INTRODUCCION i
CAPITULO I 3
1. Antecedentes 3
1.1 Regulación Financiera 10
1.2 Factores que Influyen en la Captación 14
CAPITULO 11 IS
2. Desregulación y Liberalización Financiera 18
2.1 Los Efectos de la Desregulación y Liberalizaciónjinanciera 20
2.2 La Captación Integral de 1989-1 994 23
2.3 Evolución de la Captación Integral durante 1989-1 994 29
2.4 La Captación Bancaria y la no Bancaria 32
CONCLUSIONES 36
GLOSARIO 39
BIBLIOGRA FIA 46
HEMEROGRA FIA 47
La evolución del sistema financiero mexicano abarca dos aspectos
fundamentales: el de la transformación a largo plazo de los intermediarios y sus
operaciones, y el más reciente de la liberalización en materia de plazos y tasas de
interés de su captación de recursos, la desaparición del encaje legal y otras '
canalizaciones obligatorias, asi como el fortalecimiento de los mecanismos de
prevención y cobertura de riesgos.
Es conveniente señalar, que el periodo de estudio al que nos abocaremos (1989-
1994), tiene una importancia significativa, por el vuelco tan determinante que dió
en materia de la captación financiera integral. Más, la transformación no ha sido
repentina, se ha venido gestando, conciente o inconcientemente, a lo largo de los
dos últimos decenios.
Los objetivos que se persiguen al analizar la evolución y estructura de la
captación integral, son en primera instancia verificar que tan eficiente es la
intermediación de los recursos financieros vía la conformación de grupos
financieros, que tienen como fin un esquema de sistema financiero universal;
dinámico y con pocas limitaciones reglamentarias, pero sólido, responsable y
autorregulado, capaz de competir en el mercado interno y en el exterior con
instituciones nacionales y extranjeras.
Quizás la teoría, aplicada de manera lineal acerca de los beneficios, las
necesidades y las obligaciones de contar con un sistema financiero menos
regulado y más libre; no se vea de manera real al final del período seleccionado
una política económica capaz de dotar fortaleza estructural a los cambios
coyunturales, como lo fue la reforma financiera entre otros.
Los objetivos son claros al iniciarse el período salinista; el aprovechamiento de las
condiciones internacionales fue correcto y con visión de largo plazo, pero no así
los resultados que se vieron empañados por una mala aplicación de las premisas '
planteadas inicialmente.
Dentro de lo que es nuestro primer capítulo, haremos referencia a la forma en la
que se vino adecuando el sistema financiero mexicano a las necesidades tanto
internas como externas; y por ende esa parte medular que es la captación
integral, su grado de regulación y sus funciones específicas.
Posteriormente en el capitulo 2 hablaremos de la reforma financiera emprendida
desde 1989.
Ahí se presentaran
los
análisis teóricos y numéricos suficientes para entender losaciertos y
los
errores de la apertura total de la economía mexicana. Los efectos ylos
cambios de la captación integral en sus dos componentes: la bancaria y la nobancaria.
El presente trabajo cuenta con un glosario al final, para consultar de manera
específica
los
diferentes instrumentos de captación, a los que se hace referenciaCAPITULO
I
La evolución y estructura de la Captación Integral' se encuentra inmersa en el
desarrollo del sistema financiero, el cual se ha visto afectado por el contexto
macroeconómico, razón por la cual, abordaremos primeramente, dicho contexto y
posteriormente haremos un breve recuento de algunos acontecimientos que han
afectado al sistema financiero.
La experiencia mexicana de
los
años cincuenta, sesenta y principios de lossetenta mostró que la profundización financiera2 se desarrolló dentro de una
estabilidad económica, aún con un sistema bancario incipiente y una regulación
cuestionable, estos periodos estuvieron caracterizados, entre otras cosas, por
estabilidad cambiaría y de precios, un déficit público manejable y elevadas tasas
de crecimiento económico (ver cuadro I ) , se produjo una enorme profundización
financiera, debido a que un incremento en la actividad económica implica un
mayor volumén de flujos financieros en la economía, y así mismo un mayor nivel
de Captación.
La situación anterior contrasta con el panorama que se observa en los ochenta:
alta inflación, elevados déficit fiscal y consecuente inestabilidad cambiaría, es
decir una inestabilidad económica que conlleva al debilitamiento en la
profundización financiera.
' CAPTACION INTEGRAL.- Captaclon Bancaria mas Captacion No bancarla.
En términos generales se ha presentado el ámbito económico prevaleciente para
México. Ahora, veremos algunos sucesos que han influido en la captación
financiera.
El primero fue el 18 de marzo de 1976, fecha en que el Diario Oficial publicó las
reglas de la Banca Múltiple, definiendo a éSta como la sociedad que tiene la
concesión del Gobierno Federal para realizar las operaciones de banca de
depósito, financiera e hipotecaria, sin perjuicio de otras concesiones que tuvieron
para realizar otras operaciones previstas por Ley.
Con la aparición de la Banca Múltiple se reorganizó el Sector de Servicios
Financieros y se concentró en unos cuantos grupos la mayor parte de
los
recursos.
El crecimiento del Mercado de valores se debió en gran medida a la nueva Ley de
1975:
" Entre las disposiciones contenidas en esta Ley, debe destacarse en primer lugar,
la
que buscó dar profundidad al mercado y con ello, más realismo a lascotizaciones, al conjuntar las diversas bolsas de valores en una
sola,
mediante lacreación de la Bolsa Mexicana de Valores 'I3.
Esta Ley trató y de hecho logró fomentar
el
Mercado de Valores, separándolo delMercado Bancario. En 1977 surgen las operaciones de Mercado Abierto para
financiar al Sector Público, debido a la mayor confianza en dicho sector, tuvimos
mayor inversión, crecimiento del PIB y salió la primera emisión de Petrobonos4
para financiar a PEMEX.
Cabe mencionar la autorización de depósitos en moneda extranjera en la Banca
Privada y la operación con nuevos instrumentos financieros de corto plazo.
Podemos decir que en 1978,
el
marco macroeconómico para México es favorable,debido al crecimiento de sus principales indicadores, tales como, la inversión y el
PIB. Las Instituciones de Crédito se transforman en instituciones de Banca
Múltiple
Así mismo, aparece la segunda emisión de Petrobonos, se crearon varias Casas
de Bolsa, se abrieron sucursales en provincia, aparecieron los CETES’,
instrumentos de alta liquidez y buen rendimiento para financiar al Gobierno
Federal o para controlar el medio circulante, por lo que el Mercado de Valores
comenzó a tener importancia como fuente de financiamiento y alternativa de
inversión.
