FONDO DE VALORES OLIMPIA F – AAA2+ BRC 1

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(571) 236 2500-623 6199

Septiembre de 2004

FONDO DE VALORES OLIMPIA

ADMINISTRADO POR SERFINCO S. A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

OLIMPIA

F – AAA/2+

BRC 1

CIFRAS A JUNIO DE 2004 (millones de pesos):

Valor del fondo

: $47.967 millones último mes.

Rentabilidad diaria neta

: 7,38% promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Rev. Anual/03: Crédito y mercado: F - AAA/ 1, Administrativo y operacional BRC 1

Seguimiento Sept/02: Crédito y mercado: F - AAA/ 1 Administrativo y operacional BRC 1

Rev. Anual/02: Crédito y mercado: F - AAA/ 1+ Administrativo y operacional BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo d e Valores Olimpia, para el periodo de enero a junio de 2004, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administradora.

1. Perfil del fondo

El Fondo OLIMPIA, según su prospecto de inversión, “es un fondo abierto de alta liquidez a la vista y de riesgo conservador”. Los adherentes al mismo son personas naturales y jurídicas, vinculadas al fondo por medio de un contrato con la Sociedad Comisionista administradora Serfinco S. A. Este Fondo reúne los recursos de las diferentes adherentes invirtiéndolos en un portafolio conformado exclusivamente por títulos valores de renta fija. El monto mínimo para ingresar al Fondo es de un salario mínimo legal vigente.

Por el manejo de la inversión la sociedad administradora deduce una comisión de hasta el 10% sobre el capital invertido en forma anual.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la calificación

Riesgo de crédito: AAA (Triple A) en grado de

inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación de 2+ en grado de inversión, indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados en escalas más altas.

3. DOFA

Debilidades

ü Incremento en la volatilidad de la rentabilidad. ü Red de distribución limitada a Medellín y Bogotá. ü La dualidad de funciones de los funcionarios en

relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

ü El desarrollo de una plataforma tecnológica que integre el Front y Middle Office.

ü Mayor posicionamiento del producto en Bogotá. ü Incrementar la venta del fondo a los clientes de la

Sociedad Comisionista.

Fortalezas

ü Reducida exposición al riesgo de crédito. ü Elevada atomización de clientes.

ü Esquema organizacional e informes gerenciales que generan elementos de control adecuados sobre el proceso de inversión del fondo.

ü Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.

Amenazas

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4. Comportamiento y evolución del fondo

El valor del fondo presentó un comportamiento irregular durante el último año con un crecimiento pronunciado durante el último trimestre del año 2003, en especial durante el mes de diciembre, cuando ingresaron al fondo los activos de otro fondo de valores a la vista, cuya administración pasó a Serfinco S. A. por decisión de sus suscriptores1. Como se observa en el gráfico 1, durante el

primer semestre del año se observó un decrecimiento en el valor del fondo por el retiro de recursos de los inversionistas, cuya expectativa de permanencia en el fondo era temporal. La Sociedad Administradora espera que la consistencia en las políticas de inversión del fondo, el nivel de sus retornos en relación con otros fondos de valores de características similares, entre otras variables, resulten atractivas para los inversionistas y se mantenga un porcentaje importante de los nuevos activos.

Gráfico 1. Valor del fondo

20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000 70,000

Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04

Fuente: Serfinco S. A. Cifras en millones de pesos.

Como se puede observar en el gráfico 1, el máximo valor alcanzado entre diciembre de 2003 y enero de 2004 fue $63.786 millones. Al cierre de junio del presente año, el valor del fondo se redujo a $47.967 millones como resultado de la salida de recursos durante el primer semestre. En sentido contrario, el número de adherentes del fondo presentó un crecimiento de 5.42% durante el mismo periodo.

Si bien el fondo ha mantenido consistencia en sus políticas de inversión y una moderada exposición al riesgo de tasa de interés (con un leve incremento en el indicador de duración durante el mes de junio), Olimpia al igual que otros fondos administrados por Serfinco

1 La anterior Sociedad administradora del fondo entró en liquidación

forzosa.

presentó una mayor volatilidad en la rentabilidad en días puntuales durante el mes de junio. Esta situación, acorde con la información de su administrador, obedece principalmente a imperfecciones en las tasas de valoración de unos títulos puntuales. Actualmente se encuentran implementando mayores controles y políticas de seguimiento al comportamiento de las tasas de los títulos que han presentado mayor volatilidad, para mitigar sus efectos sobre los retornos del fondo. Como se observa en el gráfico 2, la rentabilidad diaria presentó un comportamiento estable hasta el mes de abril de este año cuando se dejó de diferir pérdidas y ganancias por el cambio en la metodología de valoración del año anterior. Aunque se presentaron retornos negativos en dos oportunidades, en cada uno de estos casos la rentabilidad se recuperó al día siguiente.

