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Martha Lucía Muñoz Ramírez
mlmunoz@brc.com.co
Comité Técnico No.:59
Fecha de Comité Técnico: 7 de Diciembre de 2007
SUPERTIENDAS Y DROGUERÍAS OLÍMPICA S.A.
Revisión Periódica
BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN BONOS ORDINARIOS
Bonos Ordinarios Olímpica S.A. $40.000.000.000 AAA
Estados Financieros auditados al 30 de septiembre del 2007 (millones de pesos):
Ventas: $1.451.294, Ebitda: $93.172, Utilidad Neta: $30.253 Activos: $1.014.416, Pasivos: $564.234, Patrimonio:$450.183, ROA: 2,98%, ROE: 6,72%, EBITDA/intereses: 8,2X.
Historia de la calificación.
Diciembre 2005 – Diciembre 2006: AAA (Triple A) Octubre 2001 – Diciembre 2004:AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2004, 2005, 2006, y de prueba a septiembre de 2007 del emisor. El cálculo del ROE y ROA fue realizado con la utilidad correspondiente al periodo enero – septiembre de 2007, es decir, no corresponde a indicadores anualizados.
Características de los Títulos:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A.
Monto: $40.000MM
Cantidad: 4.000 bonos
Serie: A y B
Rendimiento: A: I. P. C. + 7.5%
B: I. P. C. + 8%
Plazos: A: 7 años contados a partir del 17 de Julio de 2002
B: 10 años contados a partir del 17 de Julio de 2002 Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido
Pago de Capital: Único al vencimiento
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Representante Tenedores: Fiduciaria de Occidente S.A.
Agente Estructurador y colocador: Santander Investment Trust S.A.
1. Fundamentos de la calificación
La calificación de AAA asignada a Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A. (en adelante Olímpica) se fundamentó en su positivo desempeño financiero, reflejado en el crecimiento de las ventas por encima de su presupuesto y en la adecuada gestión de inventarios y proveedores que le han permitido a su vez mantener un crecimiento moderado del costo de ventas. De esta manera se han aumentado los márgenes de rentabilidad brutos, operacionales y netos. Consecuentemente con los mejores resultados operacionales, la generación de caja (en términos de Ebitda y Flujo de caja operacional) también se ha fortalecido.
De otra parte, entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, el endeudamiento de la
capital, como complemento de la generación interna de fondos, específicamente para la compra de cadenas de supermercados locales en ciudades intermedias, y para la ampliación, renovación y apertura de varias tiendas Olímpica. El aumento de la deuda no significó deterioro alguno en los indicadores de cobertura. Por el contrario, éstos presentaron mejor desempeño frente a los de un año atrás. El Ebitda presentó un crecimiento de 48,18% pasando de $62.878 millones a $93.172 millones entre septiembre de 2006 a septiembre de 2007.
El hecho de que el endeudamiento sea usado coherentemente con el desarrollo de su plan de expansión, supone consistencia en las políticas, además de incrementar la probabilidad que las inversiones generen los retornos esperados con su respectivo impacto
Olímpica mantiene una posición competitiva dentro del sector, siendo la cuarta cadena más grande de supermercados en Colombia y la número 18 de América Latina1. Así mismo, es líder en indicadores
de eficiencia operacional2 y muestra positivas
tasas de rentabilidad (ROA y ROE) similares a las de sus competidores.
Una de las fortalezas de Olímpica frente a sus competidores es su amplia cobertura geográfica gracias a la aplicación de un modelo de tiendas multiformatos, que le permite expandirse y
adaptarse a la mayoría de zonas del país bien
sea por medio de Grandes Superficies (para las grandes ciudades) o por medio de Droguerías o tiendas de conveniencia (en pueblos y ciudades pequeñas). A futuro la estrategia continuará enfocada en el crecimiento de sus ventas y operaciones fundamentalmente a través de la compra de supermercados de ciudades pequeñas e intermedias y la apertura, ampliación y remodelación de tiendas Olímpica. Así mismo, continuará con su propósito de expansión internacional3, particularmente en el área
de Centro América.
Es importante anotar que el plan de expansión de la empresa posiblemente conllevará un aumento del endeudamiento para financiar
parcialmente las inversiones. No obstante,
Olímpica ha mostrado históricamente una política sana de apalancamiento usando en primer lugar la generación interna de recursos como principal fuente y en segundo lugar el pasivo financiero de largo plazo. Adicionalmente, si se tiene en cuenta que las inversiones generan retornos en un periodo corto de tiempo, las necesidades de recursos externos serán menores.
