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Javier Augusto Acosta Torres (Colombia),jacosta@brc.com.co
Mario Alejandro Ribero(Colombia)
mribero@brc.com.co
(571) 236 2500-623 6199 Roy Weinberger(New York) 1-212-8450307
Junio de 2002
FONDO MULTIVALOR DÓLAR ADMINISTRADO POR MULTIVALORES S.A.
CALIFICACIÓN INICIAL
BRC INVESTOR SERVICES S.A. Calificación
Riesgo de Crédito y Mercado F – AAA/2 (Triple A / Dos Sencillo) Riesgo Administrativo y Operacional BRC 2+ (Dos mas)
CIFRAS a mayo de 2002: Valor portafolio promedio : $1.370 Millones Rentabilidad Neta 30 días: 8.8%
La información financiera contenida en este documento se basa en los diferentes cortes del portafolio del año 2001 y 2002. Así mismo se contó con portafolios con cortes en diferentes momentos de cada mes, calculo de la duración para los mismos, entre otros aspectos.
1. Perfil del Fondo
Multivalor Dólar es un fondo de valores escalonado de mediano plazo y de alto riesgo, cuyo portafolio invierte un 100% en títulos de renta fija. El fondo puede invertir en todos aquellos títulos valores denominados tanto en dólares de los Estados Unidos de Norte América, como en pesos colombianos indexados a la devaluación del peso colombiano con relación al dólar de los Estados Unidos de Norte América. Esto significa, que el dinero del suscriptor estará expuesto a la devaluación o revaluación del peso frente al dólar americano, lo que implica vulnerabilidad en cuanto a la capacidad de conservación del capital, sea por la volatilidad de la TRM, el riesgo cambiario, y/o el riesgo emisor. Los valores deben ser emitidos tanto por entidades del sector público como del sector privado, así como por establecimientos de crédito públicos y privados vigilados
Los inversionistas pueden invertir a plazos de 90 y 180 días. El aporte mínimo para ingresar y permanecer en el fondo será de un millón de pesos ($1.000.000,oo), que se incrementará anualmente de acuerdo con el Índice de Precios al Consumidor certificado por el DANE. Todo suscriptor podrá entregar al fondo, nuevas cantidades de dinero con posterioridad a su ingreso con base en la solicitud original de vinculación. Estos aportes serán contabilizados como un nuevo encargo de dicho suscriptor y se emitirá un nuevo título de participación. Las unidades de inversión serán redimibles a los noventa (90) o ciento ochenta (180) días calendario siguientes a la fecha de constitución del encargo y de acuerdo con la preferencia del suscriptor hacia alguno de éstos dos plazos. El encargo sobre el cual no exista solicitud de cancelación dentro de los cinco (5) días hábiles anteriores al día de su vencimiento, se entenderá como renovado por un período de igual duración, 90 o 180 días calendario. El retiro parcial mínimo, en cada vencimiento del respectivo encargo, será de un millón de pesos moneda corriente ($1.000.000,oo).
La sociedad administradora percibirá como beneficio por su gestión de administración una remuneración hasta del quince por ciento (15%) efectivo anual sobre el valor neto del mismo, la cual se liquidará y causará diariamente, pero se cancelará como mínimo quincenalmente a la Sociedad Administradora dentro de los cinco (5) primeros días siguientes al corte.
DOFA
Fortalezas
9 Adecuada y conservadora metodología para la asignación
de cupos y contrapartes. .
9 Cumplimiento de las normas de control sobre lavado de
activos.
9 La firma cuenta con una asesoría externa en cuanto a
metodologías de medición de riesgo.
9 La relación estrecha que se tiene con la mesa de
negociación de la firma que direcciona clientes mientras encuentra inversiones atractivas
9 El software que será utilizado por el fondo permite realizar
operaciones necesarias para ejercer un adecuado control y manejo del fondo.
Debilidades
9 Elevada exposición al riesgo cambiario.
9 No hay una política de liquidez específica para atender los
pasivos del fondo
9 La firma no cuenta con un sistema de voz para grabar las
operaciones que se realizan por medio telefónico.
