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Alexander Niño Rueda
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María Soledad Mosquera
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29 de
Enero del 2007
Acta Nº XXX
GES VALORES S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
REVISIÓN ANUAL
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
RIESGO DE CONTRAPARTE
GES VALORES S. A.
A-
Cifras a noviembre de 2006 (millones $COP)
Activos $11.573,8; Patrimonio $6.108,8; Pasivo $5.464,9; Utilidad Neta $95,27; Margen Operacional 2,3%; Margen Neto 1,3%; ROE 1,6%; ROA 0,8%.
Historia de la calificación
Calificación Inicial Dic de 2005: A- (A menos) Revisión Anual Dic de 2006: A- (A menos)
La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2003, 2004, 2005 y el balance de prueba a Noviembre de 2005 y 2006, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de Contraparte de A- (A menos) en grado de inversión, otorgada por BRC Investor Services S.A. a
Ges Valores S.A., establece que la administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad general de las instituciones calificadas en esta categoría, es buena. La calificación puede incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.
La calificación de riesgo contraparte asignada a una firma comisionista establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión, y moral), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
BRC Investor Services S.A. mantuvo la calificación de riesgo de contraparte en A- (A menos) a Ges Valores S.A., por la constante capitalización de la compañía, el incremento del nivel de solvencia, el desarrollo de programas de control de gastos y disminución de la dependencia en el negocio de posición propia, así como el crecimiento de los recursos provenientes de comisiones de intermediación, buscando la estabilidad en los resultados de la firma y recuperación de los indicadores de rentabilidad. No obstante, la consolidación y consistencia de dichos avances serán aspectos importantes que podrían permitir el acceso de la firma a calificaciones más altas.
La calificación pondera positivamente el interés de Ges Valores S. A. de continuar penetrando el segmento de personas naturales a través del contrato de comisión, lo cual favorece la estabilidad de sus ingresos1. En este sentido, se han implementado estrategias comerciales encaminadas a expandir los productos ofrecidos (fondos de valores y administración de portafolios) y nichos de mercado, con lo cual se espera una mayor atomización de las fuentes de ingresos, así como un mayor posicionamiento y participación en la industria, tanto por volumen de activos administrados, como por nivel de comisiones generadas.
La coyuntura presentada durante el 2006 dio como consecuencia un incremento del 97% en las comisiones, que sumado a la disminución de la utilidad por cuenta propia entre noviembre del 2005 y 2006, le permitió a los primeros pasar a representar el 99% del total de operacionales, frente al 39% observado en el mismo mes del 2005. El reto a futuro de la comisionista es mostrar continuidad en su estructura de ingreso, acorde con la estrategia comercial planteada anteriormente, y cuyo éxito es relevante ante el actual escenario de alta competitividad.
A noviembre del 2006, los resultados financieros e indicadores de rentabilidad de la firma presentaron una disminución frente a los observados en años anteriores, producto del desempeño del portafolio de la compañía. En consecuencia, los ingresos operacionales y utilidad neta disminuyeron en un 22% y 94,7% respectivamente, en relación con el año anterior; al comparar este comportamiento con el del agregado del sector y firmas comparables, su evolución resultó desfavorable2.
GES VALORES S. A.
Se espera que en el futuro estos indicadores, particularmente los relacionados con la operación del negocio, evolucionen positivamente y se consoliden de tal forma que la firma mantenga un ritmo de crecimiento alto y una mayor estabilidad en sus indicadores de rentabilidad. Cabe anotar que la mayoría de las firmas comisionistas de bolsa se vieron afectadas por un escenario de alta volatilidad en el mercado de deuda pública y privada, así como por el ajuste en la metodología de valoración de algunas de estas inversiones, lo que en conjunto afectó sus portafolios y atenuó el ritmo de crecimiento de sus utilidades en comparación con el observado en años anteriores.
Por otra parte, y como resultado de lo anterior, la comisionista redujo de forma importante el nivel de actividad del portafolio propio con posiciones especulativas que comprometieran su estabilidad financiera. En este sentido, y como estrategia para mitigar su exposición a riesgos de mercado, la administración disminuyó el número de personas que tomaban posiciones para la firma (10) y manifiesta que actualmente sólo existe una persona encargada de tomarlas previa autorización del presidente de Ges Valores. Adicionalmente, se establecieron límites de perdida máxima diaria para esta línea de negocio.
Acorde con su modelo comercial, Ges Valores S. A. enfrenta el importante reto de adquirir la experiencia y trayectoria que otras sociedades poseen en la administración de carteras colectivas y cuyos fondos de inversión cuentan con una amplia permanencia en el mercado. Para esto, es conveniente que la compañía tenga un respaldo patrimonial suficiente y mejor posicionado frente a otras firmas con características similares, que le permita mayor competitividad para desarrollar los productos y servicios que ofrecerá al público y acrecentar los que actualmente tiene.
