Riesgo país y su incidencia en el mercado de valores peruano, 2000 2011

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(1)Diana Omaira Tello Castro BACHILLER EN CIENCIAS ECONÓMICAS. “RIESGO PAÍS Y SU INCIDENCIA EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO, 20002011” TESIS PARA OPTAR EL TÍTULO DE:. ECONOMISTA ASESOR: Dr. Henry Ventura Aguilar. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA TRUJILLO – PERÚ 2012.

(2) DEDICATORIA. A Dios en el cielo y dentro de mí, por la vida y por derramar su luz en cada instante de ella.. A mi madre, por su inmenso amor, ternura y valentía con que nos muestra la vida el día a día.. i.

(3) AGRADECIMIENTOS. A familiares y amigos, por sus consejos y apoyo incondicional en momentos tan importantes como este.. A mi asesor, por su constante apoyo, al ser parte del esfuerzo académico para la realización de esta tesis.. ii.

(4) PRESENTACIÓN. Señores Miembros del Jurado Dictaminador. En cumplimiento con lo establecido en el Reglamento de Grados y Títulos de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad Nacional de Trujillo, en esta oportunidad pongo a vuestra consideración la Tesis titulada: “RIESGO PAÍS Y SU INCIDENCIA EN EL MERCADO DE VALORES PERUANO, 20002011”. Tal informe ha sido preparado con el propósito de optar el Título de Economista. Debo mencionar que esta investigación es susceptible a mejoras, pues sabemos que la experiencia práctica y el aporte crítico de otros investigadores traen consigo la complementación necesaria para superar errores u omisiones.. Por lo expuesto dejo a ustedes señores miembros del jurado, la revisión de esta investigación, esperando sus correcciones y sugerencias para el enriquecimiento de la presente investigación.. Trujillo, Diciembre de 2012.. ……………………………………… Bach. Diana Omaira Tello Castro. iii.

(5) RESUMEN. La presente investigación tiene como propósito determinar cuál es la incidencia que tiene el Riesgo País, representado por el índice EMBI Global Perú (EMBIG Perú), en el Mercado de Valores peruano, representado por el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima, en el periodo 2000-2011. Para ello se recopilaron los datos mensuales para cada una de las variables estudiadas, teniendo como fuentes de información las bases de datos del Banco Central de Reserva del Perú y de la página de servicios financieros Bloomberg; dichos datos fueron organizados en cuadros y gráficos estadísticos para facilitar su análisis. Finalmente se estimó un modelo econométrico que permitió determinar la incidencia del Riesgo País en el Mercado Bursátil. El trabajo concluye en que el Riesgo País incide negativamente en el Mercado de Valores peruano, ya que ante aumentos de este indicador se genera una disminución del valor de los activos financieros locales, teniendo como canal de transmisión el flujo de capitales hacia el exterior en busca de mejores climas de inversión.. iv.

(6) ABSTRACT. This research aims to determine the incidence of the country risk, represented by the EMBI Global Peru (EMBIG Peru), the Peruvian stock market, represented by the General Index of the Lima Stock Exchange in the period 2000-2011. This monthly data were collected for each of the variables studied, with the sources of information databases Central Reserve Bank of Peru and the Bloomberg financial services page, the data were organized in tables and statistical graphs facilitate analysis. Finally we estimated an econometric model that allowed us to determine the impact of country risk in the stock market. The paper concludes that the country risk a negative impact on the Peruvian stock market since before this indicator increases causes a decrease in the value of domestic financial assets, with the transmission channel capital flows outward looking improved investment climates.. v.

(7) ÍNDICE. DEDICATORIA .................................................................................................... i AGRADECIMIENTOS ......................................................................................... ii PRESENTACIÓN............................................................................................... iii RESUMEN ......................................................................................................... iv ABSTRACT ......................................................................................................... v ÍNDICE ............................................................................................................... vi I.. INTRODUCCIÓN ......................................................................................... 1 1.1.. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA...................... 1. 1.1.1.. ANTECEDENTES ........................................................................... 1. 1.1.2.. JUSTIFICACIÓN ............................................................................. 4. 1.2.. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .................................................... 5. 1.3.. OBJETIVOS........................................................................................... 6. 1.3.1.. OBJETIVO GENERAL: ................................................................... 6. 1.3.2.. OBJETIVOS ESPECÍFICOS: .......................................................... 6. 1.4.. MARCO TEÓRICO ................................................................................ 6. 1.4.1.. RIESGO PAÍS ................................................................................. 6. 1.4.2.. MERCADO DE VALORES ............................................................ 13. 1.4.3.. EL RIESGO PAÍS Y LA VALORACIÓN DE ACTIVOS. FINANCIEROS ........................................................................................... 18 vi.

(8) 1.5.. HIPÓTESIS.......................................................................................... 21. II. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN ............................................................. 22 2.1.. MATERIAL Y MÉTODOS .................................................................... 22. 2.1.1.. MATERIAL .................................................................................... 22. 2.1.2.. MÉTODOS .................................................................................... 22. 2.2.. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS ..... 23. 2.2.1.. TÉCNICAS .................................................................................... 23. 2.2.2.. INSTRUMENTOS.......................................................................... 23. 2.3.. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS ................................................... 23. III.. RESULTADOS ........................................................................................ 26. IV.. DISCUSIÓN ............................................................................................ 49. V.. CONCLUSIONES .................................................................................... 52. VI.. RECOMENDACIONES ........................................................................... 53. VII.. REFERENCIAS....................................................................................... 54. 7.1. BIBLIOGRÁFICAS ..................................................................................... 54 7.2. ELECTRÓNICAS ....................................................................................... 56 VIII. ANEXOS ................................................................................................. 57. vii.

(9) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011. I. INTRODUCCIÓN. 1.1.. ANTECEDENTES. Y. JUSTIFICACIÓN. DEL. PROBLEMA 1.1.1. ANTECEDENTES Si bien los términos Riesgo País y Mercado de Valores son materia de numerosas. investigaciones,. son. pocos los. trabajos. que. tratan. directamente con la vinculación de ambas variables. Es así que la literatura internacional nos muestra algunos de estos estudios: González y Bello (2010), realizan una investigación para determinar la relación existente entre el Riesgo País y el Mercado de Valores de la República Argentina, entre los años 1992 y 2008, para lo cual hacen uso de un estudio gráfico del comportamiento de las variables (Riesgo País e Índice Representativo del Mercado de Valores Argentino) y de una Matriz de Correlaciones en base a datos diarios y mensuales, para determinar así, el nivel de asociación lineal entre las mismas, es así que se obtiene una relación negativa entre el EMBI+ Argentina (Riesgo País de Argentina) y el valor que registra el Índice Merval (índice representativo del mercado de valores argentino), con un nivel de. Pág. 1.

(10) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 asociación lineal de 0.76 entre ambas variables, el cual no es uniforme a lo largo del tiempo, especialmente en el periodo de default argentino1. Díaz (2007), realiza un estudio en donde busca hallar una expresión algebraica que explique la rentabilidad mensual del Índice BOVESPA (Índice representativo del Mercado de Valores de Brasil). Para ello hace uso de una matriz de correlaciones, y determina así que, del conjunto de series empleadas para el estudio, las que explican su rentabilidad son el EMBI Global Brasil (Riesgo País de Brasil), con el que existe una relación negativa y el IPC (Índice de Precios al Consumidor) de ése mismo país, con el que existe una relación positiva. Es así que, para cada unidad que aumenta el EMBI Global Brasil, disminuye en una proporción de 0,381 la rentabilidad del índice BOVESPA. Todo lo contrario pasa con el IPC de Brasil: para cada unidad que aumenta éste, aumenta en 0,266 la rentabilidad del índice BOVESPA. El EMBI Global Brasil y el IPC de Brasil interfieren en proporción y sentido distinto en el índice BOVESPA. Julio, Lozano y Alba (2012), en su investigación para Colombia encuentran que el Riesgo Soberano (EMBI-Colombia) mantiene una relación unidireccional con la Devaluación Nominal y la Valorización Anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). El análisis de la relación entre el EMBI Colombia con cada una de estas variables fue hecho mediante un Análisis de Co-Integración y la estimación de un Modelo VAR, junto con sus funciones de impulso1. El default argentino ocurre cuando este país declara el cese de pagos de su deuda soberana, en el año 2001, en medio de una severa crisis económica y política.. Pág. 2.