Los años de 1979 y 1980 son aún buenos para México, dado que el marco
. .
. .
El año de 1981 fue crítico para México. El ámbito macroeconómico tuvo
crecimiento pero relativamente menor al del año anterior; por otra parte la salida
de capitales, la inflación, bajos precios internacionales y de materias primas
orillaban a una crisis del sector externo y financiero de amplias proporciones. Las
Casas de Bolsa iniciaron la operación de Aceptaciones Bancarias.
Esta situación económica se reflejó indudablemente en el Sistema Financiero,
porque si bien existió una tendencia al alza en Captación y financiamiento, ésta se
debió especialmente a los depósitos y créditos en moneda extranjera. ” La
captación total de recursos monetarios y de ahorro como proporción del PIB se
elevó de 29.5% en 1979 a 31.3% en 1981, pero esto no se explica tanto por la
Captación en moneda nacional (24.9% en 1979 y 25.6% en 1981), sino por la de
moneda extranjera (4.6% en 1979 y 5.7% en 1981) ... 7
El atio de 1982 fue uno de los más difíciles para la economía mexicana. El
menor ritmo de crecimiento de la actividad econbmica, los altos indices de
inflación, los elevados coeficientes de dolarización del ahorro y las substanciales
modificaciones de la paridad del peso frente al dólar impidieron que la estructura
financiera continuara flexibilizándose, provocando un rezago en la eficiencia
En el Mercado de Valores, la baja continuó y salvo el Mercado de Dinero para
necesidades operativas, los Petrobonos y metales para especular con una
segunda devaluación. No existían otras alternativas de inversión, en marzo se
autorizó la formación de Sociedades de Inversión de Mercado de Dinero y la
séptima emisión de Petrobonos.
Por otra parte, el I o . de septiembre de 1982, José López Portillo informó del
decreto que Nacionalizaba la Banca Privada, a excepción del Banco Obrero y
Citibank N.A, lo cual fue una medida impostergable que respondía a las
necesidades del profundo deterioro del Sistema Financiero Mexicano.
En 1983 se registró una inflación del 117% anual, lo que llevó a modificar el
control de cambios establecido en diciembre de 1982. Este año se fortaleció la
emisión de Obligaciones Quirografarias; el Mercado de Dinero tuvo un
comportamiento en dos sentidos, el Mercado de CETES creció en 95%, en tanto
que el Papei Comercial mostró un crecimiento de 6.6%, muy inferior a la inflación.
Comenzaron a realizarse Operaciones de Futuros y en octubre, iniciaron las
operaciones en bolsa de
los
BIB*.En 1984 tuvimos un crecimiento en el PIB de 3.68, con alta inflación, esta orilló al
gobierno a liberar en gran medida el control de cambios, se dieron las pautas
para una Banca Dual, modificando los objetivos del servicio público de banca y
crédito.
" BIB.- Bonos de Indernnizacion Bancaria
En este año se presentó el Programa Nacional de Financiamiento del Desarrollo
1984-1988, cuyos objetivos específicos fueron recuperar y fortalecer el ahorro '
interno, asignar y canalizar eficientemente
los
recursos financieros, reorientar lasrelaciones económicas con el exterior y fortalecer y consolidar el Sistema
Financiero Nacional.
Durante 1985-1988, la inflación y el tipo de cambio, fueron variables
fundamentales para entender el comportamiento del Sector Financiero y de la
economía en su conjunto.
Cabe señalar que en 1986 se colocaron por primera vez los Pagarés de la
Tesorería de la Federación, instrumentos denominados en dólares controlados y
en 1987 se colocaron
los
Bondes' y se hicieron dos ofertas públicas deCUADRO 1.
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PIB, LA INFLACIóN Y LA PROFUNDIZACIÓN
FINANCIERA, 1955-1 994.
Los cambios en la Regulación Financiera que veremos en este punto,
comprenden el periodo de 1970 - 1988. Por
lo
mismo partimos de las reglas de laBanca Múltiple (Marzo 1976), en las cuales se dieron las bases legales para la
concentración del capital bancario.
En el Mercado de Valores, a mediados del decenio de 1970, el gobierno adoptó
varias medidas administrativas y regulatorias para impulsar su desarrollo, entre las
que tenemos:
la
creación del Instituto de Depósitos de Valores, unificación de lasBolsas de Valores de diversas ciudades en un sólo organismo, exoneraciones de
impuestos a las ganancias de capital en operaciones bursátiles.
Podemos decir que esto, propició el dinamismo en el Mercado de Valores durante
1978 y 1979, pero se deprimió con igual rapidez, debido a su carácter
concentrado y ligado a
los
bancos privados, asi mismo considero importantemencionar
el
predominio del mercado de dinero sobre el de capitales.Sí a la concentración bancaria y financiera ocurrida en esos años agregamos la
política económica contradictoria e ineficaz, ya que pretendía evitar desequilibrios
a través de medidas que a la postre
los
aumentaban. Como fue el caso de ladisminución en las restricciones a la Captación Bancaria en moneda extranjera; de
esta forma, se logró un incremento en la Captación Bancaria, pero a costa de una
Un cambio fundamental en la Regulación Financiera, fue sin duda la
Nacionalización de la Banca Privada en 1982, el esfuerzo promotor de la iniciativa
privada se concentró en los demás intermediarios financieros no bancarios, que
pasaron a ocupar un lugar cada vez más importante en el sector.
2 2 5 1 8 0
El Gobierno Mexicano autorizó la intermediación de las Casas de Bolsa,
pertenecientes a la iniciativa privada, en el corretaje de títulos gubernamentales, y
su participación en toda emisión de valores.
Como resultado de lo anterior, la Captación Bancaria y la No Bancaria del Sistema
Financiero no evolucionaron de manera similar:
"De diciembre de 1980 a octubre de 1987, la Banca disminuyó su participación en
la Captación de recursos de 96% a 72%, debido sobre todo a que la regulación
que la regía no le permitió competir sanamente. Mientras tanto, los otros
intermediarios financieros incrementaron su participación de 4% a 28%, gracias
principalmente a la mayor libertad para actuar en el mercado, como consecuencia
de un entorno regulatorio más favorable que el que regía a la Banca"''.
