16 B.- Estructura del sistema financiero 17

UNIVERSIDAD AUTONOMA METROPOLITANA

UNIDAD IZTAPALAPA

c

5.

rJ

DEPARTAMENTO DE ECONOMIA

SEMINARIO DE INVESTIGACION

“CETES INSTRUMENTO DE POLITICA ECONOMICA”

CLAUDIA MONROY BARRON

CESAR H. MARILES GARCIA

ASESOR

DR. GREGORIO VIDAL BONIFAZ

INDICE

INTRODUCCION ...I

1. CERTIFICADOS DE LA TESORERIA DE LA FEDERACION

A.-

Caract.eristicas de l o s titulos

...

1

B.- Tipos de transacciones..

...

.3

C.-RendimientodelosCETES ... 4

D.-Funcionamiento de la tasa de descuento..

...

.9

11. LOS CETES EN EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO A.- Importancia del sistema financiero

...

16

B.- Estructura del sistema financiero

...

17

1

.-

Organismos reguladores. 2.- Agentes o intermediarios. 3.- Instituciones de apoyo. C.- Desarrollo del sistema financiero

...

19

1

.-

Sistema bancario 2.- Mercado de Valores.

a) Los mercados financieros y la economía.

b) Características

D.- Evolución de la actividad financiera

...

38

E.- Transformación financiera

...

40

I11

.

DESARROLLO DE LOS CETES EN LA ECONOMIA

.

A.- Panorama de la situación económica en México

...

45

B.- Análisis de la politica económica en México

...

S O

Conclusiones ... 64

I N T R O D U C C I O N

A raíz de la crisis económica y financiera experimentada en 1982, el Sistema Financiero

se debilitó principalmente por la tendencia del público en general de convertir sus

excedentes monetarios en dólares, lo que originó la dolarización

y

la fuga de capitales.

Ante esta situación, se presenta la necesidad de realizar ajustes internos y por ende en

el Sistema Bancario, es así como el Gobierno optó por realizar innovaciones en el Sistema

Financiero y buscar fuentes de financiamiento que impactaran en la economía, resultando

que de entre los instrumentos de política económica utilizados sobresalió el Certificado de

la Tesorería de la Federación (CETES).

Esta tesis tiene por fin, analizar este instrumento de política económica así como sus

efectos en la economía, de acuerdo con este esquema de análisis, el trabajo esta dividido

en tres capítulos. En el primero de ellos se revisan con cierto detalle las características de

los títulos, su estructura y forma de operación; considerando el rendimiento ofrecido

durante el ciclo de madurez del título, así mismo las funciones que ejercen los agentes que

paticipan en la emsisón, colocación

y

venta de los mismos.

En el segundo capítulo se analiza la importancia de los CETES en el sistema financiero

mexicano, partiendo del contexto, que los CETES forman parte como instrumento que

permite al gobierno federal allegarse de recursos monetarios, influir en las condiciones

crediticias, así como ofrecer a los individuos una alternativa de inversión financiera

caracterizada por la seguridad, liquidez y rendimiento.

Por último, en el tercer capítulo se revisa el marco general de la política económica,

con el fin de analizar el papel de los CETES como intrumento fundamental en el logro de

monetaria e influir sobre las condiciones crediticias de la económia y el financiamiento con

recursos menos inflacionarios, el gasto del gobierno federal.

En esta sección también se delimita la investigación, así como sus objetivos, alcances

y

limitaciones.

Al estudiar el papel de los CETES como instrumento de política económica, se pretende

comprobar o disprobar la siguiente hipótesis:

“Los CETES han cumplido una función complementaria como instrumento de política

monetaria y fiscal, ayudando en la regulación de la oferta monetaria y financiando el déficit

del sector público”

En el estudio del tema se hace una recopilación histórica, característica y operativa de

los CETES, esto permite que, además de la hipótesis central, se analicen otros aspectos que

se relacionan con los CETKS y que también son de particular interés para los mismos, estos

son:

1) Proporcionar el marco conceptual operativo y característico de los CETES.

2) Los problemas que enfrentan los individuos al invertir en CEIES, el riesgo de obtener

un rendimiento nulo o negativo al manejarse su rendimiento a tasa de descuento. Para tal

efecto se describe el rendimiento de los CETES al manejarse a través de tasa de descuento

así como los elementos para evitar incurrir en estos problemas,

3) Ubicar a los CETES en el Sistema Financiero como instrumento de captación de

recursos.

4) Analizar la evolución histórica del sistema bancario para visualizar el futuro de los

5) Analizar la evolución histórica de la Bolsa de Valores y su vinculación con los CETES.

6)Señalar las implicaciones del proceso inflacionario en la demanda por CETES.

7) Dar un marco general sobre la política económica y un análisis de la misma en el

desarrollo de la economía mexicana a partir de 1982.

8) Estudiar a los CETES como fuente de financiamiento e instrumento de regulación

monetaria.

La comprobación o disprobación de la hipótesis depende de la investigación, misma que

integra todos aquellos datos fundamentales que se consideren relevantes y se encuentren

relacionados con la evolución histórica de los CEIES.

La información que se utiliza es de tipo documental, incluye libros, revistas y

publicaciones estadísticas vinculadas con las áreas de influencia de los CETES.

Referente al período de análisis, se parte del año de 1982 hasta el año de 1993 y dentro

de esto período se hace una subdivisón en dos períodos: de 1982 a 1987 y de 1987 a 1993,

esto en virtud de que se aplican políticas económicas diferentes cuyo análisis requiere hacer

I. Certificados de la Tesorería de

la

Federación.

En este capítulo se proporciona el marco característico y operativo de los CETES, con

el fin de dar una idea clara de estos instrumentos.

Certificados de la Tesorería de la Federación son títulos de crédito al portador en los

cuales se consigna la obligación del gobierno Federal de pagar el valor nominal en la fecha

de su vencimiento. Son emitidos por el gobierno federal por conducto de la

S.H.C.P.,

utilizando al Banco de México como agente colocador exclusivo.

Los recursos captados mediante CETES cubren doble función, de financiar el gasto

gubernamental y de influir de un modo de factor regulatorio sobre la masa monetaria en

circulación y la tasa de interés prevaleciente en la economía.

El CETE es el instrumento más comerciado en el mercado de dinero de México. Hasta

diciembre de 1990, los CETES no se consideraban parte de los mercados de dinero

internacionales, ya que los extranjeros sin residencia legal en México no estaban

autorizados a comprarlos o venderlos. No obstante, ahora pueden hacerlo directa o

indirectamente, a través de la participación en sociedades de inversión del mercado de

dinero mexicano. También los CETES están ligados a los mercados de otra manera

importante: cuando u n mexicano participa en los mercados de dinero internacionales, su

costo de oportunidad es no haber participado en el mercado de dinero mexicano.'

A. Características de los títulos

otros plazos que ya no se manejan. Su valor nominal es de N$ 10.00 ,

y

pueden ser

adquiridos por personas físicas o morales sin restricción de nacionalidad. Además de las

operaciones de compra venta , esta autorizado realizar operaciones de reporto con CETES.

