CALIFICACIÓN Fondo Valor Tesoro Riesgo De Crédito y Mercado F – AAA1 (Triple A uno) Fondo Valor Tesoro Administrativo Y Operacional F - BRC 1 (uno)

Texto completo

(1)

Contactos:

Mario Alejandro Ribero (Colombia), Ana Rosa Echeverri (Colombia) (571) 2362500 - 6236199 Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

Junio de 2002

FONDO VALOR TESORO – PROFESIONALES DE BOLSA S.A.

Revisión Anual 2002

Bogotá, Colombia

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

CALIFICACIÓN

Fondo Valor Tesoro

Riesgo De Crédito y Mercado

F – AAA/1 (Triple A

/uno)

Fondo Valor Tesoro

Administrativo Y Operacional

F - BRC 1 (uno)

CIFRAS EN MILLONES DE PESOS:

Valor del fondo: $ 11.959 Millones promedio cinco meses

Rentabilidad Neta: 12.62% E.A. promedio semestral

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación anterior: Crédito y mercado:

Administrativo y operacional BRC 1 (Diciembre de 2001)

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Octubre de 2001 a Marzo de 2002 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo para los últimos tres años.

1. Perfil del Fondo

El Fondo de valores Valor Tesoro es un fondo abierto, compuesto por títulos de contenido crediticio y riesgo conservador, administrado por la compañía Profesionales de Bolsa S.A.; el objetivo del fondo es combinar estabilidad y rentabilidad de largo plazo por medio de la inversión en títulos de renta fija de mediano y largo plazo.

Las inversiones admisibles para este fondo comprenden todos aquellos títulos de contenido crediticio que sean emitidos o avalados por el gobierno, por el Banco de la República, FOGAFIN y en general cualquier título que se considere de riesgo soberano.

Los adherentes del fondo son personas tanto naturales como jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora y que buscan obtener una rentabilidad de largo plazo, además de las excenciones tributarias propias de algunos de estos títulos. Los recursos invertidos sólo pueden ser redimidos el primer y tercer Miércoles de cada mes. El monto mínimo de adhesión es de $2.000.000 y el saldo mínimo de permanencia es el mismo valor. Por la administración del fondo,

la comisionista cobra una comisión equivalente máximo al 10% efectivo anual sobre el valor del fondo, comisión que se causará diariamente, pero que se pagará dentro de los diez días siguientes al cierre de cada mes. Durante el mes de Marzo el promedio de adherentes del fondo fue 260.

Análisis DOFA del Fondo Valor Tesoro

Fortalezas

9 Debido a la naturaleza del fondo, el riesgo de crédito es muy bajo.

9 Altos niveles de liquidez, medida ésta como el porcentaje del portafolio que se puede liquidar sin obtener pérdidas.

9 Conformación adecuada del portafolio en cuanto a plazos de inversión.

9 Consistencia entre el indicador de duración y las proyecciones en el comportamiento de las tasas.

9 Herramientas de análisis y proyección robustas.

(2)

9 Estrategias y políticas de control de riesgo bien definidas.

9 Adecuado sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión y operación que intervienen en el fondo

9 Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

Debilidades

9 Carencia de mecanismos y herramientas de análisis dinámico que permitan re-diseñar el fondo en caso de ser necesario.

Oportunidades

9 Los bajos niveles observados en las tasas de captación de los bancos motivan a los inversionistas a buscar nuevas alternativas de inversión en el sector financiero.

Amenazas

9 Alta volatilidad en el mercado de deuda pública, especialmente en el de TES.

9 Inestabilidad en la normatividad legal vigente y en elementos de tipo impositivo como barrera para la inversión a corto plazo.

9 Clima de incertidumbre generado por factores políticos y de violencia.

9 Aumento en el dinamismo del mercado de acciones debido a la baja en las tasas de interés, lo que resta interés a la inversión en renta fija.

Fundamentos de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F - AAA en grado de inversión en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación 1 en grado de inversión

indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.

Riesgo administrativo y operacional: la calificación BRC - 1 en grado de inversión indica que el desarrollo operativo y administrativo es bueno pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

1.