A partir de 1983 el Sistema Financiero estuvo sujeto a una excesiva y desigual
regulación qua obstaculizó la intermediación eficiente. A partir de la estatización
bancaria se uniformó a los bancos dentro de un sistema Único, se limitaron sus
áreas de operación y en Diciembre de 1984 se dio a conocer un paquete de
nuevas Leyes, Reformas y Adiciones a la estructura y marco jurídico general del
Los cambios de éstas medidas fueron
los
siguientes: se redujo el encaje legalcomo fuente de financiamiento al gobierno del 50 al IO%, se desvincularon las
reservas respecto a la emisión primaria; se impidió a las Sociedades Nacionales
de Crédito operar directamente en el Mercado de Valores y participar
patrimonialmente en las Casa de Bolsa, dejando aquel campo como exclusivo de
estas últimas; se dió impulso a las Sociedades de Inversión.
Las estrategias de Reforma Financiera conducían necesariamente a poner al
estado como principal promotor del Mercado de Valores.
Resumiendo tenemos de 1983-1985, el mecanismo básico para transferir los
recursos Captados por la banca fue el encaje legal. En ese lapso, alrededor del
75% del monto proveniente de instrumentos de ahorro en moneda nacional debió
destinarse a depósitos con interés en el Banco de México o a los llamados
cajones selectivos de crédito. La Captación en el Sistema Bancario estaba
integrada básicamente por Depósitos a Plazo, CETES, Cuentas de Cheques y
Aceptaciones Bancarias.
Durante 1987, la represión financiera se mantuvo en ascenso. La canalización
marginal al sector público se fijó en 51%, distribuido como sigue: 10% de efectivo
en caja y/o depósitos con devengo de interés en el Banco de México; 35% en
créditos al Gobierno Federal y 6% en créditos a la Banca de Desarrollo.
Inclusive el régimen que obliga a la Banca Comercial a canalizar 3% del
incremento de su Captación tradicional a la Banca de Desarrollo se elevó a 6% en
La competencia de los intermediarios no bancarios, la recesión y las penurias
financieras de las empresas y, en general, el clima de incertidumbre, todos fueron
elementos que afectaron negativamente la Captación de recursos y el
financiamiento de la actividad productiva.
Por todo lo expuesto, podemos decir que la Reforma Financiera fortaleció los
intereses de las fracciones capitalistas que dominaban los circuitos financieros
bursátiles y al mismo tiempo, generó las bases de una tensión entre Banca
Nacionalizada y Casas de Bolsa consistente en la competencia por el control de
i
!
Considero importante conocer los factores que influyen en los instrumentos de
Captación, ya que esto nos ayudará a saber como va evolucionando el Sistema
financiero, Por lo cual son tres factores que abordaremos:
a) La liquidez de
los
activos financieros en poder del público;b) el predominio del patrón monetario nacional; y
c) el grado de profundización financiera.
a) LA LIQUIDEZ DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS.
La liquidez ” es un factor esencial para valorar a
los
instrumentos de Captación.Así mismo veremos la relación que se establece entre las tasas de interés, el
tiempo de vencimiento y su liquidez.
Consideraremos dos casos; en el primero: los instrumentos en el largo plazo,
ofrecen mayores tasas de interés, debido a que el riesgo que conlleva dicho
instrumento es mayor, así como también se tiene que compensar de algún modo
el consumo que se está sacrificando.
El segundo tenemos que en el corto plazo los instrumentos ofrecen una menor
tasa de interés y mayor liquidez, en el sentido de que su vencimiento es más
pronto; pero esto no es del todo cierto, ya que podemos tener instrumentos de
” I.IQUIDEZ: Los acti\os son liquido> si pwdeh vcndersc ripidamentc a Iln bajo costo > sc conoce con >eguridad su \aIur monetario.
1
largo plazo que resulten tan atractivos a los inversionistas que desplazarán a
muchos instrumentos de corto plazo.
“...cuando el depósito a la vista pierde importancia, podemos sostener que
los
activos financieros en poder del público se están haciendo menos líquidos. Para
los
bancos esto significa, costos financieros más altos y, promedios más estables .de las colocaciones del público ...p ero esto es
sólo
una verdad a medias” l 2Hay que aclarar que existen diversos instrumentos de Captación con la misma
fecha de vencimiento y con distintas tasas de interés. Estas diferencias se deben
a las características propias de cada instrumento, y nos refleja la solvencia del
prestatario y la liquidez del instrumento.
b) PREDOMINIO DEL PATRON MONETARIO NACIONAL.
El patrón monetario cumple con las siguientes funciones: medio de cambio, medio
de pago, unidad de cuenta y depósito de valor; pero cuando en una economía, la
moneda nacional va siendo desplazada por una moneda extranjera, podemos
decir que se está perdiendo el predominio del patrón monetario nacional.
En México desde 1976 la autoridad monetaria facilitó el depósito en dólares en el
Sistema Bancario con el fin de evitar la fuga de capitales, como ya mencione
anteriormente, sin embargo, esto
sólo
reflejó la dificultad del sistema para retenerLos depósitos en dólares significan, cuando adquieren relevancia, una pérdida de
funciones del patrón monetario-nacional,
lo
cual marca una peligrosa separaciónmonetaria entre la actividad financiera y la actividad productiva, ya que la primera
se contabiliza en dólares, y la segunda, en moneda nacional, provocando con ello,
la subordinación del sistema productivo.
Ante esta situación se genera la mediación del tipo de cambio cuyas variaciones
producen drásticas distribuciones en el ingreso y en la propiedad del capital; por
su parte,
los
depósitos indexados implican una disociación en el patrón monetarionacional.
. .. , ” ,_
Los hechos demuestran que en México se presentan dos patrones monetarios a J , a
con sus respectivas funciones de medio de pago, unidad de cuenta y reserva de
i ,.s.
_ ‘
valor, y el traspaso de un patrón a otro es causa innegable de distorsiones en
nuestra economía.
.
-I .
c)LA PROFUNDIZACION FINANCIERA.
La profundización financiera se mide como la relación entre la Captación del
sistema financiero y el Producto Interno Bruto (PIB). I
Esta relación es importante, pues da cuenta de la presencia del sistema financiero
en la actividad económica nacional.
Existe una vinculación entre la profundización financiera y el conjunto de la
actividad económica. Si crece el PIB puede crecer también la colocación del
pQblico en el sistema financiero.