Los CETES se emitieron por primera vez en enero de 1978

.

Hasta 1982 sus tasas de

rendimiento las fijaba el Banco de México, y las casas de bolsa podían solicitar una mayor

o menor cantidad de cada emisión. En septiembre de 1982, se estableció un sistema de

subasta en el que participaba como vendedor el Banco de México

y

las casas de bolsa

como compradores, pudiendo solicitar distintas cantidades de cada emisión. En octubre de

1985 se regresó al sistema original, para después regresar definitivamente al sistema de

subasta en julio de 1986.*

El CETE, está respaldado por la buena fe y crédito amplios del emisor, el gobierno

federal mexicano, por lo cual sus rendimientos son generalmente los más bajos en el

mercado. Cabe señalar, que las tasas de los CETES no siempre han sido las más bajas. A

principios de los ochenta, las tasas de los bancos estaban controladas, y las de los CETES

eran más altas, de manera que el gobierno federal pudiera competir con ventaja por los

recursos, pero esto ya no es así.

La subasta o colocación primaria de los CETES la lleva a acabo la S.H.C.P. a través

del Banco de México y en ella únicamente pueden participar instituciones de seguros,

afianzadoras, casas de bolsa, instituciones de banca múltiple y sociedades de inversión. El

mecanismo de subasta procede de la siguiente forma :

Los viernes el Banco de México emite una convocatoria para subastar una o varias

nuevas emisiones de CETES, señalando los montos a emitir, el plazo de vencimiento y el

monto mínimo garantizado.

Los martes es la fecha limite para que las instituciones financieras autorizadas presenten

su solicitud, y pueden ser competitivas o no competitivas. El monto de los CETES

destinado a las posturas competitivas se asigna a aquellas instituciones que hayan ofrecido

las tasas de descuento más pequeñas,

y

se obtiene restando del monto de la emisión la suma

de las posturas no competitivas. Respecto a estas ultimas, el Banco de México garantiza la

asignación o venta de un monto mínimo a la tasa de descuento a las cuales se colocaron

CETES a instituciones con posturas competitivas.

Los miércoles las instituciones financieras autorizadas, que compran CETES en subasta,

los venden posteriormente en el mercado secundario entre ellas, al Banco de México, a los

fondos de mercado de dinero, empresas, personas físicas

y

extranjeros.

B. Tipos de Transacciones

En el mercado de valores pueden realizarse tres tipos de transacciones por medio de

10s CETES:

1.- La compra-venta simple.

2.- El reporto.

3.- El préstamo de certificados.

La compra-venta simple se realiza entre los agentes y casas de bolsa en el piso de remates y

entre &tos a su vez con el público inversionista.

En su concepcidn m6s simple, las operaciones de compra-venta de los CETES se establecieron

bajo el mecanismo de tasa de descuento, la cual implica un rendimiento en el momento de

su venta.3

El reporto es una operación que consiste en la compra o venta que realiza un cliente de

B o r j a M a r t i n e z F r a n c i s c o , El Nuevo S i s t e m a F i n a n c i e r o M e x i c a n o , E d i t o r i a l .

PAC. 1992 p á g . 289

una casa de bolsa con cláusula de comprar o vender en fecha futura a un precio fijo

determinado. El reportado (casa de bolsa) paga al reportador (el cliente), un premio por

la operación (equivalente a la tasa de interés).

Esta

operación ofrece al cliente de una casa de bolsa, asegurar un rendimiento cierto,

en una inversión a plazo fijo, traspasando las posibles fluctuaciones de su inversión a la

casa de bolsa.

Las transacciones pueden efectuarse por un plazo de 10 a 45 días. Se supone que éstos

movimientos facilitan a las casas de bolsa el acceso al ahorro del sector privado y a la vez

mejora el sistema de intermediación financiera al hacer más amplio y flexible el mercado

de dinero.

En el pr&tamo con CETES, los certificados en propiedad de los inversionistas pueden

ser prestados a las casas de bolsa, quienes pueden utilizarlos en la simple compra-venta

o en operaciones de reporto. Por estas operaciones las casas de bolsa cubren a los

inversionistas intereses mínimos, que les permite a estos últimos, obtener ganancias

adicionales.

Una vez clasificadas y definidas el tipo de transacciones que pueden realizarse con los

CETES, se procede a analizar su rendimiento.

C. Rendimiento de los CETES

Al referirse al rendimiento de los CETES, una de las cuestiones que se trata, es la forma

en que se obtiene el rendimiento de los CETES al manejarse a través de tasa de descuento

su adquisición.

La tasa de descuento de los CETES la determina el mercado en función de los

mismosque se expresa en porcentaje anuaL4

Ahora bien, en la inversión en CETES, pueden distinguirse dos tipos de rendimiento:

a) El rendimiento a vencimiento

(rv)

b) El rendimiento a t días ( 4

El rendimiento a vencimiento

(m)

es aquella utilidad derivada de la inversión por el

plazo que se emite una emisión en particular; de manera que si una emisión se hace a 91

días, el rendimiento a vencimiento será el que se obtenga después de transcurridos esos

91 días.

El rendimiento a t días (rt) se refiere a la utilidad generada cuando la inversión es por

un plazo menor al de vencimiento. Así el rendimiento obtenido a t días sería a un plazo

menor a los 91 días.

De esta distinción surgen las siguientes relaciones :

1.- Cuando el rendimiento a vencimiento es mayor al rendimiento t días.

t días ( rv

>

rt )

2.- Cuando el rendimiento a vencimiento es igual al rendimiento t días.

t días ( rv = rt )

3.- Cuando el rendimiento a vencimiento es menor al rendimiento t días

t días ( rvn

<

rt ) valor nominal N$ 10.00

I d e m , pág. 2 8 7

Al manejar el rendimiento de los CETES en base a tasa de descuento, el precio de los

títulos tienden a su valor nominal a medida que transcurre el tiempo para su amortización,

como puede observarse en la gráfica:

Dias por Fe

vencer ven,

Si el inversionista adquiere en forma simple un certificado, obtiene un rendimiento que

resulta de la diferencia entre el precio de compra bajo par y el valor de redención o precio

de venta del certificado. Sin embargo, puede ocurrir que el rendimiento sea nulo y en

ocasiones negativo, que no es lo mismo a un rendimiento real negativo.

Se entiende por rendimiento nulo y negativo que al inversionista le devuelvan la misma

o la menor cantidad bajo par, respectivamente, a la que se adquiere el valor

gubernamental.

