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Comité Técnico: 7 de Diciembre de 2007 Acta No: 59
Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en el fondo, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional
FONDO DE VALORES MIDAS
ADMINISTRADO POR ASESORÍAS E INVERSIONES S.A.
Revisión Periódica
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CRÉDITO Y
MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO
Y OPERACIONAL
FONDO DE VALORES MIDAS
A (A sencilla) / 3 (tres)
BRC 2 (dos)
Cifras al 31 de Octubre del 2007 (pesos): Valor del fondo: $2.292 Millones. Rentabilidad diaria neta: 7,07% promedio semestral.
Historia de la calificación:
Calificación Inicial - Dic/2007: BRC 2 (dos)
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del fondo Midas para los cierres de Mayo - Octubre de 2007, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2006 y los balances de prueba a septiembre de 2007.
1. PERFIL DEL FONDO
De acuerdo con el prospecto de inversión, Midas es un “fondo de valores abierto, de títulos de contenido crediticio, de corto plazo y riesgo conservador”, administrado por la firma comisionista de bolsa Asesorías e Inversiones S. A. Las obligaciones de éste son de medio y no de resultado, por tanto no garantiza una rentabilidad mínima a sus suscriptores. Los aportes no están amparados por el seguro de depósitos de FOGAFIN y las inversiones del fondo están sujetas a los riesgos de los activos que componen el portafolio.
Según el prospecto sus adherentes son personas naturales y jurídicas con una tolerancia mínima al riesgo que buscan conservar su capital. Ningún suscriptor podrá poseer más del 10% de los derechos de participación, los cuales a su vez no son negociables. El monto mínimo de adhesión es de $250.000, no habrá saldo mínimo de permanencia y el suscriptor podrá mantener un saldo cero pesos por un plazo máximo de tres meses antes de ser cancelado su contrato, en ese caso el valor mínimo de nuevos aportes es de $100.000.
Por la administración, manejo y operación, Asesorías e Inversiones cobra una comisión entre el dos por ciento (2%) y el cinco por ciento (5%) efectivo anual sobre el valor del día anterior.
Actualmente el administrador no comercializa el fondo en espera del proceso de adquisición por parte de la holding venezolana ABA Servicios Financieros C.A,1 el cual genera expectativas de un redireccionamiento estratégico y comercial del fondo en el futuro.
2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
Riesgo de crédito: F A (A sencilla) en grado de
inversión indica que la seguridad es buena. Posee una
capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.
Riesgo de mercado: La calificación 3 (tres) en grado
de inversión, indica que la vulnerabilidad del fondo es
aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas
Riesgo administrativo y operacional: la calificación
BRC 2 (dos) en grado de inversión indica que el
desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.
Fondo de Valores Midas – Asesorías e Inversiones
3. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Junta directiva compuesta en su mayoría por miembros externos.
Segregación de funciones entre las áreas de Front, Middle y Back Office que disminuyen la posibilidad de ocurrencia de conflictos de interés.
Front office del fondo separado de la firma.
Estrategias y herramientas necesarias para el apropiado análisis y control de los riesgos de crédito.
Oportunidades
Desarrollo de nuevos nichos de mercado y profundización en los segmentos que aún no se han atacado a raíz del proceso de fusión del administrador con una firma Venezolana.
Aumento del nivel patrimonial de la firma.
Fortalecimiento de la estructura organizacional que ha futuro garantice una mayor coordinación estratégica entre todas las áreas de la compañía y mitigue los posibles conflictos de interés.
Mayor red de distribución y fuerza comercial.
Robustecimiento de las áreas de riesgos y fondos de valores.
Actualización de plataforma tecnológica para la medición de riesgos y valoración de portafolios a precios de mercado.
Debilidades
Falta de experiencia y reconocimiento de la compañía en la administración de portafolios colectivos.
Limitada fuerza comercial.
Ausencia de una política de inversión claramente definida que aumenta la vulnerabilidad del fondo a movimientos de mercado, por lo que incrementa la exposición a diferentes factores de riesgo.
Capacidad tecnológica limitada que impide la actuación oportuna de la firma frente al mercado.
Planes de contingencia y continuidad de negocio débiles en comparación con otras firmas comisionistas del sector.
Falta de un departamento de estudios económicos formal, con trayectoria, y reconocimiento en el sector financiero.
Amenazas
Coyuntura social y económica de Venezuela que pueda afectar el comportamiento del administrador en el mediano y largo plazo.