AsÍ mismo podemos señalar que: periodos de fuerte crecimiento económico
fueran a la par de un fuerte crecimiento del sistema financiero; una expansión
industrial implicará otro tanto en el sistema financiero, a menos que se desarrollen
mecanismos parabancarios de intermediación o se generalice el crédito directo
entre empresas o las unidades productivas profundicen sus hábitos de
autofinanciamiento; fuertes estímulos a la expansión del sistema financiero
pueden conducir, durante un cierto tiempo, al crecimiento de la actividad
financiera sin una contrapartida del crecimiento real.
Expuesto lo anterior veremos que en México:
"Durante cuatro años seguidos, entre 1978 y 1981, México conoció un crecimiento
sin precedentes del producto que, refleja muy tenuemente el grado de
profundización. De hecho, en ninguno de estos años la relación CaptaciónlPIB
alcanzó los niveles de 1972" l 3
Esto se explica por la bifurcación que el país sufre por su intermediación
financiera, en ese periodo, ya que parte se sigue realizando en el mercado local y
otra parte se realiza en el mercado internacional. En este último caso se trata de
depósitos de mexicanos en el extranjero que regresan como créditos externos
concedidos por bancos transnacionales o bancos privados mexicanos (con
oficinas en el exterior).
La profundización financiera en México se ha visto afectada además, por la
dolarización, las altas tasas de inter& y la especulación.
I' JOSE bl. QUIJANO. et al. Op cit. p . 312
CAB
ITULO
I1
Dentro de lo que fue el modelo de desarrollo neoliberal, implementando en México
por el Gobierno de Salinas de Gortari, se encuentra claramente marcada la línea
de una desregulación y liberalización financiera; como uno de
los
puntos clavespara reorientar el sistema productivo hacia el mercado mundial.
Algunos puntos esenciales para poder llevar a cabo éste objetivo; fueron la
renegociación de la deuda externa en 1989 y cambios estructurales para reforzar
el programa antinflacionario; que modificaron favorablemente las expectativas de
los agentes económicos, traduciendosé en tasas de interés a la baja, repatriación
de capitales fugados, ingresos crecientes de capital extranjero y repunte vigoroso
de la inversión privada, entre
Así, a partir de 1989 México inició el proceso de desregulación y liberalización del
sistema financiero teniendo como objetivos primordiales elevar la eficiencia de
los
intermediarios y mejorar la efectividad de la política monetaria; y como premisas
secundarias se pretendía mejorar la capitalización y la integración de las
instituciones financieras mexicanas a fin de prepararlas para la competencia
internacional.
Los primeros pasos de éste proceso se llevaron a cabo en varias etapas
específicas. Se desregularon las tasas y todas las comisiones por servicios
financieros, se sustituyó el mecanismo de depósitos obligatorios y su
remuneración por un método de "coeficiente de liquidez" de 30% para los
depósitos bancarios tradicionales; que finalmente también se removió en 1991, y
se estableció un programa gradual de sustitución de la deuda pública de corto
plazo por bonos de largo plazo amortizables según un calendario predeterminado.
Así mismo, se eliminaron
los
cajones selectivos de crédito, y finalmente una de lasmedidas más importantes de la administración del presidente Salinas, fue la
decisión de desincorporar y privatizar la banca, mediante una nueva reforma de la
Constitución Política. La reforma se estableció enseguida y se promulgó otra
nueva ley bancaria.
Con
esto el sector privado recuperó la posibilidad departicipar mayoritariamente en el capital de
los
bancos.Cabe destacar que con la privatizacibn bancaria se inició el proceso de alianzas
entre bancos mexicanos y extranjeros; previa legislación que permitía la
participación de extranjeros hasta en 30% del capital accionario de
la
banca y delas casas de bolsa ya establecidas. Por último se dieron las negociaciones de los
servicios financieros en el TLC.
Las reformas de 1989 permitieron y reconocieron la formación de grupos
financieros encabezados por bancos y casas de bolsa e integrados por
arrendadoras, empresas de factoraje, almacenes generales de depósito, casas de
cambio y sociedades de inversión.
La conformación de éstos grupos trajo consigo un nuevo sistema financiero
mucho más moderno; ya que permitió el aprovechamiento de economías de
escala en beneficio de los usuarios de
los
diferentes servicios a través deorganizaciones con capacidad, cobertura y recursos suficientes para competir a
nivel nacional e internacional.
AI darse la desaparición de parámetros de inversión, se eleva a rango de Ley al
prospecto con que cada fonao determinará sus propios regímenes de inversión y
se permite la creación de fondos especializados, similares a los ya existentes en
el mercado estadounidense; así mismo, trae consigo una evolución en las formas
de regulación de la Comisión Nacional de Valores.
De esta forma se pasa de
la
regulación a la autorregulación, en la que cadaintermediario establecerá las características a través de un prospecto que le
defina la forma en que se canalizarán los recursos de
los
inversionistas.De forma coyuntural, la desregulación ayudó a profundizar los mercados
financieros, pero también contribuyó al declive de la razón ahorro privado/PIB
hasta 1993; pues los bancos que competían para ganar participación de mercado
frecuentemente otorgaron crédito al consumo privado e hipotecario sin un análisis
de riesgo adecuado.
Esta selección indiscriminada entre buenos y malos clientes tuvo un efecto
desfavorable en las tasas de interés, pues se convirtió en demanda efectiva
de crédito una gran cantidad de solicitudes que nunca debieron aceptarse. De
esta forma, las tasas activas de interés se elevaron más de lo conveniente,
lesionando a los proyectos productivos que enfrentaron costos
exageradamente altos.”
de financiamiento
2 2 5 1 8 0
A pesar de las pespectivas y condiciones bajo las cuales se había dado la
desregulación y liberafización financiera y económica; los grupos financieros
equivocaron el rumbo, tomando decisiones a veces eufóricas o totalmente a la
ligera, que se hicieron más patentes a medida que las proyecciones
macroeconómicas no se cumplían.
Por
lo
que la rápida desregulación de la intermediación, sin un adecuado respaldoni en materia de supervisión prudencial ni de autorregulación, originaron uno de
los
grandes problemas alos
que se enfrentaría el sistema financiero mexicano desde 1992: la cartera vencida, cuya magnitud dió lugar -junto con otrosproblemas de tipo estructural- a una crisis financiera que cimbró, no sólo los
cimientos de la economía mexicana sino de la economía mundial.