El plan estratégico de la compañía incluye también un incremento de los márgenes brutos por medio de alianzas con los proveedores y mediante la incorporación de un nuevo software para el manejo más eficiente de inventarios (el cual empezará a operar a partir del primer trimestre del 2008). De la misma manera, se continuará profundizando la participación de productos de marca propia, los cuales tienen márgenes de rentabilidad superiores a los de otros productos.
Por otra parte, la diversificación de los ingresos a través de los arrendamientos de espacios en las
1 Fuente: Planet Retail. Mayo de 2007. 2 Gastos Operacionales / Ingresos Operacionales
3 Actualmente Olímpica cuenta con presencia en Costa Rica a
través de la cadena de Supermercados MegaSuper, segunda cadena de retail de ese país.
tiendas, el cobro de comisiones por recaudos de servicios públicos, y la ampliación de los servicios prestados en las mismas (por ejemplo venta de mercados a distancia, pago por exhibiciones de productos) son elementos ya evidenciados y que también sustentan el crecimiento de la compañía.
Algunos de los principales elementos de riesgo a los que se encuentra expuesta Olímpica están relacionados con una eventual desaceleración de la economía colombiana, factor que es mitigado por la composición de las ventas de la sociedad las cuales corresponden aproximadamente en un 87% a bienes de primera necesidad (alimentos y medicamentos) y sólo un 13% a bienes suntuarios tales como electrodomésticos o artículos para el hogar.
A su vez, la competencia con las otras cadenas de supermercados con presencia nacional se seguirá intensificando; sin embargo Olímpica tiene una cobertura geográfica superior, además de un modelo de expansión dinámico y adaptable.
Aún bajo un escenario de crecimientos inferiores a los estimados, los indicadores proyectados de cobertura de deuda de Olímpica (en especial en términos de Ebitda) muestran niveles elevados que le permitirían a la empresa el adecuado cumplimiento de sus
obligaciones. De la misma manera, ante una
coyuntura económica negativa, la empresa podría desacelerar su agresivo plan de expansión limitando sus necesidades de endeudamiento, sin que esto significase detrimento de las ventas basadas en la infraestructura actual.
Finalmente, cabe anotar que la calificadora ha ponderado de manera positiva la sostenibilidad del desempeño financiero y operacional de Olímpica a través del tiempo, el cual ha sido consistente con la planeación estratégica de la firma y con sus políticas internas, lo que se ha visto reflejado en un crecimiento constante acompañado de adecuados indicadores de rentabilidad, actividad y cobertura de deuda.
2. Análisis DOFA
Fortalezas
9 Amplia cobertura geográfica superior a la de la competencia.
9 Aplicación de un modelo de tiendas multiformato que permite una expansión dinámica y adaptable.
9 Sana política de endeudamiento y adecuados niveles de cobertura de deuda.
9 Fuerte capacidad de negociación con proveedores.
9 Conocimiento integral del negocio.
Oportunidades
9 Diversificación de los ingresos a través de servicios complementarios como ventas a distancia, ventas por Internet y arrendamiento de espacios.
9 Bajos niveles de compra por transacción de los consumidores colombianos en comparación con estándares internacionales.
9 Incremento de la participación de las marcas propias con márgenes de rentabilidad superiores.
9 Expansión en ciudades pequeñas e intermedias.
9 Ampliación de las operaciones en la ciudad de Medellín.
9 Alianzas estratégicas con competidores nacionales o extranjeros.
Debilidades
9 Sector con intensa competencia por parte de jugadores nacionales e internacionales.
Amenazas
9 Intensificación de la competencia nacional y entrada de competidores internacionales adicionales.
9 Disminución de la participación de mercado en la costa norte de Colombia (principal mercado de Olímpica) por llegada de competidores.
9 Disminución de los márgenes de rentabilidad por guerra de precios entre supermercados.
9 Desaceleración de la economía colombiana.
3. La compañía
Olímpica S. A. es una compañía fundada en 1953 en la ciudad de Barranquilla (Colombia) que se dedica al comercio minorista de productos de uso y consumo popular (alimentos, prendas de vestir, artículos para el hogar, electrodomésticos, medicamentos y cosméticos, entre otros.
