INSTITUTO FINANCIERO PARA EL DESARROLLO DEL VALLE DEL CAUCA - INFIVALLE

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Contactos: Sandra Devia G.

sdevia@brc.com.co

Jose Antonio Giraldo

jgiraldo@brc.com.co

Comité Técnico: 30 de Octubre de 2008 Acta No: 125

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INSTITUTO FINANCIERO PARA EL DESARROLLO

DEL VALLE DEL CAUCA - INFIVALLE

BRC INVESTOR SERVICES S. A. CALIFICACIÓN INICIAL

Capacidad de Pago Deuda de Largo Plazo _(BBB+) Deuda de Corto Plazo (BRC2)

Millones de pesos a 30/06/2008

Activos totales: $195.778; Pasivo: $110.884; Patrimonio: $84.894; Utilidad Operacional: $5.260; Utilidad Neta: $5.439

Historia de la calificación:

Calificación Inicial: 10/2008 (BBB+) (Triple B más)/BRC2

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006 y 2007 y no auditados a junio de 2008.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. – Sociedad Calificadora de Valores– asignó la calificación BBB+ para las obligaciones de largo plazo y BRC2 para las de corto plazo al Instituto Financiero para el

Desarrollo del Valle del Cauca - INFIVALLE en grado

de inversión.

Entre los aspectos que fundamentan la calificación otorgada se encuentran los siguientes:

La cartera de Infivalle ha presentado un comportamiento favorable en los últimos años. Entre el 2006 y el 2007 se incrementó 29,78% por el otorgamiento de las líneas de redescuento

Findeter y por los préstamos de fomento. A Junio de

2008 se observa una disminución anual del 13%, como consecuencia de la aplicación de la Ley de Garantías1

establecida por el gobierno nacional para las elecciones departamentales. Se espera que en el segundo semestre del 2008 se ejecuten los proyectos del departamento y del municipio.

Al igual que los otros institutos financieros, Infivalle es vulnerable a los cambios de gobierno local de los municipios, lo que ha afectado su operación en el primer semestre del año. Se espera una mayor demanda de créditos para el segundo semestre, cuando se deben poner en marcha los proyectos de inversión de los diferentes entes territoriales.

La actual coyuntura mundial incide en la desaceleración de la economía del país y pone en alerta a las entidades públicas y privadas para restringir sus inversiones y gastos debido a la necesidad creciente de liquidez. La magnitud

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Define que cuatro meses antes de las elecciones, no se pueden celebrar convenios ínter administrativos para la ejecución de recursos públicos.

de la crisis así como sus efectos en Colombia son por lo pronto inciertos.

La entidad ha logrado mejorar los indicadores de cartera vencida y de cobertura. En el primer indicador al cierre del 2007 su nivel fue de 0,83%, mientras que el porcentaje de provisiones sobre la cartera vencida fue de 329%; indicadores que en ambos casos

reflejan mejores condiciones que otros INFIS. Este

nivel de cartera vencida de la entidad es bajo y constante en los últimos años y su calidad se ha visto beneficiada por la dinámica de otorgamiento de créditos de la compañía.

Su principal deudor es el Municipio de Santiago de Cali con el 18,72% de participación, el cual se encuentra en acuerdo de reestructuración de pasivos supervisado por el Ministerio de Hacienda, lo que le ha permitido contar con el pago oportuno de su cartera. Lo anterior junto con los seguimientos periódicos que se realizan de acuerdo con las políticas de riesgo de crédito permite prever que la calidad de esta cartera no representa un riesgo importante en el corto y mediano plazo.

Sin embargo, al igual que otras instituciones con el mismo objeto social, Infivalle registra una alta concentración de la cartera en pocos clientes. En este caso el 96% del total de la cartera esta concentrada en los 25 mayores deudores presentando un riesgo mayor que el promedio de los INFIS comparables (52%). Así mismo, el 56% de la cartera se encuentra representada en cinco deudores que aunque están calificados en A y cuentan con garantías para el pago de sus obligaciones, aumenta el riesgo de concentración.

De otro lado, otro de los riesgos latentes que muestran los INFIS es su limitado portafolio de

servicios generado por su marco legal. Aunque la

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Instituto Financiero para el Desarrollo del Valle del Cauca - INFIVALLE

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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permita conocer el verdadero efecto de los mismos en el nivel de ingresos.

