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Comité Técnico: 20 de Noviembre de 2008 Acta No.: 130

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Contactos: Erika Bibiana Trujillo Peña

etrujillo@brc.com.co Camilo de Francisco Valenzuela cdfrancisco@brc.com.co

Comité Técnico: 20 de Noviembre de 2008 Acta No.: 130

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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INVERSORA PICHINCHA

Compañía de Financiamiento Comercial

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA

Tipo de Calificación (Emisor) AA+ (Doble A Mas) BRC 1+ (Uno Mas) Millones de pesos a 30/09/2008

Activos totales: $1.169.01; Pasivo: $1.050.872; Patrimonio: $118.141;

Utilidad Operacional: $10.594; Utilidad Neta: $7.426;

Historia de la calificación:

Revisión Periódica:11/2007: AA+ ; BRC1+ Revisión periódica: 01/2007: AA PP ; BRC1 Revisión periódica: 02/2006: AA ; BRC1 Calificación Inicial: 12/1998: A+ ; BRC2+

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a septiembre de 2008.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación AA+ (Doble A Mas) y BRC 1+ en Riesgo de emisor a Inversora Pichincha en grado de inversión.

Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes:

El posicionamiento de Inversora Pichincha le ha llevado a consolidarse como la tercera Compañía de Financiamiento Comercial tradicional mas grande del País por nivel de activos. El monto de los activos presentó un incremento del 23,81% pasando de $944.174 millones en septiembre del 2007 a $1,169 billones en septiembre del 2008, este resultado lo ha conseguido gracias al enfoque de su estrategia comercial, la cual está orientada hacia la colocación de recursos lo que le ha permitido lograr una alta participación de créditos en el mercado con un perfil de portafolio más diversificado que otras CFC.

La cartera total (incluye créditos y Leasing) de Inversora Pichincha creció un 19,23% pasando de $825.231 millones en septiembre del 2007 a $983.904 millones en septiembre del 2008. Aunque este crecimiento ha sido favorable para los planes de expansión y consolidación de la Compañía, la colocación de cartera ha estado acompañada del deterioro del

indicador de calidad de cartera y leasing por vencimiento, el cual pasó de 4,17% en septiembre del 2007 a 7,08% en septiembre del 2008. Este comportamiento aunque ha sido común para el agregado del sector evidencia el aumento progresivo de la cartera vencida de la entidad, lo cual la ha llevado a presentar un indicador de calidad de cartera por encima del observado en el sector 6,18% aunque

comparativamente mejor que el indicador de su Peer

Group 7,89%.

El actual escenario de desaceleración económica mundial sumada a las condiciones de la economía de Colombia, como el incremento de las tasas de interés, inflación, disminución del crecimiento del PIB, permiten anticipar que durante el 2009 continuará la tendencia de deterioro en la calidad de la cartera para el agregado del sector financiero del País, por lo cual constituye un reto para Inversora Pichincha lograr que

sus metodologías de scoring, otorgamiento y recaudo

de cartera sean mas eficientes con el fin de mantener adecuados niveles de calidad de la cartera en el futuro de tal forma que continúen siendo acordes con el nivel de calificación asignado.

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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$100.175 millones en septiembre del 2008. Lo

anterior influyó para que el indicador de activos líquidos sobre activos totales aumentara de 4,94% a 8,57% durante el periodo de estudio, ubicándose por encima del

indicador registrado por el Peer Group 8,29% y el sector

6,23%. Así mismo, el Gap de liquidez acumulado en la

tercera banda se ha mantenido positivo durante lo corrido del año con un promedio de $148.274 millones, evidenciándose el adecuado balance entre las posiciones activas y pasivas de la Compañía, lo cual contribuye con la mitigación de los riesgos asociados con la liquidez

La utilidad neta de Inversora Pichincha se incrementó un 9,52% aumentando de $6.781 millones en septiembre del 2007 a $7.426 millones en septiembre del 2008. Es importante anotar que si bien este crecimiento ha sido satisfactorio para la gestión de la Compañía, durante el 2008 se conjugaron algunos elementos que limitaron la generación de mayores utilidades que si bien, afectaron los indicadores de rentabilidad, son el resultado de políticas más conservadoras frente al riesgo de su nuevo accionista mayoritario.

