Contact:
Sara Ulloa Romero (Colombia) [email protected]
Rafael González Guillén (Colombia)
(571)6237988-6236199 BRC
Roy Weinberger (New York) BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A
1-212-8450414 www.brc.com.co
Septiembre de 2001
BONOS ORDINARIOS PETCO EMISIÓN 2000.
REVISION ANUAL
BankWatch Ratings de Colombia S.A. BONOS ORDINARIOS
$ 40.000.000.000.00
PETCO EMISIÓN 2000. CALIFICACION: AA - (doble A menos) con perspectiva negativa
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditadas con corte al 31 de diciembre de 1996, 1997, 1998, 1999 Y 2000 y cifras de prueba a junio 30 de 2001 del emisor, los flujos de caja proyectados para la emisión por parte de éste, y las tensiones a que fueron sometidos por parte de BRC.
CARACTERISTICAS DE LOS TITULOS:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: Petroquímica Colombiana S.A.
Monto: $ 40.000.000.000
Series: 4 Series cada una con 3 subseries.
Plazos: 3 años (subserie A), 4 años (subserie B), 5 años (subserie C) Denominación: DTF (Series 1 y 2) IPC (Series 3 y 4)
Periodicidad Pago de Intereses: Será determinada por la sociedad emisora e indicadas en el aviso de oferta Pago de Capital: Al vencimiento. Series 2 y 4 con opción de prepago. Series 1 y 3 sin opción de
preago.
Administrador: DECEVAL
Representante Tenedores: Lloyds Trust S.A.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
La calificación de AA (Doble A) otorgada a la emisión de
BONOS ORDINARIOS PETROQUÍMICA COLOMBIANA S.A., se reduce a AA- (Doble A Menos)
en grado de inversión con perspectiva negativa, la cual indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo
incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.
La calificación se reduce después de una evaluación de la industria del PVC a nivel global, de la posición competitiva de Petroquímica Colombiana, PETCO S.A, y del desempeño y proyecciones de flujo de caja, entre otros. El comportamiento de las anteriores variables fue analizado realizando una comparación con las
proyecciones efectuadas al otorgar la calificación inicial, y con su desempeño esperado bajo una nueva proyección.
La recuperación de márgenes de PETCO está altamente relacionada con el cambio de tendencia en el ciclo por el que actualmente atraviesa el mercado, el cual según información de la CMAI (Chemical Market Associates
Inc.)1debe revertirse en lo próximos 9 meses. Sin
embargo, tanto la frecuencia como la duración de los ciclos, parece haberse modificado, adoptando un patrón difícil de pronosticar. Lo anterior, mas la reciente posición por parte de analistas especializados de una generalizada desaceleración de la economía mundial adiciona un factor mas de incertidumbre de cara a una recuperación del mercado del PVC. La perspectiva negativa refleja entonces estos interrogantes en tanto que la calificación de AA- indica la prevalencia de factores fundamentales como el liderazgo en el mercado, la comprobada experiencia de la gerencia en el manejo de los ciclos del negocio del PVC durante 25 años de actividad, una alta flexibilidad financiera generada por la capacidad de acceso a financiación bancaria y por la tradicional relación con su principal proveedor Dow Chemical, quien ha mantenido una amplia línea de crédito.
Los volúmenes de venta tanto en el mercado local como en el mercado de exportación han decrecido de forma importante. La demanda en el mercado local permanece deprimida, por la persistente recesión del sector de la construcción. El número de toneladas vendidas en este mercado durante el año 2000, fue un 7% menor que en el año 1999 y aunque en el primer semestre del año 2001, el volumen se ha mantenido, éste estuvo un 32% por debajo del presupuesto. El decrecimiento en volúmenes es más evidente en el mercado de exportación. La desaceleración de la economía norteamericana ha logrado disminuir fuertemente la demanda de PVC, lo que ha repercutido en la subutilización de la capacidad productiva mundial y la sobreoferta, siendo entonces el mercado de exportación cada vez mas competido. Las toneladas vendidas en el mercado de exportación durante el primer semestre de 2001 fueron un 38% menores al presupuesto, y un 2.3% menores a las presentadas durante el mismo periodo del año 2000.