Intensificación de la competencia, tanto de comisionistas como de bancos y fiduciarias que ofrecen productos similares.
Poco desarrollo del mercado de capitales local. Cambios en la reglamentación vigente.
Efectos sobre el sector de los acuerdos multilaterales (TLC).
4. EVOLUCIÓN DEL FONDO
Desde su inicio en noviembre del 2006 el fondo ha mantenido un comportamiento estable en su valor, por la baja comercialización que ha tenido ante la expectativa de venta de la sociedad administradora. Esta cartera colectiva pretendía ser vendida al público a través de un convenio a comerciantes y negociantes del país que no se consolido2. De acuerdo con la opinión del cliente es incierta la continuidad del fondo en el futuro y dependerá exclusivamente de los resultados del proceso de compra por parte de ABA Servicios Financieros S.A. de la firma comisionista Asesorías e Inversiones S.A.
Al cierre de Octubre del 2007 el valor de Midas sumó un monto total de $2.292 millones, registrando un crecimiento de 15,49% durante el último semestre. En el mes de abril, se presento un aumento puntual originado por el ingreso transitorio de unos recursos que tenían otra cuenta como destino. Por el momento, mientras se decide el futuro del fondo no se tiene presupuestado el retiro de recursos.
Gráfico 1. Valor del fondo
1.500 1.700 1.900 2.100 2.300 2.500 2.700 2.900 3.100 3.300
Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07
Mi
llo
n
es
Fuente: Asesorías e Inversiones S.A. Cifras en millones de pesos.
Durante el 2007 la estrategia del fondo ha estado enfocada en inversiones de muy corto plazo y de alta liquidez, como operaciones de liquidez activas con acciones como subyacente y un promedio de
duración inferior a los 30 días. Es importante
2Debido al retiro prematuro del gerente de fondos durante el primer
Fondo de Valores Midas – Asesorías e Inversiones
mencionar que dada la situación coyuntural de Midas, los límites en cuanto a concentración por emisor e inversionista no se están cumpliendo.
A pesar de lo anterior, la estrategia de inversiones y la rentabilidad de Midas se compara muy bien en términos de nivel y de volatilidad con otros fondos de similar tamaño (tabla 1). A octubre del 2007, la rentabilidad del fondo tuvo un promedio trimestral de 7,07% y una volatilidad de 1,34%, lo que determina un coeficiente de variación adecuado para la operación del mismo (19,6%). La rentabilidad diaria presentó una disminución durante la segunda mitad del mes de mayo, por la venta de un titulo3 con un mercado secundario reducido.
Gráfico 2. Rentabilidad semestral
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
Ene-07 Feb-07 Mar-07 Abr-07 May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07
Fuente: Asesorías e Inversiones S.A.
Actualmente el fondo se encuentra conformado por 13 adherentes4, con una concentración de recursos del 92,6% en el mayor suscriptor y cuyo crecimiento se encuentra limitado por la comercialización de la cartera.
Riesgo de crédito y contraparte
¾ El fondo (o cartera colectiva) Midas de Asesorías e Inversiones mantiene una moderada exposición a riesgos de crédito por la alta concentración en unas pocas contrapartes (comisionistas de bolsa) con las cuales realiza operaciones de liquidez activas.
¾ En promedio durante el último semestre, el fondo concentró sus inversiones en operaciones repos activos en acciones (76,89%), simultáneos activas (15,51%), TES (5,91%) y CDTs (1,69%).
¾
Durante el periodo analizado en promedio el 36,50% de las operaciones de repo activo fueron realizadas con3 CDM: Certificado de Depósitos sobre Mercancías emitidos por Almacenes Generales de Depósito (AGDS)
4 Los adherentes del fondo Midas son todos de procedencia cercana a la familia Isaza (hasta la fecha mayores accionistas de la firma).
clientes de la sociedad administradora5. Las demás operaciones se realizaron con contrapartes calificadas AA (19,10%), AA+ (14,34%), AA- (12,75%), A (5,93%) y A- (0,53%)6.
Gráfico 3. Composición por emisores
0% 20% 40% 60% 80% 100%
May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Otros Sector Financiero Gobierno
Fuente: Asesorías e Inversiones S.A.
¾ Como se puede observar en el gráfico 3, la composición del portafolio se ha mantenido en el último semestre distribuido principalmente en comisionistas de bolsa (94,06%%) y Gobierno (5,91%).
