RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES K - DEUDA PÚBLICA F – AAA4 BRC 1

Texto completo

(1)

rmgonzal@brc.com.co

(571) 236 2500-623 6199

Enero de 2004

FONDO DE VALORES K – DEUDA PÚBLICA – SERFINCO S.A.

Calificación Inicial de Crédito y Mercado - Noviembre de 2003

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

K - DEUDA PÚBLICA

F – AAA/4

BRC 1

CIFRAS A OCTUBRE DE 2003 (En pesos):

Valor del Fondo:

$6.213 Millones último mes.

Rentabilidad Neta Mensual:

26.21%

promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Inicial Junio de 2003:

Riesgo Administrativo y

Operacional, F - BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo K-Deuda Pública para los cierres de abril a octubre de 2003, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002 y la información pública de los balances a Septiembre de 2003.

1. Perfil del Fondo

El fondo K- Deuda Pública es un fondo de valores cuyo portafolio, de acuerdo con su prospecto de inversión, esta compuesto principalmente por “Títulos de contenido crediticio emitidos o avalados por el Gobierno Nacional, por el Banco de la República y por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras”. Los adherentes a este fondo tienen un perfil de riesgo de mercado alto y pueden ser personas naturales o jurídicas que se vinculan al mismo por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de constitución es de $20 millones, con un plazo de inversión de 180 a 200 días.

De acuerdo con el tipo de inversiones permitidas por su prospecto de inversión, la rentabilidad promedio esperada es superior a la obtenida en el mercado de deuda pública de los TES con plazo de vencimiento a 3 años. La duración del portafolio deberá estar entre un rango de 1.095 y 3.650 días.

Por la administración de los recursos, la sociedad cobrará una comisión variable entre 0.5% y 10% efectivo anual sobre el valor neto diario del fondo antes de comisión.

Análisis DOFA Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Rentabilidad superior a la observada en otros fondos de valores escalonados.

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Concentración de recursos en su mayor inversionista. 9 Concentración de los activos en un solo factor de riesgo. 9 Red de distribución limitada.

9 La dualidad de funciones entre los distintos funcionarios en relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica, la cual disminuirá costos y reducirá riesgos operativos. 9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación

de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero. 9 Implementación de planes comerciales que permitan el

crecimiento de los recursos administrados por el fondo, especialmente en Bogotá.

Amenazas

9 Incertidumbre en el comportamiento de la tasa de cambio lo cual afecta las tasas de los TES.

9 Cambios en la regulación sobre valoración de portafolios. 9 Entrada al mercado de otras alternativas de inversión,

por ejemplo fondos de renta variable con retornos competitivos.

(2)

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

2

Riesgo de Mercado: la calificación de 4 en grado especulativo, indica que el fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC- 1 en grado de inversión, indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

2.2 Evolución del Fondo

Desde su inicio de operaciones, el fondo K – Deuda Pública, ha mostrado un comportamiento positivo en su valor. Al cierre de octubre de este año, el monto de los recursos administrados por el fondo alcanzó los $6.213 millones; en este mismo mes, su ritmo de crecimiento ha disminuido pero mantiene su pendiente creciente y positiva. La volatilidad del valor de K-Deuda Pública ha sido moderada, con un promedio semestre de 6.58%. Un factor que ha contribuido a reducir esta volatilidad ha sido la estabilidad en los recursos, la cual se explica principalmente por la naturaleza escalonada del fondo.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

18/05/03 10/06/03 03/07/0 26/07/0 18/08/03 10/09/03 03/10/03 26/10/03

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

El número de adherentes del fondo también ha presentado un comportamiento positivo durante los primeros seis meses de operaciones. En promedio durante el periodo analizado el 86.10% de los adherentes son personas naturales y un 74.48% de los recursos provienen de este tipo de inversionistas.

Conforme con el tipo de inversiones permitidas por el prospecto de inversión del fondo, la rentabilidad neta mensual ha presentado una elevada volatilidad (desviación/ promedio), la cual fue de 65.34% durante el último trimestre (ver gráfico 2). El promedio de la rentabilidad neta a 30 días

durante el periodo agosto-octubre fue de 17.13%, nivel que se encuentra por encima de la rentabilidad observada en otros fondos de características similares.

Gráfico 2. Rentabilidad Neta 30 días

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

17/06/03 10/07/03 02/08/0 25/08/0 17/09/03 10/10/03

Fuente: Serfinco S.A.