Evolución del fondo

El fondo Valor Tesoro inició operaciones en el mes de Noviembre de 2001 y a partir de ese momento inició un rápido crecimiento que lo ubica hoy como el fondo más grande de la

compañía. Entre los meses de Noviembre de 2001 y Marzo de 2002 alcanzó un valor total de $19.621 millones. (ver gráfico 1).

Gráfico 1

VALOR DEL FONDO

-2,000,000,000.00 4,000,000,000.00 6,000,000,000.00 8,000,000,000.00 10,000,000,000.00 12,000,000,000.00 14,000,000,000.00 16,000,000,000.00 18,000,000,000.00 20,000,000,000.00

23/11/01 7/12/01 21/12/01 4/01/02 18/01/02 1/02/02 15/02/02 1/03/02 15/03/02 29/03/02

En cuanto al número de adherentes del fondo, éste tuvo un rápido crecimiento hasta alcanzar en Marzo 260 inversionistas.

En términos de rentabilidad, el fondo ha presentado un comportamiento estable que sigue la tendencia en el comportamiento de las tasas de interés. El promedio de la rentabilidad diaria neta del fondo durante el periodo Noviembre– Marzo fue de 12.62% (ver gráfico 2).

Gráfico 2

Rentabilidad del Fondo

6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00%

23/11/01 7/12/01 21/12/01 4/01/02 18/01/02 1/02/02 15/02/02 1/03/02 15/03/02 29/03/02 RENTABILIDAD NETA

Como conclusión, durante el tiempo de operación, el fondo ha presentado una clara tendencia creciente con un crecimiento superior al de los demás fondos de la firma, presentando gran estabilidad en sus ingresos y egresos y, finalmente, ofreciendo una alta aunque estable rentabilidad a sus inversionistas.

2.

Riesgo crediticio y de contraparte

9

Riesgo de Crédito

(3)

el gobierno, se considera que este fondo no posee un riesgo crediticio muy bajo y por tanto se le asigna la calificación AAA.

9 Riesgo de Contraparte:

La firma tiene una metodología adecuada para la asignación de cupos máximos de negociación con contrapartes. Esta metodología utiliza la ponderación de factores cualitativos y cuantitativos para asignar una calificación a cada emisor y contraparte. De acuerdo con la calificación obtenida se asigna el cupo de negociación.

El organismo encargado de la designación de cupos es el comité de inversión, el cual se reúne mínimo con periodicidad trimestral para revisar los cupos asignados. El control de los límites de negociación lo lleva a cabo el gerente de fondos. Este mismo comité ha establecido claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras.

Como estrategia de inversión el fondo ha utilizado las operaciones repo activas con el fin de incrementar la rentabilidad del mismo. Sin embargo, estas operaciones han contado con un nivel de cobertura en garantía que han limitado su riesgo de forma apropiada.

3. Riesgo de Mercado

Exposición del portafolio

Debido a su conformación y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido, la firma, como administradora del fondo, se ha preocupado por fortalecer el área técnica por medio de la implementación de herramientas de control del riesgo de mercado dentro de las cuales se encuentra el VaR, con el fin de limitar de forma adecuada los riesgos asociados a los factores de mercado, sin embargo aún no existen herramientas de referencia que faciliten la evaluación o recomposición del portafolio.

La conformación del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

31-Dic-01 26-Ene-02 26-Feb-02 31-Mar-02

DTF 0.00% 0.00% 0.00% 0.56%

IPC 0.00% 25.21% 39.04% 41.56%

Fija 100.00% 74.79% 60.96% 57.88%

Como se puede observar en la tabla, el 100% del portafolio se encuentra invertido en renta fija y en su mayoría se encuentra invertido en tasa fija.

Riesgo de Tasa de interés:

Para fortalecer el análisis de los riesgos de mercado, principalmente el de tasa de interés que afecta a los fondos administrados por la firma, la administración se enfocó durante el último año en la implementación de herramientas de control de

riesgo, dentro de las cuales se destaca el VaR. Este VaR, aunque no se encuentra tan interiorizado como en el caso de las operaciones de posición propia de la firma, sí es utilizado como referencia para la conformación del portafolio.

