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Comité Técnico: 09 de Octubre 2008 Acta No. 121
STANFORD S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA
RIESGO DE CONTRAPARTE A + (A más)
Millones de pesos a 31/07/2008 Activos: $35.795,877; Patrimonio: $19.647,764; Pasivo:
$16.148,111;
Utilidad operacional: $-3.182,123; Perdida neta: $-3.357,953
Historia de la calificación: Revisión periódica Nov – 07 A+ Revisión extraordinaria Abr -07: A
Revisión periódica Ene -07: A Creditwatch Negativo
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y 2008 y no auditados a julio del 2008.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – mantuvo la calificación de riesgo de contraparte a Stanford S.A. en A+ (A más) en grado de inversión.
Para el mantenimiento de la calificación se pondero de forma positiva el fortalecimiento patrimonial que ha tenido Stanford S.A., derivado de la capitalización
proveniente de su principal accionista Stanford Trust
Company Limited, hecha en el 2007, y la que se tiene
prevista hacer antes del cierre de 2008 por un valor aproximado de $USD 3 millones. Esta situación pone de manifiesto el interés de la casa matriz en el potencial de la comisionista en el mercado colombiano, y asimismo, brinda el respaldo que necesita la compañía para soportar los niveles de operaciones que maneja actualmente y aquellos que se tienen proyectados hacia el futuro. Al cierre de julio de 2008 el patrimonio de Stanford S.A. asciende a $19.647 millones, monto que la ubica entre las 10 comisionistas más grandes del país por nivel patrimonial.
Un aspecto importante y diferenciador de Stanford S.A. es el amplio portafolios de productos que maneja, el cual cuenta con inversiones en
instrumentos tanto locales como internacionales, lo
que a su vez le permite una generación de ingresos mas diversificada, estable y recurrente. Esto cobra importancia por la reducida oferta de instrumentos financieros en el mercado de capitales colombiano y la actual coyuntura del sector que ha llevado a las firmas a buscar una mayor atomización de las fuentes de ingresos, dirigiéndose hacia negocios de intermediación de valores y de distribución de productos en el exterior.
La estructura de ingresos de la sociedad ha
mejorado notablemente desde la entrada de Stanford
Trust Company Limited como accionista principal; no
obstante, todavía existen aspectos en donde se pueden conseguir mayores sinergias de tipo operativo, comercial y administrativo, que le
permitan a Stanford S.A. ampliar y consolidar sus fuentes de recursos. Dado lo anterior constituye un desafío para la comisionista el alcanzar indicadores financieros positivos y acordes con los del sector.
La calificación también pondera el esfuerzo y el éxito inicial obtenido en la reorientación del enfoque del negocio que le ha permitido obtener un crecimiento del 88% de sus ingresos por comisiones, así como el robustecimiento de la estructura organizacional de la firma, orientados hacia la búsqueda de un perfil de riesgo más conservador, la profundización del negocio en la intermediación de valores y la disminución de la dependencia del negocio de posición propia.
Lo anterior se evidencia en la disminución de los coeficientes de variación del estado de resultados los cuales fueron inferiores a aquellos presentados por sus pares (ver tabla 4), hecho que brinda una mayor estabilidad a las fuentes de ingresos y a los gastos de la compañía. Asimismo, se observa una tendencia decreciente en nivel de apalancamiento de Stanford S.A., el cual a julio de 2008 se sitúo en 0,88 veces, cifra inferior al observada en el agregado del sector (4,13 veces) y el Peer Group activo en el negocio de posición propia (9,39 veces). La comisionista ha logrado conseguir un indicador de VaR1 sobre patrimonio técnico inferior al
observado en su Peer Group, hecho que muestra la eficacia y eficiencia de las políticas y lineamientos implementados para la protección del patrimonio.
Durante el último año la perdida acumulada a julio del 2008 se explica principalmente porque aunque los ingresos operacionales vienen creciendo de
manera consistente2, estos no son lo
1
Value at Risk o valor en riesgo.