El rendimiento nulo o negativo se presenta cuando se invierte por un plazo muy corto

donde el certificado no logra apreciarse lo ~uficiente.~

En forma generalizada, éste fenómeno se da cuando en el mercado secundario se

presentan fluctuaciones en la tasa de descuento de una emisión en particular. Las

B a n c o d e México. R e l a c i o n e s d e c á l c u l o p a r a o p e r a c i o n e s con CETES (México, 1 9 7 8 ) C i t . por A s o c i a c i ó n M e x i c a n a d e C a s a s d e B o l s a , A . C . I' I n t r o d u c c i á n a l m a n e j o d e t í t u l o s d e r e n t a f i j a '' S e r i e d e p u b l i c a c i o n e s e s p e c i a l e s No. 5 (

1.- Cuando los CETES no logran apreciarse lo suficiente para alcanzar el

precio de compra del intermediario o del mercado que da la liquidez.

2.- Cuando se altera la estructura temporal de las tasas de interés.

Cambios en la tasa de descuento, pueden conducir a obtener un rendimiento negativo

en CETES cuando la inversión se realiza por un plazo muy corto donde el valor

gubernamental no logra apreciarse lo suficiente para alcanzar el precio de compra del

intermediario o del mercado.

La Comisión Nacional de Valores prohibe a las casas de bolsa; "cargar a su clientela

comisión alguna en la compra-venta de CETES" por lo que la ganancia está dada por el

diferencial entre la compra y la venta del titulo. Este diferencial varía según sea la casa

de bolsa que se trate, de tal forma que puede estar determinada en forma estándar o puede

ser variable según sea la transacción el cliente y/o en función del volumen negociado.

Si se mantiene la inversión en CETES por un plazo menor al vencimiento la utilidad

devengada puede verse reducida por el diferencial del intermediario financiero. Aquí es

interesante destacar el comentario recibido que "algunas casas de bolsa por política interna

procuran darle al inversionista por lo menos alglin rendimiento, aunque ello signifique

inclusive sacrificar su diferencial. 'I

La colocación de CETES se realiza en una primera instancia en el mercado primario y

posteriormente en el mercado secundario. Mientras que en el mercado primario se

adquieren valores en el momento de su emisión, en el mercado secundario se negocian

valores previamente colocados en el mercado.

Los CETES al tener mercado secundario permiten reflejar en sus cotizaciones diarias

(dadas en tasa de descuento) las condiciones de oferta y demanda. De tal forma, al

invertir por un plazo muy corto estas condiciones reflejadas en la tasa de descuento de una

emisión en particular hacen muy sensible el rendimiento a t días y fácilmente susceptible

a dar un rendimiento negativo cuando la tasa de descuento del mercado supera a la tasa

de descuento de adquisición.6

La tasa de descuento (D) mantiene una relación inversa al precio (P) esto es, cuanto

menor sea la tasa de descuento, más alto será el precio, o mejor dicho, más se acercará

a su valor nominal y viceversa, cuando el descuento aumenta, el precio baja y el

rendimiento es mayor.

Esto se verifica construyendo la siguiente tabla en base a la formula:

r--- -I"""""" -I""""" T""""'T""""""'T-""""""" """""""1

: A j E i C j D j

I E I

i

Numero

[

Tasa de

[

B/100

i

A1360

i

C x D

i

1.00

-

E

i

F x 10

j

I I I

I F I G I

c"""""-+""""""C-""""$"""-"

+""""""+""""""-+""""""

i

I I I I I

I I I I I I I I

i

de dias

i

descuento

i

91

1

20.50

i

.2050

!

.2527

i

.O518194 0.9481806

i

9.481806 I

I 61 I 20.50 I .2050 I .1694 I .O347361 I 0.9652639 I 9.652639 'I

i

31

i

20.50

i

.2050

1

.O861

!

.O176527

i

0.9823473

1

9.823473

i

I I I I I

I I I I

I I I I I

I I I

~"""""-+"""""-+"""""--""""""

1

I I I

I I I I I I

I I I I I I I I

I I I I I I I I

I

i

20.50

1

.2050 " I "

I

i

1.0000000

j

10.000000

i

I

I I I I I I I I

L""""""L"""""-I--"""""~""""-~"-""""-~""""""-~""""""~

Véase la tendencia entre la columna D y G , donde a menores días de amortización,

el precio sube a (G)

,

hasta el valor nominal del titulo.'

I d e m . pág. 7 2

En base a los datos

y

las fórmulas del cuadro 1, se pueden ver en forma simplista el

mecanismo de tasas de descuento, que refleja la colocación de CETES en el mercado

primario y la utilidad a repartir entre uno o varios inversionistas. Así, al invertir 100

CETES cuyo valor nominal es de N$ 10.00, se tendrán títulos con valor nominal de N$

948.180 al término de 91 días se recibe mil nuevos pesos, que reflejan una utilidad de

N$

51.819 (21.62 %), que es el rendimiento que se obtiene a vencimiento ( rv

).

Este mismo

esquema se complica al comprar o vender CETES de la misma emisión a lo largo de su

periodo de vencimiento y al considerar el margen de ganancia de la casa de bolsa, o sea

el diferencial entre la compra

y

venta.

D. Funcionamiento de la tasa de descuento.

A continuación se analizará con más detalle el funcionamiento de la tasa de descuento,

proporcionando unos ejemplos numéricos para entender el efecto de las variaciones de la

misma.

Que los CETES se vendan con un descuento significa que el precio de los mismos

siempre será menor a N$10.00. El Único día en que los CETES alcanzan su valor nominal

de N$10.00 es el día de su vencimiento. Desde la fecha de su compra, día a día (en

promedio) van aumentando su valor hasta llegar finalmente a N$10.00 el día que vencen.

Por consguiente, el rendimiento (la ganancia de intereses) de la inversión en CETES, se

obtiene por el incremento de valor que van experimentando día a día los títulos. Para

determinar el porcentaje de rendimiento se realizan los siguientes pasos:

a) Se calcula la diferencia entre el precio de venta menos el precio de

compra. Esta es la utilidad de la inversión.

b) Se divide la utilidad entre el número de días que se mantuvo dicha

inversión para saber la utilidad diaria que generó la inversión en cuestión.

c) El resultado anterior se multiplica por 360 días, para determinar la

utilidad que se hubiera alcanzado con la inversión en cuestión en un año,

reinvertido Únicamente el capital (sin los intereses).

d) Finalmente, se divide el resultado de c) entre el desembolso (la

inversión) original para llegar al rendimiento anual que equivale a la

inversión que se esta tratando.

EJEMPLO:

Una persona interesada en adquirir títulos de la emisión 42-80 del 16 de octubre, llama

por teléfono a la casa de bolsa para colocar su orden de compra u n día antes, o sea el

miércoles 15.

El costo por título, que deberá cubrir el jueves 16, es de N$9.42. Si esta persona

retiene sus títulos hasta el vencimiento de los mismos el 15 de enero de 1993, ganará

N$10.00 - 9.42=.58 por cada título. Si se siguen los pasos anteriormente descritos se

tiene:

Utilidad por título a) N$10.00-9.42 = .58

b) 33/91 días - .O064

c) .0064*360 días = 2.30

d) N$2.30/9.42 - - .24% Tasa de rendimiento anual equivalente -

Con estos pasos se calcula sencillamente el rendimiento de una inversión en CETES.

