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C ALIFICACIÓN Fondo Interrenta Premium RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL F- BRC 2+

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Contactos:

Mario Alejandro Ribero E

Ana Rosa Echeverri(Colombia)

BRC Investor Services S. A.

(571) 2362500 - 6236199

Roy Weinberger (New York)

1-212-8450307

Abril de 2002

FONDO INTERRENTA PREMIUM – INTERACCIÓN S.A.

CALIFICACION INICIAL

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

C

ALIFICACIÓN

Fondo Interrenta Premium

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL F- BRC 2+

El siguiente documento se basa en la información remitida por Interacción S.A. respecto de los aspectos administrativos y

operacionales del Fondo Interrenta Premium.

1. Perfil del Fondo

El fondo INTERRENTA PREMIUM es un fondo de valores escalonado, concentrado, compuesto principalmente por Certificados de Depósito de Mercancías (CDM) negociados en el mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria (BNA) y de mediano plazo. El fondo está dirigido a inversionistas naturales e institucionales con disposición a la toma de riesgo moderado a cambio de mayor rentabilidad a la que ofrecen inversiones de riesgo conservador.

INTERRENTA PREMIUM invertirá principalmente en operaciones de compra con pacto de reventa sobre CDM’s y facturas cambiarias de compra-venta que se negocien en el mercado abierto de la BNA y que se encuentren garantizadas por Cámara de Compensación de dicha bolsa. En menor medida, y con el fin de manejar posiciones de liquidez para el fondo, se podrá invertir en títulos inscritos en Bolsa de Valores y activos de alta liquidez. Los plazos de inversión serán de 120, 180 y 270 días, luego de los cuales el inversionista puede hacer retiros parciales o totales y renovar la inversión no redimida por un periodo de tiempo similar. No hay posibilidades de hacer redenciones anticipadas de la inversión.

El monto mínimo de inversión en el fondo es de $20 millones y el saldo mínimo para permanecer es de $1 millón. En caso de que el inversionista quiera aumentar su participación, podrá hacerlo en cantidades de mínimo $5 millones. La firma administradora cobrará como remuneración una comisión de hasta el 15% anual sobre el valor de la inversión, la cual se

causará y liquidará diariamente, pero sólo se pagará hasta el cierre de cada mes.

2. Fundamentos de la Calificación

El Fondo presenta una calificación F–BRC 2+ (Dos más) en grado de inversión, en sus aspectos de riesgo Administrativo y operacional, la cual indica que el fondo posee una seguridad aceptable. La capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

2.1 Riesgos Administrativos y operacionales.

INTERRENTA PREMIUM es el primer fondo que invierte en operaciones financieras en el mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria, lo que sugiere una oportunidad interesante de mercado, pero también un reto para la firma administradora debido a las características especiales de este mercado.

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Por otra parte, esos factores de riesgo se ven compensados por la estructuración que la firma comisionista le ha dado al fondo. El hecho de que Interrenta Premium sea un fondo escalonado permite hacer una planeación eficiente de los pasivos y calzar de forma más sencilla la liquidez.

Interacción implementó recientemente un área de control de riesgos que se encargará del análisis correspondiente a los factores de riesgo asociados a la administración del fondo. Igualmente se introdujo la metodología de cálculo de Valor en Riesgo (VaR) la cual se utiliza para la fijación de límites de inversión por tipo de instrumento y como política de estrategia y control.

La firma tiene una metodología consistente para determinar los cupos de contraparte admisibles para realizar las operaciones en la bolsa de valores. Este tipo de metodología no es esencial para la administración de la porción del portafolio que se invierte en la BNA, ya que la única contraparte real de ese mercado es la Cámara de Compensación de la bolsa. En cuanto a las políticas generales de inversión se definió una composición general del portafolio así: participación máxima de las operaciones de mercado abierto en la BNA del 80% del valor del fondo. El porcentaje restante será invertido en títulos valores y activos de alta liquidez.