¾ En octubre del 2007 el fondo hizo una reestructuración de sus inversiones al concentrar el 82,05% de su valor en simultaneas activas. Esta operación se realizó con clientes de Asesorías e Inversiones al adquirir tres títulos del sector real calificados AA+ (más)7, por un valor de $1.790 millones.
A futuro, el aumento de la calificación de riesgo de crédito del fondo de valores Midas dependerá de la habilidad del administrador para generar una mayor diversificación de sus inversiones tanto por especie como por emisor y contrapartes; lo cual para su consecución impone el reto del crecimiento en los recursos administrados.
Riesgo de mercado
Exposición del portafolio
¾ El fondo presenta una aceptable exposición a riesgos de mercado, debido a la estructura de sus inversiones. La cartera colectiva mantiene gran concentración en operaciones de liquidez activas con un bajo riesgo de tasa de interés, sin embargo existe una alta
5 Calificación de BBB en CAP por BRC Investor Services S.A.
Fondo de Valores Midas – Asesorías e Inversiones
concentración de los recursos de los adherentes que genera riesgo de liquidez, limitando el acceso a una calificación de categoría más alta.
Riesgo de tasa de interés:
¾ La alta concentración del fondo en operaciones de liquidez activas (repos con acciones y simultáneas) le han permitido mantener una baja exposición a riesgos de tasa de interés. Lo anterior se refleja en un menor coeficiente de variación en comparación con su peer group.
Tabla 1: Rentabilidad y Volatilidad vs. Peer Group8
F.V Midas Peer Group*
Rentabilidad 7,07% 7,13%
Volatilidad 1,3% 1,6%
Coeficiente Variación 18,4% 22,4%
Fuente: Superintendencia financiera de Colombia
¾ El fondo muestra una baja concentración de instrumentos de renta fija: en promedio para el último semestre (mayo – octubre del 2007) la cartera colectiva concentro un TES y un CDT por el 7,60% del valor total del fondo.
¾ En promedio durante el último semestre el fondo concentro el 92,4% de sus inversiones en operaciones de liquidez, específicamente en repos activos con acciones (76,89%) y simultáneas activas (15,51%).
¾ El fondo mantuvo la totalidad de su estructura de vencimientos en inversiones menores a un año, dada la naturaleza de las operaciones. En promedio para el año en curso el 93,4% de las inversiones mantuvieron un plazo inferior a los 30 días, seguidas por aquellas realizadas entre los 90-180 días (4,61%).
Gráfico 4. Composición por plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07
0-30 90-180 60-90 30-60
Fuente: Asesorías e Inversiones S.A.
8 El Peer Group esta conformado por 3 fondos abiertos de corto plazo con un valor inferior a los 10 mil millones de pesos: F.V. Rentaval, F.V. Proyectar, F.V Proyección.
Esta estructura del portafolio aunque no preserva la política de inversión definida dentro del prospecto, reduce el riesgo asumido ante variaciones en la tasa de interés.
Liquidez del fondo
¾ La moderada exposición del fondo a riesgos de mercado obedece a la alta concentración de recursos registrada por sus adherentes (13 en total) durante el 2007. En promedio para el último semestre el mayor suscriptor concentró en promedio el 93% del valor de la cartera colectiva.
¾ Los miembros actuales del fondo son cercanos a los accionistas de Asesorías e Inversiones, por lo cual no se han presentado retiros y se ha mantenido una alta estabilidad en el valor del fondo.
¾ Actualmente Midas no guarda consistencia entre las políticas inicialmente implementadas dentro del prospecto de inversión y las realmente ejecutadas, debido a que este no pudo ser comercializado como se tenía previsto. Inicialmente el administrador había estipulado como política de liquidez una concentración por adherente inferior del 10% y una inversión mínima de la misma proporción en operaciones con un plazo no mayor a los 30 días.
La ausencia de una política de inversión claramente definida aumenta la vulnerabilidad del fondo a movimientos de mercado por lo que aumenta su exposición en este tipo de riesgo.
Riesgo administrativo y operativo
¾ La calificación de riesgo administrativo y operacional refleja la corta trayectoria de los principales directivos vinculados a la gestión de Midas, la necesidad del fortalecimiento en las áreas de riesgo y control interno, así como de los manuales y procedimientos de la sociedad administradora.
