Febrero de 2003
EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS DE CALDAS EMPOCALDAS S.A. – E.S.P.
Calificación Inicial
BRC INVESTOR SERVICES S.A. Largo Plazo
EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS DE CALDAS
EMPOCALDAS S.A. – E.S.P. A- (Menos)
Millones de Pesos al 30/09/2002
Ingresos Totales: $9.247 Utilidad Neta: $611 Activos Totales: $91.399 Patrimonio: $85.219 Deuda: $3.010
Historia de la Calificación: Asignada en Febrero de 2003 A- (Menos) a largo plazo.
La información financiera incluida en este reporte está basada en los estados financieros de los períodos 1998, 1999, 2000, 2001 y Septiembre de 2002.
Fundamentos de la Calificación
BRC Investor Services S.A. – Sociedad Calificadora de
Valores, asignó la calificación A- (Menos) a la
Empresa de Obras Sanitarias de Caldas Empocaldas S.A. – E.S.P., la cual indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
El Decreto 610 de Abril 5 de 2002, reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997, referente a la capacidad de pago de las entes territoriales. Esta establece el sistema obligatorio de calificación de capacidad de pago para las entidades descentralizadas del orden territorial, las cuales no podrán gestionar endeudamiento externo ni efectuar operaciones de crédito si no han obtenido previamente la calificación.
Con base en lo anterior, el proceso de calificación cumplió con los criterios señalados en el artículo cuarto del Decreto 610 de 2002 referentes a las características de la entidad, las actividades propias de su objeto y la composición general de ingresos y gastos, entre otros aspectos.
La compañía presta servicios de acueducto y alcantarillado en el Departamento de Caldas a 19 municipios y 4 corregimientos; la mayor parte de la población atendida pertenece a zonas rurales. Los municipios atendidos junto con la Gobernación tienen la propiedad accionaria.
Durante los últimos períodos la compañía ha logrado generar resultados positivos, soportados en tasas de crecimiento estables de los ingresos operacionales. A su vez, la tasa de crecimiento ha estado definida por el ajuste de las tarifas basado en la aplicación de la nueva metodología aprobada por la CRA, Comisión
Reguladora de Aguas y Saneamiento Básico. No obstante el volumen consumido de agua por parte de los usuarios ha disminuido, en parte como resultado del incremento tarifario. Los volúmenes consumidos han empezado a ubicarse en las bandas de menor precio.
La población que atiende Empocaldas está constituida en un 99% por los estratos de menores recursos, 1, 2 y 3, hacia quienes están dirigidos los ajustes más significativos en tarifas, lo cual incidirá en un menor crecimiento de los ingresos.
En el contexto actual, el crecimiento de los ingresos de la compañía tiene una clara dependencia del ajuste tarifario programado, debido a la alta concentración de la composición de usuarios en los estratos más pobres, los cuales muestran una mayor sensibilidad al precio, y como se ha visto en el pasado el consumo ha decrecido conforme las tarifas se han ajustado. Esta situación se agudiza en la medida en que el ajuste de las tarifas busca la eliminación de subsidios para estos estratos, de forma que el aumento de las tarifas en estos estratos será más progresivo.
A Septiembre de 2002 la compañía tiene una cobertura del 97% en el servicio de acueducto y del 91% en alcantarillado, las cuales se encuentran por encima de los indicadores del sector que en promedio fueron del 95% en acueducto y en alcantarillado del 86%, para el mismo período. Estos niveles de cobertura fueron alcanzados gracias a la inversión realizada en infraestructura que tiene como objetivo fundamental incrementar los niveles de eficiencia operativa de los acueductos en los diferentes municipios, y cuyo principal impacto es la reducción de costos de operación.
producida y no facturada presenta tendencia a disminuir, pasando del 44% en Diciembre de 2000, al 42% en Septiembre de 2002, tendencia que aunque positiva es superior al promedio del sector en el país que asciende al 37% para Diciembre de 2001.
