CALIFICACIÓN Fondo Renta Total Riesgo De Crédito y Mercado F – AA4 (Doble A cuatro) Fondo Renta Total Administrativo Y Operacional F - BRC 1 (uno)

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Mario Alejandro Ribero (Colombia), Ana Rosa Echeverri (Colombia) (571) 2362500 - 6236199 Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

Junio de 2002

FONDO RENTA TOTAL – PROFESIONALES DE BOLSA S.A.

Revisión Anual 2002

Bogotá, Colombia

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

CALIFICACIÓN

Fondo Renta Total

Riesgo De Crédito y Mercado

F – AA/4 (Doble A

/cuatro)

Fondo Renta Total

Administrativo Y Operacional

F - BRC 1 (uno)

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $ 1.174 Millones promedio semestral Rentabilidad Neta: 11.90% E.A. promedio semestral

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación anterior:

Crédito y mercado: AA- (junio de 2001)

Administrativo y operacional BRC 1 (Diciembre de 2001)

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Octubre de 2001 a Marzo de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

El Fondo de Valores Renta Total es un fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador, administrado por la compañía Profesionales de Bolsa S.A.; el objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de mediano plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de mediano y largo plazo.

Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. Los recursos invertidos pueden ser redimidos luego de un periodo de treinta días calendario. En caso de no ser redimidos se entenderán reinvertidos por un plazo similar. El monto mínimo de adhesión es de $10.000.000 y el saldo mínimo de permanencia es el mismo valor. Por la administración del fondo, la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 10% efectivo anual sobre el valor del fondo, comisión que se causará diariamente, pero que se pagará dentro de los diez días siguientes al cierre de cada mes. Durante el mes de Marzo el promedio de adherentes del fondo fue 21.

Análisis DOFA del Fondo Renta Total

Fortalezas

9 Moderada exposición al riesgo de crédito.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación. 9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de

inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas. 9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de

decisión y operación que intervienen en el fondo

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

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Debilidades

9 Retiro masivo de recursos durante el periodo analizado 9 Alta concentración de aportes debido a la marcada tendencia

decreciente del fondo

9 Posibles problemas de liquidez debido no sólo a la concentración de adherentes sino a la de emisores.

9 Falta de competitividad frente a los otros fondos de la firma.

Oportunidades

9 Cambio de estrategia comercial que genere un valor agregado distintivo con respecto a otros fondos de la firma y del mercado.

9 Es posible dar un mayor desarrollo a las herramientas de análisis dinámico para la evaluación del portafolio.

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

Amenazas

9 Crecimiento de otros fondos de la firma por el traslado de inversionistas del fondo Renta Total

9 Inestabilidad en la normatividad legal vigente y en elementos de tipo impositivo como barrera para la inversión a corto plazo.

9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.

9 Aumento en el dinamismo del mercado de acciones debido a la baja en las tasas de interés, lo que resta interés a la inversión en renta fija.

Fundamentos de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F - AA en grado de inversión

en este tipo de riesgo indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

Riesgo de Mercado: la calificación 4 en grado de especulación

indica que El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 1 en grado de inversión indica que el desarrollo operativo y administrativo es bueno pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

1.

Evolución del fondo

El Fondo Renta Total se caracterizó durante el pasado semestre por un rápido decrecimiento en el nivel de recursos administrados, factor que se debió principalmente a la migración de inversionistas hacia el fondo Valor Tesoro administrado por la firma. Entre los meses de Octubre de 2001 y Marzo de 2002

pasó de un valor de $1.331 millones a $473 millones. En términos agregados, durante el último semestre el fondo tuvo un decrecimiento acumulado de 64.46% (ver gráfico 1).