Gráfico 2. Rentabilidad diaria

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04

Fuente: Serfinco S. A.

La rentabilidad promedio semestre fue de 7,38% acorde con el promedio presentado por fondos abiertos y a la vista. La volatilidad de la rentabilidad, medida como la desviación promedio fue de 5,24% durante el primer semestre, este nivel es elevado en comparación con periodos anteriores y obedece principalmente al comportamiento observado durante el mes de junio. Cabe mencionar que entre enero y mayo de 2004, la desviación de Olimpia fue inferior al nivel de volatilidad promedio de los fondos a la vista y del promedio de los fondos comunes ordinarios.

5. Riesgo de crédito y contraparte

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semestre del año 2004) y una adecuada dispersión de las inversiones en los diferentes emisores, de tal forma que ninguno concentró más del 10% del valor del fondo.

Como se observa en el gráfico 3, la mayor participación dentro del portafolio corresponde a los títulos emitidos por entidades bancarias (incluye saldos en cuentas de ahorro), seguido de las inversiones emitidas o garantizadas por la Nación. Esta estructura es consistente con la observada en periodos anteriores.

Gráfico 3. Composición por emisores

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04

Gobierno

Bancos

Otros sector financiero Soc. economía mixta Sector real

Ent. territorial

Fuente: Serfinco S. A.

La Sociedad Administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de los emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales incluyen elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y factores cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores; éstos cupos son revisados con una periodicidad trimestral y son aprobados por el Comité de Riesgo. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza la Dirección de Riesgos. Durante el ultimo año, los cupos de emisores y contrapartes se han ajustado de acuerdo con las condiciones de mercado y la evolución financiera de las compañías objeto de anális is.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista u operaciones de liquidez. Los cupos de riesgo de contraparte para las entidades financieras son equivalentes a los cupos de crédito. Para las demás contrapartes, la Dirección de Riesgo propone límites de negociación con base en los resultados de un modelo que considera factores cualitativos y cuantitativos, que luego

son puestos a consideración del Comité de Riesgo de la Sociedad. Todas las operaciones de liquidez realizadas por el administrador son DVP (pago contra entrega), lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Actualmente las garantías exigidas a las contrapartes por operaciones de recompra o fondeos son calculadas por el sistema de la Bolsa de Valores de Colombia.

Acorde con la información analizada de los portafolios entre enero y junio del año 2004, el fondo realizó operaciones de liquidez activas por un valor promedio $2.500 millones que representaron cerca del 5% de su valor.

6. Riesgo de Mercado

ü Exposición del portafolio

Debido a la conformación del portafolio y a las inversiones permitidas, el fondo está expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez.

La comp osición del portafolio de inversiones por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de riesgo

Tipo Tasa Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04

DTF 35.35% 51.80% 47.89% 45.32% 44.86% 41.21%

IPC 37.34% 33.34% 37.68% 34.35% 36.69% 33.11%

Vista 9.67% 8.16% 9.96% 14.88% 15.10% 14.40%

Simultánea 14.13% 3.74% 0.48% 2.10% 0.97% 6.39%

Tasa Fija 2.15% 1.46% 2.44% 1.61% 0.59% 2.70%

UVR 1.35% 1.50% 1.55% 1.74% 1.79% 2.19%

Fuente: Serfinco S. A.

Aunque en un fondo a la vista la mezcla de factores de riesgo no es tan relevante por el perfil de corto plazo del portafolio, Olimpia ha mantenido la mayor parte de sus inversiones atadas a una tasa variable con el propósito de mitigar los efectos de los cambios en las tasas de interés, así mismo, esta estructura tiene como objeto guardar consistencia entre la duración del portafolio y el comportamiento de los pasivos del fondo.

ü Riesgo de tasa de interés

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rentabilidad del fondo que se mantuvo alrededor de 7,3% entre julio de 2003 y marzo de 2004. No obstante desde abril del presente año cuando se suprimió la anterior medida, la volatilidad en los retornos del fondo se incrementó notoriamente y en dos días puntuales se presentó una disminución en el valor de la unidad, que reflejó la moderada vulnerabilidad del portafolio a las variaciones en las condiciones de mercado durante este periodo. Esta situación, en opinión del administrador del fondo, obedece en la mayoría de los casos a imperfecciones en los precios generados por la Bolsa de Valores de Colombia, en especial para lo títulos con bajo nivel de negociación.

