Contacto:
Ana Rosa Echeverri (Colombia)
Rafael González Guillén (Colombia)
www.brc.com.co
Febrero de 2002
(571)6237988-6236199 Roy Weinberger (New York)
ALIANZA VALORES S.A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Revisión Anual de 2002
BANKWATCH RAtings de Colombia S.A CALIFICACIÓN RIESGO DE CONTRAPARTE
ALIANZA VALORES S.A AA- (Menos)
---Cifras a Diciembre de 2001---
ROA: 4.6%; ROE:15.2%%. Activos: $5,282 millones; Pasivo: $753 millones. Patrimonio: $4,529 millones. Utilidad ene-dic/01: $688 millones.
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas con corte al 31 de Diciembre 1996, 1.997, 1998, 1999, 2.000 y 2001. Adicionalmente se contó con cuadros de mayores clientes, composición del portafolio propio y de especias transadas en virtud de su actividad como firma comisionista de bolsa.
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
La calificación de riesgo de contraparte asignada a una firma Comisionista de Bolsa, establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y moral) , su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
La Calificación AA- es la cuarta mejor calificación en grado de inversión a largo plazo. La calificación AA-(menos) significa que la administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena, con debilidades no aparentes de manera inmediata. Las debilidades de la Compañía son bajas, pero no son neutralizadas de la misma manera que en las compañías calificadas en categorías más altas
Las Fundamentos de la calificación son los siguientes:
La compañía presentó un desempeño favorable durante el año 2001, aunque mucho más estable en comparación a los años 1999 y 2000. Durante el año 2001, los ingresos operacionales de Alianza Valores crecieron 3% influidos de manera importante por una caída de los ingresos por posición propia. El mayor dinamismo se presentó en las negociaciones en virtud del contrato de comisión, cuyos ingresos crecieron 38% frente al año 2000. El año 2001, fue
un año de consolidación y de recuperación de los negocios con los clientes antiguos de la firma, procesos ambos iniciados desde el año 1999, cuando nuevos accionistas compraron la firma y desarrollaron una labor de mercadeo para promover los servicios de Alianza Valores.
Alianza Valores después de realizar un saneamiento de activos improductivos y liquidación de inversiones no rentables, con el apoyo de los nuevos accionistas a partir del año 1998, ha logrado fortalecer su estructura patrimonial, gracias la generación de utilidades. Al finalizar el año 2001 el patrimonio ascendió a $4,500 millones, después de la capitalización de un 50% de las utilidades del año 2000. Por su parte, se espera que las ganancias del año 2001, sean capitalizadas en proporción similar, por lo que el nivel patrimonial se mantendrá durante el año en curso.
Existe sin embargo un proyecto de inyección de recursos, ya que varios ejecutivos de la empresa entraron como accionistas durante el año 2001 comprando un 20% de las acciones de la compañía. Con la entrada de estos accionistas se ha propuesto un aumento general de capital, para darle a la firma mayor fortaleza y tener la posibilidad de ingresar más activamente en posiciones a riesgo en el mercado. En desarrollo de esta propuesta, se piensa usar una línea de capitalización empresarial ofrecida por el IFI, para financiar el incremento patrimonial. Si bien los aumentos de capital son un evento favorable para la firma, este tipo de operaciones deben ser manejadas con suma cautela, por cuanto pueden incentivar decisiones de rentabilidad de corto plazo en aras de la rentabilidad de largo plazo.
Vale la pena mencionar que las fuentes alternativas de ingresos aunque en proceso de consolidación, disminuyeron su dinamismo y muchos planes estratégicos de sinergia con Alianza Fiduciaria se estancaron de manera importante. No obstante, la firma continúa con contratos de importancia para la administración de portafolios con empresas corporativas. La firma ha desarrollado también con éxito el contrato de corretaje para la venta de valores distribuidos por firmas de alto prestigio a nivel internacional, lo que ha permitido compensar el bajo crecimiento de la otras fuentes de negocios. El negocio de corretaje se ha convertido en un ingresos recurrente dentro de la compañía.
Durante el año 2001, los gastos de personal decrecieron 3%, lo que refleja la flexibilidad de los mismos sobre el nivel de ingresos totales de la firma. Los gastos de personal alcanzaron el 44% de los ingresos totales, por debajo del índice del 46% del año 2000, logrando con esto el mantenimiento de un adecuado equilibrio financiero. No obstante lo anterior, los gastos operativos, que venían decayendo respecto a los ingresos totales, alcanzaron el 35% a diciembre de 2001, por encima del índice de 26% del año 2000. Muchos gastos de este rubro están relacionados con el proceso de expansión que llevó a cabo la compañía en Cali y Barranquilla, con nuevas oficinas. En la ciudad de Cali la firma cuenta con una ventaja competitiva y es el buen posicionamiento de las empresas de sus accionistas en el sector se distribución de seguros. A su vez, la compañía cambió de oficinas e incrementó en general sus instalaciones con el fin de mejorar la atención a la masa creciente de clientes. Para el año 2002, se proyecta un crecimiento de 14% de los ingresos totales y uno de 16% del total de gastos, con lo cuál los gastos de nómina alcanzarían el 53% de los ingresos y los gastos operativos un nivel del 31% delos ingresos totales, situación que implicaría un incremento de los gastos de personal por encima del crecimiento de ingresos, pero que guardaría un equilibrio financiero adecuado.
