Uso de instrumentos financieros derivados como cobertura al riesgo cambiario de la empresa FF Soluciones

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PUJ– BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General – Mayo de 2010 1 CARTA DE AUTORIZACIÓN DE LOS AUTORES

(Licencia de uso)

Bogotá, D.C., 4 de Marzo Del 2014

Señores

Biblioteca Alfonso Borrero Cabal S.J. Pontificia Universidad Javeriana Ciudad

La suscrita:

Jenny Alexandra Soto Martínez, con C.C. N° 1.026.276.272, en mi calidad de autora exclusiva de la obra titulada:

USO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS COMO COBERTURA AL RIESGO CAMBIARIO DE LA EMPRESA FF SOLUCIONES

Tesis doctoral. Trabajo de Grado Premio o distinción: Si NO

Cual: _________________________________________________________________________ presentado y aprobado en el año 2012, por medio del presente escrito autorizo a la Pontificia Universidad Javeriana para que, en desarrollo de la presente licencia de uso parcial, pueda ejercer sobre mi obra las atribuciones que se indican a continuación, teniendo en cuenta que en cualquier caso, la finalidad perseguida será facilitar, difundir y promover el aprendizaje, la enseñanza y la investigación.

En consecuencia, las atribuciones de usos temporales y parciales que por virtud de la presente licencia se autorizan a la Pontificia Universidad Javeriana, a los usuarios de la Biblioteca Alfonso Borrero Cabal S.J., así como a los usuarios de las redes, bases de datos y demás sitios web con los que la Universidad tenga perfeccionado un convenio, son:

AUTORIZO SI NO

1. La conservación de los ejemplares necesarios en la sala de tesis y trabajos

de grado de la Biblioteca. X

2. La consulta física o electrónica según corresponda X 3. La reproducción por cualquier formato conocido o por conocer X 4. La comunicación pública por cualquier procedimiento o medio físico o

electrónico, así como su puesta a disposición en Internet. X 5. La inclusión en bases de datos y en sitios web sean éstos onerosos o

gratuitos, existiendo con ellos previo convenio perfeccionado con la Pontificia Universidad Javeriana para efectos de satisfacer los fines previstos. en este evento, tales sitios y sus usuarios tendrán las mismas facultades que las aquí concedidas con las mismas limitaciones y condiciones

X

6. La inclusión en la Biblioteca Digital PUJ (sólo para la totalidad de las Tesis Doctorales y de Maestría y para aquellos trabajos de grado que hayan sido laureados o tengan mención de honor.)

De acuerdo con la naturaleza del uso concedido, la presente licencia parcial se otorga a título gratuito por el máximo tiempo legal colombiano, con el propósito de que en dicho lapso mi obra sea explotada en las condiciones aquí estipuladas y para los fines indicados, respetando siempre la titularidad de los derechos patrimoniales y morales correspondientes, de acuerdo con los usos honrados, de manera proporcional y justificada a la finalidad perseguida, sin ánimo de lucro ni de

comercialización.

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PUJ– BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General – Mayo de 2010 3

BIBLIOTECA ALFONSO BORRERO CABAL S.J.

DESCRIPCIÓN DE LA TESIS DOCTORAL O DEL TRABAJO DE GRADO FORMULARIO

TITULO COMPLETO DELA TESIS DOCTORAL O TRABAJO DE GRADO `

USO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS COMO COBERTURA AL RIESGO CAMBIARIO DE LA EMPRESA FF SOLUCIONES

AUTOR

Apellidos Completos Nombres Completos

SOTO MARTÍNEZ JENNY ALEXANDRA

DIRECTOR DEL TRABAJO DE GRADO

Apellidos Completos Nombres Completos

POVEDA TOMAS

FACULTAD

CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS PROGRAMA ACADÉMICO

Tipo de Programa (seleccione con una "X")

Pregrado Especialización Maestría Doctorado

X

Nombre del programa académico ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

Nombres y apellidos del Director del programa académico DAVID ANDRÉS LONDOÑO BEDOYA

TRABAJO PARA OPTAR AL TITULO DE: ADMINISTRADOR (A) DE EMPRESAS

PREMIO O DISTINCIÓN (En caso de ser LAUREADAS o tener una mención especial):

CIUDAD AÑO DE PRESENTACIÓN DE LA

TESIS O DEL TRABAJO DE GRADO NUMERO DE PÁGINAS

BOGOTÁ 2012 60

Dibujos Pinturas Tablas, gráficos y

diagramas Planos Mapas Fotografías Partituras

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SOFTWARE REQUERIDO O ESPECIALIZADO PARA LA LECTURA DEL DOCUMENTO

Nota: En caso de que el software (programa especializado requerido no se encuentre licenciado por la Universidad a través de la Biblioteca (previa consulta al estudiante), el texto de la Tesis o Trabajo de Grado quedará solamente en formato PDF.

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PUJ– BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General – Mayo de 2010 4

MATERIAL ACOMPAÑANTE

TIPO DURACIÓN

(Minutos) CANTIDAD

FORMATO

CD DVD Otro ¿Cuál?

Video

Audio

Multimedia

Producción electrónica

Otra ¿Cuál?

DESCRIPTORES O PALABRAS CLAVE EN ESPAÑOL E INGLES

Son los términos que definen los temas que identifican el contenido. (En caso de duda para designar estos descriptores, se recomienda consultar con la Sección de Desarrollo de Colecciones de la Biblioteca Alfonso Borrero Cabal S.J. biblioteca@javeriana.edu.co donde se les orientará).

ESPAÑOL INGLÉS

Derivados Financieros Financial Derivatives

Cobertura Cambiaria Exchange Rate Coverage

Futuros Futures

Mercados a plazo Forwards

RESUMEN DEL CONTENIDO EN ESPAÑOL E INGLES (Máximo 250 palabras - 1530 caracteres)

En el mercado, las empresas han tenido que ir buscando nuevas estrategias que ayuden a mitigar todo tipo

de riesgo en el que incurren al realizar sus operaciones diarias; con la actual globalización que ha ido

creciendo cada vez más, procesos como importaciones, exportaciones o adquisiciones de deuda en una

moneda diferente a la nacional, han ido tomando mayor importancia y participación dentro de los

principales costos en las actividades de las empresas.

El desarrollo del trabajo, comienza por una breve descripción de los derivados financieros y del riesgo

cambiario al que se ven expuestas estas empresas; luego de esto, se presenta una introducción a la

empresa FF Soluciones S.A, a la cual se le realizó un estudio de caso, aplicándole diferentes estrategias de

cobertura al riesgo al que se ve expuesta al importar parte de sus materiales de operación; se analizará la

estrategia de la empresa actual y posteriormente se plantearán diferentes alternativas de no cobertura y

cobertura del riesgo, a través de instrumentos financieros derivados como futuros y forwards, estudiando el

impacto que tendría en su Estado de Resultados su cubrimiento, buscando un mayor beneficio para la

empresa.

Finalmente se compararán los resultados de los ejercicios, se analizará cada una de las alternativas

planteadas y basándose en los resultados de acuerdo al costo–beneficio de la cobertura con derivados

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PUJ– BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General – Mayo de 2010 5

INGLES

In the market, the companies need to find new strategies that help to reduce all kinds of risks in their daily

operations; with the increasing globalization of the markets processes like importations, exportations and

foreig de t, it’s getti g a higher i porta e i the o pa y’s osts.

The paper development, begins with a brief description of the financial derivatives, and the exchange risk;

after it, I show an introduction to FF Soluciones S.A, in which I realize the case of study, applying it different

hedging strategies in order to reduce the exchange risk in their importations; I will analyze the actual

strategy of the company, and I will give different choices with and without Hedging, through financials tools

like Forwards, studying the impact that this have in the financial statements of the company, searching for a

better profitability to the company.

