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CALIFICACIÓN INICIAL CAPACIDAD DE PAGO BBB- (Triple B menos) Cifras en millones al 31122013

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abuitrago@brc.com.co

Comité Técnico: 25 de junio de 2013

Acta No: 551

TERMINAL DE TRANSPORTES DE POPAYÁN S. A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL

CAPACIDAD DE PAGO BBB- (Triple B menos)

Cifras en millones al 31/12/2013

Activos Totales: $18.238. Pasivo: $2.215. Patrimonio: $16.023. Utilidad Operacional*: $838. Utilidad Neta*: $687.

Historia de la Calificación:

Calificación Inicial 06/13: BBB- (Triple B menos)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2009, 2010, 2011 y 2012. Para la fecha de este Comité Técnico, BRC no cuenta con información a marzo de 2012 y marzo de 2013.

* Para efectos de análisis de los ingresos por concepto de arrendamientos y servicios se reclasifican como ingresos operacionales al ser parte del objeto social de la Entidad.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV otorgó la Calificación Inicial deBBB- en Capacidad de Pago a la Terminal de Transportes de Popayán S.A.

El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el Artículo 8º de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas y los entes territoriales. El Artículo 1º de este Decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas, como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año.

El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió con lo exigido por el Artículo 4º del Decreto 610 del 2002: análisis de las características de la Entidad, de las actividades propias de su objeto, y de la composición general de sus ingresos y gastos.

Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación están:

La Administración de la Terminal de Transportes de Popayán (en adelante TTP) cuenta con un plan estratégico definido para el periodo 2012-2015, en el cual se han trazado políticas claras tendientes a: 1) Mejorar la calidad de los servicios, 2) Disminuir el tiempo de los retrasos de los vehículos, y 3) Reducir la concentración de los ingresos de la Compañía.

En relación con los dos primeros objetivos, la Compañía definió un proyecto en 2012 para

mejorar la infraestructura. Según el estudio realizado por el Calificado, la ejecución de dicho proyecto requerirá una inversión de $4.100 millones. El proyecto estará dividido en dos fases: la primera tiene un costo de $1.500 millones, será financiada con un crédito adquirido por la Entidad en 2012 y estará enfocada en el cambio de la red hidráulica y los pisos de la zona norte, y en el cercamiento de las instalaciones de la Terminal. La segunda demandará recursos por $2.600 millones (cuyas fuentes de financiación no estaban definidas al momento de emitir la presente calificación) e incluye la construcción de diez locales adicionales (para un total de 56), el cambio de piso del resto de la Terminal y la remodelación de los baños.

Al cierre de 2012, los recursos provenientes del cobro de las tarifas de uso-origen representaron el 53,06% del ingreso de la Terminal de Transportes. Esta fuente tiene un bajo potencial de crecimiento debido a que las tarifas están fijadas por regulación1 y dependen del número

de empresas que operen en la Terminal (21 desde 2003).

En consecuencia, cobra alta relevancia el objetivo de disminuir la concentración de los ingresos a través de una mayor generación de recursos por el alquiler de locales y la venta de servicios, actividades que muestran las mayores posibilidades de crecimiento en el futuro. Los ingresos por el alquiler de locales han tenido un crecimiento de 8,56% promedio anual entre 2010-2012 y aquellos derivados de la venta de servicios (por la prestación de la prueba de

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

3 de 11 alcoholimetría) mostraron un incremento superior al 100% en 2012 y alcanzaron una participación de 3,81% en el total de ingresos a diciembre de 2012. La construcción de diez locales y las medidas implementadas para incrementar la explotación de las zonas comunes contribuirán al crecimiento de estas fuentes de ingresos para 2013 y 2014. Dentro de las medidas se destacan la realización de ferias y el establecimiento de plazas de venta temporales en las instalaciones de la Terminal.

A pesar del comportamiento positivo de los ingresos cuyo crecimiento anual al cierre de 2012 fue de 7,25%, el aumento del gasto de personal (15,28%) para mejorar la atención de los usuarios e incrementar el control de las rutas fue un factor que contribuyó a que los márgenes operativos decrecieran levemente al pasar de 32,02% en 2011 a 27,90% en 2012. Aunque en el futuro la dinámica de los gastos se verá afectada por las inversiones en infraestructura, los márgenes podrían recuperarse por el crecimiento esperado en los ingresos por alquiler y venta de servicios entre 2014 y 2015.