9 Como máximo órgano del sistema de control interno, el
Comité de Auditoría no tiene labores periódicas definidas en cuanto a las políticas de riesgo de la firma.
9 La estrategia de conformación por plazos del portafolio no
Oportunidades
9 Incursionar comercialmente en Bogotá con estrategias
agresivas, pues la mayoría de los clientes de la firma están concentrados en los mercados de Manizales y Medellin.
9 Explotar al máximo y asimilar la metodología de control
de riesgo recientemente adquirida por la firma, de tal manera que se consolide y alcance los resultados esperados.
9 Consolidar e interiorizar los cambios organizacionales que
se han llevado a cabo para que el manejo del Riesgo sea una cultura en la firma.
Amenazas
9 Efectos del tres por mil en el crecimiento del fondo
9 Inestabilidad en las tasas de interés.
9 Cambios en la reglamentación vigente.
1. Fundamentos de la calificación
La calificación de riesgo de crédito AAA (Triple A) en grado
de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores
crediticios. En el aspecto de riesgo de mercado, la calificación 2
(Dos Sencillo) en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Finalmente en los
aspectos de riesgo administrativo y operacional, 2+ (Dos más)
en grado de inversión, muestra que el fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.
1. Comportamiento y Evolución del Fondo
V a lo r H is tó ric o del F o ndo
0 500,000,000 1,000,000,000 1,500,000,000 2,000,000,000 2,500,000,000 3,000,000,000 3,500,000,000 4,000,000,000 4,500,000,000
El Fondo Multivalor Dólar comenzó operaciones en Octubre de 2001, momento desde el que presentó una importante tasa de crecimiento hasta el mes de enero de 2002. Debido al proceso de revaluación del dólar el fondo ha tenido un decrecimiento en su valor total a partir de esta fecha. Sin embargo el número de adherentes se ha mantenido en continuo crecimiento, aunque a partir del mes de febrero del mismo año, este nivel se ha mantenido constante. Para el período analizado su valor promedio se ubica en $2.531 millones con tendencia a al baja.
No obstante esta situación, de acuerdo con las proyecciones del Departamento de Administración de Riesgos sobre el comportamiento del dólar, se prevé un comportamiento creciente en el valor del fondo en los próximos meses.
La naturaleza de las inversiones del fondo y el comportamiento revaluacionista del dólar, ha llevado al fondo a presentar una alta volatilidad en sus retornos y períodos de rentabilidades negativas. Por esta razón, el valor de la unidad del fondo no ha sido creciente en todos los meses analizados, y ha presentado pérdidas de capital. No obstante, el crecimiento promedio diario de la unidad ha sido de 0.01% para el período analizado, nivel en que se recogen períodos de rentabilidades bastante atractivas para el mercado. Esta situación permite apreciar el alto grado de exposición al riesgo cambiario al que se enfrenta el portafolio diariamente.
R enta bilida d 30 D í a s V s . V a lo r de la Unida d
9,800 9,900 10,000 10,100 10,200 10,300 10,400
-30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0%
V A LOR DE LA UNIDA D RENTA BILIDA D NETA 30 días
Sin embargo, esta situación está mitigada por la naturaleza de inversión de los adherentes del fondo, puesto que éstos están interesados más en la rentabilidad de mediano plazo del portafolio, y no en la rentabilidad diaria. Adicionalmente los plazos de inversión para los inversionistas minimizan la volatilidad de la posición neta diaria del fondo y por tanto le permite al administrador tener una estructura más estable del portafolio.
Al finalizar mayo de 2002, el fondo cuenta con un total de 347 clientes, lo que representa un crecimiento de 609% desde el mes de diciembre de 2001. A esta misma fecha, la estructura de adherentes del fondo permite observar un alto nivel de desconcentración. En promedio para el período analizado los principales 25 clientes del fondo concentran menos del 40% del valor total del portafolio, a excepción del primer mes de funcionamiento en el que concentraban aproximadamente un 80% del valor total.
2. Riesgo de crédito
La política de riego crediticio esta basada en las estrategias establecidas en el prospecto de inversión de la siguiente manera:
indexados a la devaluación del peso colombiano con relación al dólar de los Estados Unidos de Norte América.