Finally I will compare the results, in order to analyze the alternatives, basing in the cost-benefit precept, and

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USO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS COMO COBERTURA AL RIESGO CAMBIARIO DE LA EMPRESA FF SOLUCIONES

JENNY ALEXANDRA SOTO MARTÍNEZ

PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

BOGOTÁ

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USO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS COMO COBERTURA AL RIESGO CAMBIARIO DE LA EMPRESA FF SOLUCIONES

JENNY ALEXANDRA SOTO MARTÍNEZ

Taller de Grado

Director:

TOMAS POVEDA

PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

BOGOTÁ

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TABLA DE CONTENIDO

PRESENTACIÓN

INTRODUCCIÓN………5

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA……….7

JUSTIFICACIÓN DE PROYECTO……….…...……….10

OBJETIVOS………...…13

METODOLOGÍA………..……...15

DESARROLLO DE LA METODOLOGÍA………..……16

DESARROLLO DEL DOCUMENTO 1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS……… 17

2. ANÁLISIS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN LA EMPRESA FF SOLUCIONES 2.1 Análisis a la empresa FF Soluciones………..…22

2.2 Alternativas estimadas en la empresa FF Soluciones...…………..……24

2.2.1 Análisis de la forma de pago a los 70 días de la importación…..25

1.2.1.1 Aplicación con operaciones reales en FF Soluciones…27 2.2.2 Análisis de la posibilidad de congelar los dólares en el momento cero de la importación………29

3. FUTUROS 3.1 Definición y características………...…31

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3.3 Aplicación con operaciones reales en FF Soluciones……….…….33

4. FORWARD 4.1 Definición y características………...…36

4.2 Contratos forward sobre la TRM………..…37

4.3 Aplicación con operaciones reales en FF Soluciones………...….37

5. ANÁLISIS, COMPARACIÓN Y RESULTADOS………40

6. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES………43

7. BIBLIOGRAFÍA……….……...45

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INTRODUCCIÓN

Hoy en día las empresas buscando diferentes estrategias para enfrentar la variabilidad del mercado financiero, han comenzado a implementar dentro de sus compañías todo tipo de instrumentos y análisis que les ayuden a mitigar los riesgos que este trae consigo. Los instrumentos financieros derivados, son una de las estrategias que brinda a las empresas una mayor estabilidad para cubrir los riesgos no asociados a sus operaciones.

Las empresas que dentro de sus principales actividades se encuentran el exportar, importar o adquirir un préstamo en el exterior, son parte de las compañías que utilizan los derivados financieros para cubrir su principal riesgo financiero: el riesgo cambiario. FF Soluciones es una empresa colombiana de tamaño mediano comercializadora de materiales para la construcción que dentro de sus principales negocios esta el importar algunos de sus productos para comercializar en Colombia.

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PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Con la actual globalización, las empresas que realizan algunas de sus actividades económicas en mercados internacionales, se han visto en la necesidad de asegurar sus operaciones buscando cubrirse de varios riesgos a los que se ven expuestas al operar en estos mercados extranjeros. Varios instrumentos financieros han sido desarrollados a través de los años, aumentando su implementación poco a poco en las empresas, especialmente las de mayor tamaño. Los derivados son estos instrumentos financieros, en donde el valor de este, depende principalmente de otro activo llamado subyacente (HULL, John, 2002). En Colombia, este mercado es prácticamente nuevo y son muy pocas las empresas que aquí conocen del tema y lo aplican satisfactoriamente para el beneficio de ellas.

Ferretería Forero SOLUCIONES S.A., “es una empresa de capital colombiano legalmente constituida hace 40 años en el país que tiene, gracias a su capacidad gerencial y al talento humano de sus colaboradores, un gran reconocimiento por parte de sus clientes y proveedores en el sector de la construcción, infraestructura y de las entidades de carácter municipal y gubernamental.”1

Fue creada el 26 de junio de 1997 bajo el nombre de Ferretería Forero & Cía. Limitada y más tarde el 26 de noviembre del 2001, la sociedad se transformo de sociedad de responsabilidad limitada a sociedad anónima bajo el nombre de Ferretería Forero S.A. pudiendo utilizar como sigla FF Soluciones S.A.

Actualmente la compañía maneja unas ventas a diciembre 31 de 2011 de COP $28.209 MM, provenientes de la construcción y las ventas de materiales. Para la misma fecha, los activos totales de la compañía equivalían a un valor de $13.582 MM, los pasivos son $6.546 MM y el patrimonio es de $7.036 MM. (Ver anexo 1)

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FF Soluciones, es una empresa de tipo comercial, de tamaño mediano que dentro de sus principales negocios esta el importar principalmente dos productos:

- Medidores de agua: es un aparato utilizado para medir la cantidad de agua y velocidad con la que pasa por un punto especifico. Es utilizado en los acueductos para medir la cantidad de agua que consumen, ya sean viviendas residenciales o cualquier tipo de terreno que cuenten con este servicio, para realizar un cobro respectivo.

- Válvulas en zinc con baño en cobre: son artefactos utilizados para controlar el paso de fluidos en un conducto; FF Soluciones maneja válvulas especialmente para acueductos en donde estas pueden obstruir, dar total paso o regular el paso del agua por este.

Las importaciones en la compañía pesan aproximadamente un 10% del costo de ventas; su costo total para la empresa en los años 2010 y 2011 fueron:

En FF Soluciones, las importaciones no se hacen por periodos de tiempo iguales, estas se hacen de acuerdo a la demanda que se tenga, ya sea por licitaciones con el estado o por pedidos, en donde aproximadamente son cada dos meses y el tiempo que transcurre desde que se pacta la compra de la importación hasta su día de pago es de 70 días. Estas importaciones son realizadas en varios países como Perú, Estados Unidos, Italia, Brasil, China y Taiwán, pero utilizando siempre una misma moneda, el dólar. Para FF Soluciones, la TRM representa un indicador importante para el cubrimiento del pago de la mercancía a sus proveedores en el extranjero, estando sujetos a estas variaciones en la tasa de cambio, lo cual les representa un riesgo, en donde les afecta el monto a pagar en pesos por cada una de sus importaciones.

AÑO 2010 2011

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JUSTIFICACIÓN DEL PROYECTO

FF Soluciones es una empresa comercializadora de materiales para la construcción y ferretería quien dentro de sus principales negocios se encuentra el importar medidores de agua desde China y de Europa válvulas en zinc con baño en cobre, esto para luego distribuirlos a nivel nacional. Con este proyecto, se quiere dar a conocer a los principales directivos de esta empresa, una introducción al mercado de derivados y concientizarlos de que existe una forma eficiente de cubrimiento al riesgo al cual está expuesta al importar y de esta manera que comiencen a utilizar estos instrumentos, para así lograr un mayor beneficio para su empresa.

De acuerdo con las cifras que presenta FF Soluciones, las importaciones tienen un importante peso dentro de las finanzas de la empresa. En el año 2011, el costo de ventas de la compañía fue de $20.473.181.000 en donde la parte de las importaciones representó un costo para la empresa de $1.984.208.419 pesando así aproximadamente un 10% dentro del costo de ventas (Ver anexo 2). Teniendo en cuenta el grande peso del costo de ventas, dentro de la empresa en general y que la empresa tiene dentro de sus principales actividades el importar, la cifra de las importaciones, es una cifra significativa y si se llegase a una devaluación del peso respecto al dólar, las finanzas de la empresa se verían afectadas negativamente, ya que, FF Soluciones va a tener que pagar más pesos por sus compras en el exterior.