Gráfico 1

VALOR DEL FONDO

-200,000,000 400,000,000 600,000,000 800,000,000 1,000,000,000 1,200,000,000 1,400,000,000 1,600,000,000 1,800,000,000 2,000,000,000

1/06/01 1/07/01 1/08/01 1/09/01 1/10/01 1/11/01 1/12/01 1/01/02 1/02/02 1/03/02

En cuanto al número de adherentes del fondo, éste tuvo una disminución general entre Octubre de 2001 y Marzo de 2002 al pasar de 48 a 21 adherentes.

En términos de rentabilidad, el fondo ha presentado un comportamiento estable que sigue la tendencia en el comportamiento de las tasas de interés. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el semestre Octubre – Marzo fue de 11.90%.

Rentabilidad del Fondo

6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00%

1/10/0115/10/0129/10/0112/11/0126/11/0110/12/0124/12/017/01/0221/01/024/02/0218/02/024/03/0218/03/02 Rent.Neta %

Como conclusión, el fondo ha presentado un comportamiento con tendencia decreciente acentuada durante los últimos meses, que lo ha llevado a reducir su capital de forma acelerada, pero sin generar pérdidas para los inversionistas que permanecen en él.

2.

Riesgo crediticio y de contraparte

9

Riesgo de Crédito

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emisor. Sin embargo, la salida de capitales del fondo por el retiro de sus inversionistas ha llevado a la administración del mismo a vender las posiciones de liquidez disponibles y aumentar de esta forma su concentración en inversiones que aunque poseen buena calificación incrementan el riesgo de crédito por su grado de concentración. Es así como la concentración en títulos AAA pasó del 70% en Octubre de 2001 a 15,24% en Marzo de 2002, debido a la liquidación de estas inversiones. En contraste se encuentra que la inversión en títulos AA- aumentó de 17.95% a 84.76%. Este porcentaje está representado en sólo dos emisores pertenecientes al sector financiero.

Como se dijo, la firma tiene una metodología adecuada para la asignación de cupos máximos de inversión por emisor y contrapartes. Esta metodología utiliza la ponderación de factores cualitativos y cuantitativos para asignar una calificación a cada emisor y contraparte. De acuerdo con la calificación obtenida se asigna el cupo de negociación. Sin embargo, debido al comportamiento de los inversionistas, la administración se ha visto restringida en la aplicación de las políticas.

9 Riesgo de Contraparte:

Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito, de tal forma que los cupos determinados por el comité de inversiones son aplicables a este criterio. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior. Adicionalmente, el comité de inversiones ha establecido claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras.

En los primeros meses del periodo analizado se hicieron algunas operaciones repo con contrapartes autorizadas durante periodos de tiempo muy cortos. Su valor no fue representativo como porción del fondo.

3. Riesgo de Mercado

Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido, la firma, como administradora del fondo, se ha preocupado por fortalecer el área técnica por medio de la implementación de herramientas de control del riesgo de mercado dentro de las cuales se encuentra el VaR, con el fin de limitar de forma adecuada los riesgos asociados a los factores de mercado, sin embargo aún no existen herramientas de referencia que faciliten la evaluación o recomposición del portafolio. Tal y como ha sucedido con el riesgo de crédito, las políticas de control de riesgos de mercado no han sido aplicables durante los últimos meses, ya que la salida de recursos del fondo ha obligado a la venta y redención de inversiones líquidas para cubrir los pasivos.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 DTF 72.50% 59.40% 65.92% 86.25% 82.61% 84.76% Fija 27.50% 40.60% 34.08% 13.75% 17.39% 15.24%

Como se puede observar en la tabla, el 100% del portafolio se encuentra invertido en renta fija y en su mayoría se encuentra invertido en tasa variable, lo que reduce el riesgo de variación de tasa.

Riesgo de Tasa de interés:

Para fortalecer el análisis de los riesgos de mercado, principalmente el de tasa de interés que afecta a los fondos administrados por la firma, la administración se enfocó durante el último año en la implementación de herramientas de control de riesgo, dentro de las cuales se destaca el VaR. Este VaR, aunque no se encuentra tan interiorizado como en el caso de las operaciones de posición propia de la firma, sí es utilizado como referencia para la conformación del portafolio.