Para mitigar esta debilidad la firma capitalizó las utilidades del 2005 ($1.989 millones), hecho que incrementó el capital social de la comisionista en más del 50%. No obstante, la disminución en 94,7% de los resultados del ejercicio a Noviembre del 2006 limitó el crecimiento del nivel patrimonial, el cual se incrementó 9% para el periodo en mención.
El indicador de solvencia presentó una favorable evolución, al pasar de 47% a 75% durante el periodo de análisis, lo cual fue resultado de la disminución del portafolio especulativo y exposición al riesgo (VaR), aunado al aumento en el patrimonio técnico respecto al 2005. Es importante anotar que a pesar de que este indicador se ha mantenido por debajo del sector, su
evolución ha sido más estable y superior al del grupo comparable.
La firma presentó bajos niveles de liquidez (43%), contrario al 2005 (102%), donde la relación de capital líquido3 sobre patrimonio se ubicó por
debajo del agregado del sector (62%). La baja liquidez se dio luego de la disminución en 22,6% del portafolio de cuenta propia, el cual estuvo compuesto principalmente por títulos de deuda pública interna (TES) y acciones. Cabe resaltar que a noviembre del 2006 el nivel de endeudamiento de la compañía fue menor en comparación con el de sus pares y agregado de firmas comisionistas, lo cual mitiga parcialmente los requerimientos de liquidez de la firma.
Ges Valores cuenta con una adecuada estructura organizacional y de gestión de riesgos, acorde al tamaño, líneas de negocio y operaciones de la misma. Como mayor órgano decisorio se encuentra la Junta Directiva y como apoyo los diferentes comités (riesgo, inversión, auditoria y análisis de mercado) encargados de dar los lineamientos estratégicos, políticas de la empresa y garantizar su aplicación. Las áreas de análisis y control de riesgos, negociación y operaciones, son las encargadas de ejecutar las estrategias e implementar las políticas de administración de riesgos e inversión.
Dentro de los aspectos por mejorar está una mayor segregación de funciones y atribuciones en su estructura interna. Aunque la firma ha venido desarrollando internamente una cultura de gestión de riesgo, aún se evidencia una dualidad en las funciones y cargos de uno de sus principales directores, en cuanto a su participación en la junta directiva y en los principales comités de control, inversión y de definición de políticas y estrategias para la compañía.
Constituye una oportunidad para la comisionista la inclusión de miembros externos en las instancias de formulación y control de las políticas de inversión y riesgo. Si bien, dentro de los objetivos de la alta dirección para el mediano plazo se encuentra la incorporación de estos miembros, su actual ausencia puede conllevar a un menor nivel de independencia sobre los procesos de las diferentes áreas de la Compañía.
3 Disponible + Recursos propios + Cuenta propia + Derechos de
GES VALORES S. A.
Ges Valores cuenta con herramientas adecuadas para la medición y el control de los diferentes riesgos a los que se encuentra expuesta la firma. Sin embargo, tiene la oportunidad de fortalecer aspectos relacionados con la seguridad de la información, ya que por ejemplo, los backups de las bases de datos no se conservan en instalaciones externas adecuadas para su apropiado almacenamiento.
La calificadora pondera positivamente la definición de un plan de contingencia y continuidad del negocio que garantice el funcionamiento de la firma ante una eventualidad de gran magnitud. En este sentido, Ges Valores deberá tener la suficiencia para operar provisionalmente en un sitio alterno a las instalaciones actuales; la firma definió las condiciones físicas necesarias, responsables, así como áreas y procesos para que la continencia se pueda llevar a cabo. En el momento que estén dadas las condiciones será necesario hacer pruebas sobre la viabilidad de este plan, y más aún teniendo en cuenta el crecimiento proyectado por la compañía.
Según el revisor fiscal, a octubre de 2006 la entidad no tiene procesos judiciales en contra y certifica que durante el presente año la sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia Financiera de Colombia, ni por la cámara Disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
¾ Experiencia y trayectoria de sus directivos.
¾ Profundización en mercado de renta variable.
¾ Sistema de evaluación de costos que permite la optimización de gastos de la empresa.
¾ Plataforma tecnológica semi-integrada y flexible.
¾ Manuales de operación para cada proceso.
¾ Estrategias y herramientas necesarias para el análisis y control de los riesgos de crédito y mercado.
¾ Objetivos, definición y control de políticas de riesgo establecidas en los más altos niveles de la compañía.
¾ Segregación de funciones entre las áreas de Front, Middle y Back Office que disminuyen la posibilidad de ocurrencia de conflictos de interés.
Debilidades
¾ Ingresos operacionales e indicadores de rentabilidad menores a los promedios sectoriales y firmas comparables.
¾ Concentración de ingresos derivados de comisiones de una línea de negocio (renta variable).
¾ Concentración de ingresos en pocos clientes.
¾ Limitaciones de actuación frente al mercado, debido a su tamaño.
¾ No existe separación física entre las mesas de posición propia y para clientes.
