Serie B:24 meses; Serie C:36 meses; Serie D:48 meses; Serie E: 60 meses;

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Texto completo

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Ximena Jaramillo Correa

xjaramillo@brc.com.co

María Soledad Mosquera

msmosquera@brc.com.co

(571)2362500

25 de Abril de 2007 Acta No. 5

EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2002

LEASING DE OCCIDENTE S.A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES LARGO PLAZO

EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS

LEASING DE OCCIDENTE S. A. 2002 AAA (Triple A)

Millones de Pesos a diciembre de 2006

Activos: $1.858.656; Pasivos: $1.729.490; Patrimonio: $129.166 Utilidad Neta: $28.539; ROA: 1,54%; ROE: 22,10%.

Historia de la calificación

Revisión anual 2006: AAA; Revisión anual 2005: AAA; Revisión anual 2004: AAA; Revisión anual 2003: AAA; Calificación inicial 2002: AAA.

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2004, 2005, y estados financieros a diciembre de 2006.

Título Ofrecido: Bonos Ordinarios

Ley de Circulación: A la Orden

Valor Nominal por Bono: $100.000

Valor Mínimo de Inversión: $1.000.000

Cantidad de Bonos a Ofrecer: 800.000 bonos

Monto Total de la Oferta: $80.000 millones

Monto Total Insoluto: $5.220 millones

Número de Series Colocadas: 6 series de 7

Interés: Los bonos devengan un interés flotante referenciado a la DTF más un spread. Serie A: DTF +1.50%, Serie B: DTF +1.70%,

Serie C: DTF +2.10%, Serie D: DTF +2.35%,

Serie E: DTF +2.60%

Plazo: Serie A: 18 meses; Serie B:24 meses;

Serie C:36 meses; Serie D:48 meses;

Serie E: 60 meses;

Amortización: Pago único al vencimiento de cada serie.

Bolsa de Valores: Bolsa de Valores de Colombia Representante Legal de Tenedores: Fiduciaria Helm Trust S.A.

Administrador de la Emisión: Depósito Centralizado de Valores de Colombia Deceval S.A.

Garantía: Contrato de Fiducia Mercantil Irrevocable de Administración y Garantía sobre los derechos económicos derivados de contratos de leasing y cartera de créditos.

1. Definición de la Calificación

La calificación AAA (triple A) asignada a la Emisión de Bonos Ordinarios con garantía específica Leasing de Occidente 2002 es la más alta dentro de los grados de inversión e indica que la capacidad de repagar oportunamente el capital e intereses es sumamente alta.

Esta calificación es igual a la otorgada a otras obligaciones de largo plazo de Leasing de Occidente, calificadas por BRC Investor Services en AAA (triple A).

2. Análisis de los bonos con cifras a diciembre de 2006

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de $6.977 millones, acorde con lo reportado por la contabilidad de la compañía de leasing. Este monto es superior al mínimo requerido de $4.819 millones, el cual, acorde con las coberturas estipuladas en la estructuración de la garantía debe tener un valor mínimo equivalente al monto a pagar por concepto de capital de la serie cuyo vencimiento sea más próximo acrecentado en el 20%, más el monto estimado del total de los intereses a pagar durante el siguiente trimestre para el saldo en circulación de la emisión, incrementado en un 30%. Adicionalmente, el valor del Patrimonio Autónomo cuenta con el equivalente a una cuarta parte del monto de capital de las series que tengan vencimiento en el año siguiente aumentado en un 20%.

Los procedimientos definidos para la ejecución de la garantía precisan que en este evento, en adición al valor inicialmente transferido, Leasing de Occidente transferirá en forma inmediata derechos económicos cuyo valor permita al Patrimonio Autónomo que este acumule una cantidad equivalente al 120% del capital e intereses del saldo en circulación de la emisión. Desde ese momento hasta que las condiciones de ejecución de la garantía no se restablezcan, los cánones y opciones de compra de la totalidad de los contratos transferidos, serán recaudados directamente por el Patrimonio Autónomo.

3. Cumplimiento de los Covenants

Indicador de Solvencia:

Habrá incumplimiento cuando la compañía presente en tres meses consecutivos, una relación de solvencia inferior al 9% o el mínimo exigido por la Superintendencia Financiera. Como se puede observar en la tabla 1, este indicador se ha cumplido durante el período analizado.

