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Febrero 2004
ALIANZA VALORES S.A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
Revisión Anual 2004
BRC Investor Services S.A.
Riesgo de Contraparte
ALIANZA VALORES S.A. AA
Cifras a DICIEMBRE de 2003 (millones $COP)
Activos $12.661; Patrimonio $8.840; Pasivo $3.820; Utilidad Neta $2.643; Margen Operacional 31.5%; Margen Neto 16.1%; ROE 29.9%;ROA 20.8%
Historia de la Calificación Calificación Inicial: A+ Feb/00. 1a Revisión Anual: A+ Mar/01. 2a Revisión Anual: AA- Feb/02. 3a Revisión Anual: AA Feb/03.
La información financiera incluida en este reporte está basada en cifras auditadas de los años 2000, 2001, 2002 y el balance de prueba a diciembre de 2003, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de Contraparte de AA (Doble A) en grado de inversión, otorgada por BRC Investor Services S.A. a ALIANZA VALORES S.A., indica que la administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena.
La calificación de riesgo de contraparte asignada a una firma Comisionista de Bolsa, establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y moral), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
BRC Investor Services mantuvo la calificación otorgada en febrero de 2003 a Alianza Valores; esta calificación se fundamenta en los siguientes aspectos: a diciembre de 2003, los resultados financieros de la firma continuaron siendo positivos y con tendencia creciente, esto se reflejó en las utilidades operacionales y netas, las cuales mantuvieron su comportamiento positivo y continuaron por encima del promedio presentado por el sector de firmas comisionistas durante el año 2003. No obstante, aún cuando las políticas de capitalización de utilidades han incrementado el nivel patrimonial, éste sigue siendo relativamente bajo según el nivel de operaciones que actualmente maneja la Firma y en comparación con otras compañías similares del sector. Aunque la Firma ha mejorado continuamente sus metodologías y procesos de administración de riesgo, mediante el desarrollo e implementación de nuevas herramientas y controles sobre sus operaciones, así como se ha esforzado por aumentar la
cierta exposición de la compañía a riesgos de mercado y una dependencia ligeramente alta en una fuente de ingresos volátil, como lo son los ingresos provenientes del manejo de la posición propia abierta, los cuales a diciembre de 2003 representaron aproximadamente el 21% de los ingresos operacionales. De la misma forma, los ingresos por comisiones presentan una concentración relativamente alta en el sector financiero, el cual es altamente sensible a variaciones en las tasas de interés y a las condiciones erráticas del mercado. Por otra parte, recientes acontecimientos al interior del sector de firmas comisionistas, evidencian un mayor riesgo de industria que afecta de forma sistémica a Alianza Valores y en general a las firmas comisionistas.
El patrimonio de la firma ha venido aumentando paulatinamente a una tasa promedio anual de 40%. Esto último ha sido el resultado de la política de capitalización de dividendos decretada por la junta directiva desde el año 2002. Adicionalmente, durante el año 2003 se emitieron 25.000.000 de nuevas acciones, las cuales fueron adquiridas por ejecutivos de la empresa. Es así como el patrimonio de $8.840 millones presentó un crecimiento de 53.7% entre diciembre de 2002 y 2003 y ubicó a la firma levemente por encima del promedio sectorial de $8.350 millones. Teniendo en cuenta el nivel de operaciones que lleva a cabo la Firma y dadas las proyecciones de crecimiento de la gerencia para los siguientes años, es de esperar que se aumente el respaldo patrimonial, el cual hasta el momento está levemente por encima de los niveles promedio observados en el sector de las comisionistas.
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La composición total de los ingresos operacionales de la sociedad presentó leves cambios respecto a diciembre de 2002. De esta forma, a diciembre de 2003 el 60.8% de los ingresos fue generado por concepto de inversiones por cuenta propia (abierta y cerrada), el 32.6% por contratos de comisión y corretaje y el restante 6.6% por la negociación de divisas. Los mayores cambios se presentaron en los ingresos por divisas y en los contratos de comisión y corretaje, ya que a diciembre de 2002 estas dos representaban el 4% y 23% respectivamente. Si bien a diciembre de 2003 se observa una concentración de los ingresos en las operaciones por cuenta propia, esto responde al hecho de que algunas de las órdenes de inversión de los clientes son tomadas en posición propia y luego distribuidas en sus respectivos portafolios. De esta manera, se estima que de los ingresos derivados de estas operaciones, un porcentaje inferior al 35% proviene de operaciones de posiciones de riesgo y el resto es generado por la distribución de los activos a la base de clientes de personas naturales y de sector real.