La liquidez del portafolio se administrará con el 20% correspondiente a los recursos invertidos en títulos valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, y en activos a la vista (como cuentas de ahorro). Sin embargo, no se tiene una política clara en cuanto a los plazos en que se invertirán esos recursos.

Los procedimientos de los fondos administrados por Interacción se encuentran documentados en manuales de operación, algunos de los cuales son de reciente creación. Las particularidades de este fondo obligan a que se establezcan procedimientos especiales, que no se encuentran claros en los manuales existentes. Estas diferencias de procedimiento constituyen factores de riesgo incremental en los aspectos operativos y administrativos del fondo.

El back y el front office tienen una clara diferenciación de sus funciones y responsabilidades. El middle office es de reciente creación pero cuenta con un completo manual de riesgos que estandariza su gestión y le da las herramientas necesarias para el control de los principales riesgos.

Actualmente el control interno se encuentra a cargo de los comités de riesgo (creado recientemente) y de inversiones, los cuales tienen como función el seguimiento y control de las variables de inversión, las políticas fijadas en cuanto a cupos y posiciones en riesgo y la definición de nuevas estrategias de inversión para el fondo.

2.1 Fondo Interrenta Premium DOFA

Fortalezas

9 Metodología conservadora para establecer cupos y plazos de inversión a cada uno de los emisores del mercado.

9 Sistema informático de amplio uso en el mercado (Sifival)

9 No existe ningún fondo con iguales características en el mercado

9 Personal calificado en la administración de portafolios

9 Sociedad administradora de reconocido nombre en la ciudad de Cali y con baja competencia zonal.

9 Servicios adicionales a sus principales inversionistas, como pago de servicios y sistema Audiovoz

Debilidades

9 Aunque se cuenta con una unidad de análisis de riesgo, ésta es de reciente formación.

9 Falta de información existente en tiempo real sobre negociaciones en el mercado de BNA

9 La información para la valoración de los títulos en BNA es de reciente desarrollo y no cuenta con historia.

Oportunidades

9 Desarrollo del área comercial y prestación de mejores servicios a los adherentes por medio del uso de su plataforma tecnológica (servicios telefónicos y por internet).

9 Mercado aún no explorado por entidades del sector financiero, con altas tasas de rentabilidad y mínimos niveles de riesgo de mercado.

Amenazas

9 Entrada de posibles competidores en el mercado

9 La reglamentación de las Bolsas de Productos se encuentra en ajuste por parte del Ministerio de Hacienda y la Superintendencia de Valores.

9 Baja liquidez y profundidad de este mercado

3. La Bolsa Nacional Agropecuaria y su mercado financiero.

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Con la creación de la Cámara de Compensación de la BNA (CCBNA), se dio inicio al desarrollo de un mercado de capitales para el campo por medio del diseño, estructuración y negociación de un conjunto de instrumentos cuyo principal objetivo es apalancar recursos a los productores y agroindustriales, a la vez que brinda seguridad a los inversionistas por medio de la administración de un sistema de garantías.

Como parte del desarrollo de este mercado se han estructurado diferentes modalidades de negociación dependiendo del objetivo de las mismas:

• Negociación de físicos: Hace referencia a la comercialización de productos en la rueda de negociación. Esta comercialización puede ser de dos tipos: de disponibles, cuando la entrega del producto y su pago se llevan a cabo durante los cinco días siguientes a la negociación; negociación a plazo, cuando la entrega del producto y el pago del mismo se hacen en un periodo de tiempo mayor a 5 días. A este último tipo de negociación pertenecen los contratos “forward”.

• Operaciones Financieras: su principal objetivo es el apalancamiento de recursos para la actividad agropecuaria o agroindustrial. Dentro de este tipo de negociaciones se encuentran las operaciones de venta con pacto de recompra (repo) sobre CDM’s, sobre facturas cambiarias de compraventa, el descuento financiero de contratos forward, los Certificados Agrícolas a Término (CAT) entre otros.