2Durante el ultimo año (junio 2007 – junio 2008), los ingresos
STANFORD S. A.
suficientemente altos para cubrir los costos asociados a la operación del negocio, entre los que se incluyen aquellos relacionados con el lanzamiento de su nueva imagen y la inversión en capital humano y tecnología, razón por la cual su estructura de gastos sigue siendo poco eficiente. Sin embargo la alta gerencia de la firma espera que a través de la optimización de sus procesos se logre una mayor flexibilidad de su estructura financiera y se recupere el equilibrio financiero de manera recurrente a partir del primer semestre del 2009.
El indicador de solvencia de la sociedad ha presentado una importante mejoría, ubicándose por encima del presentado por el grupo comparable y cercano al del agregado del sector, en donde se han incluido las comisionistas de Bolsa bancarizadas. Para lo corrido del 2008 Stanford S.A. presenta un indicador de solvencia promedio de 111,96%, mientras que el de sector estuvo en 123,21% y el de sus pares en 90,84%. Así mismo, dado el fortalecimiento patrimonial presentado por la comisionista, el promedio semestral de la relación de capital líquido3 sobre patrimonio pasó de 50,01% durante el primer
semestre de 2007 a 64,97% para el mismo periodo de 2008; no obstante, el monto en pesos del Capital Liquido disminuyó al pasar de $16.900 millones en julio del 2007 a $11.799 millones, principalmente por la perdida neta acumulada.
La agencia calificadora considera que es fundamental para el mantenimiento de la calificación durante el 2009 se logre restablecer los indicadores de rentabilidad positivos manteniendo una adecuada mitigación de los riesgos a los que esta expuesta la
compañía. En este sentido es importante precisar que la
firma ha venido atravesando un proceso de reorientación estratégica que le ha ocasionado presentar perdidas anuales para los años 2006, 2007 y 2008, pero que tanto la administración de la sociedad comisionista como la agencia calificadora ven viable que los resultados de la planeación corporativa para el próximo año le permitirán obtener un nivel marginal de utilidad neta
Por otra parte, la consolidación de la estrategia comercial deberá estar acompañada del fortalecimiento y de mejoras en la eficiencia de su capacidad operativa, de tal forma que le permitan obtener márgenes de rentabilidad sólidos y competitivos.
3 Medido como: disponible + recursos propios - recursos propios
invertidos hasta el vencimiento - recursos propios invertidos en disponibles para la venta + cuenta propia – cuenta propia invertidos hasta el vencimiento - cuenta propia invertidos en disponibles para la venta + derechos de recompra + compromisos de reventa – compromisos de recompra – compromisos de ventas.
2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Stanford S.A., inició actividades como miembro de la Bolsa de Bogotá S.A. en 1991, de acuerdo al permiso de funcionamiento otorgado mediante Resolución Número 006 del 10 de enero del mismo año, expedida por la Superintendencia de Valores hoy Superintendencia Financiera.
Desde febrero de 2007, la compañía pertenece a la
fiduciaria Stanford Trust Company Limited
mayoritariamente integrante de Stanford Financial Group, con una red global de compañías financieras afiliadas e independientes que prestan servicios financieros a más de 90.000 clientes en más de 130 países del mundo. Desde entonces su principal negocio ha sido proveer servicios de intermediación de valores, banca de inversión y gerencia privada de patrimonio a instituciones, empresas emergentes en crecimiento y personas con patrimonios altos o profesionales.
La sede principal está ubicada en Bogotá y cuenta con una sucursal en Medellín. Dentro de la estrategia corporativa se encuentra la expansión a diferentes ciudades, lo cual se constituye como una oportunidad para ganar posicionamiento en el mercado y afianzar su fuente de ingresos.
A continuación se presentan los principales indicadores financieros durante los últimos tres años:
Tabla 1. Indicadores financieros
Fuente: Superintendencia Financiera
La actual composición accionaria se distribuye de la siguiente manera:
Tabla 2. Composición accionaria
Fuente: Stanford S.A.
La junta directiva se encuentra conformada, entre otros, por algunos de los accionistas, quienes son externos a la entidad y trabajan como directivos de primer nivel de
Stanford Financial Group, lo cual constituye un aspecto
STANFORD S. A.
órgano independencia en la toma de decisiones estratégicas y de gestión del negocio.