La firma se ha destacado por mantener una política de alta liquidez. Es así como se observa que la liquidez, medida como el capital líquido sobre el patrimonio, ha presentado niveles superiores al 100% entre enero y septiembre de 2003, y de 81% en diciembre del mismo año. Adicionalmente, éste indicador se ha venido incrementado progresivamente desde diciembre de 2001 y ubica actualmente a la compañía por encima del nivel promedio del sector del 67%.
Los esquemas de control y administración de riesgos fueron reestructurados y llevan en funcionamiento desde mediados del año 2002. Estos se encuentran debidamente documentados en manuales y se encuentran acordes con las actividades diarias que ejecuta la Firma. Las políticas de riesgo son directamente aprobadas por la junta directiva, a través de su formulación en un comité de auditoría y riesgo, y son revisadas periódicamente o de forma extraordinaria según las condiciones del mercado.
Consideramos que la estructura actual de administración y control de riesgos de mercado es adecuada y su estructura e importancia dentro de la firma es acorde con la actividad diaria. Sin embargo, la independencia del middle office puede verse comprometida en determinado momento dadas las distintas de funciones de la alta gerencia de la Firma, su responsabilidad en el front office y su participación accionaria en la misma.
Según la información suministrada por el revisor fiscal al 30 de enero del año 2004, no existen reclamos pendientes ni multas sobre los cuales pueda existir un fallo adverso contra Alianza Valores. De igual forma, no se han presentado sanciones de la Superintendencia de Valores ni
llamados de atención de la cámara disciplinaria de la Bolsa de Colombia.
ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
¾ Área de control de riesgos con el tamaño, importancia y herramientas acordes a los requerimientos y actividades de la Firma.
¾ Sostenido crecimiento de los ingresos operacionales y estabilidad de los principales indicadores de rentabilidad.
¾ Posición competitiva en el mercado de comisiones, especialmente las provenientes del sector financiero. ¾ Staff de la compañía con amplia experiencia en el
mercado de capitales de Colombia.
Debilidades
¾ Concentración de las comisiones del sector financiero dentro de los ingresos por comisiones de la Compañía.
¾ Baja integración estratégica con Fiduciaria Alianza. ¾ Aún cuando la Firma ha venido capitalizando las
utilidades, ésta todavía presenta un patrimonio bajo respecto a las actividades diarias de negociación. ¾ Falta de independencia del middle office dada la
estructura organizacional de la gerencia y su participación accionaria en la Firma.
¾ Reducido portafolio de productos para sus inversionistas en comparación con firmas de naturaleza similar.
Oportunidades
¾ Cubrimiento comercial de los principales nichos de mercado dado la consolidación de las oficinas de Medellín, Cali, Barranquilla y Manizales.
¾ Mayor explotación del sector real como fuente alterna de generación de ingresos por comisiones.
¾ Generación de nuevos negocios de banca de inversión a través de la unión comercial con la Fiduciaria Alianza.
¾ Sinergias a través de los fondos fiduciarios ofrecidos por Fiduciaria Alianza neutralizaría la debilidad de no contar con fondos de valores como alternativa de inversión para sus clientes.
Amenazas
¾ Cambios en la reglamentación vigente, particularmente aquellos relacionados con aspectos tributarios, los cuales podrían afectar el negocio de posición propia.
¾ Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.
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2. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Alianza Valores fue creada en 1981 bajo la razón social “PROGRESO LUIS SOTO S.A.” La Sociedad presentó una reestructuración financiera de su negocio en 1999, cuando nuevos accionistas adquirieron la firma y realizaron un saneamiento financiero, vendiendo activos improductivos y pasivos financieros, que ocasionaban un desequilibrio al interior de la sociedad. En el año 1999, la Firma incrementó sustancialmente sus ingresos operativos (98% respecto a 1998) y se ubicó como una las firmas con mayor rentabilidad ese año. Actualmente, Alianza Valores cuenta con cinco oficinas a nivel nacional: Bogotá, Cali, Barranquilla, Medellín y Manizales, que operan a través del sistema transaccional de la Bolsa de Colombia y con las cuales se espera aumentar la base de clientes con que cuenta la Compañía.
Durante el año 2003, la Firma aumentó su cubrimiento nacional a través de la apertura de oficinas en la ciudad de Manizales. De esta forma, Alianza Valores actualmente cuenta con 91 empleados distribuidos de la siguiente manera: 8 en la agencia de Barranquilla, 11 en la agencia de Cali, 13 en la oficina de Medellín, 5 en la oficina de Manizales y 53 en la oficina principal de Bogotá. El aumento en la planta de personal se debe a la estrategia adoptada por la Firma para acceder a nuevos nichos de mercado en las principales ciudades de Colombia.