De acuerdo con la información suministrada por Serfinco S.A., el valor de la unidad diaria del fondo ha presentado un mayor crecimiento en comparación con el comportamiento del I-TES publicado por Corfinsura1. Lo anterior indica que los títulos en

los que ha invertido el portafolio del fondo han obtenido mayores rendimientos que si éste hubiese estado compuesto por los títulos de la canasta de TES del índice en mención; cabe mencionar que el I-TES se valorizó 1.92% durante el mes de octubre de este año2.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

9 Riesgo de Crédito

De acuerdo con su prospecto de inversión, durante los seis primeros meses de funcionamiento, el portafolio del fondo se concentró en títulos de deuda pública emitidos o avalados por el gobierno nacional, con una participación promedio de 77.51% sobre el valor total del mismo. El fondo también invirtió parte de sus recursos en bonos pensionales, los cuales a través del tiempo fueron perdiendo su participación al pasar de 66.24% en mayo a 1.69% en octubre de 2003; la participación promedio de estos títulos durante los seis meses de análisis fue de 14.33%. El porcentaje restante (8.17% promedio semestre) fue invertido en cuentas de ahorro en un banco calificado en AAA. Conforme con la anterior composición, la calificación ponderada del portafolio fue AAA.

1 Para obtener mayor información sobre la metodología y la canasta de

TES que conforman este índice, consultar la página WEB de Corfinsura: www.corfinsura.com.

2 Fuente: Corfinsura S.A., informe mensual Creadores de Mercado de

(3)

Aunque el portafolio esta concentrado en inversiones de Deuda Pública, lo que genera una baja exposición al riesgo de crédito, su prospecto de inversión también le permite invertir hasta un 40% en títulos de contenido crediticio emitidos por entidades calificadas en AAA. Por tanto, además del seguimiento de los lineamientos establecidos en el prospecto de inversión referentes a los activos aceptables para invertir, la sociedad administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de las contrapartes y emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, los cuales tienen en cuenta elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral y son aprobadas por la junta directiva de la sociedad. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en repos. Los cupos de riesgo de contraparte son los mismos que se otorgan a los diferentes emisores y con base en estos se establecen las garantías. Todas las operaciones repo realizadas por el administrador son DVP, lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Las garantías deben ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación. Este valor se puede incrementar dependiendo de la calidad crediticia y liquidez del subyacente.

Durante el periodo analizado el fondo realizo operaciones de fondeo activo por breves periodos de tiempo y respaldadas con títulos TES, las cuales al negociarse por medio del MEC deben estar a precios de mercado.

2.4 Riesgo de Mercado

La firma cuenta con metodologías adecuadas para el control de riesgo de mercado, las cuales se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de “stop loss” y “take profit” en las negociaciones diarias. Para el caso del fondo de valores K-Deuda Pública, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente, la sociedad administradora utiliza la metodología VaR (Value at Risk). Igualmente, el fondo cuenta con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición del portafolio.

9 Exposición del Portafolio

De acuerdo con la naturaleza de las inversiones realizadas durante este primer semestre de operaciones, el fondo se

encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés, riesgos de liquidez y en menor medida al riesgo de tasa de cambio. Además, para el análisis se tendrá en cuenta la coherencia del indicador de duración en relación con el flujo de caja de los pasivos del fondo.

La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03

IPC 66.24% 40.75% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69%

TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 83.79% 85.05%

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 11.25%

UVR 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10%

VISTA 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92%

TRM 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00%

Fuente: Serfinco S.A.

Como se observa en la tabla 1, la distribución de los factores de riesgo ha cambiado durante los primeros seis meses de operaciones del fondo. En mayo de 2003, el portafolio estaba compuesto en más de un 60% por títulos indexados al IPC mientras que al cierre de octubre, el 85% de los títulos eran de tasa fija y la participación de las inversiones atadas al IPC se había reducido a 1.69%. El fondo invirtió un porcentaje mínimo en TES en dólares, lo que genera una muy baja exposición del portafolio al riesgo de tasa de cambio.

9 Riesgo de Tasa de Interés

Al ser un fondo con un plazo de inversión superior a 180 días, la conformación de su portafolio exige la mezcla de factores de riesgo que le implique contar con instrumentos de cobertura sobre la volatilidad de las diferentes tasas; más aún, por ser un fondo concentrado en deuda pública, en el cual un incremento de las tasas de estos títulos afectará en un 100% el valor del portafolio.

(4)

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

4

rentabilidad mensual del fondo, que fue de 65.34% durante el periodo analizado. La estrategia de inversión del portafolio de realizar trading intraday ha favorecido los niveles de rentabilidad del fondo, pero así mismo ha generado mayor volatilidad a la misma.

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

M ay-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03

M as de 5 años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 0-90

Fuente: Serfinco S.A.