Dentro de los desarrollos recientes, y en busca de una efectiva mitigación de conflictos de interés, así como una mayor especialización en sus líneas de negocio y la reducción de la multiplicidad de funciones de algunos de los anteriores cargos, se estableció una mayor segregación entre las funciones de las diferentes áreas de la compañía mediante la creación de tres vicepresidencias4, la gerencia
de tecnología y la contratación de un asesor jurídico externo para la firma. Lo anterior constituye una oportunidad para robustecer la independencia en la promoción, administración y desarrollo de negocios, aspecto que cobra relevancia dado el crecimiento de operaciones esperado en el mediano plazo.
Stanford S.A. ha venido fortaleciendo su fuerza comercial. A julio de 2008 la comisionista cuenta con 64 comerciales, la mayoría de ellos con amplia experiencia en el sector financiero e importante cartera de clientes. Por otro lado, la compañía ha continuado con las capacitaciones a todo el personal con el propósito de cumplir con estándares internacionales y obtener certificaciones de calidad e idoneidad que favorecerán la estructuración de una base operativa sólida para el crecimiento en la gerencia de ventas cumpliendo con la vocación de servicio especializado que caracteriza a Stanford Financial Group.
Un aspecto diferenciador de Stanford S.A. es su departamento de investigaciones económicas interno, el cual cuenta con analistas calificados de larga trayectoria y reconocimiento en el sector financiero, que junto con el apoyo del área de Research de Stanford Group Company, brindan soporte a las líneas de negocio para la toma de decisiones de inversión a través de herramientas de análisis técnico y de informes del comportamiento del mercado a nivel nacional e internacional.
3. LÍNEAS DE NEGOCIO
Stanford S.A. ha incursionado en un proceso de transformación de su estrategia de negocio orientado a la asesoría financiera y la administración de portafolios públicos y privados. En este sentido y por decisión no sólo de mercado sino de cambios de orientación del negocio, las operaciones de posición propia ya no hacen parte del core
business de la compañía. La comisionista ofrece una amplia
gama de productos nacionales e internacionales a sus clientes.
4
Vicepresidencia financiera, vicepresidencia de recursos humanos y vicepresidencia de riesgos.
Nacionales:
Servicios de Asesoría de Inversiones: Asesoramiento sobre alternativas de inversión para portafolios individuales, familiares e institucionales, con oferta de productos de inversión adecuados al perfil de tolerancia al riesgo del cliente.
Intermediación en divisas: Capacidad para realizar compra y venta de divisas, operaciones de cobertura de tasa de cambio para inversionistas y comerciantes.
Carteras colectivas: Actualmente, Stanford S.A. administra la Cartera Colectiva Abierta Stanford Liquido5
cuyas inversiones son de riesgo moderado en valores de renta fija de mediano plazo. Entre febrero y julio 2008 el valor del fondo ha presentado un decrecimiento del 1,11% ubicándose en $39.531 millones con 2.280 adherentes al 31 de julio de 2008. La rentabilidad promedio semestral fue de 8,89% nivel que se compara favorablemente con otras carteras colectivas de similares características.
Banca de Inversión: estructuración de títulos valores para empresas colombianas y distribución en el mercado primario; asesoría financiera especializada para fusiones, adquisiciones, reestructuración de balances, privatizaciones, liquidaciones, entre otros. Aunque, a julio de 2008 este segmento representa un porcentaje marginal dentro de la estructura de ingresos, es considerado por la entidad como una línea de negocio de gran potencial por la vinculación de expertos del Grupo Stanford para estructurar negocios de largo plazo.
Servicio de Corretaje de Valores: Intermediación en mercados financieros para la compra y venta de acciones, bonos, fondos mutuos, entre otros, mediante cuentas de corretaje simples y/o con margen.
Servicios de Administración de Patrimonios Públicos y privados: Administración profesional de carteras de inversión, personales e institucionales, con discrecionalidad limitada, en función de los objetivos y restricciones impuestas por el cliente.