La composición accionaria de la firma cambió ya que se presentó una inscripción de 25.000.000 de nuevas acciones, las cuales fueron adquiridas por funcionarios de alto nivel dentro de la Sociedad. De esta forma, la actual composición accionaria se distribuye de la siguiente forma:
Accionista Participación
Invercolsa* 60.14%
Inversiones Latinoamericana* 8.04% José Fernando Oviedo 6.14% Álvaro Puentes Carvajal 5.00% Agustín Morales 4.77% Gloria Cecilia Velásquez 4.77% Roberto Arango 2.70% Roberto García 2.05% Juan Pablo González 1.60% Jaime Alberto Jaramillo 1.60% Martha Elizabeth Arenas 0.23% Otman Gordillo 0.23% Alejandro Figueroa 0.91% Alejandro Castañeda 0.91% Darío Estupiñán 0.91%
Total de Acciones 275,000,000
*Antes Inversiones DELIMA
La mayoría de las acciones de Invercolsa e Inversiones Latinoamericana, anteriormente Inversiones DeLima, están en cabeza de la empresa De Lima Marsh, de forma tal que controla a Alianza Valores S.A., a Fiduciaria Alianza S.A. y a otras compañías del sector real.
3. LINEAS DE NEGOCIOS
Posición Propia
Las operaciones de posición propia de riesgo (o abiertas) que realiza la Compañía están divididas en cuatro tipos de negocios, los cuales se diferencian principalmente por el nivel de riesgo asumido por la Sociedad. En el primero de ellos, se realiza una operación cruzada y se actúa como intermediario de las dos puntas de negociación; en segundo, cuando se asume posición propia con el objeto de reducir los márgenes entre los diferentes agentes de mercado (compradores y vendedores); tercero, cuando realizan operaciones de liquidez sobre títulos de su posición con entidades del sector real, financiero, asegurador y bursátil; y cuarto, cuando invierte recursos de su tesorería en papeles inscritos en el Registro Nacional de Valores que cumplen con las políticas de riesgo emisor establecidas por el middle office de la Firma.
Otro tipo de negociación, lo constituyen las operaciones de posición propia cerradas, las cuales se realizan entre una punta vendedora del mercado y otra compradora previamente establecida como cliente de la firma (persona natural o del sector real). En este tipo de operación minimiza el riesgo de mercado al cual se encuentra expuesta la Firma, puesto que las posiciones son calzadas en un tiempo reducido y en ningún momento el riesgo es asumido por la Firma.
Aunque los ingresos derivados de estas dos actividades (posición propia abierta y cerrada) se contabilizan en el rubro de cuenta propia, se estima que un porcentaje inferior al 35% de los ingresos de ésta cuenta provienen de operaciones de posiciones de riesgo (abiertas) y el resto es generado por la distribución de los activos en la base de clientes de personas naturales y del sector real con que cuenta la Compañía.
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negociación. En dado caso en que el VaR llegue a los niveles máximos permitidos, se ejecutan las órdenes de Stop Loss predeterminadas por el comité de auditoría, la presidencia y la junta directiva de la Sociedad.
El impulso dado por la Firma a la actividad de posición propia, en especial a la posición propia cerrada (corretaje), llevó a que los ingresos provenientes de esta línea de negocios aumentaran entre diciembre de 2002 y diciembre de 2003 en 38%, pasando de registrar ingresos por $7.205 millones a $9.962 millones en el periodo mencionado anteriormente. Este valor situó a Alianza Valores como la séptima compañía dentro del sector, comparada por los ingresos provenientes del manejo de la posición propia.
Contratos de Comisión y Corretaje
Como resultado de la estrategia adoptada en cuanto al posicionamiento de la empresa en el mercado de valores de Colombia, a través de la constitución de oficinas en ciudades como Manizales, Barranquilla, Cali y Medellín, los ingresos provenientes de contratos de comisión y corretaje de valores aumentaron entre diciembre de 2002 y diciembre de 2003 en 118% al pasar de $2.447 millones a $5.338 millones. No obstante, si se tiene en cuenta que parte de los ingresos de posición propia cerrada son comisiones con el sector real y personas naturales, la base de ingresos por comisiones y corretaje pasaría a ser a diciembre de 2003 de $11.814 millones. Partiendo de esto, los ingresos por comisiones y corretaje representan el 72% de los ingresos operacionales de la Firma. Esto último constituye una fortaleza para Alianza Valores ya que esta proporción de ingresos se constituye en una fuente estable de recursos y que es alta en comparación con el sector.
