RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

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Contactos: Catalina Enciso M. cenciso@brc.com.co María Soledad Mosquera R. msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 9 de octubre de 2008 Acta No: 121

CARTERA COLECTIVA ABIERTA DE ESPECULACIÓN, POR

COMPARTIMENTOS, CORPORATIVO

ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A.

Revisión periódica

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

Tipo de Calificación F AA+ /3 (Doble A más/ Tres) BRC1 (Uno)

Cifras a agosto del 2008 (pesos): Valor de la Cartera: $34.271 Millones cierre de mes. Rentabilidad diaria neta: 6,2% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Revisión periódica Oct/07: F AAA/3; BRC 1 Revisión periódica Nov/06: F AAA/4; BRC 1 Calificación Inicial Nov/04: F AA+/4; BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Abierta de Especulación, por Compartimentos, Corporativo para los meses de marzo a agosto del 2008. .

1. PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA

La Cartera Colectiva Abierta de Especulación1 por

Compartimentos, Corporativo, está diseñada para inversionistas que deseen participar en un portafolio de moderado riesgo de mercado, donde los inversionistas pueden disponer de los recursos en cualquier momento.

Corporativo tiene como principal objetivo la realización de operaciones de liquidez activas hasta por el 100% de su valor, con el fin de lograr inversiones de muy corto plazo y con una muy baja volatilidad en el rendimiento. La Cartera Colectiva puede realizar operaciones pasivas (simultáneas, repos y transferencia temporal de valores) hasta por un 30% de los activos administrados. Lo anterior permitirá cubrir posibles retiros sin necesidad de vender o liquidar las inversiones y adicionalmente tener una exposición de inversión de hasta el 130% de los recursos aportados por los adherentes.

Corporativo está conformada por dos compartimientos denominados P y G, el primero con participación

mínima de 200 SMLV2 y el segundo con una

participación mínima de 400 SMLV. La comisión causada es de 4% y 1,5% efectivo anual, respectivamente, descontada diariamente y calculada con base en el

1 Las Carteras Colectivas de especulación, están constituidas por

operaciones de naturaleza especulativa sujetas a riesgos de mercado, de crédito y de liquidez que pueden conllevar a la pérdida completa de los recursos aportados a la misma. Los dineros entregados a la cartera no son depósitos ni generan para la sociedad autorizada las obligaciones propias de una institución de depósito.

2 Salario Mínimo Legal Vigente: $461.500 pesos

valor neto del patrimonio del respectivo compartimento del día anterior.

Ambos compartimentos tendrán un solo plan de inversiones, es decir que los recursos aportados por los adherentes serán invertidos en un mismo portafolio. Durante el proceso de valoración de la Cartera Colectiva se procederá a calcular de manera independiente el valor de unidad de ambos compartimentos.

2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

Riesgo de Crédito

La calificación F AA + (Doble A más) en grado de inversión, indica que la seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con carteras calificados con la categoría más alta. El signo positivo (+) indica que la calificación se acerca a la escala superior

.

Riesgo de Mercado

La calificación 3 (Tres) en grado de inversión indica que la vulnerabilidad de la Cartera es aceptable pero mayor que la observada en carteras calificadas en escalas más altas

Riesgo Administrativo y operacional

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mantiene un riesgo incremental limitado3 en

comparación con carteras calificados con la categoría más alta.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA

Durante el periodo comprendido entre agosto del 2007 y 2008, la Cartera Colectiva Corporativo presentó un crecimiento del 57,2% al sumar $34.271 millones como se observa en el gráfico 1. La alta volatilidad anual de los recursos administrados (26,9%) es consistente con la naturaleza de los aportes, 95% de los recursos provienen de personas jurídicas.

La estrategia de inversión de la Cartera se ha enfocado en inversiones de muy corto plazo y de alta liquidez, operaciones simultáneas (activas y pasivas) con activos subyacentes con la máxima calificación4 de crédito, e

inversiones en cuentas bancarias. Esto mitiga la exposición a riesgos de liquidez5 en comparación con su

peer group6 (ver gráfico 6 y 8). Resultado de lo

anterior, la duración cuenta con un promedio inferior a dos días.

Si bien el coeficiente de variación7 de Corporativo

(20,3%) es acorde con el de su Benchmark (19,5%) y

la volatilidad de los retornos es inferior (1,26%)8,

constituye un reto para el administrador el continuar consolidando la estrategia de mantener bajos niveles de volatilidad de la rentabilidad para mantenerse competitiva frente al grupo comparable, mitigar los posibles retiros por parte de sus adherentes (Ver tabla 1) y reducir la probabilidad de pérdidas de capital como se describe en su prospecto de inversión, los cual podría afectar su calificación de riesgo de mercado.

4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE

La disminución en la calificación de riesgo de crédito y contraparte es justificada a partir del cambio de prospecto de la Cartera y de acuerdo con esto la reciente composición del portafolio de inversiones:

3 Posibilidad de incurrir en pérdidas más altas en comparación con

carteras calificadas BRC 1+ (Uno más).

4 El 98% de los activos subyacentes en estas operaciones cuentan

con calificación AAA.