Ahora bien, ¿cómo se relacionan la tasa de descuento y la tasa de rendimiento?

En el ejemplo vimos cómo un título que a su vencimiento valdría N$10.00 fue

adquirido en N$9.42 noventa y un días antes. Por tanto, dicho título se adquirió con un

sobre N$lO.OO siguiendo nuevamente los cuatro pasos se tiene:

a) N$10.00 - 9.42 = .58 Importe de descuento

b) 33/91 días

-

.O064

c) .0064*360 días = 2.30

d) N$2.30/N$10.00 = .23% Tasa de descuento anual equiv. -

Si observamos, los cálculos para determinar la tasa de rendimiento y la tasa de

descuento son idénticos. La única diferencia consiste en que, para determinar la tasa de

rendimiento, se utilizó en el paso d), como deniminador, la cantidad de N$9.42 y para

determinar la tasa de descuento se utilizó como denominador, el valor nominal del título.

La tasa de descuento es la base para los cálculos que realizan tanto el Banco de

México, como las casas de bolsa. Resulta más práctico trabajar de esta forma.

La tasa de rendimiento es la que interesa conocer al inversionista, ya que ésta le dirá

qué porcentaje real de rendimiento obtiene por su inversión.

Ya se ha mencionado que el rendimiento en inversiones en CETES, esta completamente

garantizado, al vencimiento Esto funciona no sólo cuando se adquieren nuevas emisiones

y se espera al vencimiento tres meses después; en este caso los datos del rendimiento

aproximado a ser obtenido incluso son especificados en el prospecto de la emisión que

aparece el jueves que corresponda. También funciona igual cuando se compra una emisión

anterior a la nueva, en el mercado secundario, así se trate de comprar una emisión a la que

le falten 90 días por vencer hasta comprar otra, a la que sólo le falten 7 días para su

vencimiento.

Todas las emisiones valdrán N$10.00 el día de su vencimiento. Por consiguiente, en

todos los casos el rendimiento, a su vencimiento estará dado por la diferencia entre el

valor nominal (N$10.00) y el costo.

Pero, qué sucede cuando se compra cualquier emisión y se vende una semana

o

más

antes del vencimiento. Esto dependerá de la tasa de descuento a la que se compró y de

la tasa de descuento con la que se vendió. A su vez, la tasa de descuento que prevalece

en un determinado momento esta acorde con las codiciones del mercado de crédito y éstas

a su vez, principalmente son determinadas por una combinación entre el nivel de liquidez

del sistema conjuntamente con las expectativas que la propia comunidad tenga en ese

momento, tanto respecto al nivel, como a la tendencia de la tasa de inflación e interés en

el futuro inmediato.

Dicho de otra forma, cuando se venden CETES antes de su vencimiento, el precio al que

se venderán estará determinado con base en la tasa de descuento del momento, la cual no

será idéntica a la que se utilizó para determinar el precio de compra. Dependiendo de qué

tan estable o inestable se encuentre el mercado de crédito en cierta época, las fluctuaciones

en las tasas de interés serán o no significativas, en sólo unas cuantas semanas (aunque en

algunas ocasiones, en sólo unos días).

Por lo tanto, cuando se venden CETES antes de su vencimiento, si la tasa de descuento

con la que se vende el título es mayor, el rendimiento se reducirá; si la tasa de descuento

que se aplica a la venta del título es menor que la tasa con la que se compra, el

rendimiento anualizado aumentará por encima del rendimiento que se hubiera logrado de

haberse esperado al vencimiento.

De lo anterior, se permite inferir lo siguiente:

1.- Cuando l a tasa de descuento de venta ( Dv ) disminuye por debajo de

la tasa de descuento de compra ( Dc ) el rendimiento es superior de

haberse mantenido la inversión en CETES durante el periodo de vida de la

emisión. Esto en forma simbólica significa : rt

>

N .

2.- Si la tasa de descuento no hubiera cambiado es decir, es (Dv=Dc), el

equivale a decir que: rt =

m’.

3.- Ahora bien, en el caso donde la tasa de descuento sube donde

(Dv

>

Dc), el rendimiento es menor de haberse manteniendo los CETES 91

días. Esto significa: rt

<

rv.

Esto demuestra las tres relaciones existentes entre el rendimiento a vencimiento

(rv)

y

el rendimiento a t días (rt) mencionadas al inicio de esta sección.

Hasta aquí se han encontrado algunas inferencias importantes respecto al mecanismo

de tasa de descuento más no se ha alcanzado a demostrar la posibilidad de obtener un

rendimiento negativo.

Las variaciones en la tasa de descuento pueden provocar darle al inversionista un

rendimiento negativo, sin embargo existe un número mínimo de días por el que debe

retenerse un certificado para que la inversión empiece a ser productiva. Este número

mínimo de días está dado por el primer número entero inmediato mayor (es decir,

1,2,3,etc.), que sea cuando menos igual a la relación entre el diferencial esperado de la

tasa de compra y de venta por la casa de bolsa (Dv-Dc), multiplicado por los días que

faltan para el vencimiento (T) y dividido entre la tasa de descuento de compra (Dc).*

Simbólicamente esto se expresa de la siguiente forma:

(I) t

>

Dv-DC

Dc

Donde:

t = tiempo de tenencia de los CETES

Dc = tasa de descuento de compra

Dv = tasa de descuento de venta; y

T = es el plazo a vencimiento de la emisión

I d e m . Pág. 80

De esta relación se deduce que, a medida que la tasa de descuento

y

los días que faltan

para el vencimiento aumentan, el tiempo mínimo de tenencia requerido para recuperar la

inversión también aumentará.’

Por lo tanto, para maximizar el rendimiento en la inversión en CETES, excluyendo la

erosión inflacionaria, se debe conocer el plazo de inversión más exacto por el que se desea

mantener los CETES, que motiva la selección de una emisión específica de las trece que

en promedio hay en el mercado semanalmente.

Resumiendo, cuando se adquiere una emisión y se espera hasta el vencimiento de la

misma, la tasa de rendimiento que se obtenga será la que resulte de calcular la diferencia

entre el precio de compra contra el valor nominal y determinar s u equivalencia en tasa de

rendimiento anual.

Cuando no se tenga una idea exacta del plazo que se retendrán los títulos la regla

general es:

Si las tasas van a la alza, se deben comprar emisiones próximas a vencer, a una, dos,

tres o cuatro semanas. De esta forma, si bien el rendimiento será menor que el que se

obtendría con la nueva emisión (con tasa más alta), el rendimiento así obtenido será mayor

que el que se obtendría adquiriendo la nueva emisión y vendería unos cuantos días

después de haberla comprado. Para darse una idea aproximada de los rendimientos que

se obtendrán en un determinado momento se sugiere verificar en la sección financiera de

cualquier diario o en el Boletín Diario de l a Bolsa Mexicana de Valores. Allí aparecen

publicadas las tasas del día anterior y el precio promedio al que la casa de bolsa compró

y vendió certificados de la tesorería en sus distintas emisiones el día anterior.