Si bien la financiación de las inversiones realizadas es una combinación de recursos aportados por el municipio directamente involucrado, con el Departamento en algunos casos, a futuro se espera aumentar el endeudamiento, pues la propia la generación interna de caja de Empocaldas no es suficiente para cubrir los requerimientos de inversión. Este es un aspecto que provee a la empresa de gran flexibilidad, ya que asegura la terminación de las obras iniciadas, y no genera presiones financieras adicionales a la compañía. Cobra importancia el período de transición tarifario, ya que en la medida en que se presenten extensiones en este período o se modifique el costo de referencia, la capacidad para ejecutar la inversión se verá disminuida y rezagada en el tiempo.
Este es un aspecto que provee a la empresa de gran flexibilidad, ya que asegura la terminación de las obras iniciadas, y no genera presiones financieras adicionales a la compañía. Cobra importancia el período de transición tarifario, ya que en la medida en que se presenten extensiones en este período o se modifique el costo de referencia, la capacidad para ejecutar la inversión se verá disminuida y rezagada en el tiempo.
El endeudamiento del 6.8% a Septiembre de 2002, medido como pasivo total sobre activo total, le proporciona una adecuada flexibilidad financiera a la compañía para aumentar el endeudamiento. No obstante, las inversiones en infraestructura planteadas, que tienen por objeto mejorar los niveles de eficiencia operativa cobran mayor importancia para la sostenibilidad financiera de la compañía, y por lo tanto no son aplazables.
El presupuesto de inversión planteado para los próximos dos años, será financiado de la misma manera que lo fueron las inversiones realizadas. El valor aproximado de las inversiones a ser realizadas durante 2003 es de $2.700MM, de los cuales $1.400MM provendrán del crédito de redescuento de FINDETER, $500MM serán generación de caja de EMPOCALDAS y la porción restante serán recursos de co - financiación de los municipios involucrados y de la Comisión Nacional de Regalías.
Con el nuevo nivel de endeudamiento, la cobertura de EBITDA sobre intereses pasaría de 4.5 veces en Septiembre de 2002 a 3.1 veces, el cual es un nivel adecuado para las necesidades de financiamiento e inversión, pero refleja una disminución importante.
El Departamento de Caldas, al igual que el país, ha mostrado un cierto grado de recuperación de su economía, sin embargo por su tamaño y por el tipo de actividad económica, que es esencialmente
dependiente del sector agropecuario, todavía existe incertidumbre sobre la sostenibilidad del crecimiento futuro.
La regulación del sector de Aguas en Colombia ha experimentado una evolución favorable para los operadores y prestadores de los servicios de acueducto y alcantarillado. Uno de los factores que determina esto ha sido la redefinición de las metodologías para establecer las tarifas a los usuarios, ya que hoy día el enfoque es la optimización económica, es decir que las tarifas sean capaces de cubrir todos los costos y gastos en que incurra el operador para prestar el servicio. De esta forma, también se busca que cubra los requerimientos de inversión para mejorar la operación. Aunque este avance ha significado en gran medida la despolitización, siguen existiendo elementos que inciden en su aplicación como la respuesta de la población a los incrementos tarifarios, especialmente en los estratos socioeconómicos de más bajos ingresos del Departamento, en los que se proyectan los mayores incrementos, pues se estableció un plan de desmonte de los subsidios en forma alterna con el incremento de las tarifas.
En general, el sector de servicios públicos enfrenta una vulnerabilidad a los aspectos regulatorios, debido al impacto social que tiene la actividad específica del sector, pues propende por la satisfacción de las necesidades básicas de la población.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas:
Bajo nivel de pasivos.
Adecuada estructura de plazos de los pasivos financieros.
Niveles de cobertura del servicio en niveles representativos.
Regulación sobre endeudamiento estricta, que no permite desviación de recursos.
Capacidad de gestión de proyectos. Debilidades
Bajo nivel de ingerencia sobre la metodología de determinación de las tarifas
Niveles de agua no contabilizada por encima de los niveles promedio del sector en Colombia.
Baja capacidad de incrementar ingresos debido al bajo nivel de crecimiento de la población, la composición por estratos de la población atendida. Oportunidades
Plan de reorganización de la empresa, que se verá reflejado en mayores niveles de eficiencia operacional y financiera.
Amenazas
Recuperación de la economía departamental Posibilidad de aplazamiento del período de transición tarifario aprobado por la CRA.
