RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Tipo de calificación F AAA5 (Triple A Cinco) CREDIT WATCH EN DESARROLLO

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ontactos: Luís Carlos Blanco Gonzalez

lblanco@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 25 de Septiembre de 2008

Acta No: 118

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA

K-DEUDA PÚBLICA

ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A.

Revisión Periódica

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

Tipo de calificación

F AAA/5 (Triple A / Cinco)

CREDIT WATCH EN DESARROLLO

BRC 1 (Uno)

Cifras Julio del 2008 (pesos):

Valor de la Cartera: $1.428.5 Millones cierre de mes. Rentabilidad diaria neta: 5,3% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Revisión periódica Oct/07: F AAA/4; BRC 1 Revisión periódica Oct/06: F AAA/4; BRC 1 Revisión periódica Dic/05: F AAA/4; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva K-

Deuda para los meses de febrero a julio del 2008.

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

La Cartera Colectiva (CC) K-Deuda Pública tiene conformado su portafolio exclusivamente por títulos del mercado de deuda pública colombiana, de acuerdo con su prospecto de inversión. La rentabilidad promedio esperada es superior a la ofrecida por los valores de tesorería a un año. El perfil de riesgo es alto debido a la volatilidad en este tipo de inversiones, especialmente los TES.

El monto mínimo de inversión es de cinco (5) salarios mínimos1, con un pacto de permanencia de 30 días. La

sociedad administradora cobrará una comisión de 3% nominal anual descontada diariamente.

La sociedad administradora se encuentra modificando el prospecto de inversión con el objeto de ofrecer un producto más atractivo y competitivo acorde con la actual situación del mercado. La Calificadora asigna un CreditWatch en Desarrollo (CWD) durante el tiempo en que se aprueben los nuevos parámetros de inversión de la cartera y estos se reflejen en los resultados en términos de exposición de la cartera colectiva al riesgo de crédito y mercado.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito

La calificación F AAA (Triple A) en grado de

inversión indica que la seguridad es excelente. Posee

1El Salario mínimo se encuentra en $461.500, con lo cual la

una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado

La calificación 5 (Cinco) en grado de alto riesgo,

indica que la cartera presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

Riesgo Administrativo y Operacional

La calificación de BRC1 (Uno) indica que el la cartera posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado2 en comparación con carteras

calificados con la categoría más alta.

La calificación CWD (CreditWatch en Desarrollo)

aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. "En Desarrollo" es usada para aquellas situaciones inusuales en las que las consecuencias de determinados eventos futuros son tan inciertas que la calificación podría potencialmente aumentar, mantenerse o bajar.

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA K DEUDA PÚBLICA

– SERFINCO S. A.

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

El valor de la CC K Deuda Pública continúa presentando la tendencia decreciente exhibida en años anteriores. En la presente revisión (julio 2007-julio 2008) se observa una disminución de 75,8%, superior a la de un año atrás de 58%. Al 31 de julio del 2008 el valor de la cartera alcanzó $1.428 millones. La Calificadora hará seguimiento a los resultados comerciales del nuevo prospecto de K Deuda Pública, los cuales enfrentan un reto importante dada la alta competencia con otros productos tradicionales y la incertidumbre actual sobre el comportamiento de las tasas de interés del mercado.

Durante el primer semestre de 2008, la rentabilidad mensual promedio de K disminuyó de 7,6% a 5,3% frente al mismo periodo del año anterior y se ubicó en niveles inferiores a los de su grupo comparable (7,2%). Esta diferencia se incrementa en el último trimestre (Mayo-julio 2008), cuando la rentabilidad fue de 4% para la cartera y 6,8% para el benchmark. Además de disminuciones en el valor de la unidad entre enero y junio de 2008, se observó un alto coeficiente de variación (126%). En opinión de la Calificadora estos resultados podrían profundizar los retiros de los aportes3.

Un alto riesgo de la cartera es la fuerte reducción de adherentes de 78% que generó una significativa concentración de aportes en los 20 mayores, al pasar de 83% a 100%.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

La CC K Deuda Pública mantiene una baja exposición a riesgos derivados del incumplimiento en el pago de obligaciones por parte de emisores o contrapartes. La calidad crediticia de las inversiones del portafolio se encuentra en su totalidad en AAA durante el periodo analizado. La concentración por emisor, en promedio, no superó el 10%, a excepción del Gobierno Nacional con 87,7%. Las inversiones se efectuaron en emisores y contrapartes autorizadas.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez activas4. Durante el periodo de

3La cartera deberá ser cerrada en caso de que su valor llegase a

ser inferior al mínimo establecido en artículo 19 del Decreto 2175 que reglamenta las carteras colectivas.

4 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.

análisis estas operaciones se realizaron con contrapartes autorizadas y representaron en promedio el 25,44% sobre el valor de la cartera5.

Sin embargo, cabe resaltar que en mayo de 2008 se presentó una operación simultánea activa con un plazo de 1 día con una sola contraparte, calificada en A+, por el 79% del valor de la cartera. Esta transacción se considera excepcional, de carácter transitorio y su aprobación contó con todos los procedimientos formales del administrador por lo cual no afecta el nivel de riesgo de crédito. La Calificadora verificará la recurrencia de este tipo de operaciones en los próximos seguimientos.