La compañía ha mostrado una consistencia en la aplicación de sus políticas de toma de posiciones y estructuración de negocios, manteniendo aun niveles bajos de exposición en el mercado. La compañía viene aplicando un sistema de control de riesgos, mediante el cuál se conformó un fondo entre los empleados y las firma (70% la firma, 30% los empleados) con utilidades retenidas durante el ejercicio de 2000; la filosofía del mismo radica en que la máxima pérdida permitida, al aplicar movimientos importantes (30 pb) de tasa a las posiciones tomadas, no puede superar el 80% del valor del fondo señalado.
Por otro lado, la pérdida se limita también de forma individual por inversión, ya que si se presenta un aumento de tasa de mas de 30 pb, así no se supere el valor en riesgo agregado, la posición debe liquidarse. El fondo mencionado pasó de $70 millones al finalizar el año 2000 a $300 millones al finalizar el año 2001, lo que refleja si bien un incremento de las posiciones de riesgo asumidas, un mecanismo consistente del la asignación de capital líquido al negocio mencionado.
El análisis de inversiones tanto en riesgo de crédito como de contrapartes finalizó su implementación y hoy la firma cuenta con una estructura formal de asignación y aprobación de riesgos crediticios, la cual es llevada a cabo por un Gerente de Riesgo, dependiente de la presidencia. Así mismo, la compañía fortaleció sus herramientas de análisis del mercado, con el fin de diseñar y contribuir a la adecuada estructuración de posiciones y negocios. Continúa operando un Comité financiero que se ciñe o sigue las decisiones definidas en un Comité de Riesgo, aprobado por Junta Directiva y con representantes de este estamento, con el fin de señalar los riesgos de mercado y los niveles máximos de valor en riesgo asumido.
Dentro del entono, la implementación de un sistema transaccional con cobertura más amplia MEC, implicará para las firmas comisionistas la toma de mayores posiciones a riesgo con el fin de proveer a las empresas de alternativas de inversión ya analizadas. Se observa así mismo, una preponderancia de negociaciones en títulos del gobierno de tesorería TES, en sus diferentes referencias; si bien los títulos son de alta liquidez, han enfrentado grandes volatilidades de precios, precisamente por la rotación que los inversionistas le dan a sus portafolios, con el fin de generar mayor volumen de transacciones, con márgenes más apretados. Alianza Valores, se ha preparado para ello y por tanto conformó una Gerencia de Riesgos, que realizará el seguimiento del mercado y a su vez colaborará en la fijación de políticas y medición de riesgos.
El camino en la adopción de las mediciones de riesgo tipo VaR, que hoy ya son exigidas por la BVC, requerirá no solo un ejercicio de análisis estadístico de los factores de riesgo que determinan el precio de las inversiones, sino también implicará ajustar al apetito por el riesgo de la compañía y de sus traders a mediciones más estrictas y formalizadas. Este elemento es de crucial importancia porque como se proyecta para el año 2002, los ingresos por posición propia de Alianza Valores, pasarán a representar casi un tercio de los ingresos, frente al escaso 6% alcanzado hasta el momento. BRC considera que los pasos tomados y la estructura conformada para administrar el nuevo riesgo es adecuada, pero observará de cerca su implementación total.
El procedimiento de negociación y los controles durante la negociación y de tipo ex post han sido fortalecidos. Hoy la firma cuenta con instancias explícitamente definidas para aprobar operaciones dependiendo del nivel de atribuciones. Durante el año 2001 la firma adquirió el software Dialogo, que tiene controles operativos para la ejecución de una variada gama de operaciones y además maneja cupos de contraparte y de crédito para detener operaciones no autorizadas.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
1-Apoyo financiero del accionista aunque el incremento de capital ha sido lento en el último año
2-Equipo gerencial y de la mesa de dinero con gran conocimiento del sector y de los productos ofrecidos a sus clientes y con alta trayectoria en la firma
3-Incremento sustancial de sus herramientas de análisis del mercado para la incursión en nuevos mercados y para incrementar el valor agregado ofrecido a sus clientes 4-Cartera de clientes con excelente crecimiento
Debilidades
1-Lento crecimiento de su patrimonio frente a los nuevos mercados de riesgo en los que decide incursionar la firma 2-Lento crecimiento de sus Fuentes alternativas de ingresos 3-La penetración en el mercado de divisas ha tenido varias interrupciones
4-Poco dinamismo de las sinergias que se esperaban lograr con otros empresas del grupo.