Crecimiento en número de desplazados, disminución del número de usuarios.
Hechos Relevantes
Durante 2002 el Municipio de la Dorada, el cual representa el 23% de la facturación de la empresa ha manifestado la intención de operar directamente las redes de acueducto y alcantarillado y por lo tanto facturar el servicio como un ingreso del municipio. Esta reclamación no ha tenido carácter formal hasta ahora, pero de seguir adelante y de tener éxito, la reclamación tendría un impacto significativo sobre el desempeño financiero de la compañía.
Sector
En Colombia el suministro de los servicios de acueducto y alcantarillado fue históricamente una responsabilidad del gobierno central en cabeza de los departamentos y municipios. A partir de la Constitución de 1991 y la Ley 142 de 1994, la responsabilidad de encontrar medios para la prestación de servicios públicos fue delegada en los municipios, para que subsanaran graves problemas de calidad, cobertura y fuentes de financiación, abriendo paso a la participación del sector privado; por esto el Sector se encuentra en crecimiento y adelanta un proceso evolutivo importante, especialmente si se tiene en cuenta que en el país la mayoría de las zonas no cuentan con una infraestructura adecuada que garantice el suministro de los servicios. Para lograrlo se requieren esfuerzos financieros importantes. A su vez, lLa Ley de servicios públicos direccionó el crecimiento del sector bajo los principios de suficiencia financiera y viabilidad empresarial.
La metodología tarifaria desarrollada y reglamentada por la Comisión de Regulación, obligó a las empresas a reflejar en sus tarifas los costos económicos de administración, operación e inversión en que incurren para la prestación actual y futura del servicio1. Aún así, este objetivo no se ha cumplido en su totalidad dado que el mercado representativo corresponde a la población típica del país concentrada en estratos 1, 2 y 3, a los cuales la ley 632 del 2000 protegió con el otorgamiento de un plazo hasta el año 2005 en los cuales las empresas deben mantener una esquema de subsidio que en parte puede ser cubierto con los estratos 4 y 5. La ley dispuso que el desbalance de recursos que este esquema produjera debía ser cubierto con aportes de los municipios, pero aún así, es ampliamente conocido que los mismos no cuentan con los recursos suficientes.
De otra parte, si bien el entorno anterior ha conducido al sector a un esquema de fortalecimiento tarifario, también es cierto que han aparecido con posterioridad a la metodología tarifaria costos nuevos tales como Impuestos, dentro de los cuales sobresalen imporenta y
1 El nuevo marco regulatorio en discusión introducirá con
mayor énfasis aspectos de eficiencia y productividad, que sin duda, contribuirá al fortalecimiento del sector.
3 por mil, costos ambientales tales como las tasas retributivas y para las ciudades capitales sobrecostos por incremento en clandestinidad acompañados de mayores inversiones para cobertura de población dados los desplazados por la violencia. Costos que no incorpora la actual estructura tarifaria.
El sector se ha visto obligado a generar eficiencias internas y a crecer, financiando sus programas de expansión con endeudamiento. El mayor endeudamiento está soportado en la mejora en capacidad de pago, proporcionada por la obtención de mayores ingresos por la mayor cobertura y la ganancia de eficiencias operativas que redundarán en mayores niveles de rentabilidad.
La Compañía
La empresa fue constituida en el año de 1976, con el objeto de administrar y operar acueductos. La compañía atiende 19 municipios y 4 corregimientos del Departamento de Caldas. Actualmente atiende 66.000 usuarios. Para su operación cuenta con 280 personas.
Empocaldas es propiedad del Departamento de Caldas en un 83.14% y de los 19 municipios donde presta sus servicios en la porción restante. Cuenta con una condición de monopolio natural en los diferentes municipios, lo cual implica que no tiene restricciones competitivas en su área de influencia.
