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Comité Técnico: 08 de mayo de 2008 Acta No: 94
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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EMPRESA MUNICIPAL DE ACUEDUCTO, ALCANTARILLADO Y ASEO DE
FUNZA, EMAAF E.S.P.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión periódica
Capacidad de pago – Decreto 610 de 2002 A (A sencilla) Millones de pesos a 31/12/2007
Activos totales: $13.360; Pasivo: $1.748; Patrimonio: $11.612; Utilidad Operacional: $888; Utilidad Neta: $1.036;
Revisión Periódica Abr/07 : A- (A menos) Revisión Periódica Abr/06 : A- (A menos) Calificación Inicial Mar/05): BBB+ (Triple B mas) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y no auditados de 2007.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– otorgó la calificación A (A sencilla) en capacidad de pago a la Empresa Municipal de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Funza en grado de inversión.
El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año.
El proceso de calificación que llevo a cabo BRC, cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos.
Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes:
El aumento de la calificación se sustenta en el mantenimiento de las políticas y programas emprendidos por la administración y el sostenimiento de los resultados financieros y operativos, los cuales son similares e incluso mejores que los presentados por su grupo de comparables, a pesar de que persisten algunos retos en relación con la dependencia del agua en bloque y las inversiones en activos fijos que requieren del respaldo del municipio y la CAR1.
La naturaleza de los servicios prestados por EMAAF E.S.P. garantiza una fuente de ingresos y una posición competitiva privilegiada. La demanda de los servicios de acueducto, alcantarillado y aseo, al ser de primera necesidad, presentan una baja sensibilidad a las variaciones en el ciclo económico. Así mismo, su condición de monopolio natural y la regulación de las tarifas cobradas a los usuarios garantizan una fuente de ingresos certera.
El mercado atendido se caracteriza por estar concentrado en estratos bajos2 con limitada capacidad de pago. Riesgo que se ve parcialmente mitigado al presentar una adecuada rotación de cuentas por cobrar a suscriptores debido a la satisfactoria prestación de los servicios, según la
1 Corporación Autónoma de Cundinamarca.
Empresa Municipal de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Funza, EMAAF E.S.P.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
percepción de la comunidad, y la cultura de pago del municipio. La rotación es inferior en 3 días al promedio de comparables.
El principal riesgo operativo que tiene la entidad es la insuficiencia hídrica y la consecuente dependencia del agua en bloque de la EAAB3. Las
razones que llevan a identificar este factor como un riesgo son: el aumento de los costos de producciónde
agua4, lo que genera menores márgenes brutos y
operacionales, la existencia de un único proveedor de esta materia prima y el incremento de su dependencia, al pasar del 31,54% en 2005 a 36,85% en 2007.
Con el fin de mitigar este riesgo, la entidad tiene contemplado en sus proyectos de inversión, la construcción de dos pozos de agua, entre el 2009 y el 2011. Las expectativas sugieren la disminución de la dependencia de la EAAB en los próximos años a través del desarrollo de estos proyectos.
Se espera que los estudios necesarios para esta actividad se lleven a cabo en 2008. Sin embargo, en opinión del Comité Técnico se deberá espera a la consolidación de estos proyectos para establecer el verdadero impacto en la suficiencia hídrica y darle crédito a los resultados.
El Índice de Agua No Contabilizada, IANC, ha evolucionado positivamente al pasar de 35.75% en el 2005 a 30.26% en el 2007, debido a la mejora en los sistemas de micro y macro medición, entre otros. Se debe destacar el desempeño del IANC respecto a sus pares y el sector, los cuales presentan una tendencia creciente mientras EMAAF lo viene disminuyendo.
A pesar de contar con una estructura tarifaria adecuada y de la aplicación de políticas consistentes de control de costos y gastos, la entidad presenta algunos indicadores de rentabilidad por debajo de su grupo comparable.
El aumento del crecimiento en ventas, margen bruto, ROA y ROE a los niveles registrados por su peer group es uno de los principales retos en el futuro.
En términos financieros el mayor riesgo que enfrenta la compañía es el acelerado crecimiento de su nivel de endeudamiento, el cual pasó de representar el 17% del EBITDA en 2006 al 69%
3 Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá.