¾ Falta de experiencia y reconocimiento de la compañía en la administración de portafolios colectivos.
¾ Carencia de miembros externos en la Junta Directiva y comités.
¾ Conflictos de interés generados a partir de la multiplicidad de funciones a cargo del presidente.
¾ Margen de mejora en relación con la seguridad de la información.
Oportunidades
¾ Aumento del nivel patrimonial de la firma.
¾ Atomización de sus fuentes de ingreso por tipo de producto.
¾ Desarrollo de nuevos productos en nichos de mercado y profundización en los segmentos que aún no se han atacado.
¾ Mayor red de distribución y fuerza comercial.
¾ Aumentar y profundizar la base de clientes.
¾ Nueva ley de mercado de valores y creación de la cámara de compensación de contraparte que puede generar oportunidades de actuación frente al mercado.
¾ Fortalecimiento de la estructura organizacional, que en el futuro garantice una mayor coordinación estratégica entre todas las áreas de la compañía y mitigue los posibles conflictos de interés.
Amenazas
¾ Intensificación de la competencia, tanto de comisionistas como de establecimientos de crédito y fiduciarias que ofrecen productos similares.
¾ Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.
¾ Cambios en la reglamentación vigente.
¾ Incertidumbre acerca del comportamiento del mercado de renta variable.
¾ Limitados cupos de contraparte.
¾ Efectos sobre el sector de los acuerdos multilaterales (TLC).
¾ Aunque menor frente a años anteriores, persiste la vulnerabilidad de los resultados de posición propia frente a variaciones en las condiciones de mercado.
2. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Y ACCIONISTAS
GES VALORES S. A.
compuesta por tres hermanos, los cuales cuentan con amplia experiencia en el mercado de capitales.
La composición accionaria de la compañía se ha mantenido estable durante los últimos años.
Tabla 1. Composición Accionaria
Accionistas Participación Gerardo Rojas 16.38% Orlando Rojas 14.81% Familia Rojas (otros) 68.81%
Total 100%
Fuente: Ges Valores S. A.
El presidente tiene más de veintitrés años de experiencia en el mercado de capitales colombiano al haber sido presidente y accionista de varias compañías comisionistas de bolsa. Adicionalmente, se ha desempeñado en cargos directivos, como revisor fiscal para diferentes bancos y gerente de entidades del sector real.
3. LINEAS DE NEGOCIO
La compañía ofrece servicios de intermediación de valores de renta fija y renta variable, enfocados principalmente a personas naturales, y adelanta ocasionalmente negocios de posición propia en títulos de renta fija y divisas.
El enfoque estratégico implementado por la firma está dirigido principalmente al cubrimiento de las necesidades del mercado, ampliación y fidelización de la base de clientes, así como lograr una mayor participación de mercado. Para esto Ges Valores S. A. espera aumentar el portafolio de productos4, para lo cual deberá fortalecer su
área comercial y establecer mecanismos para generar una relación personalizada y de largo plazo con sus clientes.
La actividad bursátil y fuerza comercial de la firma están orientadas principalmente hacia los contratos de comisión con personas naturales. Con respecto a esto último, la firma esta desarrollando un esquema comercial para incursionar en nuevos nichos de mercado (personas naturales de estratos 2 y 3).
Posición Propia
Los recursos generados por esta línea constituyeron la principal fuente de ingresos de Ges Valores durante el 2005 (participación del 56,4% en promedio). No obstante, para lo corrido del 2006 su concentración disminuyó a
4 Actualmente se encuentran en aprobación ante los entes regulatorios
la administración portafolios y fondos de valores.
15,3%, dada la menor actividad y desempeño del portafolio de la comisionista5 (ver gráfico 1).
Gráfico 1. Utilidad por Posición Propia
$ -71 $ 929 $ 1,929 $ 2,929 $ 3,929 $ 4,929 $ 5,929
ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06
Mi
ll
o
n
es
Ing. PP 2005 $ Ing. PP 2006 $
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Es importante aclarar que la firma tomo un menor nivel de posiciones especulativas durante periodos de alta volatilidad (segundo a cuarto trimestre del 2006), lo cual se reflejó en una disminución del 32% en el nivel de apalancamiento6 (cuenta propia fondeada con recursos de
terceros – gráfico 2), el cual desde abril se situó por debajo del promedio del sector.
Gráfico 2. Nivel de Apalancamiento
0 2 4 6 8 10 12
ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06
Sector Ges Valores
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Lo anterior dio como resultado una disminución en la exposición de la firma a riesgos de mercado, medida por el VaR regulatorio7 (gráfico 3).
Gráfico 3. Portafolio Especulativo y VaR Regulatorio
-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000
oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06
M
ill
on
es
-100 200 300 400 500
M
ill
on
es
Port. Especulativo (izq) VaR Gerencial (der)
Fuente: Ges Valores S. A.; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
5 Las pérdidas por cuenta propia a noviembre de 2006 ascienden a $71
millones, mientras que en el mismo mes del año anterior acumulaba utilidades netas por $5.615,2 millones.