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Para el año 2011, no ocurrió lo mismo, ya que no se generó diferencia en cambio debido a que se pagaban las importaciones en el momento inmediato en el que se generaba la factura y no a los 70 días como normalmente se hace siempre, de tal modo que contablemente no se hizo un registro separado de este rubro dentro del Estado de Pérdidas y Ganancias (Ver anexo 3). Sin embargo, con la volatilidad del mercado no se puede estar seguro de la ganancia en estas cuentas y no se tiene certidumbre de que es lo que va a pasar los años siguientes de acuerdo al comportamiento del mercado, pudiendo llegar a representar altos gastos para la empresa, gastos que si se utilizara un cubrimiento al riesgo en el tipo de cambio en el momento adecuado, podría representar flujos positivos dentro de la empresa para realizar otras operaciones.

Dentro de FF Soluciones, hasta el momento no se ha hecho ningún tipo de operación para cubrirse frente a dicho riesgo; lo único que se hace es establecer dentro del plazo de los 70 días que le dan los proveedores para cubrir su cuenta, una fecha oportuna para comprar los dólares. Por lo tanto si la empresa se llegara a cubrir, esto representaría una estabilidad para los flujos de caja de ella puesto que no tendrían tanta incertidumbre con respecto a la variación en la tasa de cambio, lo que les abriría mayores oportunidades para utilizar este efectivo en otras actividades de inversión o de operación de la empresa; además de esto, cuando se paga la mercancía de importación en el momento que se genera la factura como se hizo en el año 2011, se incurre en un costo de oportunidad, ya que ésta se demora 70 días en llegar, el mismo plazo que le dan los proveedores a la empresa para pagar la cuenta y este dinero puede estar utilizándose en otras actividades mientras llega la importación al país; costo que podría incluso ser más alto que el mismo costo de la cobertura con derivados, pero dependiendo también de las tasas de interés o de las oportunidades de inversión a corto plazo que tenga la compañía.

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cubrimiento del riesgo cambiario de esta moneda a través de instrumentos financieros derivados buscando un mayor beneficio, puesto que como ya se indicó al importar los productos que comercializa, es natural que se vea expuesto principalmente a la incertidumbre en las variaciones de las tasas de cambio en tanto que estas aumentan, puesto que deberán pagar más pesos por su importación como se menciono anteriormente.

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OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL

Analizar y evaluar la pertinencia de una cobertura al riesgo cambiario al que se ve expuesta la empresa FF Soluciones al realizar su objeto social debido a las importaciones hechas, mediante la utilización de instrumentos financieros derivados como futuros y forwards, mitigando así el riesgo cambiario asociado inherentemente a sus operaciones.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

- Analizar y evaluar las condiciones financieras de FF Soluciones y así establecer de acuerdo a su costo-beneficio, si es pertinente una cobertura con derivados.

- Describir que y cuáles son los instrumentos financieros derivados más utilizados en Colombia, para dar una introducción a las empresas sobre esta forma de cobertura al riesgo.

- Analizar cómo se desempeña la empresa actualmente respecto a las

importaciones y todo lo que este tema implica, evaluando si de esta manera obtendría más beneficios que si se llegase a cubrir mediante instrumentos derivados.

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- Describir el derivado de forward, su mercado y mostrar cómo sería su aplicación en la empresa FF Soluciones.

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METODOLOGÍA

En el desarrollo del proyecto se describirá el proceso de las importaciones en la empresa FF Soluciones, luego de esto, se analizará la estrategia de la empresa en el momento y posteriormente se plantearán diferentes alternativas de no cobertura y cobertura del riesgo financiero de esta a través de instrumentos financieros derivados como futuros y forwards. Para esto, por medio de consultas a diferentes fuentes de información como libros, información del mercado de derivados colombiano, información general y financiera de la empresa FF Soluciones, entre otros datos, se realizará una breve descripción de estos instrumentos financieros, de la empresa y las principales características de cada uno de los contratos derivados mencionados.

Para plantear el ejercicio de la implementación de contratos futuros en la empresa, se tomarán datos históricos de la página de la Bolsa de Valores de Colombia acerca de este tipo de contratos y se realizará el supuesto de cobertura en cada una de las importaciones realizadas por FF Soluciones en los años 2011 y 2012. Con respecto al ejercicio mediante contratos forwards, se consultará en las bases de datos de Bloomberg el promedio negociado del precio ASK para el día de negociación del contrato y se realizará igualmente el supuesto de cobertura para las importaciones de la empresa.

Adicionalmente para el planteamiento de otras alternativas, se tendrá información histórica acerca de las diferentes tasas que manejan en la empresa FF Soluciones con respecto a los préstamos bancarios en los cuales incurren e igualmente información histórica de la tasa correspondiente a la DTF de los últimos años.

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DESARROLLO DE LA METODOLOGÍA

En el desarrollo del proyecto se describe el proceso de las importaciones en la empresa FF Soluciones, luego de esto, se analizó la estrategia de la empresa de cubrir el costo de la importación en el momento inmediato de la compra, sin incurrir en el plazo que los proveedores les otorgaban para esto; posteriormente se planteo la alternativa 1 consistente en utilizar este plazo e invertir el dinero adicionalmente en un CDT, para esto se tomó un supuesto de 60 días de plazo otorgado por los proveedores como un promedio del tiempo que la mercancía tardaba en llegar a puerto colombiano. Siguiendo con la alternativa 2 se realizó una breve descripción de los contratos futuros en Colombia y se planteo el ejercicio; se tomaron datos de la página de la Bolsa de Valores de Colombia acerca de los contratos futuros históricos y se realizo el supuesto de cobertura en cada una de las importaciones realizadas por FF Soluciones en los años 2011 y 2012.

En la evaluación de la alternativa 3, se realizo igualmente la descripción de los contratos forward y se consulto en Bloomberg el promedio negociado del precio ASK para el día de negociación del contrato e igualmente se realizo el supuesto de cobertura para las importaciones de la empresa. Adicionalmente se plantearon dos escenarios más en donde se realizo el supuesto de la falta de liquidez de la empresa en el momento de la compra de una importación, por lo cual recurría a un préstamo bancario y se evaluó si era pertinente una cobertura en este tipo de alternativas.

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1. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS

Los derivados financieros fueron creados en respuesta al riesgo que presenta la volatilidad del mercado el cual está en constante movimiento generando incertidumbre y estos instrumentos nos ofrecen una forma de apaciguar este riesgo, el cual no siempre se ve como una amenaza, también se puede ver como una oportunidad para muchas personas. Es por esto que los derivados pueden tomarse por tres motivos:

- Especulación: para operadores que de acuerdo a lo que piense cada uno sobre lo que va a ocurrir en un futuro o sus expectativas, toman posiciones de acuerdo con la variación en los precios, ya sea en los mercados de futuros o de opciones.

- Arbitraje: “posibilidad de ganar dinero sin tomar riesgo aprovechando

contradicciones entre los distintos precios y variables observables en el mercado”2. Es “obtener dinero de la nada”, ganando sin incurrir en ningún

riesgo.

- Cobertura: para disminuir la exposición natural al riesgo en los que incurre cualquier persona o empresa por el simple hecho de realizar una actividad comercial.

Aunque las tres formas son muy utilizadas en el mercado, especialmente las transacciones hechas por los especuladores, en el desarrollo del proyecto presentaremos los derivados aplicados como cobertura al riesgo.