4 Históricamente, la entidad ha comprado entre el 34% y el 37% del total de agua producida, la cual es 1.7 veces más costosa que la producida en sus pozos.
en el último año5. A pesar de que estas operaciones
obedecen a las inversiones que se han hecho en equipos para el mejoramiento en la prestación de los servicios, de mantenerse la velocidad con que se han adquirido los créditos en los últimos dos años la capacidad de pago de la entidad se vería comprometida.
En opinión de la calificadora no existe ninguna razón para que esta tendencia se mantenga ya que los grandes proyectos de inversión estarían financiados solo en una porción con deuda, y con el respaldo de la autoridad ambiental y el municipio.
La administración de la compañía se destaca por su estabilidad en los últimos 4 años y la continuidad de las diferentes políticas y programas emprendidos. No obstante, continúa siendo vulnerable a la influencia política local, riesgo propio de todas las ESP.
Entre las inversiones que se realizarán entre el 2008 y 2014 años se destacan la construcción de los pozos de agua, de una planta de tratamiento de aguas residuales, de una nueva sede y la ampliación de redes de acueducto y alcantarillado. Según la información proporcionada por la administración las obras que se financiarán vía tarifas tienen un monto aproximado de $13.966 mm, las demás obras cuentan con dos fuentes de financiamiento: recursos de la CAR y del municipio; por lo que no requerirían de endeudamiento adicional en el mediano plazo.
Al realizar las proyecciones de la dinámica de ingresos y gastos esperados y la proyección de la deuda, se observó que las coberturas de deuda en escenarios básicos son superiores a 5 veces para atender oportunamente el pago de la obligación con la utilidad operacional. Bajo escenarios de estrés como el incremento de costos en mayor proporción que los ingresos y el aumento de la DTF se evidencia que las coberturas se reducen significativamente pero continúan siendo suficientes con utilidad operacional.
En relación a las contingencias jurídicas, según la información proporcionada por la administración, a abril de 2008 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial, ni ha sido sometida al pago de alguna sanción o multa que llegara a afectar en forma significativa su situación financiera.
Empresa Municipal de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Funza, EMAAF E.S.P.
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2. LA COMPAÑÍA Y SU ACTIVIDAD
Tabla 1. Principales indicadores
Fuente: EMAAF E.S.P.
Cálculos: BRC Investor Services S.A.
La Empresa Municipal de Acueducto, Alcantarillado y Aseo de Funza, EMAAF E.S.P., es una Empresa Industrial y Comercial del Estado constituida en 1995. Su objeto social se concentra en la prestación de los servicios de acueducto, alcantarillado y aseo a la población del municipio de Funza, dedicada principalmente a actividades agroindustriales.
Su junta Directiva está compuesta por un delegado de la alcaldía de Funza, tres representantes de la Administración Municipal y dos representantes de los usuarios elegidos por la comunidad. La influencia de la política local en la empresa ha sido importante, y por lo tanto, la participación de los representantes elegidos por la comunidad equilibra la relación de la compañía con relación a los intereses de la comunidad.
El sistema de acueducto se alimenta de dos pozos, los cuales son insuficientes para satisfacer la demanda de la población y la industria, por lo que se realizan compras de agua en bloque a la EAAB. La administración reconoce la importancia de contar con la disponibilidad adecuada de recursos hídricos para surtir el sistema de acueducto con fuentes propias y por lo tanto, contempla en sus proyectos de inversión la construcción de 3 pozos de agua en los próximos 3 años con el fin de reducir gradualmente la dependencia de su proveedor de agua en bloque.
El Índice de Agua No Contabilizada, IANC, ha evolucionado positivamente al pasar de 35.75% en el 2005 a 30.26% en el 2007, debido a la mejora en los sistemas de micro y macro medición, entre otros. Se debe destacar el desempeño del IANC respecto a sus pares y el sector, los cuales presentan una tendencia creciente mientras EMAAF lo viene disminuyendo, como se puede observar en el Gráfico 1.
Gráfico 1. Evolución del Índice de Agua No Contabilizada
27% 29% 30% 32% 33% 35% 36% 38% 39%
2004 2005 2006 2007
EMAAF PEER GROUP SECTOR Fuente: EMAAF y base de datos BRC Investor Services S.A.