Otra línea de negocio complementaria a los contratos de comisión lo constituyen los contratos de corretaje con firmas de valores a nivel internacional como The Lehman Brothers, Whacovia, Global Securities y Dresner. A través de éstas se pretende ofrecer a los clientes un portafolio de productos de inversión diferente, como lo son las acciones inscritas en NYSE y NASDAQ, así como el acceso a fondos mutuos y el mercado de deuda fija internacional. A diciembre de 2003, este tipo de contrato generó el 62% de los ingresos generados en el rubro de ingresos por comisiones y corretaje, con un valor de $3.309 millones.
Negociación de Divisas
Realiza las operaciones de compra y venta de divisas de acuerdo con la reglamentación impartida por la Superintendencia Bancaria al mercado cambiario. Las operaciones que puede realizar son: envío y recepción de giros en moneda extranjera correspondientes a operaciones de importación, exportación e inversión extranjera; compra y venta de divisas que correspondan a
las mismas operaciones o a títulos representativos de las mismas que no deban canalizarse a través del mercado cambiario. En la negociación de divisas, la Compañía logró consolidar aún mas este negocio, ya que pasó de representar el 4% de los ingresos operacionales en diciembre de 2002 a 6.6% en diciembre de 2003, traduciéndose en un aumento del 149%, puesto que generó a diciembre del año 2003 $1.074 millones. Las operaciones en divisas también cuentan con un modelo de VaR diario del cual se han establecido políticas adecuadas de Stop Loss y Take Profit. Con el propósito de reducir el riesgo legal en esta línea de negocio, la Compañía ha instaurado la utilización de manuales de operación y códigos de conducta dentro el área comercial con el fin de prevenir operaciones ilícitas como el lavado de dinero.
Como parte de las estrategias consideradas por la Empresa para ampliar la diversificación de sus ingresos, se encuentra el desarrollo del negocio de banca de inversión en conjunto con Fiduciaria Alianza, así como la utilización de las sinergias comerciales presentadas con dicha fiduciaria en cuanto al ofrecimiento de los fondos fiduciarios a sus clientes.
Evolución Ingresos Operacionales
26.27%
19.56% 22.96% 30.91% 32.58% 59.86%
71.13% 67.59%
64.23% 60.81% 0.00% 0.58%
4.92% 5.76%
5.15%
6.56% 4.24%
4.04% 2.95% 2.55%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03
Por comisiones y contrato comisión Ingresos Inversiones Cuenta Propia
Ingresos Inversiones recursos propios Ingresos por Cambios
Fuente: Superintendencia de Valores. En este gráfico la posición propia cerrada no está siendo considerada parte de los ingresos por comisiones.
4. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
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personal, sino a su crecimiento en las diferentes ciudades de Colombia, los gastos operacionales presentaron un crecimiento similar (49%) al observado en los ingresos operacionales (53%). De esta manera, la utilidad operacional creció en 62.8% y sumó a diciembre del año anterior $5.162 millones, reflejando al mismo tiempo un aumentó neto en el margen operacional de 1.8%, al pasar de 29.7% a 31.5% en el periodo analizado. Este margen ubicó a la firma en el décimo puesto dentro del sector de sociedades comisionistas de bolsa.
EVOLUCIÓN INGRESOS
-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000
Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03
M
illo
n
es
-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000
Mi
ll
o
n
es
Utilidad Operativa Utilidad Neta Ingresos Operacionales
Fuente: Superintendencia de Valores
Por otra parte, las utilidades netas de la Firma reflejaron la tendencia creciente presentada durante el año 2002, creciendo para el año 2003 en 13.9% al pasar de $2.321 millones a $2.643 millones. No obstante, como consecuencia de ciertas donaciones llevadas a cabo por la empresa a organismos sin ánimo de lucro, los gastos no operacionales sumaron a diciembre del año anterior $1.538 millones. Aún cuando esto último disminuyó la utilidad neta de la firma, al mismo tiempo significó un ahorro fiscal en el pago de impuestos cercano a $700
millones. Es así como el margen neto presenta una disminución año a año de 25.9% al pasar de
21.7% a 16.1%. Si la empresa no hubiera llevado a cabo las donaciones descritas anteriormente, la utilidad neta hubiera aumentado aproximadamente en 27% y el margen neto hubiera llegado a 18%.