La evolución del indicador durante el 2005 y 2006 refleja una situación de solvencia por encima del nivel exigido en el contrato de fiducia:

Tabla 1. Evolución de la relación de solvencia

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2005

10,49% 10,25% 10,25% 10,28% 10,37% 10,23% 10,44% 9,91% 9,59% 10,03% 11,00% 10,21%

2006

10,44% 9,87% 9,93% 9,80% 9,58% 9,72% 10,41% 9,65% 9,59% 10,85% 12,08% 11,97%

Fuente: Superintendencia Financiera.

Indicador de Liquidez

Habrá incumplimiento cuando el requerimiento legal de encaje en dos ocasiones consecutivas, o en tres oportunidades dentro de un plazo de tres meses, no sea cumplido. Según la certificación del revisor fiscal no se ha presentado incumplimiento en el requerimiento legal de encaje durante el 2006. Adicionalmente la garantía general de liquidez por $50,000 millones que mantiene el Banco de Occidente a Leasing de Occidente para todas sus acreencias y la garantía específica por $25.000 millones para el emisión

2002, mitigan el riesgo de que este indicador sea incumplido.

Indicador de Cartera

Habrá incumplimiento cuando durante el término de la emisión, Leasing de Occidente presente un volumen de cartera (incluyendo operaciones de leasing y cartera comercial) calificada en A descontado el valor existente en el patrimonio autónomo y los recursos en Findeter menor a (1,5 veces) el valor del monto insoluto de la emisión. El indicador a diciembre de 2006 fue el siguiente:

Tabla 2. Indicador de cartera

Cifras en millones de pesos a diciembre de 2006

+ Cartera comercial en A 113.780 + Contratos de Leasing en A 1.503.617 Subtotal 1.617.397 - Recursos en patrimonio autónomo 6.977 - Redescuentos Findeter 198.750 Total 1.411.670 Valor insoluto de la Emisión 5.220 Relación Cartera / emisión 2002 270 Relación incluyendo emisiones 2002, 2003 y

2004 8.8

Fuente: Superintendencia Financiera y Leasing de Occidente. Cálculos BRC Investor Services S. A.

Calificación de Gestión

Se considerará el incumplimiento de este indicador, en el evento que la Superintendencia Financiera solicite a Leasing de Occidente, ejecutar un programa de recuperación, de acuerdo con los términos establecidos en el decreto 2817 de 2000 expedido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público. A la fecha del presente informe, la compañía de leasing no presentaba ningún plan en este sentido.

BRC considera que existe un cubrimiento suficiente para los tenedores de los bonos de la presente emisión, por cuanto en el momento de ocurrir eventos que impliquen un deterioro de la entidad financiera, se cuenta con las suficientes garantías y los apoyos subsecuentes tanto de la estructura como apoyos externos del Banco de Occidente. Es importante mencionar el hecho que el dinero correspondiente a los derechos económicos que constituyen la garantía permanecen dentro de la operación de la compañía hasta tanto no se presente un evento de ejecución de la garantía.

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4. Desempeño de la Compañía

Leasing de Occidente mantiene su liderazgo en leasing operativo con una participación de mercado

de 67,30% a diciembre del 2006. La experiencia

adquirida en este negocio se debe al expertise y conocimiento del producto, que incorpora la profundización en la financiación de productos a través de alianzas estratégicas con grandes proveedores, que a la vez le han permitido consolidar una base de activos productivos que le generen ingresos estables y sostenibles a futuro. Este comportamiento es congruente con la estrategia de la firma, que se ha centrado en preparar nichos de mercado que dependan en menor medida del leasing financiero, y se enfoquen en las áreas en las que la firma tiene mayor competitividad.

Durante el último año se ha llevado a cabo una mayor integración entre el Banco de Occidente y su filial (Leasing de Occidente), que ha derivado en sinergias de tipo comercial y de información. En este sentido, la leasing ha utilizado los canales de distribución del banco para aumentar la colocación de cartera y la captación de recursos a través de sus certificados de depósito a término. Por otra parte, y con el fin de optimizar la adecuada aprobación y análisis de los créditos en los procesos de otorgamiento mediante el intercambio de información y retroalimentación de sus bases de datos, se estableció la presencia conjunta de miembros de ambas organizaciones en los comités regionales de crédito.