Oportunidades
1-Incremento del volumen del mercado, que tenderá a ser atendido con posiciones a riesgo
2-Apertura del sistema transaccional de renta fija a nuevos actores
3-Reestructuración del sector y de la industria, que podrían mejorar el riesgo operativo de varias transacciones. 4-Fortalecimiento de los sistemas de formación de precios y de control de riesgos operativos mediante la entrada del sistema MEC
Amenazas
1-Bajos niveles de ahorro doméstico, afectado por la recesión económica
2-La situación económica y política junto con las bajas tasas de interés domésticas han presionado la salida de recursos del país
3-Posible consolidación del sector por mayores requerimientos de mayor capital líquido para manejar ciertos productos.
ENTORNO
Durante el último año la mayoría de firmas comisionistas de bolsa han logrado mejorar las estructuras competitivas bajo las cuales operaban, para enfrentar los retos que representa la entrada en funcionamiento del Mercado Electrónico Colombiano (MEC).
Para junio de 2001 el mercado público de valores mantuvo los signos de crecimiento presentados el año anterior, con una importante participación del mercado extrabursátil dentro del volumen transado. La reciente entrada en funcionamiento del Mercado Electrónico Colombiano (MEC) centraliza la transacción de renta fija en un solo sistema, con la oportunidad de que en el futuro se presente una adecuada formación de precios en la medida que ingresen nuevos agentes del mercado como las tesorerías de entidades de carácter público que por ley se encuentran obligadas a transar por este sistema. Se estima que el volumen diario de negociación pasó a ser de $1.3 billones,
mientras que antes de la fusión de las bolsas se estimaba en $700 mil millones.
Dentro de la anterior coyuntura del mercado público de valores, a septiembre de 2001 los resultados presentados por las 40 firmas comisionistas inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) mejoraron sustancialmente con respecto a los presentados para el mismo periodo de los años anteriores, manteniendo la concentración de sus ingresos en la transacción de papeles de renta fija pero a su vez incursionando en nuevos negocios como comercialización de fondos de valores y operaciones en el mercado cambiario
El negocio de cuenta propia continuó liderando la expansión de los ingresos. Si bien el negocio de cuenta propia genera ingresos más elevados, también lleva consigo mayores riesgos de mercado, de crédito emisor y de contraparte, para cuyo control varias firmas comisionistas han entrado en una dinámica de adopción de herramientas más sofisticadas de medición y control de riesgos, para lograr ser competitivas frente a las mesas de dinero de las grandes entidades financieras .
Se observa como un desarrollo interesante, la creciente participación de las firmas comisionistas no bancarizadas quienes han logrado desarrollar verdaderas ventajas competitivas ofreciendo asesoría financiera integral a personas naturales y constituyendo departamentos técnicos especializados que hacen un permanente seguimiento y análisis del mercado, brindándole a su base de clientes un servicio profesional y personalizado.
No obstante lo anterior, sigue representando un reto para las firmas no bancarizadas lograr un mejoramiento de su patrimonio ya que al aumentar sus operaciones por cuenta propia para mejorar su rentabilidad, asumen mayores riesgos de mercado, de crédito de emisor y de contraparte que antes.
ACCIONISTAS
Accionista Participación Invercolsa* 71.16% Inversiones
Latinoamericana*
8.84%
José Fernando Oviedo 3.0%
Dario Estupiñán 3.0%
Alvaro Puentes Carvajal 3.0%
Agustín Morales 3.0%
Gloria Cecilia Velásquez 3.0%
Roberto Arango 2.0%
Roberto García 1.5%
Luisa Fernanda Samico 1.5%
Total 250,000,000 Acciones
*Tanto Invercolsa como Inversiones Latinoamericana son también accionistas de la firma corredora de seguros Delima-Marsh, quién tiene el socio estratégico Marsh&McLennan en este negocio. Durante el año 2001,
entraron como accionistas varios ejecutivos dela firma, comprando la participación al señor Pablo Trujillo.
LINEAS DE NEGOCIOS
Alianza Valores presentó una reestructuración financiera y de su negocio a partir de 1999, cuando nuevos accionistas, adquirieron la firma y realizaron un saneamiento financiero, vendiendo activos improductivos y pasivos financieros, que ocasionaban un desequilibrio al interior de la sociedad.
Actualmente, Alianza Valores cuenta con tres agencias: Bogotá, Cali y Barranquilla, operando por el sistema transaccional de la Bolsa de Colombia y otros mercados de importancia como el de deuda pública. Así mismo, la firma contará con una Gerencia de Fondos, que administrará el recién aprobado fondo de Valores Máximo. La Gerencia de Divisas está en proceso de consolidación pues ha sufrido varios cambios en cuanto a su dirección.