Conforme con la anterior composición del portafolio por tipo de tasa y plazo de maduración de los títulos, el indicador de duración presentó un valor de 506 días en promedio durante el semestre; cabe mencionar que este indicador mostró un incremento relativo durante el mes de septiembre (642 días) que hizo aún más vulnerable el portafolio de inversiones al riesgo de tasa de interés, a pesar que éste ha sido acorde con el flujo de caja de pasivos del fondo.

9 Riesgo de Liquidez

La naturaleza escalonada del fondo permite a su administrador un manejo más flexible del indicador de duración y por tanto un menor nivel de inversiones de corto plazo necesarias para cubrir los requerimientos de liquidez; además, el portafolio esta compuesto en su mayor parte por títulos TES considerados de alta liquidez en el mercado. No obstante, la concentración de recursos en su mayor

inversionista ha presentado un nivel elevado durante los últimos dos meses de funcionamiento del fondo, lo cual incrementa la exposición del mismo a riesgos de liquidez; la concentración de recursos en su mayor inversionista y en los 20 mayores adherentes fue de 21.86% y 53.66%, respectivamente.

La metodología utilizada por el administrador del fondo para obtener el óptimo requerido de liquidez se basa en el cálculo del porcentaje de necesidades históricas de liquidez del mismo. A partir de esta metodología se construye un GAP de liquidez para estimar los descalces entre pasivos y activos para así poder proyectar los requerimientos de liquidez en períodos futuros y crear una estructura que permita disminuir los impactos por cambios de tasa y mantener los niveles de liquidez requerida. Actualmente no se cuenta con una base de datos histórica de los retiros y las adiciones de los adherentes por el poco tiempo de funcionamiento del fondo K-Deuda Pública. Sin embargo, en un futuro se prevé el uso de la metodología anteriormente mencionada para estimar adecuadamente los requerimientos de liquidez del fondo, del mismo modo como se han estimado en otros fondos de valores administrados por la misma firma comisionista.

(5)

Emisor 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

La Nacion 83.79% 69.15% 92.96% 89.94% 93.54% 98.08% 91.83%

Cuentas de Ahorros 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Especie 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 0.00% 1.13%

T.R.D 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10% 0.07%

Bono IPC 360 >5 Año 66.24% 5.72% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.01%

Bono Pen >5 Años 0.00% 35.03% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69% 12.32%

Cuentas de Ahorros 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

TES TIPO TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 41.79% 81.28% 58.31%

TES DOLARES>5 AÑOS 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00% 0.73%

TES TASA FIJA 5 AÑOS 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 42.00% 3.77% 13.65%

FONDEO TES TRM 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 11.25% 3.62%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TIPO TASA 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

IPC 66.24% 40.75% 23.14% 25.25% 6.71% 1.69% 14.33%

TASA FIJA 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 83.79% 85.05% 71.96%

FONDEO TES 17.55% 0.00% 0.00% 0.00% 2.52% 11.25% 4.75%

UVR 0.00% 0.01% 0.04% 0.08% 0.06% 0.10% 0.07%

VISTA 16.21% 30.85% 7.04% 10.06% 6.46% 1.92% 8.17%

TRM 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 0.46% 0.00% 0.73%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

0-90 33.76% 30.85% 7.04% 10.06% 8.97% 13.17% 12.92%

1 a 2 años 0.00% 28.39% 67.40% 62.46% 43.05% 85.05% 59.89%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 2.37% 2.15% 40.75% 0.00% 12.66%

3 a 4 años 0.00% 8.72% 6.89% 6.31% 2.90% 0.00% 3.44%

4 a 5 años 38.45% 0.00% 0.00% 4.33% 2.02% 0.00% 2.03%

Mas de 5 años 27.79% 32.04% 16.29% 14.69% 2.31% 1.78% 9.06%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PLAZO<1AÑO 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

0-30 33.76% 30.85% 7.04% 10.06% 8.97% 13.17% 12.92%

Mas de un año 66.24% 69.15% 92.96% 89.94% 91.03% 86.83% 87.08%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

LIQUIDEZ 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

Valor - TBS 0.00% 28.40% 2.41% 2.23% 0.52% 0.10% 3.58%

Valor + TBS 100.00% 71.60% 97.59% 97.77% 99.48% 99.90% 96.42%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

PUBLICA 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

VALOR 26-May-03 26-Jun-03 26-Jul-03 26-Ago-03 26-Sep-03 26-Oct-03 Total

Total general 415,922,981 1,870,828,017 2,378,646,293 2,608,991,456 5,644,216,863 6,136,689,723 3,175,882,556

Figure

Actualización...

Referencias

Actualización...