C o mpo s ic ió n del P o rtafo lio po r T ipo de T ítulo
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 M ar-02 A br-02 M ay-02
FONDEO TES DOLARES TES DOLARES TRD
La comoposición actual del portafolio permite ver una exposición al riesgo de crédito conservadora al estár invertido en títulos de riesgo soberano expresados en Dólares (TES TRM) y fondeos en ese mismo tipo de inversión. Aunque en el prospecto de inversión se permite la inversión en títulos de deuda Colombiana emitidos en el exterior, ésta no se encuentra dentro de las estrategias de inversión al considerarse con altos niveles de volatilidad en el mercado. Por esta razón para el período analizado la ponderación de riesgo de crédito del fondo Multivalor Dólar es AAA.
2.1 Riesgo de Contraparte
Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Para el caso del Fondo Multivalor Dólar, en el período analizado no ha realizado operaciones Repo pasivas.
Para establecer el riesgo de contraparte, la administración utiliza el mismo cupo que fue otorgado para los diferentes emisores. Todas estas operaciones exigen pago contra entrega para minimizar el riesgo de contraparte; la garantía debe ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación y deberá ser respaldada con títulos TES TRM.
Es importante mencionar que con la entrada en funcionamiento del sistema MEC, Mercado Electrónico Colombiano, las contrapartes con las cuales el fondo puede efectuar operaciones son incorporados en este sistema limitando las transacciones a dichas entidades, minimizando el riesgo de incumplimiento para la Firma. Adicionalmente el sistema tiene dentro de sus características que el cumplimiento de las operaciones en primera instancia se efectúa en forma compensada es decir, solo se entregan los títulos en el mismo momento de recibir el dinero lo cual reduce aun más los riesgos en este sentido.
3. Riesgo de Mercado
Para la evaluación del riesgo de mercado se analizaron dos aspectos fundamentales: el grado de exposición del portafolio a los cambios en las tasas de interés (Riesgo de tasa de Interés),
riesgo de tasa de Cambio y la proporción del portafolio de inversiones que se podría vender en cualquier momento sin incurrir en pérdidas (Riesgo de liquidez). Además se analiza la coherencia de la duración del fondo en relación con los pasivos del mismo.
El riesgo principal al cual se encuentra expuesto el fondo se relaciona con las siguientes variables: 1) el riesgo de la curva de rendimiento de los Títulos TES en Dólares que está correlacionada con la curva de los Bonos Globales; 2) la curva de rendimiento de los Bonos Globales para efectos de valoración de los bonos Yankees, los cuales se valoran con la curva de rendimientos de los Bonos del Tesoro Americano, pero que en este momento no aplica al encontrarse la totalidad del portafolio invertida en títulos TES en Dólares; y 3) el riesgo de tasa de cambio.
Las inversiones realizadas en el fondo, al convertirlas a pesos colombianos pueden perder valor por efecto de una caída de la tasa de cambio del peso frente al dólar. De esta manera, al estar actualmente el fondo invertido 100% en títulos TES en dólares, la rentabilidad ofrecida a los inversionistas se expresa como un spread sobre la TRM.
En el evento en que el portafolio cuente con inversiones en bonos Yankees, el riesgo de tasa de interés del fondo estará determinado por las variaciones en los precios de estos activos y por ende, su exposición a riesgo de mercado será más elevada debido a la alta volatilidad de las tasas de interés de este tipo de inversión. De esta manera, una mayor exposición al riesgo de mercado, no solamente exigirá una mayor gestión de riesgo por parte de la Sociedad administradora sino que también deberá reflejarse en la calificación de riesgo de mercado del fondo.
No obstante, al ser un fondo con plazos de inversión de 90 y 180 días, este riesgo se mitiga por cuanto le reduce volatilidad de los retiros, de tal suerte que no se desequilibre el valor del fondo y el valor de la unidad de manera acelerada y sin ningún control.