La CMAI espera que en los próximos años la demanda de PVC se recupere, mientras la capacidad instalada mundial permanece estable, lo que le permitirá a las
1 Entidad internacional especializada en el mercado de MVC y
plantas operar a plena capacidad, y poder así, reducir precios para estimular la demanda. La CMAI proyecta un crecimiento del 4.3% anual en la demanda mundial desde el año 2001 al 2005. Sin embargo estas proyecciones podrían verse limitadas pues el crecimiento en la demanda de PVC se encuentra correlacionado con el comportamiento del PIB mundial, y debido a la desaceleración de las principales economías del mundo, se espera que el crecimiento del PIB en el 2001, no supere el 2%, teniendo en cuenta que el crecimiento PIB en Estados Unidos correspondiente a los primeros dos trimestres del año
fue del 1.3% y 0.2% respectivamente2 y que se
proyectan decrecimientos del 1% y 1.5% para el tercer y cuarto trimestre . La economía europea no creció durante el segundo trimestre de 2001 y la japonesa
decreció 3%3.
Los precios del PVC, así como los de su principal materia prima, el Cloruro de Vinilo Monómero (MVC), como es propio de los commodities se caracterizan por su alta volatilidad. Aunque históricamente se había observado que el comportamiento de los precios presentaba un ciclo entre 6 y 8 años, los precios en el último año presentaron cambios drásticos que no fueron previstos por agentes especializados en este tipo de productos. La disminución en el precio de PVC como consecuencia de la sobreoferta de productos y el sobre costo del MVC (materia prima) por el incremento en los precios de la energía a nivel mundial, han modificado el ciclo, lo que a su vez ha repercutido negativamente en el margen de la compañía y su capacidad de cubrir sus costos fijos.
Aunque la actual coyuntura no ha favorecido las ventas de Petco, la compañía ha implantado estrategias como la entrega de producto en consignación, o la permanencia de inventario de PVC en bodegas cercanas a los puertos, que buscan hacer a la compañía mas competitiva mediante factores diferenciadores adicionales al precio. Estas estrategias han sido aplicadas recientemente y ya se observa una leve recuperación en las ventas en Chile y Ecuador. Sin embargo, mientras la actividad de la construcción no repunte en la Región Andina, y la economía mundial no se estabilice, no se espera una recuperación en la demanda de PVC, ni en precios y márgenes.
El pasado mes de junio la compañía finalizó la inversión por $59,200 millones de pesos que le permitió ampliar la capacidad de producción de 240,000 a 310,000
2 Bureau of Economics Analysis. US. Department of Commerce
toneladas anuales. En la actual coyuntura de baja demanda, el retorno de la inversión será mas lento en relación con la proyección inicial. .
En el año 2000 aunque los requerimientos de capital de trabajo fueron menores a los presupuestados; el EBITDA fue un 50% menor que el esperado. Durante el primer semestre de 2001, la situación se distancia aún mas de las proyecciones y el repunte que se esperaba para este año, no ha sido el esperado. El EBITDA cayó un 76% en relación con el EBITDA presentado a junio del año 2000. Aunque las necesidades de capital de trabajo son menores a las presupuestadas, por un menor nivel de ventas, los menores prepagos efectuados a Dow Chemical le implican a la compañía una mayor financiación con proveedores y por lo tanto unas menores necesidades de financiación bancaria de corto plazo. Por otra parte las inversiones de capital también fueron superiores a las presupuestadas generando un flujo de caja operacional y libre negativos. La cobertura de flujo de caja libre sobre capital e intereses, bajo escenarios de tensión, es limitada para los años 2001 y 2002, por lo que se espera un incremento en el nivel de endeudamiento, todavía dentro de márgenes manejables por la compañía y dentro de un ambiente en el que los requerimientos de inversión de capital serán mínimos. A partir del año 2003 se proyecta una recuperación tanto en la demanda como en los precios de mercado, que le permitirá a la compañía tener un incremento en la utilización de su capacidad instalada y una cobertura de capital e intereses, satisfactoria.
FORTALEZAS
• Unico productor en el mercado local.