3.1 Operaciones de venta con pacto de recompra (repo)

Las operaciones de venta con pacto de recompra que se negocian en la BNA y que son objeto de inversión para el fondo INTERRENTA PREMIUM, son operaciones de financiación en las cuales un productor o agroindustrial “deposita” su producto en un Almacén General de Depósito para que éste lleve a cabo la custodia del mismo y emita un Certificado de Depósito de Mercancía.

Este CDM puede ser utilizado por el dueño del producto como garantía en el apalancamiento de recursos provenientes de inversionistas que confluyen al mercado abierto de la BNA en busca de la alta rentabilidad y riesgo controlado que lo caracteriza. El CDM puede ser negociado hasta por el 70% de su valor.

La negociación se lleva a cabo en dos etapas:

• El inversionista hace una operación de compra del CDM hasta por el valor antes mencionado con el compromiso de revenderlo luego de un periodo de tiempo que puede oscilar entre 90 y 360 días a un precio equivalente al de compra más un interés que se pacta en el principio de la operación.

• En la segunda operación el productor realiza la recompra del título al inversionista cancelando los recursos

equivalentes al capital (monto de venta inicial), más los intereses pactados. El título vuelve a manos de su dueño original y el producto consignado puede ser liberado.

La negociación de operaciones Repo sobre CDM’s y facturas inició en 1999, año en el cual se hicieron operaciones por $36.000 millones; en el año 2000 las negociaciones ascendieron a $65.799 millones y finalmente en 2001 se negociaron $155.644 millones. Esto representa un crecimiento promedio anual del mercado de 107%. Este crecimiento del mercado se debe a la percepción de seguridad que ha tenido el mercado, al bajo índice de siniestralidad del mismo y a la innovación que ha tenido la bolsa en lo referente a los subyacentes de los CDM’s.

3.2 La Cámara de Compensación de la BNA.

El objeto de la Cámara de Compensación de la BNA es incentivar las negociaciones de mercado abierto, mediante la puesta en marcha de un sistema de garantías plenas para el cumplimiento de las operaciones realizadas en rueda, y el establecimiento de mecanismos que aseguren la transparencia del mercado.

La Cámara de Compensación administra las garantías y da el aval para que se efectúen operaciones de mercado abierto, tanto de entrega inmediata o de negociaciones a plazo de productos como para las operaciones de tipo financiero.

Para el caso de las operaciones repo, la garantía administrada por la cámara es el subyacente sobre el cual se hace la operación: el CDM (cualquiera que su naturaleza sea) o la factura.

Cuando la operación se hace sobre CDM’s la garantía con que cuenta la cámara es el producto que se encuentra bajo custodia del AGD, el cual tiene un valor mínimo de 130% del valor negociado en bolsa. En caso de un incumplimiento por parte del productor, la cámara cumple con la operación financiera cancelando el capital y los intereses adeudados al inversionista y posteriormente procede a ejecutar las garantías, es decir, a vender el producto en el mercado para recuperar los recursos invertidos.

En el caso de la negociación de repos sobre facturas, la cámara previamente ha hecho una evaluación de riesgo que incluye la capacidad financiera de quien emite la factura y de la empresa aceptante. También se evalúa el comportamiento histórico de la cartera de la empresa que va a hacer la negociación con la empresa aceptante de la factura que se va a negociar. En caso de incumplimiento, la garantía con que cuenta la cámara es el endoso que se ha hecho de la factura a su nombre y el posterior pago de la misma por parte del aceptante.

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obstante, la CCBNA no tiene una calificación formal de riesgo que permita medir su capacidad de cumplimiento.

4. Sociedad Administradora

La Sociedad Comisionista de Bolsa Interacción S.A. es una sociedad constituida el 16 de febrero del año 1992.

La estructura organizacional de la comisionista está dividida en seis unidades de gestión que son: unidad bursátil, club elite o Banca Privada, Fondo de valores, Banca de inversión, Acciones y Divisas, además cuenta con un área administrativa y de operaciones, las cuales funcionan en la ciudad de Cali. Interacción cuenta además con una sucursal la cual está ubicada en la ciudad de Bogotá, y se encuentra a cargo de un jefe de operaciones.