(11) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 respuesta y la varianza explicada por los errores de pronóstico. En las pruebas de impulso-respuesta se obtuvo como resultados que una innovación (impulso) de 63 puntos en el EMBI genera una reducción (respuesta) de 290 puntos en el IGBC en el largo plazo, y dicha respuesta es estadísticamente significativa. Por el contrario, un choque (impulso) de 1300 puntos en los retornos del IGBC, genera una reducción (respuesta) de sólo 6 puntos en el EMBI en el largo plazo, y no es significativa. De esta manera determinan que existe exogeneidad2 del EMBI Colombia con respecto a la devaluación y a las valorizaciones del IGBC. Esta exogeneidad del EMBI respecto a las dos variables proveyó una primera base empírica sobre los canales de transmisión del riesgo soberano de los emergentes hacia los mercados financieros locales y hacia el resto de los fundamentales macroeconómicos, y que podría operar a través de las expectativas de inflación. El trabajo concluye sugiriendo, que el EMBI aporta la información básica para valorar las perspectivas de los mercados financieros locales. Clark y Kassimatis (2003), usando la metodología de Clark3, estiman la prima de riesgo financiero macroeconómico de 1985 – 1997, para los seis países de América Latina con los mercados de valores más grandes, y analizan sí y en qué medida esta prima de riesgo financiero afecta el desempeño de los mercados bursátiles. Los países estudiados fueron Argentina, Chile, Colombia, Brasil, México y Venezuela. El periodo de la muestra varía de país a país, para Argentina y Brasil, el 2. Este término se refiere a las variables que se generan fuera de la ecuación de interés. En la medida en que sus valores afectan a los de las variables dependientes, las variables exógenas tienden a ser descritas como variables explicativas o regresores. 3 Ephraim Clark, Profesor de Economía en la Universidad de Middlesex, Londres.. Pág. 3.

(12) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 período de la muestra se inicia en 1985, para Chile y México se inicia en 1986 y para Colombia y Venezuela se inicia en 1987. Para todos los países, el período de la muestra termina en 1997. Se encuentra como resultados que los cambios en la prima de riesgo financiero explican alrededor del 12% de las variaciones anuales en los índices del mercado de valores de cinco de los países estudiados, exceptuando a Argentina. Los coeficientes son significativos y tienen un signo correcto. Se determina así que la prima de riesgo financiero juega un papel importante en el desempeño de los mercados bursátiles de los cinco países siguientes: Brasil, Chile, Colombia y Venezuela. Las pruebas para Argentina sugirieron que la prima de riesgo financiero juega un rol importante, pero este rol se ve influido por diversos factores como la organización estructural que tiene ese país.. 1.1.2. JUSTIFICACIÓN El fenómeno de la globalización y la cada vez más acelerada apertura comercial de los países han llevado los negocios a fronteras antes ni siquiera conocidas. Las constantes innovaciones tecnológicas permiten facilitar y agilizar el flujo de capitales y ha hecho. que sea posible. manejar portafolios de inversión desde cualquier lugar del planeta con información actualizada al momento. Es así que las empresas que aprovechan las ventajas de la diversificación internacional tienen operaciones en distintas áreas geográficas y permanentes planes de expansión o salida de los. Pág. 4.

(13) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 mercados. Los países compiten entre sí para atraer flujos de capitales y, para lograrlo siguen las recetas que mejoran su imagen de riesgo ante los inversionistas. En la economía peruana, estos cambios en las esferas comerciales y financieras se ven reflejados en el gradual crecimiento que viene teniendo el Mercado de Valores, lugar donde inversionistas nacionales y extranjeros han visto un buen mercado para invertir. Es por ello que resulta importante realizar este estudio ya que nos permitirá conocer en mayor medida la relación que existe entre el Riesgo País y el Mercado de Valores del Perú y determinar así si es que los agentes económicos nacionales y extranjeros tienen en cuenta el indicador de riesgo país para valorar los diversos activos financieros que se comercializan en este mercado.. 1.2.. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA. ¿Cuál es la incidencia del Riesgo País en el Mercado de Valores Peruano, para el periodo 2000 – 2011?. Pág. 5.

(14) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 1.3.. OBJETIVOS. 1.3.1. OBJETIVO GENERAL: Determinar cuál es la incidencia que tiene el Riesgo País en el Mercado de Valores del Perú, en el periodo 2000 – 2011.. 1.3.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS:. 1.3.2.1. Analizar la evolución del Riesgo País de la economía nacional. 1.3.2.2. Analizar y caracterizar la evolución del comportamiento del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL). 1.3.2.3. Determinar mediante un modelo econométrico en qué medida el Riesgo País tiene incidencia en el Mercado de Valores Peruano.. 1.4.. MARCO TEÓRICO. 1.4.1. RIESGO PAÍS El término Riesgo País (conocido en inglés como country risk) se ha convertido en todo el mundo, y especialmente en América Latina, en una expresión utilizada con mucha frecuencia por financistas, empresarios, políticos, académicos y medios de prensa; a pesar de ello, en la actualidad aún no cuenta con una definición exacta aceptada. Pág. 6.

(15) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 universalmente y por ende con una manera única de medirlo; sin embargo, como concepto comienza a ser investigado en forma sistemática en el siglo XVII (Bouchet y otros, 2007). La literatura y diversa información de los últimos años vincula con frecuencia el término Riesgo País con el hecho de realizar negocios en el exterior y los riesgos específicos que ello puede generar. Macareñas (2008) señala que el riesgo país hace referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión que surge al negociar con las empresas o instituciones de un Estado determinado. Es decir, trata de las posibles consecuencias negativas referentes al valor de los activos situados en dicho Estado o a los derechos de los residentes en el mismo, como consecuencia de alteraciones en las estructuras políticas, económicas y sociales del país en cuestión. En muchos de los casos se vincula el término exclusivamente con los mercados emergentes, como en el estudio de Díaz (2008), quien señala que es en estos países que los inversores y los gestores de fondos miran el riesgo país como un indicador sumamente importante antes de decidir sus inversiones o bien para monitorear el riesgo en posiciones asumidas. Tiene un importante impacto en las economías puesto que retrae la inversión y provoca una salida de capitales cuando este es elevado, induciendo paulatinamente a disminuciones en la demanda agregada y como consecuencia, la caída del PBI y aumento del desempleo.. Pág. 7.

(16) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 En los mercados se le suele definir como la sobretasa a pagar por un país entre la diferencia de una canasta de bonos del país en cuestión y el bono del Tesoro Americano (T-Bond). El índice riesgo país mide la posibilidad de que un deudor extranjero sea incapaz de cumplir sus obligaciones financieras por motivos políticos o económicos. Como consecuencia, a la hora de invertir en un país se debe tomar en cuenta el futuro de las variables políticas, económicas y sociales que pueden afectar a su solvencia (Levy 1997). Se pueden destacar cinco componentes esenciales del riesgo-país: Riesgo Político, financiero, económico, regional y sistémico (Bouchet y otros, 2007). Riesgo Político Este es el riesgo más complejo, ya que tiene sus raíces en el sistema. económico-social. e. institucional.. Proviene. de. la. inseguridad generada por la fragilidad del marco sociopolítico, es decir, de la inestabilidad del entorno debida a la existencia de factores como huelgas, sindicatos desafiantes, movimientos independistas, incluso, revolución, guerra civil, terrorismo, o la ocurrencia de cualquier cambio abrupto de régimen. Hay que destacar fuentes más sutiles de riesgo político, tales como la corrupción, la debilidad institucional y la burocracia, que implican retrasos y gastos administrativos adicionales4. 4. Las fuentes de información sobre el sistema político de un país no son muchas, generalmente provienen de entidades privadas, think-tanks y organismos de investigación académica. Una excepción es la Agencia Central de Inteligencia (CIA) estadounidense.. Pág. 8.