Según la Bolsa de Valores de Colombia, los futuros sobre la TRM3, son los que más se han operado en el mercado en los últimos años, con un volumen total de

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Rodríguez De Castro, J. Introducción al análisis de productos financieros derivados. Editorial Limusa, S.A. 1995. p. 35. 3

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contratos de 21.370, frente a 17.915 de TES4, 4.672 en futuros Acciones y 53 en

futuros COLCAP5 en el mes de febrero de 2012 (ver anexo 4). Con esto podemos suponer que estos derivados sobre la tasa de cambio tienen la suficiente liquidez para considerar estructurar una estrategia de cobertura en las empresas que dentro de sus actividades económicas están la de importar o exportar o aquellas que adquieren una deuda en una moneda extranjera, como una forma de protección a las variaciones en las tasas de cambio.

En estas empresas la gestión de riesgo ha ido tomando cada vez mayor importancia puesto que en muchas de ellas, estas actividades de importación o exportación representan un gran peso dentro de la estructura general de la organización.

El riesgo cambiario, es aquel al que se ven más expuestas este tipo de empresas, producto de las variaciones en las diferentes monedas, ya sea por oferta o demanda del mercado. Para una empresa importadora la afecta cuando esta tasa aumenta, ya que debe pagar más por su importación, al igual que las empresas que adquieren una deuda en una moneda extranjera; en una exportadora ocurre totalmente lo contrario puesto que si esta aumenta, le pagarían más pesos por sus productos exportados. El mercado de derivados ofrece una alternativa para disminuir esta incertidumbre en las tasas de cambio y con ello disminuir el mismo riesgo en el que incurren a realizar estas transacciones.

Existen varios tipos de contratos de derivados, cada uno para realizar operaciones diferentes según las necesidades de cada empresa. Existen los futuros, que “son un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado”6 ; son contratos útiles para compañías que quieren asegurar desde

“hoy” el precio del activo subyacente; siendo su principal característica el hecho que son contratos estandarizados. En Colombia, este mercado es prácticamente

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TES – Títulos de deuda pública emitidos por el gobierno nacional 5

COLCAP – Índice bursátil de la Bolsa de Valores de Colombia que pondera las 20 acciones más liquidas de acuerdo a su capitalización bursátil

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nuevo, siendo implementado a través de la Bolsa de Valores de Colombia en septiembre del año 2008, con contratos estandarizados en el vencimiento (Jueves de la segunda semana) y en monto (US$50.000 para TRM o US$5.000 para TRS7). En este tipo de contratos no se incurre en ningún riesgo de incumplimiento, ya que, se tienen unos fondos de garantía que son controlados por la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, la cual hace el papel de contraparte en el acuerdo.

En los contratos de futuros, hay un movimiento en las cuentas todos los días, es decir, la Cámara de Riesgo Central de Contraparte de acuerdo a la TRM, cobra o consigna en las cuentas el monto de la diferencia según lo negociado cada día.

Otro tipo de contrato son los Forwards, que son acuerdos muy parecidos a los futuros, pero estos son “hechos a la medida”, es decir, a diferencia de los futuros, no se negocian en mercados organizados, el tamaño del contrato y la fecha de vencimiento lo determinan las dos partes involucradas; además de esto, en los contratos forward existe un mayor riesgo de incumplimiento, ya que a diferencia de los contratos futuros, solo está respaldada por la contraparte y la liquidación se hace generalmente hasta el momento de su vencimiento.

Los precios de estos dos tipos de contrato también son diferentes, debido en primer lugar a las tasas de interés, las cuales varían de forma impredecible, ya que por ejemplo, si la tasa de interés en Colombia aumenta, atrae inversión extranjera que generalmente viene en dólares, lo que aumenta la oferta de esta moneda en el mercado, reflejado en una variación en la TRM; afectando así a los contratos futuros, ya que como se menciono anteriormente, se liquidan diariamente de acuerdo a esta. Otro aspecto que puede dar diferencia en el precio, es que los contratos futuros son menos riesgosos y más líquidos.

Luego se encuentran las opciones financieras, los cuales son contratos que dan el derecho mas no la obligación de comprar (call) o vender (put) según la posición del activo. La principal diferencia con los otros tipos de contrato, es que en las

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opciones existe una prima que se paga al comienzo de la operación solo por el hecho de hacer el cubrimiento, independientemente de si se gana o se pierda con ello. El precio de esta prima está influido por la volatilidad del mercado, si es alta o baja, en donde pueden llegar a ser muy caras y es por esto que finalmente es importante mirar si verdaderamente se justifica una cobertura con derivados en la empresa o no. Sin embargo, en el desarrollo del proyecto, no será un centro de análisis a la empresa, puesto que en Colombia, las opciones financieras aun no están implementadas por la Bolsa de Valores de Colombia, de modo que son de difícil acceso al ser negociados en el mercado OTC8.

Con todo lo anterior, el uso de derivados en las empresas se ha ido implementando cada vez más por las grandes ventajas que pueden llegar a obtener mediante su buena implementación. En las empresas, a la hora de considerar cubrirse mediante estos instrumentos financieros, los gerentes deben considerar ciertos aspectos a la hora de comenzar con su implementación. El principal factor es el costo de su utilización; una empresa tiene que considerar si su nivel de exposición al riesgo es alto como para que valga la pena incurrir en los costos que implica implementar los derivados, costos ya sea por liquidez, por transacción, costos de la gestión o por el mismo incumplimiento que se puede llegar a presentar de la contraparte; todos estos costos van incrementando el valor del instrumento por lo que puede llegar a ser elevado y si el costo es muy alto y no es congruente con la capacidad de la empresa, simplemente las empresas desisten de su utilización; es por esto que entre más exposición tenga una empresa al riesgo, los beneficios de una buena cobertura pueden ser muy buenos, por lo tanto incurrir en el costo de la implementación de derivados en ella, sería una excelente alternativa.

De igual manera, las empresas deben analizar a qué clase de riesgo es al que se ven expuestas y por ejemplo en el caso del riesgo al tipo de cambio, que actividad

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específica es la que están realizando, ya sea importaciones, exportaciones o una deuda en el extranjero, ya que de acuerdo a estas características y a su análisis, se determina el instrumento financiero adecuado para el uso de la empresa, lo que puede representar otro problema para ella en cuanto a la decisión acerca del instrumento a usar, puesto que el mercado ofrece una gran variedad con muchas alternativas de cubrimiento para cada una de las diferentes necesidades. Lo mejor en este caso es consultar a expertos del tema para que ayuden a tomar la mejor decisión a la gerencia y por lo tanto sea más eficiente su uso y las finanzas de la empresa no se vean afectadas por una mala decisión.

El tener cobertura de riesgo mediante los derivados financieros, puede traer a la empresa grandes beneficios, algunos ya mencionados, pero principalmente se destaca la estabilidad en el flujo de caja y una mayor exactitud en estos a la hora de hacer proyecciones financieras; cuando se obtiene más certidumbre en esto, se puede decir que se obtiene una información más precisa de la caja disponible de la empresa, la cual puede ser utilizada para planificar otras actividades, además de obtener información precisa de lo que se dispone para realizar inversiones, pagar dividendos o lo que se puede destinar para la operación de la empresa, etc. Cuando se habla de que la empresa adquirió una deuda en el exterior, los derivados le pueden brindar mayor certidumbre en su flujo de caja para cubrir la deuda y de pronto en un futuro evitar un default9 por no proyectar correctamente sus finanzas; sea cual fuese la actividad de la empresa, todo esto finalmente se traduce en una mayor eficiencia de la empresa en general.