La composición accionaria de Interacción S.A. al 31 de Diciembre de 2001 es la siguiente:

ACCIONISTA PARTICIPACIÓN %

FINANCIERA INTERNACIONAL 51 BANCO PRINCIPAL N.V. 0

FOGADE 4.16

HOLDING DE INVERSIONES S.A. 42.15 ARMANDO MADRIÑAN 0.56 JUAN GUILLERMO SALAZAR 0.56 FERNANDO JOSE GARCIA 0.45 EMMA CRISTINA VILLA 0.56 CARLOS FELIPE QUINTERO 0.56

TOTAL 100

En el año 2001 la firma tuvo ingresos operacionales de $5.009 millones los cuales provinieron principalmente de contratos de comisión y negociaciones de posición propia (57% y 41% respectivamente). Esta composición de los ingresos ha venido evolucionando con el crecimiento de los fondos de inversión.

La utilidad operacional tuvo un incremento de 65,2% entre Diciembre de 2000 y Diciembre de 2001 al aumentar de $669 millones a $1.106 millones. La utilidad neta también presentó un aumento de 163% durante el periodo mencionado.

5. El Fondo INTERRENTA PREMIUM

El fondo INTERRENTA PREMIUM fue creado con el fin de brindar una nueva alternativa a sus clientes por medio de la inversión de sus recursos en las operaciones financieras del mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria. Este mercado es relativamente joven (3 años de operación) y se ha caracterizado por altas tasas de rendimiento y bajos niveles de riesgo, ya que cuenta con una cámara de compensación que hace las veces de contraparte en los negocios y se encarga del cumplimiento de todas las operaciones.

El fondo está dirigido a inversionistas naturales e institucionales con disposición a la toma de riesgo moderado a cambio de mayores rentabilidades a las que ofrecen inversiones de riesgo conservador y cuya disponibilidad de recursos le permite invertir en plazos mayores a los de los fondos a la vista.

El portafolio de INTERRENTA PREMIUM se concentrará en un 80% en la negociación de operaciones repo sobre CDM’s y facturas cambiarias de compraventa en el mercado abierto de la BNA y que estén garantizadas por su Cámara de Compensación. El porcentaje restante se invertirá en títulos valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios con el fin de manejar la liquidez del fondo.

El inversionista podrá adherir al fondo en diferentes plazos de inversión: 120, 180 y 270 días. Únicamente cumplido este plazo podrá realizar retiros parciales o la redención total de sus recursos. El porcentaje de la inversión que continúe en el fondo luego del periodo de disponibilidad para retiros se entiende como reinvertido a un plazo igual al inicial.

El monto mínimo de inversión en el fondo es de $20 millones y el saldo mínimo para permanecer es de $1 millón. En caso de que el inversionista quiera aumentar su participación, podrá hacerlo en cantidades de mínimo $5 millones. La firma administradora cobrará como remuneración una comisión de hasta el 15% anual sobre el valor del fondo, la cual se causará y liquidará diariamente, pero que sólo se pagará hasta el cierre de cada mes.

6. Riesgos operacional y administrativo

6.1

Principales Políticas

INTERRENTA PREMIUM es el primer fondo que invierte en operaciones financieras en el mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria, lo que sugiere una oportunidad interesante de mercado, pero también un reto para la firma administradora debido a las características especiales de este mercado.

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Recientemente Interacción implementó toda el área de gestión de riesgos lo que incluye la creación de un middle office, un comité de riesgos y la creación de manuales para la implementación de nuevas metodologías.

El comité de riesgos se encarga de la evaluación de variables económicas, el análisis de tasas y el cálculo del VaR de acuerdo a las políticas establecidas por la junta directiva. También tiene como función determinar las políticas generales de riesgo para cada portafolio y el seguimiento de las mismas.