La compañía viene presentando una tendencia positiva en los ingresos operacionales desde el año 2004 gracias al comportamiento creciente de la

cartera. Entre 2006 y 2007 la utilidad neta aumentó

38,81% como resultado del incremento de 35,07% de los ingresos financieros pasando de $8.124 millones en el 2006 a $11.277 millones en el 2007 por una mayor colocación de créditos2_{y valoración y rendimientos de}

inversiones. Lo anterior, le permite a Infivalle mantenerse como uno de los INFIS con los mejores indicadores de rentabilidad dentro del grupo de comparables.

Un aspecto positivo que pondera la calificación es el fortalecimiento de la política de dividendos reflejado en el plan de desarrollo del Departamento del Valle del Cauca para el periodo 2008-2011. En efecto se decidió que las utilidades se capitalizarán en un 90% lo cual representa un aumento importante frente al 25% que se había mantenido hasta ahora. Esto permitirá fortalecer la estructura patrimonial de Infivalle.

La participación de los recursos depositados en Infivalle a junio de 2008 se distribuye en un 55% por las entidades descentralizadas del departamento, el 30% por los municipios y el 15% por el departamento. A pesar que la participación del departamento es relativamente baja en este periodo debido a los retiros que realizó la gobernación el año anterior, su promedio de participación ha sido del 60%, lo que confirma el riesgo sistémico que presentan estas entidades en esta materia.

Las fuentes de fondeo de Infivalle al igual que las de todos los INFIS se circunscriben al Departamento al que pertenecen, a las entidades adscritas al ente territorial y a los municipios independientemente de su tamaño. Por esta razón la concentración en sus fuentes de fondeo es un riesgo estructural de los INFIS del cual Infivalle no es la excepción.

De acuerdo con la información suministrada por la administración, la entidad presenta 7 procesos legales en contra entablados por ex-funcionarios cuya materialidad no tendría un impacto significativo en su desempeño financiero.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD

El Instituto Financiero para el Desarrollo del Valle del Cauca – INFIVALLE es un establecimiento público de carácter departamental, descentralizado, de fomento y desarrollo regional, adscrito a la Secretaría de Hacienda

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De $91.326 millones en el 2006 a $ 118.179 millones en el 2007

Departamental y está dotado de personería jurídica, autonomía administrativa, presupuestal y patrimonio independiente. Creado a través de la Ordenanza No 04 del 19 de Noviembre de 1.971.

Su objeto principal es la promoción y desarrollo económico, social, cultural de la comunidad y de la región, mediante la financiación directa o como intermediario en operaciones de redescuento y la prestación de servicios técnicos, así como de otros rubros que sean calificados por su Junta Directiva.

La dirección y administración de Infivalle está a cargo de la Junta Directiva, compuesta por el Gobernador del Departamento (quien actúa como presidente), Secretario de Hacienda, Director de Planeación, tres representantes del sector privado y los respectivos suplentes. Las actuaciones de sus miembros están sometidas al control fiscal ejercido por la Contraloría Departamental y deben responder solidaria y patrimonialmente por sus decisiones en relación con el manejo de recursos del Estado.

La principal competencia de Infivalle es el sector financiero tradicional y para hacerle frente planea diversificar su portafolio de servicios mediante nuevos productos, similares a los de fiducia, que le permitirán incrementar sus ingresos. Sin embargo, la ejecución de estos proyectos está supeditada a la autorización de los entes de control

3. LÍNEAS DE NEGOCIO

Los productos que ofrece la institución son los siguientes:

Depósitos:

•Depósitos a la vista •Depósitos a término

•Recaudo, administración y pagos •Administración de recursos

•Administración de recursos para proyectos especiales: administra los ingresos y gastos durante la ejecución de proyectos, programas u obras y ejerce un control financiero a los recursos, solicitando el cumplimiento de los requisitos legales para proceder a los giros con cargo al respectivo proyecto.

•Cooperación y negocios internacionales: Infivalle realiza la gestión administrativa y financiera de recursos técnicos y/o económicos de cooperación internacional, reembolsables o no reembolsables, para la financiación de proyectos de desarrollo.