(17) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Riesgo Financiero Este riesgo aparece como el más destacado, ya que se manifiesta siempre dentro de un entorno en crisis: inflación, devaluación del tipo de cambio, atrasos o suspensión del servicio de la deuda, reestructuración de la deuda externa, programa de ajuste macroeconómico con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El desafío para el analista está en anticipar la intensidad y la probabilidad de este riesgo de transformarse en crisis financiera.. Riesgo Regional El Riesgo de contagio regional exporta la crisis a través de las fronteras nacionales debido al comportamiento gregario de los inversionistas que consideran los mercados emergentes como una sola clase de activos en sus carteras: La crisis va a extenderse a una región o a un grupo de países por un “efecto dominó”, o por este comportamiento gregario. Se añade así un elemento adicional de riesgo, ya que el desbalance económico o financiero puede ser importado y tener un impacto negativo.. Riesgo de crisis sistémica global Este es un riesgo de crisis generalizada que se debe a que la integración de los mercados comerciales y financieros ha convertido el sistema económico mundial en una caja de resonancia que amplía y difunde la inestabilidad en el ámbito global. Cualquier desequilibrio, sea económico, financiero o. Pág. 9.

(18) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 geopolítico, puede desencadenar “olas de inestabilidad” que se extienden por la red de transacciones comerciales y financieras5. Un componente también muy importante del riesgo país es el considerado por Gonzales y Bello (2010) como el Riesgo de Naturaleza, el cual está asociado a aquellos eventos como diluvios, sequías, huracanes, terremotos, tsunamis, que pueden impactar negativamente en el normal desempeño de los negocios.. 1.4.1.1.. MEDICIÓN DEL RIESGO PAÍS. Existen diferentes formas de medir el riesgo país, ya sea a partir de índices, o bien, a través de las calificadoras de crédito6. Un índice muy conocido en el mercado es el EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus) elaborado por el banco estadounidense JP Morgan, usualmente utilizado por analistas financieros e inversores como fuente para estimar los puntos básicos atribuibles a la prima de riesgo país. Es una variación del EMBI (Emerging Markets Bond Index), el cual contiene únicamente Bonos Brady. Esta extensión hacia otro tipo de instrumentos de inversión hace del EMBI+ un indicador que se ajusta mejor a la variedad de oportunidades de inversión que ofrecen los. 5. Un ejemplo de este tipo de riesgo es la transformación de la crisis regional de Asia en el verano de 1997 en una crisis global de los países emergentes entre 1998 y 2001, debido a que en 1998 los bancos internacionales cortaron sus créditos a los países emergentes considerados como pertenecientes a una sola clase de activos. 6 Como Standard & Poor´s, Fitch y Moody´s.. Pág. 10.

(19) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 mercados emergentes (“Glosario de términos económicos”, 2011, p.64). El índice es construido a partir del registro sistemático de los retornos de bonos con cotización pública, emitidos por los gobiernos nacionales y denominados en dólares americanos, tanto de renta fija como variable, amortizables o no, y pudiendo poseer opciones implícitas (dentro de ciertos parámetros). En ningún caso incluyen bonos o préstamos emitidos por provincias, municipios o empresas estatales, ni aquellos que sean convertibles o cuenten con garantías adicionales, a excepción de las del Tesoro Americano7. Adicionalmente,. estos. instrumentos. deben. ser. activamente. comercializados y cumplir con los siguientes requisitos (González y Bello, 2010): a) Calificación menor al Grado de Inversión8 (Investment Grade), en base al criterio de las agencias calificadoras de riesgo crediticio Standard & Poor's y Moody’s. b) Monto emisión mayor a USD 500 millones. c) Plazo de emisión inicial superior a los 2 ½ años, y un plazo de vida (maturity) superior a 1 año.. 7 8. Los bonos Brady constituyen un ejemplo de este tipo de garantía. El Grado de Inversión es una buena calificación de riesgo de crédito o riesgo crediticio. Pág. 11.

(20) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 d) Cumplir con el criterio de liquidez fijado por el índice en base al tamaño de la emisión, el promedio del diferencial entre los precios de compra y venta, y la cantidad de agentes designados para la comercialización. e) Las métricas de retorno tienen que poder ser cuantificables. f) Puedan ser liquidados internacionalmente. g) Se encuentren sujetos a legislación de alguno de los países del G7. La participación de cada uno de los bonos en el índice es ponderada en base a la capitalización de mercado. El cálculo de los ponderadores es realizado el último día de operaciones del mes. Los instrumentos que son retirados del índice por haber dejado de cumplir con algún criterio, no pueden re‐ingresar durante los próximos 12 meses. En 1999, JP Morgan amplió la composición del EMBI+ mediante la inclusión de nuevos países y la admisión de instrumentos menos líquidos, y comenzó a publicar el EMBI Global, para satisfacer la demanda del mercado de un índice que recoja una cantidad importante de instrumentos no considerados en otros indicadores, debido a sus características de liquidez. Actualmente el índice está compuesto por una cesta integrada por 170 instrumentos emitidos por 31 países emergentes.. Pág. 12.

(21) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Los países que actualmente integran el índice son: Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Costa de Marfil, Croacia, República Dominicana, Ecuador, Egipto, El Salvador, Hungría, Líbano, Malasia, México, Marruecos, Nigeria, Pakistán, Panamá, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Túnez, Turquía, Ucrania, Uruguay y Venezuela. En el caso del Perú es el EMBIG Perú. Los instrumentos incluyen Bonos Brady, Eurobonos, préstamos negociables, instrumentos denominados en moneda local emitidos por soberanos o entidades cuasi-soberanas. A diferencia del EMBI+, para el EMBI Global no se tienen en cuenta los mismos criterios de liquidez, sino que sólo se requiere que existan precios diarios de fácil acceso y verificación. Por ello, en el EMBI Global se incluye un mayor número de instrumentos que en el EMBI+. Una variante del EMBI Global es el EMBI Global Diversificado, que utiliza los mismos criterios de selección que el EMBI Global, pero limitando el peso de aquellos países cuyo nivel de endeudamiento sea significativo, seleccionando sólo una porción de éste para la construcción del índice. Para el cálculo del índice se asigna un peso mayor a emisiones poco líquidas de países con bajos niveles de endeudamiento.. 1.4.2. MERCADO DE VALORES El mercado de valores representa un vasto universo de oportunidades de avance y desarrollo para las empresas que deciden participar de él.. Pág. 13.

(22) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 El mercado de valores es aquel en el que interactúan aquellos que demandan valores y aquellos que ofertan valores. Los primeros son todos. aquellos. (personas. naturales,. empresas,. organizaciones,. instituciones, etc.) que tienen superávit de capital, es decir, todos los que tienen capacidad de ahorro (sus ingresos superan sus gastos). Los que ofertan valores son aquellos (fundamentalmente empresas y/o Estados) que tienen déficit de capital, es decir, todos los que no cuentan con los recursos suficientes para financiar sus proyectos de inversión (“La Bolsa de Valores de Lima y el Mercado de Valores”, p.4). En este mercado actúan como intermediarios de las unidades superavitarias y deficitarias, bancos, las instituciones financieras y la bolsa de valores a través de sus agentes de intermediación. Está formado por el mercado primario y secundario (BVL 2008, citado en Núñez, 2009) Además, este tipo de mercado existe en dos formas: extrabursátil y las bolsas de valores organizadas. En los mercados de bolsas de valores organizadas las partes interesadas están presentes durante la transacción,. en. cambio,. en. los. mercados. extrabursátiles. las. transacciones se realizan vía telefónica, vía Internet u otro medio electrónico. En ambas, la transacción se da entre instituciones financieras o una institución financiera y su cliente corporativo. Para el caso de los mercados extrabursátiles, los términos del contrato establecido no suelen estar tan especificados como los de los mercados de bolsas de valores organizadas y muchas veces se hacen acuerdos. Pág. 14.