Cuenta con presencia en 43 municipios de Colombia (incluyendo 16 ciudades de departamento) a través de 179 tiendas de distintos formatos que van desde pequeñas tiendas de conveniencia (Droguerías Olímpica) hasta Grandes Superficies (Súper Almacenes Olímpica).
Su mercado objetivo esta enfocado a todos los estratos y grupos socioeconómicos. Desde el año 2005 tiene presencia internacional en Costa Rica luego de haber adquirido la cadena de tiendas
“Megasuper” en ese país. Es el cuarto retailer más grande del país por nivel de ventas (luego de Almacenes Éxito, Carulla y Carrefour) y el número 18 de América Latina4.
La compañía pertenece en su totalidad a la familia Char (uno de los grupos empresariales más importantes del país) y cuenta con tres empresas filiales y seis empresas vinculadas en diversos sectores que van desde la comercialización de medicamentos hasta actividades de producción y cadenas radiales.
4. La industria
En Colombia existen cinco empresas de comercio minorista con cobertura nacional (Éxito, Carrefour, Carulla, Olímpica y Makro) y múltiples con presencia únicamente local, dentro de las que se destacan las cajas de compensación y algunas de cobertura regional.
De los jugadores nacionales, tres corresponden a grupos internacionales (Grupo Casino –Éxito y Carulla-, Carrefour y Makro) y el único con capital nacional es Olímpica, quien se ha mantenido durante los últimos años como la cuarta cadena de supermercados más grande del país por ingresos operacionales.
Respecto a la competencia, Olímpica ha mostrado tasas de crecimiento de las ventas inferiores a las de los demás supermercados; sin embargo siempre por encima de la meta interna de IPC + 3% y con un comportamiento más estable en comparación con las demás cadenas:
Gráfico 1 – Tasa de crecimiento anual de las ventas5
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Éxito Carulla Carrefour Olímpica La 14
2004 2005 2006 Jun-07
Fuente: Superintendencia Financiera y Superintendencia de Sociedades.
4 Fuente: Planet Retail, Mayo de 2007. (Planet Retail es la
publicación mundial más importante del sector)
5 Dado que Carrefour y la 14 no son compañías emisoras,
De otra parte, la compañía muestra liderazgo dentro del sector en cuanto a eficiencia operacional6 como se
puede observar en el siguiente gráfico:
Gráfico 2- Indicador de eficiencia operacional
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Olímpica Éxito Carulla Carrefour La 14
2004 2005 2006 Jun-07
Fuente: Superintendencia Financiera y Superintendencia de Sociedades.
Dentro de los principales elementos en la industria que se espera continúen durante los próximos años se pueden mencionar:
9 Entrada de mayor competencia internacional.
9 Reducción de márgenes de rentabilidad por disminución en los precios de venta de los productos.
9 Mayor cobertura geográfica.
9 Ampliación de los servicios: Comercialización no solo de productos sino de servicios adicionales como agencias de viajes, mercados a domicilio y venta de vehículos entre otros.
9 Más participación de los productos de marca propia.
9 Diversificación de los ingresos vía arrendamientos de espacios, exhibiciones en los puntos de venta y servicios de recaudo de impuestos y servicios públicos.
9 Implementación de tecnologías de punta para el manejo de inventarios.
9 Profundización de las estrategias de fidelización de clientes mediante la tarjeta de acumulación de puntos.
5. Estrategia y Perspectivas
La estrategia de Olímpica para los próximos años estará en línea con la visión histórica de negocio de la firma (enfocada en la cobertura geográfica, en los precios bajos y en el servicio al cliente), influenciada por las tendencias y perspectivas del sector de comercio minorista local e internacional. De acuerdo con lo anterior la compañía se focalizará, entre otros, en los siguientes aspectos:
6 Eficiencia operacional = Gastos operacionales / Ingresos
operacionales.
9 Incremento de las ventas, lo cual se buscará alcanzar mediante la expansión de los puntos de venta (mayor cobertura geográfica), la compra de supermercados de operación local, la ampliación, renovación y modernización de las tiendas existentes, y el crecimiento de las ventas por transacción a través de planes promocionales y de fidelización de los clientes.
9 Aumento de los márgenes brutos, a través de una mejor negociación con los proveedores, la obtención de menores costos asociados a la manipulación de los productos y un mejor manejo de inventarios mediante la implementación de una nueva plataforma tecnológica a partir del primer trimestre de 2008. Así mismo, se han promovido de manera importante las marcas propias (las cuales tienen un mayor margen de rentabilidad) en dónde la marca de Olímpica ya es líder en varios segmentos como el de aceites e implementos de aseo.