Asesoría especializada:

Cuenta con un equipo calificado de profesionales, quienes acompañan en el proceso de consecución del crédito y la ejecución del proyecto.

Capacitación:

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caja, formulación de proyectos de inversión pública, entre otros.

Créditos:

Infivalle ofrece diferentes modalidades de crédito como tesorería, transitorios o puente, de fomento, sobregiro3_,

redescuento, maquinaria y parque automotor, saneamiento financiero para hospitales, crédito de manejo de deuda pública, etc.

4. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Experiencia de Infivalle de más de 37 años en el sector.

Cartera con garantías con una cobertura entre el 130% y el 150% del servicio anual de la deuda. Implementación de políticas de crédito, de provisión de cartera y políticas de control y riesgo financiero, utilizados por establecimientos de crédito.

Conocimiento del mercado.

Oportunidades

Capitalización de los excedentes de liquidez de acuerdo al Plan de Desarrollo del Departamento del Valle del Cauca en el periodo 2008-2011.

Debilidades

Portafolio de servicios limitado por reglamentación. Concentración de depósitos a corto plazo y en pocos clientes.

Situación económica del Departamento del Valle. Alta concentración de deudores.

Amenazas

Escenario de incremento de tasas de interés por parte del emisor que encarece el crédito y frena el crecimiento de la cartera.

Alta competencia con la banca comercial.

Restricción en la captación de excedentes de liquidez del departamento de Valle del Cauca, sus municipios y entidades descentralizadas de acuerdo al Decreto 1525 de mayo de 2008.

Limitación en el desarrollo de productos.

Concentración geográfica en cartera y fuentes de fondeo.

5. DESEMPEÑO FINANCIERO

Calidad del activo

A pesar de no estar bajo la supervisión de la Superintendencia Financiera de Colombia, sus políticas de

3_{Para el caso de proveeduría de centros de salud y hospitales Infivalle} realiza las compras reduciendo sobre costos y a solicitud del cliente gira directamente el pago a los proveedores.

cartera se encuentran conforme a los lineamientos y reglamentación financiera de esta institución. De igual forma cuentan con políticas de provisión para minimizar el riesgo que constituye el otorgamiento de operaciones de crédito. En abril de 2008, Infivalle actualizó estas políticas modificando la periodicidad de las provisiones de cartera de forma trimestral y no anual, como se realizaba anteriormente.

Debido al otorgamiento de operaciones de crédito a través de líneas de redescuento Findeter y los préstamos de fomento, la cartera de Infivalle se incrementó 29,78% entre el 2006 y el 2007. A junio de 2008 se observa una disminución del 13% en el desembolso de los créditos comparado con el primer semestre del año anterior debido a la Ley de Garantías aplicada en el segundo semestre del 2007, según la cual cuatro meses antes de las elecciones, no se pueden celebrar convenios ínter administrativos para la ejecución de recursos públicos. Se espera que en el segundo semestre del 2008 se ejecuten los proyectos del departamento y del municipio.

El principal deudor de la entidad es el Municipio de Santiago de Cali con el 18,72% de participación, éste se encuentra en acuerdo de reestructuración de pasivos y es supervisado por el Ministerio de Hacienda, lo que le ha permitido a Infivalle contar con el pago oportuno de su cartera. El nivel de cartera vencida ha sido bajo y constante en los últimos años (tabla 1) y la calidad de la cartera se ha visto beneficiada por la dinámica de otorgamiento de créditos de la entidad. Lo anterior junto con los seguimientos periódicos que realiza de acuerdo con sus políticas de riesgo de crédito permite prever que estos indicadores se mantendrán en el corto y mediano plazo.

Tabla 1. Indicadores de calidad de la cartera

Fuente: Infivalle. Cálculos BRC

Infivalle no castiga cartera ya que todas las operaciones de crédito ó de manejo de deuda pública deben estar respaldadas con garantías, que brinden una cobertura entre el 130% y el 150% del servicio anual de la deuda. A la fecha las obligaciones con más de 360 días de cartera vencida pertenecen a dos entidades públicas que están en proceso de liquidación, pero que no representan un riesgo ya que se encuentran provisionadas en 317,59% al cierre de 2007.