5. RIESGO DE MERCADO

La Cartera Colectiva K-Deuda Pública se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

Para la presente revisión se observa una mayor exposición del portafolio a cambios en las condiciones de mercado reflejado en el aumento en el coeficiente de variación, el cual ha permanecido por encima del presentado por sus pares comparables, y por la creciente concentración de recursos en los mayores adherentes como resultado del continuo retiro de aportes.

9 Riesgo de tasa de interés

El portafolio de inversión de K Deuda Pública continúa presentando una alta vulnerabilidad ante las variaciones en la tasa de interés por importantes participaciones promedio de inversiones en tasa fija (62,8%), llegando a niveles de 85,3% en julio de 2008. En dichas operaciones se presentan plazos entre 1-2 años (37,5% del portafolio) las cuales generan una moderada exposición a riesgos de tasa de interés. De igual forma, la duración permanece en plazos superiores a 500 días, superior a sus pares comparables que no superan los 200 días.

A pesar que el coeficiente de variación crece levemente frente a la pasada revisión anual de 112% a 126%, los

5 En la última revisión periódica las operaciones activas de liquidez

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA K DEUDA PÚBLICA

– SERFINCO S. A.

niveles siguen siendo muy altos frente a su benchmark (21,8%).

9 Riesgo de Liquidez

La estructura de plazos de los activos invertidos presenta una participación promedio de 37,6% en aquellos menores a 30 días de vencimiento, conformados por cuentas bancarias y simultáneas activas. La cartera presentó un retiro de 56% en diciembre de 2007 y otro de 16% en abril de 2008, los cuales fueron cubiertos en parte por recursos disponibles y otra liquidando portafolio, sin acudir a operaciones de liquidez pasivas.

El portafolio en promedio se distribuyó en TES 23,2% entre 90-360 días y TRDS (8,77%) con plazo superior a un año. Cabe resaltar que la participación de estos últimos se ha incrementado de forma importante hasta llegar a un 11% a julio de 2008.

Por otra parte, el alto nivel de retiros y la desvalorización de los activos del portafolio en el último año llevó a una mayor concentración de los recursos de la cartera en pocos adherentes disminuyendo de 106 a 23, los cuales además son en su mayoría son empresas (70%), que presentan una alta rotación en sus inversiones, incrementando la exposición a factores de riesgo de liquidez.

En opinión de la Calificadora, dadas las actuales condiciones de la cartera se constituye en un reto para el administrador mantener adecuados niveles de liquidez para cubrir los posibles retiros y disminuir las posibles pérdidas de capital por la liquidación de activos.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Serfinco S. A Comisionistas de Bolsa cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros:

9El Comité de Riesgos es el encargado de establecer y reglamentar todas las políticas y normas en materia de riesgo a nivel de toda la compañía; el Comité de Análisis de Inversiones estudia las inversiones que deban desarrollar las carteras de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo, así como de los emisores de los títulos o valores en los que se decida invertir. Es importante mencionar que se mantiene los miembros del Comité de Inversiones del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la

firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades administradoras.

9Serfinco dispone de un área independiente del Front Office y del Back Office que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgos y el de Inversiones, con el propósito de minimizar los riesgos existentes en los portafolios de las carteras colectivas. Además corre programas de seguimiento y monitoreo que brindan evidencia sobre la efectividad y el grado de adhesión a las normas tanto internas como externas.

9La firma utiliza la metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores que tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos de análisis, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos con con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.

9El riesgo de mercado de cada cartera colectiva y portafolio de terceros se mide diariamente utilizando la metodología VaR (Value at Risk) a través del aplicativo Serfinco Risk, que se alimenta de los datos registrados en el sistema de valoración.

9BRC pondera positivamente las políticas y el control que el administrador ejerce con el fin de mitigar los posibles conflictos de interés entre administradores de las carteras y portafolios de terceros, las cuales se encuentran claramente documentadas y su cumplimiento y control se encuentra apropiadamente interiorizado en los diferentes niveles de la compañía. Serfinco espera que durante el 2008 se consolide el sistema de administración de riesgo operacional, mediante la implementación de todos los elementos y etapas del aplicativo Operacional Risk Manager (ORM) para lograr un manejo más eficiente de la información.

9La Sociedad Administradora en el último año ha realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la continua sistematización de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas:

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CARTERA COLECTIVA ABIERTA K DEUDA PÚBLICA

– SERFINCO S. A.

Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte, y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información

realizan los procesos contables y la transmisión de los resultados a la Superintendencia Financiera.

ƒ

Adicionalmente, al área de TIP6 potencializó el

portal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. En el aplicativo se destaca la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad.

De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados7, por parte de la Superintendencia

Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.

La Sociedad Administradora ha contratado una póliza de seguros que estará vigente durante toda la existencia de la Cartera Colectiva, cuyas coberturas, vigencia y sociedad aseguradora podrán ser consultadas por los suscriptores en el sitio Web www.serfinco.com. Esta cobertura amparará los riesgos señalados en el artículo 18 del decreto 2175 del 12 de junio de 2007.

6 Tecnología de Información de Procesos.

7 Actualmente la sanción por incumplimiento de los límites de las

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Anexo: Escalas de Calificación

CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL

Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.

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2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en

escalas más altas

Grados de no inversión o alto riesgo

4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

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