5 Dado el caso en el que una de las contrapartes con las cuales se

realizan las operaciones activas de liquidez incumpla, la Cartera no expondrá su portafolio a riesgos de crédito pues muy probablemente contará con títulos AAA en su portafolio.

6 Carteras colectivas con características similares.

7 Relación entre el promedio de la desviación de la rentabilidad

diaria E.A y el promedio de la rentabilidad diaria E.A y para un periodo de seis meses.

8 Entre marzo y agosto del 2008 el promedio de la volatilidad de la

rentabilidad fue del 1,68% para su peer group.

Durante el periodo analizado las operaciones de liquidez9 activas llegaron a representar a agosto del

presente año el 83,33% del valor de la Cartera, por lo cual en la calificación de riesgo crédito BRC analizó en detalle las contrapartes con las cuales se realizaron estas operaciones. Es importante mencionar que el 86,17% de las operaciones de liquidez activas se llevaron a cabo en un plazo inferior a cinco días, son DVP10, y fueron realizadas con contrapartes autorizadas

por el administrador.

ƒEntre marzo y agosto del 2008, las contrapartes con

las que Corporativo realizó las operaciones de liquidez

activas fueron fundamentalmente terceros11 de una

comisionista de bolsa (67,11% promedio semestral) y clientes de su sociedad administradora (25,75%)12.

ƒLas dos mayores contrapartes cuentan con una

calificación de riesgo de contraparte de AA- (92,86%) otorgadas por BRC.

ƒSi bien la participación de las operaciones de liquidez de Corporativo sobre el patrimonio de las dos mayores contrapartes son 28% y 36%, el riesgo de incumplimiento de la comisionista es mitigado en parte por la diversificación de las operaciones en clientes personas naturales y corporativos.

ƒEn promedio el 90,48% de las operaciones de liquidez activas fueron garantizadas con TES, riesgo nación, lo cual mitiga el riesgo de crédito al cual se podría ver expuesto el portafolio en caso de incumplimiento de la contraparte.

Con relación al componente diferente a operaciones de liquidez, ningún establecimiento de crédito, incluyendo sus saldos a la vista, concentró más del 10% del valor del portafolio. No obstante, al cierre de agosto un porcentaje superior al 6% del valor de la cartera estuvo invertido en acciones.

En opinión de la calificadora el lograr una mayor atomización de las contrapartes y el mantener la alta calidad crediticia del activo subyacente (AAA ó riesgo Nación) serán factores determinantes para un aumento

9 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 10 Delivery vs Payment, por sus siglas en inglés, significa que la

contraparte activa no se encuentra expuesta el riesgo de default por parte de la contraparte pasiva dado que sólo se realiza el desembolso de recursos cuando ya se han entregado los títulos.

11 Clientes personas naturales y corporativos.

12 Es importante tener en cuenta que las contrapartes en el

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en la calificación de riesgo de crédito y contraparte en el futuro. De igual forma, se evaluará en un plazo no inferior a seis meses la nueva estrategia del administrador relacionada con la participación de otras inversiones en las cuales no se cuenta con una promesa de pago de capital y/o intereses.

La consecución de los anteriores aspectos supone también un esfuerzo importante en el crecimiento de la cartera para lograr un volumen de negociación interesante con las contrapartes.

5. RIESGO DE MERCADO

La Cartera Colectiva Abierta de Especulación, por Compartimentos Corporativo se encuentra expuesta a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez.

9 Riesgo de Liquidez

En opinión de la Calificadora el cambio de prospecto de la Cartera representa una mejora en el perfil de riesgo de liquidez y evidencia la intención del administrador de cubrir cualquier contingencia que pueda presentar el portafolio, más aún ante la concentración de los aportes en personas jurídicas, las cuales presentan mayor rotación en el manejo de sus inversiones. Durante el periodo de estudio la Cartera contó con un soporte de

liquidez13 que en promedio representó el 95,5% y

resultó suficiente para cubrir el máximo retiro (44%).

No obstante lo anterior, la Cartera incurrió en operaciones de liquidez pasivas que en promedio representaron el 13,4% de los recursos administrados. Lo anterior como consecuencia de las limitaciones del horario sobre las simultáneas activas y las brechas de horario entre las adiciones y los retiros de los recursos de la Cartera.

De igual forma, en opinión de BRC la vulnerabilidad del portafolio a riesgos de liquidez continúa siendo aceptable como consecuencia de la alta concentración de recursos en el mayor adherente (21%) y de los veinte mayores inversionistas (86%) en promedio entre marzo y agosto del 2008.

9 Riesgo de tasa de interés

13 Inversiones con plazo de maduración inferior a 30 días.

Durante el periodo de análisis la alta concentración en operaciones de liquidez (simultaneas activas) le ha permitido mantener a la Cartera una baja exposición a riesgos de interés, lo cual se ve reflejado en la menor volatilidad de los retornos (1,26%) en comparación con su peer group (1,68%).