Uno de los principales riesgos que enfrentan los INFIS a nivel nacional es el descalce que se puede presentar entre los depósitos y los créditos. Con el fin de minimizar el impacto de este tipo de operaciones, a los clientes que realizan por primera vez créditos les se exige un promedio anual mensualizado de depósitos del 20%.

Cartera 2004 2005 2006 2007 Jun-2007 Jun-2008

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Otro riesgo importante es la alta concentración de la cartera en pocos clientes. El 96% del total de la cartera se encuentra concentrada en los 25 mayores deudores presentando un riesgo mayor que el promedio de los INFIS comparables (52%). El 56% de los deudores están representados en cinco entidades4_{, aunque estos deudores}

cuentan con calificación A según las políticas de crédito de Infivalle y están garantizados, constituye un reto para la compañía lograr una mayor diversificación.

La estructura de la inversiones se encuentra definida para atender las exigibilidades de corto plazo, así el 86,35% de las inversiones son cuentas de ahorro en bancos calificados AAA. Lo anterior es un aspecto positivo frente a otros INFIS y establecimientos de créditos, ya que mitiga el riesgo de mercado al que puede verse afectado Infivalle si realizara operaciones de inversión en títulos de renta fija que dependen directamente del comportamiento del mercado de valores. El porcentaje restante se encuentra invertido en acciones – no negociables.

Capital

Un aspecto que fue ponderado de manera favorable dentro de la calificación es que a través de la Ordenanza departamental No 246 de junio de 2008, donde adopta el Plan de Desarrollo del Departamento del Valle del Cauca para el periodo 2008-2011, se aumenta el porcentaje de capitalización de 25% a 90% de las utilidades producidas por Infivalle en el cuatrienio.

De acuerdo con proyecciones de la entidad el valor sería de $40.000 millones, repartidos $10.000 millones cada año para la constitución del Fondo Patrimonial de Infivalle. Sin embargo, es importante mencionar que la ejecución del Plan depende de la evolución financiera que pueda tener la compañía al mantener un comportamiento positivo de los ingresos, que como se mencionó anteriormente, dependen en gran medida de la situación económica del país.

A diciembre de 2007 la relación Patrimonio al total de Activos fue de 39,46%, cifra superior a la presentada en diciembre de 2006 de 33,72% (tabla 2), debido al aumento del patrimonio en un 9,32% por el incremento de las utilidades en ese mismo año. En el primer semestre de 2008 el indicador llegó a 43,36% debido al registro contable a valores intrínsicos de inversiones representadas en acciones de las cuales Infivalle es propietaria y que se encontraban a precios de compra. Lo anterior representa un aspecto puntual y contable del periodo.

La siguiente tabla muestra los principales indicadores de capital de la entidad:

4

Municipio de Santiago de Cali (18,72%), Industrias de Licores del Valle (12,60%), Departamento del Valle del Cauca (9,02%), Municipio de Buga (7,95%) y Acuavalle (7,91%).

Tabla 2. Indicadores de Capital

Liquidez y fuentes de fondeo

Uno de los riesgos latentes que muestran los INFIS es que su portafolio de servicios es limitado por su reglamentación, lo que genera que la concentración de pocos depositantes sea bastante alta y que esto sea un riesgo de liquidez importante.

Las principales fuentes de fondeo de Infivalle son las captaciones o depósitos de recursos de los clientes en cuentas de ahorro y depósitos a término, recuperación de cartera, cupo de redescuento de Findeter, utilidad del ejercicio, las inversiones de tesorería y cupo de crédito en el sector financiero.

Las fuentes de fondeo de Infivalle al igual que las de todos los INFIS se circunscriben al Departamento al que pertenecen, a las entidades adscritas al Departamento, y a los municipios independientemente del tamaño. Por esta razón la concentración en sus fuentes de fondeo es un riesgo estructural de los INFIS del cual Infivalle no es la excepción.

Los depósitos de ahorro presentaron una participación estable dentro de la composición de los depósitos y exigibilidades, como se observa en el gráfico 1, gracias a los diferentes convenios que hizo el departamento con los municipios y comunidades y que han sido manejados por Infivalle.