Teniendo en cuenta el corto tiempo que llevan las oficinas de Manizales y Medellín en sus respectivos mercados y que la segunda de ellas aún está por debajo del punto de equilibrio, el año 2004 se entendería como un periodo de mayor consolidación y durante el cual estas sucursales deberían alcanzar la tasa de retorno esperada. De cumplirse este factor, es de esperar que los resultados financieros para el año 2004 mejoraran, en especial el margen operacional, el cual se vio afectado por la apertura de las nuevas sucursales y el fortalecimiento de otras (mayores gastos operacionales). Consecuentemente y habida cuenta de las donaciones hechas en el año 2003,
es de esperarse para el año 2004 un aumento sostenido en el margen neto y en el ROE y ROA de la Firma.
Índices Operacionales y Rentabilidad
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03
ROE ROA Margen Operacional Margen Neto
El ROE de la empresa disminuyó entre el año 2002 y 2003 principalmente por dos factores. El primero de ellos por el crecimiento de 53% del patrimonio como resultado de la política de capitalización de utilidades decretada por la junta directiva en el último año y segundo, por la menor tasa de crecimiento observada en la utilidad neta. Por estas razones, el indicador de rentabilidad sobre patrimonio disminuyó en 25.9% en el transcurso del año 2003 y se ubicó en 29.9%. El ROA de la Firma tuvo un comportamiento estable y presentó un crecimiento similar al observado en la utilidad neta. De esta manera creció en 15% y pasó de 18% en el año 2002 a 20.8% en el 2003.
Composición de Ingresos Operacionales
Ingresos por Cambios
7%
Otros (Servicios bolsa)
0%
Por comisiones y contrato comisión
33%
Ingresos Inversiones Cuenta
Propia 60%
Fuente: Superintendencia de Valores. En este gráfico la posición propia cerrada no está siendo considerada parte de los ingresos por comisiones.
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en diciembre de 2003 se observa una concentración de los ingresos en las operaciones de posición propia, esto responde al hecho de que algunas de las órdenes de inversión de los clientes son tomadas en posición propia y luego distribuidas en sus respectivos portafolios.
Por su parte, los gastos operacionales crecieron en 49% y a diciembre de 2003 sumaron $11.220 millones. El principal gasto de la Compañía es el gasto de personal ya que debido a la estructura de compensación, así como al aumento de la planta de personal en 22 empleados, éste rubro creció en 41%. Así mismo, como resultado de la consolidación de la Firma en las principales ciudades de Colombia, los gastos netamente operativos se acrecentaron en 57%.
5. LIQUIDEZ, ENDEUDAMIENTO Y CAPITAL
La firma se ha destacado por mantener una política de alta liquidez. Es así como se observa que la liquidez, medida como el capital líquido sobre el patrimonio, ha presentado niveles superiores al 100% entre enero y septiembre de 2003, y de 81% en diciembre del mismo año. Adicionalmente, éste indicador se ha venido incrementado progresivamente desde diciembre de 2001 y ubica actualmente a la compañía por encima del nivel promedio del sector del 67%.
El portafolio de cuenta propia de la Sociedad ha tenido en promedio un valor de $5.573 millones durante el año 2003. Éste cuenta con una liquidez adecuada al estar compuesto en más de un 75% por títulos de deuda pública. La calidad crediticia del portafolio es AAA, aunque mantiene cierto grado de riesgo de tasa de interés debido a su concentración en títulos con plazos de maduración superiores a un año y a la volatilidad inherente de los TES.
El nivel de endeudamiento, calculado como el pasivo total sobre el activo total, presentó un comportamiento errático ya que en promedio entre enero y septiembre de 2003, el 28% del pasivo estuvo representado por Repos con el Banco de la República, los cuales son asumidos dependiendo de la situación por la que atraviesa el mercado en determinado momento. Dicho esto, el endeudamiento histórico (2001-2003) fue de 32%, mientras que durante el año 2003 el endeudamiento promedio fue de 45%. Este incremento se debió a que a partir del tercer trimestre de 2002, al sector de las firmas
comisionistas se le permitió la realización de operaciones Repo con el Banco de la República. Debido a que la Firma cerró el mes de diciembre del año 2003 sin presentar ningún Repo con el Banco Central, este indicador fue de 30.2% en dicho mes.
