anino@brc.com.co
Paola Ximena Salgado T.
psalgado@brc.com.co
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Diciembre de 2007
CORREDORES ASOCIADOS S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Seguimiento Semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A. CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Corredores Asociados S. A. P AA+ (Doble A más) Perspectiva Positiva
Millones de pesos a 31/10/07
Activos $147.548; Pasivo $119.727,8; Patrimonio $27.820; Utilidad Neta $6.630
Historia de la calificación
Revisión periódica Jul-07: P AA+ Perspectiva positiva Revisión periódica Jul-06: P AA+ Perspectiva positiva La información incluida en este reporte está basada en los estados financieros auditados de los años 2004, 2005, 2006 y el balance de prueba a octubre de 2007, junto con la demás información remitida por la entidad.
La calificación vigente de P AA+ perspectiva positiva en grado de inversión, otorgada por BRC Investor Services S. A. en julio de 2007a CORREDORES ASOCIADOS S. A., indica que la habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su estructura de gestión de riesgos y estructura de controles, permiten minimizar los distintos tipos de riesgos involucrados en la administración de recursos colectivos de terceros. Sin embargo presenta debilidades marginales superiores a aquellas firmas calificadas en la máxima categoría.
ADMINISTRACIÓN DEL NEGOCI0
Según información remitida por la comisionista, durante el último semestre no se presentaron cambios significativos en las herramientas tecnológicas y planes de continuidad del negocio, así como en los procesos operativos, de inversión y de medición y control de riesgos. Sin embargo, se realizaron algunas modificaciones a la estructura organizacional, dentro de las que se destacan:
La creación del cargo de Contralor, quien se encargará de velar por el cumplimiento de las disposiciones normativas y de las políticas y procedimientos internos, entre otras. Reporta directamente a la junta directiva con el objeto de preservar la independencia en el desarrollo de sus labores. Se creo el área Estructuración y Seguimiento Comercial en
aras de fortalecer la generación de informes dirigidos a las directivas y relacionados con la gestión comercial.
El área de Investigaciones Económicas pasó a depender de la presidencia (antes de la Gerencia Comercial) con el propósito de independizar sus opiniones de las áreas comerciales y aislar posibles conflictos de interés.
La Gerencia de Operaciones y Tecnología se dividió en dos áreas independientes. La razón de esta separación radica en la necesidad de reforzar el área de tecnología mediante la vinculación de un gerente especializado en el tema, con el fin de llevar a cabo proyectos relacionados con el desarrollo de facilidades tecnológicas para los clientes. En el área operativa de Carteras Colectivas se creó el cargo
de Coordinador de Portafolio de Terceros, en vista del crecimiento de estos negocios.
En adición a lo anterior, se presentaron cambios en la composición accionaria de la firma, en virtud de la venta de la participación de uno de sus accionistas1 quien ya no tiene
vínculos laborales ni de otra índole con esta sociedad comisionista. Esta negociación se sometió a aprobación por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia y del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia.
Tabla 1. Composición Accionaria
Accionistas
Participación a marzo de
2007
Participación a diciembre de 2007
Botero Ramírez y Cía. Ltda. 23.5% 25.0%
Luis Fernando Botero Rodríguez y Cía. S.
en C. 9.5% 10.1%
María Teresa Botero Rodríguez 2.7% 2.8%
Catalina Botero Rodríguez 2.7% 2.8%
Durán Villegas y Cía. Ltda. 14.7% 15.7%
Botero Rodríguez Hnos. Ltda. 14.0% 15.0%
Inversiones Agudelo y Cia. 7.6% 8.1%
Rodríguez de Botero y Cia Ltda. 4.5% 4.8%
Duvico Ltda. 1.6% 1.7%
Martha Muñoz de Botero 2.7% 2.8%
Andres Ortiz Renneberg 5.6% 0.0%
Diego Rodríguez Romero 5.6% 5.6%
Ana Maria Rother Jaramillo 5.6% 5.6%
Total 100% 100%
Fuente: Corredores Asociados S. A.
Dentro de las oportunidades señaladas en la revisión periódica del 2007, está la consolidación de la actual estructura organizacional, que garantice una mayor coordinación estratégica entre todas las áreas de la compañía, y el afianzamiento de los procesos y sistemas tecnológicos para mitigar contingencias y permitir la continuidad del negocio.