Gráfico 4. Composición por plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

ene-04 feb-04 mar-04 abr-04 may-04 jun-04

Mas de un año

180-360 90-180

60-90 30-60

0-30

Fuente: Serfinco S. A.

Como se observa en el gráfico 4, la estructura de plazos del portafolio ha guardado consistencia durante el periodo analizado, con una baja variabilidad en la participación de los títulos con plazo de vencimiento entre los 30 y 180 días. La participación de éstas inversiones no supera el 11% del valor total del portafolio y se encuentran referidas en su mayoría al comportamiento de la DTF y el IPC; igual ocurre con las inversiones de vencimientos superiores a un año, que participaron en promedio con el 43,84% del valor del portafolio durante el primer semestre del año. Las inversiones de menos de treinta días corresponden a operaciones simult áneas activas y saldos en cuentas de ahorro que soportan la liquidez del fondo.

La anterior composición del portafolio por factores de riesgo y plazo de maduración de los títulos, dio como resultado un indicador de duración promedio de 83 días entre enero y junio de 2004 y es acorde con la volatilidad del valor del fondo (1,71% promedio semestre). El indicador de duración mostró consistencia con la estrategia adoptada el año anterior tendiente a mantener

una duración inferior a los 90 días, si bien durante el mes de junio se incrementó transitoriamente a 97 días.

ü Riesgo de liquidez

Para determinar el óptimo de liquidez requerido, la Sociedad Administradora realiza un análisis de los retiros históricos del fondo frente a su valor, así como del GAP de liquidez. Éste análisis y su eficacia cobra mayor importancia en un fondo abierto donde los suscriptores pueden redimir su inversión en cualquier momento dificultando la proyección del flujo de caja. En este sentido, aunque los administradores han definido como política mantener un mínimo de 15% en inversiones de alta liquidez (vencimiento entre 0 y 30 días) para cubrir los retiros de sus adherentes, en situaciones puntuales ha sido necesario realizar operaciones de liquidez pasivas por muy breves periodos de tiempo y cuyo monto no ha sido superior al 5% del valor del fondo.

El fondo históricamente se ha caracterizado por mantener una adecuada dispersión de recursos en los suscriptores, que mitiga su exposición al riesgo de liquidez. El mayor inversionista concentró en promedio el 3,91% del valor del fondo durante el primer semestre del año 2004, y los veinte mayores el 31,89%. No obstante lo anterior, el actual comportamiento irregular del fondo y con moderada tendencia decreciente de los activos, generan una mayor exigencia sobre el manejo de la liquidez para el administrador del portafolio.

7. Riesgo Administrativo y Operacional

ü La actual calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en: 1. la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo, 2. la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero y la estabilidad de los mismos al interior de la Compañía, 3. el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales, 4. los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos, y 5. los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.

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refleja no sólo en el comportamiento de los activos administrados por la Compañía sino también en los ingresos por su administración. A mayo del presente año, Serfinco ocupa el segundo lugar por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos con $3.704 millones.

ü El fondo presenta una trayectoria en el mercado de seis años. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Presidente de la Sociedad ha estado al frente a la misma por más de 11 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva tres años con la Compañía, es accionista de la misma y miembro activo del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino también dentro de la Sociedad al hacer parte del equipo de trabajo de la misma.

ü Cuenta con un Departamento de Middle Office

independiente del Front y Back Office, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y el Comité de Inversiones. Recientemente, se definió la separación de funciones de medición y control al interior del Middle Office. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al Gerente de la UGA y al Comité de Inversiones semanalmente. Debido a la importancia que reviste el cumplimiento de estos límites, sería adecuado realizar estos seguimientos a la posición total de los portafolios.

ü El Comité de Inversiones se ha divido en dos subgrupos dependiendo de la orientación de la inversiones de cada uno de los fondos. En este sentido, Olimpia pertenece al comité para fondos de especulación y Money Market (alta liquidez), que esta conformado por siete funcionarios (Medellín y Bogotá) de amplia trayectoria en el sector bursátil. Este Comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración de los riesgos (de crédito, mercado, administrativo y operacional) para la Firma y los

fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, la Contraloría, los Gerentes del Sector Institucional y Sector Real, y el Director de Riesgo.

ü Para el control de riesgo de crédito la Firma diseñó una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son asignados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo de la Dirección de Riesgos.