Gráfico 1. Composición de los Depósitos y Exigibilidades

1 9 ,8 3 %

8 ,0 3 % 5 ,1 4 % 3 ,5 1 % 6 ,9 3 % 7 ,9 7 %

4 6 ,6 9 %

6 3 ,6 7 % 6 2 ,8 7 % 3 3 ,4 7 % 2 8 ,0 9 %

1 9 ,4 6 % 3 2 ,4 5 %

1 9 ,8 7 %

0 ,2 0 % 4 ,0 0 %

6 4 ,0 5 % 7 5 ,4 0 %

6 8 ,1 5 % 3 0 ,1 9 %

0 % 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 0 0 %

2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 J u n -0 7 J u n -0 8 4 0 .0 0 0 5 0 .0 0 0 6 0 .0 0 0 7 0 .0 0 0 8 0 .0 0 0 9 0 .0 0 0 1 0 0 .0 0 0 1 1 0 .0 0 0 1 2 0 .0 0 0 1 3 0 .0 0 0 1 4 0 .0 0 0

O tr o s d e p o s ito s y e x ig ib D e p o s ito s d e a h o r r o C D T la r g o p la z o C D T c o r to p la z o D e p o s ito s y E x ig ib ilid a d e s

Tabla 3. Indicadores de Liquidez

Capital 2004 2005 2006 2007 Jun-2007 Jun-2008

Activos Improd/Patrim+Provisiones 22,34% 23,12% 27,02% 22,90% 23,43% 25,67% Activos Productivos/Pasivos con costo 211% 168% 144% 158% 141% 165%

Solvencia 66,88% 65,79% 49,70% 42,01% 47,92%

Patrimonio/total Activos 56,88% 45,22% 33,72% 39,46% 30,65% 43,36%

Liquidez 2004 2005 2006 2007 Jun-2007 Jun-2008

Activos liquidos/total activos 14,17% 27,27% 27,56% 8,47% 11,11% 14,74% Activos liquidos /Depositos+Exigib 34,44% 51,52% 44,20% 14,93% 17,06% 28,56%

CDT/Total Pasivos 18,93% 7,98% 4,59% 2,70% 5,84% 9,23%

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En el 2007 se registró un retiro de los depósitos de ahorro por parte de la gobernación del Valle por un valor de $68.000 millones5_{aproximadamente, el cual fue cubierto}

sin necesidad de otros recursos para fondearse, con el efectivo de la entidad reduciéndose este de $54.777 millones en el 2006 a $15.726 millones en el 2007, lo que pone en evidencia el alto riesgo de liquidez al que se enfrenta este tipo de entidades. De esta manera, en el año 2007 los activos líquidos sobre el total de activos y activos líquidos sobre los depósitos y exigibilidades se vieron afectados negativamente como se puede ver en la tabla 3

La participación de los recursos depositados en Infivalle a junio de 2008 se distribuye en un 55% por las entidades descentralizadas del departamento, el 30% por los municipios y el 15% por el departamento. A pesar que la participación del departamento es relativamente baja en este periodo por los retiros que realizó la gobernación, su promedio de participación ha sido del 60% aproximadamente, riesgo presentado igualmente por otros INFIS.

Infivalle históricamente ha contado con una estabilidad en los recursos líquidos para cumplir con sus compromisos en el corto plazo, lo que se refleja en que el GAP de liquidez positivo acumulado para las primeras tres bandas (a 3 meses). Sin embargo, son negativas para las siguientes bandas de tiempo, siendo esto un reto para la entidad el lograr mejorar su liquidez a un mayor plazo.

Rentabilidad

Una de las fortalezas de la entidad es la tendencia estable y positiva de los ingresos operacionales, lo que le ha permitido incrementar su utilidad neta en los últimos años (tabla 4) y mantenerse como uno de los INFIS con mayores indicadores de rentabilidad.

Tabla 4. Evolución indicadores de rentabilidad

Fuente: Infivalle. Cálculos BRC. *Cifras anualizadas junio 2007 y junio 2008

La eficiencia6_{de la entidad se deterioró marginalmente}

pasando de 0,91% a 1,03% de junio de 2007 a junio de 2008, por el incremento de los gastos operacionales al contabilizar una provisión de $245.260 millones por la compra de cartera de una entidad, que a diferencia del año anterior, este registro es trimestral y no a final del año.