(23) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 especiales para cada caso, esto trae consigo, además, algo de riesgo en cuanto al crédito en juego (Hull, 2003). En nuestro país se viene experimentando un crecimiento continuo de este mercado, apoyado en el desarrollo económico como resultado de la actividad productiva, el consumo y la inversión en el país. Así lo demuestran los múltiples casos de éxito de empresas que han emitido valores a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) en tiempos recientes, evidenciando un crecimiento relevante y sostenido.. 1.4.2.1.. LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL). Es una empresa privada que facilita la negociación de valores inscritos en Bolsa, ofreciendo a los participantes (emisores e inversionistas) los servicios, sistemas y mecanismos adecuados para la inversión de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente (BVL, 2012). La Bolsa de Valores de Lima es una de las bolsas más pequeñas e ilíquidas de América Latina y está compuesta en un 60% por acciones de empresas mineras cuya cotización depende de los precios internacionales de los minerales que, a su vez, dependen de la demanda de países grandes de crecimiento robusto (Davelouis 2012). Cuenta con índices que señalan su comportamiento, entre ellos el más usado es el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).. Pág. 15.

(24) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL): Este índice sirve para establecer comparaciones respecto a los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancos, agrario, mineras, servicios públicos, etc.) participantes en la Bolsa, en un determinado período de tiempo. Se determina en base a una cartera conformada por las acciones más significativas de la negociación bursátil, seleccionados en base a su frecuencia de negociación, monto de negociación y número de operaciones. Para el cálculo del IGBVL, se utiliza la siguiente expresión:. Donde: Pit: Precio del valor i en la fecha t. Pio: Precio del valor i en la fecha 0. wi: Ponderación del valor i. Fi: Factor de ajuste por eventos aplicable a la cotización del valor i.. La base del IGBVL es el 30 de diciembre de 1991.. Pág. 16.

(25) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL): indicador que mide las variaciones en las cotizaciones de las 15 acciones más representativas de la Bolsa de Valores de Lima, el mismo que permite mostrar la tendencia del mercado bursátil en términos de los cambios que se producen en los precios de las acciones. Tiene como fecha base, al igual que el IGBVL, el 30 de diciembre de 1991 = 100.. Índice Nacional de Capitalización (INCA): Es un índice bursátil conformado por las 20 acciones más líquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia (peso) de cada acción en la composición del índice se determina por el tamaño de mercado (capitalización). de. las. mismas,. considerando. únicamente la porción del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float).. Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC): Es un estadístico. que. tiene. como. objeto. reflejar. el. comportamiento de los precios de las acciones de aquellas empresas listadas que adoptan buenas prácticas de gobierno corporativo. El IBGC es un índice de capitalización, por lo cual los pesos de las acciones. Pág. 17.

(26) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 en el portafolio se obtienen en base a la capitalización bursátil del free float9 de estas acciones, ajustados por el nivel de buen gobierno corporativo obtenido. Cabe resaltar que los mercados de valores no generan igual calidad de información en países desarrollados que en emergentes. Esto debido generalmente a los problemas que presentan estos últimos países, como son la baja liquidez, la poca representatividad de las empresas, los tratos discriminatorios de accionistas minoritarios, entre otros.. 1.4.3. EL. RIESGO. PAÍS. Y. LA. VALORACIÓN. DE. ACTIVOS. FINANCIEROS Una revisión de la literatura nos muestra que se han venido dando teorías que tratan de vincular el riesgo país con la valoración de los activos financieros. Esta relación de ambas variables se da en su mayoría en el ámbito de los países emergentes, ya que son estos países los que generan en la mirada y análisis de los inversionistas una variable adicional a ser tomada en cuenta para decidir sus inversiones: el riesgo país; esto debido a que la estructura de los sistemas económicos y políticos de los países emergentes generan mayor riesgo respecto de los países desarrollados.. 9. Porcentaje del total de acciones de una sociedad que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa.. Pág. 18.

(27) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Ese diferencial de riesgo, llamado prima de riesgo país, es el que se ha intentado captar en muchos estudios. Es preciso así, mencionar la teoría del CAPM10 (Capital Assets Pricing Model), la cual se ha aplicado en diversos estudios tanto en economías desarrolladas como en emergentes. El CAPM es un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un activo o empresa, haciéndolo a través de un coeficiente beta. Es un modelo de valoración de activos basado en que: -. La rentabilidad exigida a un activo es igual al tipo de interés sin riesgo más la prima de riesgo del activo.. -. El único riesgo es el sistemático, que nace del mercado.. El rendimiento esperado puede ser obtenido mediante la aplicación de la siguiente fórmula matemática:. Donde. es el rendimiento esperado por el inversor, el cual está en. función de una tasa libre de riesgo. más un coeficiente. multiplicado por una prima del riesgo del activo. , derivada. de esa inversión en particular.. 10. Este modelo fue formulado y desarrollado en los años 60 del pasado siglo por Sharpe, Litner Y Treynor. Al primero se le concedió el Premio Nobel de Economía en 1991.. Pág. 19.

(28) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Un inversor que quiera invertir su dinero en un activo en particular querrá contar con un factor que capture la sensibilidad de su inversión respecto a los movimientos del mercado. Ese factor es . Finalmente, si el inversor quiere decidir si invertir en un mercado desarrollado o en uno emergente, querrá entonces que en sus cálculos se refleje la dispersión de resultados posibles que produce la situación del país, para lo que se suma en la ecuación el factor de riesgo país. , el cual es estimado generalmente como spread entre. bonos soberanos.. Sumamos entonces a la expresión. y llegamos finalmente a la. ecuación que nos da el retorno esperado del activo:. Sin embargo, como lo señala Gonzales y Bello (2010), la aplicabilidad práctica del modelo en mercados emergentes ha originado fuertes controversias que aún no han sido resueltas. Para Campos, Castro, Cuy y Ferrer (2005) la principal dificultad es que el modelo del CAPM supone que los mercados de valores en general y de capital accionario en particular están perfectamente integrados entre países. Luego, para utilizarlo en países emergentes se necesitaría suponer que los mercados de capitales de estos países están totalmente integrados a los de los países industriales. Sin embargo, existen varios estudios que muestran que este no es el. Pág. 20.

(29) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 caso, encontrando que existe un importante sesgo doméstico de la inversión financiera11.. 1.5.. HIPÓTESIS. El Riesgo País incide negativamente en el Mercado de Valores Peruano en el periodo 2000 – 2011, haciendo que este último, representado por el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima, varíe en sentido contrario a las variaciones mensuales del índice de Riesgo País, representado por el EMBIG Perú.. 11. Ver Obstfeld y Rogoff, 2000 para un buen resumen en esta área.. Pág. 21.

(30) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 II. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN. 2.1.. MATERIAL Y MÉTODOS. 2.1.1. MATERIAL El material de estudio corresponde a los datos mensuales del Riesgo País del Perú y del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima. 2.1.1.1.. POBLACIÓN. La población está representada por las series mensuales del Riesgo País y del Índice General de la Bolsa de Valores de la economía peruana. 2.1.1.2.. MUESTRA. Constituida por los valores que ha tomado el Riesgo País y el Índice General de la Bolsa de Valores de la economía peruana entre Enero del 2000 y Diciembre del 2011.. 2.1.2. MÉTODOS En la presente investigación se desarrolla un diseño de investigación de tipo No Experimental, ya que las variables estudiadas no son manipuladas, sino que se estudian en su contexto real, y es longitudinal ya que los datos recabados pertenecen a diferentes puntos del tiempo.. Pág. 22.