El patrimonio de la firma ha venido aumentando paulatinamente a una tasa promedio anual de 40%. Esta medida fue el resultado de la política de capitalización de dividendos decretada por la junta directiva desde el año 2002 y que se espera proseguirá hasta el año 2004. Adicionalmente, la junta directiva también aprobó durante el año 2003 la emisión de 25.000.000 de nuevas acciones, las cuales fueron adquiridas por ejecutivos de la misma empresa. Es así como el patrimonio de $8.840 millones presentó un crecimiento de 53.7% entre diciembre de 2002 y 2003 y ubicó a la firma en el noveno puesto, levemente por encima del promedio sectorial de $8.350 millones.
Teniendo en cuenta el nivel de operaciones que lleva a cabo la Firma y dadas las proyecciones de crecimiento de la gerencia para los siguientes años, es de esperar que se aumente el respaldo patrimonial hasta un punto relativamente más sólido dentro del mercado.
6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA
Los mercados a los que tiene acceso actualmente Alianza Valores son los siguientes:
• Mercado Electrónico Colombiano (Informativo).
• Enlace, sistemas mostrador.
• SEN.
• Datatec que es el sistema de negociación de divisas.
Los esquemas de control y administración de riesgos fueron reestructurados y llevan en funcionamiento desde mediados del año 2002. Estos se encuentran debidamente documentados en manuales y se encuentran acordes con las actividades diarias que ejecuta la Firma. Las políticas de riesgo son directamente aprobadas por la junta directiva a través de su formulación en un comité de auditoría y riesgo y son revisadas periódicamente o según las condiciones del mercado.
Para el control de las operaciones de posición propia de riesgo se tiene un esquema de riesgos que plantea un límite máximo de exposición del 70% del valor de un fondo de respaldo constituido en un 70% por la Firma y un 30% por los corredores a cargo de operaciones de posición de riesgo. Este nivel de exposición es medido a través del VaR diario e intraday (9 am, 10:30 am, 12:30 pm y 5 pm) de las posiciones asumidas por cada trader. En dado caso en que el VaR llegue a los niveles máximos permitidos, se ejecutan las órdenes de Stop Loss predeterminadas por el
Dic-01 Dic-02 Jun-03 Dic-03
K liquido/Patrimonio 36% 83% 118% 81%
Cap y Reserv (MM) $1.999 $2.386 $4.108 $5,472
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comité de auditoría, la presidencia y la junta directiva de la Sociedad. No obstante, este control aún no es realizado on-line dada las restricciones operativas y de software con que se cuenta.
Para evitar sobrepasar los límites de riesgo, el comité de riesgo estableció ciertos controles. El primero de ellos plantea que toda posición adquirida deberá se reportada al departamento de riesgo con el fin de llevar un VAR de cada una de las posiciones manejadas por los respectivos traders. Adicionalmente, se lleva un P&G de la posición individual y conjunta por trader y por mesa de negociación con el objetivo de determinar el momento de liquidación o Stop Loss de las posiciones. Finalmente, el máximo VAR que puede tomar un trader es equivalente a la mitad de sus recursos acumulados disponibles y aportados al fondo de respaldo. Diariamente, se elabora un reporte en el cual se determina si existió algún tipo de incumplimiento en alguno de los criterios establecidos por el departamento de riesgo. En dado caso que alguna inversión se encuentre en contravía con las políticas de riesgo, ésta deberá ser liquidada.
Dentro del esquema de riesgo participan las siguientes instancias: La junta directiva, la presidencia, el comité de riesgo, el comité de inversiones y el comité de auditoría.
Riesgo de Mercado
El riesgo de mercado al que está expuesta la compañía proviene principalmente de su actividad en la realización de operaciones abiertas de riesgo con clientes distintos a personas naturales o del sector real. Éste también contempla la negociación en divisas.
La sociedad cuenta actualmente con un modelo de VaR que es manejado por el área de control de riesgos bajo la metodología de Riskmetrix. Este modelo es fundamental para la toma de decisiones de inversión y es la principal herramienta con que cuenta la junta directiva para establecer los máximos niveles de exposición y los límites de Stop Loss y Take Profit de cada instrumento del mercado. El limite establecido de Stop Loss corresponde al 50% del valor del VaR en un momento determinado. Esta metodología se aplica consistentemente a las operaciones en renta fija y divisas de manera diaria. La Junta Directiva verifica el cumplimiento de estas políticas de acuerdo con los informes recibidos del comité de riesgo y la presidencia de forma mensual.
Dentro del riesgo de mercado se debe analizar el riesgo de liquidez de cada posición. Este tipo de riesgo depende de la profundidad de mercado con que cuenta cada instrumento. Es así como la gerencia de riesgo lleva a cabo reportes diarios y semanales del comportamiento de los principales títulos transados en el mercado colombiano e
internacional. A través de éstos se determinan los títulos en los cuales por factores de iliquidez no se debe tomar posición.