La duración promedio del portafolio para el período analizado se encontró en 427 días. Este nivel es elevado en contraste con el plazo de duración de los pasivos del fondo, que en su mayoría se encuentran a 90 días. Sin embargo esto responde a que la estrategia de inversión del fondo es activa y no pasiva. Por esta razón, la duración no guarda relación estrecha con la estructura de pasivos del fondo. Es de resaltar que ésta estrategia no responde a una política de plazos específica, como se encuentra definido en el prospecto de inversión, sino a una alta rotación del portafolio diversificado por tipo de referencias de TES TRM. El nivel de duración tiende a mantenerse alrededor de 400 días pero con una tendencia a la baja, lo que es acorde con la tasa de decrecimiento del valor del fondo entre los meses de febrero y mayo de 2002.
la rentabilidad de mediano plazo del portafolio, y no en la rentabilidad diaria. Adicionalmente los plazos de inversión para los inversionistas minimizan la volatilidad de la posición neta diaria del fondo y por tanto le permite al administrador tener una estructura más estable del portafolio.
3.2 Riesgo de Liquidez
El prospecto de inversión del fondo contiene una estrategia de conformación por plazos de inversión, la cual establece que el fondo debe invertir máximo hasta 20% de los Activos del Fondo de 0 a 30 días; Máximo hasta 80% de los Activos del Fondo de 31 a 180 días; Máximo hasta 80% de los Activos del Fondo de 181a 360 días; Máximo hasta 30% de los Activos del Fondo de 361 días en adelante. No obstante esta situación, no se observa una consistencia entre lo establecido en el prospecto de inversion con lo reflejado por el portafolio en el período analizado. Esto significa que la política principal del fondo en sus aspectos de liquidez gira en torno a una alta rotación del portafolio y no a una estructuración de plazos de inversión, lo cual se debe a la naturaleza de las inversiones que realiza. Sin embargo puede observarse que las inversiones con plazos menores a 30 días se han venido incrementando progresivamente hasta llegar un 76.16% del portafolio en mayo, lo que es acorde con el comportamiento de los pasivos del fondo y al decrecimiento de su valor desde el mes de febrero. Este comportamiento contrasta con la disminución que han tenido las inversiones en activos con plazos superiores a 1 año, que en mayo participan con un 19.1%. A esa misma fecha el 4.74% restante se encuentra invertido en inversiones con plazos entre 180 y 360 días.
C o mpo s ic ió n del P o rta fo lio po r P lazo s
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 A br-02 May-02
Mas de un año 180-360 90-180 60-90 30-60 0-30
La estructura de plazos en el portafolio de Multivalor Dólar no es determinante en el nivel de liquidez necesaria para atender los pasivos del fondo, ya que ésta depende en gran parte de la rotación de las inversiones en TES en Dólares, las cuales se desenvuelven en mercados altamente líquidos pero cuya volatilidad genera un riesgo de mercado potencial para el inversionista.
De otra parte el análisis de concentración de recursos por clientes mostró una alta diversificación, con un máximo de 13% en un solo adherente para el primer mes analizado. Sin embargo esta concentración disminuyó notablemente a partir de noviembre de 2001, momento en el cual ninguno de los
inversionistas cuenta con una participación mayor al 7% del valor total del portafolio. Este aspecto es positivo ya que refleja no solamente la importante base de clientes por parte de la Sociedad administradora, sino también una estrategia comercial sólida.
En relación con las herramientas utilizadas para medicion y control del riesgo de mercado, el Departamento de Administración de Riesgos de la Sociedad en compañía con una asesor externo, desarrolló a finales del año 2001 una metodología que le ha permitido establecer póliticas claras sobre límites de exposición a riesgos de mercado. Esta metodología está siendo aplicada no solamente a las operaciones diarias de la firma sino también a los portafolios de los fondos administrados por la Sociedad. Estas políticas se encuentran actualmente aprobadas por la Junta directiva de la Firma y hacen parte del manual de riesgos de ésta.
4. Riesgo de Administración
La Sociedada Administradora: Multivalores S.A.
Multivalores es una firma comisionista de Bolsa fundada en 1962 cuando recién iniciaba labores la Bolsa de Medellín. Para finales de los años noventa, la firma busca nuevos accionistas para poder inyectar capital a la compañía. Capital Trust es una firma española cuyos socios tienen amplio conocimiento en el sector financiero y turístico. Sin embargo, la participación de Capital Trust dentro de la compañía sólo ha sido como un socio capitalista y no como un socio estratégico, hecho que impide a la firma de aprovechar el conocimiento de los socios en el sector financiero internacional.