5

Retiro que fue cubierto por la entidad sin presentar problemas de liquidez

6

Medida como gastos operacionales sobre total de activos

Infivalle presenta un amplio margen de rentabilidad (gráfico 2) al comparar la tasa de colocación de la cartera y de las inversiones7_{respecto al costo del fondeo}8_{a pesar que éste}

aumentó de 2,64% en junio de 2007 a 2,87% en junio del 2008 por la línea de redescuento. Lo anterior le permite a la entidad competir en términos de beneficio/costo con otras compañías financieras en el departamento y mantener altos niveles de rentabilidad.

Gráfico 2. Comparación de tasas de colocación vs costo de fondeo

10,23% 11,81%

5,73% 6,56% _5,28%

13,25%

12,43%

9,48% 15,47%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

2004 2005 2006 2007 Jun-2007 Jun-2008

Gas tos financieros / pas ivos con cos to tas a de colocacion cartera

tas a de rendim iento prom edio de invers iones

Fuente: Infivalle. Cálculos BRC. Cifras de junio 2007 y 2008 anualizadas.

6. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información suministrada por la administración, la entidad presenta 7 procesos legales en contra entablados por ex-funcionarios cuya materialidad no tendría un impacto significativo en su desempeño financiero. De otro lado, la compañía ha provisionado $147.481 millones para cubrir el total de la demanda laboral presentada por un ex-funcionario y del cual existe un fallo del Tribunal de lo Contencioso Administrativo en contra de Infivalle.

“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la

oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se

ha revisado la información pública disponible para contrastar con la

información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”.

7_{Ingresos de inversiones sobre (Inversiones + bancos)} 8

Medido como gastos financieros sobre pasivos con costo

Rentabilidad 2004 2005 2006 2007 Jun-2007 Jun-2008

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7. ESTADOS FINANCIEROS

Balance General – Infivalle En miles de pesos.

2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

ACTIVO Activo Corriente

Efectivo 14.581.243 36.382.625 54.777.118 15.726.389 24.377.506 28.863.244 Caja - 1.516.962 3.423.747 1.140.750 958 958 Bancos y Corporaciones 14.581.243 34.865.663 51.353.371 14.585.639 24.376.548 28.862.286 Inversiones 14.095.358 16.038.209 35.890.737 33.860.566 45.531.845 29.439.009 Negociables 10.382.260 12.135.374 32.087.901 29.890.884 41.535.287 25.605.167 Renta Fija 10.382.260 10.605.554 32.087.901 29.890.884 41.535.287 25.605.167 Renta Variable - 1.529.820 - - - No Negociables 4.606.275 4.606.276 4.645.125 4.726.870 4.726.870 4.741.621 Renta fija - - - Renta Variable 4.606.275 4.606.276 4.645.125 4.726.870 4.726.870 4.741.621 Hasta el vencimiento Renta Fija - - - (Menos) Provisión -893.177 -703.441 -842.289 -757.188 -730.312 -907.779 Cartera 58.185.852 61.631.019 88.577.065 114.952.581 128.918.556 110.214.948 Cartera 58.185.852 61.631.019 88.577.065 114.952.581 128.918.556 110.214.948 Cartera Comercial 61.510.289 65.029.058 91.326.130 118.179.335 131.667.621 113.308.964

Creditos de Fomento 90.174.825 98.847.631 97.487.703

Creditos de Redescuento Findeter 18.714.127 19.147.669

Otros 1.151.303 617.577

(menos) Provision cartera comercial -3.324.437 -3.398.039 -2.749.065 -3.226.754 -2.749.065 -3.094.016 Cuentas por cobrar 2.284.343 6.299.759 3.147.161 3.050.526 3.217.555 2.993.252 Intereses 663.687 1.006.991 1.264.191 1.599.532 1.660.962 1.790.111 Otras cuentas por cobrar 1.660.343 5.321.062 2.145.509 1.784.149 1.819.131 1.536.297 '(Menos) Provisión -39.687 -28.294 -262.539 -333.155 -262.538 -333.156 Bienes recibidos en pago 118.071 118.071 118.071 111.286 111.286 51.118