El comité de riesgos presidido por un miembro de la junta directiva. Éste ejerce control sobre su área y sobre todas las líneas de negocio de la Compañía. Así mismo entrega informes a la junta directiva y coordina la implementación de las políticas de riesgo. Por último, dentro de sus funciones más importantes está la de diseñar todas las políticas generales y específicas de riesgo que son aprobadas también por la junta directiva.
Consideramos que la estructura actual de administración y control de riesgos de mercado es adecuada y su estructura e importancia dentro de la firma es acorde con la actividad diaria. Sin embargo, la independencia del middle office puede verse comprometida en determinado momento dadas las distintas de funciones de la alta gerencia de la Firma, su responsabilidad en el front office y su participación accionaria en la misma.
Riesgo de Crédito y Contraparte
Los riesgos de crédito y contraparte para Alianza Valores provienen de las inversiones realizas con recursos propios y las operaciones fondeadas con cumplimiento en el futuro. Si bien parte de las mismas están cruzadas contra una operación futura, ésta situación no elimina el riesgo de crédito.
Alianza Valores ha venido fortaleciendo de manera importante sus herramientas de análisis de emisores y contrapartes y actualmente administra este tipo de riesgo a través de un módulo diseñado en Excel por la firma Afine, el cual pondera factores de liquidez, rentabilidad, apalancamiento financiero, endeudamiento y calificación pública de las emisiones y contrapartes. Adicionalmente, de forma simultánea establece cupos de contraparte en el sistema MEC.
Todas las contrapartes con las que se tiene negociación son monitoreadas de forma mensual y trimestral, de forma tal que los cupos son modificados dependiendo del desempeño de cada entidad. El comité de riesgos, el cual está conformado por miembros de la junta directiva, el presidente, el vicepresidente comercial y el gerente de riesgo, es el encargado de revisar y aprobar dichos cupos.
Riesgo Operativo
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mediante pago contra entrega (DVP), reduciendo así el riesgo operativo y de contraparte.
La Firma realiza la labor operativa de manera apropiada siguiendo los procedimientos establecidos en los diferentes manuales, los cuales se han implementado de manera total. Las labores se realizan bajo una adecuada segregación de funciones y control por parte del gerente de operaciones de la sociedad.
Las operaciones realizadas por la Sociedad son coordinadas por el jefe de mesa bajo la continua supervisión de la presidencia y middle office. Toda operación en posición propia cuenta con la aprobación de por lo menos uno de estos dos funcionarios. En ausencia de éstos, la aprobación es dada por la gerencia administrativa.
Con el propósito de no presentar inconvenientes en el calce de las operaciones, el cumplimiento y compensación con los bancos y Deceval, se realiza diariamente en el área de operaciones. Esta área también realiza una función de control antes de cerrar la operación, con el fin de encontrar posibles inconsistencias u operaciones por fuera de los límites generales de cupos y contrapartes definidas por el área de control de riesgo.
Tecnología
El sistema de tecnología de la compañía está soportado en el software ORION, el cual está diseñado para manejar las operaciones en forma eficiente. Adicionalmente, cuenta el sistema FINAC para la administración de portafolios y el control del riesgo de mercado (medición de VaR). A través de éste se pueden fijar políticas de inversión y riesgo, simular portafolios en escenarios de stress, valorar diferentes instrumentos del mercado, controlar cupos de inversión, estimar riesgos de solvencia, liquidez y bursatilidad y ejecutar las tareas del back office. Para la negociación de divisas, se cuenta con el sistema
DIAOLOGO, en el cual se pueden registrar operaciones de compra y venta de divisas y valoración de forwards y opciones.
Los sistemas de información, calidad del software y los sistemas de tecnología de la sociedad son adecuados y presentan fortalezas externas en el evento de enfrentar contingencias de cualquier magnitud tanto en el backup de la información como en el hardware de operación diaria de la Firma.
7. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
Alianza Valores tiene constituida con Seguros Colpatria y Chubb de Colombia las siguientes las pólizas de seguro vigentes a febrero de 2004:
Seguros Colpatria
Infidelidad y riesgos financieros
Por evento individual COP $3.500.000.000 Agregado anual COP $7.000.000.000 Fecha de vencimiento 25 de noviembre de 2004
Chubb de Colombia
Responsabilidad civil directores y administradores Valor asegurado USD $2.000.000 Fecha de vencimiento 5 de julio de 2004
Según la información suministrada por el revisor fiscal de la firma, al 30 de enero del año 2004 no existen reclamos pendientes ni multas sobre los cuales pueda existir un fallo adverso para Alianza Valores. De igual forma, no se han presentado sanciones de la Superintendencia de Valores ni llamados de atención de la cámara disciplinaria de la Bolsa de Colombia.