Dentro del cuadro 2, se aprecian las razones financieras que muestran la calidad
de los activos de la siguiente forma: La cartera vencida contra el total aumento 9
puntos porcentuales de 1988 a 1993 y los castigos contra la cartera total se
mantuvieron, mientras tanto la cartera vencida contra el capital de 7.71% en 1988,
llegó a 64.60% en 1992, situación que se tornó más dramática en 1993 cuando
registró 82.66%; es decir, en sólo cuatro afios esta relación se incrementó 74.95
puntos porcentuales.
CUADRO 2.
RAZONES FINANCIERAS EN 1988-1 993 Calidad de la cartera
20.55 35.16 41.23 42.37 36.27 15.68
Crecimiento real (% de la cartera total)
82.66 64.60
35.62 20.31 12.72 7.71
Cartera vencidakapital
0.35 0.49
0.84 1.27 2.49 2.95
Reservas de capitakartera vencida
0.65 1.07
0.80 1.73 2.02
0.63 Castigoskartera total
3.15 3.27 3.10 3.41 3.59 2.96
Reservas de capitakartera total
9.00 6.65 3.69
2.32 1.45
1.00 Cartera vencidakartera total
1993 1992 1991 I990
1989 1988
FUENTE: Comisibn Nacional Bancaria, Boletin de Banca Múltiple, vanos números.
Los anteriores indicadores refuerzan esa mala planeación que comentamos en la
dirección de
los
créditos hacia el consumo privado e hipotecario principalmente.Más otra características del proceso de desregulación y liberalización financiera, fue el comportamiento de las empresas que se endeudaron en el exterior de
manera creciente, ante cierta retinencia de los bancos a participar en proyectos de
alto riesgo; optaron por captar, a través de innovadores instrumentos financieros,
la abundancia de recursos en el mercado internacional de capitales a tasas.de
interés más bajas, dada la confianza de
los
inversionistas en el control cambiario.2.2
M
CAfTACION
INTEGML
DE
1989-1
994
La captación integral durante el sexenio salinista, experimentó modificaciones.
diversas en cuanto a instrumentos y mecanismos de operación. De
los
cualeshablaremos en este apartado.
En julio de 1989 se emitieron dos nuevos instrumentos de deuda pública con.
cláusula de cobertura de capital: el Ajustabonos y el Tesobono''.
De igual forma la mayor confianza del inversionista financiero en la estabilidad
económica originó un desplazamiento del ahorro interno hacia instrumentos de
mayor plazo, como los Bondes y los Ajustabonos, por lo que el plazo promedio
ponderado de las valores de la deuda pública pasó de 187 días en 1989 a 267 en
1990.
Es conveniente señalar que se ha hecho necesario que
los
intermediariosfinancieros operen recursos en moneda extranjera, como Único medio para
aumentar su participación en el financiamiento de las corporaciones, donde ha
crecido la competencia exterior.
La colocación externa de títulos por parte de las compañías mexicanas impulsa la
participación de la banca y de otros intermediarios en
los
mercadosinternacionales, pero ello requiere certidumbre en el movimiento del tipo de
cambio y subordina la tasa de interés interna a las fluctuaciones del mercado
Así mismo, la captación de inversión foránea vía Inversión Extranjera (IE) creció
en
los
últimos dos sexenios, pero no alos
niveles captados entre 1989 y 1994 através de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
Según las cifras del Banco de México, en 1989 la inversión extranjera en cartera
representó 13.4% del total de la IE captada por el país. Un año después, la
participación ascendió a 43%, para 1992 éSta alcanzó el 31.5%, saltando en 1993
a 68.6% y a poco más del 70% en 1994. Adicionalmente, desde 1991 se produjo
un movimiento en la composición de la IE en la BMV, trasladándose del Mercado
de Dinero al Mercado Accionario.
La IE de cartera comenzó a desplazar a la directa, desde 1991, como podemos
apreciar en el cuadro 3. Donde también observamos la caída de la IE a partir de
1994.
CUADRO 3
INVERSION EXTRANJERA: DIRECTA Y DE CARTERA, 1989-1994.
Años
FUENTE: lndicadores Económicos del Banco de México.
8186.3 28431.1 18010.8 12742.5 1994 493 DE
CARTERA
7979.6 4900.6 4392.8 4761.5 2634 3037
DIRECTA
16165.9
33331.7 22403.6 17504 4628 3530
IE 1989 I990 1993 1992 1991 1994
La innovación de
los
instrumentos y mecanismos de operación respondió a lanecesidad de los inversionistas de reducir sus riesgos en primera instancia, así
como de obtener ganancias de la combinación adecuada de opciones que ofrecen
los
productosderivado^.'^
Recientemente se instituyeron en México
los
mercados de futuros en tasa deinterés, precios al consumidor y futuros, además de los Warrants y el mercado de
coberturas cambiarías de corto plazo ya existentes que, junto con las operaciones
de Swap, son
los
productos derivados autorizados a la fecha.Ahora veremos la situación de algunos de estos instrumentos:
Para el mercado de las Sociedades de Inversión en México, 1992 fue un año
difícil en el que se experimentaron períodos de auge y crisis. Esto llevó incluso, a
reformar la ley de sociedades de Inversión.
En 1992 operaron 231 Sociedades de Inversión: 109 de renta fija para personas
físicas; 42 de renta fija para personas morales y 80 de renta variable.
A principios de este mismo año, la tenencia de valores gubernamentales en poder
de público inversionista totalizó $32,024.01 millones de pesos. En septiembre de
1992 el Mercado de valores mexicano tuvo la posibilidad de emitir y negociar
títulos opcionales, de este modo se inició en el país un Mercado de productos
derivados.
A finales de marzo de 1993 ya se tenían opciones de compra (call) de emisores
como Telmex, Cifra, Cemex y Apasco, así como del índice de precios y
cotizaciones de la BMV. En lo que se refiere a opciones de venta (put)
sólo
cotizóuna de Telmex.
Dentro de
la
captación vía IE, en 1993 el instrumento que resultó ser el másrepresentativo es el American Depositary Receipt (ADR). Estos representaron
59.78% del saldo total, con casi $34 millones de dólares, lo que representa un
Las acciones de libre suscripción tuvieron un excelente año: repuntaron su saldo
al concluir
el
año con un valor de posición extranjera superior a los $15,077millones de dólares y con una participación de 26.54% dentro del saldo total.