Posición propia: En línea con las políticas establecidas por la sociedad, encaminadas a fortalecer el control y la administración de riesgos de mercado, Stanford S.A. viene reduciendo consistentemente la dependencia de esta línea de negocios en la generación de ingresos. A julio de 2008, los ingresos generados por el negocio de posición propia alcanzaron los $2.354 millones, cifra que representa el 20,86% del total de los ingresos
5
STANFORD S. A.
operacionales, situándose por debajo de lo encontrado en el mismo mes de 2007, cuando este segmento participo con el 22,34%.
El máximo nivel de exposición al riesgo de mercado que puede asumir la firma se ubica en $1.600 millones equivalente al 8,14% del patrimonio. Sin embargo, el VaR para los eventos individuales es de $800 millones, que de ser alcanzado, el comité de riesgos será el encargado de autorizar los parámetros bajo los cuales se puede iniciar nuevamente la operación de trading. Cualquier sobrepaso a los límites antes expuestos será reportado al Vicepresidente Técnico y la Presidencia quienes deberán realizar y asumir las acciones y sanciones pertinentes. No obstante, en el siguiente gráfico se puede observar que los límites impuestos se han respetado en su totalidad y con un amplio margen durante lo corrido del año 2008.
Gráfico 1. Portafolio Vs. VaR gerencial
Fuente: Stanford S.A.
Como se observa en el grafico 2, el nivel de apalancamiento6
de Stanford S.A. exhibe una tendencia decreciente, ubicándose por debajo del presentado por el agregado del sector y el grupo comparable. Esta situación a su vez, ha propiciado una disminución del 90% (entre julio del 2007 y el mismo mes del 2008) en el nivel de gastos financieros7
asociados al fondeo del portafolio de posición propia, situación que resulta coherente con la estrategia implementada por la administración de la firma orientada hacia el negocio de intermediación de valores.
6 Para julio de 2008, el nivel de apalancamiento de Stanford S.A. fue de 0,88 veces su patrimonio, mientras que el del agregado del sector ascendió a 4,13 veces y el del grupo comparable a 9,39 veces.
7
Los gastos financieros disminuyeron 90% al pasar de $1.149 millones en julio del 2007 a $118 millones en julio del 2008.
Gráfico 2. Nivel de Apalancamiento8
Fuente: Superintendencia Financiera. Número de veces el patrimonio.
Acorde con lo anterior, el ratio de VaR sobre patrimonio técnico se sitúo en un nivel promedio de 1,70%, cifra inferior a la registrada por el Peer #1 (7,24%) (Caracterizado por comisionistas enfocadas en posición propia) y su Peer #2 (3,16%) (Caracterizado por firmas orientadas a la intermediación de valores). Esta situación representa una mejoría en comparación con lo encontrado en la revisión del 2007, en donde el indicador se encontraba por encima de su Peer #2 (ver tabla 3). En este sentido, constituye un reto para la sociedad el consolidar la orientación de la actual estrategia de negocios, que le permita operar bajo una exposición de riesgos de mercado óptima y acorde con las políticas de protección y exposición patrimonial.
Tabla 3. Promedio diario del uso del VaR gerencial
sobre Patrimonio Técnico9
Fuente: Stanford S.A. y otras firmas comisionistas; Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Como se observa en la tabla 4, los coeficientes de variación de las cuentas del estado de resultados de Stanford S.A. presentan disminuciones con respecto al mismo periodo de un año atrás. Análogamente se han ubicado para las cuentas generales de ingresos y gastos operacionales por debajo de los exhibidos tanto por el sector como por los Peer Groups (aquellos que tienen su core Business en la intermediación de valores y aquellos que mantienen una fuerte participación del negocio de posición propia). Este hecho evidencia una mayor
8 Derechos de recompra (cuenta propia fondeada con recursos de
terceros) sobre Patrimonio.
9
Esta relación o indicador es una estimación del riesgo de mercado asumido por las firmas proporcional a su patrimonio e indica que porcentaje del patrimonio ha expuesto la sociedad en su operación diaria a las variabilidades del los precios de mercado.