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2. ANÁLISIS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN LA EMPRESA FF SOLUCIONES

2.1 ANÁLISIS DE LA EMPRESA FF SOLUCIONES

Controlagua, es la marca con la cual FF Soluciones denomina a su segmento de importaciones, esta marca, pesa aproximadamente el 30% de las ventas totales de la compañía, una cifra importante dentro de su P&G.

El proceso de importaciones en FF Soluciones es responsabilidad del Director Administrativo y Financiero de la empresa, estas importaciones son aplicadas en la sección de compras de la misma y se inicia identificando las necesidades de compra por importación de productos y termina en la entrada de la mercancía al almacén de la empresa.

Cuando se inicia con la identificación de la necesidad de compra, esta se hace a través de dos fuentes principales; la primera, es a través del sistema, que emite los stocks mínimos de inventarios físicos que debe tener la empresa y la segunda, por solicitudes de los clientes de mercancía que no está disponible en el momento.

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nuevo o un producto nuevo para la empresa, éste se registra en el sistema y se elabora la orden de compra de la mercancía al proveedor extranjero, digitando las especificaciones de la adquisición, las cantidades a comprar y la forma de pago. Para determinar esta ultima, la empresa maneja tres opciones: pago anticipado, giro financiero y cartas de crédito, las cuales son instrumentos ofrecidos por las entidades bancarias que consisten en un acuerdo entre: el comprador o en este caso la empresa que solicita el crédito bancario, el vendedor o la empresa proveedora de los materiales de importación, la cual recibe el dinero del crédito que solicita el comprador y el banco que es el intermediario, el cual controla el acuerdo entre las dos partes mencionadas; el principal papel del banco es evaluar y otorgar el préstamo al comprador y llevar a cabo la transacción del dinero cuando verifique que la parte vendedora entregue la mercancía con las especificaciones de cantidad, precio y tiempo pactadas con anterioridad por las partes.

Luego de que se realiza toda la gestión de la orden de compra, se hace un seguimiento del pedido y se contrata a un Agente de la Aduana al cual se le suministra la información del caso para que este realice el proceso de nacionalización de la mercancía respectivo; para ello, es necesario algunos documentos como la carta de autorización de representación del agente, la factura del proveedor y el certificado de origen de la mercancía. De la misma manera, se contrata a un intermediario de seguros, tomando las medidas necesarias para garantizar el proceso y a una empresa que transporte la mercancía si se es necesario.

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de compra modificada (incluyendo los gastos adicionales) y la previa conversión a moneda nacional.

Cuando se realiza la entrada al almacén, las personas encargadas inspeccionan, revisan y certifican los documentos requeridos, el aspecto físico de los productos, las referencias, cantidades y precios, para finalmente dar la autorización de la entrada y almacenamiento o la devolución de mercancía por incumplimientos o reclamos; si la mercancía no requiere almacenamiento en la empresa, esta se le es entregada al cliente directamente. Finalmente se hace el registro contable de la importación, teniendo en cuenta las diferentes facturas de costos, gastos y precios de la mercancía y se verifica si los costos unitarios son conformes a los definidos con anterioridad para determinar el precio de venta.

2.2 ALTERNATIVAS ESTIMADAS EN LA EMPRESA FF SOLUCIONES

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ALTERNATIVA 1: Pago de la importación al día 60 (Fecha de entrega de la mercancía) y adicionalmente invertir el dinero en un CDT10

ALTERNATIVA 2: Pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos futuros, invirtiendo el dinero adicionalmente en un CDT hasta realizar el pago

ALTERNATIVA 3: Pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos forwards, invirtiendo el dinero adicionalmente en un CDT hasta realizar el pago.

ALTERNATIVA 4: Supuesto de recurrir a un préstamo bancario en caso de no tener el dinero disponible el día de la compra de la importación, pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos futuros.

ALTERNATIVA 5: Supuesto de recurrir a un préstamo bancario en caso de no tener el dinero disponible el día de la compra de la importación, pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos forwards.

2.2.1 ANÁLISIS DE LA FORMA DE PAGO A LOS 70 DÍAS DE LA IMPORTACIÓN

La empresa FF Soluciones realiza sus compras de productos de importaciones de acuerdo a las necesidades de demanda que tengan en el momento; no se tienen cantidades específicas de compra, sino que estas dependen de la demanda de las dos formas de comercialización que presentan de estos:

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- Negociaciones basadas en productos que se ofertan en Licitaciones o productos especiales para un proyecto específico, en estas no se pude determinar ni la frecuencia ni la cantidad de productos de importación, ya que depende de lo que en el mercado se presente.

- Productos para stock, en donde el volumen mayor de importación esta dado por medidores de agua tanto industriales como domiciliarios y en este caso, los clientes son todas las empresas de servicios públicos en el País. Las cantidades por lo tanto tampoco son fijas, debido a que se mueven con la demanda del producto.

Cuando se comenzaron a realizar las importaciones en la empresa, estas inicialmente se pactaban a través de cartas de crédito girando el dinero inmediatamente se generaba la factura; después de un tiempo, teniendo mayores contactos y conocimiento en el negocio, se logro que se les diera una forma de crédito, el cual consistía en dar un plazo de pago de la mercancía, otorgándole a FF Soluciones aproximadamente 70 días para cubrir su deuda, el mismo plazo que la mercancía tardaría en llegar a puerto colombiano.

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una incertidumbre para la empresa, representando una inestabilidad en su precio de venta del producto final. Por todo esto, los directivos de FF Soluciones decidieron acoger esta propuesta de “crédito” y darle un giro total a la forma de pago de sus importaciones.

En este proceso, cuando se realiza la compra de la importación, faltando aproximadamente 10 días para que se cumpla este plazo y llegue la mercancía a puerto nacional, las personas encargadas del proceso liderado por el director administrativo y financiero, comienzan a revisar o hacer seguimiento a la tasa de cambio, buscando el mejor momento para la compra de los dólares y posteriormente el pago de la mercancía. Para esto, el director tiene en cuenta los recursos con los que cuenta la empresa para esta operación y sin falta, faltando máximo tres días de llegar a puerto la mercancía, se compran las divisas y se giran al proveedor. Cuando los proveedores tienen el giro, ellos envían los documentos indispensables para hacer la nacionalización de la mercancía a la empresa; cuando esta está en Colombia, se tiene el valor total de ella, los costos adicionales en los que pudo incurrir y finalmente el valor real del costo del producto.

2.2.1.1 APLICACIÓN CON OPERACIONES REALES EN FF SOLUIONES

ANÁLISIS ALTERNATIVA 1: Pago de la importación al día 60 (Fecha de entrega de la mercancía) y adicionalmente invertir el dinero en un CDT.

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empresa FF Soluciones, invirtiera el mismo día que se genera la factura de compra, el valor en pesos equivalente a los dólares del pago de la importación en un CDT que les diera un ingreso adicional mientas se cumplía el plazo dado por los proveedores para el cubrimiento total del pago de la mercancía; al llegar al día 60 para el pago total de la importación, FF Soluciones retiraría el dinero del CDT y efectuaría la compra de los dólares ese día a la TRM correspondiente. Al realizar estos cálculos, se determino el monto total a pagar por la importación con esta alternativa y se comparó para su análisis con el pago real que FF Soluciones realizó en sus importaciones (Ver Anexo 6).

Con esta alternativa, se esperaba que la empresa utilizara el tiempo otorgado por los proveedores a su beneficio y generara unos ingresos adicionales dados por el CDT, planteando además de esto, la compra de los dólares el día 60 y no en el plazo que estableció la empresa originalmente.