Mercado:
Actualmente, la empresa atiende una población de 66.000 usuarios que comprende los siguientes municipios:
MUNICIPIO Acueducto Nº Suscr. % Alcantarillado Nº Suscr. %
AGUADAS 3,084 4.8% 2,776 4.7%
ANSERMA 5,023 7.8% 4,868 8.3%
BELALCÁZAR 1,210 1.9% 992 1.7%
CHINHINÁ 9,163 14.2% 8,784 14.9%
FILADELFIA 1,253 1.9% 1,131 1.9%
LA DORADA 15,879 24.5% 15,387 26.1%
MANZANARES 2,086 3.2% 1,772 3.0%
MARQUETALIA 1,677 2.6% 1,363 2.3% MARULANDA 346 0.5% 326 0.6%
NEIRA 2,656 4.1% 2,486 4.2%
PALESTINA 1,151 1.8% 1,060 1.8%
RIOSUCIO 4,039 6.2% 3,826 6.5%
RISARALDA 1,307 2.0% 1,050 1.8%
SALAMINA 3,312 5.1% 3,127 5.3%
SAMANA 1,370 2.1% 1,091 1.9%
SUPIA 3,567 5.5% 3,117 5.3%
VICTORIA 1,207 1.9% 993 1.7%
VITERBO 3,014 4.7% 2,801 4.8%
ARAUCA 1,413 2.2% 1,063 1.8%
ARMA 530 0.8% 353 0.6%
SAN JOSE 484 0.7% 330 0.6%
Km 41 327 0.5% 184 0.3%
GUARINOCITO 603 0.9% - 0.0%
Esta composición refleja una alta concentración por municipios: es así como 4 de los municipios atendidos por la compañía representan el 60% en términos de usuarios del servicio de acueducto y alcantarillado.
La población atendida es casi en su totalidad de carácter rural – residencial, ya que no existen en la zona empresas manufacturera y comerciales. Adicionalmente, el 99% de esta corresponde a los estratos 1, 2 y 3. Esta característica hacen más vulnerables los ingresos de la compañía ya que en primera instancia el ajuste tarifario afecta de manera más pronunciada estos estratos.
Actualmente la compañía presenta niveles de cobertura del servicio del orden del 96% en acueducto y 92% en alcantarillado; aunque se observan rezagos, se debe considerar que una alta proporción de la población atendida no es urbana y la cobertura total se dificulta por la localización de todos los habitantes.
En cuanto al índice de agua no contabilizada, Empocaldas registra un nivel del 42%, que se compara favorablemente con el 44% registrado en 2001, sin embargo es mayor que el promedio del sector de 37%, para el mismo periodo. Los planes de inversión de la compañía se concentran en la consecución de mejoras operativas que generen menores costos y así ganar una mayor eficiencia para contrarrestar las pérdidas. A su vez, las inversiones realizadas y las presupuestadas buscan mejorar los sistemas de medición del agua producida y entregada con el objeto de reducir el indicador a niveles comparables con los del sector.
Inversión
Los planes de inversión de Empocaldas están dirigidos a varios municipios así:
La Victoria: Dotación de un sistema de tratamiento del 100% de aguas residuales del área urbana.
La Dorada: Rehabilitación del 4% de las redes de alcantarillado del casco urbano.
Chinchiná: Rehabilitación del 2% de los colectores de alcantarillado del casco urbano
Salamina: Aumento de la capacidad de almacenamiento para aumentar el cubrimiento al 100% en las horas de mayor consumo.
Marquetalia: Aumento en un 43% del transporte de agua cruda a la planta de tratamiento.
Anserma: Ampliación de la cobertura de acueducto en 150 nuevos suscriptores (3%).
Neira: Ampliación de la cobertura de acueducto y alcantarillado en 193 nuevos suscriptores (7%).
Manzanares: Ampliación de la cobertura de los servicios de acueducto y alcantarillado en 36 nuevos suscriptores (2%).
Las obras serán financiadas de la siguiente forma:
Ministerio de Desarrollo 405,291,440 15%
FINDETER 1,433,699,939 53%
Neira 30,000,000 1%
CORMAGDALENA 565,000,000 21%
FONDO DRI 269,387,000 10%
TOTAL PROYECTO 2,703,378,379 100%
La capacidad de decisión de la empresa para la determinación de los volúmenes de inversión anual, depende prioritariamente de la disponibilidad de recursos existentes para financiar la respectiva obra. Esto implica que para obtener la autorización de iniciación de una obra en específico, la empresa debe contar con los recursos financieros, ya sean de crédito o de generación interna suficientes para la obra.