0 2 4 6 8 10 12 E n e-06 Ma r-06 M ay-06 Ju l-06 Se p -0 6 N o v-06 E n e-07 Ma r-07 M ay-07 Ju l-07 Se p -0 7 N o v-07 E n e-08 Ma r-08 M ay-08 Ju l-08
STANFORD S.A. SECTOR PEER 1
-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000
Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08
-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800
STANFORD S. A.
estabilidad en los componentes del gasto de la operación y en las fuentes de ingresos de la sociedad, hecho que a su vez disminuye la vulnerabilidad y exposición de la firma ante las condiciones de los mercados y la volatilidad del precio de los activos.
Tabla 4. Coeficientes de Variación del PyG
Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos: BRC Investor Services S.A.
Internacionales:
Gracias a la adquisición por parte de Stanford Trust
Company Limited y su subsecuente afiliación al Stanford
Financial Group y mediante el establecimiento de contratos
de corresponsalía, los clientes de la comisionista pueden acceder a alternativas de inversión en el exterior tales como:
Plataforma operativa y custodia a través de Pershing LLC: mediante los términos y condiciones de un contrato de corresponsalía se prevé el acceso inmediato a los mercados internacionales con la capacidad de diversificar más eficientemente los portafolios de los clientes y custodia directamente a través de la entidad financiera estadounidense.
Inversiones en renta fija: Asesoría de inversiones en instrumentos de renta fija en dólares estadounidenses, euros, libras esterlinas y otras monedas extrajeras.
Servicios de Asesoría de Inversión: Manejo de Portafolios estructurados de inversión a través de productos exclusivos de Stanford Financial Group.
4. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Respaldo de Stanford Financial Group a nivel
administrativo, comercial y operativo.
Perfil de riesgo conservador y bajo nivel de exposición del patrimonio a riesgos de mercado
Posicionamiento patrimonial ubicándose dentro de las diez comisionistas más grandes del país.
Experiencia y trayectoria de sus directores y ejecutivos. Continua implementación de prácticas de gobierno corporativo derivadas de su nuevo accionista.
Soporte de análisis y reportes del departamento de investigaciones económicas tanto a nivel local como internacional.
Oportunidades
Profundización y ampliación del portafolio de productos internacionales que permitan aumentar sus fuentes de ingresos y ofrecer un valor agregado a sus clientes.
Potencial de crecimiento geográfico en plazas diferentes a Bogotá y Medellín.
Vinculación, profundización y mantenimiento de clientes a través de la estrategia comercial activa implementada.
Implementación y desarrollo del mercado de derivados en el país.
Creación y el desarrollo de los negocios de Banca de Inversión como complemento de los servicios ofrecidos por la Sociedad.
Presencia regional del Grupo y desarrollo de una plataforma de integración de productos y servicios de la región en Panamá, lo cual nos permitirá una mayor dinámica y profundización en todos nuestros mercados.
Debilidades
Estructura de costos poco flexible.
Indicadores de rentabilidad negativos y por debajo al sector.
Falta de integración tecnológica que le permita gestionar en tiempo real los riesgos y posiciones asumidas por cada trader y en todas las líneas de negocio.
Concentración de inversiones y operaciones en pocos activos.
Amenazas
Cambios en la reglamentación vigente que pudiera afectar la actividad de comisionistas de bolsa. Alta volatilidad y desempeño atípico del mercado. Intensificación de la competencia que ofrece productos similares y que comienza a interesarse por la administración de recursos de terceros y de carteras colectivas.
Coyuntura económica global caracterizada por altas volatilidades, turbulencia de los mercados, altas inflaciones y por consiguiente política monetaria restrictiva.
5. RENTABILIDAD
STANFORD S. A.
económica, presiones inflacionarias y por ende políticas monetarias restrictivas, así como fuertes volatilidades en el precio de los activos financieros entre otros aspectos, el agregado de las sociedades comisionistas de bolsa han visto una reducción de sus utilidades de aproximadamente 50% entre julio del 2007 y el mismo mes de 2008. Esta situación evidencia la vulnerabilidad que aun presentan este sector ante fluctuaciones del mercado de valores y coyunturas económicas adversas. Por esta razón es importante que se propenda por estrategias de diversificación de ingresos y coberturas (derivados) tendientes a mitigar las perdidas ocasionadas por las variaciones de los precios de los activos.