La compañía cuanta con 50 empleados distribuidos así: 6 en la agencia de Barranquilla, 6 en la agencia de Cali y 38 en la oficina principal de Bogotá. Por tipo de funciones el personal se clasifica así : 5 directivos (1 presidente, 2 vicepresidentes comerciales y 2 gerentes de agencia), 11 personas en al área de trading, 1 persona encargada del área de riesgo y 1 analista, ejerciendo funciones de middle office Respecto al área de Back office, esta es ejercida por 9 personas (2 en la agencia de Barranquilla, 1 en Cali y 6 en la oficina central). El resto de personal, corresponde a labores administrativas y de apoyo.
Para el año 2002, como se observa, se espera un creciente incremento de lo ingresos derivados delas posiciones a riesgo, con una paulatina reducción de los ingresos por contrato de comisión. Los ingresos por administración de fondos y por divisas, empezarán a generar aproximadamente $1,000 millones de ingresos.
Cartera de clientes:
La compañía cuenta incrementó su cartera de clientes al pasar de 2,014 clientes (708 personas jurídicas y 1,306 personas naturales) para el año 2000 a aproximadamente 4,500 al finalizar el año 2001. De éstos, aproximadamente 700 son bastante activos con la firma y 80 responden por el mayor volumen de las transacciones y generación de ingresos. El volumen transado entre compras y ventas para el año 2000 sumó $4.0 billones aproximadamente y para el año 2001, $6.8 billones, lo que significaría un incremento de aproximadamente 50% en volumen transado. El mayor crecimiento está basado en las mayores negociaciones con el sector financiero y en unas estyrategia deliberada de recuperar clientes antiguos de la firma. Para darle mayor valor agregado a estas operaciones la compañía fortaleció sus sistemas de análisis de emisores y de seguimiento del mercado, para mantener informados a sus clientes sobre sus decisiones de inversión, ya que si bien las mismas son autónomas, un soporte técnico de asesoría, le da una ventaja competitividad a la firma, frente a otras con el
mismo negocio de personas naturales. Por otro lado se cuenta con un comité comercial que realiza un seguimiento de la evolución del portafolio de los clientes, para ofrecerles los productos de inversión adecuados a su vocación de riesgo y necesidades de rentabilidad y liquidez. Este comité comercial fue fortalecido mediante la contratación de dos profesionales, que provenían del sector de comisionistas. Adicionalmente se abrió una agencia en la ciudad de Cali, con el fin de penetrar un mercado con claras posibilidades de ventas cruzadas, mediante la infraestructura de Delima Marsh, compañía distribuidora de seguros, en la cuál los accionistas de Alianza Valores también tienen participación importante.
Operaciones Abiertas en posición propia:
La firma reglamentó en el año 2000 las operaciones abiertas en posición propia, después de haberlas cerrado durante todo el año 1999 y parte de 2000, periodo en el cual la firma enfrentó su reestructuración financiera. Este nuevo producto es aun de manejo conservador y presenta bajos niveles de exposición a riesgos financieros, principalmente por el menor nivel aprobado en términos nominativos, y al establecimiento de un máximo valor de pérdida que el negocio puede conllevar. Para desarrollar este negocio, la firma paso de tener un área de riesgos conformada por un analista de riesgos senior a una gerencia de riesgos propiamente dicha.
La posición propia a riesgo generó para el año 2001 tan sólo cerca del 6% de los ingresos totales de la firma. Su desempeño ha sido favorable, pero se observa aun baja actividad en este aspecto. Para el año 2002 con la unificación de bolsas y la apertura del sistema transaccional MEC a varios actores, se demandará la toma de posiciones propias para posteriormente generar a través de la distribución de las mismas, márgenes en la negociación de títulos.
Banca de Inversión
Este negocio si bien no había sido explorado por la compañía , se ha desarrollado en torno a la estructuración de algunos bonos para clientes de importancia de la firma.
Perspectivas
La compañía ha decidido mantener una diversificación de productos para poder atender a su cartera de clientes de manera satisfactoria. De esta manera, mantienen contratos
de corretaje con firmas de valores a nivel internacional, con el fin de proveer a sus clientes de productos de inversión no ofrecidos en el país. Por otro lado, la firma esta en proceso de ofrecer el producto de fondos de inversión, bajo una estructura que permita la protección del capital invertido.
RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
Indicadores Financieros %
2001 2000 1999 1998
Rentabilidad Patrimonio 15.2% 20.7% 18.1% -25.8%
Rentabilidad Activo 4.6% 6.3% 16.7% -20.1%
Utilidad Neta /ingresos brutos 12.6% 15.7% 13.8% -30.9%
Gastos de operación/ Ingresos brutos 34.9% 26.5% 29.5% 43.4%
Gastos de pernal/Ingresos brutos 43.9% 46.4% 45.1% 62.9%
El flujo de ingresos de la firma que se había duplicado a partir de 1999, entró en el año 2001 en un periodo de estabilización respecto al año 2000. Durante el año 2001 se continúo con la potencialización e incremento de clientes lo que llevó a un incremento de casi el doble en cartera de clientes. De los mismo, los clientes más activos para la firma pasaron de 400 en promedio por trimestre a 700, aunque vale la pena señalar que los clientes activos redujeron su proporcionalidad dentro dela masa total de clientes; así mismo el volumen de transacciones se incrementó considerablemente, cerca de un 50% en el año. No obstante lo anterior, los márgenes se apretaron, por un lado producto de una alta competencia y en segunda instancia resultado de la estabilidad en un nivel muy bajo de las tasas de interés en el mercado de deuda privada. En la caída de rentabilidad también jugó un papel importante el incremento de gastos de operación, ya que la firma incrementó su planta de personal con el objetivo de iniciar nuevos negocios. Este rezago se corregirá en la medida que las nuevas unidades de negocios empiecen a generar ingresos.