(31) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 2.2.. TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN. DE DATOS 2.2.1. TÉCNICAS Se llevó a cabo básicamente una revisión de la base de datos de las fuentes de información prioritarias para el estudio, como son el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y la compañía estadounidense de servicios financieros Bloomberg.. 2.2.2. INSTRUMENTOS Tablas de datos con el uso de los software Excel y Eviews. Gráficos estadísticos mediante el uso de los software Excel y Eviews. Páginas web para la búsqueda de información diversa.. 2.3.. ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS. Para poder contrastar la hipótesis planteada en esta investigación se realizaron los siguientes procedimientos:  Revisión de las evidencias teóricas y empíricas tratadas por diferentes autores tanto en la economía peruana como en la internacional.  Búsqueda y recolección de datos estadísticos para las variables en estudio, en las bases de datos de fuentes oficiales de información, nacionales como extranjeras.. Pág. 23.

(32) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  Organización de los datos en cuadros y tablas de las hojas de cálculo de Excel, para facilitar su análisis. Los datos están expresados en series mensuales tanto para el Índice de Riesgo País del Perú, el cual es representado por el EMBIG Perú en puntos básicos, una medida realizada por el banco JP Morgan; como para el Mercado de Valores, este último será representado por el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), en base a Diciembre de 1991.  Análisis gráfico de las siguientes variables: Riesgo País del Perú (EMBIG Perú). Riesgo País de Perú, América Latina y del total de Países Emergentes. (EMBIG Perú, EMBIG América Latina y EMBIG Total, respectivamente). Riesgo País del Perú por periodos de gobierno. Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL). Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) y el índice estadounidense Dow Jones. Índice General de la Bolsa de Valores de Lima e índice de Riesgo País.  Haciendo uso del programa Eviews se hace la estimación econométrica de un modelo de regresión lineal, teniendo como variable independiente al Riesgo País (EMBIG Perú) y como variable dependiente al Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) tal como se muestra a continuación:. Pág. 24.

(33) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 IGBVL = f (EMBIGPERÚ). Donde: IGBVL. : Índice General de la Bolsa de Valores de Lima.. EMBIG PERÚ: Riesgo País de Perú.  Análisis de las estimaciones obtenidas, teniendo en cuenta los siguientes criterios: mayor bondad de ajuste (R2) y criterios para verificar. el. comportamiento. correcto. de. los. residuos. (no. autocorrelación, estacionariedad).  Para corregir el modelo de la autocorrelación y no estacionariedad se convierte la función de regresión lineal en una función de regresión logarítmica.  Se realiza el análisis de Co-Integración y la estimación del Modelo de Vector de Corrección de Errores (VEC), el cual es un modelo que corrige gradualmente una proporción del desequilibrio de un período (el error, interpretado como un alejamiento de la senda de equilibrio a largo plazo) a través de ajustes parciales en el corto plazo.  A. partir. de. los. resultados. obtenidos. mediante. el. análisis. econométrico se obtiene la función de largo plazo que determina la relación e incidencia del EMBIG Perú en el Mercado Bursátil.  Se. establecen. recomendaciones.. las. respectivas. conclusiones,. discusiones. y. Pág. 25.

(34) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 III.. RESULTADOS. Para comprender la evolución de cada una de las variables estudiadas en el periodo 2000 - 2011 se hace un análisis de cada una de ellas identificando sucesos importantes que estas han presentado en el transcurso de esos años. Además para determinar y cuantificar la incidencia del Riesgo País en el Mercado de Valores de la economía peruana se realiza la estimación del modelo econométrico.. 3.1. Evolución del comportamiento del Riesgo País del Perú.. EL EMBIG Perú o riesgo país del Perú, medido en puntos básicos ha tenido, en el periodo de estudio, una clara tendencia decreciente, ello es básicamente reflejo -a pesar de la turbulencia internacional-, de la menor percepción de riesgo sobre nuestra economía, la cual sigue mostrando sólidos fundamentos macroeconómicos, con un crecimiento económico cercano al potencial, una inflación baja a nivel regional, un sistema financiero estable, un buen nivel de reservas internacionales y una sólida posición fiscal. Es así que, durante el periodo de estudio, el valor promedio mensual más alto que obtuvo este índice fue en el mes de agosto del 2002, con 816.27 puntos básicos y el más bajo en junio del 2007, con 103.95 puntos básicos (ver Gráfico Nº 01).. Pág. 26.

(35) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Gráfico Nº 01. Indicador de Riesgo País: EMBIG PERÚ (Enero 2000 - Diciembre 2011). 900.00 800.00 700.00. EMBIGPERUPuntos Básicos. 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00. Ene 00 Jun 00 Nov 00 Abr 01 Sep 01 Feb 02 Jul 02 Dic 02 May 03 Oct 03 Mar 04 Ago 04 Ene 05 Jun 05 Nov 05 Abr 06 Sep 06 Feb 07 Jul 07 Dic 07 May 08 Oct 08 Mar 09 Ago 09 Ene 10 Jun 10 Nov 10 Abr 11 Sep 11. 0.00. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. En promedio, desde Enero del 2000 a Diciembre del 2011, el riesgo país de Perú se ha ubicado en alrededor de los 343 puntos base (3.43 puntos porcentuales), ubicándose así por debajo del promedio de América Latina cuyo valor es de 5.25 puntos porcentuales para el periodo en estudio y resultando ser uno de los más bajos de la región. El en Gráfico Nº 03 se puede apreciar que el Riesgo País de Perú sigue la misma tendencia de los movimientos que presenta tanto el riesgo país del total de países emergentes (EMBIG) y del riesgo país de América Latina (EMBIG América Latina).. Pág. 27.

(36) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Se puede apreciar también que en casi todo el periodo de estudio el EMBIG de América Latina ha sido superior al EMBIG del total de países emergentes, lo que demostraría que los países de la región son las economías más riesgosas de entre todos los países emergentes y por ende con la mayor probabilidad de incumplir el pago de su deuda financiera, esto debido a su inestabilidad política, económica y social que las caracterizan.. Gráfico Nº 02. Indicadores de Riesgo País para el total de Economías Emergentes, América Latina y Perú - Puntos Básicos. (Enero 2000 - Diciembre 2011) 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00. Ene-00 Jun-00 Nov-00 Abr-01 Sep-01 Feb-02 Jul-02 Dic-02 May-03 Oct-03 Mar-04 Ago-04 Ene-05 Jun-05 Nov-05 Abr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dic-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Ago-09 Ene-10 Jun-10 Nov-10 Abr-11 Sep-11. 0.00. Spread - EMBIG Perú (pbs). Spread - EMBIG en puntos básicos (pbs). Spread - EMBIG America Latina (pbs). FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. A continuación se hace un análisis del comportamiento del Riesgo País por periodos de gobierno, ya que cada uno de ellos ha tenido sistemas de gestión y gobernabilidad diferentes que han repercutido en las calificaciones de este indicador.. Pág. 28.

(37) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Cabe aclarar, sin embargo, que las diversas formas de medir el indicador de Riesgo País han venido otorgando una calificación que resulta ser favorable para nuestra economía.  Gobierno de Valentín Paniagua Corazao (22 de noviembre de 2000 al 28 de julio de 2001) Las medidas aplicadas por el gobierno transitorio del presidente Valentín Paniagua fueron correctas porque estuvieron en el marco de las expectativas de los inversionistas extranjeros. Mantuvo el modelo económico que se desarrollaba en el mundo. Se suscribió la carta de intención con el Fondo Monetario Internacional (FMI), hecho que indicó a los inversionistas que el Perú aún vivía una situación de estabilidad a pesar del reciente cambio de gobierno. Ya no fue como el pasado, cuando se pensaba que con un nuevo gobierno las reglas de juego cambiaban en el Perú. Ésta vez hubo mayor conciencia en cuanto a mantenerse involucrado en la globalizada economía que vivía y vive el mundo. Estas adecuadas medidas repercutieron en lograr que el índice de riesgo país sea uno de los más bajos de entre los principales países de América Latina, ubicándose en el tercer lugar al 03 de julio del 2001, últimos días del gobierno del presidente Valentín Paniagua. Como vemos en el Gráfico Nº 04 el riesgo país del Perú fue 627 puntos básicos, o lo que equivale a 6.27 puntos porcentuales.. Pág. 29.