El encargado de fijar las políticas de inversión es el comité de inversiones, el cual recoge la información producida por el comité de riesgo, fija políticas de adquisición y liquidación de inversiones, las políticas de cupos por emisor y clase de título y la metodología de valoración del portafolio.

La firma tiene una metodología consistente para determinar los cupos de contraparte admisibles para realizar las operaciones en la bolsa de valores. Esta fijación de cupos se hace basada en una ponderación de diferentes factores de calificación de las contrapartes. Teniendo en cuenta esta ponderación se establecen los cupos admisibles de inversión para cada emisor.

Este tipo de metodología no es esencial para la administración de la porción del portafolio que se invierte en la BNA, ya que la única contraparte real de ese mercado es la Cámara de Compensación de la bolsa.

En términos generales la firma tiene políticas de inversión bien definidas. En cuanto al mercado de la BNA se ha establecido una participación general de 80% del portafolio del fondo. El restante 20% será invertido en títulos valores inscritos en el RNVI y activos de alta liquidez que sean necesarios para atender los gastos del fondo. Estas inversiones deberán observar los principios de dispersión, diversificación del riesgo y adecuada liquidez, además de unas políticas de concentración máxima por emisor claramente establecidas. Las operaciones de liquidez no podrán superar el 30% del valor del portafolio ni tener una duración mayor a 90 días.

No obstante la clara política que tiene la administración en cuanto a la fijación de cupos por contraparte y la concentración en tipos de emisor, no se tiene una metodología clara en cuanto a la determinación de la estructura de inversión en plazos de los recursos para atender los pasivos que se presenten. Esto, como ya se mencionó con anterioridad, se compensa en parte por la naturaleza escalonada del fondo.

6.2 Experiencia de los Administradores del Fondo

Los administradores del fondo cuentan con amplia experiencia en el sector financiero y la administración de portafolios de inversión; en cuanto al mercado de la BNA, aunque no cuentan con ninguna experiencia, la simplicidad que presenta en las negociaciones y el respaldo operativo de la Cámara de Compensación hace que la experiencia en este mercado no sea

un factor fundamental para la adecuada administración del fondo.

El gerente del fondo cuenta con una experiencia de 6 años en el área de inversiones complementada con diferentes cursos y seminarios relacionados con el manejo de tesorería.

El gerente general de la comisionista cuenta con más de diez años de experiencia en el mercado bursátil y participa activamente en el comité de inversiones, además ejerce control sobre las diferentes unidades de negocio de la administradora.

El presidente de la firma Interacción, a quien reporta directamente el gerente del fondo ha estado vinculado a importantes entidades financieras dentro de las cuales se encuentra la Financiera Internacional, firma en la cual desempeñó el cargo de presidente por más de 10 años, entidad que actualmente es la principal accionistas de la Firma comisionista Interacción S.A.

6.3 Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Las áreas de tesorería (front, middle y back office), se encuentran claramente diferenciadas y documentadas con manuales de funciones que delimitan la operación de cada una. El middle office se creó recientemente en la firma, pero cuenta con todos los manuales de gestión y control que documenta las metodologías y procedimientos operativos que debe seguir esta área; el middle office también se encarga del análisis dinámico de las variables macroeconómicas y de mercado que pueden afectar los diferentes fondos administrados por la firma.

La Mesa de negociación o "Front Office" está conformada por el gerente de inversiones, quien ejecuta todas las operaciones de inversión definidas en el comité de inversiones y en las reuniones sostenidas con el presidente de la firma comisionista de bolsa. Cada una de estas operaciones es incluida en el sistema Sifival por el gerente del fondo y posteriormente es confirmada por el asistente. Una vez incluidas todas las operaciones en el sistema se efectúa el proceso de valoración a precios de mercado, actividad que es ejecutada por el asistente del fondo y se remite la información a la plataforma operativa o "Back Office", para que ésta de cumplimiento a dichas operaciones. En esta área se realizan los giros de cheques y traslado de títulos así como la inclusión o retiro de títulos de los Depósitos Centralizados de Valores.