Como se puede observar en el anexo 6, evaluando la alternativa la empresa FF Soluciones solo por utilizar el plazo completo otorgado por los proveedores para el cubrimiento del pago, la diferencia en cambio generó un P&G positivo de COP $270.897; esta alternativa adicionalmente genero una ganancia por la inversión realizada en el CDT en los primeros días de la compra de cada importación, por lo que el P&G total del ejercicio aumento significativamente, dándole a la empresa un P&G final de $24.182.685 por el total de la evaluación de la alternativa.

Análisis escenarios de devaluación y revaluación: Para esta alternativa, la tendencia en general que arrojó la TRM fue bajista, lo cual como se observa en el ejercicio es más beneficioso para las empresas importadoras como lo es FF Soluciones y genera un P&G positivo, con lo cual es mas convenirte que el precio del dólar baje debido a que pagaran menos pesos por sus importaciones.

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aumentar el valor del costo de la importación, se subiría el costo unitario de los materiales importados que la empresa maneja y por consiguiente se disminuiría el margen de la utilidad del ejercicio que finalmente se vería reflejado afectando el balance general de la compañía.

2.2.2 ANÁLISIS DE LA POSIBILIDAD DE CONGELAR LOS DÓLARES EN EL MOMENTO CERO DE LA IMPORTACIÓN

Con la forma de financiación anterior, haciendo el análisis de los 60 días de plazo de la importación, la empresa incurre en una cuenta de diferencia en cambio, producida principalmente por dos razones; la principal razón se presenta cuando, el director financiero y administrativo encargado de sugerir el momento de compra de los dólares, genera la orden de compra de estos no teniendo el dinero disponible, sino haciendo la compra de la mercancía por medio de cartas de crédito o un giro financiado, las dos consistentes en una forma de préstamo que les realiza el banco en dólares a la empresa para cubrir su deuda con los proveedores; al realizar la financiación, la entidad bancaria igualmente les otorga un plazo para pagar respectivamente los dólares luego de un tiempo específico, de esta forma, el precio del dólar igualmente varia y al momento de cubrir su deuda con el banco, la diferencia en cambio va a existir. En segundo lugar, al analizar dentro del plazo otorgado cual va a hacer el mejor momento para comprar los dólares, esta compra se puede realizar en cualquier momento dentro del plazo y cuando llega la mercancía al país, el precio del dólar va a ser diferente al cual lo compraron en el momento del análisis, esto representando para FF Soluciones un aspecto tanto bueno si el precio dólar en ese momento es mayor, como malo si éste por el contrario está más bajo de lo pactado.

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como una forma de aseguramiento del precio de su mercancía, la empresa ha aplicado desde el ultimo año el pago de su importación en el momento cero, es decir, realizar el pago de ella en el momento inmediato en que se genera la factura en la empresa proveedora, sin utilizar los días de plazo que estos les dan; además de esto, al momento de girar los dólares preferiblemente los compran al banco descontándolos directamente de su cuenta corriente, sin incurrir en ningún tipo de deuda o financiamiento; si dado el caso la empresa no cuenta con los recursos necesarios en ese momento, la empresa toma un préstamo en el banco, pero este lo hace en pesos y no en dólares como se hacía anteriormente; esto por una principal razón, cuando cubren el pago siempre de esta manera, en el momento cero, la empresa asegura que el costo de la mercancía que ingresa a su inventario sea el valor real de lo que se está comprando en el momento, mientras que si se presenta la diferencia en cambio de los casos anteriores, es una incertidumbre a futuro para la empresa si van a ganar o a perder con el precio al cual lo compren.

El anexo 5, muestra las operaciones realizadas por FF Soluciones en la compra de sus importaciones, el valor de la importación y la TRM pactada con el proveedor en el momento en que se generó la compra de la misma.

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3. FUTUROS

3.1 DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS

Los contratos futuros como se mencionó anteriormente, son acuerdos que se dan entre dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio determinado con anterioridad. En el mercado colombiano, este tipo de contratos son implementados por la Bolsa de Valores de Colombia, la cual ofrece varios tipos de contratos futuros dependiendo del activo subyacente implicado:

- Futuros sobre la tasa de interés: puede tener como subyacente los Bonos TES (Títulos de Deuda Publica), el IBR (Indicador Bancario de Referencia) y el IPC (Índice de Precios al Consumidor)

- Futuros sobre divisas: Son contratos que tienen como subyacente la TRM (Tasa Representativa del Mercado)

- Futuros sobre índices: Son contratos que tiene como subyacente el índice accionario COLCAP, el cual es calculado y publicado por la Bolsa de Valores de Colombia.

- Futuros sobre acciones: Son contratos que tienen como subyacentes la

acción ordinaria de Ecopetrol, la acción preferencial d Bancolombia y la acción de Pacific Rubiales

Estos contratos son utilizados como una cobertura a los diferentes riesgos que se presentan en el mercado, pero también en otros casos son utilizados con fines especulativos.

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Una de las principales ventajas ofrecidas por este tipo de contrato es que no existe un riesgo de contraparte debido a la intervención de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte que se interpone entre las dos partes del contrato futuro; en Colombia, esta entidad es vigilada por la Superintendencia Financiera y tiene el papel de administrar el riesgo y recibir y exigir las garantías que las partes previamente acuerden en su contrato. Aunque estos contratos son de alta liquidez, la principal desventaja es el difícil ajustamiento del producto a las necesidades específicas que tiene cada uno de los inversionistas que acuden a ellos.

3.2 CONTRATOS FUTUROS SOBRE LA TRM

En este tipo de contrato mencionado, el subyacente es la Tasa Representativa del Mercado o TRM, que es calculada y publicada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Las personas que acuden a este mercado, pueden estar buscando principalmente cubrirse del riesgo que les representa la fluctuación del tipo de cambio PESO/USD; estas personas, principalmente importadores, exportadores y agentes que tengan algún tipo de deuda en dólares, utilizan la compra o venta de esta moneda en una fecha futura, para así reducir el riesgo cambiario del mercado, el cual les afecta en cada una de sus operaciones.

El cumplimiento de la operación se da a través del pago de dinero por un diferencial de precios intervenido por la Cámara de Riesgo Central de Contraparte de Colombia. En estos contratos futuros, no se negocia la existencia física del producto, sino los mismos contratos. Las principales características de estos contratos son:

- Activo subyacente: Tasa de Cambio Representativa del Mercado (TRM) del día, calculada y certificada por la Superintendencia Financiera de Colombia.

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- Cantidad por orden: se podrá negocia una cantidad mínima de 1 contrato y máxima de 200 contratos.

- Ultimo día de negociación: miércoles de la segunda semana del mes de vencimiento.

- Vencimiento: Jueves de la segunda semana del mes de vencimiento al inicio del día

La Bolsa de Valores de Colombia también establece una tarifa adicional variable por cada unidad de contrato negociada en cada operación; este cobro se hace al final de cada operación. Para los futuros sobre TRM, la tarifa en pesos colombianos establecida de acuerdo al volumen de contratos operados por mes se define: de 0 a 3.000 ($1.800), de 3.001 a 10.000 ($1.650), de 10.001 a 20.000 ($1.200), de 20.001 a 30.000 ($1.000) y de 30.001 en adelante ($900)11.

3.3 APLICACIÓN CON OPERACIONES REALES EN FF SOLUIONES

ANÁLISIS ALTERNATIVA 2: Pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos futuros, invirtiendo el dinero adicionalmente en un CDT hasta realizar el pago.