GES VALORES S. A.
Intermediación de Valores
Ges Valores S. A. ha conformado un grupo de personas dedicado a la intermediación de títulos valores inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. La estructuración de este negocio se realiza mediante contratos de comisión con sus clientes personas naturales, sector real y sector financiero.
Los avances en esta línea han sido notables gracias a la consolidación de las mesas de distribución de renta variable y renta fija, y la creación de la mesa de divisas, lo que constituyó un paso importante para la diversificación de los ingresos por comisiones. Sin embargo, el riesgo involucrado en las operaciones con divisas requiere un mayor respaldo patrimonial, lo que representa una limitante para Ges Valores.
Según información suministrada por la firma, la intermediación de valores ha sido una de las principales actividades de la sociedad durante lo corrido del 2006, y actualmente es la que le genera un mayor valor agregado en términos de ingresos por comisiones, llegando a representar el 82% (sin incluir cuentas de margen) del valor total de los operacionales durante el último año. Caber recordar que el desempeño del portafolio de la firma disminuyó su margen de ganancia, lo que ayudó a incrementar la participación de las comisiones sobre la estructura de ingresos.
Cuentas de margen
Bajo esta línea de negocio Ges Valores S. A. administra recursos de clientes8 (comitentes) bajo la figura de un
contrato de comisión. El negocio consiste en tomar posiciones apalancadas en deuda pública, sobre su inversión (garantía9), en búsqueda de una ganancia o
pérdida directa.
El comitente acepta previamente y de manera incondicional, que la comisionista puede liquidar parcial o totalmente las inversiones necesarias para cumplir con el pago de las obligaciones adquiridas. En este sentido, constituye un reto para el calificado llevar un estricto control de los niveles de consumo de las garantías de las posiciones, de tal forma que los llamados a margen y stop loss se realicen de forma oportuna, sin comprometer el patrimonio de la firma.
Es importante mencionar que Ges Valores ha establecido estándares internos para los niveles de garantías,
8 GeneralmenteTraders y otros profesionales con amplio conocimiento y
experiencia como operadores del mercado de capitales colombiano.
9 Las garantías son calculadas de forma homogénea bajo metodologías
estadísticas de VaR. Aquella utilizada por Ges Valores corresponde a la sugerida por Risk Metrics.
superiores a los requeridos por la Bolsa de Valores de Colombia, lo que mitiga parcialmente los riesgos asumidos en esta línea de negocio y la diferencia frente a otras firmas comisionistas y fiduciarias que ofrecen este servicio.
Las políticas de stop loss se ejercen mediante el monitoreo en línea (con el aplicativo DS-Risks) del valor en riesgo (VaR) de las posiciones. Tales límites están establecidos en un nivel máximo de pérdidas del 70% de los recursos en garantía, los cuales entran a ser liquidados sin necesidad de autorizaciones adicionales del cliente.
Actualmente, el número máximo de veces que la garantía soporta las posiciones10 apalancadas en TES tasa fija es de
10 veces y en TES UVR es de 6,7 veces. El monto máximo, en cualquier caso, de valor nominal de los títulos adquiridos por cliente es de $3.000 millones, salvo previa autorización del presidente.
Según información reportada por el calificado
,
los ingresos que genera esta línea de negocio aumentaron su participación de 4,1% a 17,8% entre noviembre de 2005 y 2006, luego de crecer en 235% en términos absolutos.4. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
A Noviembre del 2006, los resultados financieros de la firma presentaron una disminución frente a los observados en años anteriores, y al comparar esta tendencia con la disminución del agregado del sector su desempeño resultó desfavorable. Cabe anotar que la mayoría de las firmas de la industria se vieron afectadas por el escenario de alta volatilidad en el mercado de deuda pública y privada presentado durante el 2006, lo que en conjunto afectó sus portafolios, atenuando el ritmo de crecimiento de sus utilidades; en el caso de Ges Valores, la utilidad neta pasó de $1.793 a $95,2 millones, reflejando una disminución del 94,7% entre noviembre del 2005 y 2006.
Los ingresos operacionales de la firma, que alcanzaron $7.139,5 millones a noviembre del 2006, disminuyeron en un 22,6% con respecto al año anterior, explicado por el decrecimiento de la utilidad del portafolio propio11, que
disminuyó en 100% durante el periodo arriba mencionado.
10 Valor nominal de los títulos adquiridos.
GES VALORES S. A.