Para financiar la primera fase del proyecto de mejoramiento de infraestructura, la TTP adquirió un préstamo por $1.500 millones que fue desembolsado en 2012. En consecuencia, la Entidad alcanzó una relación deuda/EBITDA de 1,68 veces, nivel máximo registrado por la Terminal en los últimos cuatro años pero inferior al de otras entidades con la misma calificación.

El comportamiento de esta variable en el futuro es incierto debido a que se desconoce cuál será la fuente de financiación de la segunda etapa de dicho proyecto. Con base en los resultados de 2012, si los recursos requeridos para dicha fase provinieran en su totalidad de créditos, la relación deuda/EBITDA alcanzaría un máximo de 4,59 veces entre 2013 y 2015. Las condiciones del empréstito adquirido en 2012 son: plazo de 5 años, tasa DTF + 3,90%, amortización mensual y la garantía son los ingresos de tasa de uso. Esto último no implica la pérdida de control del recaudo de dichos recursos por parte de la Terminal.

En un escenario base de proyección para el periodo 2013-2016 en el que los ingresos diferentes a arrendamientos aumentan a la tasa de inflación, los gastos administrativos crecen a su tasa promedio histórica (2009-2012) y las rentas por alquileres se incrementan dados los

locales adicionales que se van a construir, las coberturas del servicio de la deuda registrada al cierre de 2012 serían superiores a una vez, tanto con la utilidad operacional como con el EBITDA.

Tabla No. 1: Escenario base

Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.

Al realizar un escenario de tensión en el cual se asume que la Terminal tiene que financiar todo el Proyecto con créditos (para un total de $4.100 millones), la cobertura anual del capital y los intereses generados por la deuda con el EBITDA sería inferior a una vez a partir de 2014, lo que evidencia que la Empresa es más vulnerables a acontecimientos adversos, tanto

internos como externos, que otras

descentralizadas con calificaciones más altas.

Tabla No. 2: Escenario de stress

Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV.

A pesar de los esfuerzos realizados durante el último trimestre de 2012 para recaudar la cartera derivada de los arriendos, ésta presentó un incremento de 30,66% anual. Lo anterior, sumado a la disminución de 14,53% en las cuentas por pagar a acreedores, explica el aumento de 49% en el capital de trabajo neto operativo (KTNO) de la Entidad en 2012. Dado que el número de locales se incrementará durante los próximos años, la efectividad de las medidas implementadas por la Compañía para mejorar el recaudo de los arriendos tendrá un papel importante en el comportamiento futuro del KTNO. Dentro de estas acciones se destacan: 1) El ajuste de la facturación, pues los cobros se estaban

2013 2014 2015 2016

Servicio de la Deuda $ 435.000 $ 408.000 $ 381.000 $ 354.000 Intereses $ 135.000 $ 108.000 $ 81.000 $ 54.000 Deuda Total $ 1.500.000 $ 1.200.000 $ 900.000 $ 600.000 EBITDA $ 839.932 $ 803.751 $ 778.088 $ 749.166 EBITDA/ Servicio Deuda 1,93 1,97 2,04 2,12 EBITDA/ Intereses 6,22 7,44 9,61 13,87 EBITDA/ Deuda Total 0,56 0,67 0,86 1,25 Utl. Oper. $ 780.869 $ 738.781 $ 706.621 $ 670.553 Utl Oper./ Servicio Deuda 1,80 1,81 1,85 1,89 Utl Oper./ Intereses 5,78 6,84 8,72 12,42 Utl Oper./ Deuda Total 0,52 0,62 0,79 1,12

2013 2014 2015 2016

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realizando mes vencido y contractualmente debían hacerse mes anticipado, y 2) Los programas de concienciación para los arrendatarios sobre la importancia del pago oportuno y el aumento del cobro coactivo a través de procesos judiciales y embargos.

La Terminal ha mantenido una generación de caja operativa creciente al pasar de $8,1 millones en 2010 a $936 millones en 2011 y $1.200 millones en 2012 (Anexo No. 4). Este comportamiento está

explicado, principalmente, por la mayor

generación de utilidades y un uso más eficiente del capital de trabajo. Desde 2009, la Compañía ha registrado un alto nivel de efectivo, equivalente en promedio al 115% del total de los pasivos corrientes activos.