9 Al cierre de julio del 2008, Stanford S.A. presenta una perdida neta de $3.357 millones, 32,51% inferior a la presentada el mismo mes del año anterior y equivalente al 17% del su patrimonio. Si bien a partir del 2006 se ha presentado un crecimiento en el monto de los ingresos operacionales (75% julio 2007 - 2008), estos no han sido suficientes para cubrir el actual nivel de gastos (ver gráfico 3) en el que ha incurrido la firma por el lanzamiento de su nueva imagen, el fortalecimiento de su fuerza comercial y las importantes inversiones que han hecho en tecnología ($755.000 USD) para poder homogeneizar su nivel tecnológico al de su casa matriz la cual maneja estándares de control y administración internacionales los cuales distan de aquellos manejados localmente, dado el rezago que se presenta en relación con ese tema. Estos factores sumados han hecho que la Sociedad aun no pueda flexibilizar de manera total su estructura de costos.
Gráfico 3. Evolución ingresos y gastos operacionales
Fuente: Superintendencia Financiera; Cálculos BRC Investor Services S.A.
9 Como se puede apreciar en el gráfico 4, la estructura del ingreso que ha manejado la Sociedad, ha estado acorde con los objetivos y estrategias propuestas por la administración, con el comportamiento del mercado de capitales y la coyuntura económica. Durante el 2007 y lo corrido de 2008 se observa que gruesota mayor parte de los ingresos estuvo centrado en aquellos provenientes de las comisiones de intermediación y
demás servicios relacionados, seguidos por los generados por el negocio de posición propia, cambios y marginalmente otros ingresos10. Este
factor representa un aspecto positivo ya que brinda a la firma coberturas antes las fluctuaciones de los mercados y por ende estabilidad patrimonial.
Gráfico 4. Estructura del ingreso
Fuente: Superintendencia Financiera Cálculos BRC Investor Services S.A.
9 Si bien los indicadores de rentabilidad mejoraron con respecto al 2007, aún continúan negativos y por debajo del grupo de firmas comparables y del sector.
Tabla 5. Indicadores de rentabilidad
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC Investor Services S.A.
9 Dado lo anterior, constituye un importante reto para Stanford S.A. el dar continuidad y consolidar las estrategias que se han venido implementando al interior de la firma, con el objetivo de obtener fuentes de ingresos estables y diversificadas que sumado a la consecución de una estructura de costos adecuada, permita a la firma obtener indicadores de rentabilidad competitivos y acordes con aquellos mostrados por sus pares, siendo este un aspecto al que la calificadora hará seguimiento.
6. CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO
Gracias a las capitalizaciones realizadas en el 2007 por un valor aproximado de $16.300 millones y la compañía tiene planeado capitalizar durante el cuarto trimestre de
10En otros ingresos se incluyen aquellos que provienen de:
valoración de carruseles, valoración de derivados, honorarios y otros servicios. -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% En e-07 Fe b -0 7 M ar -0 7 A br -0 7 M ay-07 Jun -07 Jul -07 A go-07 Se p -0 7 O ct -0 7 N ov -0 7 D ic -0 7 En e-08 Fe b -0 8 M ar -0 8 A br -0 8 M ay-08 Jun -08 Jul -08
STANFORD S. A.
2008 por un valor aproximado de $USD 3 millones o superior. Stanford S.A. ha podido respaldar eficientemente el número de operaciones realizadas y el crecimiento proyectado, logrando un mayor posicionamiento de la marca en el mercado. En este sentido la firma se encuentra entre las diez comisionistas mas grandes del sector por patrimonio, el cual a julio de 2007 fue de $19.647 millones.
Consecuentemente con lo anterior y sumado al nuevo direccionamiento estratégico y comercial enfocado en intermediación de valores, el indicador de solvencia de la sociedad ha presentado una notable mejoría, ubicándose por encima del presentado por el grupo comparable y cercano al del agregado del sector, en donde se han incluido las comisionistas de Bolsa bancarizadas. Para lo corrido del 2008 Stanford S.A. presenta un indicador de solvencia promedio de 111,96%, mientras que el de sector estuvo en 123,21% y el de sus pares en 90,84%.
Gráfico 5. Nivel de Solvencia
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia y Stanford S.A.