Gráfica 4. Evolución del ingreso operacional
INGRESO OPERACIONAL
2005
INGRESO OPERACIONAL
2006
$ 0 $ 2,000 $ 4,000 $ 6,000 $ 8,000 $ 10,000
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV
Mi
llo
n
e
s
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Dentro de los retos que enfrenta la firma, de acuerdo con su plan presupuestal, está el consolidar los ingresos por comisiones como principal fuente de ingreso, y robustecer las estrategias orientadas a reducir la exposición de la compañía a riesgos de mercado, lo cual deberá reflejarse en la mejora y estabilidad de sus resultado netos. En este sentido, la firma está haciendo esfuerzos con los proyectos de apertura de nuevas líneas de negocio como fondos de valores. Sin embargo, los efectos de esta estrategia sólo se materializarán en el mediano y largo plazo.
Gráfico 5. Estructura del Ingreso (izq), Ingresos por comisiones y Utilidad por Posición Propia (der)
0% 20% 40% 60% 80% 100%
ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 $ -$ 2,000 $ 4,000 $ 6,000 $ 8,000 $ 10,000
M
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es
Comisiones % Posición Propia %
Utilidad por Cambio % Ing. PP 2005 $
Ing. PP 2006 $ Ing. Comisiones 2005 $
Ing. Comisiones 2006 $
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Como se observa en el gráfico anterior, los ingresos por contrato de comisión aumentaron 97%, lo que sumado al desempeño del portafolio propio acentuó su participación dentro de la estructura, si bien esto no fue necesariamente resultado de estrategias de diversificación adoptadas por la firma. No obstante, se reconoce la disminución en el nivel de apalancamiento y VaR del portafolio con relación al 2005, reflejando una menor exposición a riesgos de mercado (ver gráfico 3 en líneas de negocio – posición propia).
Lo descrito anteriormente, aunado a la leve disminución de los gastos de operación (2,6%), dieron como resultado un decrecimiento en los indicadores de rentabilidad sobre patrimonio (ROE) y rentabilidad sobre el activo (ROA), al igual que en el margen operacional y neto, los cuales a
noviembre del 2006 se situaron por debajo del promedio sectorial (tabla 2).
Tabla 2. Indicadores de la Rentabilidad.
Dic-04 Dic-05 Nov-05 Nov-06 Nov 06 Peer Nov 06 Sector
ROE 1.38% 36.27% 32.0% 1.6% 4.59% 8.41%
ROA 0.25% 7.19% 6.7% 0.8% 1.20% 1.64%
Margen
Operacional 2.54% 24.55% 22.4% 2.3% 14.25% 22.87% Margen
Neto 1.06% 21.09% 19.4% 1.3% 2.89% 9.03%
Ing. / Gtos
de Personal 1.88 2.24 2.39 1.87 1.95 2.14
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Por lo anterior, la firma enfrenta el reto de recobrar el nivel que venía presentando en sus indicadores financieros del 2005, acompañado del sostenimiento de su posición en el mercado. Por otra parte, debe buscar un mayor equilibrio financiero entre el crecimiento de sus gastos e ingresos, con el fin de darle continuidad a su estrategia de comercial sin deteriorar la evolución de sus resultados y el desempeño de los indicadores de rentabilidad. El éxito de este modelo es relevante ante la consolidación de compañías existentes y la entrada de nuevos competidores en el mercado.
5. LIQUIDEZ, ENDEUDAMIENTO Y CAPITAL
Tabla 3. Indicadores de liquidez, Endeudamiento y Respaldo Patrimonial (Cifras en Millones)
Dic-04 Dic-05 Nov-05 Nov -06 Nov 06 Peer Nov 06 Sector
K Líquido / Pat 73% 60% 101.9% 43.3% 37% 62%
Endeudamiento
(Pasivo/Activo) 81.83% 80.17% 79.0% 47.2% 73.89% 80.48% Patrimonio 3.748,6 6.007,4 5.606,4 6.108,8 7.980,1 19.263,4 Patrimonio
Técnico 2.933 3.029 2.981 4.933* 5.112* 15.934*
Solvencia 95,1% 56,2% 47% 75%* 42%* 115,8%*
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
*Cifras a octubre de 2006.
GES VALORES S. A.
En la medida que la compañía aumente nuevamente el nivel de apalancamiento y del VaR del portafolio propio, el fortalecimiento patrimonial deberá ser más exigente, permitiéndole tener un índice de solvencia en niveles comparables con los de la industria.
El indicador de solvencia de Ges Valores pasó de 47% a 75% durante el periodo de análisis, principalmente como resultado de la disminución del portafolio especulativo y exposición al riesgo (VaR). Es importante anotar que a pesar de que este indicador se ha mantenido por debajo del sector, su evolución ha sido más estable y por encima del peer.
Gráfico 6. Indicador de Solvencia
25% 45% 65% 85% 105% 125% 145% 165%
feb-05 may-05 ago-05 nov-05 feb-06 may-06 ago-06
Ges Sector Peer
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
La firma presentó bajos niveles de liquidez (43%), contrario al 2005 (102%), donde la relación de capital líquido12 sobre patrimonio se ubicó por debajo del
agregado del sector (62%), aunque por encima del peer
(37%). La baja liquidez se dio luego de la disminución en 22,6% del portafolio de cuenta propia, el cual estuvo compuesto principalmente por títulos de deuda pública interna (TES) y acciones.