Total Activo Corriente 89.264.867 120.469.683 182.510.152 167.701.348 202.156.748 171.561.571

Propiedades, Planta y Equipo 459.050 444.778 1.364.937 2.193.074 1.331.901 2.148.708 P,P y E Bruto 1.031.245 1.112.404 1.648.578 2.501.819 1.653.321 2.529.639 Depreciación acumulada -552.101 -647.532 -257.793 -282.897 -295.572 -355.083 Depreciación diferida - - - (menos) Provisión -20.094 -20.094 -25.848 -25.848 -25.848 -25.848

Otros Activos 13.165.767 12.489.406 14.874.075 15.783.344 15.878.952 22.068.653 Cargos Diferidos y Pagos Por Anticipado 70.053 70.878 33.572 - 71.061 Otros Activos 27.267 40.136 111.406 82.752 107.299 183.048 Valorización y desvalorización de activos 13.068.447 12.378.392 14.729.097 15.700.592 15.700.592 21.885.605 (menos) Provisión - - -

-Total Activo no Corriente 13.624.817 12.934.184 16.239.012 17.976.418 17.210.853 24.217.361

TOTAL ACTIVO 102.889.684 133.403.867 198.749.162 185.677.767 219.367.601 195.778.932

PASIVO Pasivo Corriente

Depósitos y Exigibilidades 42.344.059 70.767.705 117.672.876 86.641.383 128.117.345 85.535.139 Cuenta Corriente - - - Certificado de Depósito a Término 8.398.244 5.830.493 6.050.203 3.038.213 8.882.209 10.239.540 CDT a 6 meses 8.398.244 3.255.386 3.945.033 3.002.342 6.478.045 6.786.123 CDT entre 6 y 12 meses - 2.430.107 2.105.170 35.871 2.404.164 30.195 CDT a más de 12 meses - 145.000 - - - 3.423.222 Depósitos de ahorro 19.771.584 45.055.290 88.723.960 55.490.950 80.553.605 58.295.671 Otros depósitos y exigibilidades 14.174.231 19.881.922 22.898.713 28.112.220 38.681.531 16.999.928 Obligaciones financieras

Total Pasivo Corriente 42.344.059 70.767.705 117.672.876 86.641.383 128.117.345 85.535.139

Pasivo no Corriente

Obligaciones Financieras L.P. - - 6.258.000 18.714.127 14.734.838 18.961.566 Cuentas por Pagar 881.010 1.091.603 463.656 600.969 428.507 564.200 Intereses por pagar 55.127 81.784 78.757 36.819 93.265 200.256 Otras cuentas por pagar 825.883 1.009.819 384.899 564.150 335.242 363.944 Otros Pasivos 1.143.756 1.215.971 7.333.363 6.451.254 8.861.166 5.823.236 Ingresos anticipados-intereses 969.687 970.322 7.030.366 6.091.091 8.759.433 5.658.704 Obligaciones laborales y pensiones de jubilación

174.069

245.649 302.997 360.163 101.733 164.532 Pasivos Estimados

Total Pasivo no Corriente 2.024.766 2.307.574 14.055.019 25.766.350 24.024.511 25.349.002

TOTAL PASIVO 44.368.825 73.075.279 131.727.900 112.407.733 152.141.856 110.884.141

PATRIMONIO

Capital suscrito y pagado 35.834.925 41.945.959 42.788.514 44.506.552 44.506.552 44.506.552 Utilidades del ejercicio 3.298.021 4.626.143 8.124.250 11.277.276 5.232.987 5.439.741 Utilidades de ejercicios anteriores - 230.000 - - - 11.277.277 Reservas 980.581 1.145.482 1.376.789 1.783.002 1.783.002 1.783.002 Superávit por Donación 2.612 2.612 2.612 2.612 2.612 2.612 Revalorización del Patrimonio 21.175.035 - - - -

-Superávit por valorización 13.068.115 12.378.392 14.729.097 15.700.592 15.700.592 21.885.605 Ajustes por inflación -15.838.429 - - - -

-TOTAL PATRIMONIO 58.520.860 60.328.588 67.021.262 73.270.034 67.225.745 84.894.789

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Estado de Resultados - Infivalle