• Alta flexibilidad de negociación con su principal
proveedor que le permite tener un manejo financiero adecuado.
• Alta experiencia de la administración en el sector
petroquímico.
DEBILIDADES
• Fuerte incertidumbre en el comportamiento de los
precios tanto de materias primas como de producto terminado.
• Mayores costos de ventas con relación a la
competencia por efectos de la ausencia de integración vertical.
• Dependencia del sector de la construcción que
atraviesa por una difícil coyuntura económica.
.
AMENAZAS
• Creciente competencia en el mercado internacional
• Dificultades operativas de Dow Chemical (principal
proveedor)
• Desaceleración de la economía mundial.
• Situación económica y política del país y la región
andina.
• Alta capacidad productiva inutilizada después del
proceso de ampliación. Inversión con bajos retornos.
OPORTUNIDADES
• Nuevas aplicaciones del PVC a nivel mundial.
• Posibilidad de atender nuevos mercados mediante
la ampliación de capacidad finalizada el pasado mes de junio.
2. ESTRUCTURA DE LA EMISION
Petroquímica Colombiana S.A. colocó la emisión en dos etapas, la primera el 25 de agosto de 2000 por $21,800 millones de pesos y la segunda el 20 de octubre de 2000 por $18,200 millones. La colocación se realizó a 3 y 5 años al DTF mas un spread entre 2.85% y 3.5%.
Agosto 25 Octubre 20
VALOR $ 3,800 millones
$ 18,000 millones
$ 330 millones
$ 17,870 millones
PLAZO 3 años 5 años 3 años 5 años
TASA
DTF+ 2.85 % 3.1 % 3 % 3.5 %
Cuadro No. 1
Como representante legal de los tenedores de los Bonos se designó a LLOYDS TRUST S.A., con quien se suscribió el respectivo contrato con PETROQUIMICA COLOMBIANA S.A.
Los recursos colocados en esta emisión se destinaron en su totalidad a la cancelación de pasivos financieros (créditos de tesorería).
El emisor, ha atendido el pago de las obligaciones que
genera la emisión, bajo las condiciones estipuladas en el contrato de depósito que se celebró entre PETROQUIMICA COLOMBIANA S.A. y DECEVAL.
obligaciones tendientes a la protección de los inversionistas.
3. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
3.1 Productos
Petco produce dos tipos de resinas
:
1. La resina de PVC tipo suspensión que constituyó el
90% de los volúmenes vendidos en el año 2000 y primes semestre de 2001, es considerado como un “commodity” por lo tanto el producto no tiene una diferenciación significativa con el producto ofrecido por la competencia y los precios están sujetos a las altas volatilidades propias del mercado de los commodities; el valor agregado del productos se obtiene mediante la calidad en el servicio, la asistencia técnica y el cumplimiento en los tiempos de entrega.
2. La resina de PVC tipo emulsión, representa el 10% de
los volúmenes de ventade la compañía, es un producto
que requiere de especificaciones más complejas, lo que le permite diferenciarse de productos de la competencia. Las resinas tipo emulsión se utilizan en la fabricación de cueros artificiales, sellantes para automóviles, adhesivos para alfombras, pisos vinílicos, productos moldeados de alta transparencia, muñecos, papel de colgadura y empaques.
3.2 Volúmenes
Los volúmenes de venta tanto en el mercado local como en el mercado de exportación han decrecido de forma importante. El volumen de toneladas vendidas durante el año 2000 fue un 7% menor que en 1999, lo que corresponde a su vez a un 14% menos del volumen que fue proyectado para el 2000.
Durante el primer semestre de 2001 la situación es muy similar pues el volumen de ventas se ha mantenido
constante en relación con el primer semestre de 2000.
El presupuesto de ventas del año 2001 esperaba una recuperación, pero las ventas reales estuvieron un 32% por debajo de las expectativas.
En la siguiente gráfica se observa el volumen de venta mensual, en el mercado local, desde enero de 1996 a junio de 2001.