A pesar de observarse una importante disminución del nivel de liquidez, a noviembre del 2006 el nivel de endeudamiento de la compañía es menor en comparación con el de sus pares y el sector, mitigando parcialmente los requerimientos de liquidez de la firma.
6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA
Las metodologías utilizadas para la medición de riesgos son adecuadas, y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido, sino para la evaluación y fijación de políticas en las
12 Disponible + Recursos propios + Cuenta propia + Derechos de
Recompra – Recursos propios inversiones hasta el vencimiento – Recursos propios inversiones disponibles para la venta – Cuenta propia inversiones hasta el vencimiento – cuenta propia inversiones disponibles para la venta – obligaciones financieras corrientes + Compromisos de venta (repos, fondeos, simultáneas y otros).
negociaciones diarias. En este sentido, para su seguimiento y control, se cuenta con la junta directiva, la presidencia, el área de control de riesgos y los comités de riesgo, de inversiones y de mercado.
La Junta Directiva se constituye como el máximo órgano administrativo y decisor de la compañía, encargada de aprobar las políticas y estrategias de riesgo de la firma. Esta compuesta por 3 integrantes, todos accionistas de la empresa y uno perteneciente a las directrices de la compañía.
Por su parte, el Comité de Riesgo, que se realiza mensualmente, está encargado de definir las políticas internas, procedimientos, controles y planes de contingencia para una adecuada estructura de cubrimiento de riesgos. A él pertenecen el presidente, el vicepresidente administrativo y financiero, el vicepresidente de investigación y desarrollo, el vicepresidente comercial, el director de riesgo y el auditor.
El Comité de Inversión, define los parámetros y las políticas que rigen la conformación los portafolios (propio y de terceros) de acuerdo con las políticas de inversión y perfil general de riesgo. A éste, asiste el presidente, el vicepresidente administrativo y financiero, el vicepresidente de investigación y desarrollo, el vicepresidente de mesas, el vicepresidente comercial, el director de riesgo y el auditor.
El Comité de Auditoría, sirve de apoyo en la implementación y supervisión del control interno de la sociedad y su mejoramiento continuo. A él asisten el Presidente, un miembro de la Junta Directiva, el Gerente de Contabilidad y el Revisor Fiscal.
El comité de análisis de mercado, que se realiza diariamente, analiza las operaciones más importantes que realizó la firma el día anterior, así como los sucesos políticos y económicos que afectan el mercado de valores, buscando anticipar los posibles movimientos que tengan consecuencias sobre el mercado. Lo anterior se convierte en un soporte para la toma de decisiones de inversión de los corredores. Este comité está precedido por el Vicepresidente de investigación y desarrollo y de igual forma asisten el Presidente, el Vicepresidente de mesas, el Vicepresidente comercial y todos los traders de la firma.
La composición de los diferentes comités de Ges Valores, aunado a la ausencia de miembros externos en la Junta directiva y dichas instancias de control, representa un rezago marginal en lo que respecta a prácticas de gobierno corporativo dirigidas a aislar conflictos de interés.
GES VALORES S. A.
de clientes para determinar aspectos inusuales en estos y restringir su apertura de cuenta con la comisionista. Es importante que la firma realice continuas actividades encaminadas a fortalecer el SIPLA dentro de la compañía, las cuales incluyan capacitaciones, formalización y actualización del manual, así como el constante robustecimiento de la plataforma tecnológica, permitiendo mejorar los controles y reportes en la materia.
Riesgo de mercado
La medición y el seguimiento de los riesgos de mercado son ejecutados por medio de herramientas diseñadas internamente, así como a través de un software
especializado en este tema (DS-Risk). Los reportes que se generan a través de esta herramienta permiten conocer el VaR13 global de la compañía, así como el VaR por
instrumento. Este sistema cuenta además con los módulos de análisis de sensibilidad, stress testing y back testing
para realizar simulaciones, crear escenarios y verificar la eficiencia de los resultados estimados.
Para analizar el riesgo de liquidez de cada instrumento se tienen en cuenta factores como la profundidad de mercado, frecuencia, volumen de negociación y las fuentes alternativas que tiene la compañía para lograr su liquidez. No obstante, para la calificadora es de gran importancia que Ges Valores realice seguimientos del mercado y liquidez secundaria de los títulos, debido a que ésta tiene una menor capacidad de fondeo frente a otras comisionistas en el sector, por su tamaño y poca trayectoria en el mercado.
En la actualidad no se tiene un manual donde se unifiquen las diferentes políticas concernientes a la posición propia. Sin embargo estas se encuentran dispersas en los manuales de riesgos, de procedimientos y grabación de llamadas, código de conducta, y de prevención de lavado de activos. Cabe resaltar que la comisionista realizó cambios durante el último año en materia de control de riesgos de la posición propia. Entre los más importantes están el establecimiento de límites de perdida máxima diaria para esta línea de negocio, y la reducción de personas que manejan cuenta propia (el número de
traders para la mesa disminuyó de 10 a 1).