Dentro de las decisiones tomadas por su nuevo accionista, que limitaron la generación de mayores utilidades, se encuentran: i. la liquidación paulatina de

las operaciones de Trading, Repos y Simultaneas y de

divisas que realizaba la Compañía, las cuales a septiembre del 2007 le representó ingresos por $1.191 millones mientras que en septiembre de 2008 los ingresos por este concepto solo alcanzó la suma de $206 millones y ii. El cierre de la línea de negocio de divisas y giros internacionales así como gastos extraordinarios no recurrentes por un valor aproximado de $2.000 millones que se ejecutaron con el fin de mitigar los riesgos asociados con el lavado de activos.

Constituye un aspecto por mejorar la optimización de sus indicadores de rentabilidad, con el fin de mantener la paridad frente a los indicadores del sector y su Peer Goup, teniendo presente que el deterioro de la cartera ocasiona el aumento de los gastos de provisiones, lo cual presiona la generación de utilidades.

El nivel patrimonial de la compañía le permite apalancar sus planes expansión y soportar sus operaciones actuales. El patrimonio de la Compañía aumentó un 41,15% entre septiembre del 2007 y 2008 logrando la suma de $118.141 millones, esto le ha permitido mantener un adecuado indicador de solvencia del 12,13%, no obstante, su indicador de solvencia se ubica por debajo del observado por el sector 12,77% y

por el Peer Group 15,52%. Con el fin de continuar con

el robustecimiento de su nivel patrimonial la Compañía no distribuirá dividendos en el 2009, con lo cual se espera que el nivel de solvencia se situé en un estimado inicial de 14%, adicionalmente la Compañía contemplaría la posibilidad de realizar una capitalización en el corto o mediano plazo.

La Compañía cuenta con un promedio apropiado de renovación de CDT´s, a septiembre del 2008 el promedio1 del índice de renovación se ubicó en 82,23% mayor al promedio2 observado a septiembre del 2007 (73,84%). De la misma forma cuenta con una adecuada atomización de los depósitos, donde los 25 mayores depositantes de CDT´s representaron el 22,85% de estas obligaciones. El principal canal de captación de CDT´s esta conformado por la red de oficinas que participan con el 83,27% de los depósitos y los canales de tesorería con el 16,73%, lo cual permite evidenciar la dispersión y atomización favorable de los depósitos.

Dado los eventos surgidos en torno de AIG3, es preciso

mencionar que como resultado de una larga negociación, el 25 de junio del 2008 se formalizó la adquisición del 99,98% de las acciones de Inversora Pichincha S.A. por parte AIG Consumer Finance Group

Inc4. AIG fue una de las entidades afectadas por la

crisis financiera de E.U., sin embargo, el respaldo que

recibió por parte de la FED5, con créditos por un monto

aproximado de USD$150 mil millones, le ha permitido a AIG seguir operando. A raíz de estos hechos Moody´s disminuyó la calificación de deuda de AIG de Aa3 hasta A2 el 16 de septiembre del 2008, a pesar de la disminución de su calificación esta aún resulta superior a la calificación de riesgo soberano de Colombia.

1 El promedio hace referencia al periodo comprendido entre septiembre del 2007 y 2008

2 El promedio hace referencia al periodo comprendido entre septiembre del 2006 y 2007

3AIG es una de las principales corporaciones de seguros a nivel mundial que cuenta con otras líneas de negocio e inversiones en el ámbito financiero.

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Es importante precisar que si bien Inversora

Pichincha S.A. hace parte de AIG Consumer Finance Group Inc, la Compañía no se ha visto afectada por los hechos ocurridos en torno a su casa matriz y por el contrario los resultados satisfactorios de la Compañía a nivel local, la posicionan como una de las Compañías de Financiamiento Comercial mas sólidas del País. No obstante, se encuentra sujeta a las decisiones y los hechos que ocurran en torno de su accionista

mayoritario6, por lo que BRC realizará un seguimiento

continuo de su situación.

De acuerdo con la información suministrada por el calificado a septiembre del 2008 los procesos legales en contra de la Compañía tienen pretensiones inferiores al 1% de su patrimonio catalogados con una probabilidad de fallo en contra entre eventual y probables.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD

Inversora S.A. fue constituida el 3 de octubre de 1.964 en Bucaramanga por un grupo de Comerciantes que requerían financiación para la venta de los vehículos que negociaban. Más adelante en 1994 el Banco del Pichincha adquiere el 50% de las acciones de la entidad.