VOLUMENES DE VENTA EN MERCADO LOCAL
FUENTE: Petco
El decrecimiento en volúmenes se ha presentado principalmente en el mercado de exportación, pues la competencia es cada vez mas fuerte. El volumen de ventas en el mercado de exportación durante el primer semestre de 2001 fue un 38% menor al presupuesto, y un 2.3% menor al presentado durante el mismo periodo del año 2000.
En el siguiente gráfico se observa el número de toneladas exportadas por la compañía desde enero de 1996 a junio de 2001.
VOLUMENES DE VENTA EXPORTACIONES
FUENTE: Petco
La sobreoferta de PVC en el mercado externo, que ha llevado a una competencia muy fuerte, junto con la persistente recesión en la construcción del mercado
VOLUMEN NACIONAL
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 Volumen Nacional
VOLUMENES EXPORTACION
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000
local, no ha favorecido las ventas de PETCO. Sin embargo, la compañía ha implantado estrategias para hacerse mas competitiva mediante factores diferenciadores adicionales al precio. La estrategia se ha fundamentado principalmente en entregar a los clientes, mercancías en consignación y en incrementar la agilidad en los despachos teniendo disponibilidad de PVC en bodegas cercanas a los puertos. Estas estrategias han sido aplicadas recientemente y ya se observa una leve recuperación en las ventas en Chile y Ecuador.
Aún cuando Petco adopte mecanismos exitosos para lograr mayor competitividad, la demanda responde a los precios internacionales, y mientras estos no tengan un repunte importante, dificilmente las ventas presentaran una onsiderable recuperación.
4. INDUSTRIA
4.1 Mercado y Demanda
Por sus múltiples aplicaciones comprobadas y el potencial de nuevos desarrollos, la demanda a nivel mundial de PVC, ha sido creciente a través de la historia; sin embargo, la demanda de PVC en la segunda mitad del año 2000 disminuyó como consecuencia de la desaceleración de la economía estadounidense y la lenta reactivación en la región andina .
El crecimiento en la demanda de PVC se encuentra altamente correlacionado con el comportamiento del PIB mundial, como se observa en la siguiente gráfica. Debido a la desaceleración de las principales economías del mundo, se espera que el PIB en el próximo año, no supere el 3%, por lo que la demanda tampoco presentará un repunte en el corto plazo.
Sin embargo, la CMAI espera que en los próximos años la demanda se recupere, mientras la capacidad instalada mundial permanecerá estable; lo que le permitirá a las plantas operar a plena capacidad, y reducir precios de venta para reactivar la demanda. La CMAI proyecta un crecimiento del 4.3% anual
constante4, en la demanda mundial desde el año 2001 al
2005.
En Colombia y demás países del mercado Andino, el potencial de crecimiento de consumo de PVC es alto: en los mercados desarrollados el consumo por persona es en promedio de 16Kg al año y en la región es de 5Kg.
En Estados Unidos, que es uno de los principales productores de PVC, la demanda ha caído de forma importante, lo que ha representado una acumulación de inventario, y un incremento en las exportaciones. De hecho, el consumo interno de PVC cayó un 8.7% en el último año y las exportaciones crecieron un 360%.
Mientras la actividad de la construcción no repunte en la Región Andina , y persista la desaceleración en la economía mundial, las expectativas de recuperación tanto en la demanda de PVC como de los precios, son bajas y los margenes de los productores continuarán deprimidos.
4.2 Precios
El precio del PVC presenta un comportamiento cíclico entre 6 y 8 años, sin embargo su predicción es compleja pues los factores que pueden influenciar tanto la oferta como la demanda, son múltiples. Los
acontecimientos puntuales que tieneninfluencia a nivel
mundial afectan directamente losprecios.
Los precios tanto de MVC y PVC repuntaron durante el primer trimestre de 2000 presentando un crecimiento del 65% y 39% respectivamente, en relación con el precio promedio del año 1999; sin embargo, a partir de ese trimestre y hasta el segundo trimestre del año 2001 los precios han mantenido una tendencia decreciente. Durante ese año y tres meses, como reflejo de la desaceleración de la economía mundial, en particular de la norteamericana, que causó un decrecimiento en la demanda y por lo tanto una sobre oferta de producto, los precios del MVC y PVC cayeron el 38% y 35% respectivamente.