Otros de los aspectos susceptibles de mejorar es el fortalecimiento del área de mercadeo, de promoción de negocios y de canales de distribución, así como la ampliación de los servicios de banca electrónica e internet transaccional. Cabe anotar que dentro de los recientes desarrollos tecnológicos se destacan mejoras en cuanto a servicios de pagos a terceros, lo que se constituye como una alternativa importante para la comisionista ante la limitante del tamaño de la red de oficinas.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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ANÁLISIS DE LAS CIFRAS
¾ RESULTADOS FINANCIEROS
El enfoque comercial de Corredores Asociados continúa siendo la intermediación de valores y la administración de carteras colectivas2, lo cual es consistente con la estrategia de
diversificación y estabilidad de los ingresos planteada por la firma. Según cifras públicas, durante el presente año las comisiones y honorarios constituyeron la principal fuente de ingresos, con una participación del 60% al cierre de octubre, manteniéndose relativamente estable frente al 2005 y 2006. El ingreso operacional presentó una disminución anual del 10%, llegando a un valor de $41.322 millones al cierre de octubre de 2007. Lo anterior fue resultado del escenario de incertidumbre que afectó el nivel de comisiones generadas (al disminuirse en 12%), dada la menor rotación de los portafolios y operaciones de clientes, los bajos volúmenes de negociación y la reducción de los recursos administrados en las carteras colectivas (gráfico 1). Por lo tanto, la calificadora espera que los esfuerzos realizados por el área comercial reflejen a futuro la estabilidad que se ha visto en los recursos administrados durante los últimos años.
Cabe resaltar que Corredores Asociados está gestionando el lanzamiento de nuevos productos, los cuales esperan iniciar operaciones durante el próximo año, siendo una oportunidad para la administradora en términos de participación de mercado y afianzamiento de su franquicia.
Gráfico 1. Monto de recursos administrados en las principales carteras colectivas (Interés, Acción, Global Money Market y Multiescala 60)
$ 200,000 $ 300,000 $ 400,000 $ 500,000 $ 600,000 $ 700,000 $ 800,000 en e-0 6 ma r-0 6 m ay-0 6 ju l-0 6 sep -0 6 no v -06 en e-0 7 ma r-0 7 m ay-0 7 ju l-0 7 sep -0 7
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.; Cifras en millones de pesos
En otro aspecto, se observó un decrecimiento anual del 14% en los resultados del portafolio propio de la firma3 al pasar de
$18.507 a $15.929 millones, como consecuencia del bajo desempeño de las inversiones en renta fija y derivados dadas las condiciones del mercado. Sin embargo, los resultados arrojados por la unidad de divisas presentaron resultados
2 En otras palabras, históricamente ha dependido en menor proporción
de la posición propia.
3 Utilidades por cuenta propia, por cambios y por valoración de
derivados.
favorables ante la buena dinámica de este mercado. Ver estados financieros al final del documento.
La política conservadora de exposición a riesgos de mercado y los continuos esfuerzos comerciales han logrado consolidar el posicionamiento de la comisionista en la administración de recursos de terceros (volumen negociado) y en el nivel de comisiones generadas por su administración4, además de la
consecución de importantes contratos de asesoría en banca de inversión y la mitigación de posibles pérdidas derivadas del portafolio propio (ver estados financieros al final). Esto también ha sido resultado de la capacidad operativa y tecnológica del administrador, que le ha permitido a la fecha, junto con su experiencia y trayectoria, ser una contraparte con suficientes cupos para negociar en el mercado, apalancar el crecimiento de sus productos y cumplir oportunamente sus obligaciones.
Lo anterior continúa siendo una creciente fortaleza, a pesar de las actuales condiciones del sector5, ya que favorece la
estabilidad de sus ingresos y resultados financieros, tal como se observa a continuación.
Tabla 2: Coeficiente de variación P&G
Octubre 2006 - 2007 Corredores Peers 6 Sector Ingreso Operacional 23.0% 27.7% 30.6%
Comisiones 19.0% 12.0% 13.7%
Utilidad por Cambios 76.7% 52.7% 74.8%
Portafolio propio 87.2% 53.7% 70.0% Gastos Operacionales 11.5% 8.3% 11.8%
Gastos de Personal 13.3% 8.4% 10.5% Utilidad Operacional 123.4% 86.6% 103.5% Utilidad Neta 105.7% 124.9% 235.0% Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
A pesar del comportamiento decreciente del ingreso, se observó un incremento de los indicadores de rentabilidad frente a los observados en el mismo periodo del año 2006, los cuales se encuentran por encima del agregado del sector y acordes a los del grupo comparable (tabla 3). Esta mejora derivó principalmente de la disminución anual del 65,6% de la provisión del impuesto de renta acumulada a octubre de 2007, que favoreció el crecimiento de los resultados netos en un 22,4% al pasar de $5.415,8 a $6.630,3 millones.
Tabla 3. Indicadores de rentabilidad
Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-07 Peers Sector Oct-07
ROE 27,9% 20,9% 23,8% 22,4% 6,9%
ROA 4% 3,9% 4,5% 4,9% 1,7%
Margen Neto 14,1% 11,8% 16% 24% 10%
Ing./Gastos de
Personal 1,61 1,82 1,82 2,56 2,37
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
4 A octubre de 2007, Corredores se encuentra en sexta y tercera
posición en estos aspectos respectivamente, con una participación del 6,4% y 9,5%.