Durante los primeros meses de operación el portafolio ha ido consolidando su estructura de inversión por plazos de vencimiento. Como se puede observar en el gráfico 3, la composición se ha ido diversificando para lograr una composición de aproximadamente el 30% en inversiones de rápida maduración y el porcentaje restante en inversiones de lago plazo (mayores a un año). Las inversiones de plazos intermedios son consideradas como no óptimas por la gerencia del fondo.

Gráfico 3

Composición por Plazo

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Dic 01 Ene 02 Feb 02 Mar 02

Mas de un año 90-180 60-90 30-60 180-360 0-30

Como se indicó anteriormente, la composición por plazos ha mostrado una evolución hacia la diversificación en inversiones de corto y largo plazo, hecho que sumado a la diversificación del portafolio por tipo de tasas ha permitido reducir el indicador de duración del fondo y moderar la exposición al riesgo de tasa de interés; este indicador está dentro de los estándares para este tipo de fondos, además que hay que resaltar que los bonos de seguridad, que representan la mayor inversión del fondo, no tienen una volatilidad muy alta de su tasa y por lo tanto representan un menor riesgo para el fondo.

Liquidez del fondo

Durante el periodo analizado, el fondo presentó un comportamiento adecuado en el cubrimiento de sus pasivos, lo que permite ver que hay una preocupación en la conformación del portafolio en sus plazos de inversión para no incurrir en faltantes de liquidez. Este análisis de pasivos se realiza por medio del contacto permanente del área comercial con los clientes, para conocer sus expectativas de inversión y poder realizar una proyección apropiada de los flujos negativos y estimar un colchón de liquidez suficiente para cubrirlos. No obstante, no se han implementado herramientas estadísticas en el fondo para el análisis histórico de los pasivos ni para determinar los niveles de servicio sobre esos datos históricos que se desean cubrir.

(4)

99.95%, medida ésta como el porcentaje del portafolio que se puede vender sin incurrir en pérdidas.

El fondo adicionalmente presentó una concentración de recursos por adherente superior a la observada en este tipo de fondos, hecho que se considera normal por el poco tiempo de operación que lleva. No obstante, el análisis de pasivos realizado por la administración le ha permitido cubrir cualquier problema de liquidez por retiros inesperados, situación que por su tendencia de crecimiento acelerada no se ha presentado.

Finalmente, durante el periodo analizado no se presentaron repos pasivos en el fondo.

4. Riesgo Administrativo y Operativo

Sociedad administradora:

La COMPAÑÍA PROFESIONALES DE BOLSA S.A. fue fundada el 9 de octubre de 1987, y como firma comisionista de bolsa se encuentra vigilada por la Superintendencia de Valores. Su sede principal se encuentra en Bogotá, con sucursales en Medellín y Cali, y actualmente es miembro activo de la Bolsa de Colombia.

Los servicios de la compañía están orientados básicamente hacia la administración de valores, administración de portafolios, banca de inversión y operaciones de cumplimiento financiero. El foco estratégico de la firma es hacia el ofrecimiento de un portafolio integral de servicios con cobertura global del mercado. Durante 2001 la firma experimentó un periodo de consolidación de todos los procesos de expansión e inversión iniciados durante el 2000. Gracias al fortalecimiento y expansión de las áreas de negociación de la firma, ésta ha producido una importante diversificación de sus ingresos, factor que es acorde con el plan estratégico antes mencionado.

Como resultado de la consolidación de los nuevos negocios se dio el aumento del margen operacional durante el último año debido al incremento de los ingresos operacionales en 50.31% y en los costos de 39.79%, lo cual produjo un aumento de la utilidad operacional de la firma en un 109% al pasar de $788 MM al cierre de 2000 a $1.648 MM en el final de 2001. Igualmente la utilidad neta creció 158.39% durante el mismo periodo y presentó un valor final de $973 millones.

Las principales fuentes de ingresos para la firma fueron la negociación de posición propia y los contratos de comisión.