La estructura del portafolio en cuanto a plazos al vencimiento reflejó lo ocurrido con los aportes del fondo, comportamiento que condujo a la pérdida de la diversificación por plazos del mismo para concentrarlo en su totalidad en plazos superiores a un año al final de Marzo (ver gráfico 2).

Gráfico 2

C o m p o s ic ió n p o r P la z o s

0 % 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 %

Oc t-01 Nov -01 Dic -01 Ene-02 Feb-02 Mar-02

Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30

Aunque el indicador de duración disminuyó durante los primeros tres meses del semestre estudiado, la liquidación de inversiones de corto plazo produjo un incremento en el indicador para los últimos tres meses. Durante esos tres meses el valor promedio de la duración del portafolio fue de 140 días, valor que se considera acorde con el tipo de fondo, pero que no obedece a un proceso de planeación, sino que por el contrario es un factor que terminó imponiéndose por la pérdida de flexibilidad de la administración en la recomposición del portafolio.

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volatilidad presenta consistencia con el indicador de duración, pero es necesario hacer la misma anotación con respecto a la falta de flexibilidad de la administración en el manejo del portafolio.

Liquidez del fondo

Actualmente el mayor riesgo que enfrenta el fondo es el de liquidez, y se encuentra originado principalmente por la concentración de sus inversiones en dos emisores de largo plazo que no tienen mayor liquidez en el mercado. Este riesgo se ve incrementado de forma importante por la concentración de inversionistas en el fondo y la tendencia de los mismos al retiro de sus recursos.

Históricamente el fondo presentó una planeación adecuada de pasivos e inversiones en títulos de alta liquidez que han permitido ir descapitalizando el fondo por medio de la venta de inversiones, sin incurrir en operaciones pasivas costosas y, como consecuencia de ello, sin ocasionar pérdida de valor en la unidad de inversión. Este análisis se ha realizado por medio del contacto permanente del área comercial con los clientes, para conocer sus expectativas de inversión y poder realizar una proyección apropiada de los flujos negativos y estimar un colchón de liquidez suficiente para cubrirlos.

4. Riesgo Administrativo y Operativo

Sociedad administradora:

La COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S.A. fue

fundada el 9 de octubre de 1987, y como firma comisionista de bolsa se encuentra vigilada por la Superintendencia de Valores. Su sede principal se encuentra en Bogotá, con sucursales en Medellín y Cali, y actualmente es miembro activo de la Bolsa de Colombia.

Los servicios de la compañía están orientados básicamente hacia la administración de valores, administración de portafolios, banca de inversión y operaciones de cumplimiento financiero. El foco estratégico de la firma es hacia el ofrecimiento de un portafolio integral de servicios con cobertura global del mercado. Durante 2001 la firma experimentó un periodo de consolidación de todos los procesos de expansión e inversión iniciados durante el 2000. Gracias al fortalecimiento y expansión de las áreas de negociación de la firma, ésta ha producido una importante diversificación de sus ingresos, factor que es acorde con el plan estratégico antes mencionado.

Como resultado de la consolidación de los nuevos negocios se dio el aumento del margen operacional durante el último año debido al incremento de los ingresos operacionales en 50.31% y en los costos de 39.79%, lo cual produjo un aumento de la utilidad operacional de la firma en un 109% al pasar de $788 MM al cierre de 2000 a $1.648 MM en el final de 2001. Igualmente la utilidad neta creció 158.39% durante el mismo periodo y presentó un valor final de $973 millones.

Las principales fuentes de ingresos para la firma fueron la negociación de posición propia y los contratos de comisión.