9 Internacionalización. Con la compra de la cadena de Supermercados Megasúper en Costa Rica en el año 2005, Olímpica inició su proceso de internacionalización el cual planea seguir ampliando en otros países de Centroamérica. No obstante, a la fecha solo se tienen mercados potenciales como Panamá, pero no existen planes inmediatos de compras de otras compañías.
9 Diversificación de los ingresos, este proceso ha sido exitoso en la medida en que los ingresos por arrendamientos de espacios en los puntos de ventas, exhibiciones adicionales de publicidad, y comisiones por servicios de recaudo han aumentado en promedio en 20% durante el último año. Se espera que estos ingresos continúen creciendo en la medida en que las tiendas cuentan con un espacio significativo con potencial de explotación. Adicionalmente, Olímpica se encuentra desarrollando nuevos servicios como ventas de mercados a distancia y de otros servicios complementarios.
6. Análisis Financiero
promociones) y del dinamismo propio mostrado por la economía colombiana.
Lo anterior, junto con una adecuada negociación con los proveedores y gestión de inventarios le permitió un menor aumento costo de ventas con respecto a los ingresos, reflejándose en indicadores de rentabilidad superiores a los presentados un año atrás:
Tabla 1 – Indicadores de rentabilidad
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Margen Bruto 14,08% 13,43% 14,09% 14,03% 15,41% Margen Operacional 1,97% 2,25% 2,94% 2,71% 4,36%
Margen Ebitda 4,16% 4,43% 5,41% 5,05% 6,42%
Margen Neto 1,28% 1,37% 1,57% 1,61% 2,08%
ROE 5,16% 5,48% 6,56% 4,67% 6,72%
ROA 2,64% 2,67% 2,96% 2,37% 2,98%
Fuente: Olímpica S. A. Para Septiembre de 2006 y Septiembre de 2007, el cálculo del ROE y ROA fue realizado con la utilidad correspondiente al periodo enero – septiembre, es decir, no corresponde a indicadores anualizados.
Es importante resaltar que parte de la mejoría de los márgenes brutos responde al aumento de la participación de los productos de marca propia. A la fecha Olímpica cuenta con 580 referencias de marcas propias distribuidos en 63 categorías. Sin embargo, su participación aún es reducida en términos del total de ventas.
Para final de año se estima que los ingresos, así como las utilidades, registrarán una tasa de crecimiento superior en la medida en que para esa fecha ya entrarán dentro de los estados financieros las ventas de la cadena de supermercados Eurosupermercado de la ciudad de Sincelejo adquirida por Olímpica en el mes de octubre. De la misma manera, el mes de diciembre es particularmente dinámico en ventas por cierre de año.
En los próximos años se estima que los ingresos operacionales continuarán presentando un desempeño positivo aún en un escenario de desaceleración de la economía colombiana, dado que cerca del 87% de los productos vendidos por el supermercado corresponden a bienes de primera necesidad como alimentos y medicinas, y solo un 13% a bienes suntuarios como electrodomésticos, artículos para el hogar y cosméticos (Gráfico 3).
Gráfico 3 – Distribución de las ventas por productos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2004 2005 2006 Ago-06 Ago-07 Viveres Granos Carnes Frutas y verduras Panadería Cafetería Medicamentos Cosméticos Almacén
Fuente: Olímpica S. A.
Adicionalmente, el modelo de multiformatos de Olímpica (desde grandes superficies hasta pequeñas droguerías) le permite operar en cualquier lugar del país (a diferencia de sus competidores), lo que sumado a su plan de expansión mediante la compra de supermercados locales y de ampliación de las tiendas propias garantiza su crecimiento futuro.
Consecuentemente con el aumento de los ingresos y la utilidad operacional, entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, el Ebitda de Olímpica presentó un incremento de 48,18% pasando de $62.878 millones a $93.172 millones.
El flujo de caja operacional registró una mejoría respecto al del año anterior producto de un mayor Ebitda y de la liberación de caja por pasivos estimados y provisiones, una rotación más ágil de deudores comerciales y de inventarios. Así mismo, cabe anotar que gracias a negociaciones con los proveedores se llegó a rotaciones de cuentas por pagar más largas lo que también benefició el flujo de caja operacional.