(38) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Gráfico Nº 03. Riesgo País de los principales países de América Latina (Al 03 de julio de 2001) Puntos Básicos 1299 1077 860. 852 627. 543 312. ECUADOR ARGENTINA VENEZUELA. BRASIL. PERÚ. COLOMBIA. MÉXICO. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. En el Gráfico Nº 05 se muestra el comportamiento que ha venido teniendo este índice en el periodo de gobierno de transición, que como se aprecia ha venido manteniéndose en un mismo nivel, no notamos cambios notorios de aumentos o disminuciones de este índice, sin embargo, sí fue uno de los más bajos de la región. Gráfico Nº 04. Riesgo País del Perú (Noviembre 2000 a Julio 2001) Puntos básicos. 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. jul-01. jul-01. jun-01. jun-01. may-01. may-01. abr-01. abr-01. mar-01. mar-01. feb-01. feb-01. ene-01. ene-01. ene-01. dic-00. dic-00. nov-00. 0.00. Pág. 30.

(39) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  Gobierno de Alejandro Toledo Manrique (28 de julio de 2001 al 28 de julio de 2006) Alejandro Toledo, después de una justa electoral, recibe el país con un comportamiento económico incierto y síntomas de recesión. Desde diciembre de 1995 el Producto Bruto Interno (PBI) venía registrando tasas negativas por el aislamiento del Perú del sistema financiero internacional. y. por. encontrarnos. desligados. de. la. comunidad. democrática del mundo. Este comportamiento se revirtió desde inicios del presente periodo de gobierno. Sólo por expectativas favorables en julio de 2001 el PBI se recuperó 1.5%. Todos los meses siguientes fueron de crecimiento constantes por políticas macroeconómicas deliberadas. El desarrollo económico del periodo julio 2001 - julio 2006, se caracterizó por ser constante y descentralizado, diferenciándose de previos episodios de crecimiento ya que 16 regiones del país crecieron por encima del promedio de la tasa de crecimiento de la capital, Lima. Se concluyó la gestión dejando el país con sólidos indicadores macroeconómicos, creciendo y sin preocupaciones inflacionarias, basados en un manejo de responsable y equilibrado de las cuentas fiscales, una prudente política monetaria, y políticas deliberadas para fomentar las exportaciones e inversiones privadas. Ello se vio reflejado también en el indicador de riesgo país, el cual, al 03 de julio del último año de gobierno se ubicó en segundo lugar de entre las siete principales economías de la región, tan sólo detrás de México, con 168 puntos básicos, colocándose muy cerca de conseguir el grado de inversión.. Pág. 31.

(40) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Gráfico Nº 05. Riesgo País de los principales países de América Latina (Al 03 de julio de 2006) Puntos básicos 510 373 247. 233. 221 168. ECUADOR. ARGENTINA. BRASIL. COLOMBIA VENEZUELA. 129. PERÚ. MÉXICO. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. En el Gráfico Nº 07 se aprecia que durante esta gestión el índice de riesgo país empieza gradualmente una tendencia decreciente, esto debido a los fundamentos macroeconómicos antes expuestos. Gráfico Nº 06. Riesgo País del Perú (Julio 2001 a Julio 2006). 1000.00. Puntos Básicos. 800.00 600.00 400.00 200.00. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. abr-06. ene-06. oct-05. jul-05. abr-05. ene-05. oct-04. jul-04. abr-04. ene-04. oct-03. jul-03. abr-03. ene-03. oct-02. jul-02. abr-02. ene-02. oct-01. jul-01. 0.00. Pág. 32.

(41) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  Segundo Gobierno de Alan García Pérez (28 de julio 2006 al 28 julio 2011) El segundo gobierno de Alan García se preocupó por desarrollar una economía estable y sólida, con el fomento de la inversión extranjera y las buenas relaciones internacionales, como es el caso de la firma de tratados bilaterales con los bloques o países de mayor desarrollo económico en el mundo. Sin embargo, como vemos en el Gráfico Nº 08, al 01 de julio de 2011, el riesgo país del Perú es desplazado al cuarto lugar, con 168 puntos básicos, aunque muy cerca de los tres países antecesores, y es que en este periodo si bien se continuó la tendencia creciente del Producto Bruto Interno (PBI) hubieron factores externos que repercutieron fuertemente en nuestra economía, uno de las más importantes, el de la crisis hipotecaria y financiera de Estados Unidos. Sin embargo es preciso mencionar que es en este gobierno que la agencia calificadora de crédito Fitch Ratings fue la primera en otorgar el Grado de Inversión al Perú, lo cual es muy importante ya que indica que un país ha dado las señales de salud económica y confiabilidad suficientes para los inversionistas.. Pág. 33.

(42) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Gráfico Nº 07. Riesgo País de los principales países de América Latina (Al 01 de julio de 2011). Puntos básicos. 1086 779 556. VENEZUELA. ECUADOR ARGENTINA. 168. 148. 147. 119. PERÚ. BRASIL. MÉXICO. COLOMBIA. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. En el Gráfico Nº 09 vemos que durante este periodo de gobierno la tendencia decreciente del riesgo país se detuvo para pasar a mantenerse constante entre los 100 y 200 puntos básicos; sin embargo hay un gran aumento de este indicador en el año 2008 por efectos de la crisis Estadounidense que repercutió en todos los mercados a nivel mundial, de otro lado las políticas tomadas por los gobernantes estadounidenses y también peruanos fueron acertadas y permitieron que este indicador de riesgo país empiece a descender gradualmente a partir de ese año.. Pág. 34.

(43) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011. Pág. 35. Gráfico Nº 08. Riesgo País del Perú (Julio 2006 a Julio 2011). 700.00. Puntos básicos. 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. 3.2. Evolución del Comportamiento del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL).. En el periodo 2000 - 2011, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima ha tenido marcadas fluctuaciones. A partir del año 2002 empezó una tendencia alcista que se prolongó hasta mediados del año 2007, momento en que se vio severamente afectado por los inicios de la crisis financiera surgida en Estados Unidos, es así que empezó un descenso hasta inicios del año 2009; sin embargo, el gobierno peruano ya venía tomando medidas para apaciguar los efectos de la crisis estadounidense sobre nuestra economía y el resultado de ello se vio reflejado en la Bolsa de Valores de Lima, ya que esta, pese al persistente problema económico que atravesaba Estados Unidos, empezó a crecer gradualmente.. jul-11. abr-11. ene-11. oct-10. jul-10. abr-10. ene-10. oct-09. jul-09. abr-09. ene-09. oct-08. jul-08. abr-08. ene-08. oct-07. jul-07. abr-07. ene-07. oct-06. jul-06. 0.00.

(44) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 En el año 2011, año en que ya se desenvolvía la crisis de deuda fiscal Europea, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima también acogió sus efectos, a la par, otro factor que repercutió en la volatilidad del mercado peruano fue el proceso electoral presidencial desarrollado en los meses de abril y junio de ese año, sin embargo, gracias a las acertadas políticas económicas gubernamentales y la sólida situación económica peruana, este efecto fue menor al ocasionado por la crisis estadounidense. Pese a todo ello, el IGBVL, durante estos años, ha tenido un espectacular crecimiento, generando expectativa para inversionistas nacionales y extranjeros. El Gráfico Nº 04 muestra este comportamiento del IGBVL, medido en base a Diciembre de 1991. Gráfico Nº 09. Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) (Enero 2000 - Diciembre 2011) 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 Ene 00 Jul 00 Ene 01 Jul 01 Ene 02 Jul 02 Ene 03 Jul 03 Ene 04 Jul 04 Ene 05 Jul 05 Ene 06 Jul 06 Ene 07 Jul 07 Ene 08 Jul 08 Ene 09 Jul 09 Ene 10 Jul 10 Ene 11 Jul 11. 0.00. IGBVL (BASE 1991) FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia. Para poder comprender mejor los movimientos u oscilaciones del IGBVL en el transcurso de estos años, a continuación se describen año a año los. Pág. 36.