Para expandir sus operaciones comerciales, Leasing de Occidente creó durante el 2006 la Gerencia Nacional de Canales. Esta nueva área depende directamente de la vicepresidencia comercial y es la responsable de coordinar y acompañar toda la gestión comercial realizada por terceros no vinculados laboralmente a la compañía. Esta estrategia puede llegar a convertirse en una ventaja frente a otras compañías de financiamiento comercial, siempre y cuando la leasing aumente su número de clientes sin deteriorar la calidad de la cartera.

Al cierre del período de estudio, Leasing de Occidente presentó una de las relaciones de solvencia más altas (11,97%)1, al mismo tiempo que

se ubicó por encima del promedio del sector (11,18%). Entre diciembre del 2005 y el mismo mes del 2006, el patrimonio de la compañía presentó un incremento del 26,57%, al pasar de $102.051 millones a $129.166 millones, como consecuencia del incremento de las reserva en $9.990 millones y de la capitalización a través de la distribución de acciones del 50% del total de las utilidades generadas durante el segundo semestre del 2006 ($7.049 millones).

1 Desde que se tiene información por parte de la Superintendencia

Financiera (antes Superintendencia Bancaria) en octubre del 2001.

Una de las principales fortalezas de la compañía es la excelente calidad de la cartera con indicadores superiores a los presentados por el agregado del sector. A diciembre del 2006, la relación de cartera vencida de crédito por morosidad sobre cartera bruta fue del 3,00%, ubicándose por debajo del presentado por el agregado de la industria (6,09%). La buena calidad de los activos de Leasing de Occidente se explica principalmente por el continuo fortalecimiento de las políticas de otorgamiento, seguimiento y cobranza, que incluyen la consolidación del modelo propio de riesgo y la ratificación de la estructura para la aprobación de las diferentes líneas de crédito.

La principal fuente de fondeo continúan siendo los certificados de depósito a término (CDTs), que han tenido una evolución positiva durante el último año al registrar un crecimiento del 74,29%, con índices

de renovación cercanos al 67%. Adicionalmente,

Leasing de Occidente cuenta con los recursos derivados de la emisión de bonos, convirtiéndose en la segunda leasing del sector con la mayor relación entre este tipo de títulos y el total de los pasivos.

La emisión de bonos está acorde con la continuidad que ha venido mostrando la compañía en el desarrollo de su estrategia de mejorar el ajuste entre plazos, activos y pasivos, a la vez que le permiten apalancar el crecimiento y fondear la colocación de créditos. Adicionalmente, y debido a las implicaciones regulatorias de la emisión de bonos subordinados del 2006, Leasing de Occidente estuvo en la capacidad de computarlos en su capital adicional y en su patrimonio técnico generándole un mayor nivel de recursos.

La leasing cuenta con una infraestructura tecnológica y operativa que soporta adecuadamente sus operaciones. La entidad dispone de un sistema operativo y servidor que tienen la capacidad y flexibilidad suficiente para administrar y centralizar los procesos de la compañía. Igualmente, la plataforma tecnológica tiene como fin el continuo desarrollo interno del sistema, en aras de atender las necesidades de la firma y de los clientes, mediante la centralización de la información y la integración de los procedimientos.

Leasing de occidente finalizó el 2006 con una red

de once oficinas y puntos de atención. De esta

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LEASING DE OCCIDENTE Miles de Pesos

Activos Diciembre 2004 Diciembre 2005 Diciembre 2006 Cambio% Dic 04/05 Cambio% Dic 05/06

Caja 468 0 42.116

Banco República 2.782.908 2.928.310 2.461.883 5,22% -15,93%

Bancos 10.555.575 11.084.981 22.052.410 5,02% 98,94%

Negociables Inversiones (Tit Deuda) 17.771.428 50.279.383 33.938.840 182,92% -32,50%