4 FUENTE: CMAI Demanda de PVC vs PIB Mundial
0 0.05 0.1 0.15 0.2
85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Acompañado a esta disminución en precios, los márgenes para los años 2000 y 2001 han sido los menores en los últimos 17 años.
La Chemical Market Associates Inc CMAI, es una entidad internacional especializada en el mercado de MVC y PVC . Sus proyecciones preveían un mejor comportamiento de los precios de PVC de acuerdo a la ciclicidad en el precio de estos productos. La desaceleración de la economía de Estados Unidos y su impacto en los precios observados desde el segundo semestre de 2000, parece no haber sido previsto y las expectativas de precios crecientes se tornaron en precios reales decrecientes como se puede observar en el año 2000 y primer semestre de 2001 en el que se proyecto un precio de PVC promedio de 780 y 884 dólares por tonelada respectivamente, cuando los precios reales fueron en promedio de 737 y 628 dólares por tonelada.
En el siguiente gráfico se observa el comportamiento de los precios de MVC y PVC desde el año 1985, hasta el primer semestre de 2001 y su comparación con las proyecciones realizadas para los años 2000 y 2001.
5. POSICIÓN COMPETITIVA
5.1 Participación en el mercado
En el mercado local Petco es el único productor de resinas. Desde sus inicios, la compañía atendió más del 90% del mercado local en resinas de suspensión. Desde 1990, con la apertura económica y en mayor medida durante los años 94 a 98, Petco perdió participación en el mercado nacional debido a la
introducción de productos norteamericanos, lo que redujo su participación a niveles del 80%. En 1999 el Incomex falló en favor de Petco una demanda Anti – Dumping contra productores estadounidenses de resina
de suspensión que habían penetrado en el mercado,
imponiéndole a las importaciones provenientes de ese país, un arancel compensatorio del 19%; en consecuencia a partir de 1999 la compañía recuperó su participación en el mercado y actualmente atiende el 90%.
PETCO se ha caracterizado por tener la flexibilidad de impulsar sus ventas en el mercado externo cuando el mercado interno tiene limitaciones y viceversa, sin embargo dada la coyuntura de desaceleración económica y disminución en la demanda tanto interna como externa, sumado a las dificultades en el suministro de materia prima y los sobrecostos que esto causó en el año 2000, la posición competitiva de la compañía se debilitó, y las ventas tanto en el mercado local como en el externo, cayeron.
A pesar de lo anterior, la compañía ha creado estrategias de suministro a través de bodegas en los diferentes puertos y la entrega de PVC en consignación, que buscan mayor competitividad. De hecho, durante el año 2000 PETCO perdió participación en sus principales mercados: Perú, Bolivia Ecuador, Chile y Venezuela y bajo la nueva estrategia, durante el año 2001 ha recuperado participación en los mercados de Perú, Chile y Bolivia.
La ausencia de una integración vertical como la que caracteriza a los productores mas importantes a nivel mundial, ocasiona a PETCO un sobrecosto en el transporte de materia prima y mayor riesgo de disponibilidad. El riesgo de disponibilidad había sido mitigado con un contrato de suministro de largo plazo con Dow Chemical, con quien ha mantenido una estrecha relación por mas de 25 años. Sin embargo, a pesar de tener este contrato de suministro con precios y volúmenes determinados, Dow Chemical a finales del año 2000 presentó problemas de producción que le impidieron el suministro de MVC a Petco, causándole sobrecostos importantes. A partir de este incidente, Petco inició relaciones comerciales con otros proveedores, para asegurar un permanente suministro.
5.2 Capacidad Instalada
A partir de diciembre de 1999 la compañía empezó la construcción de una planta de producción de PVC, que le representó un incremento en capacidad con lo que alcanzó 310,000 toneladas de resina de suspención al
PRECIO MVC Y PVC
-200 400 600 800 1,000 1,200
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
año. La planta inició operaciones el pasado mes de junio y su capacidad puede responder a un crecimiento en la demanda de los próximos 5 años, si se considera un crecimiento promedio del 5% anual. Por lo pronto y ante la ausencia de un repunte en la demanda se decidió iniciar la operación de esta nueva planta, dejando los excesos de capacidad, en la planta antigua.