A futuro se espera que debido al crecimiento de los ingresos operacionales, y una adecuada gestión de inventarios y proveedores la compañía mantenga flujos de caja operacionales positivos, situación que es común a los establecimientos comerciales en donde la compra por parte de los clientes es inmediato y en efectivo, mientras que el pago a los proveedores es a plazo.
Durante el último año, las inversiones de capital (Capex) de la empresa continuaron enfocándose en la expansión de la misma a través de la modernización, renovación y ampliación de los puntos de venta y por medio de la compra de cadenas locales de supermercados.
adquisición de la cadena de tiendas Eurosupermercado en la ciudad de Sincelejo; y la compra de once negocios al Grupo Éxito y Carulla, cuatro en Bogotá, tres en Cartagena y cuatro en la ciudad de Medellín. Éstos últimos cobran especial relevancia si se tiene en cuenta el carácter estratégico de la inversión, ya que a partir de esta operación se abre para Olímpica el mercado de la segunda ciudad más grande de Colombia dominado tradicionalmente por Almacenes Éxito. Con las inversiones también se amplía la participación de mercado en la zona caribe en dónde Olímpica tiene un porcentaje superior al 40%.
El Capex total a septiembre de 2007 fue de $76.682 millones correspondiente a las inversiones explicadas anteriormente. De acuerdo con las proyecciones de la compañía se continuará con la expansión local (y probablemente internacional) por lo cual se estiman inversiones adicionales que se planea financiar (como se ha hecho históricamente) con generación interna de recursos y con nuevo endeudamiento financiero.
Entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, la deuda financiera de Olímpica presentó un incremento del 38,62% lo cual es consistente con las inversiones mencionadas previamente, manteniendo la proporción mayoritaria de obligaciones a largo plazo (93,35% de la deuda total a más de 4 años).
Actualmente Olímpica cuenta con líneas de crédito abiertas con los principales bancos con presencia en Colombia. Los préstamos se encuentran respaldados por pagarés, ninguno con garantía real ni prioridad de pago sobre las demás obligaciones.
A futuro, y coherentemente con el plan de expansión de la compañía se estima un crecimiento de las obligaciones financieras, el cual no implica niveles de endeudamiento excesivos en relación con los ingresos ni deterioros en los indicadores de cobertura de deuda.
Debido a una mayor generación de caja, y a pesar de un mayor endeudamiento financiero, a septiembre de 2007 los indicadores de cobertura presentaron mejores resultados a los registrados un año atrás:
Tabla 2 – Indicadores de endeudamiento y cobertura
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07
Deuda Financiera Total (Millones de COPs) 69.333 88.753 119.695 108.129 149.891 Deuda Financiera CP (%) 19,06% 10,77% 13,39% 2,71% 6,65% Deuda Financiera LP (%) 80,94% 89,23% 86,61% 97,29% 93,35% Deuda Financiera / Patrimonio 19,33% 22,53% 28,97% 25,21% 33,30% Pasivo / Patrimonio 95,62% 105,06% 121,51% 97,34% 125,33% Ebitda / Intereses 7,30 7,31 8,57 8,10 8,20 Ebitda / Deuda Financiera 86,81% 78,96% 78,19% 58,15% 62,16% Flujo de caja Op. / intereses 4,15 8,07 6,61 1,49 8,92 Flujo de caja Op. / Deuda financiera 49,35% 87,20% 60,30% 10,68% 67,61%
Fuente: Olímpica S. A. Indicadores a septiembre no anualizados.
Los indicadores proyectados de cobertura de deuda de Olímpica (en especial en términos de Ebitda) muestran niveles elevados que le permitirían a la empresa hacer frente a disminuciones de sus ingresos operacionales con el adecuado cumplimiento de sus
obligaciones (Tabla 3). De la misma manera, ante
una coyuntura económica negativa, la empresa podría desacelerar su agresivo plan de expansión limitando sus necesidades de endeudamiento, sin que esto significase un gran detrimento de las ventas.