En 1.997 el Banco del Pichincha amplía su participación consiguiendo el 94.73% de la propiedad. Con esta adquisición se llega a la fusión de ambas compañías y nace Inversora Pichincha S.A. Compañía de Financiamiento Comercial.

El 17 de marzo de 2008 se suscribió el acuerdo de venta de las acciones por parte del Grupo Pichincha a AIG Consumer Finance Group, el cual fue formalizado el 25 de junio del 2008 con la adquisición del 99,98% de las acciones de la Sociedad por parte de AIG Holdings Andes I (9,99%) y AIG Holdings Andes II (89,98%), entidades pertenecientes a AIG Consumer Finance Group, Inc. Inversora Pichincha tiene desarrollado un Código de Buen Gobierno, el cual tiene por objeto modelar la filosofía y establecer las prácticas y políticas que en materia de Buen Gobierno Corporativo deben regir todas sus actuaciones, en especial, en lo relativo a las relaciones entre la Administración, la Junta Directiva, los

6 AIG anunció públicamente (http://www.dinero.com/noticias-banca-y-seguros/aig-revela-su-plan-venta/53081.aspx) sus planes de vender sus inversiones diferentes a su Core Business, los seguros, con el fin de fortalecer su estructura financiera, por lo que es viable que en el corto o mediano plazo venda las compañías que no pertenecen a este ramo.

accionistas y demás grupos de personas con intereses en el buen desempeño de la entidad.

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

La Compañía cuenta con un amplio portafolio de productos los cuales se detallan a continuación:

9 Credioficial: Línea de crédito que atiende a los

pensionados y/o trabajadores activos vinculados a entidades del Sector oficial y Fuerzas Militares a través de la línea de libranzas.

9 Crediflash: Línea de crédito que atiende a los

trabajadores activos vinculados a entidades del Sector privado a través de libranza.

9 Crédito Educativo: Línea de crédito destinada a la

financiación de los estudios de pregrado a los estudiantes de las principales Universidades Privadas del país.

9 Inverprimas: Financiación de las primas de

seguros revocables de los clientes de las aseguradoras con las cuales Inversora Pichincha tiene convenio.

9 Financiación de Vehículos: Financiación de la

movilización de inventarios del proveedor CCA (Compañía Colombiana Automotriz) a los Concesionarios de la red Mazda, Mitsubishi y Ford (Plan Mayor) y financiación a cliente final mediante Planes Normales y Planes Especiales.

9 Financiación de Vehículos particulares otras

marcas: Financiación de vehículos mediante crédito o leasing, vendidos por concesionarios o directamente, para uso particular, de marcas diferentes a las de convenios.

9 Financiación de Vehículos comerciales: Financiación

de vehículos (taxis, carga y pasajeros), mediante crédito o leasing a través de concesionarios o directamente con las empresas de transporte.

9 Otros productos son: Tarjetas de crédito Visa

personales y empresariales.

9 Captaciones: Son depósitos a plazo fijo, mínimo a

30 días plazo, con tasas de interés fijas o

indexadas a la DTF

.

4. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Experiencia, trayectoria y conocimiento del negocio.

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Mayor diversificación de líneas de negocios a la de las demás compañías de financiamiento comercial. Reducida exposición al riesgo de créditos y de liquidez debido a la consistencia y atomización de sus créditos y depósitos.

Sólida plataforma tecnológica y organizacional. Estrategia comercial especializada para cada línea de producto.

Oportunidades

A pesar del decrecimiento en las ventas de vehículos, hay un potencial de crecimiento de la línea de créditos y leasing de vehículos a través del Plan Mayor y los Planes Especiales por la entrada en vigencia del convenio con Ford.

Optimización de la eficiencia operacional.

Mejoramiento de los indicadores de rentabilidad como resultado de la optimización de los gastos frente al crecimiento de los ingresos.

Debilidades

Mayor nivel de activos improductivos, debido a la mayor concentración de activos fijos que posee la entidad frente al agregado del sector.

Deterioro en la calidad de la cartera.

Amenazas

Reducción en los márgenes de intermediación. Crecimiento en la competencia de la financiación de vehículos.

Efectos secundarios sobre la liquidez del mercado generado por la crisis financiera mundial.