La Tabla No. 3 muestra las inversiones, en calidad de no controlante, que tenía la Entidad a diciembre de 2012. Hasta 2011 el Calificado había recibido, por concepto de dividendos, montos importantes de recursos provenientes de la Central de Transportes de Tulúa, no obstante, como resultado de los altos requerimientos de CAPEX que esta última entidad mantiene, los dividendos se redujeron de manera importante en 2012 y mantendría esta tendencia para 2013 y 2014.

Tabla No. 3: Composición inversiones del TTP

Fuente: Terminal de Transporte de Popayán.

Por política, la Terminal distribuye el 100% de sus utilidades cada año. En 2011 y 2012 el pago de dividendos a los accionistas fue de $1.200 millones. Con base en la información entregada por el Calificado, la TTP no tiene contingencias ni procesos en contra que puedan representar un riesgo.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD

La TTP es una sociedad de economía mixta de orden municipal constituida en 1974. Su composición accionaria está constituida por: el Instituto de Financiamiento, Promoción y Desarrollo de Tuluá (62,79%), el Departamento del Cauca (13,96%), el Municipio de Popayán (12,44%), el Ministerio de Transporte (9,92%), Centrales de Transportes S. A. (0,66%) y Centrales

Eléctricas del Cauca S. A. (0,23%). En 2009, de acuerdo con las transformaciones que tuvo su composición accionaria, la Entidad pasó de ser una sociedad de naturaleza privada a una pública.

Dentro de los objetos sociales de la TTP están la prestación, operación y explotación de los servicios relacionados con terminales de transporte terrestre de pasajeros por carretera, y de servicios complementarios, a través del conjunto de instalaciones, equipos y órganos dispuestos para ello. Las tarifas se encuentran reguladas por las resoluciones 222 de 2000 y 6398 de 2002, expedidas por el Ministerio de Transporte, mediante las cuales se establece la base de cálculo de las tasas de uso que deben cobrar los terminales de transporte terrestre automotor de pasajeros por carretera homologados o habilitados por el Ministerio de Transporte. El cobro de la tasa se realiza por cada bus que hace uso de las instalaciones del Calificado y se liquida sobre el valor de un tiquete según el trayecto. Por lo anterior, es importante mencionar que las empresas transportadoras no tienen poder de negociación frente a la Terminal.

La Central de Transportes está avalada por el Ministerio de Transporte como el único terminal en el municipio de Popayán, de acuerdo con la regulación de la actividad; así se descarta la posibilidad de que tenga competidores directos; también, dada la reglamentación de sus ingresos, se le dan las características propias de un monopolio regulado. Actualmente la TTP tiene vinculadas 21 empresas transportadoras, las cuales hacen uso de las plataformas de la Terminal y cumplen un contrato de arrendamiento por las taquillas. Adicionalmente, las instalaciones cuentan con 46 locales comerciales, los cuales están arrendados a personas naturales y jurídicas.

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Monopolio en la prestación de servicios de transporte en el Municipio.

Sistema de Gestión de Calidad certificado con la norma ISO 9001 desde 2005.

Regulación que obliga a las empresas de transporte terrestre de pasajeros a usar los terminales de transporte.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

5 de 11

Oportunidades

Remodelación y ampliación de la sede actual, con lo que la Terminal estima obtener un incremento de sus ingresos por servicios complementarios.

Ubicación privilegiada dada la cercanía con el aeropuerto.

Fortalecimiento de las relaciones con los entes de control para desarrollar estrategias que reduzcan la evasión de las tasas de uso de la Terminal.

Potencial para incrementar sus ingresos dada la capacidad de su infraestructura actual.

Consolidación del Plan Estratégico de la Administración.

Debilidades

Concentración de los ingresos en las tasas de uso, los cuales registran un crecimiento restringido dada la normatividad.

Volatilidad en sus gastos operacionales. Amenazas

Cambios en la reglamentación por parte del Ministerio de Transporte.

Permisibilidad de los entes de control y del Municipio con el transporte informal.

Injerencia política, dado el cambio en la naturaleza de la Sociedad.

Vulnerabilidad del transporte terrestre a factores ajenos a la Administración de la Terminal.

4. CONTINGENCIAS

Con base en la información entregada por el Calificado, la TTP no tiene contingencias ni procesos en contra que puedan representar un riesgo.