La composición accionaria de Multivalores S.A a junio de 2001 es la siguiente
Nombre No de Acciones %
Capital Trust S.A 307.670 54.21
Jorge Escobar Restrepo 160.380 28.16
Jaime Gómez Giraldo 101.288 17.19
Gustavo Jaramillo 47 0.01
Maria Inés Giraldo 47 0.01
Dorian Gonzalez Angel 47 0.01
4.1 Experiencia de los administradores
La principal fuente de adherentes del fondo proviene de los clientes de la firma comisionista, la cual lleva más de cuarenta años trabajando en la ciudad de Medellín. El fondo ha identificado su nicho de mercado en personas naturales y jurídicas, que son ubicados mediante sus promotores comerciales, además de las personas jurídicas con ventas anuales por encima de los $ 200 millones. La oficina de la firma en Manizales es importante en la búsqueda de clientes nuevos para el fondo.
4.2 Relación "Mesa de Negociación" - "Area de Análisis y Proyecciones" - "Plataforma Operativa".
La Mesa de negociación o "Front Office" está representada por un Gerente del Fondo, quien es el encargado de planear las negociaciones del fondo, sujetándose a las directrices y montos determinados en el Comité. Este Gerente a su vez es el encargado de realizar indicaciones sobre la ejecución de la operación y del registro de la misma. La gerencia del fondo cuenta con un asistente operativo que finaliza la ejecución de las órdenes de negociación.
El Gerente del Fondo es el encargado de responder ante el Comité de Riesgo sobre el cumplimiento de los cupos. Así mismo, el Gerente debe llevar al Comité de Riesgo las valoraciones a precios de mercado y el análisis de los precios de negociación de las inversiones. Al final del día el asistente realiza un reporte de los principales indicadores de gestión del fondo: composición, rentabilidad neta y bruta, valor de la unidad, duración , vencimientos, emisores y plazos.
La Sociedad cuenta con un área de análisis económico y proyecciones la cual brinda información diaria como soporte a cada una de las áreas de la compañía dentro de las cuales se encuentran los fondos de valores. Este soporte incluye el análisis de factores económicos fundamentales; de igual forma se efectúan proyecciones mediante el análisis de variables macroeconómicas y factores de mercado.
Las funciones operativas, o de “ Back Office” son realizadas por un grupo de personas a cargo del Gerente del Fondo. El Asistente del Fondo se encarga de las actividades inherentes a la operación, diligenciando tanto la compra como la venta de los títulos. Esta etapa del procedimiento permite verificar el precio de compra y las demás condiciones de inversión, de manera que se sigan los lineamientos del comité de riesgo. Al final del día debe producir un informe de las compras o ventas que ha realizado el fondo y compararlas con las papeletas de bolsa creada por el “Front Office”. Además, Sifival permite realizar la valoración a precios de mercado del portafolio.
4.3 Control Interno
El control directo del fondo lo realiza la Gerencia General de la comisionista a través de informes diarios sobre las operaciones realizadas.
El aplicativo de Sifival tiene un control de límites el cual administra los cupos por deudor e intermediario de las
entidades financieras autorizadas por el comité de riesgo. En el evento que el negociador se exceda de un cupo establecido, el sistema notificará al respecto y se procederá a la venta de las inversiones una vez notificado este hecho al gerente de la administración del fondo.
Como parte del esquema de control interno la firma cuenta con una auditoría que supervisa quincenalmente las operaciones realizadas por la administración del fondo, verificando que las operaciones se encuentren dentro de las políticas establecidas para el manejo del fondo.
El Comité de Riesgo de la firma se reúne semanalmente con el objetivo de estudiar la evolución del fondo y analizar los reportes semanales del Gerente para verificar el normal funcionamiento del mismo y realizar un seguimiento a las políticas establecidas. El Comité de Auditoria está conformado por los miembros de la Junta Directiva, el cual realiza revisiones trimestrales de las políticas de riesgo diseñadas por el Comité de Riesgo. El Comité de Auditoría también podrá reunirse en el momento en el que el Comité de riesgos decida realizar un cambio en las políticas de inversión actuales.