Si las tasas van a la baja, se debe comprar la emisión más reciente, es decir, la(s)

emisión(es) que vaya(n) a un plazo más largo.

160

1 4 0

120

100

80 60

40

20 O

T

t

t

t

-t

-t

i

c

Tasa de Cetes a 28 dlas

- ...

", ....,r ~

i

"

t t

Dic-83 Dic-84 Dic-85 Dic.86 Dic-87 Dic-88 Dic-89 Dic-90 Dic-91 Dic-92 Dic-93 Dic-94

11.

Los Cetes en el Sistema Financiero Mexicano

Con el propósito de dar a conocer el medio en el que se desenvuelven los CETES se

expone, la estructura del sistema financiero así como la importancia del mismo.

Cabe señalar que la nacionalización de la banca y posteriormente la privatización de

la misma han generado cambios en el sistema financiero, mismos que también han

repercutido sobre los CETES.

Se presenta también la evolución experimentada por el sistema bancario y la Bolsa de

Valores, lugar donde se realizan las operaciones con CETES, así como la interrelación

entre los valores gubernamentales

y

los instrumentos de ahorro ofrecidos por parte de la

banca.

A. Importancia del Sistema Financiero

El desarrollo económico de cualquier país depende, en buena medida, de la cantidad

de ahorro que se canaliza a actividades productivas.

La estructura financiera se encuentra estrechamente relacionada con el grado de

desarrollo económico, por lo que a medida que la actividad económica se incrementa, la

organización financiera tiende a ser más compleja y especializada.

El sistema financiero desempeña entonces el papel de actuar como intermediario y

establecer u n flujo de recursos a lo largo del proceso de producción, distribución y

consumo, de manera que los recursos que son captados, se orienten y canalicen a aquellas

actividades que la economía requiere.

Dentro de este contexto, se tiene que los CETES forman parte como instrumento del

las condiciones crediticias, así como ofrecer a los individuos (ya sean personas físicas o

morales), una alternativa de inversión financiera.

Entre los factores que propician la aparición de los CETES se puede señalar la

preferencia por el ahorro de corto plazo, sinónimo de una economía caracterizada con

inflación y constantes alzas en las tasas de interés, así como las necesidades inmediatas del

gobierno para hacer frente a sus gastos, tal es el caso de la economía mexicana.

B. Estructura del Sistema Financiero

El Sistema Financiero se puede definir como el conjunto de instituciones que captan,

administran, norman, regulan, orientan y dirigen tanto el ahorro como la inversión en el

contexto político-económico que brinda el país. También constituye el gran mercado

donde confluyen oferentes (ahorradores o inversionistas financieros) y demandantes

(emisoras) de recursos monetarios o fondos.

El Sistema Financiero se conforma por:Entidades Normativas, Intermediarios

Financieros, Grupos Financieros e Instituciones de Apoyo. Mismos que intervienen en

diferentes aspectos de la relación entre oferente

y

demandante de fondos.

I

.-

Organismos Reguladores.

La entidad normativa y reguladora de mayor jerarquía es la Secretaría de Hacienda

y

Crédito Público y dependen de ella las siguientes entidades reguladoras del Sistema

Financiero:

- Banco de México

-

Comisión Nacional Bancaria

- Comisión Nacional de Valores

-

Comisión Nacional de Seguros y Fianzas.

Otras entidades reguladoras son la Secretaría de Comercio y Fomento Industrial y la

Secretaría de Relaciones Exteriores, las cuales norman la participación e intervención de

entidades extranjeras en los mercados financieros mexicanos.

2.- Intermediarias Financieros.

Los intermediarios financieros se agrupan, de acuerdo a la naturaleza propia de su

actividad, en Bancario y No bancarios. Entre los Bancarios se encuentran: Banco de

México, Banca MGltiple y Banca de Desarrollo. Entre los no bancarios se tiene:

Aseguradoras, Casas de Cambio, Afianzadoras, Organismos Auxiliares de Crédito, Casas

de Bolsa, Sociedades de Inversión, Almacenes Nacionales de Depósito, Empresas de

Factoraje, Arrendadoras Financieras y Uniones de Crédito.

Cabe señalar que entre las reformas más recientes que ha tenido el Sistema Financiero

Mexicano está la autorización para la creación de los llamados Grupos Financieros,mismos

que se aprobaron con una serie de reformas hechas en 1989 y posteriormente

en

julio de

1990 se expidió la Ley para regularlas. Mediante la integración de dichos grupos, se

pretende incrementar la oferta de servicios y competir más eficientemente con el exterior

aprovechando al máximo economías de escala.

3.- Instituciones de Apoyo.

Entre las instituciones que apoyan el funcionamiento del Sistema Financiero se

encuentran: Instituto Mexicano del Mercado de Capitales, Instituto para el Depósito de

Valores, Asociación Mexicana de Casas de Bolsa, Asociación Mexicana de Bancos,

C. Desarrollo del Sistema Financiero.

1.- El Sistema Bancario.

La historia del sistema financiero comenzó en 1925 con la promulgación de la ley que

creó el Banco de México y con el establecimiento del marco que conformaría un sistema

financiero de tres niveles.

En el primer nivel estaban los bancos comerciales, cuya función principal consistía en

captar depósitos a corto plazo y otorgar créditos en favor de empresas, al tiempo que

financiaban las necesidades de crédito del Estado.

El segundo nivel estaba formado por las instituciones auxiliares: Seguros, Fianzas y

compañías almacenadoras

y

las instituciones financieras que captaban el ahorro a largo

plazo proveniente en ocasiones de los bancos pero sobre todo del público, éste a su vez

sería utilizado para proveer de financiamiento a largo plazo tanto a empresas como a

consumidores.

Por último, el tercer nivel correspondía a los bancos de fomento cuyos fondos

provenían principalmente de los recursos públicos bajo la forma de asignaciones

presupuestales, recursos externos o créditos recibidos del Banco de México, esos fondos

se destinaban al financiamiento de pequeñas empresas, agricultores privados y ejidatarios,

obras públicas o créditos de largo plazo como los hipotecarios.

Las instituciones de crédito que pertenecían a la iniciativa privada, estaban reguladas

por la Secretaria de Hacienda y Crédito Público y Banco de México mediante tres

instrumentos:

*

Enqje I q d , aunque es muy amplio y detallado en su contenido se refiere a: establecer

el destino del dinero captado. Parte del dinero captado se destina a créditos. Existen

proporciones exactas de que porcentaje se dedique a qué sectores (cajones de inversión);

también se establecen tasas máximas de interés a ser cargadas en cada tipo de créditos que

se otorguen a los clientes del banco. Por otra parte, también se establece que proporción

del dinero captado no puede ser prestada. Esta proporción del dinero captado que no se

puede prestar al público, tiene a su vez que ser depositada, "encajada", en distintos valores

g~bernamentales.'~

*

Controles cuantitativos al credito de acuerdo a un esquema conocido como "sistema de

cajones selectivos", donde los intermediarios tenían la obligación de mantener una

determinada proporción de sus carteras de préstamo asignada a ciertos sectores, como la

agricultura y las pequeñas y medianas empresas.