La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente, sin embargo la entrega de la información se cumplió en los tiempos mayores a los previstos de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que BRC revisó información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado.

La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la administración de la Entidad

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5. ESTADOS FINANCIEROS

Anexo 1: Balance General

TERMINAL DE TRASPORTES DE POPAYÁN S.A.

Balance General (en miles de pesos)

2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012

Efectivo 820.546 768.152 1.015.644 2.526.009 -6,39% 32,22% 1,5 Inversiones - 300.000 - 200.000 -100,00%

Deudores 42.112 69.778 153.028 182.125 65,70% 119,31% 19,01% Avances y anticipos entregados - 1.339 170 -87,30% Anticipos o saldos a favor por impuestos y contribuciones 8 10.013 82.194 89.566 125062,50% 720,87% 8,97% Otros Deudores 43.455 65.351 74.682 97.576 50,39% 14,28% 30,66% Provisión para Deudores(CR) -5.586 -5.586 -5.187 -5.187 0,00% -7,14% 0,00%

Deudores Varios 4.235 -100,00%

Otros Activos 3.105 17.413 6.395 6.567 460,81% -63,27% 2,69% Gastos Pagados por Anticipado - Polizas de seguro 3.105 17.413 6.395 6.567 460,81% -63,27% 2,69%

Total Activo Corriente 865.763 1.155.343 1.175.067 2.914.701 33,45% 1,71% 148,05%

Inversiones 3.646.263 3.646.263 3.238.312 3.248.909 0,00% -11,19% 0,33% Central de Transportes de Tulúa S.A. 2.310.286 2.310.286 2.731.449 2.731.449 0,00% 18,23% 0,00% Centrales de Trasportes S.A. 17.635 17.635 17.635 17.635 0,00% 0,00% 0,00% Viajes Camino Real S.A. 53.928 53.928 53.928 53.928 0,00% 0,00% 0,00% Terminal de Transportes de Girardot S.A. 1.300.011 1.300.011 1.318.983 1.329.580 0,00% 1,46% 0,80% Empelar S.A. 18.331 18.331 18.331 18.331 0,00% 0,00% 0,00% Provisiones -53.928 -53.928 -902.014 -902.014 0,00% 1572,63% 0,00%

Propiedades, Planta y Equipo 811.947 805.327 919.369 1.083.441 -0,82% 14,16% 17,85% Depreciación Acumulada -1.940.110 -2.748.368 -2.589.892 -2.661.676 41,66% -5,77% 2,77% Depreciación Diferida - 788.607 635.938 635.938 -19,36% 0,00%

Otros Activos 9.235.200 9.407.647 11.358.004 10.991.236 1,87% 20,73% -3,23%

#¡DIV/0!

Total Activo no Corriente 13.693.410 13.859.237 15.515.685 15.323.586 #¡DIV/0!1,21% #¡DIV/0!11,95% #¡DIV/0!-1,24% TOTAL ACTIVO 14.559.173 15.014.580 16.690.752 18.238.287 3,13% 11,16% 9,27%

Cuentas por pagar 179.345 59.837 44.344 111.755 -66,64% -25,89% 152,02% Acreedores 41.710 36.860 21.569 18.436 -11,63% -41,48% -14,53% Retención en la Fuente e Impuesto de Tiembre 9.912 9.026 3.434 22.906 -8,94% -61,95% 567,04% Impuesto al Valor Agregado 8.641 13.951 19.341 19.668 61,45% 38,64% 1,69% Impuesto, Contribuiciones y Tasas 113.694 - -100,00%

Impuesto de Renta y Complementarios 5.388 50.745 -100,00%

Obligaciones financieras C.P. 22.683 - - 300.000 -100,00%

Obligaciones laborales 26.147 71.874 106.286 100.086 174,88% 47,88% -5,83%

Otros Pasivos 21.241 16.313 26.619 25.041 -23,20% 63,18% -5,93%

Provisión Obligaciones Fiscales - 407.034 371.534 322.851 -8,72% -13,10%

Total Pasivo Corriente 249.416 555.058 548.783 859.733 122,54% -1,13% 56,66%

Obligaciones Financieras L.P. - - - 1.200.000

Pasivos Estimados 126.828 126.828 179.918 155.365 0,00% 41,86% -13,65%

Total Pasivo no Corriente 126.828 126.828 179.918 1.355.365 0,00% 41,86% 653,32% TOTAL PASIVO 376.244 681.886 728.701 2.215.098 81,24% 6,87% 203,98%