El menor dinamismo de los ingresos es una variable general del sector, que si bien observó un mercado creciente, no hubo un crecimiento en márgenes y más bien se presentó una tendencia a su decrecimiento. Alianza Valores presentó un margen neto en el año 2001 del 12.6% y de 15% en el año 2000, similar a la situación arrojada por el
sector que finalizó el año 2001 con un margen neto de 13.5%. Con estos resultados, la firma mantuvo una tendencia positiva, que creemos se mantendrá en el futuro, por la reestructuración financiera y organizacional llevada a cabo. Cabe destacar que otras empresas del sector han prevenido la caída de ingresos mediante productos financieros bien estructurados y fondos de valores, que responden a las necesidades de lo denominado “banca privada” . Los costos operativos del producto son bajos en relación a su potencial de ingresos. Alianza Valores, si bien no contaba con este producto, obtuvo su aprobación reciente por pare de la Superintendencia de Valores. Se espera hincar operaciones en marzo de 2002.
Alianza Numero de clientes activos
0 100 200 300 400 500 600 700 800
IQ IIQ IIIQ IVQ
2000 2001
Alianza Volumen transado (mill )
0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000
IQ IIQ IIIQ IVQ
2000 2001
Consideramos que los márgenes del sector continuarán bajo presión, ya que si bien la apertura de los sistemas transaccionales ha incrementado el nivel de mercado, la competencia se intensificará aun más y más aun, algunos actores que usaban el sector de comisionistas para ingresar a ciertos mercados, empezarán a realizarlo por sí solos, con el fin de eliminar comisiones o márgenes de negociación. Por esta razón consideramos que los sistemas de análisis y gestión de riesgos son indispensables para definir la estructura de negociación de la firma, para no incurrir en un riesgo adicional, con el fin de obtener posición en el mercado, defendiendo también su rentabilidad.
Durante el año 2001 los gastos de personal decrecieron 3%, lo que refleja su flexibilidad sobre el nivel de ingresos totales de la firma. Los gastos de personal alcanzaron el 44% de los ingresos totales, por debajo del índice del 46% del año 2000, logrando con esto el mantenimiento de un adecuado equilibrio financiero. No obstante lo anterior, los gastos operativos, que venían decayendo respecto a los ingresos totales, alcanzaron el 35% a diciembre de 2001, por encima del índice de 26% en el que cerraron finalizar el año 2000. Muchos gastos de este rubro están relacionados con el proceso de expansión que llevó a cabo la compañía en Cali y Barranquilla, con nuevas oficinas.
A su vez, la compañía cambió de oficinas e incrementó en general sus instalaciones con el fin de mejorar la atención a la masa creciente de clientes. Para el año 2002, se proyecta un crecimiento de 14% de los ingresos totales y uno de 16% del total de gastos, con lo cuál los gastos de nómina alcanzarían el 53% de los ingresos y los gastos operativos un nivel del 31%, situación que implicaría un incremento de los gastos de personal por encima del crecimiento de ingresos, pero que guardaría un equilibrio financiero adecuado.
CAPITAL, LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO indicadores Financieros %
2001 2000 1999 1998
cap liquido/ingresos totales 41% 27% 11% 8%
Pasivos Ctes/ACTIVO TOTAL 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Pasivos lp/ACTIVO TOTAL 0.0% 0.0% 0.0% 12.3%
Otros pasivos/ ACTIVO TOTAL 14.3% 69.5% 7.6% 9.7%
patrimonio/ACTIVO TOTAL 85.7% 30.5% 92.4% 78.0%
Otros Pasivos/ Patrimonio - 2.19 - - total patrimonio (mill ) 4,529 4,047 2,993 2,379
Si bien el nivel de patrimonio dela firma venía creciendo a tasas elevadas, el crecimiento del año 2001 fue menor a las tasas observadas. En parte esto se debió a la consolidación de varios procesos de reorganización interna, lo que llevó a los accionistas a detener el ritmo de capitalización de utilidades. Adicionalmente el nivel de capital líquido se incrementó como resultado de la devolución de dineros del extinto Fondo de Garantía de la Bolsa de Bogotá, Fogabol. El fondo liquidó parte de sus inversiones, y realizó la devolución de aportes a los comisionistas. En el año 2000 la compañía finalizó de enjugar las pérdidas acumuladas que registraba en el patrimonio.