En el caso de! Fondo Neutro de Nafin, aumentó casi 255%, como resultado de
alcanzar un saldo de $6,380 millones de dólares, que representan 11.23% del
saldo total.
La gráfica
I
muestra el comportamiento de la IE entre 1991 y 1994.;RAFICA 1
Flujo de efectivo de la IE en el mercado de valores Enero de 1991-junio de 1994
(millones de dólares)
WENTE: Comisión Nacional de Inversiones Extranjeras.
CIFRAS: millones de dolares
AI concluir 1993 se agregaron dos instrumentos más para la captación de
recursos foráneos. Se trata de los Warrants y el Mercado Intermedio.
En el caso de los Warrants lograron captar más de $18 millones de dólares,
mientras que en el caso del Mercado Intermedio, quedó arriba de
los
$4 millonesde dólares. Estas cifras son destacadas, si consideramos que 1993 fue el año
debut de estos instrumentos.
También se hicieron modificaciones sustantivas en las operaciones de reportos y
se estableció un mecanismo de amortización anticipada de créditos en
Tesobonos.
Es conveniente señalar que durante varios años, las políticas de esterilización se
instrumentaron con éxito y los recursos externos fueron un gran apoyo para la
economia. Sin embargo, no pudo evitarse la apreciación de la moneda.
A partir de marzo de 1994, al observarse una mayor astringencia de recursos del
exterior provacada por situaciones de incertidumbre, se elevaron las tasas de
interés para mantener rendimientos atractivos para los inversionistas. Esta medida
fue insuficiente al acentuarse la percepción de un aumento del riesgo cambiario.
Así, para retener el ahorro en el mercado financiero, las autoridades emitieron
Tesobonos indizados a la divisa estadounidense que sustituyeron títulos en
moneda nacional. La fuerte demanda de esos bonos entre los inversionistas,
rápidamente elevó su participación en el total de circulación; como podemos
(en miles de millones de pesos).
GRAFICA 2
Crecimiento de Tesobonos contra Cetes en 1994
Fuente: lndicadores Económicos
Banco de México
ENE FEB MAR ABRhWY J U N JUL AGO SEP K T NOV DIC
~ CETES
I
"d 1 TESOBONOS
La estrategia permitió estabilizar los mercados financieros, pero en diciembre se
registró un nuevo ataque especulativo que desembocó en el abandono del
régimen cambiario vigente y en una depreciación de la paridad cambiaria; ello
implicó un aumento del servicio de la deuda externa e interna denominada en
Tesobonos. Ante esta situación, el financiamiento de los déficit en cuenta
corriente con .ahorro proveniente del exterior entró en crisis.
2.3
EVOLUCION
DE
Lpr
CAPTACION
INTEGRAL
DURANTE
1989-1
994
En este apartado visualizaremos la evolución de la captación integral y el
crecimiento porcentual de la captación en series trimestrales, por medio del
Aquí podemos observar el siguiente comportamiento de la captación integral, la
mayor tasa de crecimiento durante el período analizado, aparece en el tercer
trimestre de 1989.
Esto se debe a que durante este año la economía mexicana en su conjunto
mostró una mejoría en relación con el año precedente como resultado de las
líneas básicas y estratégicas para el crecimiento establecidas en el Plan Nacional
de Desarrollo 1989-1994,
los
cuales fueron: la estabilización continua de laeconomía, la ampliación de
los
recursos disponibles para la inversión y lamodernización económica. Estos lineamientos kan normado la política económica
dentro del marco de concertación del PECE.''
Considero que lo anterior, así como las primeras medidas adoptadas en el
sistema financiero favorecieron la captación integral durante 1989.
Así mismo vemos que las tasas más bajas de crecimiento en la captación
aparecen en el periodo del segundo trimestre de 1990 hasta el tercer trimestre de
1991.
Este comportamiento podemos explicarlo debido a que durante estos dos años
tuvimos crecimiento del PIB, ahorro interno e inversión bruta (ver cuadro 5), pero
con elevadas tasas de inflación en
los
dos años, contrarrestando dichocrecimiento y reduciendo el ritmo de crecimiento de la captación integral.
Por otra parte existe una tendencia en el cuarto trimestre de los años de 1991-
Debido a que en el período aquí considerado, la política monetaria desempeño un
papel estabilizador para absorber la liquidez que se genera tradicionalmente a
fines de cada año y así evitar que
los
incrementos concedidos en el ÚltimOtrimestre del año a varios precios controlados pudiera dar lugar a una elevación
permanente del ritmo inflacionario. De esta manera se contribuyó a que la burbuja
inflacionaria cediera.
Cabe mencionar que la regulación de la liquidez se realizó, principalmente, a
través de mecanismos indirectos como son
las
operaciones de mercado abierto.De esta forma hemos visto la evolución de la captación integral en el periodo
analizado. La cual ha sido favorecida por las medidas adoptadas durante el
sexenio salinista.
CUADRO 5.
CRECIMIENTO DE LAS PRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS,
1989-1 994.
2.4
LA
CAfTACION
%BANCARIA
y
LA
NO
%ANGARIA
Uno de los análisis importantes, que no podemos dejar de tocar en este capítulo,
es el comportamiento en cuanto a evolución y grado de participación de la banca
y los intermediarios financieros no bancarios, dentro del total de la captación
integral de la economía para el periodo que nos ocupa en el presente trabajo. El
cuadro 6 refleja
los
cambios cuantitativos que se dieron a raíz del proceso dedesregulación y liberalización financiera.
CUADRO 6
CAPTACION FINANCIERA, CAPTACION BANCARIA Y NO BANCARIA,
Como ya hemos visito, uno de los objetivos primordiales de la reforma financiera
era el de fortalecer a la banca para que éSta tuviera más presencia en la
captación de recursos.
AI inició de la reforma en 1989 se aprecia claramente una disparidad entre la
participación que tiene la captación no bancaria respecto a la captación integral '
contra la captación bancaria respecto a la misma. Es obvio que este año todavía
refleja una banca con poca participación amen de estar en manos públicas.
Para
los
dos años siguentes la captación bancaria, ya delimitada en el nuevocontexto financiero, empezó a ganar terreno -ya sea por una autorregulación, y/o
por la nueva forma de agruparse con respecto a los otros intermediarios.