Desaceleración de la economía colombiana en 2009 y 2010.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”

5. DESEMPEÑO FINANCIERO

Rentabilidad

9 Resultado del positivo desempeñó en el

crecimiento de la cartera total (incluye créditos y leasing) los ingresos por intereses presentaron un aumento del 46,44% entre septiembre del 2007 y 2008. No obstante, el incremento en las tasas de interés efectuado por el Banco de la República incidió para que los gastos de intereses registraran un incremento del 53,54% durante el mismo periodo de análisis.

9 El margen neto de intereses presentó un

crecimiento favorable al pasar de $53.988 millones en septiembre del 2007 a $75.828 millones en septiembre del 2008, lo que significó un incremento del 40,45%, mayor que el crecimiento

evidenciado por el sector 29,75% y por el Peer

Group 28,02%.

9 La utilidad neta aumentó un 9,52% pasando de

$6.781 millones en septiembre del 2007 a $7.426 millones en septiembre del 2008. Aunque este aumento le permitió mantener una tendencia positiva de crecimiento en las utilidades, es importante mencionar que a raíz de algunas

directrices de su nuevo accionista se presentaron

en junio del 2008 gastos extraordinarios no recurrente por valor de $2.000 millones que limitaron la generación de mayores utilidades. De la misma forma paulatinamente se han ido

liquidando las operaciones de Trading en derivados

(Repos y Simultaneas) así como el negocio de divisas que le generaban mayores ingresos financieros.

9 Como consecuencia de lo anterior la rentabilidad

del patrimonio y del activo disminuyeron de 8,10% a 6,29% y de 0,72% a 0,64% respectivamente, ubicándose por debajo de los indicadores ROE y ROA del sector y el grupo comparable. Es un aspecto por mejorar la optimización de sus indicadores de rentabilidad, teniendo en cuenta que el deterioro de la cartera ocasiona el aumento de los gastos de provisiones, lo cual presiona la generación de mayores utilidades.

9 El indicador de eficiencia medido como la relación

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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en septiembre del 2008, ubicándose por encima del indicador de eficiencia observado en el sector 3,07%

y el Peer Group 3,08%. Este comportamiento se

explica, no solo por el incremento de los costos administrativos que ocasionó la puesta en marcha de algunos proyectos como la contratación de nuevos empleados, por la apertura de una oficina en pasto y la creación de un área independiente de pagaduría, también por el mayor nivel de activos fijos que posee en comparación con otras compañías del sector.

Tabla No. 1 Indicadores de Rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Inversora

Pichincha. Cálculos BRC

Calidad del activo

9 Como resultado de las estrategias de crecimiento

emprendidas por la alta dirección de la Compañía, Inversora Pichincha ha logrado su consolidación como la tercera Compañía de Financiamiento Comercial tradicional más grande del mercado en Colombia por nivel de activos. En efecto, el monto de los activos presentó un incremento del 23,81% pasando de $944.174 millones en septiembre del 2007 a $1,169 billones en septiembre del 2008 como resultado de una alta participación de créditos en el mercado debido no solo a su trayectoria y experiencia sino a los planes y convenios realizados con diferentes concesionarios y ensambladoras automotrices del País.

9 La cartera total (incluye créditos y Leasing) de

Inversora Pichincha creció un 19,23% entre septiembre del 2007 y 2008, menor que el incremento registrado entre septiembre del 2006 y 2007 (53,33%). En septiembre del 2008 la cartera total alcanzó la suma de $983.904 millones, donde la cartera de créditos participa con el 74,08% de este total y las operaciones leasing con el 25,92%.

9 La cartera de créditos aumentó un 21,63% entre

septiembre del 2007 y 2008 pasando de $599.239 millones a $728.862 millones. El rubro de mayor aporte a este crecimiento lo presentó la cartera de consumo, la cual durante el periodo de análisis

registró un incremento del 29,67% estando representado principalmente por la cartera de vehículos particulares y la línea de créditos Credioficial.

9 Las operaciones leasing financiero se

incrementaron un 12,85% pasando de $225.992 millones en septiembre del 2007 a $255.145 millones en septiembre del 2008. El 63,74% del total de las operaciones de leasing están representadas por el leasing comercial de vehículos, el cual ha venido creciendo en forma estable durante los últimos años.