Negociables (Tit Participativos) 116.360 8.515.932 221.942 7218,62% -97,39%

Activos Líquidos 31.226.738 72.808.607 58.717.191 133,16% -19,35%

Cartera Vencida C, D y E 4.161.713 3.615.823 4.839.186 -13,12% 33,83%

Provisiones Cartera -2.536.875 -3.066.232 -5.138.700 20,87% 67,59%

Cartera Neta 70.374.348 78.885.697 122.844.957 12,09% 55,73%

Inversiones no Negociables de deuda (dips venta y hasta el vencimiento) 16.651.832 21.456.688 31.133.113 28,85% 45,10%

Inversiones Permanentes (tit participativos disp venta y hasta el vencimiento) y Repos con acciones 446.128 414.696 414.696 -7,05%

Ders Recompra (Tid Deuda) 25.279.417 20.548.628 4.262.431 -18,71% -79,26%

Valorizaciones (netas) 1.520.102 3.344.992 1.410.525 120,05% -57,83%

Cuentas por Cobrar 21.939.195 26.094.222 58.225.525 18,94% 123,14%

Diferidos 709.874 751.812 1.036.379 5,91% 37,85%

Activos en Leasing Operativo y Financiero Netos + Imp en Curso 733.210.422 1.017.270.988 1.518.992.036 38,74% 49,32%

Otros Activos 20.293.878 36.920.739 55.661.138 81,93% 50,76%

Activos de Riesgo 921.649.782 1.278.497.069 1.852.697.991 38,72% 44,91%

Activos Fijos 6.998.605 8.163.990 5.078.604 16,65% -37,79%

Daciones en Pago Brutas 6.443.862 5.762.367 6.014.299 -10,58% 4,37%

Menos: Provisiones Daciones -5.483.106 -4.957.855 -5.154.015 -9,58% 3,96%

Daciones en Pago neto de provisión 960.756 804.511 860.284 -16,26% 6,93%

Bienes Restituidos Leass Financiero Neto de provisión 157.593 28.612 20.000 -81,84% -30,10%

Total Activos 929.766.735 1.287.494.183 1.858.656.878 38,47% 44,36%

PASIVOS

CDT 301.599.913 365.079.055 636.292.240 21,05% 74,29%

Otros Depósitos 1.759.613 1.782.306 3.623.864 1,29% 103,32%

Total Depósitos 303.359.526 366.861.361 639.916.103 20,93% 74,43%

Interbancarios 0 20.549.367 53.347.000 159,60%

Compromisos de Recompra 23.000.000 20.000.000 4.500.000 -13,04% -77,50%

Créditos Inst Financieras 256.772.138 282.452.780 486.178.774 10,00% 72,13%

Bonos 226.609.300 417.906.000 442.544.400 84,42% 5,90%

Fondos Contratados 506.381.438 740.908.147 986.570.174 46,31% 33,16%

Cuentas por Pagar 40.137.221 71.333.049 85.783.398 77,72% 20,26%

Otras Reservas Provs 1.929.077 95.003 10.176.846 -95,08% 10612,09%

Otros Pasivos 5.716.411 6.245.157 7.043.770 9,25% 12,79%

Total Pasivos 857.523.673 1.185.442.717 1.729.490.292 38,24% 45,89%

Patrimonio

Capital 39.802.392 54.001.939 63.992.320 35,68% 18,50%

Reservas 16.624.482 30.110.084 41.718.370 81,12% 38,55%

Superávit Vrización 7.900.587 9.725.476 7.791.009 23,10% -19,89%

Utilidad Retenida 0 0 0

Utilidad Neta 7.915.602 8.213.967 15.664.887 3,77% 90,71%

Patrimonio 72.243.063 102.051.467 129.166.586 41,26% 26,57%

Estado de resultados

Ing Intereses cartera 13.496.208 15.956.767 23.314.025 18,23% 46,11%

Ing. Intereses Inversiones 4.078.583 6.416.397 4.191.094 57,32% -34,68%

Ing Leasing Neto deprec bs leasing 129.405.072 168.458.537 225.534.508 30,18% 33,88%