ALIANZA VALORES S.A.
BRC INVESTOR SERVICES BALANCE ; P&G
Dic-01 Dic-02 Dic-03
Disponible $ 1,128,752,295.47 $ 1,402,159,043.69 $ 2,433,327,356.74
Inversiones y Derivados $ 529,409,742.02 $ 8,041,664,735.89 $ 7,202,146,279.19
Cuentas por cobrar $ 551,220,236.76 $ 1,642,536,232.18 $ 1,832,347,367.29
Inversiones permanentes $ 590,550,410.74 $ 415,592,369.78 $ 1,193,428,175.00
Activo $ 5,279,361,888.52 $ 12,871,207,133.69 $ 12,661,249,178.22
.
Pasivos Financieros $ 0.00 $ 4,631,947,563.20 $ 0.00
Cuentas por pagar $ 510,967,775.53 $ 1,420,699,466.04 $ 2,375,227,723.32
Obligaciones laborales $ 95,882,512.08 $ 261,011,870.81 $ 317,203,785.38
Pasivos Estimados $ 130,696,776.00 $ 751,383,700.00 $ 1,086,467,000.00
Diferidos $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Impuestos por pagar $ 14,861,451.33 $ 55,983,191.71 $ 41,594,000.00
Otros pasivos $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Pasivo $ 752,408,514.94 $ 7,121,025,791.76 $ 3,820,492,508.70
.
Capital y reservas $ 1,999,626,439.19 $ 2,386,546,541.81 $ 5,472,995,004.14
Dividendos decretados en acciones $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Revalorización Patrimonio $ 724,242,120.91 $ 724,242,120.91 $ 724,242,120.91
Valorización $ 1,116,164,710.86 $ 317,848,028.79 $ 0.00
Ejercicios anteriores $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Resultados ejercicio $ 686,920,102.62 $ 2,321,544,650.42 $ 2,643,519,544.47
Patrimonio $ 4,526,953,373.58 $ 5,750,181,341.93 $ 8,840,756,669.52
Dic-01 Dic-02 Dic-03
Ingresos Operacionales $ 5,477,425,444.11 $ 10,660,027,110.59 $ 16,382,915,788.97
Por comisiones y contrato comisión $ 1,439,137,273.93 $ 2,447,195,955.42 $ 5,338,184,846.33
Ingresos Inversiones Cuenta Propia $ 3,278,743,208.49 $ 7,205,624,158.40 $ 9,962,903,352.43
Ingresos por Valorización de Derivados $ 0.00 $ 46,000,000.00 $ 0.00
Ingresos Inversiones recursos propios $ 282,251,388.27 $ 524,371,196.91 $ 0.00
Ingresos por honorarios $ 307,156,062.00 $ 0.00 $ 0.00
Ingresos por Cambios $ 161,433,547.53 $ 430,400,502.25 $ 1,074,418,375.10
Otros (Servicios bolsa) $ 8,703,963.89 $ 6,435,297.61 $ 7,409,215.11
Gastos Operacionales $ 4,565,627,254.72 $ 7,488,604,887.28 $ 11,220,340,032.44
Costos Actividad Intermediación $ 242,910,094.08 $ 216,772,963.25 $ 480,676,784.79
Gastos de personal, honorarios $ 2,408,640,219.97 $ 4,490,901,983.41 $ 6,360,437,005.29
Gastos Operativos $ 1,914,076,940.67 $ 2,780,929,940.62 $ 4,379,226,242.36
Pérdida en Valorización de Carruseles $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Pérdida en Valorización de Derivados $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
Provisiones $ 0.00 $ 0.00 $ 0.00
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Utilidad Operativa $ 911,798,189.39 $ 3,171,422,223.31 $ 5,162,575,756.53
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Ingresos no operaciones $ 189,481,631.30 $ 243,673,249.38 $ 101,224,483.51
Gastos no operaciones $ 166,407,516.19 $ 348,550,822.27 $ 1,538,807,695.57
Impuestos $ 127,215,000.00 $ 745,000,000.00 $ 1,081,473,000.00
Corrección monetaria $ -120,737,201.88 $ 0.00 $ 0.00
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Utilidad Neta $ 686,920,102.62 $ 2,321,544,650.42 $ 2,643,519,544.47