Antes de efectuarse el cierre diario, el asistente del fondo unifica la información referente a retiros consignaciones, inversiones y ventas, información que es consolidada además por el Subgerente Administrativo quien se encarga controlar el cumplimiento de los limites de inversión.

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y evaluación de políticas de administración. El manual de riesgos observado por el middle office es de reciente creación y algunas de las herramientas que se mencionan no han sido implementadas o se carece de la información histórica para hacerlo. Las particularidades de este fondo obligan a que se establezcan procedimientos especiales, que no se encuentran claros en los manuales existentes. Estas diferencias de procedimiento pueden constituirse en factores de riesgo incremental en los aspectos operativos y administrativos del fondo.

6.4 Custodia de Títulos

Los títulos correspondientes a las inversiones en valores registrados en el RNVI son desmaterializados y se encuentran bajo custodia de depósitos centralizados de valores. Los títulos producto de la inversión en la BNA se encuentran bajo custodia de la Cámara de Compensación, pues estos mismos títulos son los mecanismos de garantía administrada por ella. Tradicionalmente la firma realiza un control en la custodia de títulos diarios. La revisoría Fiscal realiza de igual forma eventualmente arqueos de los títulos de que conforman el portafolio de los fondos.

6.5 Tecnología.

El fondo posee plataforma informática y tecnológica adecuada para la operación de sus fondos. Utiliza el Sifival como software de administración. La administración del fondo efectúa un backup diario de todas sus áreas incluyendo el fondo INTERRENTA PREMIUM. Del backup de los fondos se guardan dos copias: una se queda en la firma y la otra es enviada a la firma especializada que les brinda el soporte técnico.

La firma adicionalmente brinda servicios especializados de información vía telefónica o por internet para sus inversionistas.

6.6 Control Interno

El fondo cuenta con diferentes instancias de control para la vigilancia de las políticas y procedimientos del mismo. Los comités de riesgo e inversión se encargan vigilar el cumplimiento de las políticas de inversión fijadas con la gerencia y la junta directiva.

Se cuenta con un comité de auditoría que se reúne cada seis meses como mínimo y reporta a la junta directiva. También se cuenta con un comité de procesos y tecnología que se encarga de la validación de los procesos, controles y medidas de seguridad para las unidades de negocio de la entidad.

Como herramientas de control la comisionista realiza:

9 Revisiones trimestrales de los cupos asignados y en caso de ser necesario revisiones eventuales a emisores que puedan afectar el riesgo del portafolio.

9 Diferentes módulos de seguridad en los diferentes aplicativos que permiten el uso a determinados usuarios.

9 Encriptación de datos a través de hardware.

9 Manual que contiene funciones y atribuciones de cada uno de los funcionarios de la firma.

6.7 Análisis Dinámico

Anteriormente el análisis dinámico era hecho por el gerente del fondo. En la actualidad se cuenta con la unidad de middle office a la cual se trasladó esta responsabilidad junto con el conjunto de herramientas de análisis requeridas para el seguimiento de las principales variables. Algunas de las herramientas utilizadas son el análisis del VaR, análisis de volatilidad de recursos, análisis de liquidez, stress testing y análisis estadísticos entre otros.

Para el caso de las inversiones en operaciones de la BNA, el análisis se hará sobre la tasa de referencia publicada por la cámara de compensación. En este punto se encuentra la debilidad de que esta tasa es de reciente formación y su representatividad del mercado no está comprobada.

Las fuentes de información con que cuenta el fondo para la evaluación y seguimiento de las inversiones en Bolsa de Valores son robustas y suficientes. Sin embargo, aunque la BNA cuenta con información histórica suficiente en cuanto a las transacciones que allí se realizan, la tasa de referencia para la valoración del portafolio fue desarrollada recientemente por la Cámara de Compensación. Las características del mercado que ya se han mencionado, hacen que no exista la información suficiente para realizar un análisis representativo del mismo con periodicidad diaria.

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