Dado el fortalecimiento patrimonial presentado por la comisionista, el promedio semestral de la relación de capital líquido11 sobre patrimonio pasó de 50,01% durante el
primer semestre de 2007 a 64,97% para el mismo periodo de 2008, ubicándose por encima de los niveles presentados por el sector y firmas comparables, esto constituye un aspecto positivo que permite no sólo tener una mayor cobertura ante cualquier evento de pérdida no esperada sino también respaldar el crecimiento esperado en el mediano plazo. No obstante el monto en pesos del Capital Liquido disminuyó al pasar de $16.900 millones en julio del 2007 a $11.799 millones, principalmente por la perdida neta acumulada.
11 Medido como: disponible + recursos propios - recursos propios
invertidos hasta el vencimiento - recursos propios invertidos en disponibles para la venta + cuenta propia – cuenta propia invertidos hasta el vencimiento - cuenta propia invertidos en disponibles para la venta + derechos de recompra + compromisos de reventa – compromisos de recompra – compromisos de ventas.
7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
Stanford S.A. cuenta con herramientas y metodologías adecuadas para la medición, control y seguimiento a los diferentes riesgos a los que se encuentran expuestos los portafolios colectivos e individuales que administra, así como de sus recursos propios.
Riesgo de crédito
La asignación de cupos de contraparte y de emisor se basa en un modelo estadístico que determina el estado de una entidad a partir de un análisis de variables tanto cualitativas como cuantitativas. En este sentido, se analizan indicadores financieros, calificaciones de riesgo, composición accionaria, entre otros. Una vez aplicado el modelo de asignación de cupos (CAMEL) y hecho el análisis respectivo, es el comité de riesgo el encargado de presentarlos ante la junta directiva quien finalmente toma una decisión.
El monitoreo del cumplimiento de dichos cupos se realiza en forma diaria y su actualización como mínimo de forma mensual, mediante el registro de todas las operaciones realizadas en términos de procedencia del título, fecha de liquidación de la posición, si el título regresa a la firma y las condiciones de negociación. De llegarse a detectar algún caso de inconsistencia en las operaciones, este será sometido al estudio del Comité General de Riesgo para que tome las medidas correctivas pertinentes.
Riesgo de mercado
La compañía cuenta con un software llamado SAFYR12
para la valoración y control de riesgos de los portafolios de terceros y carteras colectivas administrados por la firma. La base de datos es manejada en el sistema SQL SERVER 2000, el cual garantiza backups diarios.
Adicional al VaR regulatorio, cuenta con un modelo interno de valor en riesgo que incluye VaR no diversificado, diversificado e incremental además de tener subdivisiones por tipo de titulo y por plazos. Los límites de exposición del portafolio son definidos directamente por la Junta Directiva luego de un análisis previo del Comité de Riesgos.
Riesgo operacional
La firma ha venido desarrollando e implementando su modelo de riesgo operativo de acuerdo con el cronograma y los lineamientos establecidos por las
12
Sistema de análisis financiero y rentable.
25% 45% 65% 85% 105% 125% 145% 165%
2005 2006 2007 2008
STANFORD S. A.
circulares SARO13, en este sentido se han desarrollado las
políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos entre otros aspectos. Vale la pena mencionar que la sociedad esta implementando un plan de continuidad del negocio, el cual se ajustara a las necesidades de la compañía y cubrirá los activos críticos de la organización.
Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Para la prevención y control de lavados de activos y financiación del terrorismo, Stanford S.A. tiene implementados los mecanismos para la adecuada aplicación de los diferentes procedimientos contemplados en un manual de obligatorio cumplimiento, en el cual se describen las políticas y procedimientos establecidos por los accionistas, junta directiva, directivos y por los entes reguladores.
Control interno, auditoría interna y externa
El comité de auditoría se reúne mensualmente y tiene como función principal supervisar la estructura del control de los diferentes procesos para verificar que las operaciones y demás actividades que desarrolle la firma se encuentren enmarcadas dentro de los procedimientos previamente establecidos.