En cuanto a la administración y su calidad, vale la pena resaltar su estabilidad a lo largo de los últimos 4 años y la continuidad de las diferentes políticas y programas emprendidos.
Mercado
En su condición de monopolio natural, la firma no tiene competencia dentro del área de influencia. Así mismo, el tipo de servicio que presta garantiza ventas y mercado permanente ya que la condición de primera necesidad de los servicios suministrados implica una baja elasticidad de la demanda
.
El mercado atendido está conformado por los habitantes de la zona urbana y suburbana de Funza, Cundinamarca. Actualmente la población atendida asciende a 62.866 habitantes aproximadamente, cuya actividad económica predominante es la agricultura y la industria. Los suscriptores están distribuidos de la siguiente forma: 11.482 de acueducto, 10.552 de alcantarillado y 11.438 de aseo.
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Inversiones
Las inversiones más significativas del año 2007 fueron la ampliación de la red de acueducto y alcantarillado, la construcción de un tanque de almacenamiento de agua e inversiones en micromedición. Esto ha permitido disminuir el IANC y mejorar la cobertura y la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado.
Al mismo tiempo la entidad contrató un Leasing de infraestructura para la compra de equipos de succión-presión, carga y barredora para mejorar la prestación de los servicios de aseo y alcantarillado.
Entre las inversiones que se realizarán en los próximos años se destaca la construcción de 3 pozos de agua, de una planta de tratamiento de aguas residuales, de una nueva sede y la ampliación de redes de acueducto y alcantarillado. Según la información proporcionada por la administración estas obras tienen tres fuentes de financiamiento; recursos de la CAR, del municipio y vía tarifas; por lo que no requerirán de endeudamiento adicional en el 2008 y 2009.
El análisis del sector se encuentra en la Página Web de BRC Investor Services S.A. www.brc.com.co <http://www.brc.com.co> para su respectiva consulta.
3. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Monopolio natural: naturaleza de los servicios prestados.
Estabilidad en la gestión administrativa.
Alto nivel de cobertura de los servicios prestados. Certificado de calidad ISO 9001:2000 en los procesos de potabilización de agua y la prestación de los servicios públicos y domiciliarios de acueducto, alcantarillado y aseo.
Tecnología reciente en infraestructura debido a la baja antigüedad del sistema.
Incremento de la población y actividad industrial en la zona de influencia.
Parque automotor renovado y acorde a las necesidades de la entidad.
Oportunidades
Alcance de suficiencia hídrica mediante la inversión en nuevos pozos de extracción.
Expansión de cobertura en áreas rurales.
Prestación del servicio de consultoría en construcción para redes de acueducto y alcantarillado.
Prestación del Servicio de recolección de residuos especiales y peligrosos.
Implementación de la norma GP-10006
Debilidades
Baja capacidad de expansión de la cobertura sobre los servicios prestados.
Dependencia del Acueducto de Bogotá para suplir la demanda del sistema de acueducto.
Alta concentración de población en estratos bajos que afecta el perfil de las cuentas por cobrar y aumenta el riesgo de deterioro de la cartera.
Amenazas
Incremento de la dependencia de recursos hídricos de fuentes externas.
Vulnerabilidad del sector a la influencia política. Incertidumbre respecto al marco tributario.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO
Rentabilidad
En el periodo 2006-2007 la entidad presentó una tendencia creciente en sus ingresos operacionales, aumentando 9,95% su nivel de ventas como producto del incremento en las tarifas y en los usuarios. En el futuro se espera el mantenimiento de esta tendencia positiva, ya que en el municipio se están desarrollando importantes proyectos de construcción de parques industriales y vivienda urbana.
La composición de los ingresos por servicio se ha mantenido estable a lo largo de los últimos tres años, comportamiento que se espera se mantenga en el futuro pues no se considera que existan factores externos que puedan generar algún cambio significativo.
Uno de los principales retos que tiene la entidad en esta materia, es aumentar el margen bruto en un contexto de aumento del costo de ventas pues el
inicio del pago del canon del leasing de
infraestructura en 2008 podrá traer consigo el aumento de los costos en mayor proporción que los ingresos, dejando este indicador por debajo de los resultados del grupo de comparables.