Patrimonio Institucional 14.182.929 14.332.694 15.962.051 16.023.189 1,06% 11,37% 0,38%

TOTAL PATRIMONIO 14.182.929 14.332.694 15.962.051 16.023.189 1,06% 11,37% 0,38% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 14.559.173 15.014.580 16.690.752 18.238.287 3,13% 11,16% 9,27%

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

7 de 11 Anexo 2: Estado de Pérdidas y Ganancias

Estado de Resultados (en miles de pesos)

2009 2010 2011 2012 2010 2011 2012

INGRESOS OPERACIONALES 2.518.647 2.580.314 2.803.721 3.007.024 2,45% 8,66% 7,25%

Venta de Servicio 2.518.647 2.580.314 2.803.721 3.007.024 2,45% 8,66% 7,25%

Tarifas de Uso Origen 1.331.605 1.379.557 1.540.552 1.532.369 3,60% 11,67% -0,53% Tarifas por Tránsito 267.545 252.917 196.436 268.210 -5,47% -22,33% 36,54% Control Operativo Externo 111.471 125.159 99.738 57.980 12,28% -20,31% -41,87% Control Operativo Interno 18.367 10.941 10.381 -40,43% -5,12% -100,00%

Sellos n.d. n.d. 28.553 122.030 n.d. n.d. 327,38%

Sanciones n.d. n.d. 9.333 13.833 n.d. n.d. 48,21% Alcoholimetría n.d. n.d. 23.559 114.456 n.d. n.d. 385,82% Otros Servicios de Transporte 85.808 87.103 69.261 - 1,51% -20,48% -100,00% Arrendamientos 486.503 519.262 589.161 621.527 6,73% 13,46% 5,49% Servicios 217.348 205.375 236.746 276.618 -5,51% 15,27% 16,84%

UTILIDAD BRUTA 2.518.647 2.580.314 2.803.721 3.007.024 2,45% 8,66% 7,25%

GASTOS OPERACIONALES 1.764.582 1.588.486 1.906.003 2.168.197 -9,98% 19,99% 13,76%

De Administración 1.764.582 1.555.901 1.834.193 2.114.503 -11,83% 17,89% 15,28%

Gastos de Personal 1.764.582 978.388 1.041.824 1.033.028 -44,55% 6,48% -0,84% Gastos Generales n.d. 439.198 648.718 823.669 n.d. 47,71% 26,97% Impuestos, Contribuciones y Tasas n.d. 138.315 143.651 257.806 n.d. 3,86% 79,47%

Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones 32.585 71.810 53.694 120,38% -25,23%

UTILIDAD OPERACIONAL 754.065 991.828 897.718 838.827 31,53% -9,49% -6,56%

Ingresos No Operacionales 289.948 232.336 646.669 191.265 -19,87% 178,33% -70,42%

Egresos No Operacionales 87.059 295.469 889.798 6.725 239,39% 201,15% -99,24%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 956.954 928.695 654.589 1.023.367 -2,95% -29,52% 56,34%

Impuestos 278.447 286.376 334.574 336.338 2,85% 16,83% 0,53%

UTILIDAD NETA 678.507 642.319 320.015 687.029 -5,33% -50,18% 114,69%

EBITDA 754.065 1.024.413 969.528 892.521 35,85% -5,36% -7,94% TERMINAL DE TRASPORTES DE POPAYÁN S.A.

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Anexo 3: Principales Indicadores Financieros

TERMINAL DE TRASPORTES DE POPAYÁN S.A.

Indicadores financieros

RENTABILIDAD 2009 2010 2011 2012

Crecimiento de ventas en pesos 2% 9%

Crecimiento de ventas en volúmenes

Margen Bruto 100% 100% 100% 100%

Margen Operacional 30% 38% 32,02% 27,90%

Margen neto antes de impuestos 38% 36% 23% 34%

Margen Neto 27% 25% 11% 23%

Margen EBITDA 30% 40% 35% 30%

Ventas / Activos 17% 17% 17% 16%

ROA 5% 4% 2% 4%

ROE 5% 4% 2% 4%

LIQUIDEZ 2009 2010 2011 2012

Saldos de efectivo de la entidad* $ 820.546 $ 768.152 $ 1.015.644 $ 1.026.009

Saldos de efectivo de la entidad $ 820.546 $ 768.152 $ 1.015.644 $ 2.526.009

Relación de efectivo* 329% 138% 185% 119%

Relación de efectivo 329% 138% 185% 294%

Razón Corriente 3,47 2,08 2,14 3,39

Activo corriente / Total pasivo 2,30 1,69 1,61 1,32

Prueba Ácida 3,47 2,08 2,14 3,39

* Al cierre de 2012 se reduce el valor del crédito ($1.500 millones) del efectivo que se registra en el balance.