*

Las tasas pasivas y activas eran determinadas por las autoridades y solían permanecer fijas

por períodos muy largos.

El mercado de valores en este contexto desempeñaba un papel limitado. Prácticamente

no había espacio para las operaciones de mercado abierto y por tanto la política monetaria

se realizaba básicamente mediante el financiamiento del Banco de México al sector pilblico

y mediante el ajuste del encaje legal para los intermediarios.

Este sistema financiero funcionó durante los primeros años de la industrialización

mexicana (1950-1960) y el desarrollo de la intermediación financiera actuó en un contexto

de estabilidad de precios y cambiaria, así como de acelerado crecimiento de producción."

A partir de los años setenta, se realizaron una serie de reformas al sistema, su objetivo

consistía en dar mayor flexibilidad a las tasas de interés

y

hacer más eficientes las

operaciones bancarias. Así en 1974, entra en vigor una legislación para incrementar las

Marmolejo G l z . Martin, Inversiones, IMEF, A.C., México, 1985, Pag.446

operaciones que podían realizar los bancos comerciales y desde entonces surgió la banca

múltiple: una misma institución podía ofrecer servicios especializados tales como depósitos,

cuentas de ahorro, hipotecas

y

administración de fondos fiduciarios.

En este mismo año se aprobó la ley del Mercado de Valores creando el marco legal para

el desarrollo de los intermediarios financieros no bancarios, al mismo tiempo que establecía

la Comisión Nacional de Valores para supervisar y revisar las operaciones de los mercados

de dinero

y

capitales.

En 1977 se decide diversificar los instrumentos de depósito ofrecidos al público. El

cambio más interesante fue el establecimiento de cuentas de depósito con fechas

predeterminadas de retiro, que pagarían rendimientos más elevados que los instrumentos

tradicionales.

A partir de estas reformas se consideran dentro del sistema financiero tres instancias

encargadas de l a regulación y supervisión del sistema bancario mexicano:

- Secretaría de Hacienda

y

Crédito Público

- Banco de México (Banco Central),

-

Comisión Nacional Bancaria

Como puede apreciarse los organismos supremos son la

S.H.C.

P. y el Banco de

México. A la Secretaría de Hacienda y Crédito Público corresponde una amplia gama de

facultades para regular el sistema bancario, entre ellas destacan la relativa al capital que

soporta las operaciones bancarias, a la diversificación de riesgos de las operaciones activas

y pasivas y a la clasificación de la cartera, entre otros.'*

regular las políticas monetaria y cambiaria, así como: prestatario de servicios de tesorería

para el Gobierno Federal, fija tasa de interés, realiza operaciones de mercado abierto,

determina los requerimientos de encaje, interviene en los mercados cambiarios y realiza el

manejo de la reserva internacional.

Muchas de las funciones anteriormente mencionadas estan vinculadas entre sí, por

ejemplo, en su función como tesorero, el Banco de México determina la tasa de excepción

para los CETES que sirve como tasas guía para el resto del sistema financiero. Una vez

determinada la tasa, el mercado decide a través de la mecánica de subastas semanales que

cantidad de CETES acepta y así queda determinada la política monetaria. "Si la tasa es

demasiado baja, se da el fenómeno de descolocación, es decir, que el mercado no compra

una cantidad suficiente de CETES como para mantener cuando menos constante el nivel de

la deuda interna". Una vez que la política monetaria queda así definida, ésta debe ser

consistente con la política cambiaria. Una política monetaria expansiva es en general

inconsistente en el mediano plazo con una política de tipo de cambio fijo ya que conduce

a una disminución del nivel de reservas internacionales.

De esta forma, el Banco de México dicta por ley las disposiciones relativas a las tasas

de interés, los montos, los plazos y las demás características de las operaciones activas,

pasivas y de servicios que realizan las instituciones de crédito, tanto con residentes en el

país, como con el extranjero."

Esta es a grandes rasgos, la estructura de la regulación y supervisión del sistema

bancario, sin embargo, los acontecimientos de los últimos veinte años, muestran que el

sistema era demasiado rígido para funcionar adecuadamente en etapas de moderada o

elevada inflación, al mantener un tipo de cambio fijo a principios de los años setenta,

cuando se aceleró la inflación , ejerció presiones sobre la balanza de pagos al apreciarse

el tipo de cambio real; el control monetario se tornó cada vez más limitado, porqué el

requisito de reserva mínima en un período inflacionario, llegó a estar determinado sobre

todo por la evolución del déficit público, reduciendo con ello sus posibilidades de operar

como instrumento eficaz de la regulación de la cantidad de dinero; además como no se

permitió que las tasas de interés respondieran lo suficiente a una inflación más alta y la

devaluación del peso, se alimentó también el proceso de fuga de capitales, profundizando

los desequilibrios externos.

Estos hechos desembocaron en la crisis de 1976 y 1982 mostraban que el sistema

contribuía a generar u n ambiente volátil y que las instituciones financieras se habían

debilitado debido tanto a las regulaciones como a las condiciones macroeconómicas; esto

sugería entonces que el sistema financiero tenía que hacerse más flexible para evitar la fuga

de capitales y el deterioro en los balances de los intermediarios financieros.'4

Considerando lo anterior a partir de 1983, se presenta la necesidad de un programa

efectivo de reforma en México para realizar ajustes tanto desde el punto de vista de la

estabilidad macroeconómica a corto y mediano plazo, como a l a promoción del ahorro a

largo plazo y por ende en el sistema bancario, con ello se inicia entonces las reformas

financiera cuyas características se describen en el apartado D de este capítulo.

2.- El Mercado de Valores

En el desarrollo de la economía mexicana es indispensable entender el vínculo tan

estrecho que existe entre el mercado de valores con variables tales como la tasa de interés,

el nivel de inversión real y la inflación. Para comprender estas relaciones se establece un

marco conceptual de como interaccionan estas variables entre sí, detallando las relaciones

causa-efecto entre los mercados financieros y el resto de la economía, posteriormente se

presenta una breve descripción del mercado de valores, su clasificación, características e

instrumentos, títulos o valores utilizados en el mismo, que formalizan las actividades de

financiamiento.

Aspe Armella Pedro. El Camino Mexicano de la Transformación Economica. F.C.E., México,1993 Pág.70

a) Los Mercados Financieros y la Economía

En general, el sector financiero de la economía incluye a los mercados bursátiles,

monetario, crediticio

y

cambiario. Las transacciones en estos mercados influyen y a su vez

son afectados por lo que ocurre con la oferta y demanda de bienes y servicios en el pais.

El precio de las acciones que se negocian en el mercado bursátil está determinado por

el valor presente descontado del flujo de efectivo que las empresas emisoras pueden generar

para sus propietarios. AsÍ, el valor de las acciones se verá afectado tanto por el

comportamiento de las utilidades de las empresas como por la tasa de interés real. De aquí,

que técnicamente la tasa de interés real y el índice de la bolsa se mueven en sentido

contrario.