Durante el año 2001, se reestructuró parcialmente la estructura accionaria de la compañía. En efecto, un accionista que poseía cerca del 20% delas acciones, pero que no pertenecía al grupo de empresas Delima, vendió sus acciones a varios ejecutivos de la empresa, entre ellos el presidente y Vicepresidente Comercial.
De la utilidad generada en año 2001, la compañía distribuirá dividendos por el 50% del valor de la misma, con lo cuál el patrimonio se reducirá temporalmente, pues
se piensa usar una línea de capitalización empresarial ofrecida por el IFI y que será utilizada por sus nuevos accionistas. La mayor capitalización si bien es un evento positivo para la firma, el doble apalancamiento es un aspecto que se debe manejar con suma cautela, por cuanto puede incentivar a tomar decisiones de rentabilidad de corto plazo en aras de la rentabilidad de largo plazo.
Nivel de Ingresos por trimestre(mill colp)
0 500 1000 1500 2000
IQ IIQ IIIQ IVQ
2000 2001
Nivel de costos portrimestre (mill colp)
0 500 1000 1500
IQ IIQ IIIQ IVQ
2000 2001
El nivel compromisos de compra o venta se mantuvo en un nivel cercano a dos veces el patrimonio. Estas operaciones incrementan el activo, pues en una fecha cierta, deben ser cumplidos por la firma. A su vez ,los mismos generan una obligación la cuál es la compra de tales títulos. La mayoría de estas operaciones se relazan de manera “cruzadas” por lo que su exposición al riesgo de mercado es sensiblemente menor, aunque se presenta de todas maneras un riesgo de contrapartida.
Como se observa, la firma incrementó el capital de trabajo, mediante la constitución de un portafolio de negociación con las utilidades generadas durante 1999 y 2000. El pago de dividendos, disminuirá esta cuenta, pero continuará siendo superior a los pasivos corrientes y cubriría cerca de
una cuarta parte de los compromisos totales de compra y venta. Así mismo, se ha constituido un derecho fiduciario a nombre de la compañía y de los traders con el fin de desarrollar las actividades de posición propia. Este fondo inicialmente tenía un valor de $80 millones. Al finalizar el año 2001, el mismo se encuentra en $300 millones.
La compañía no cuenta con un pasivo financiero y no ha requerido la toma de ninguno en el transcurso del año, asó como tampoco ha desarrollado operaciones de Repo
Pasivo. Los cupos de canje con los que cuenta son la firma son los siguientes:
Banco de Occidente Sin límite con autorización Banco de Bogotá $1,500 millones
Banco Aliadas $3,000 millones Banco Colpatria $3,000 millones
Adicionalmente para el manejo cambiario y de divisas, la compañía opera con el FIRST UNION BANK, banco con el que se tiene un cupo de sobregiro hasta por us$ 500,000. Se necesita autorización para uso del mismo.
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y OPERACIONES
Los mercados a los que tiene acceso actualmente Alianza Valores son los siguientes:
• Mercado Electrónico Colombiano
• Enlace, sistemas mostrador
• Datatec que es el sistema de negociación de divisas, pero a la vez provee un análisis del mercado.
Mediante el manual de riesgos emitido en el segundo semestre de 2000, la Junta directiva y alta gerencia, se comprometieron a fijar un entorno de manejo de riesgos acorde con la actividad de la firma. También se estableció que cualquier negocio o producto debe ser aprobado por la Junta Directiva y que se debe realizar un estudio de factibilidad del mismo. Así mismo, mediante este documento se constituyó un Comité de Riesgos que viene operando desde julio de 2000, con la responsabilidad de analizar, evaluar y presentar ante la misma Junta los informes sobre el desarrollo de la compañía y los riesgos asumidos durante la ejecución de las funciones. Por su parte, funciona un Comité Financiero con autonomía “restringida” a las definiciones del Comité de Riesgo. Durante el año 2001, el ambiente de riesgo progresó hacia el establecimiento formal de una Gerencia de Riesgo, dependiendo de la presidencia de la firma.
La firma también adquirió herramientas de información y análisis del mercado durante el año 2000 y durante el año 2001 se continúa y perfección su uso y estado de análisis. Para el año 2001 se considera que la etapa de análisis y seguimiento del mercado está totalmente implementada.
Riesgo de mercado:
El riesgo de mercado de la compañía proviene principalmente de la aprobación por parte de la Junta Directiva para realizar operaciones abiertas a riesgo. Estas operaciones están enmarcadas dentro de una política conservadora para su manejo, establecidas en el manual de riesgo de la firma adoptado en el segundo semestre del año, donde establecen las políticas generales de este negocio y los criterios principales para su realización.