A pesar de la consistencia en las políticas administrativas y operativas los gastos administrativos presentaron un incremento del 45,81% como resultado, principalmente, del pago del nuevo impuesto al patrimonio constituido por el gobierno y de una mayor provisión para el pago
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del impuesto de renta pues se obtuvieron mayores utilidades debido al mayor nivel de ingresos.
Lo anterior trajo como consecuencia la disminución del margen operacional en 6% respecto al 2007. Se espera el mantenimiento de este indicador en el nivel registrado durante el 2007 ya que los aumentos que lo provocaron no son coyunturales.
Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad
Fuente: EMAAF
Cálculos: BRC Investor Services S.A.
En el 2007 el margen neto presenta un significativo crecimiento debido a la disminución de otros egresos, especialmente por ajustes a vigencias anteriores ya que durante el 2007 no fue necesario realizar ajustes contables por el mejoramiento en los procesos de contabilidad.
Liquidez
La relación de efectivo mantiene niveles suficientes para respaldar el cumplimiento de las obligaciones de corto plazo, los cuales se espera se mantengan en las próximas vigencias puesto que es una de sus fortalezas respecto a su grupo de comparables. La razón corriente pasó de 1,77 a 2,20 en el último año, como resultado del aumento proporcionalmente mayor de los activos corrientes7 frente los pasivos
corrientes debido a:
o Incremento del efectivo (12%) producto de
mayores valores facturados y del incremento de los usuarios.
o Mayores cuentas por cobrar, asociadas a un
mayor número de usuarios
Es importante tener en cuenta que la entidad registra una rotación de cuentas por cobrar por debajo del promedio del grupo, pero más lenta que en años anteriores. Este comportamiento es preocupante en la medida que podría representar un deterioro en la calidad de los deudores de la compañía. BRC seguirá el comportamiento de esta variable en el futuro.
7 Constituidos en 52,5% por efectivo.
Tabla 3. Indicadores de Liquidez
Fuente: EMAAF
Cálculos: BRC Investor Services S.A.
La rotación de las cuentas por pagar ha sido estable debido a la permanencia de sus políticas de pago, por decisión de la administración.
Endeudamiento
Los pasivos de la compañía comenzaron a presentar una tendencia decreciente debido a que se empezó a abonar capital a la deuda existente, como consecuencia de la finalización del periodo de gracia de un crédito por $450 millones, con el que se adquirieron dos camiones para mejorar la prestación de los servicios de aseo en el municipio. Esta deuda tiene un periodo de 5 años y se ha pagado a tiempo según las condiciones pactadas inicialmente.
Tabla 4. Indicadores de Endeudamiento
Fuente: EMAAF
Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Deuda total corresponde al nivel registrado en los balances. No incluye los contratos leasing.
La Empresa tiene 4 contratos leasing con Leasing de Occidente, con los cuáles amplió el parque automotor con equipos de succión-presión, carga y barredora para mejorar la prestación de los servicios de aseo y alcantarillado. Estos tienen un valor total de $1.207 millones y las tasas oscilan entre DTF y DTF+ 6,5%. El contrato a mayor plazo termina en el 2019.
Por el bajo esquema de leasing EMAAF no verá
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
El factor de riesgo financiero más significativo es el incremento del nivel de endeudamiento en los últimos dos años producto de inversiones en equipos ya mencionada. A pesar de que el nivel de endeudamiento actual soporta la calificación asignada, esta se podrá ver afectada ante mayores aumentos.
Dentro de los escenarios de estrés que se tuvieron en cuenta para el análisis de riesgo, se proyectaron los cubrimientos respectivos de intereses y del servicio total de las deudas mencionadas
anteriormente, las cuales están en niveles de riesgo asociados con la calificación asignada.
5. CONTINGENCIAS
En relación a las contingencias jurídicas, según la información proporcionada por la administración, a abril de 2008 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial, ni ha sido sometida al pago de alguna sanción o multa que llegara a afectar en forma significativa su situación financiera.
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Anexo 1: Escalas de Calificación
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos
internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo,
existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso
podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