5 Bajos volúmenes de negociación, establecimiento de medidas
intervencionistas por parte del Banco de la República y la mayor competitividad por acuerdos de integración comercial, entre otros.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
La continuidad de las estrategias comerciales y el sostenimiento de sus resultados financieros y participación de mercado constituyen un reto de la firma, el cual está atado a la flexibilización de la estructura de costos, al robustecimiento de la red de distribución, al desarrollo de productos innovadores y especialmente a la continua profundización de segmentos más estables tales como personas naturales y clientes corporativos. Lo anterior cobra importancia frente a la creciente competitividad y consolidación del sector en estos aspectos7 y
ante la entrada de participantes de talla internacional, particularmente en el mismo nicho de Corredores Asociados.
¾ CAPITAL Y LIQUIDEZ
El patrimonio de la comisionista, que ascendió a $27.820 millones en octubre de 2007, resulta adecuado para soportar el crecimiento de sus operaciones y líneas de negocio y además conserva la sexta posición dentro del ranking de 39 firmas comisionistas. Éste ha sido resultado de un enfoque conservador en la gestión del portafolio propio (que mitiga las pérdidas de capital) y de la política de retención de utilidades, según la cual se capitalizó el 80% de los resultados del 2005 y el 38,2% de los del 2006, además del incremento anual de los resultados del ejercicio y de las reservas en 22% y 35% respectivamente.
Lo anterior también evidencia un nivel de solvencia y liquidez competitivo frente a la mayoría de comisionistas de bolsa, permitiendo solventar requerimientos de capital para la operatividad de la compañía. A octubre de 2007, el nivel de solvencia se situó en 97,6%, mientras que el del promedio del agregado de firmas comisionistas no bancarizadas fue de 72,8%. Por su parte, el nivel de liquidez8, que había
permanecido por encima del 100% durante los últimos 3 años, disminuyó a 87% al cierre de octubre del presente año. No obstante, dicho indicador se encuentra en niveles superiores al promedio del sector y grupo de firmas comparables de 55% y 77% respectivamente.
7 Donde otras comisionistas tradicionalmente enfocadas en operaciones
de posición propia han volcado su estrategia hacia los negocios de comisiones.
8 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios +
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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ESTADOS FINANCIEROS
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
ESTADOS FINANCIEROS: CORREDORES ASOCIADOS S. A.
ACTIVOS Dic-04 Dic-05 Dic-06 Oct-06 Oct-07
Variación Dic06/Dic05
Variación Oct06/Oct07
Disponible 9,243,021,042 27,295,236,111 24,507,523,182 24,337,485,417 3,477,514,842 -10% -85.7%
Inversiones 36,608,462,138 142,093,822,267 91,385,617,889 100,616,933,554 133,492,962,563 -36% 32.7%
Rec propios 1,533,847,223 4,173,349,295 10,004,096,423 7,989,669,173 17,542,926,742 140% 119.6%
Cuenta Propia 0 176,902,038 0 1,250,739,669 5,618,300,000 -100% 349.2%
Derechos de Recompra 19,696,237,225 74,738,837,646 46,386,636,030 50,504,839,897 81,646,514,619 -38% 61.7%
Compromisos de Reventa 15,369,986,972 62,950,254,983 34,766,549,428 40,425,115,550 28,831,942,427 -45% -28.7%
Cuentas por Cobrar 3,006,679,764 4,765,835,175 9,289,003,871 10,554,245,507 8,844,137,863 95% -16.2%
Propiedades y Equipo 2,955,945,687 980,838,042 1,046,466,377 1,035,245,241 1,327,772,322 7% 28.3%
Otros Activos 2,618,934,734 1,618,070,634 1,072,994,602 1,710,867,619 405,932,877 -34% -76.3%
TOTAL ACTIVOS 54,433,043,365 176,753,802,230 127,301,605,921 138,254,777,337 147,548,320,467 -28% 6.7%
PASIVOS
Pasivos Financieros 35,034,419,212 137,722,942,414 81,139,272,960 90,931,216,562 110,481,291,852 -41% 21%
Cuentas por Pagar 8,477,066,373 12,116,398,597 13,774,983,819 10,585,847,053 1,671,832,345 14% -84%
Pasivos Estimados 582,179,279 3,651,381,202 4,689,964,420 8,043,314,895 6,691,509,844 28% -17%
Impuestos por Pagar 48,597,063 570,971,360 164,719,863 231,047,679 103,881,077 -71% -55%