Por lo que respecta al mercado de bienes y servicios, la demanda de éstos se compone

de consumo, inversión y gasto de gobierno en bienes nacionales. El consumo esta

determinado por el nivel de ingreso permanente esperado por los individuos a lo largo de

su vida. En los paises industrializados donde un porcentaje importante de los ingresos de

los consumidores viene dado por los rendimientos del mercado de valores (via fondos de

pensiones, fondos mutuos, etc.) una caída percibida como permanente o duradera en el

mercado de valores tiene como resultado una caída en los niveles de consumo.

En paises como Mkxico, lo anterior es cierto pero en menor grado, ya que para los

grupos de más bajos ingresos, el principal determinante de su consumo es su ingreso laboral

percibido en ese periodo y para los consumidores de altos ingresos, el mercado de valores

sólo representa una pequeña parte de su cartera total. Esto se debe a que los consumidores

En 10 referente a la inversión, hay una relación mucho más estrecha, esto más que

deberse a que la bolsa "cause" la inversión, obedece a que la bolsa

y

la tasa de interés real

tiene un alto grado de correlación. Se tiene entonces, que un instrumento privilegiado y

fundamental de la política monetario-financiera, es la tasa de interés. Básicamente sus

objetivos son dos:

i) Fomentar el ahorro

ii) Estimular la inversión

Un tercer objetivo que varía en importancia tanto en tiempo como en los diferentes

países es:

iii) Defender el tipo de cambio

En este contexto, deben tomarse en cuenta los nexos que existen entre la política

monetaria, la tasa de interés y la política de agregados monetarios, pues como canal de

transmisión de la política monetaria, la tasa de interés interviene:"

- Por su efecto sobre la demanda (en particular de inversiones y de stocks);

- por SU efecto sobre los costos y precios;

- por su efecto sobre la riqueza de los agentes

- por las sustituciones entre activos que ella provoca;

- por su influencia sobre el tipo de cambio

Por lo tanto, la tasa de interés no puede ser considerada aisladamente dentro de la

programación financiera, ésta esta muy vinculada a la política de crédito.

En una economía de endeudamiento como la mexicana, deben considerarse otros

O p . cit. V i d a 1 Ibarra, pág. 2 3 8

aspectos dentro de la elaboración de la política crediticia. Así la fijación de las tasas de

interés y la asignación de créditos deben hacerse tomando en cuenta, que los sectores o

industrias necesitan de un apoyo financiero y crediticio efectivo, así mismo se debe

observar la necesidad de no comprometer la autonomía de gestión de los bancos y de los

demás intermediarios financieros, ni su equilibrio de explotación.

Por otra parte, la política monetaria al estar ubicada en una perspectiva de largo plazo

debe considerar los nexos existentes entre tasa de cambio real, tasa de interés real y

crecimiento económico. Estas tres variables se encuentran de hecho en el centro de las

elecciones de política económica y monetaria que tienden a una eventual corrección de la

situación con el exterior, pues:

- El nivel de la tasa de cambio real constituye al largo plazo uno de los

elementos determinantes para una efectiva reconversión industria1:la

subvaluación de la moneda durante las primeras etapas de las exportaciones

(devaluación ofensiva), es un recurso que ha sido utilizado por los países

tanto en desarrollo como desarrollados.

- La tasa de interés real influye sobre los movimientos de capitales, pero

juega un papel importante para una mayor eficiencia de la economía, al

fomentar el ahorro y así poner recursos disponibles para la inversión.

- La amplitud de las diferencias coyunturales en las tasas de inflación y los

tipos de interés registradas a corto y mediano plazo con los principales

socios comerciales, posee una influencia determinante para el éxito de las

acciones estructurales implementadas con vistas a disminuir o eliminar el

desequilibrio externo.

Por lo tanto, una de las principales funciones de los mercados financieros en su relación

con el resto de la economía, es la de absorber choques externos vía precios, debido a que

ajustarse con mucha mayor velocidad que el precio de otros bienes

y

que el salario. Esta

característica hace que al cambiar una variable exógena (choque externo) el mercado de

valores reciba el primer impacto y que sólo al paso del tiempo éste se resiente en los demás

mercados.

b) Características del Mercado de Valores

En 1975, se promulgó la Ley del Mercado de Valores, marcando con ello el principio

del crecimiento y consolidación del mercado bursátil.

El término mercado de valores., hace referencia a la serie de mecanismos que permiten

las transacciones realizadas con valor, es decir, con los títulos descritos en articulo 30. de

la Ley del Mercado de Valores. Para poder realizar operaciones con ellos, deben estar

inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y ser aprobados por la Bolsa

Mexicana de Valores. Dichos valores son los que están autorizados para venderse y

comprarse a través de la Bolsa Mexicana de Valores. Es por ello que el Mercado de

Valores también se con,oce como el Mercado Bursátil. Sin embargo, cabe aclarar que si

bien es cierto que esta equivalencia entre ambos términos es valida actualmente en México,

en caso de generarse un mercado intermedio (conocido en ingles como Over the Counter),

el cual no necesariamente opera a través de la bolsa, el término bursátil se utilizaría

estrictamente para las operaciones en la bolsa, en tanto que el mercado de valores incluiría

a éstas y a las del Mercado Intermedio, (ambos regulados por la Comisión Nacional de

Valores). l9

I d e m , p á g . 5

AMCB E l Mercado de Valores Mexicanos Análisis y P e r p e c t i v a s , A s o c i a c i ó n

Mexicana de Casas de Bolsa, Pág. 15 , México, D . F .

c) Clasificacih

Al igual que sucede en el Sistema Financiero Mexicano, en el Mercado de Valores se distinguen tres sectores:

- Mercado de Dinero

- Mercado de Capitales

- Mercado de Metales ( amonedados )

1) Instrumentos del Mercado de Dinero

A continuación se describen los instrumentos que conforman el Mercado de Dinero

cuyas transferencias de recursos se caracterizan por ser en un corto plazo. Estos se

detallarán a grandes rasgos ya que sólo interesa dar a conocerlos, mas no profundizar en

ellos, ya que no es en este caso, tema de estudio. Cabe señalar que sus características

fueron sustraídas de la información documental de publicaciones como la de: Asociación

Mexicana de Valores, Asociación Mexicana de Casas de Bolsa y el Banco de Comercio

Exterior.

Los Cetes o Certificados de la Tesoreda de la Federacidn son títulos de crédito al portador por

los cuales el gobierno federal se obliga a pagar una suma fija de dinero en fecha

determinada. Los CETES son emitidos por conducto de la S.H.C.P.. El agente financiero

(intermediario) para su colocación y redención de los mismos es el Banco de México.