Fondo de Valores Midas – Asesorías e Inversiones
¾ Actualmente la firma cuenta con una estructura organizacional adecuada y una aceptable distribución de funciones, acorde al tamaño, líneas de negocio y operaciones de la firma. De acuerdo a esto, ésta se compone de una Junta Directiva y comités encargados de definir los lineamientos estratégicos y políticas de la empresa y garantizar su aplicación. La estructura de administración de riesgos mantuvo la misma distribución que la mostrada un año atrás.
¾ La medición y el seguimiento de los riesgos de mercado son ejecutados por el área de riesgo por medio de análisis en tablas de Excel, enfocados a la cuantificación de los distintos factores a los que se encuentran expuestos los portafolios. Estos análisis además de permitir la valoración de portafolios y de cualquier instrumento a precios de mercado, cuenta con módulos de análisis de sensibilidad, stress testing y back testing para realizar simulaciones, crear escenarios y verificar la eficiencia de los resultados estimados.
¾ El Comité de Inversión, exclusivo para los fondos de valores, define los parámetros y las políticas que rigen cada uno de los portafolios de acuerdo con su su perfil general de riesgo. De igual forma deberá velar por la adecuada administración de los posibles conflictos de interés entre la administración de los fondos y la firma.
¾ Para la asignación de cupos de contraparte y de emisor9, la firma tiene el modelo CAMEL, a través del cual se calculan indicadores que reflejan solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad, y que a la vez incorpora la calificación otorgada por una sociedad calificadora de valores. Para la administración los riesgos en mención, el Área de Riesgo además de usar el sistema de control dispuesto dentro del sistema MEC Plus, realiza un control diario mediante su sistema de información interno y modelos en Excel.
¾ La administración de los fondos se realiza teniendo en cuenta los parámetros y las políticas que rigen la conformación de cada uno de los portafolios. Para su administración cuenta con personal exclusivo en el desarrollo de esta labor. De un lado, el front office está a cargo de un trader exclusivo para tal fin10.. El middle office está en cabeza de la dirección de riesgos de la firma, y el back office se encargar del cumplimiento de las operaciones.
¾ Si bien la firma tiene planes de contingencia claramente definidos, es importante que cuente con manual de procedimientos para estos. Asesorías e Inversiones realiza copias de respaldo mensual (backups) en DVDs
9 La actualización de los cupos se hace de forma trimestral y debe ser aprobada por el comité de riesgos y la Junta Directiva.
10 El Gerente de los Fondos de Valores.
Fondo de Valores Midas – Asesorías e Inversiones
TIPO EMISOR May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
Otros Sector Financiero 92,24% 94,09% 93,60% 94,37% 94,83% 94,69% 94,09%
Gobierno 7,76% 5,91% 6,40% 5,63% 5,17% 5,31% 5,91%
Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ESPECIE May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
CDTs 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 8,95% 1,69%
TES 7,76% 5,91% 6,40% 5,63% 5,17% 5,31% 5,91%
Repo Activo 92,24% 94,09% 93,60% 94,37% 94,83% 3,68% 76,89%
Simultánea 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 82,05% 15,51%
Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
TIPO TASA May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
TASA FIJA 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PUBLICA May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
AAA 7,76% 5,91% 6,40% 5,63% 5,17% 14,26% 7,60%
AA+ 35,46% 20,25% 36,12% 0,00% 5,41% 0,00% 14,34%
AA- 8,01% 8,28% 1,43% 15,76% 34,80% 3,68% 12,75%
BBB 44,71% 21,02% 20,88% 14,29% 32,40% 82,05% 36,50%
A 4,07% 0,00% 2,29% 26,81% 1,90% 0,00% 5,93%
A- 0,00% 3,21% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,53%
NA 0,00% 0,00% 7,72% 11,76% 0,00% 0,00% 3,25%
AA 0,00% 41,33% 25,16% 25,75% 20,32% 0,00% 19,10%
Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PLAZO<1AÑO May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
0-30 92,24% 94,09% 93,60% 94,37% 94,83% 91,05% 93,40%
90-180 7,76% 5,91% 6,40% 0,00% 0,00% 8,95% 4,61%
60-90 0,00% 0,00% 0,00% 5,63% 0,00% 0,00% 0,99%
30-60 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 5,17% 0,00% 1,00%
Total General 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
VALOR May-07 Jun-07 Jul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Total General
Total 1.488.518.774 1.964.525.513 1.826.787.218 2.094.040.712 2.295.583.122 2.253.329.747 11.922.785.085