9 El indicador de calidad de cartera y leasing por

vencimiento de Inversora Pichincha pasó de 4,17% en septiembre del 2007 a 7,08% en septiembre del 2008. Este comportamiento aunque ha sido común para el agregado del sector evidencia el aumento progresivo de la cartera vencida de la entidad, lo cual la ha llevado a presentar un indicador de calidad de cartera por encima del observado en el sector 6,18% aunque por debajo del indicador de sus pares comparables 7,89%.

9 El análisis individual de la calidad de la cartera de

créditos y leasing evidencia que el mayor deterioro lo presentó la cartera de consumo, al presentar un indicador en septiembre del 2008 de 7,14% frente al observado en septiembre del 2007 de 5,07%. Por su parte en el leasing, el mayor deterioro del indicador de calidad lo registró el leasing comercial, el cual paso de 2,13% en septiembre del 2007 a 7,77% en septiembre del 2008 con un aumento en la colocación del 16,38%. Este deterioro se atribuye especialmente a la coyuntura que presentó el sector transporte y que afectó la capacidad de pago, sin embargo, el mejoramiento de las condiciones de los transportadores y la voluntad de pago manifestada por los prestatarios según información del calificado, permiten prever que la calidad de esta cartera continúe mejorando gradualmente.

9 Es importante anotar que si bien la Compañía

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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implementación de aplicativos7 para la gestión de la

cartera.

9 La calidad de la cartera y leasing por nivel de riesgo

C, D y E también desmejoró al pasar de 2,16% a 5,42% durante el mismo periodo de estudio ubicándose por encima del indicador arrojado por el sector (5,06%) aunque por debajo de su grupo comparable (6,02%).

9 El indicador de cubrimiento por vencimiento de la

cartera total de créditos y leasing disminuyó, al pasar de 92,17% en septiembre del 2007 a 71,18% en septiembre del 2008, ubicándose por debajo del

indicador observado en el sector 76,88%, y el Peer

Group 78,97%. No obstante, es importante mencionar que esta disminución se debe a que antes

de la aplicación de la norma8 la Compañía realizaba

provisiones generales que ya no puede efectuar y que aumentaban su nivel de provisiones. Si bien el cubrimiento disminuyó, las provisiones, estas se encuentran ajustados a las normas de la Superintendencia Financiera de Colombia en esta materia, lo cual se evidencia en el incremento del 73,39% presentado en los gastos de provisiones que aumentaron de $18.993 millones en septiembre del 2007 a $32.933 millones en septiembre del 2008.

9 El indicador de cobertura de cartera y leasing de

consumo por vencimientos por el contrario aumentó debido al deterioro presentado en esta línea, pasando de 58,63% en septiembre del 2007 a 72,76% en septiembre del 2008. El indicador de cobertura de la Compañía se ubicó por encima del

observado por el Peer Group 68,71%, aunque por

debajo del sector en 78,17%.

9 Similar comportamiento presentó el cubrimiento de la

cartera y leasing C, D, y E que también disminuyó al pasar de 49,48% a 40,71% durante el mismo periodo de estudio. Las coberturas de cartera y leasing tanto el grupo comparable (45,93%) como el sector (46,45%) fueron mayores.

9 La Compañía tiene el reto de fortalecer sus

metodologías de scoring, otorgamiento y recaudo de cartera con el fin de evitar un mayor deterioro de la

7Inversora Pichincha utiliza los aplicativos de Vision Flow y Acierta para realizar la gestión y Scoring de los créditos.

8Según la norma general para la provisiones.

calidad de la cartera, teniendo en cuenta que se prevé que como consecuencia de la contracción económica a nivel global y en Colombia habrá un mayor detrimento de la calidad de la cartera en el agregado del sector. Es importante mencionar que el mantenimiento de adecuados indicadores de calidad del activo y de provisiones de tal forma que continúen siendo acordes con el nivel de calificación asignado.

Tabla No. 2 Indicadores de calidad de activos

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Inversora

Pichincha. Cálculos BRC

9 Inversora Pichincha cuenta con una adecuada

atomización de su cartera en la cual sus 25 mayores deudores constituyen el 4,29% de la cartera total incluyendo leasing, clasificados en su mayoría en la categoría A de riesgo crediticio.

9 Las inversiones a septiembre del 2008 alcanzaron

la suma de $33.200 millones presentando un leve aumento (0,55%) frente a las inversiones registradas en el mismo periodo del 2007 $33.017 millones. Se destaca que el 92.54% del portafolio se encuentra clasificado al vencimiento y corresponde a Inversiones Obligatorias. Es importante mencionar que como directriz de su nuevo accionista el perfil de las inversiones debe ser muy conservador, por lo que la gestión de tesorería está enfocada a la liquidez eliminando el riego por especulación.