5.3 Precios
Como se mencionó anteriormente los precios tanto del MVC como del PVC en la industria actualmente presentan una tendencia decreciente, que se ve igualmente reflejada en los precios en el mercado local. De igual forma los precios esperados para los años 2000 y 2001 eran muy superiores a los reales . Los márgenes de igual manera han caído durante 1999, 2000 y 2001 en relación con periodos anteriores y no se tiene claridad sobre su comportamiento futuro dada la incertidumbre en relación con el desempeño de la economía tanto colombiana, como mundial , en el futuro próximo.
6. ANALISIS FINANCIERO
Rentabilidad
MARGEN 1999 2000 Jun 2000 Jun 2001
Bruto 14.7 % 7.3% 11.3% 7.9% Operacional 11.9 % 3.2% 6.8% 0.5% Antes Impuestos
y Ajustes 8.3 % -0.2% 3.7% -4.9% Neto 1.78% -3.4% -0.3% -7.8%
Con un volumen de ventas nacionales similares a las presentadas en el año 2000, pero con unos precios bajos, los ingresos se redujeron un 2.4% nominal de junio de 2000 a junio de 2001. En el mercado externo, el decrecimiento es mayor (18% nominal) por una reducción tanto en volúmenes como en precios.
En el año 1997 el margen en el mercado local llegó a niveles de $620 dólares por tonelada, pero en el año 2000 y 2001 se ha llegado a presentar los menores márgenes de los últimos 5 años ($290 dólares por tonelada)
En el siguiente gráfico se observa el comportamiento del margen de contribución en el mercado local.
De igual forma en el mercado de exportación el margen que en el año 1997 alcanzó los $380 dólares por tonelada; en marzo de 2001 llegó a un mínimo de $ 153 siendo uno de los peores registros en los últimos 5 años. En el siguiente gráfico se muestra el comportamiento del margen de exportación desde enero de 1996 a junio de 2001.
Se evidencia entonces que sin una reactivación en la demanda local, donde se presenta un mejor margen y sin una mayor participación en el mercado extranjero con unos precios de venta más favorables que los que se han presentado en el último año, el margen bruto de la compañía difícilmente tendrá un mejor comportamiento .
Los gastos administrativos, contrario al fuerte decrecimiento en ventas, crecen en el año 2001 un 22% lo que implica una reducción importante en el margen operacional del 6.8% al 0.5% de junio de 2000 a junio de 2001.
MARGEN NACIONAL
0 100 200 300 400 500 600 700
1 3 5 7 9
11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65
MARGEN EXPORTACION
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450
Los gastos por intereses tienen un crecimiento del 31% por efecto de un mayor endeudamiento de la compañía en el último año.
En el corto plazo existe una alta incertidumbre acerca del comportamiento de los márgenes de la compañía por encontrarse tan fuertemente ligados a la situación económica tanto de los países consumidores como de los productores. En un horizonte de dos años se espera una mejora en la situación económica del país y del área andina que permitirá ajustar los precios de venta de acuerdo al comportamiento de los costos reflejando
mejores márgenes.
Endeudamiento
La compañía presentó a junio 30 2000 un endeudamiento (Pasivo Total / Activo Total) del 70% -se incluyen las valorizaciones de activos- La deuda financiera a la misma fecha ascendió a la suma de $235,468 millones de pesos. Este nivel de endeudamiento es el mayor presentado desde 1997. En el último año se contrataron $73,500 millones adicionales que se destinaron principalmente a la conclusión de la ampliación de la capacidad de producción de la compañía, la indemnización por el pago anticipado de un contrato de suministro de energía, cuyos beneficios están ampliamente sustentados, y la nueva inversión en Royalco, compañía subsidiaria que elabora y comercializa perfiles de PVC.
El 66% del endeudamiento financiero de la compañía es de corto plazo, proporción que ha venido disminuyendo en el último año más por un incremento en el endeudamiento de largo plazo que por una reestructuración en los plazos del la deuda. La deuda a corto plazo, como financiación del capital de trabajo se mantiene estable y corresponde alrededor del 75% de las ventas.