Durante el año 2001, el manual de riesgos se aplicó consistentemente, contando además con la activa participación del Gerente de Riesgo, Dentro delos
principales elementos de política de riesgo es el control diario de la pérdida máxima asumible por la compañía. Tal nivel se fijó como máximo en un 80% del valor de un fondo o asignación de capital líquido. Tal fondo inició con $64 millones y finalizo el año 2001 con $300 millones. El valor máximo no ha sido nunca alcanzado y las posiciones se han liquidado en el momento adecuado, es decir cuando se han disparado los niveles de stop loss.
Entre otros aspectos que deben tenerse en cuenta para la toma de posiciones son:
• Aprobación por la presidencia de la compañía
• Estudio realizado por el jefe de mesa de negociación. El análisis debe quedar escrito y debe determinar las condiciones de máxima ganancia o perdida posible.
• La máxima perdida acordada para cualquier posición no podrá ser incrementada y mas bien esta podrá reducirse.
• Los papeles sujetos de este negocio son los Títulos de Tesorería TES (UVR, tasa fija, dólares, IPC). También se incluyen los Bonos Yankees.
Riesgo de crédito y contraparte
Los riesgos de crédito y contraparte para Alianza Valores provienen de las inversiones realizas con recursos propios y las operaciones fondeadas que deben tener un cumplimiento, bajo unos parámetros establecidos de antemano. Si bien parte de las mismas están cruzadas contra una venta futura, esta situación no elimina el riesgo de crédito. Aquellas operaciones sin un registro de contraparte, tienen siempre que estar valoradas a precio de mercado y reflejando siempre cambio probables en la condición del emisor.
Alianza valores fortaleció de manera muy importante sus herramientas de análisis de emisores y sujetos de inversión asignando cupos para realizar este tipo de transacciones y hoy cuenta con cupos de contraparte que serán manejados en el sistema MEC.
Por su parte, el incremento en las labores de análisis de sujetos de inversión, también potencializará la relación con
los clientes, que recurren a la firma en búsqueda de un inversionista calificado. Si bien no es posible “vetar” una inversión demanda u ofrecida por un cliente, el mejor análisis del emisor permitirá buscar las mejores alternativas para el cliente.
El fortalecimiento en el análisis del riesgo de créditos se enmarca en estas actividades realizadas por la Gerencia de Riesgo:
Realizar un seguimiento periódico de los sujetos de inversión por medio de sistemas de información
Los cupos los revisa un Comité Financiero conformado por un área interdisciplinaria de riesgo (presidencia, vicepresidente comercial, analista de riesgo).
Los controles para dar cumplimiento a estas operaciones que recaían en cabeza del vicepresidente comercial, pasaron a ser función del Gerente de Riesgo.
Riesgo operativo :
El nuevo sistema de negociación MEC ha introducido elementos importantes en el control del riesgo operativo, entre ellos el manejo de cupos de contraparte en un mercado ciego. Así mismo casi todas las transacciones realizadas en el sistema se hacen mediante pago contra entrega (DVP), reduciendo así el riesgo operativo.
Si bien aun no existe un mecanismo
de
cubrimiento de riesgos para responder por las transacciones o lo que se denomina Cámara de Compensación, la situación operativa ha avanzado a pasos importantes.Mientras el diseño del nuevo esquema se prepara, Alianza Valores cuenta con un banco líder que le ha establecido cupos en SEBRA. El control de los bancos y Deceval, para movimientos de títulos se realiza diariamente por el área de operaciones, para que no se presentan inconvenientes en el cumplimiento de las operaciones. El área de operaciones también realiza una función de control antes de cerrar la operación, cuando la misma se encuentra por fuera de los límites generales de cupos y contrapartes definidas por el área de riesgo.
El procedimiento de negociación y controles han sido fortalecido con el fin de contar con controles durante y posterior a la negociación, con instancias explícitamente definidas para aprobar operaciones dependiendo del nivel de atribuciones-. Así mismo se han delimitado los riesgos y las exposiciones mas claramente, razón por la cual el control ex-post se hace con mayores criterios.
Tecnología:
El sistema de tecnología de la compañía migró desde el sistema ORION, hacia el aplicativo DIALOGO, que es más completo en cuanto a gestión operativa delas transacciones.
La calificación de riesgo de BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender, o mantener una inversión determinada; la información contenida en ésta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o resultados
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BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A.