ACTIVIDAD 2009 2010 2011 2012

Capital de trabajo neto operativo (KTNO) $ 1.745 $ 28.491 $ 53.113 $ 79.140

KTNO / Ventas 0,1% 1,1% 1,9% 2,6%

Días de CxC 6,02 9,74 19,65 21,80 Días de CxP 36,59 13,84 8,70 19,03 Ciclo de efectivo -30,57 -4,11 10,95 2,78

ENDEUDAMIENTO 2009 2010 2011 2012

Total deuda montos 22.683 - - 1.500.000 Deuda de c.p montos 22.683 - - 300.000 Deuda de l.p monto - - - 1.200.000 Deuda total / Patrimonio (sin valorizaciones) 0,00 - - 0,10 Deuda corto plazo / Patrimonio 0,00 - - 0,02 Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,02 0,04 0,03 0,05 Pasivos / Capital 0,16 0,29 0,31 0,94 Deuda fin. / Pasivo Total 0,06 - - 0,68

COBERTURAS 2009 2010 2011 2012

Intereses / Ventas 3% 11% 0% 0%

Utilidad Operacional / Intereses 8,7 3,4 105,3 124,7 Utilidad Operacional / Deuda Total 33,2 #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,6 EBITDA / Intereses 8,7 3,5 113,8 132,7

EBITDA / Deuda Total 33,2 #¡DIV/0! #¡DIV/0! 0,6

FCL / Deuda

FC operacional / Deuda

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

9 de 11 Anexo 4: Estado de Flujo de Efectivo

2010 2011 2012

Utilidad (pérdida) del periodo ( Estado de Resultados) 928.695 654.589 1.023.367

Partidas que no afectan el Efectivo

Depreciaciones 28.184 28.466 45.849

Amortizaciones 4.401 43.344 27.069

Utilidad en Vta Propiedades Planta y Equipo y/o Otros Bienes. (anexo) - (13.000) (1.719)

Recuperaciones - (39.227)

-Provisión Impuesto de Renta y Complementarios (Est. De Result.) - 334.574 336.338

Subtotal 961.280 1.008.746 1.430.904

Total Efectivo generado en la operación 961.280 1.008.746 1.430.904

Cambios en activos y pasivos operacionales (953.168) (72.112) (157.280)

Disminución Activos Diferidos - 17.413 53.090

Ooperaciones de financiamiento

Aumento Cuentas por Pagar 119.508 - 67.411

Aumento Obligaciones Laborales - 34.412

-Aumento Otros Pasivos - 10.306

-Aumento Deudores (27.666) (83.250) (29.098)

Aumento Inversiones (300.000) - (200.000)

Disminución Obligaciones Financieras (22.683) -

-Disminución Cuentas por Pagar (264.391) (15.493)

-Disminución Pasivos Estimados y Provisiones (438.700) (35.500) (48.683)

Disminución Otros Pasivos (4.928) -

-FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 8.112 936.634 1.273.624

Aumento Inversiones Permanentes - (1.288.220) (10.597)

Aumento Propiedades Planta y Equipo (80.013) (151.041) (236.013)

Aumento Otros Activos (172.447) (1.906.059)

-Venta Propiedades Planta y Equipo - 43.033 9.871

FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN (252.460) (3.302.287) (236.739)

Obligaciones Financieras - 53.090 (1.500.000)

Aumento Reservas 68.460 64.231

-Aumento Superavit de Capital 123.494 2.495.825

-FLUJO DE EFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 191.954 2.613.146 (1.500.000)

TOTAL Aumento (Disminución) del Efectivo (52.394) 247.493 (463.115)

EFECTIVO AÑO ANTERIOR 820.546 768.152 1.015.645

EFECTIVO PRESENTE AÑO 768.152 1.015.645 552.530

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

ACTIVIDADES DE INVERSION

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

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