Para esta alternativa, se tomaron los datos históricos de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) respecto a los derivados financieros estandarizados, de los cuales tienen los parámetros establecidos. En el ejercicio se planteó la compra de futuros financieros cubriendo la mayor cantidad posible del valor total de la compra de la importación y comprando los futuros más cercanos de vencimiento a la fecha de entrega de la mercancía; para esto, se tuvo en cuenta la compra tanto de contratos TRM como de mini contratos TRS según el valor de la mercancía. La tasa TRM que se pactó, fue el precio que la BVC tenía previamente establecido

11 Tomado de la página de la BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. Circular Única Derivados. Artículo 10.1.

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para el contrato el día de la generación de la factura de compra de la importación con respecto a la fecha de vencimiento del mismo (Ver Anexo 7)

Teniendo en cuenta que el monto del valor de los contratos futuros es fijo, no todo el valor de la importación pudo ser cubierto, por lo tanto se determino el valor de los dólares no cubiertos restantes en pesos a la TRM del día del vencimiento del contrato futuro correspondiente y así establecer el monto total del costo de la mercancía en pesos que se pagaría el día que el contrato vence.

Para el ejercicio, la tarifa que se estableció para las operaciones fue de acuerdo a las establecidas por la BVC COP$1.800 por negociación para Contratos futuros sobre la TRM y COP$180 para mini contratos TRS. Adicionalmente a esto, las comisionistas cobran ciertas tarifas según el tipo de cliente, por lo que se determino para pequeños clientes un costo adicional de 0.5% sobre el total de la operación.

En el anexo 8, se analiza la cobertura mediante contratos futuros con las cifras históricas de las importaciones de FF Soluciones, donde se puede observar el P&G generado por el cambio en la liquidación del contrato futuro, el cual no es beneficioso en todos los casos, sino que este depende de la expectativa que se tenga acerca de la TRM si esta esta en tendencia alcista o por el contrario si se tienen expectativas de que esta pueda bajar.

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importación, ya que se pueden generar grandes pérdidas debido además a los costos adicionales que tiene una cobertura por medio de este tipo de contratos.

ALTERNATIVA 4: Supuesto de recurrir a un préstamo bancario en caso de no tener el dinero disponible el día de la compra de la importación, pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos futuros.

Como se menciono anteriormente, la empresa FF Soluciones no siempre cuenta con el total del dinero disponible a la hora de realizar el pago de la importación, por lo cual tienen que recurrir a un préstamo bancario el cual lo hacen en pesos colombianos y por el cual la entidad bancaria les otorga un plazo de 90 días con unos intereses de DTF+4%12; para este escenario, se planteo una hipótesis de financiamiento de la empresa en todas sus importaciones, para así determinar cuanto se esta ahorrando la empresa al no recurrir a este tipo de financiación.

En la primera grafica del anexo 10, se tienen los P&G de FF Soluciones comparando las alternativas del préstamo bancario y la cobertura incluido la inversión en el CDT. Los intereses que se producen al incurrir en este tipo de préstamo bancario, puede llegar a representar altos costos adicionales en el pago de las importaciones, viéndose perjudicada la empresa si tuviese que recurrir a él. Dejar de pagar los intereses percibidos por esta clase de préstamos en este caso no se va a ver como un ingreso percibido por la compañía, sino como un ahorro en el gasto de interés al no incurrir en el crédito. Con la grafica se puede observar que debido al ahorro en los gastos mencionados por no recurrir al crédito y con una cobertura mediante contratos futuros, el P&G del ejercicio en este caso, muestra al final una cifra superior y positiva, la cual se ve reflejada como una ganancia por el menor gasto de la compañía.

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4. FORWARD

4.1 DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS

Al igual que los contratos futuros, los forwards son acuerdos dados entre dos partes para la compra o venta de un producto a una fecha futura y a un precio pactado, con la principal diferencia que estos últimos no son contratos estandarizados, por lo tanto se hacen de acuerdo a las especificaciones de las partes involucradas. Al ser acuerdos de carácter privado, el contrato no involucra la cámara de compensación que administre el riesgo, ni se hace en un mercado organizado, sino que operan en el mercado extrabursátil (OTC). Al no existir este control por parte de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, este tipo de contratos incurren en un riesgo de incumplimiento, que tiene que ser asumido por las dos partes, pero su principal ventaja esta dada en la flexibilidad que tienen las partes involucradas para negociar las características del contrato, el cual al estar “hechos a la medida”, se pueden ajustar a los requerimientos de cualquier inversionista. Este tipo de contrato puede ser utilizado para toda clase de activos como materias primas, para acciones, índices títulos de deuda, divisas, entre otros.

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entregue a la otra el diferencial entre la tasa pactada en el contrato y la tasa que esta vigente el día de vencimiento del forward.

Los contratos forward sobre la tasa de interés (FRA), son unos de los mas negociados en el mercado en el cual, como su nombre lo dice, se negocia el valor de una tasa de interés a futuro; este tipo de contratos son utilizados principalmente por personas que adquieren deudas que van sujetas a una tasa de referencia para asegurar el costo de su crédito o por inversionistas que las necesitan para calcular los retornos de una inversión; esto con el fin de cubrirse de las fluctuaciones de las tasas de interés y tener una estabilidad en sus pagos.

4.2 CONTRATOS FORWARD SOBRE LA TRM

Este tipo de contratos de divisas como se menciono anteriormente, se negocia con el fin de mitigar el riesgo a la fluctuación de la tasa de cambio, en donde pacta el precio y la cantidad de la moneda en este caso el dólar para comprar o vender a una fecha futura; este tipo de forwards son utilizados principalmente por empresas que dentro de sus actividades comerciales están las de importar o exportar, a los cuales les representa una inestabilidad en sus fianzas la incertidumbre de la TRM.

4.3 APLICACIÓN CON OPERACIONES REALES EN FF SOLUIONES

ALTERNATIVA 3: Pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos forwards, invirtiendo el dinero adicionalmente en un CDT hasta realizar el pago.

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para la compra de los contratos forward a 3 meses (ASK); con la nueva tasa de cambio calculada, se planteo el cubrimiento de el monto total del costo de la mercancía.

En el anexo 9, se observa la hipótesis de cobertura mediante este tipo de contratos, en donde el precio que se estableció para el costo de la operación fue de 1.2% del total de la operación, esto debido a que en el mercado OTC es difícil determinar el costo de esta transacción, ya que pueden ser muy variables y además las negociaciones se realizan solo entre las partes interesadas y de acuerdo a los parámetros que ellas mismas establecen, por lo que no hay cifras oficiales de volúmenes y de estos costos conocidos, por lo tanto se realizó un sondeo en el mercado, el cual arrojo que se cobraba alrededor de este porcentaje para operaciones pequeñas.

Como resultado del ejercicio, generalmente se produjo una perdida en el P&G total mediante la cobertura, esto debido a la tendencia bajista en general que tuvo la TRM para estos periodos; además de esto, presentó mayores pérdidas en comparación con la cobertura mediante futuros financieros debido principalmente a que para este escenario, los costos de transacción de los contratos forward son más elevados ya que son ajustados a las necesidades de cada inversionista.

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ALTERNATIVA 5: Supuesto de recurrir a un préstamo bancario en caso de no tener el dinero disponible el día de la compra de la importación, pago de la importación al día 60 aproximadamente, cubriendo la exposición cambiaria a través de contratos forwards.