Este es un aspecto que provee a la empresa de gran flexibilidad, ya que asegura la terminación de las obras iniciadas, y no genera presiones financieras adicionales a la compañía. Cobra importancia el período de transición tarifario, ya que en la medida en que se presenten extensiones en este período o se modifique el costo de referencia, la capacidad para ejecutar la inversión se verá disminuida y rezagada en el tiempo.
Análisis Financiero
Rentabilidad:
Durante los últimos 3 períodos analizados, la compañía refleja volatilidad en sus márgenes de rentabilidad, aunque ha sido capaz de mantener resultados positivos en todos los periodos. Esta situación es ocasionada por cambios en las políticas contables como fue el cambio en el método de depreciación, razón por la cual el margen de rentabilidad operacional cae en Septiembre de 2002 al 6.3%. Adicionalmente, la inclusión de las tasas retributivas, que son cargos exigidos por la Car por el uso de los recursos naturales impactó negativamente la generación de rentabilidad en 2002, aunque estos son cargos contables y no afectan al flujo de caja de la compañía.
Los ingresos operacionales de la empresa reflejan tasas de crecimiento estables en el tiempo, aunque se éstas han sido determinadas por el incremento tarifario aprobado por la CRA, pues el volumen de consumo de agua ha disminuido en los últimos años. En la medida en que la composición por estratos de los usuarios de los servicios se concentra en un 99% en los estratos 1, 2 y 3, los ingresos operacionales se podrán ver afectados negativamente en los próximos años, por el alto impacto que genera el ajuste de tarifas en estos segmentos de la población. Estos estratos muestran una mayor sensibilidad a los precios, razón por la cual los volúmenes difícilmente crecerán aún en términos nominales.
Dado que la compañía presenta un nivel bajo de pasivos financieros, el costo de éstos no afecta de manera significativa el margen neto de la compañía. Con la contratación del pasivo para las inversiones presupuestadas, el crecimiento de los costos financieros no alcanzaría a comprometer su generación de rentabilidad.
Estructura Financiera
La cartera de la compañía registra niveles de rotación que se comparan favorablemente con los promedios del sector que reflejan rotaciones del orden de 75 días. Así, las necesidades de capital de trabajo no generan presión sobre el flujo de caja; por otro lado se observa una adecuada estructura financiera en la que los pasivos operacionales de corto plazo financian los activos operacionales de corto plazo.
La infraestructura operativa de la compañía representa el 30% del activo; la inversión en los activos fijos ha sido financiada, bien sea con pasivos de largo plazo o aportes de los municipios involucrados. En términos generales los requerimientos de inversión fija, por su tamaño relativo, pueden presionar la generación de caja de la compañía, sin embargo hasta ahora la compañía ha sido capaz de gestionar los recursos necesarios por medio de sistemas co-financiación con los municipios de forma tal que el flujo de caja no se ha visto afectado negativamente.
En el mismo sentido, el nivel de endeudamiento de la compañía muestra niveles bajos del orden del 6.8%, menores a los de la industria en general, lo que le proporciona a la compañía suficiente flexibilidad financiera para la contratación adicional de pasivos financieros sin afectar la estructura financiera y sin deteriorar su generación de flujo de caja. Bajo los escenarios de tensión elaborados por BRC, la deuda adicional para la financiación de loas inversiones presupuestadas en 2003, las cobertura del EBITDA sobre intereses pasaría de 4.54 veces en 2002 a 4.38% en el año 2003.
Con relación al perfil de los pasivos financieros, el 90.5% está concentrado en el largo plazo, con maduraciones a 7 años y amortizaciones parciales, de forma tal que el flujo de caja no se encuentra expuesto a pagos significativos puntuales que requieran de la consecución de recursos externos. La porción de pasivos financieros a corto plazo corresponde a la porción corriente de los pasivos de largo plazo.
Esta estructura del pasivo financiero es consistente con la destinación de los recursos, que fue la financiación de la expansión de las redes; consecuentemente el flujo la generación de caja de la compañía se ajusta adecuadamente al servicio de la deuda.