Entre sus principales características se cuentan:

Es una inversión de alta liquidez, tanto la compra como la venta se deben anticipar u n

día. Aunque las operaciones de compra/venta se realizan el mismo día en que se solicitan

(siempre y cuando sea en horas hábiles de la Bolsa Mexicana de Valores), la liquidación

Es una inversión completamente segura. Cuenta con el respaldo del gobierno federal.

El grado de seguridad de los CETES es el mismo que el de un depósito bancario.

Se pueden adquirir y negociar exclusivamente a través de las casas de bolsa. Se emiten

semanalmente los días jueves. Los montos típicos de las emisiones actuales son de varias

decenas de miles de nuevos pesos, cada semana, y la duración máxima no podrá exceder

un año.

El valor unitario de los CETES es de NfilO.00. El rendimiento que producen es libre

de impuestos para las personas físicas. Para las personas morales es acumulable a su

resultado fiscal. El rendimiento que producen está totalmente asegurado al vencimiento.

Si se venden antes del vencimiento, el rendimiento dependerá de las condiciones que existan

en el momento respecto a la tasa de interés de la emisión más reciente.

Los títulos permanecen siempre en depósito en Banco de México, quien lleva registros

contables de las operaciones que realiza con cada casa de bolsa. Las casas de bolsa llevan

a su vez, registros contables detallados de las operaciones con su clientela y por su propia

cuenta.

A

través de este procedimiento, las operaciones se manejan en libros y por tanto

no existe transferencia física de títulos. Obviamente, se expiden comprobantes de las

operaciones realizadas tanto del Banco de México a las casas de bolsa, como de éstas

últimas en relación a su clientela.

No está restringida la tenencia de CETES a extranjeros, siempre y cuando estén

domiciliados en el país, tanto personas físicas como morales.

Cada jueves, día de nueva emisión, se publica u n prospecto en los principales diarios

que contiene los siguientes datos: monto de la emisión, número de la misma, fecha de

vencimiento, días de vigencia y la tasa de descuento promedio ponderado a la que se

coloca, así como la tasa de rendimiento promedio ponderado equivalente a la tasa de

descuento.

Los CETES se emiten por primera vez en enero de 1978

.

Es hasta el 27 de agosto de

1982, cuando se anuncia la colocación de la primera emisión de CETES a un plazo de 28

días, dicha emisión se fijaba por Banco de México y las Casas de Bolsa podían solicitar una

mayor o menor cantidad de emisión.

En septiembre de 1982, se establece el sistema de subasta en el que participaba el Bnaco

de México como vendedor y las Casas de Bolsa como compradores, pudiendo solicitar una

mayor o menor cantidad de cada emisión.

En octubre de 1982 se vuelve al sistema original, para después poner definitivamente

el sistema de subasta en julio de 1986.

La subasta o colocación primaria de los CETES se realiza los miércoles de cada semana.

Dicha subasta la lleva a cabo la SHCP, a través del Banco de México, donde únicamente

pueden participar en la subasta como ya se mencionó, instituciones de Seguros, Casas de

Bolsa e instituciones de Banca Múltiple.

A continuación se describe el mecanismo de subasta:

Viernes: Banco de México emite una convocatoria para subastar una

nueva emisión de CETES señalando: monto emitido, plazo de

vencimiento y monto mínimo garantizado

Martes: Fecha lílnite para que las instituciones financieras autorizadas

presenten su solicitud para participar en la subasta. Las posturas

de compra forman parte de dicha solicitud para participar en la

subasta y pueden ser; posturas competitivas y posturas no

competitivas.

El monto de CETES dirigido a las posturas competitivas se asignarán a aquellas

total de la emisión menos el monto total de las posturas no competitivas.

Con respecto a las posturas no competitivas, el Banco de México garantiza la asignación

o venta de un monto mínimo a una tasas de descuento que se calcula como el promedio

ponderado de las tasas de descuento a las cuales se vendieron los CETES a instituciones con

posturas competitivas.

Miércoles: Instituciones Financieras autorizadas ofrecen, en mercado

secundario los CETES a sus clientes o al público en general.

Jueves. Las instituciones financieras que adquieren CETES en el

mercado primario deberán liquidar a Banco de México el monto

correspondiente a los CETES que le fueron asignados mediante

cheque certificado.

Los Bondes o Bonos de Desarrollo del Gobierno federal son instrumentos de largo plazo emitidos

por el gobierno mexicano que, para efectos prácticos, se comercian en el mercado de

dinero. Esto se debe a dos razones fundamentales: primera, aunque los Bondes tienen un

plazo al vencimiento mínimo de 364 días, y máximo de dos años al emitirse, la mayoría

de los Bondes disponibles tienen un plazo menor al vencimiento; en segundo lugar, los

Bondes pagan interés cada 28 días de acuerdo con la tasa de corto plazo más representativa

del mercado de dinero mexicano. El Banco de México. por cuenta del gobierno federal

,

ofrece Bondes periódicamente, en subasta similares a las de los CETES. Estos instrumentos

pagan un interés nominal, aunque se emiten a descuento. La combinación del descuento

y de la tasa de interés hacen que el bonde pague una tasa de interés mayor a la de los

Cetes. Esta diferencia, que denominaremos como prima, puede considerarse como la

compensación al inversionista por correr el riesgo de requerir liquidez durante un período

largo de tiempo (el plazo del instrumento) y porque, de tener que vender el instrumento

antes del vencimiento, el inversionista podría sufrir una pérdida de capital.

La importancia de los Bondes en el mercado de dinero puede apreciarse por el hecho

de que al 15 de octubre de 1991, constituían 43.57% del monto total de valores

gubernamentales emitidos, y el Banco de México efectúa muchas de sus operaciones de

mercado abierto con este instrumento.

Los Bondes tienen como objetivo principal el financiamiento al Gobierno Federal a

mediano

y

largo plazo.

Los Tesobonos o Bonos de la Tesorerh de la federucidn son títulos de crédito al portador ,

denominados en dólares americanos, en los cuales se consignan la obligación del Gobierno

Federal de liquidar a su vencimiento, al tenedor, el equivalente en moneda nacional del

titulo utilizando el tipo de cambio libre.

Los Tesobonos tienen el propósito de captar recursos del publico inversionista otorgando

certidumbre cambiaría ( cobertura contra riesgo de variaciones inesperadas ).

Los Tesobonos se iniciaron en julio de 1989, con un plazo máximo de seis meses,

aunque actualmente se cotizan hasta 360 días.

De conformidad con el decreto presidencial por el que se autoriza la emisión de los

Tesobonos publicado en el diario oficial de la federación del 28 de junio de 1989, el tipo

de cambio aplicable para calcular el equivalente en moneda nacional del principal y los

intereses de tales bonos, será el tipo de cambio libre de venta de dólares de los Estados

Unidos de América. Dicho tipo de cambio será calculado por la Bolsa Mexicana de

Valores, con base en la obtención de cotizaciones de seis instituciones de crédito y de seis

casa de cambio no bancarias, que reflejen de manera mas significativa las condiciones del

mercado de cambios.

El Banco de México actuará como agente exclusivo del gobierno federal para la emisión