco modificó el software de medición de riesgo de mercado para poder incluir dentro del sistema los portafolios de carteras colectivas, la administración de

portafolio de terceros (APT) y variables de clientes. Del

mismo modo, se habilitó la actualización automática de las posiciones desde el aplicativo de Fondos, se optimizó el cálculo de correlaciones para permitir el cálculo de portafolios más extensos y se incluyó el cálculo de VaR marginal como herramienta de análisis de sensibilidad.

Adicionalmente, durante el período de análisis se hicieron varias mejoras al interior del modelo interno desarrollado por la entidad. Específicamente, se modificó la metodología de cálculo de volatilidad de los títulos de deuda privada separando ésta en dos componentes (volatilidad de curva de referencia y volatilidad de la prima de riesgo frente a dicha curva), lo cual permite estimar la volatilidad de los títulos de deuda privada sin depender de la liquidez de los mismos para la construcción de las series de datos.

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y en el software desarrollado internamente. De esta manera, uno de los avances más importantes es el

proyecto de cuantificación de riesgo operacional9. Con

este se espera implementar un sistema integral de administración y gestión, cuyo objetivo principal es un modelo adecuado que permita cuantificar el VaR operacional para la firma.

Durante el último año se lograron importantes avances en el posicionamiento del cargo de contralor normativo al interior de la firma. Estos son: seguimiento al cumplimiento de normas expedidas por entes de regulación, mayor cultura en la organización de control de riesgo de carácter preventivo e implementación de las circulares externas de SARO, SARM y SARLAFT.

La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas. En el último año la entidad logro la consecución de varios proyectos al interior del departamento de sistemas, entre los que sobresalen: suscripción al servicio REDI de la BVC para recepción de información en tiempo real de los mercados de Renta Fija y Renta Variable, adquisición del sistema DATAIFX Plus para la visualización del mercado de renta variable en la Intranet, compra de un servidor de base de datos con mayor capacidad de procesamiento y almacenamiento en disco, implementación del sistema de almacenamiento LAN DISK para reservas de grabación de llamadas históricas, entre otros.

Además, la actual calificación también se fundamentó en la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo; en la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero; en el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales; en los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos; y en los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.

• Un aspecto diferenciador de Serfinco ante el sector

bursátil y otras firmas administradoras de portafolios colectivos es el papel que desempeña la auditoría de los fondos, la cual realiza un muestreo de las

9 Este proyecto de investigación se encuentra en desarrollo con universidades del sector

operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al gerente de la UGA y al comité de inversiones semanalmente.

• El área de back office está en cabeza del gerente de

operaciones de la sociedad y es independiente del área de Inversiones. Este departamento cuenta con herramientas adecuadas para dar soporte a la operación diaria de la firma y los fondos de valores. La gerencia de operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por los fondos.

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TIPO EMISOR

TIPO EMISOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Otros Sector Financiero 27,96% 34,22% 35,67% 34,51% 34,21% 37,28% 33,80%

Bancos 25,45% 20,34% 45,75% 33,62% 39,38% 36,38% 33,19%

Gobierno 37,47% 32,68% 9,88% 22,27% 17,66% 14,64% 22,93%

Sector Real 5,17% 8,98% 5,72% 6,51% 4,44% 7,13% 6,32%

Soc. Economía Mixta 2,24% 1,94% 2,00% 2,10% 3,30% 3,48% 2,48%

Entidades Territoriales 1,71% 1,85% 0,97% 0,99% 1,01% 1,09% 1,29%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

RESUMEN ESPECIE

ESPECIE Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Cuenta Bancaria 4,81% 3,47% 17,06% 4,22% 9,35% 3,37% 7,07%

Bonos 12,66% 14,53% 13,38% 15,01% 16,30% 16,20% 14,60%

CDTs 39,35% 41,96% 53,78% 53,72% 53,83% 55,23% 49,26%

Papeles 4,07% 3,91% 4,02% 4,71% 2,85% 3,05% 3,79%

TES 10,24% 14,65% 5,40% 6,73% 6,89% 4,18% 8,17%

TRD 1,70% 1,84% 1,89% 2,00% 2,06% 2,20% 1,94%

Títulos 1,95% 2,07% 2,65% 2,79% 2,60% 2,59% 2,42%

Simultánea 25,22% 17,57% 1,82% 10,81% 6,12% 13,19% 12,75%

Fondos 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

TIPO TASA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

DTF 43,70% 48,89% 61,13% 60,73% 60,93% 61,61% 55,74%

TASA FIJA 39,21% 35,82% 10,05% 22,26% 15,87% 20,42% 24,40%

IPC 10,59% 9,98% 9,86% 10,79% 11,80% 12,40% 10,86%

VISTA 4,81% 3,47% 17,06% 4,22% 9,35% 3,38% 7,06%

UVR 1,70% 1,84% 1,89% 2,00% 2,06% 2,20% 1,94%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

PUBLICA Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

AAA 86,88% 84,29% 84,97% 88,20% 88,63% 81,73% 85,83%

AA+ 10,58% 13,32% 13,58% 11,16% 10,82% 17,71% 12,76%

AA 2,55% 2,39% 1,45% 0,64% 0,55% 0,57% 1,41%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

PLAZO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-90 60,13% 50,64% 33,23% 20,13% 31,16% 26,67% 37,82%

91-180 4,71% 12,02% 16,87% 17,67% 15,37% 14,72% 13,34%

181-360 17,51% 13,87% 14,67% 21,46% 20,63% 19,81% 17,88%

1 a 2 años 13,48% 16,80% 29,28% 23,85% 23,40% 22,44% 21,33%

2 a 3 años 1,52% 3,39% 2,61% 7,38% 3,11% 4,10% 3,62%

3 a 4 años 1,21% 1,73% 1,74% 6,32% 4,60% 2,34% 2,93%

4 a 5 años 0,05% 0,07% 0,10% 0,16% 0,19% 8,30% 1,34%

Mas de 5 años 1,38% 1,48% 1,50% 3,03% 1,55% 1,63% 1,75%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

PLAZO<1AÑO Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

0-30 37,04% 44,22% 22,65% 7,26% 15,67% 10,69% 23,66%

30-60 17,69% 4,50% 2,89% 6,19% 6,83% 9,27% 8,05%

60-90 5,41% 1,92% 7,70% 6,68% 8,65% 6,71% 6,11%

90-180 4,71% 12,02% 16,87% 17,67% 15,37% 14,72% 13,34%

180-360 17,51% 13,87% 14,67% 21,46% 20,63% 19,81% 17,88%

Mas de un año 17,64% 23,47% 35,22% 40,74% 32,84% 38,80% 30,96%

Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

VALOR Enero 2007 Febrero 2007 Marzo 2007 Abril 2007 Mayo 2007 Junio 2007 Total General

Total 121.993.858.515 113.160.398.110 110.788.926.143 105.985.669.956 104.469.983.859 98.152.235.008 109.091.845.265 FONDO DE VALORES OLIMPIA ADMINISTRADO POR SERFINCO

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