En miles de pesos

2004 2005 2006 2007 Jun-07 Jun-08

INGRESOS OPERACIONALES 6.993.295 7.457.814 11.438.560 15.449.877 7.095.754 7.276.130

Ingresos Por Intereses 6.900.789 7.361.795 10.699.135 14.692.647 6.736.975 7.509.238

Cartera Corriente 6.814.375 7.164.550 8.271.120 13.619.199 6.253.067 6.936.173

Mora 62.218 69.581 148.265 80.775 13.905 317.071

Otros 24.196 127.664 2.279.750 992.673 470.003 255.994

Gastos Por Intereses 2.454.596 2.823.323 4.103.650 6.914.936 3.768.001 2.996.247

Depósitos y Exigibilidades 2.448.664 2.823.323 4.073.120 6.055.782 3.438.684 2.276.388

Obligaciones Financieras - - 25.221 829.684 298.881 718.938

Otros 5.932 - 5.309 29.470 30.436 921

Margen Neto de Intereses 4.446.193 4.538.472 6.595.485 7.777.711 2.968.974 4.512.991

Ingresos Financieros Distintos a Intereses 2.547.102 2.919.342 4.843.075 7.672.166 4.126.780 2.763.139

Valoración de inversiones Renta Fija neta 492.078 1.395.394 1.571.555 3.115.539 1.517.110 1.359.331

Rendimiento de inversiones 938.172 1.442.956 3.144.791 4.378.605 2.530.969 1.300.446

Dividendos y participaciones 1.277 80.992 126.729 178.022 78.701 103.362

Otros ingresos operacionales 1.115.575 - - - -

-Margen Financiero Bruto 6.993.295 7.457.814 11.438.560 15.449.877 7.095.754 7.276.130

Total Ingresos Financieros 9.447.891 10.281.137 15.542.210 22.364.813

UTILIDAD BRUTA 6.993.295 7.457.814 11.438.560 15.449.877 7.095.754 7.276.130

GASTOS OPERACIONALES 3.954.544 3.098.218 4.168.038 4.537.523 1.985.708 2.016.059

Gastos generales 2.711.810 3.027.843 3.473.892 3.785.383 1.985.708 1.770.799

Gastos de personal y honorarios 1.963.917 2.353.297 2.361.348 2.662.799 1.666.172 1.474.167

Depreciación y amortización 90.367 103.362 116.697 134.094 43.584 91.448

Otros gastos generales 657.526 571.184 995.847 988.490 275.952 205.184

Margen Operacional antes provisiones 4.281.485 4.429.971 7.964.668 11.664.494 5.110.046 5.505.331

Provisiones 1.242.734 70.375 694.146 752.140 - 245.260

Inversiones - - 138.848 26.875 - 245.260

Cartera 1.230.206 70.375 155.891 654.646 -

Cuentas por Cobrar 12.528 - 234.245 70.619 -

Otras menores - - 165.162 - -

-UTILIDAD OPERACIONAL 3.038.751 4.359.596 7.270.522 10.912.354 5.110.046 5.260.071

Otros Ingresos 259.270 269.011 853.725 425.741 122.939 179.670

Reintegro de provisiones y otras recuperaciones 122.144 189.735 804.865 288.935 111.977 167.239

Otros 137.126 79.276 48.860 136.806 10.962 12.431

Otros Egresos - 2.461 - 60.820 -

-UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 3.298.021 4.626.146 8.124.247 11.277.275 5.232.985 5.439.741

UTILIDAD NETA 3.298.021 4.626.146 8.124.247 11.277.275 5.232.985 5.439.741

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta _{categoría en grados de inversión.}

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar _{oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones} calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital _{e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos} internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e _{intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como} externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de _{incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo,} existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor _{probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso}

podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para _{afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.}

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que _{por lo tanto contarían con menos protección.}

D Incumplimiento.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto _{del capital como de los intereses, es sumamente alta.}

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el _{capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en} comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en _{relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones} calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e _{intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto} internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que _{aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como} externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Es la primera categoría del grado de alto riesgo; se considera como un grado no adecuado para inversión.

BRC 5 Esta categoría corresponde a la escala dentro de la cual las emisiones se encuentran en incumplimiento de _{algún pago de obligaciones.}