Durante el último año se lograron importantes avances en el fortalecimiento del área de auditoria, la cual a raíz de la compra de Stanford Trust Company Limited, se encuentra apoyada por el grupo independiente de Auditoria Corporativa
de Stanford Financial Group con sede en Houston y con la
asesoría de la Vicepresidencia de Compliance para
Latinoamérica, ubicada en Miami.
8. TECNOLOGIA
En línea con el objetivo de nivelación tecnológica con
Stanford Financial Group, la comisionista ha venido
realizando inversiones estratégicas orientadas al mejoramiento de la planta tecnológica de la compañía.
13Stanford cuanta con un manual de riesgo operativo en el cual están
debidamente consignados todos los procedimientos requeridos por la normatividad vigente en relación con este tema, de igual manera se ha continuado con la estrategia de capacitación del personal y la divulgación dentro de la firma.
La firma cuenta con los aplicativos OyD14 y con el
software SAFYR para la administración del negocio y el manejo de información respaldados por el software SIFIVAL y SQL bajo las plataformas de Windows 2005 (mas un service pack 2). Diariamente se realiza un
backup interno de las operaciones registradas durante el
día y semanalmente se archiva fuera de las oficinas.
Aunque Stanford S.A. cuenta con una plataforma tecnológica adecuada y ha venido implementando aplicativos y modernizando sus estructura informática y tecnológica para soportar el nivel actual de operaciones y el proyectado en el corto y mediano plazo, constituye un desafío para la sociedad administradora reflejar de mayor manera las sinergias con Stanford Group en un continuo mejoramiento de los procesos operativos, planes de contingencia y canales de distribución y transaccionalidad, aspecto que cobra relevancia ante la especificidad del sector de comisionistas de bolsa que aún presenta limitantes de tipo tecnológico que apoyen altos estándares de eficiencia en la gestión de los productos y nuevos desarrollos acordes con las necesidades del mercado y al crecimiento esperado de la firma a futuro.
9. CONTINGENCIAS
De acuerdo con la información presentada por la firma, a julio de 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún riesgo patrimonial. De igual forma, las pólizas de seguros, exclusiones y montos asegurados se mantienen vigentes.
14OyD Valores es el software que se utiliza para la administración
STANFORD S. A.
10. ESTADOS FINANCIEROS
STANFORD S. A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
9
Anexo: Escala de calificación
CALIFICACIONES DE CONTRAPARTE
La calificación de riesgo de contraparte establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la condición financiera, capacidad operativa, administrativa y gerencial de la compañía, su exposición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades (crédito, mercado, liquidez, solvencia, operativo, operacional, decisiones de inversión y conflictos de interés), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
AAA La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado excepcional. Las debilidades son mitigadas y neutralizadas por las fortalezas de la organización.
AA La condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado son muy buenos, con excelentes antecedentes en el mercado y con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las
debilidades son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas.
A La compañía presenta una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado bueno, con limitantes y amenazas que pueden ser mitigadas, pero de más amplia magnitud que las
exhibidas por compañías calificadas en una escala superior.
BBB La compañía tiene una condición financiera, capacidad operativa y posicionamiento en el mercado aceptables, pero se ha visto afectada en el pasado por situaciones adversas que no se han mitigado de
manera adecuada y hay deficiencias aparentes. Es más vulnerable a situaciones adversas. Grados de no inversión o alto riesgo
BB La condición financiera capacidad operativa y posicionamiento en el mercado es incierta y vulnerable, existe un área importante del negocio que revela deficiencias y ha ocasionado dificultades y amenazas
observables. La duración de las mismas no es de largo plazo por naturaleza.
B Alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. La compañía presenta serias deficiencias en más de un área de importancia para el negocio, y la capacidad para resolver esta situación es bastante reducida, en
comparación con otras compañías.
CCC Muy alto grado de incertidumbre y vulnerabilidad. Muy baja capacidad para resolver sus problemas.
CC Presenta problemas en áreas del negocio relacionadas con la capacidad de cumplir con sus obligaciones y el giro ordinario de su operación.
D La empresa ha registrado pérdidas constantes. Las sociedades calificadas en esta categoría se encuentran intervenidas por las autoridades competentes y/o en proceso de liquidación.