(45) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 principales hechos tanto nacionales e internacionales que influyeron en su comportamiento12. AÑO 2000:  Anuncio del intercambio internacional de acciones de telefónica de España. (Enero).  Nasdaq sufrió la mayor pérdida de su historia,-9.67%. (Abril).  Reserva Federal aumenta en 0.50% las tasas de interés de los EE.UU. (Mayo).  Alejandro Toledo anuncia que no participa en segunda vuelta ante irregularidades. (Mayo).  Fujimori anuncia recorte de su tercer gobierno. (Setiembre).  Paniagua asume presidencia tras alejamiento de Alberto Fujimori. (Noviembre). AÑO 2001:  Reserva Federal de EE.UU. disminuye sus tasas de interés en 1% (Enero).  Resultados de primera vuelta electoral generan incertidumbre (Abril).  Alejandro Toledo es elegido presidente en segunda vuelta, originando la mayor alza del IGBVL en el año (Junio).  EE.UU. sufre ataque terrorista, se desploman mercados bursátiles a nivel mundial (Setiembre).  Crisis social y política en Argentina (Diciembre).. 12. Afiche Gráfico 1982 - 2011 - Bolsa de Valores de Lima. Pág. 37.

(46) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 AÑO 2002:  Agencias Moody´s y Standard & Poor´s mejoran la calificación de Perú (Enero).  Perú coloca exitosamente Bonos Globales y canjea Bonos Brady (Febrero).  IGBVL cae 8.5% ante escándalos financieros en EE.UU. y por crisis política en Arequipa ante protestas por privatizaciones (Junio).  EE.UU. aprueba y amplía el ATPA13 en beneficio de nuestras exportaciones (Agosto).  Acciones suben ante mejora de perspectivas de economía peruana. Adicionalmente FED de EE.UU. baja tasas de interés a su nivel más bajo de últimos 40 años (Noviembre). AÑO 2003:  Acciones mineras generan alza de 13% en el IGBVL (Abril).  Reserva Federal de EE.UU. en su décimo tercer recorte desde 2001 bajó su tasa referencial a 1% (Junio).  Alzas en precios de metales (Julio-Diciembre). AÑO 2004:  Alzas en precios de metales impulsan IGBVL (I trimestre).  China se propone detener crecimiento de su economía (Abril).  Reserva Federal de EE.UU. inicia alzas graduales en sus tasas desde 1% (Junio).. 13. La Ley de Preferencias Arancelarias Andinas (ATPA, por sus siglas en inglés) es un régimen de excepción otorgado unilateralmente por los Estados Unidos al Perú, Bolivia, Colombia y Ecuador para apoyar la lucha contra el tráfico ilícito de drogas.. Pág. 38.

(47) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  Precio del petróleo inicia vigorosa escalada (Agosto). AÑO 2005:  Precio del petróleo supera los US$ 60. (Agosto).  El IGBVL crece en cuatro meses 29%, ante alzas de acciones bancarias e industriales (Junio-Setiembre).  Reserva Federal luego de continuos aumentos, eleva su tasa a 4.25% (Diciembre).  Economía peruana cierra el año con un significativo crecimiento, mostrando indicadores sumamente positivos (Diciembre). AÑO 2006:  Bolsas del mundo inician con alzas por expectativas favorables (Enero).  Cotizaciones de metales suben por expansión de economía mundial (Enero-Mayo).  Alan García gana las elecciones presidenciales. Reserva Federal de EE.UU. eleva su tasa a 5.25% (Junio).  Precio del petróleo alcanza un nuevo máximo histórico: US$ 77/barril (Julio).  BVL cierra el año con elevados rendimientos y volúmenes negociados. (Diciembre). AÑO 2007:  BVL mantiene tendencia alcista por precios de metales y expectativas favorables (Enero-Abril).  Incumplimiento en pagos de créditos “subprime” norteamericanos despierta temores (Marzo).. Pág. 39.

(48) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  IGBVL llega a su máximo nivel histórico el 24-07-2007. (Julio).  Reserva Federal EE.UU. cambia política e inicia recortes de sus tasas (Setiembre).  Crisis hipotecaria y financiera de EE.UU. y caída de precios de metales básicos afectan a la BVL (Noviembre-Diciembre). AÑO 2008:  Cifras desfavorables y expectativas negativas llevan a la Reserva Federal a reducir drásticamente sus tasas (Enero).  Fitch Ratings es la primera clasificadora en otorgar grado de inversión a Perú14. (Abril).  Precios de metales y crisis financiera generan desplome de precios de acciones. (Julio).  Pánico ante crisis originan caídas históricas en BVL y en Nueva York. (Octubre).  Diversos gobiernos anuncian planes para afrontar crisis financiera mundial (Diciembre). AÑO 2009:  Plan de Estímulo Fiscal de EE.UU. frena efectos de crisis y genera expectativas positivas (Enero-Febrero).  BVL inicia rally por mejores perspectivas de economía mundial y repunte de precios de metales (Marzo-Abril-Mayo).  Luego de una leve corrección en Junio los mercados mundiales se recuperan ante señales de que la recesión se estaría disipando (Julio). 14. Ser ubicado en grado de inversión es importante porque indica que un país ha dado las señales de salud económica y confiabilidad suficientes para los inversionistas.. Pág. 40.

(49) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011  Anuncio de aplicación de impuesto a ganancias de capital origina debate sobre sus efectos (Noviembre). AÑO 2010:  Crisis financiera en Grecia afecta zona Euro. (Febrero).  Empeoramiento de la crisis de la zona Euro repercute en los mercados (Mayo-Junio).  Metales comienzan a ascender hasta fin de año. (Junio).  Sólidos fundamentos de la economía peruana impulsan el IGBVL (Agosto-Diciembre). AÑO 2011:  Resultados de elecciones presidenciales en primera vuelta generan descensos en precios de acciones. (Abril).  Elección de Ollanta Humala provoca la mayor caída diaria del IGBVL: -12.45%. (Junio).  Mercado de acciones BVL se recupera por primeros indicios de manejo económico de nuevo gobierno (Julio).  Dificultades en economías de EE.UU. y zona Euro afectan mercados (Setiembre).. El Gráfico Nº 05 muestra el Índice General y su relación con el Índice Dow Jones, uno de los índices más conocidos la Bolsa de Nueva York y del mundo, ambos en variaciones porcentuales, para el año 2011. Aquí se puede apreciar que ambos mercados están muy relacionados, sin embargo son notarias la mayor volatilidad del IGBVL en algunos meses, ocasionadas por las expectativas que generó el proceso electoral que se desenvolvía ese año.. Pág. 41.

(50) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Gráfico Nº 10. Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) y Dow Jones (Enero 2011 - Diciembre 2011) ene-11 10.0. mar-11. may-11. jul-11. sep-11. nov-11. 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0. Índice General Bursátil (var. %). Dow Jones (var. %). FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia.. 3.3. FORMULACIÓN Y ESTIMACIÓN DEL MODELO ECONOMÉTRICO.. Antes de estimar el modelo econométrico se realiza una primera aproximación de la relación entre ambas variables mediante un análisis gráfico (Gráfico Nº 06). Gráfico Nº 11.. 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00. 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00. Ene-00 Sep-00 May-01 Ene-02 Sep-02 May-03 Ene-04 Sep-04 May-05 Ene-06 Sep-06 May-07 Ene-08 Sep-08 May-09 Ene-10 Sep-10 May-11. Puntos Básicos. EMBIG PERÚ e IGBVL, (Enero 2000 - Diciembre 2011). EMBIG PERÚ. IGBVL. FUENTE: Banco Central de Reserva del Perú y Bloomberg, 2012. ELABORACIÓN: Propia.. Pág. 42.