La administración de la compañía desde el año 1998 tomó la decisión de prepagar deuda originada en compras de materia prima a Dow Chemical con el propósito de beneficirase de los descuentos por pronto pago previstos en el contrato de suministro. Estos pagos se realizan a través de financiación bancaria de corto plazo por los beneficios en términos de costos financieros. Sin embargo después del incidente con Dow Chemical que le impidió suministrar MVC en el segundo semestre de 2000, Petco decidió no depender completamente de este proveedor para obtener materia prima, por lo que el beneficio financiero de los prepagos podrá verse limitado en los próximos años.
Eficiencia
Como consecuencia de la situación económica de Colombia y de los países del Area Andina, desde 1999 Petco se ha visto en la necesidad de otorgar plazos adicionales a sus clientes de forma tal que su indicador DPC para los clientes locales pasó de 60 días en los años anteriores a 1999 a 139 y 120 días en el año 2000 y primer semestre de 2001. La cartera de más de 180 días se verá reducida en el tercer trimestre del año, gracias al pago por $21,000 que realizó Filmtex S.A.
Para los próximos años paralelo a una reactivación económica se espera una rotación de cuentas por cobrar más ajustadas a las rotaciones históricas de 60 días para el mercado local y 100 para el exterior.
El indicador Días periodo Pago de 46 días muestra la política de la compañía de prepagar las compras de materia prima a Dow Chemical como también la posibilidad de acceder a financiación por medio de sus proveedores, en caso de requerirlo.
Durante los últimos años la compañía presenta una razón corriente promedio del 1.19, a junio 30 de 2001 esta relación es del 1.04 manteniendo niveles de liquidez consistentes con su ciclo operativo y política financiera.
Inversiones
Las diferentes ampliaciones realizadas por la compañía desde sus orígenes han sido financiadas a largo plazo. Las inversiones en activos fijos realizadas desde 1996 a 1999 se concentraron básicamente en adecuaciones menores. Durante el año 2000 y primer semestre de 2001 se realizó una inversión de $59,253 millones de pesos para la ampliación de la capacidad de la planta de resinas de suspensión. El monto invertido en esta ampliación fue un 48% superior al presupuesto de $40,000 millones.
Flujo de Caja
La cobertura del flujo de caja libre sobre intereses y flujo de caja libre sobre atención a la deuda (amortizaciones de capital –endeudamiento a largo plazo- e intereses) fue satisfactoria para los años comprendidos entre 1996 y 1998. En 1999 la cobertura se vio afectada por una menor generación de caja operacional debido a un incremento superior en los costos con relación a las ventas y a los requerimientos de capital de trabajo al ofrecer una mayor financiación a los clientes.
Para el año 2000 aunque los requerimiento en capital de trabajo fueron menores a los presupuestados, el EBITDA fue un 50% menor que lo esperado. Las inversiones de capital de igual forma fueron superiores a lo esperado generando entonces un flujo de caja libre negativo. Sin embargo las inversiones de capital fueron financiadas a largo plazo logrando un flujo de caja neto, satisfactorio.
Durante el primer semestre de 2001, la situación se distancia aún mas de las proyecciones y el repunte que se esperaba para este año, no ha sido el esperado. El
EBITDA cayó un 76% en relación con el EBITDA presentado a junio del año 2000. Aunque las necesidades de capital de trabajo son menores a las presupuestadas, por un menor nivel de ventas, los menores prepagos efectuados a Dow Chemical le implican a la compañía una mayor financiación con proveedores. Por otra parte las inversiones de capital también fueron superiores a las presupuestadas generando un flujo de caja operacional y libre negativos.
La cobertura de flujo de caja libre sobre capital e intereses, bajo escenarios de tensión es limitada para los años 2001 y 2002, por lo que se espera un crecimiento en el nivel de endeudamiento. A partir del año 2003 se espera una recuperación tanto en la demanda como en los precios de mercado, que le permitirá a la compañía tener un incremento en la utilización de su capacidad instalada y una cobertura de capital e intereses, satisfactoria.