Capital

9 El patrimonio presentó un aumento del 41,15%

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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principalmente las legales, que pasaron de $45.163 millones a $70.137 millones. A septiembre del 2008 el indicador de solvencia de la Compañía fue de 12,13% ubicándose por debajo del indicador de solvencia observado por el sector 12,77% y por el Peer Group 15,52%. Sin embargo, la Compañía ha determinado no distribuir dividendos en el 2009 con el fin de robustecer su nivel patrimonial, con lo cual se espera que el nivel de solvencia se situé en un estimado inicial de 14%, adicionalmente la Compañía contemplaría la posibilidad de realizar una capitalización en el corto o mediano plazo.

9 Como consecuencia del mayor crecimiento que

presentó el pasivo con costo, el indicador de activos productivos sobre pasivo con costo disminuyó al pasar de 109,23% en septiembre del 2007 a 104,05% en septiembre del 2008, ubicándose por encima del indicador del sector 103,89% aunque por debajo del indicador del grupo comparable 112,52%.

Tabla No. 3 Indicadores de Capital

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Inversora

Pichincha. Cálculos BRC

Liquidez y fuentes de fondeo

9 El nivel de activos líquidos sobre activos totales

aumentó de 4,94% a 8,57% durante el periodo de estudio, ubicándose por encima del indicador

registrado por el Peer Group 8,29% y el sector

6,23%. El aumento de este indicador se debe al incremento del 114,70% presentado en los activos líquidos, que pasaron de $46.658 millones en septiembre del 2008 a $100.175 millones en septiembre del 2008, especialmente en los depósitos en Banco República y otros Bancos, lo cual obedeció a una política de su casa matriz de mantener recursos líquidos con el fin de enfrentar un escenario de restricción de liquidez en el mercado a nivel mundial.

9 La principal fuente de fondeo de la entidad es la

captación de recursos a través de CDT´s. A septiembre del 2008 participaban con el 66,74% del total del pasivo, siendo una proporción alta en comparación con el sector 55,19% pero menor que

la de su grupo comparable 72,94%. Por su parte el fondeo a través de otras entidades bancarias locales disminuyó al pasar de representar un 32,81% sobre el total del pasivo en septiembre del 2007 a representar un 27,55% en septiembre del 2008.

Tabla No. 4 Indicadores de Liquidez

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Inversora

Pichincha. Cálculos BRC

9 Los 25 mayores depositantes de CDT´s

representaban en septiembre del 2008 el 22,85% de estos instrumentos, mientras que en el mismo mes del 2007 representaban el 16,47%. Sin embargo, los depósitos se mantienen atomizados porque los CDT´s están constituidos mayoritariamente por personas particulares por lo cual no se han presentado ni se anticipan retiros masivos de depósitos.

9 El índice de renovación de CDT´s ha mejorado

pasando de un promedio del 72,84%9 a

82,23%10, con un mínimo del 70,31% en octubre

del 2007 y un máximo del 92,67% en febrero del 2008. El principal canal de captación de CDT´s esta conformado por la red de oficinas que participan con el 83,27% de los depósitos y los canales de tesorería con el 16,73%, lo cual permite evidenciar la atomización de los depósitos lo que contribuye con la mitigación de los riesgos de liquidez.

9 Se destaca que la composición de CDT´s ha

venido presentando desde los últimos años una mejoría en su diversificación por plazos, pues los instrumentos de maduración menores a un año disminuyeron su concentración al pasar 79.63%

en septiembre de 2007 a 74,58%11 en septiembre

del 2008, por el contrario los instrumentos

9 El promedio hace referencia al periodo comprendido entre septiembre del 2007 y 2008

10 El promedio hace referencia al periodo comprendido entre septiembre del 2006 y 2007

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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mayores a un año han aumentado su concentración

pasando de 20.37% a 25,42%12 en septiembre del

2008 lo cual es favorable para la estructura de financiación de la Compañía.

9 Durante lo corrido del año el Gap de liquidez

acumulado en la tercera banda se ha mantenido positivo con un promedio de $148.274 millones. Esto permite evidenciar la estabilidad de sus fuentes de fondeo, lo cual le ha permitido mantener una adecuado balance entre las posiciones activas y pasivas de la Compañía.