En Millones de pesos Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07 Activo
Efectivo 27.569 21.837 28.330 31.286 16.772 36.189 115,77% Inversiones 44.054 30.675 37.970 23.867 13.685 30.260 121,12% Clientes 17.796 23.155 26.757 42.084 23.244 31.481 35,44% Otros Deudores y Provisión 20.793 22.992 23.916 39.688 60.515 62.969 4,06% Inventario 130.264 155.083 166.435 180.922 154.387 174.895 13,28% Otros Activos 1.106 584 756 886 2.343 2.438 4,05%
Total Activo Corriente 240.607 254.326 284.164 318.733 270.946 338.232 24,83%
Activo No Corriente
Deudores Largo Plazo 32.907 32.733 25.871 24.354 26.194 24.438 -6,70% Inversiones Permanentes 53.514 69.431 62.279 69.038 63.570 76.909 20,98% Propiedad, planta y Equipo 136.093 149.639 235.684 294.444 266.314 335.800 26,09% Credito Mercantil - - - - - 4.012
Diferidos 4.906 6.055 4.513 18.152 5.603 19.599 249,79% Valorizaciones 153.639 189.532 195.416 190.419 213.732 215.427 0,79%
Total Activo No Corriente 382.036 447.391 523.763 596.407 575.413 676.185 17,51% Total Activo 622.643 701.716 807.927 915.140 846.359 1.014.417 19,86% Pasivo
Obligaciones en Pesos 15.586 13.212 9.559 16.032 2.935 9.969 239,66% Proveedores 188.837 211.803 256.431 280.895 209.071 273.467 30,80% Obligaciones Laborales 4.600 4.615 4.773 5.118 3.175 3.336 5,07% Pasivos Acumulados 5.182 12.711 16.241 23.248 41.788 54.404 30,19% Cuentas Por Pagar 37.181 36.810 39.371 66.139 49.873 77.709 55,81% Impuestos por Pagar 2.301 2.132 2.959 1.684 2.102 2.339 11,27% Otros Pasivos
Total Pasivo Corto Plazo 253.687 281.284 329.334 393.116 308.944 421.224 36,34% Pasivo Largo Plazo
Obligaciones en Pesos 15.308 16.121 39.194 63.663 65.194 99.922 53,27% Bonos 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000 0,00% Obligaciones Laborales 2.681 2.716 2.721 2.742 649 614 -5,39% Otros Pasivos 16.438 2.891 2.679 2.474 2.679 2.474 -7,65%
Total Pasivo Largo Plazo 74.428 61.727 84.594 108.879 108.522 143.010 31,78% Total Pasivo 328.115 343.011 413.928 501.995 417.466 564.234 35,16% Patrimonio
Total Patrimonio 294.528 358.705 393.999 413.145 428.893 450.183 4,96% Total Pasivo + Patrimonio 622.643 701.716 807.927 915.140 846.359 1.014.417 19,86% Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07
Total Ventas Netas 1.326.182 1.445.151 1.580.251 1.729.002 1.244.415 1.451.294 16,62%
Total Costo de Ventas 1.138.145 1.241.662 1.368.012 1.485.323 1.069.848 1.227.610 14,75%
Utilidad Bruta Inicial 188.037 203.489 212.239 243.679 174.567 223.684 28,14%
Otros Ingresos Operacionales 40.408 44.937 55.767 66.747 44.350 53.682 21,04%
Utilidad Bruta antes de otros costos 228.445 248.426 268.006 310.426 218.917 277.366 26,70%
otros costos
Utilidad Bruta Comercial 228.445 248.426 268.006 310.426 218.917 277.366 26,70%
Gastos Operacionales 200.207 219.976 232.449 259.647 185.139 214.134 15,66%
Utilidad Operacional 28.237 28.451 35.558 50.779 33.778 63.232 87,20%
Depreciación 25.216 27.519 29.499 37.135 26.381 24.274 -7,99%
Amortización 3.197 3.208 4.671 5.379 2.619 5.566 112,52%
Provisiones 744 1.014 352 300 100 100 0,00%
EBITDA 57.395 60.190 70.080 93.593 62.878 93.172 48,18%
Ingresos Financieros 2.159 2.607 3.292 3.970 2.353 6.301 167,79%
Intereses -9.586 -8.247 -9.590 -10.921 -7.763 -11.364 46,39%