Gtos Deprec Leasing 42.190.979 51.780.382 64.122.042 22,73% 23,83%

Ing Comisiones 539.747 1.430.338 2.638.265 165,00% 84,45%

Gtos Intereses -63.856.800 -78.116.373 -99.959.724 22,33% 27,96%

Ing Neto Intereses 41.471.831 62.365.284 91.596.126 50,38% 46,87%

Ing Neto Cambios -35.199 -14.277 -11.399 -59,44% -20,16%

Ing Valoracion Derivados -15.397 -5.326 162.805 -65,41% -3156,94%

Otros Ing Netos -415.044 -849.555 -1.828.620 104,69% 115,24%

Ing Financiero Bruto 41.006.191 61.496.126 89.918.913 49,97% 46,22%

Provisiones Cartera 1.358.077 4.735.963 2.609.627 248,73% -44,90%

Otras Provisiones 10.794.473 15.069.906 27.310.605 39,61% 81,23%

Reversión Provs 2.689.712 2.275.785 6.578.647 -15,39% 189,07%

Ing Fin después Provs 31.543.352 43.966.042 66.577.327 39,38% 51,43%

Gastos Personal 8.058.640 9.088.592 11.542.070 12,78% 27,00%

Honorarios 433.497 713.998 963.151 64,71% 34,90%

Depreciación/Amort 913.083 1.417.842 1.742.686 55,28% 22,91%

Impuestos 5.878.453 7.320.818 10.004.248 24,54% 36,65%

Otros Gastos 5.143.995 5.779.959 9.313.457 12,36% 61,13%

Utilidad Operacional 11.115.685 19.644.834 33.011.716 76,73% 68,04%

Ingresos no Oper 7.775.646 8.271.087 9.088.795 6,37% 9,89%

Gastos no Oper 2.763.908 4.009.490 5.967.125 45,07% 48,83%

UNAI 16.127.423 23.906.431 36.133.386 48,23% 51,15%

Impuesto Renta 1.628.069 6.129.605 7.593.979 276,50% 23,89%

Utilidad Neta 14.499.353 17.776.826 28.539.407 22,60% 60,54%

Rentabilidad Peer Dic 2006

Ingreso Neto Int/Total Activos 4,46% 4,84% 4,93% 4,96%

Gtos Oper/Total Activos (Eficiencia) -2,20% -1,89% -1,81% -1,66%

Margen Operacional 1,20% 1,53% 1,78% 2,29%

Rentabilidad sobre Patrimonio 20,07% 17,42% 22,10% 19,22%

Rentabilidad sobre Activos 1,56% 1,38% 1,54% 1,65%

Capital

Activos Improd/Patrim+Provs+Cap.Gtía 29,02% 21,88% 21,07% 19,17%

Activos Productivos/Pasivos con Costo 111,95% 114,05% 112,47% 115,80%

Solvencia 10,43% 10,21% 11,97% 11,18%

Calidad de los Activos

Cartera Vencida de Crédito por morosidad/Cartera Bruta 1,44% 2,60% 3,00% 6,09%

Provisiones/Cartera Vencida 242,36% 144,04% 133,90% 70,86%

Total Provisiones Leasing/Total Leasing Vencido por morosidad (B,C,D y E) 204,12% 193,46% 209,06% 111,60%

Cartera CDE por riesgo / Cartera Bruta 5,71% 4,41% 3,78% 5,46%

Leasing CDE por morosidad / Total Activos en Leasing 0,54% 0,63% 0,65% 0,70%

Provisiones/Cartera CDE por riesgo 60,96% 84,80% 106,19% 79,05%

Provisiones/Leasing CDE por morosidad 331,07% 370,41% 438,00% 340,22%

Activos Improd/Total Activos 2,51% 1,87% 1,58% 1,69%

Cánones C, D y E/Total Cánones por Cobrar 14,43% 12,15% 12,99% 10,07%

Canones Leasing B, C D y E / Total Canones 16,98% 15,15% 16,37% 16,96%

Liquidez

Activos Líq/Total Activos 3,36% 5,66% 3,16% 4,53%

Activos Líq/Depósitos+Exigib. 3,86% 6,57% 3,61% 5,30%

Cartera Bruta/Depósitos+Exigib. 99,55% 99,23% 101,26% 98,03%

CDT/Total Pasivos 35,17% 30,80% 36,79% 38,79%

Crédito Inst Fin/Total Pasivos 29,94% 23,83% 28,11% 36,98%

Bonos/Total Pasivos 26,43% 35,25% 25,59% 16,60%

Figure

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