Riesgo de crédito y contraparte
En la actualidad, los riesgos de crédito y contraparte para Ges Valores provienen en mayor medida de las operaciones fondeadas con cumplimiento en el futuro.
13 Valor en Riesgo, por sus siglas en ingles, Calculado bajo la
metodología desarrollada a nivel internacional por JP Morgan (Risk Metrics).
Para determinar estos riesgos, el área de gestión de riesgos evalúa los cupos para las entidades emisoras y aquellas con quienes se realizan operaciones a futuro.
Para la asignación de cupos de contraparte y de emisor, la firma tiene diseñado un modelo basado en la metodología CAMEL, a través del cual se calculan indicadores que reflejan solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, e incorpora la calificación otorgada por una sociedad calificadora de valores. Adicionalmente se pondera el factor de los horarios de cumplimiento de las contrapartes.
Para la administración de los riesgos en mención, el Área de Riesgo además de usar el sistema de control dispuesto dentro del sistema MEC Plus14, realiza un control mediante
su sistema de información interno y modelos en Excel. Esta también ejecuta un control diario de las operaciones a plazo y repos tanto de la sociedad comisionista como de los clientes.
Riesgo Operativo y Tecnología
Ges Valores S. A. cuenta con diferentes responsables para la gestión de riesgos operacionales. La junta directiva vela por que el modelo de administración de riesgo operativo sea acorde a los objetivos estratégicos de la compañía. El comité de Riesgos está encargado de evaluar dicho modelo y realizar los ajustes necesarios para su buen funcionamiento. El vicepresidente de mesas verifica el manejo de los controles de su personal para minimizar todos los eventos de riesgo operacional. El área de riesgo modela el sistema de gestión de riesgo operativo, evaluando los procesos y sus correspondientes riesgos a través de la determinación de sus impactos y probabilidades. Auditoría y control interno está encargada de verificar y revisar los controles establecidos para cada evento.
El análisis de los diferentes riesgos operacionales de la firma se realiza sobre cada uno de sus procedimientos específicos. En el año 2006, el área de riesgo desarrolló las matrices de riesgo operacional de la firma, en las cuales se indican los puntos críticos identificados para cada una de las tareas y procesos productivos. Sin embargo, constituye una oportunidad la aplicación de la norma ISO 9001:2000, de tal forma que se garantice la efectividad y calidad de dichos procesos.
La plataforma tecnológica de Ges Valores para el control y procesamiento de datos está soportada en los sistemas
GES VALORES S. A.
ORION para back office15 y DS Risks para middle y para
front office de una manera integrada. El primero, diseñado para el registro, manejo y control de operaciones realizadas por la Compañía, y el segundo, la administración y gestión de riesgo de los portafolios propios y de terceros.
7. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
Según el revisor fiscal, a octubre de 2006 la entidad no tiene procesos judiciales en contra y certifica que durante el presente año la sociedad no ha sido sancionada por la Superintendencia Financiera de Colombia, ni por la cámara Disciplinaria de la Bolsa de Valores de Colombia.
Ges Valores S. A. tiene constituida una póliza de seguros, vigente hasta el 4 de abril de 2007, la cual ampara al asegurado por pérdida individual hasta por $2.000 millones y $75 millones para pérdidas en: amparo profesional, infidelidad de empleados, falsificación de firmas, en predios, en tránsito, y crimen por computador, virus y operaciones de las oficinas de servicios.
15 El Back office cuenta con el programa QASolomon para el manejo de
GES VALORES S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: GES VALORES S. A.