El cambio de prospecto de la Cartera llevó al administrador a modificar su estrategia de inversión con el fin de lograr una baja volatilidad en la rentabilidad. Entre marzo y agosto del 2008 el portafolio mostró una

duración dos días, lo cual mitiga la exposición a desvalorizaciones de los recursos administrados, explica la menor rentabilidad (6,2%)14 frente a su Benchmark

(8,62%) y es acorde con el prospecto de inversión.

En opinión de BRC, constituye un reto para el administrador el mantener un portafolio de inversiones con una muy baja exposición a riesgos de mercado que permita a los “inversionistas tener la facultad de disponer de sus recursos en cualquier momento reduciendo la posibilidad de desvalorizaciones por movimientos en las tasas de interés”15.

Se debe tener en cuenta que de presentarse incumplimiento por parte de las contrapartes con las cuales Corporativo realiza operaciones de liquidez activas, los activos subyacentes presentan una aceptable exposición a riesgos de mercado con una duración superior a un año y a tasa fija en su mayoría. En este sentido, estos títulos podrían generar una mayor volatilidad en la rentabilidad de permanecer en el portafolio o pérdidas de capital de liquidarse en condiciones desfavorables del mercado para poder mantener altos niveles de liquidez acorde con la naturaleza y objeto de Corporativo.

6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Serfinco S. A Comisionistas de Bolsa cuenta con aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros:

9El Comité de Riesgos es el encargado de establecer y

reglamentar todas las políticas y normas en materia de riesgo a nivel de toda la compañía; el Comité de Análisis de Inversiones estudia las inversiones que deban desarrollar las carteras de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo, así

14 Promedio de la Rentabilidad diaria E. A. durante el semestre de

análisis.

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como de los emisores de los títulos o valores en los que se decida invertir. Es importante mencionar que se mantiene los miembros del Comité de Inversiones del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades administradoras.

9Serfinco dispone de un área independiente del Front

Office y del Back Office que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgos y el de Inversiones, con el propósito de minimizar los riesgos existentes en los portafolios de las carteras colectivas. Además corre programas de seguimiento y monitoreo que brindan evidencia sobre la efectividad y el grado de adhesión a las normas tanto internas como externas.

9La firma utiliza la metodología para la asignación de

cupos de contrapartes y emisores desarrollada en años anteriores que tiene en cuenta factores cuantitativos y cualitativos de análisis, los cuales son evaluados y aprobados por el Comité de Riesgos con con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario.

9El riesgo de mercado de cada cartera colectiva y

portafolio de terceros se mide diariamente utilizando la metodología VaR (Value at Risk) a través del aplicativo Serfinco Risk, que se alimenta de los datos registrados en el sistema de valoración.

9BRC pondera positivamente las políticas y el control que el administrador ejerce con el fin de mitigar los posibles conflictos de interés entre administradores de las carteras y portafolios de terceros, las cuales se encuentran claramente documentadas y su cumplimiento y control se encuentra apropiadamente interiorizado en los diferentes niveles de la compañía. Serfinco espera que durante el 2008 se consolide el

9sistema de administración de riesgo operacional,

mediante la implementación de todos los elementos y etapas del aplicativo Operacional Risk Manager (ORM) para lograr un manejo más eficiente de la información.

9La Sociedad Administradora en el último año ha

realizado una gran inversión de capital en el área tecnológica, lo cual ha permitido la continua sistematización de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas:

ƒ

Además del aplicativo SIFISQL utilizado en años

anteriores, el calificado cuenta con un sistema integral que administra la contabilidad de la firma y sus carteras colectivas (ENCUENTA). Los procesos

contables son alimentados mediante la importación de información del SIFISQL y a partir de allí se realizan los procesos contables y la transmisión de los resultados a la Superintendencia Financiera.

ƒ

Adicionalmente, al área de TIP16 potencializó el

portal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. En el aplicativo se destaca la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad.

De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados17, por parte de la Superintendencia

Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.

La Sociedad Administradora ha contratado una póliza de seguros que estará vigente durante toda la existencia de la Cartera Colectiva, cuyas coberturas, vigencia y sociedad aseguradora podrán ser consultadas por los suscriptores en el sitio Web www.serfinco.com. Esta cobertura amparará los riesgos señalados en el artículo 18 del decreto 2175 del 12 de junio de 2007.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con una oportunidad aceptable por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información si bien fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora no se cumplió en los tiempos previstos. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.

16 Tecnología de Información de Procesos.

17 Actualmente la sanción por incumplimiento de los límites de las

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Una calificación otorgada por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- a un fondo de inversión, no implica

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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera:

Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado.

Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional.

Riesgo de Crédito

Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior.

Grados de inversión:

F AAA La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado

en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

F A La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más

vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas.

F BBB Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con

calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos.

Grados de no inversión o alto riesgo

F BB La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de

fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital.

F B La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F CCC Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios.

F D El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios.

Riesgo de mercado

Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio.

Grados de inversión:

1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado.

1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima

calificación.

2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con

calificaciones más altas.

2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores.

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Grados de no inversión o alto riesgo

4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado.

Riesgo administrativo y operacional

Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo.

Grados de inversión

BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.

BRC 1 El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

BRC 2+ El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más

altas.

BRC 2 El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores.

BRC 3 El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

BRC 5 Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores.

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