Tan es así el despunte, que para
los
años 1992 y 1993 logra tener mayorcaptación de recursos con respecto al total de la captación integral; y los
intermediarios no bancarios pierden fuerza en la captación de recursos.
En 1994 las cosas cambian de manera adversa hacia la lógica que se estaba
dando, debido - como ya se explico anteriormente- a problemas de planeación y
visión de los nuevos grupos financieros.
Esto lo podemos apreciar mejor en la siguientes gráficas:
f .
1989
Estructura de la captación integral 1994
CONCLUSIONES
Es claro que las políticas económicas establecidas por el gobierno Salinista,
fundamentadas primordialmente en una apertura comercial, en inversión
extranjera, en desregulación y privatización, desendeudamiento y reforma
financiera, integraban la base de un programa de ajuste estructural que aunado a
la estabilización tenían que haber llevado a México a un crecimiento acelerado y
sostenido, en poco tiempo.
A lo largo del presente trabajo de investigación, se han presentado los tópicos
principales de lo que es y cómo evolucionó la captación financiera integral.
Se ha demostrado que los nuevos instrumentos financieros han desplazado a
diversos instrumentos de captación tradicional. Esta situación se dio
principalmente por una reforma financiera, por demás ambiciosa y audaz, que en
su forma esencial buscaba impulsar a los intermediarios financieros hacia una
competencla más justa en el mercado interno, a la vez que buscaba su
fortalecimiento con miras al mercado financiero internacional.
La recomposición de la captación integral, entre la captación bancaria y no
bancaria, fue otro claro indicador de la presencia que logró ganar la banca ante
los otros intermediarios, a raíz de las reformas establecidas -ya que, como se
presentó en el capitulo I los intermediarios financieros no bancarios gozaban de
una legislación que los privilegió; en tanto que la banca estuvo excesivamente
regulada.
Aún con lo ganado en las reformas, la banca no logró tener la fuerza y la
presencia necesaria para consolidarse como el bastón central del sistema
financiero mexicano; ya que no supo aprovechar los recursos liberados en forma
adecuada.
Esta situación provocó que la banca, empezará a manifestar serios problemas en
la composición de sus activos; ya que la orientación del crédito fue principalmente
al apalancamiento de grupos o sectores improductivos; tales como el consumo y
el crédito hipotecario,
lo
que posteriormente ocasionó graves problemas decartera vencida.
El hecho de que el crecimiento de la economía estuviera basado
en
el ahorroexterno y no en el interno, origino y/o dio pie, a que los niveles de captación de
inversión extranjera se dispararan entre 1989 y 1994 lográndose captar $58,810
millones de dólares, el cuál representaba un monto de 145% superior a la meta
gubernamental.
De esta captación, la inversión de cartera tuvo un papel fundamental en la
contracción crediticia; ya que las empresas al tener acceso a un crédito exterior
más barato, tuvieron un sobre endeundamiento que afectó al aparato productivo.
A su vez, el estancamiento de la actividad productiva agrava los problemas del
sistema financiero y acrecienta su fragilidad. Se genera así un círculo vicioso en
donde el estancamiento de la actividad productiva aumenta
los
problemas depago de las empresas, empeoro las carteras vencidas de
los
intermediariosfinancieros, que restringen el crédito y lo hacen
más
electivo.'^
La reforma financiera en sí, coadyuvó a que la economía mexicana, alcanzara
ciertos niveles de crecimiento económico reflejados en variables
macroeconómicas tales como: el PIB y la inversión; así como la captación de '
recursos financieros del exterior vía la inversión extranjera directa y de cartera.
La urgencia por captar mayores recursos propició una desregulación poco
cautelosa, que atrajo enormes flujos de recursos, pero buena parte de ellos
anidaron en el sector financiero especulativo. Este hecho propició la
sobrevaluación de la moneda, restándole competitividad a las exportaciones y
encareciendo las importaciones, dejando un enorme déficit en cuenta corriente y
una reducción en el ritmo de crecimiento.
En síntesis, durante el sexenio salinista se avanzó en cuanto a la desregulación y
liberalización del sistema financiero para su inserción al mercado internacional; sin
embargo existe deficiencia en materia de formulación e implantación de
regulaciones eficientes, que eviten algunos de
los
problemas a los que se enfrentóel sistema financiero mexicano, a raíz de la crisis de pagos en la que se vió
envuelta la economía mexicana.
' y Anuro Guillen R. op. ci( pag. 1080 ~ ~~
GLOSARIO
Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES): Son títulos de crédito al
portador en
los
que se consigna la obligación del Gobierno Federal a pagar elvalor nominal a la fecha de su vencimiento. Son emitidos por el Gobierno Federal,
por conducto de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público y el Banco de
México.
Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal (BONDES): Son títulos de crédito
nominativos emitidos en el Mercado de Capitales a largo plazo, con rendimiento a
travks de intereses devengado sobre su valor nominal, pagaderos cada 28 días.
Pagarés de la Tesorería de la Federación (PAGAFES): Son títulos de créditos
emitidos por la Tesorería de la Federación, denominados en dólares americanos,
pero liquidables en moneda nacional al tipo de cambio controlado de equilibrio,
que el Banco de México publique en el Diario Oficial de la Federación el día hábil
bancario inmediato anterior a aquel en que se haya hecho el pago, con valor
nominal de 1,000 dls. americanos.
Obligaciones: Son títulos de crédito que representan la participación individual de
sus tenedores en un crédito colectivo a cargo de una sociedad anónima.
Obliaaciones Quirografarias: Son nominativas, emitidas por sociedades
anónimas (no crediticias), garantizadas por la solvencia económica y moral de la
empresa, respaldada por todos los bienes y activos sin hipotecar. Se establecen
limitaciones financieras a las que tienen que someterse la empresa durante la
vigencia de la emisión.
Obligaciones Hipotecarias: Son emitidas por sociedades anónimas y están
garantizadas por una hipoteca que se establece sobre
los
bienes de la empresaemisora. Se documentan en títulos nominativos, consignando en su texto el
nombre de la emisora, actividad, plazo total de amortización, tipo de interés y
formas de pago.
Bonos de Renovación Urbana (BORES): Son títulos de crédito nominativos
emitidos por el Gobierno Federal para indemnizar a los propietarios de los
inmuebles del centro de la Ciudad de México, expropiados a raíz del terremoto de
1985.