ü SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Las unidades de negocio de la Sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por el Comité de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en las negociaciones diarias. Para el caso de los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

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al área de fondos una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.

ü La Sociedad Administradora cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. Recientemente se implementó una nueva herramienta en la cual los clientes, vía Internet, consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la Firma.

ü El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada.

ü Cuenta también con planes de contingencia claramente definidos en un manual de

procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un Disco Duro Servidor Principal y en el disco Duro de un computador alterno. Las copias de seguridad son efectuadas desde la consola de administración de Microsoft SQL 2000 Server y de Ntbackup. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

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ENTIDAD Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

ENT. TERRITORIAL 7.99% 7.83% 9.31% 6.99% 6.88% 6.31% 7.60%

SECTOR REAL 7.90% 10.00% 10.20% 6.99% 5.88% 2.12% 7.32%

SOC. ECONOMIA MIXTA 11.36% 12.94% 7.34% 8.82% 6.66% 7.22% 9.17%

OTROS SECTOR FINAN. 9.57% 8.72% 12.44% 12.42% 13.47% 17.28% 12.14%

BANCOS 44.06% 47.43% 47.88% 51.31% 53.80% 48.07% 48.61%

GOBIERNO 19.12% 13.08% 12.83% 13.47% 13.32% 19.00% 15.16%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

CDT 38.54% 34.61% 38.53% 37.20% 36.55% 35.49% 36.87%

BONOS 34.39% 49.90% 47.35% 41.77% 44.33% 40.17% 42.90%

CUENTAS BANCARIAS 9.67% 8.16% 9.96% 14.88% 15.10% 14.40% 11.87%

SIMULTÁNEA ACTIVA 14.13% 3.74% 0.48% 2.10% 0.97% 6.39% 4.84%

OTROS 1.92% 2.09% 2.13% 2.31% 1.27% 1.36% 1.86%

TRD 1.35% 1.50% 1.55% 1.74% 1.79% 2.19% 1.67%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

DTF 35.35% 51.80% 47.89% 45.32% 44.86% 41.21% 44.30%

IPC 37.34% 33.34% 37.68% 34.35% 36.69% 33.11% 35.50%

VISTA 9.67% 8.16% 9.96% 14.88% 15.10% 14.40% 11.87%

SIMULTANEA 14.13% 3.74% 0.48% 2.10% 0.97% 6.39% 4.84%

TASA FIJA 2.15% 1.46% 2.44% 1.61% 0.59% 2.70% 1.83%

UVR 1.35% 1.50% 1.55% 1.74% 1.79% 2.19% 1.67%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

0-90 26.04% 18.75% 18.54% 22.30% 29.16% 29.86% 23.99%

91-180 7.72% 12.13% 11.67% 11.81% 1.87% 5.19% 8.48%

181-360 24.83% 23.62% 23.67% 23.35% 24.35% 21.98% 23.69%

1 a 2 años 13.08% 11.65% 11.65% 17.80% 18.40% 13.60% 14.27%

2 a 3 años 18.55% 18.75% 19.34% 13.41% 15.10% 18.40% 17.33%

3 a 4 años 2.25% 9.63% 8.16% 5.75% 5.61% 5.82% 6.15%

4 a 5 años 4.83% 2.51% 4.46% 2.80% 2.72% 2.95% 3.42%

Mas de 5 años 2.70% 2.96% 2.52% 2.79% 2.79% 2.19% 2.67%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

0-30 24.71% 13.19% 10.61% 18.88% 18.68% 21.64% 17.97%

30-60 1.18% 0.16% 5.49% 2.63% 0.78% 6.25% 2.66%

60-90 0.15% 5.39% 2.43% 0.79% 9.70% 1.97% 3.35%

90-180 7.72% 12.13% 11.67% 11.81% 1.87% 5.19% 8.48%

180-360 24.83% 23.62% 23.67% 23.35% 24.35% 21.98% 23.69%

Mas de un año 41.41% 45.50% 46.12% 42.54% 44.62% 42.96% 43.84%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR PORTAFOLIO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

Total 61,453,308,103 56,068,596,034 55,410,037,328 51,569,270,885 52,373,492,691 48,627,477,711 54,250,363,792

PUBLICA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

AAA 78.05% 82.23% 81.27% 82.63% 82.26% 86.66% 82.01%

AA+ 14.67% 11.55% 11.36% 10.32% 9.10% 5.60% 10.63%

AA 7.10% 5.52% 5.27% 6.67% 7.52% 6.01% 6.35%

AA- 0.18% 0.70% 2.10% 0.37% 1.13% 1.73% 1.01%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

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Referencias

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