La composición accionaria de la firma no sufrió modificaciones durante el año anterior. A continuación se presenta la tabla con la información:

Composición Accionaria

Accionista Participación (%)

Rodrigo Mayorga 43,80%

Gustavo Torres 34,37%

Magaly Mayorga 13,13%

Beatriz Cuello 5,50%

Carolina Mayorga 3,70%

Teresita Arango 2,50%

Actualmente la firma comisionista cuenta con una calificación de riesgo de contraparte de AA en grado de inversión otorgada por

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos

En términos generales, la estructura organizacional dedicada a la administración de los fondos es sencilla y está conformada por profesionales con experiencia en la administración de portafolios. El nivel de importancia que tiene este segmento del negocio dentro del plan de desarrollo de la firma ha permitido que la administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad, que se caracteriza por proveer recursos estables a las firmas especializadas en ella.

Un aspecto que se señala como fortaleza en PROFESIONALES DE BOLSA para el mantenimiento de su posición de mercado es la baja rotación de traders y de personal en general, ya que la empresa se ha esforzado en brindar una capacitación adecuada al personal y desarrollar en él sentido de pertenencia hacia la firma.

Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Se observa una clara diferenciación en las áreas de front, middle y back office en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas.

El Front Office lo conforma la mesa de fondos, la cual se encarga de la negociación en el mercado, apoyada en todo momento por el departamento de análisis económico, el cual brinda información que facilita la toma de decisiones de inversión.

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demás. Además se tiene contacto permanente con el área de negociación y el comité de riesgos, a las cuales proveen con su información para facilitar el proceso de formulación de políticas.

El Back Office está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma.

Análisis Dinámico

El análisis dinámico de los portafolios está a cargo de la unidad de riesgo, la cual se encarga del cálculo de la duración, el VaR y la generación del reporte de riesgo para las demás unidades de la firma.

Es importante señalar que durante el último año la firma ha fortalecido toda el área de riesgos con la creación de manuales y la implementación de herramientas para la medición y control de riesgo de todas las áreas de la compañía, dentro de las cuales se encuentran los fondos de inversión. Es así como se llevó a cabo la implementación del VaR, el cual se calcula diariamente con una base de 45 y 100 días, pero que a diferencia de las posiciones de trading de las otras mesas, para la mesa de fondos se calcula con un periodo de tenencia de 5 días. Esta herramienta se ha incorporado de forma importante en la cultura de riesgo de la firma.

La tasa "Benchmark" o tasa de referencia es la DTF a 90 días, adicionalmente se efectúa comparación entre la rentabilidad generada por el fondo con las de otros fondos con características semejantes, así como con las tasas de interés obtenidas al depositar recursos en cuentas de ahorro.

La firma carece de herramientas de simulación para realizar el análisis proyectado del portafolio y la recomposición del mismo en caso de ser necesario.

Control Interno

El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma.

La máxima instancia de control es la junta directiva, la cual se encarga del nombramiento de los diferentes comités, a la vez que cuenta con un miembro en cada uno de ellos.

El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin determinar las políticas, límites y estrategias de negociación.

El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos.

Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal, que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

Tecnología.

La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada para la administración de los fondos y se preocupa por realizar desarrollos que le permita lograr un mayor grado de integración no sólo a nivel de operaciones internas en Bogotá sino con sus sucursales en Medellín y Cali. Es así como en el último mes se puso a funcionar la red nacional que integró las otras sucursales de la compañía y que ahora les permite contar con servicios y herramientas que anteriormente eran de uso exclusivo de la central y a cuya información accedían por consulta telefónica con Bogotá. Igualmente se incrementó la seguridad en la red con un nuevo protocolo y un firewall más potente que el anterior. En este momento se encuentra en desarrollo una aplicación que permitirá el manejo integral de las órdenes en todas las instancias, facilitando el flujo de información en la compañía e incrementando la eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, sin reducir el nivel de seguridad en el manejo de esa información.

El software de administración del fondo es Sifival, que es el más común entre las firmas comisionistas. Este software presenta herramientas básicas para la administración de los fondos, control de límites de negociación y características de seguridad en cuanto al acceso a la información adecuadas.

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