La composición accionaria de la firma no sufrió modificaciones durante el año anterior. A continuación se presenta la tabla con la información:

Composición Accionaria

Accionista Participación (%)

Rodrigo Mayorga 43,80%

Gustavo Torres 34,37%

Magaly Mayorga 13,13%

Beatriz Cuello 5,50%

Carolina Mayorga 3,70%

Teresita Arango 2,50%

Actualmente la firma comisionista cuenta con una calificación de riesgo de contraparte de AA en grado de inversión otorgada por

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

Experiencia de los Administradores del Fondo y aspectos estratégicos

En términos generales, la estructura organizacional dedicada a la administración de los fondos es sencilla y está conformada por profesionales con experiencia en la administración de portafolios. El nivel de importancia que tiene este segmento del negocio dentro del plan de desarrollo de la firma ha permitido que la administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad, que se caracteriza por proveer recursos estables a las firmas especializadas en ella.

Un aspecto que se señala como fortaleza en PROFESIONALES DE BOLSA para el mantenimiento de su posición de mercado es la baja rotación de traders y de personal en general, ya que la empresa se ha esforzado en brindar una capacitación adecuada al personal y desarrollar en él sentido de pertenencia hacia la firma.

Relación Mesa de negociación - Área de análisis y proyecciones y Plataforma Operativa.

Se observa una clara diferenciación en las áreas de front, middle y back office en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas.

El Front Office lo conforma la mesa de fondos, la cual se encarga de la negociación en el mercado, apoyada en todo momento por el departamento de análisis económico, el cual brinda información que facilita la toma de decisiones de inversión.

El Middle Office lo realiza el área de riesgo, la cual depende del departamento de análisis económico. Esta unidad realiza análisis de variables macroeconómicas, cálculos de VaR, duración y demás. Además se tiene contacto permanente con el área de negociación y el comité de riesgos, a las cuales proveen con su información para facilitar el proceso de formulación de políticas.

El Back Office está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma.

Análisis Dinámico

(5)

la generación del reporte de riesgo para las demás unidades de la firma.

Es importante señalar que durante el último año la firma ha fortalecido toda el área de riesgos con la creación de manuales y la implementación de herramientas para la medición y control de riesgo de todas las áreas de la compañía, dentro de las cuales se encuentran los fondos de inversión. Es así como se llevó a cabo la implementación del VaR, el cual se calcula diariamente con una base de 45 y 100 días, pero que a diferencia de las posiciones de trading de las otras mesas, para la mesa de fondos se calcula con un periodo de tenencia de 5 días. Esta herramienta se ha incorporado de forma importante en la cultura de riesgo de la firma.

La tasa "Benchmark" o tasa de referencia es la DTF a 90 días, adicionalmente se efectúa comparación entre la rentabilidad generada por el fondo con las de otros fondos con características semejantes, así como con las tasas de interés obtenidas al depositar recursos en cuentas de ahorro.

La firma carece de herramientas de simulación para realizar el análisis proyectado del portafolio y la recomposición del mismo en caso de ser necesario.

Control Interno

El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma.

La máxima instancia de control es la junta directiva, la cual se encarga del nombramiento de los diferentes comités, a la vez que cuenta con un miembro en cada uno de ellos.

El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin determinar las políticas, límites y estrategias de negociación.

El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos.

Estas instancias tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal, que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

Tecnología.

La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada para la administración de los fondos y se preocupa por realizar desarrollos que le permita lograr un mayor grado de integración no sólo a nivel de operaciones internas en Bogotá sino con sus sucursales en Medellín y Cali. Es así como en el último mes se puso a funcionar la red nacional que integró las otras sucursales de la compañía y que ahora les permite contar con servicios y herramientas que anteriormente eran de uso exclusivo de la central y a cuya información accedían por consulta telefónica con Bogotá. Igualmente se incrementó la seguridad en la red con un nuevo protocolo y un firewall más potente que el anterior. En este momento se encuentra en desarrollo una aplicación que permitirá el manejo integral de las órdenes en todas las instancias, facilitando el flujo de información en la compañía e incrementando la eficiencia en el cumplimiento de las operaciones, sin reducir el nivel de seguridad en el manejo de esa información.

El software de administración del fondo es Sifival, que es el más común entre las firmas comisionistas. Este software presenta herramientas básicas para la administración de los fondos, control de límites de negociación y características de seguridad en cuanto al acceso a la información adecuadas.

Figure

Actualización...

Referencias

Actualización...