ALIANZA VALORES SACOMISIONISTA DE BOLSA
Balance Dic-01 Dic-00 Dic-99 Dic-98 Dic-97 Ch 01/00
Disponible 1,128,752,295 655,659,667 151,188,638 149,745,019 76,743,413 30% Inversiones (negociables) 1,136,438,058 9,631,362,814 276,829,071 - 9,134,770,000 87% Rec Propios 1,136,438,058 787,454,585 154,085,803 -
Cta Propia acciones negociables
Cta Propia titulos de inversion negociables - - 122,743,269 - Inv. Negociadas (Recompra) - - - -
Compromisos reventa - 8,843,908,228 - - 9,134,770,000 87% Otras inversiones (excedentes en acciones) - - - -
Cuentas por cobrar 551,220,237 675,829,611 534,793,317 432,569,812 154,076,150 6% Inversiones permanentes 590,550,411 647,281,202 619,940,654 702,411,535 674,721,888 -5% Propiedades y equipo 314,188,592 272,391,650 225,547,487 236,863,327 2,019,386,091 -11% Intangibles 160,861 410,457 377,334 149,288,842 129,125,526 -16% Diferidos 427,192,269 144,639,362 223,281,959 136,932,537 96,860,982 -20% Valorizaciones 1,116,164,711 1,228,931,242 1,172,374,461 1,211,303,790 1,328,816,952 -13% Otros Activos 17,838,693 16,544,304 34,768,147 31,786,178 22,844,504 -38% Activo 5,282,506,127 13,273,050,308 3,239,101,068 3,050,901,040 13,637,345,505 19%
Pasivos Financieros - - - 375,000,000 1,531,082,730 -59% Cuentas por pagar 510,967,776 186,635,726 137,007,185 139,155,535 145,752,105 -15% Obligaciones laborales 95,882,512 121,985,432 70,686,050 61,768,257 43,515,567 76% Pasivos Estimados 131,797,776 66,386,001 28,225,719 82,552,939 32,241,000 134% Diferidos - - - -
Impuestos por pagar 14,861,451 7,469,579 10,026,474 13,623,710 5,437,649 27% Otros pasivos - 8,843,908,228 - - 9,134,770,000 87% Pasivo 753,509,515 9,226,384,966 245,945,428 672,100,442 10,892,799,050 12%
- -
-Patrimonio 4,528,996,612 4,046,665,342 2,993,155,640 2,378,800,598 2,744,546,454 31%
- - -Estado de pérdidas y ganancias
Ingresos Operacionales Netos de Pérdidas Inversion 5,480,569,682 5,343,489,605 3,916,929,500 1,982,179,953 2,290,124,681 3% Gastos Operacionales 4,565,627,255 4,281,518,196 3,240,060,078 2,347,317,026 2,499,775,288 7% Costos Actividad intermediación 242,910,094 383,820,360 318,770,285 241,184,886 306,876,740 -37% Gastos de personal,Honorarios 2,408,640,220 2,479,269,399 1,765,319,463 1,245,919,945 1,484,362,621 -3% Gastos Operativas 1,914,076,941 1,418,428,437 1,155,970,330 860,212,194 708,535,927 35% Provisiones - - - -
-Utilidad operativa 914,942,428 1,061,971,409 676,869,423 (365,137,072) (209,650,607) -14% Ingresos no operacionales 189,481,631 10,635,014 99,925,117 203,539,602 68,481,762 1682% Gastos no operacionales 166,407,516 100,041,313 222,947,585 680,754,013 461,558,310 66% Impuestos 128,316,000 61,569,466 14,067,000 60,926,000 28,441,000 108% Corrección monetaria (120,737,202) (73,869,608) 1,101,438 290,306,674 171,787,501 63%
Utilidad Neta 688,963,341 837,126,035 540,881,392 (612,970,809) (459,380,654) -18%
Diversificación del ingreso
Por comisiones y contrato comisión 26.3% 19.5% 25.9% 47.8% 86.9%
Ingresos Inversiones Cuenta Propia 59.8% 74.1% 72.3% 44.9% 4.2%
Ingresos Inversiiones recursos propios 5.2% 4.1% 0.8% 1.8% 0.2%
Honorarios (banca de Inversión) 5.6% 1.9% 0.6% 2.1% 0.0%
Otros 3.1% 0.2% 0.4% 1.3% 1.3%
Rentabilidad
Rentabilidad Patrimonio 15.2% 20.7% 18.1% -25.8% -16.7%
Rentabilidad Activo 4.6% 6.3% 16.7% -20.1% -3.4%
Utilidad Neta /ingresos brutos 12.6% 15.7% 13.8% -30.9% -20.1%
Gastos de operación/ Ingresos brutos 34.9% 26.5% 29.5% 43.4% 30.9%
Gastos de pernal/Ingresos brutos 43.9% 46.4% 45.1% 62.9% 64.8%
Aplancamiento
cap liquido/ingresos totales 41% 27% 11% 8% 3%
Pasivos Ctes/ACTIVO TOTAL 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.1%
Pasivos lp/ACTIVO TOTAL 0.0% 0.0% 0.0% 12.3% 6.1%
Otros pasivos/ ACTIVO TOTAL 14.3% 69.5% 7.6% 9.7% 68.6%
patrimonio/ACTIVO TOTAL 85.7% 30.5% 92.4% 78.0% 20.1%
Calidad del Capital
Doble apalancamiento 54.1% 56.7% 74.9% 102.4% 154.8%
Liquidez
isponible+Inversiones liquidas Rec propios/activos 42.88% 5.93% 8.55% 0.00% 0.00% Capital de trabajo 2,265,190,354 1,443,114,253 428,017,709 149,745,019 76,743,413