4.4 Análisis Dinámico
La administradora del fondo posee una división técnica compuesta por un grupo de trabajo con experiencia en el análisis de variables y factores económicos y de mercado, la cual está encargadas de realizar los diferentes estudios económicos para las unidades de negocio de la firma comisionista, dentro de las cuales se encuentra el fondo Multivalor Dólar. La firma además cuenta con una entidad externa que provee a la administración de información económica, de mercados y realiza las proyecciones sobre el comportamiento de las tasas de interés.
El fondo además de contar con herramientas de análisis dinámico, cuenta con herramientas de control que le permiten cuantificar los riesgos en que incurre en su operación diaria. Entre estas herramientas se encuentran, stress testing, Back Testing, portafolios de referencia, VaR por activo y para cada portafolio, entre otros. Estas heramientas fueron adaptadas por el asesor en riesgos según las políticas establecidas por la Sociedad Adminitradora.
4.4 Tecnología.
Plazo, los cuales se almacenan en la cajilla de seguridad fuera de la compañía y en servidores externos que cuentan con capacidad de almacenamiento adecuada.
En cuanto al acceso a la información, los sistemas de la compañía son administrados por un funcionario independiente del área de Negocio. El software de la firma permite acceso a información y modificarla de acuerdo al usuario que ingrese al
sistema. Es por esto, que cada usuario tiene su propio password, lo que permite saber en cualquier momento cual es el responsable de las operaciones realizadas en las terminales de la red. Los passwords están asignados de acuerdo al rango del usuario, lo que permite restringir operaciones dependiendo del usuario.
La calificación de riesgo de BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender, o mantener una inversión determinada; la información contenida en ésta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o resultados derivados del uso de ésta informac
TITULO Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 PROMEDIO
FONDEO TES DOLARES 0.00% 2.72% 11.12% 48.58% 0.00% 37.76% 28.51% 49.68% 22.16%
TES DOLARES 100.00% 97.25% 88.87% 51.35% 99.86% 61.96% 71.15% 48.86% 77.67%
TRD 0.00% 0.03% 0.02% 0.06% 0.14% 0.28% 0.34% 1.46% 0.17%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TIPO DE TASA Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 PROMEDIO
FIJA FONDEOS 0.00% 2.75% 11.13% 48.65% 0.14% 38.04% 10.78% 51.14% 20.03%
TRM 100.00% 97.25% 88.87% 51.35% 99.86% 61.96% 89.22% 48.86% 79.97%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Plazo Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 PROMEDIO
0-90 0.00% 2.72% 11.12% 48.58% 0.00% 55.22% 69.34% 76.16% 30.43%
91-180 0.00% 0.00% 14.71% 19.16% 10.72% 0.00% 0.00% 0.00% 8.56%
181-360 2.85% 10.98% 0.00% 0.00% 26.26% 0.00% 5.77% 4.74% 6.90%
1 a 2 años 6.83% 69.24% 58.50% 30.77% 15.38% 31.45% 13.90% 0.00% 33.91%
2 a 3 años 0.00% 1.75% 0.68% 0.65% 0.75% 1.07% 1.04% 0.00% 0.86%
3 a 4 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.33% 1.15% 0.72%
4 a 5 años 76.30% 5.27% 13.56% 0.77% 45.81% 10.53% 0.00% 0.00% 15.15%
Mas de 5 años 14.02% 10.04% 1.43% 0.06% 1.08% 1.73% 4.61% 17.94% 3.48%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Plazo < 1año Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 PROMEDIO
0-30 0.00% 2.72% 11.12% 48.58% 0.00% 37.76% 28.51% 76.16% 23.07%
30-60 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 40.83% 0.00% 5.20%
60-90 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 17.46% 0.00% 0.00% 2.16%
90-180 0.00% 0.00% 14.71% 19.16% 10.72% 0.00% 0.00% 0.00% 8.56%
180-360 2.85% 10.98% 0.00% 0.00% 26.26% 0.00% 5.77% 4.74% 6.90%
Mas de un año 97.15% 86.30% 74.18% 32.25% 63.02% 44.78% 24.89% 19.10% 54.12%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