6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Riesgo de crédito

Dentro del proceso de implementación del Sistema de Administración de Riesgo Crediticio SARC la entidad utiliza el Modelo de Referencia Comercial (MRC) para la calificación y provisiones de la cartera comercial Inversora Pichincha de acuerdo con las probabilidades de incumplimiento y pérdidas dado el incumplimiento que contiene la norma implementada desde el mes de julio 2007 y el desde el mes de julio de 2008 el Modelo de Referencia de Cartera de Consumo (MRCO) para las operaciones clasificadas como consumo, siguiendo igualmente los criterios establecidos en dicho modelo para calificar y provisionar. La Compañía cuenta con

modelos de scoring para evaluar el otorgamiento y para

determinar el esquema de recuperación de cartera.

Riesgo de mercado

La entidad utiliza el modelo estándar de la SFC para medir el valor en riesgo de mercado, sin embargo, su exposición no es significativa en término de valor en riesgo de mercado por presentar posiciones reducidas en activos y pasivos ligados a dicha medición. Se debe recordar que a partir del mes de Julio de 2008 la entidad dejó de participar en mercado de compra venta de divisas a través del SET-FX reduciendo al mínimo su posición en moneda extranjera igualmente por políticas

corporativas no realiza trading en el mercado de títulos

de deuda pública, estando su portafolio de inversiones básicamente integrado por inversiones obligatorias que se registran al vencimiento.

12En septiembre del 2008 representaban el 18.92%

Riesgo operativo

La Compañía tiene implementado el Sistema de Administración de Riesgo Operativo de acuerdo con los lineamientos de la Superintendencia Financiera, todas las políticas, procedimientos y metodologías se encuentran documentadas en el Manual SARO el cual fue aprobado inicialmente por la Junta Directiva el 28 de Junio de 2007, durante el presente año se han realizado ajustes en el SARO los cuales se encuentran en el Manual aprobado por Junta Directiva del mes de septiembre de 2008.

La Compañía tiene medido el perfil de riesgo inherente y residual, el cual será revisado en el mes de noviembre del presente año de acuerdo con las políticas internas de la Compañía. Igualmente se tiene implementados controles a los riesgos significativos.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT Para el desarrollo de sus operaciones, Inversora Pichincha S.A. ha adoptado y tiene implementado un Sistema para la Administración del Riesgo de Lavado de Activos y de la Financiación del Terrorismo - SARLAFT, que da cumplimiento a lo establecido en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero. Las políticas, controles y procedimientos de la Compañía de encuentran enmarcados dentro del concepto de administración del riesgo y sus acciones buscan la debida diligencia para prevenir el uso de nuestra entidad por elementos criminales para propósitos ilícitos. Dichas acciones incluyen entre otros aspectos, el conocimiento del cliente y de sus operaciones con nuestra entidad, definición de segmentos de mercado atendidos por nosotros, monitoreo de transacciones, capacitación al personal y reportes de operaciones sospechosas a la autoridad competente.

Los procedimientos y reglas de conducta sobre la aplicación de todos los mecanismos e instrumentos de control del SARLAFT están contemplados en el manual del SARLAFT y en el Código de Conducta aprobados por la Junta Directiva, los cuales son de obligatorio cumplimiento por parte de todos los funcionarios de la Compañía.

Control interno, auditoria interna y externa

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Inversora Pichincha S.A.

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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7. TECNOLOGIA

Inversora Pichincha cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada para el manejo de sus operaciones, que responde a características que le otorgan un alto nivel de confiabilidad.

Los sistemas tecnológicos que soportan la operación están diseñados bajo el esquema de Continuidad del Negocio, cuyas políticas y procedimientos se encuentran contenidos en un manual específico y con el cual la Compañía se encuentra cumpliendo con los requerimientos de ley en un 100% adicionalmente se encuentra realizando una actualización a todo el Plan de Continuidad del Negocio considerando otros escenarios y riesgos los cuales hacen parte de los requerimientos respecto al BCP de los nuevos accionistas.

8. CONTINGENCIAS

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso

podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Es la primera categoría del grado de alto riesgo; se considera como un grado no adecuado para inversión.

BRC 5 Esta categoría corresponde a la escala dentro de la cual las emisiones se encuentran en incumplimiento de algún pago de obligaciones.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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