Diferencia en cambio
Otros Ingresos 7.885 9.144 13.753 3.646 3.454 2.789 -19,25%
Otros Gastos (15.756) (20.206)(12.169) -15.021 -9.795 -15.120 54,36%
Corrección Monetaria 9.835 9.525 9.236 10.458 10.566 0 -100,00%
Total Ingresos&Gastos No Operativos -5.464 860 -3.515 -7.868 -1.185 -17.394 1367,85%
EBT 22.773 29.311 32.042 42.911 32.593 45.838 40,64%
Impuesto de Renta 8.192 10.787 10.436 15.804 12.548 15.585 24,20%
FLUJO DE CAJA
En Millones de pesos Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07
EBITDA 60.190 70.080 93.593 62.878 93.172 48,18%
Cambio en Capital de Trabajo
Disminución (Aumento) en Deudores Comerciales -5.358 -3.602 -15.327 3.513 10.603 201,82% Disminución (Aumento) en Otros Deudores -2.199 -924 -15.772 -36.599 -23.281 -36,39% Disminución (Aumento) en Inventario -24.819 -11.353 -14.487 12.048 6.027 -49,98% Aumento (Disminución) en Otros Activos 522 -172 -130 -1.587 -1.552 -2,21% Disminución (Aumento) en Deudores Largo Plazo 174 6.862 1.517 -323 -84 -73,99%
+ Proveedores 22.966 44.627 24.464 -47.360 -7.428 -84,32%
+ Obligaciones Laborales 15 158 140 -1.598 -1.782 11,51%
+ Pasivos Acumulados 7.529 3.530 7.007 25.547 31.156 21,96% + Cuentas Por Pagar -371 2.561 26.768 10.502 11.570 10,17% + Cuentas por Pagar largo plazo 35 5 21 -2.072 -2.128 2,70%
+ Otros Pasivos -13.716 615 -1.275 -857 655 -176,43%
Total -15.188 42.308 12.926 -38.786 23.756 -161,25%
Impuestos -10.787 -10.436 -15.804 -12.548 -15.585 24,20%
Flujo Operativo 34.215 101.952 90.715 11.544 101.343 777,88%
Disminución (Aumento) en Activo Fijo -31.319 -100.859 -78.658 -41.439 -65.657 58,44% Disminución (Aumento) en Activo Diferido -3.978 -3.390 -18.795 -3.492 -11.025 215,72%
Flujo de Caja Libre -1.082 -2.296 -6.738 -33.387 24.661 -173,86%
+ Ingresos Financieros 2.607 3.292 3.970 2.353 6.301 167,79%
- Intereses -8.247 -9.590 -10.921 -7.763 -11.364 46,39%
- Otros Gastos -3.025 -6.453 -11.375 -6.341 -12.331 94,46%
+ Aumento Capital 0 0 0
- Amortizaciones Obligaciones en Pesos -30.131 -18.049 -11.058 -7.624 -14.203 86,29% + Bonos
+ Nueva Deuda 28.570 37.469 42.000 27.000 44.400 64,44%
- Dividendos -7.947 -8.830 -9.811 -9.811 -14.716 49,99%
Cambio Inversiones Permanentes 1.119 18.245 -7.214 -179 -8.550 4676,54% Cambio Inversiones Temporales 12.403 -7.295 14.103 24.194 -9.295 -138,42%
Flujo Neto -5.732 6.493 2.956 -11.558 4.903 -142,42%
Caja Inicial 27.569 21.837 28.330 28.330 31.286 10,44%
Caja Final 21.837 28.330 31.286 16.772 36.189 115,77%
Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07
Margen Bruto 14,08% 13,43% 14,09% 14,03% 15,41%
Margen Operacional 1,97% 2,25% 2,94% 2,71% 4,36%
Margen Ebitda 4,16% 4,43% 5,41% 5,05% 6,42%
Margen Neto 1,28% 1,37% 1,57% 1,61% 2,08%
ROE 5,16% 5,48% 6,56% 4,67% 6,72%
ROA 2,64% 2,67% 2,96% 2,37% 2,98%
Deuda Financiera Total (Millones de COPs) 69.333 88.753 119.695 108.129 149.891 38,62%
Deuda Financiera CP (%) 19,06% 10,77% 13,39% 2,71% 6,65%
Deuda Financiera LP (%) 80,94% 89,23% 86,61% 97,29% 93,35%
Deuda Financiera / Patrimonio 19,33% 22,53% 28,97% 25,21% 33,30%
Pasivo / Patrimonio 95,62% 105,06% 121,51% 97,34% 125,33%
Ebitda / Intereses 7,30 7,31 8,57 8,10 8,20
Ebitda / Deuda Financiera 86,81% 78,96% 78,19% 58,15% 62,16%
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