Otros Pasivos 838,549,828 2,854,935,578 2,253,140,840 2,606,860,782 779,314,763 -21% -70%
TOTAL PASIVOS 44,980,811,756 156,916,629,152 102,022,081,902 112,398,286,971 119,727,829,880 -35% 7%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 7,352,174,379 11,315,823,905 17,562,371,584 18,490,933,999 18,566,634,170 55% 0.41%
Reservas 1,029,468,581 1,261,353,568 1,949,721,505 1,949,721,505 2,623,500,647 55% 34.56%
Resultados del Ejercicio 831,871,517 7,259,995,522 5,767,430,930 5,415,834,862 6,630,355,770 -21% 22.4%
TOTAL PATRIMONIO 9,452,231,609 19,837,173,077 25,279,524,019 25,856,490,366 27,820,490,587 27% 7.6%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 9,333,958,979 26,542,368,846 32,016,669,365 26,596,510,640 23,500,381,254 21% -12%
Por adm de fondos de valores 5,058,003,084 10,119,343,459 14,092,175,551 11,917,636,841 9,319,054,377 39% -21.80%
Otras comisiones 4,275,955,895 16,423,025,387 17,924,493,814 14,678,873,799 14,181,326,877 9% -3.39%
Utilidad por cuenta propia 9,540,449,965 13,856,953,747 13,524,351,895 12,461,327,080 9,454,055,384 -2% -24.1%
Utilidad por valoración de derivados 0 105,945,225 1,032,527,989 1,016,650,139 -481,917,233 875% -147%
Ingresos por honorarios 254,879,689 78,655,221 175,792,962 72,792,962 1,245,762,564 123% 1611%
Utilidad por Cambios 929,469,762 1,511,828,144 6,073,812,585 5,028,796,343 6,956,484,646 302% 38%
Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) 0 1,538,174,214 833,236,574 793,270,706 647,498,325 -46% -18%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 20,058,758,396 43,633,925,396 53,656,391,369 45,969,347,870 41,322,264,941 23% -10%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 509,924,706 3,066,610,815 2,498,893,432 1,903,012,761 2,254,381,661 -19% 18%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 13,208,287,174 24,497,127,251 29,194,004,800 25,305,688,343 22,666,085,715 19% -10.4%
Gastos Operativos 4,916,689,606 7,263,148,376 13,319,552,343 11,058,728,991 9,835,182,951 83% -11%
Provisiones 39,422,464 5,690,671 833,036,768 8,402,763 6,303,295 14539% -25%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 18,674,323,950 34,832,577,114 45,845,487,343 38,275,832,858 34,761,953,621 32% -9%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,384,434,445 8,801,348,282 7,810,904,026 7,693,515,012 6,560,311,319 -11% -15%
Ingresos no Operacionales 362,511,367 3,112,845,409 2,535,916,911 1,526,575,522 2,047,474,129 -19% 34%
Gastos no Operacionales 618,074,295 1,697,267,778 1,048,800,070 826,691,821 953,229,974 -38% 15%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -255,562,929 1,415,577,632 1,487,116,841 699,883,701 1,094,244,155 5% 56%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,128,871,517 10,216,925,914 9,298,020,867 8,393,398,712 7,654,555,474 -9.0% -8.8%
Impuesto de Renta 297,000,000 2,956,930,392 3,530,589,937 2,977,563,850 1,024,199,705 19.4% -65.6%
UTILIDAD NETA 831,871,517 7,259,995,522 5,767,430,930 5,415,834,862 6,630,355,770 -20.6% 22.4%
Peer Group Sector
Dic-04 Dic-05 Dic-06 Oct-06 Oct-07 Oct-07 Oct-07
ROE 8.80% 36.60% 22.81% 20.9% 23.8% 22.44% 6.91%
ROA 1.53% 4.11% 4.53% 3.9% 4.5% 4.99% 1.72%
Margen Operacional 6.90% 20.17% 14.56% 16.7% 15.9% 34.85% 24.82%
Margen Neto 4.15% 16.64% 10.75% 11.8% 16.0% 24.02% 10.05%
Ingresos Oper/Gastos de Personal 1.52 1.78 1.84 1.82 1.82 2.56 2.37
CxC/Ingresos totales 14.72% 10.20% 16.53% 22.2% 20.4% 13.69% 23.50%
K Líquido $ 9,678,287,542 $ 32,109,303,959 $ 32,032,047,645 $ 31,774,561,768 $ 24,186,828,485 $ 20,981,244,904 $ 13,685,649,604
K Líquido/Patrimonio 102% 162% 127% 122.9% 87% 77% 55%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 82.64% 88.78% 80.14% 81.3% 81.1% 77.77% 75.10%
INDICADORES FINANCIEROS ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
Anexo: Escalas de Calificación
CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)
Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo. Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.
P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.
P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.