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5. ANÁLISIS, COMPARACIÓN Y RESULTADOS

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La estrategia de la empresa FF Soluciones en estos momentos, es simplemente pagar el costo de la importación inmediatamente hacen la compra, esto debido a que en los años anteriores al no realizarlo de esta manera, les representaba para ellos una incertidumbre en el precio a pagar por la mercancía importada, en donde ya tenían unos costos establecidos para sus productos y cuando producían diferencia en cambio, estos costos podrían llegar a fluctuar bastante pagando muchas veces mas pesos por su importación de lo que habían estimado. Aunque esta estrategia esta implementada especialmente para obtener mayor estabilidad en sus inventarios, la evaluación de esta alternativa representa un gran costo de oportunidad para la empresa en general, ya que el dinero que pagan en el momento cero, pueden estar utilizándolo para realizar otra clase de operaciones en la empresa o si es el caso utilizarlo como en la alternativa uno para una inversión libre de riesgo en donde se realice la compra de los dólares en el momento cero para asegurar el costo de su inventario, pero no pagar el dinero inmediatamente a sus proveedores sino invertirlo y generar unos intereses adicionales que representarían un beneficio adicional para la empresa.

Con respecto al uso de derivados financieros, debido a la estructura de FF Soluciones, la alternativa más conveniente en este caso sería la cobertura mediante contratos futuros, ya que la empresa maneja volúmenes relativamente pequeños de importaciones y el costo de transacción de este instrumento de cobertura es mucho menor, de más fácil acceso y no presenta un riesgo de contraparte; sin embargo, para la evaluación de la pertinencia de una cobertura o no, se analizaron dos principales probabilidades.

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dinero en el momento de compra de la importación, es mucho mejor para la compañía cubrirse mediante los instrumentos financieros derivados, que recurrir a un crédito bancario y pagar los gastos de intereses de la deuda.

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6. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

El uso de instrumentos financieros como una alternativa de cobertura frente a los diferentes riesgos que se presentan en el mercado, ha venido teniendo mayor auge en las empresas, principalmente las grandes compañías, con más experiencia y mejor preparadas en el mercado. Sin embargo, medianas empresas han comenzado a indagar acerca de su uso para gestionar el riesgo. En el desarrollo del trabajo de dio una descripción general acerca de los principales derivados financieros utilizados en Colombia, haciendo énfasis en aquellos que son utilizados principalmente para el cubrimiento del riesgo cambiario viéndose reflejado en la variación de la TRM.

Al reducir la incertidumbre a través de estos instrumentos de cobertura, las empresas obtienen mayor estabilidad en los flujos de caja futuros, teniendo en cuenta que el uso de los derivados financieros en estos casos no es para generar una ganancia sino para establecer límites en las perdidas que pueden llegar a obtener y así mismo limites en sus ganancias, generando una mayor tranquilidad y una mejor estimación de sus flujos de caja futuros.

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mirar las tendencias que esta va presentando en el mercado y así dar finalmente una evaluación de los momentos óptimos para utilizar cobertura y no en todo momento, ya que como se había mencionado en algunos casos resulta más barato asumir el riesgo del mercado.

Pero la cobertura no solo tiene valor por la tendencia de la TRM, el hecho de que la empresa tenga la liquidez o no en el momento de la compra de la importación, también influye en el análisis del uso de estos instrumentos financieros, ya que la cobertura no requiere de liquidez inmediata y si no se tiene el dinero en el momento, es más barato para la compañía cubrirse mediante contratos futuros que pagar los gastos de interés del crédito que tendría que adquirir en una entidad bancaria.

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7. BIBLIOGRAFÍA

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 HULL, John C. Introducción a los mercados de Futuros y Opciones. Editorial Prentice Hall. Cuarta Edición. 2002.

 Días, Carmen. Futuros y opciones sobre futuros financieros. Editorial Prentice Hall. 1998.

 Bolsa de Valores de Colombia. Mercado de derivados estandarizados. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/descripciongeneral/ derivados?action=dummy (En línea)

 FF SOLUCIONES. Disponible en: http://www.ffsoluciones.com/ (En línea)

 Christopher Geczy, Bernadette A. Minton and Catherine Schrand. (Sep., 1997). Why Firms Use Currency Derivatives. The Journal of Finance, Vol. 52, No. 4, pp. 1323-1354.

 De Lara Haro, Alfonso. Medición y control de riesgos financieros. Editorial Limusa S.A. 2008.

 Calderón Acevedo, Sergio. Operaciones de tesorería. Colegio de estudios superiores de administración. 2006.

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8. ANEXOS

ANEXO 1

BALANCE GENERAL FF SOLUCIONES S.A. A 31 DE DICIEMBRE DE 2011

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PESO DE LAS IMPORTACIONES DENTRO DEL COSTO DE VENTAS DE FF SOLUCIONES

10%

6%

84%

COSTO DE VENTAS AÑO 2011

IMPORTACIONES

CONSTRUCCIÓN OBRAS CIVILES

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ANEXO 3

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ANEXO 4

VOLUMEN OPERADO POR TIPO DE INSTRUMENTO FINANCIERO. AÑOS 2010 - 2011

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TOTAL VOLUMEN DE CONTRATOS Y NÚMERO DE OPERACIONES. FEBRERO DE 2012.

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ANEXO 5: IMPORTACIONES HISTÓRICAS EN FF SOLUCIONES

13-ene-11 60.322 1.864,00 $ 112.440.208 24-ene-11 14.626 1.843,00 $ 26.955.257 28-ene-11 79.560 1.858,00 $ 147.822.480 02-mar-11 15.879 1.919,00 $ 30.471.609 02-mar-11 24.669 1.919,00 $ 47.339.811 31-mar-11 18.660 1.872,00 $ 34.931.520 13-abr-11 52.875 1.822,00 $ 96.338.250 26-abr-11 152.670 1.795,00 $ 274.042.650 20-may-11 70.500 1.822,00 $ 128.451.000 23-jun-11 147.670 1.789,00 $ 264.181.630 01-jul-11 3.465 1.765,00 $ 6.115.019 22-jul-11 2.754 1.758,00 $ 4.841.532 09-ago-11 76.650 1.814,00 $ 139.043.100 11-ago-11 72.560 1.795,00 $ 130.245.200 09-sep-11 12.250 1.800,00 $ 22.050.000 16-sep-11 71.150 1.819,00 $ 129.421.850 07-oct-11 110.050 1.931,00 $ 212.506.550 11-nov-11 1.018 1.913,00 $ 1.946.478 11-nov-11 19.000 1.913,00 $ 36.347.000 19-nov-11 27.160 1.874,00 $ 50.897.840 25-nov-11 45.105 1.947,00 $ 87.819.435 29-dic-11 7.640 1.952,00 $ 14.912.304 31-ene-12 12.000 1.809,00 $ 21.708.000 31-ene-12 8.513 1.811,00 $ 15.416.138 02-feb-12 30.000 1.836,50 $ 55.095.000 14-feb-12 48.500 1.790,00 $ 86.815.000 17-feb-12 41.888 1.782,50 $ 74.664.469 14-mar-12 8.500 1.761,00 $ 14.968.500 14-mar-12 13.950 1.761,00 $ 24.565.950 02-abr-12 195.390 1.777,00 $ 347.208.030 26-abr-12 30.524 1.766,00 $ 53.904.678 26-abr-12 71.350 1.766,00 $ 126.004.100 02-may-12 16.000 1.763,00 $ 28.208.000 25-may-12 12.089 1.842,00 $ 22.267.514 01-jun-12 126.223 1.836,50 $ 231.809.017 19-jun-12 34.450 1.778,00 $ 61.252.100 27-jun-12 32.175 1.799,00 $ 57.882.825 09-ago-12 50.570 1.791,00 $ 90.570.870

FECHA DE ENTREGA IMPORTACIÓN

VALOR DE LA IMPORTACIÓN

(USD)

VALOR EN PESOS DE LA IMPORTACIÓN

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