ACTIVOS Dic-03 Dic-04 Dic-05 Nov-05 Nov-06
Variación Dic05/Dic04
Variación Nov06/Nov05
Disponible 115,349,093 239,008,020 868,189,907 348,017,476 1,096,844,582 263% 215.2%
Inversiones 5,647,786,161 18,617,616,026 25,546,767,347 23,650,800,179 7,859,555,782 37% -66.8%
Rec propios 340,491,122 305,755,000 353,275,050 368,819,549 391,352,121 16% 6.1%
Cuenta Propia 2,005,307,417 1,581,603,285 1,474,901,910 3,469,025,091 2,683,695,295 -7% -22.6%
Derechos de Recompra 3,301,987,622 16,730,257,741 23,718,590,387 19,812,955,538 3,753,234,394 42% -81.1%
Compromisos de Reventa 0 0 0 0 1,031,273,972
Operaciones de cumplimiento efectivo 0 0 0 0 0
Títulos entregados en Garantía (Futuros y
Op a Plazo) 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar 217,470,973 1,229,015,378 3,176,724,923 2,003,222,012 1,706,785,184 158% -14.8%
Propiedades y Equipo 98,968,539 176,912,249 296,372,116 274,244,758 376,034,304 68% 37.1%
Otros Activos 273,713,169 370,988,544 409,281,779 410,019,760 534,633,017 10% 30.4%
TOTAL ACTIVOS 6,353,287,935 20,633,540,218 30,297,336,073 26,686,304,184 11,573,852,869 47% -56.6%
PASIVOS
Pasivos Financieros 2,648,781,578 15,808,016,375 22,478,198,396 17,918,018,283 4,891,391,277 42% -73%
Cuentas por Pagar 67,570,362 937,619,149 1,138,659,281 358,126,768 164,016,057 21% -54%
Pasivos Estimados 8,901,000 4,000,000 9,000,000 2,737,317,770 354,187,963 125% -87%
Impuestos por Pagar 3,705,000 110,526,502 582,746,000 66,392,971 52,433,508 427% -21%
Otros Pasivos 14,738,308 24,678,394 81,323,229 0 2,952,944 230%
TOTAL PASIVOS 2,743,696,248 16,884,840,421 24,289,926,905 21,079,855,792 5,464,981,749 44% -74%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 3,602,560,000 3,685,370,000 3,765,409,610 3,749,819,591 5,760,905,158 2% 53.63%
Reservas 0 11,432,686 63,329,797 63,329,797 252,694,557 454% 299.01%
Dividendos decretados en acciones 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Ejercicios Anteriores 0 0 0 0 0
Resultados del Ejercicio 7,031,686 51,897,111 2,178,669,760 1,793,299,004 95,271,405 4098% -94.7%
TOTAL PATRIMONIO 3,609,591,686 3,748,699,797 6,007,409,168 5,606,448,393 6,108,871,120 60% 9.0%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 115,980,901 1,089,032,966 4,368,163,989 3,612,112,845 7,121,876,685 301% 97%
Por adm de fondos de valores 0 0 0 0 0
Otras comisiones 115,980,901 1,089,032,966 4,368,163,989 3,612,112,845 7,121,876,685 301% 97%
Utilidad por cuenta propia 867,294,505 3,820,847,717 5,962,968,887 5,615,271,225 -71,872,102 56% -101%
Utilidad por valoración de derivados 0 0 0 0 0
Ingresos por honorarios 0 0 0 0 0
Utilidad por Cambios 0 0 0 0 89,518,222
Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) 0 0 0 0 0
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 983,275,406 4,909,880,683 10,331,132,876 9,227,384,070 7,139,522,804 110% -22.6%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 59,396,371 669,920,694 1,226,201,672 1,091,899,089 1,687,989,000 83% 55%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 614,446,078 2,618,558,558 4,619,063,796 3,867,612,349 3,808,183,425 76% -1.54%
Gastos Operativos 389,328,798 1,496,531,402 1,949,330,742 2,203,248,208 1,478,680,970 30% -33%
Provisiones 0 0 0 0 0
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 1,063,171,247 4,785,010,653 7,794,596,210 7,162,759,645 6,974,853,394 63% -2.6%
UTILIDAD OPERACIONAL -79,895,841 124,870,030 2,536,536,665 2,064,624,425 164,669,410 1931% -92%
Ingresos no Operacionales 105,950,189 64,411,857 165,626,309 180,019,289 234,167,611 157% 30%
Gastos no Operacionales 14,621,662 56,281,775 55,493,215 54,152,710 176,793,616 -1% 226%
UTILIDAD NO OPERACIONAL 91,328,527 8,130,082 110,133,095 125,866,579 57,373,995 1255% -54%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 11,432,686 133,000,111 2,646,669,760 2,190,491,004 222,043,405 1890.0% -89.9%
Impuesto de Renta 4,401,000 81,103,000 468,000,000 397,192,000 126,772,000 477.0% -68.1%
UTILIDAD NETA 7,031,686 51,897,111 2,178,669,760 1,793,299,004 95,271,405 4098.1% -94.7%
peer Sector
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Nov-05 Nov-06 Nov-06 Nov-06
ROE 0.19% 1.38% 36.27% 32.0% 1.6% 4.59% 8.41%
ROA 0.11% 0.25% 7.19% 6.7% 0.8% 1.20% 1.64%
Margen Operacional -8.13% 2.54% 24.55% 22.4% 2.3% 14.25% 22.87%
Margen Neto 0.72% 1.06% 21.09% 19.4% 1.3% 2.89% 9.03%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 1.60 1.88 2.24 2.39 1.87 1.95 2.14
CxC/Ingresos totales 22.12% 25.03% 30.26% 21.3% 23.1% 18.24% 20.24%
K Líquido 2,827,380,176 2,742,852,671 3,583,483,808 5,711,979,822 2,642,382,994$ 2,977,982,175 $ 463,687,438,001
K Líquido/Patrimonio 78% 73% 60% 101.9% 43.3% 37% 62%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 43.19% 81.83% 80.17% 79.0% 47.2% 73.89% 80.48%
ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS BALANCE GENERAL