(51) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 El siguiente gráfico de nube de puntos entre ambas variables también nos da una señal sobre el signo de la correlación. Gráfico Nº 12. Gráfico de Dispersión: EMBIG PERÚ e IGBVL (Enero 2000 - Diciembre 2011). Para apreciar con mayor detalle la asociación de ambas variables, se transformó el gráfico de dispersión en escala logarítmica con respecto a los ejes. Allí se aprecia una linealización de los puntos. Gráfico Nº 13. Gráfico de Dispersión a escala logarítmica: EMBIG PERÚ e IGBVL (Enero 2000 - Diciembre 2011). Pág. 43.

(52) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 Después de haber hecho un previo análisis gráfico del comportamiento de las variables en estudio, seguidamente se estima la regresión econométrica, teniendo como variable dependiente al Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) y como variable independiente al Riesgo País, medido en puntos básicos por el indicador de JP Morgan, el EMBIG Perú. La tabla presentada a continuación muestra los resultados de la primera aproximación de regresión lineal, la regresión de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO). Cuadro Nº 01. Regresión econométrica lineal del IGBVL y el EMBIG Perú. Dependent Variable: IGBVL Method: Least Squares Date: 10/01/12 Time: 11:37 Sample: 2000M01 2011M12 Included observations: 144. Variable. Coefficient. Std. Error. t-Statistic. Prob.. C. 18665.88. 825.4555. 22.61283. 0.0000. EMBIGPERU. -29.13657. 2.096389. -13.89846. 0.0000. R-squared. 0.576331. Mean dependent var. 8675.047. Adjusted R-squared. 0.573347. S.D. dependent var. 7454.349. S.E. of regression. 4869.082. Akaike info criterion. 19.83299. Sum squared resid. 3.37E+09. Schwarz criterion. 19.87424. Log likelihood. -1425.975. F-statistic. 193.1671. Prob(F-statistic). 0.000000. Durbin-Watson stat. 0.096855. Pág. 44.

(53) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 El Cuadro Nº 03 muestra los resultados del análisis de Co-Integración de los logaritmos de ambas variables y el Cuadro Nº 04 la estimación del modelo VEC. Cuadro Nº 02. Prueba de Co-Integración entre el IGBVL y el EMBIG Perú. DATA TREND:. NONE. NONE. LINEAR. LINEAR. QUADRATIC. Intercept. Intercept. Intercept. Intercept. No Trend. No Trend. No Trend. Trend. Trend. Trace. 0. 1. 1. 1. 2. Max-Eig. 0. 1. 1. 0. 2. Test Type No Intercept. Cuadro Nº 03. Estimación del Vector de Corrección de Errores (VEC). Vector Error Correction Estimates Date: 10/02/12 Time: 18:30 Sample (adjusted): 2001M02 2011M12 Included observations: 131 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Co-integrating Eq.:. CointEq1. LOG(IGBVL(-1)). 1.000000. LOG(EMBIGPERU(-1)). 2.448456 (0.22293) [ 10.9831]. C. -22.89121 (1.30279) [-17.5709]. Error Correction:. D(LOG(IGBVL)). D(LOG(EMBIGPERU)). Pág. 45.

(54) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011 CointEq1. -0.034062 (0.01831) [-1.86029]. -0.056351 (0.02743) [-2.05455]. D(LOG(IGBVL(-1))). 0.038149 (0.10184) [ 0.37461]. -0.235364 (0.15254) [-1.54293]. D(LOG(IGBVL(-2))). 0.255854 (0.10126) [ 2.52676]. -0.355954 (0.15168) [-2.34680]. D(LOG(IGBVL(-3))). 0.196385 (0.10516) [ 1.86753]. -0.236443 (0.15752) [-1.50105]. D(LOG(IGBVL(-4))). -0.038943 (0.10918) [-0.35668]. 0.192157 (0.16355) [ 1.17494]. D(LOG(IGBVL(-5))). -0.120022 (0.10883) [-1.10280]. -5.24E-05 (0.16303) [-0.00032]. D(LOG(IGBVL(-6))). -0.010601 (0.10889) [-0.09735]. -0.182647 (0.16311) [-1.11975]. D(LOG(IGBVL(-7))). -0.134805 (0.10955) [-1.23048]. 0.068966 (0.16410) [ 0.42026]. D(LOG(IGBVL(-8))). 0.194888 (0.11232) [ 1.73515]. -0.094453 (0.16824) [-0.56141]. D(LOG(IGBVL(-9))). -0.013974 (0.10862) [-0.12865]. -0.208091 (0.16271) [-1.27890]. D(LOG(IGBVL(-10))). 0.032950 (0.10920) [ 0.30175]. -0.184704 (0.16357) [-1.12919]. D(LOG(IGBVL(-11))). -0.127261 (0.10886) [-1.16904]. -0.083749 (0.16306) [-0.51359]. D(LOG(IGBVL(-12))). -0.197771 (0.10770) [-1.83627]. 0.142410 (0.16133) [ 0.88272]. Pág. 46.

(55) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011. D(LOG(EMBIGPERU(-1))). 0.098338 (0.07343) [ 1.33919]. 0.050091 (0.10999) [ 0.45540]. D(LOG(EMBIGPERU(-2))). 0.006653 (0.07200) [ 0.09241]. -0.097272 (0.10784) [-0.90197]. D(LOG(EMBIGPERU(-3))). 0.141814 (0.07306) [ 1.94117]. -0.030095 (0.10943) [-0.27501]. D(LOG(EMBIGPERU(-4))). -0.018535 (0.07240) [-0.25599]. 0.008350 (0.10846) [ 0.07699]. D(LOG(EMBIGPERU(-5))). 0.069900 (0.07099) [ 0.98464]. 0.056558 (0.10634) [ 0.53187]. D(LOG(EMBIGPERU(-6))). 0.003759 (0.07271) [ 0.05169]. -0.056012 (0.10892) [-0.51427]. D(LOG(EMBIGPERU(-7))). 0.104717 (0.07338) [ 1.42709]. -0.013046 (0.10991) [-0.11869]. D(LOG(EMBIGPERU(-8))). 0.096072 (0.07221) [ 1.33049]. -0.091826 (0.10816) [-0.84896]. D(LOG(EMBIGPERU(-9))). -0.012317 (0.06961) [-0.17695]. -0.090127 (0.10426) [-0.86441]. D(LOG(EMBIGPERU(-10))). -0.028858 (0.06915) [-0.41733]. 0.022317 (0.10358) [ 0.21546]. D(LOG(EMBIGPERU(-11))). -0.117155 (0.06746) [-1.73678]. 0.065323 (0.10104) [ 0.64648]. D(LOG(EMBIGPERU(-12))). -0.053325 (0.06852) [-0.77829]. -0.022693 (0.10263) [-0.22112]. DMC. -0.514588 (0.09594). 0.484283 (0.14371). Pág. 47.

(56) Riesgo País y su Incidencia en el Mercado de Valores Peruano 2000 - 2011. R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D. dependent. [-5.36354]. [ 3.36978]. 0.391164 0.246203 0.675784 0.080225 2.698409 159.1128 -2.032256 -1.461606 0.020776 0.092402. 0.335985 0.177886 1.516309 0.120171 2.125154 106.1782 -1.224095 -0.653445 -0.008504 0.132536. Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion. 6.91E-05 4.44E-05 284.7372 -3.507438 -2.300294. De la estimación del Modelo del Vector de Corrección de Errores (VEC) se obtiene la siguiente ecuación:. La cual es la función logarítmica de largo plazo entre el Riesgo País y el Mercado de Valores Peruano.. Pág. 48.