Papel Comercial: Es un instrumento de financiamiento e inversión representado
por un pagaré a corto plazo, inscrito en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios, en
la
sección de Valores, y que se cotiza en la Bolsa Mexicana deValores.
Paaaré con rendimiento liquidable al vencimiento: Son títulos bancarios
emitidos por un banco en
los
cuales se consigna la obligación de éste de devolveral tenedor el importe del principal más
los
intereses en una fecha consignada.Cuenta maestra: Ofrece el servicio de una cuenta ordinaria de cheques, sin
embargo, los fondos se colocan automáticamente en un fideicomiso,
por
lo
que seobtiene, al mismo tiempo, liquidez e intereses.
Tesobono: Pagarés de la tesorería con vencimiento a uno y tres meses cuyos
rendimientos se indican al tipo de cambio del mercado contra el dólar.
Aiustabonos: Instrumento con vencimientos de 3 a 5 años y rendimientos al
índice de precios al consumidor.
circular en el mercado de valores, y que deberán ser dictaminados por una
institución calificadora de valores. El nuevo instrumento podrá ser quirografario,
avalado o con garantía fiduciaria, y su tasa de rendimiento se podrá fijar de
acuerdo con una sobretasa sobre las rendimientos netos que ofrezcan los
instrumentos líderes del mercado, tanto gubernamentales como bancarios.
Por otra parte podrán ser indicados al tipo de cambio, siempre y cuando la
emisora genere un flujo suficiente en divisas.
Productos derivados: Denominados así porque su valor depende del valor de
uno o varios instrumentos básicos. En ocasiones dichos productos dependen del
valor de determinada acción o bono, del nivel de las tasas de interés, del tipo de
cambio o de indices bursátiles representativos de sectores o de un mercado en su
conjunto.
Los productos derivados más comunes son 10s futuros, las opciones y los swaps
tanto de tipo de interés como de tipo de cambio y de algunos otros productos.
Los futuros: Son instrumentos que reflejan un acuerdo entre dos participantes
para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio determinado.
Sus características más importantes son que el acuerdo entre los participantes es
futuros puede producirse por dos motivos: la ventaja que proporcionan al
especulador su alto apalancamiento y su grado de liquidez, y el proceso de
protección que implica reducir o transferir el riesgo derivado de las tasas de
interés y del tipo de cambio. En este sentido, este proceso es dinámico, pues su
inicio implica automáticamente una revisión y actualización continua.
Las opciones otorgan al tenedor del derecho, pero no la obligación, de comprar
(CALL OPTION) o vender (PUT OPTION) un instrumento dentro de cierto plazo y
a un determinado precio. Las opciones pueden ser un activo, bonos, contratos a
futuro, tasas de interés, tipos de cambio, indices de acciones, etc.
En estos instrumentos, la contra parte paga una prima por el privilegio de comprar
o vender el instrumento al precio prefijado.
Los swaps constituyen acuerdos entre dos participantes para intercambiar flujos
de dinero en fechas futuras específicas, derivados de la aplicación de una formula
sobre tasas de interés o tipos de cambio, convenida por ambas partes.
Estos instrumentos permiten sacar ventaja del arbitraje entre el mercado de bonos
a tasas fijas y la tasa flotante del mercado de crédito a corto plazo así, tanto los
swaps de tasas de interés como de tipo de cambio, no implican intercambio del
principal, dado que el monto de riesgo es el monto de interés o tipo de cambio
pagable.
Las sociedades de inversión: Son instituciones orientadas al análisis de
opciones de inversión y la aplicación productiva de fondos colectivos, que reúnen
Deben constituirse como sociedades anónimas de capital variable y su
funcionamiento requiere de concesión intransmisible del gobierno federal.
Son operadas por otra sociedad (sociedad operadora de sociedades de inversión)
que normalmente es una casa de bolsa, aunque existen otras administradas por
sociedades nacionales de crédito.
Sociedades de inversión de renta fija; Son las más abundantes y operan sólo
con valores y documentos de renta fija. A estas sociedades se les conoce también
como fondos del mercado de dinero. Sus características son:
Rendimiento superior al de los bancarios; gran liquidez, ya que se pueden hacer
retiros de efectivos en 24 horas o depósito en cualquier día hábil, prácticamente
sin riesgo.
Sociedades de inversión de capitales: Pueden operar con valores y
documentos emitidos por empresas que requieran recursos a largo plazo con
intención de promoverlas. Otorgándoles al mismo tiempo asistencia técnica en sus
diversas áteas, con objeto de lograr su desarrollo posible inclusión en mercados
abiertos.
N ADR es ulccertificado negociable que se opera y cotiza en el mercado
accionario norteamericano y representa la propiedad en un número específico de
acciones de una compañía que pertenezca mayoritariamente a inversionistas no
i
I
El papel de la Bolsa Mexicana de valores, consiste en dar seguimiento y registro
de las cotizaciones de los ADR's en comparación con sus valores colaterales
mexicanos y, de las operaciones de arbitraje que de éstas se deriven.
La emisión de los ADR's ofrece a los inversionistas americanos la compra-venta
de acciones extranjeras, con la seguridad y respaldo que otorgan las figuras'
jurídicas que participan en la emisión y cotización de estos instrumentos. Además,
fomenta la participación de las empresas mexicanas, así como del mercado
nacional, en el proceso de globalización bursátil.
Los WARRANTS sobre acciones se definen como un instrumento que, al igual
que las opciones, dan a su tenedor el derecho más no la obligación de comprar o
vender al emisor en cierto número de acciones o una canasta de ellas, o bien el
de recibir una determinada suma de dinero resultante de la variación de un índice
de precios.
Funcionan como opciones sobre acciones e indices. Existen operaciones de
compra o venta de depósito en administración, exclusivamente en moneda
nacional, y se conviene su liquidación en especie o en efectivo. Se realizan
mediante la celebración de un contrato marco con clausurado mínimo establecido
por el Banco de México.
Mercado de coberturas cambiarías de COHO plazo.
Consiste en un mecanismo mediante el cual se asegura un tipo de cambio para el
futuro. Se pueden realizar operaciones de compra o venta de cobertura, pagando
En las operaciones de venta de coberturas, si se deprecia el tipo de cambio, el
participante recibe una cantidad en moneda nacional igual a la que resulte de
multiplicar el monto de la depreciación por la cantidad cubierta en dólares. En las
operaciones de compra el mecanismo funciona de forma contraria.
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