FONDO COMÚN ESPECIAL DAVIPLUS

Mayo de 2005

FONDO COMÚN ESPECIAL DAVIPLUS

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

_MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

_{Y OPERACIONAL}

FONDO COMÚN ESPECIAL

DAVIPLUS

F – AAA/2

BRC 1

Cifras a 31 de marzo de 2005 Valor del fondo: $231.991 millones.

Rentabilidad neta 30 días: 11,01%.E.A.promedio semestral

Historia de calificación

Primera revisión anual abril 2005: F-AAA/2 BRC 1 Calificación inicial julio de 2004: F-AAA/2 BRC 1

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del F.C.E. Daviplus para los cierres de

Octubre 2004 – Marzo 2005, así como en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre de 2002, 2003 y 2004.

1. Perfil del Fondo

El Fondo Común Especial Daviplus administrado por fiduciaria Davivienda S. A. es un fondo escalonado con un plazo mínimo inicial de inversión de 90 días y posteriormente, prorrogable automáticamente por periodos de 15 días. De acuerdo a su reglamento, “el objeto principal del fondo consiste en la adquisición y negociación de los títulos legalmente autorizados de forma tal que sus operaciones proporcionen a los constituyentes la mayor seguridad, rentabilidad y liquidez posibles, bien sea que la adquisición o negociación de los títulos se efectúe de forma directa o a través de intermediarios del mercado bursátil, en el mercado primario o en el mercado secundario” 1_.

La inversión mínima requerida para la vinculación al fondo es de $ 5 millones, el saldo mínimo permisible es de $ 2 millones y las adiciones y los retiros parciales, exceptuando el retiro programado de rendimientos, tienen un valor mínimo de $ 500.000 pesos. El límite máximo de inversión de cada adherente dentro del fondo es del 15% del valor del mismo.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: La calificación F - AAA en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad para conservar el valor de capital, y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: La calificación 2 en grado de inversión indica que el fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a

Riesgo administrativo y operacional: La calificación

BRC 1 en grado de inversión indica que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

Análisis Dofa

Debilidades

Volatilidad de la rentabilidad de 30 días.

Oportunidades

Incursión de una nueva fuerza de ventas en sucursales del banco, especializada en productos de fiduciaria de inversión.

Fortalezas

Baja exposición al riesgo de crédito.

Adecuadas herramientas de análisis y proyección. Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis cuantitativo y cualitativo de emisores, contrapartes y variables de mercado.

Sistema de atribuciones en todos los niveles de decisión que intervienen en el fondo.

Alta diversificación de sus adherentes.

Administradores con altos niveles de experiencia en la administración de portafolios.

Integración del back office al Banco Davivienda y del middle office al Grupo Bolívar.

F.C.E. Daviplus – Fiduciaria Davivienda S.A

.

Amenazas

Reducido tamaño del mercado local de capitales. Reducida capacidad de ahorro doméstico.

Volatilidad de las tasas de valoración de los títulos de deuda privada y falta de profundidad de este mercado en particular.

Volatilidad de las tasas de deuda pública.

2.2 Evolución del Fondo

Entre octubre del 2004 y marzo del 2005, el valor fondo presentó un incremento del 33,05% pasando a administrar $ 231.991 millones. Este favorable comportamiento se explica por la alta acogida que tiene el fondo como alternativa de inversión dentro de la base de clientes del banco, no solo por las condiciones en plazos, si no también por la rentabilidad promedio que ha presentado.

Gráfico 1.Valor del fondo

110,000 130,000 150,000 170,000 190,000 210,000 230,000 250,000

Ago-03 Nov-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Abr-05

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

Dentro de los factores que explican el comportamiento del valor del fondo se destacan las sinergias comerciales con el banco, lo cual ha generado una alta atomización de adherentes, en su mayoría personas naturales quienes participaron con el 72,36% del total de los aportes del fondo. Al 31 de marzo del 2005, el número de adherentes fue de 7.503 con un crecimiento del 18,38% entre octubre del 2004 y marzo del 2005.

Como resultado de esta alta diversificación de inversionistas, la volatilidad del valor del fondo fue del 0,42%, inferior a la presentada por otros fondos con alta participación en inversionistas institucionales. No obstante, el valor del fondo presenta una leve estacionalidad en los últimos trimestres del año 2004, típicamente caracterizado por ser temporadas de bajo ahorro domestico.

Por otra parte, el promedio semestral de la rentabilidad de 30 días fue 11,01%, superior a la DTF promedio ponderado mensual, la cual es el benchmark definido para

este fondo. A marzo de 2005 este último se ubico en 7,44% efectivo anual.

Gráfico 2. Rentabilidad neta mensual del fondo

-15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%

Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

El comportamiento de la rentabilidad estuvo afectado por la crisis de los títulos de deuda pública durante abril y mayo de 2004, y posteriormente, en marzo de 2005.

2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte

Aunque el reglamento del fondo no restringe la calidad crediticia de las inversiones, la exposicion del portafolio de inversiones por factores crediticios continuó siendo baja, con una concentracion promedio durante el periodo analizado en titulos AAA de 70,10%, en menores proporciones, en títulos AA+, AA y AA- con 17,50%, 8,74% y 3,66%, respectivamente.

Como se observa en el grafico 4, durante el periodo analizado F.C.E. Daviplus concentró en títulos garantizados por el gobierno el 29,71%, seguido de bonos emitidos por el sector financiero con el 22,63%, certificados de depósito con el 23,00%, bonos emitidos por sociedades de economía mixta con el 9,29%, bonos emitidos por el sector real con el 8,87% y 6,52% en cuentas bancarias.

Gráfico 3. Composición Crediticia del Portafolio.

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 AA-AA AA+ AAA

F.C.E. Daviplus – Fiduciaria Davivienda S.A

.

Con el objetivo de determinar los cupos de inversión, la fiduciaria cuenta con una metodología aprobada por el comité de riesgos financieros e inversiones, donde se tienen en cuenta variables cuantitativas y cualitativas como el posicionamiento de la entidad entre del sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez, eficiencia, entre otros. Los cupos resultantes de su aplicación son revisados con una periodicidad trimestral. Adicionalmente, los cupos de contraparte están dados en función del cupo de crédito; si este es cero para un determinado intermediario, las operaciones deben ser realizadas de forma DVP (delivery versus payment).

Grafico 4. Composición por tipos de emisores.

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05

Bancos Gobierno Otros Sector Financiero Soc. Economía Mixta Sector Real

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

De acuerdo al reglamento, el fondo cuenta con límites de concentración por emisor, los cuales tienen como objetivo diversificar el riesgo crediticio. El fondo no podrá concentrar en títulos de un mismo emisor más del 20% del valor del fondo, mientras que para títulos emitidos por el Gobierno Nacional o por el Banco de la República hasta por el 100% del valor del fondo. Durante el periodo de tiempo analizado, el portafolio cumple con todos los límites de riesgo crediticio antes mencionados.

2.4 Riesgo de Mercado

Acorde a la composición del portafolio administrado por el fondo y al comportamiento de sus factores de riesgo de mercado, este se encuentra expuesto a riesgos de tasa de interés y por otro lado, al riesgo de liquidez.

9 Riesgo de tasa de interés

La composición del portafolio por factores de riesgo continúa mostrando una adecuada diversificación, con su mayor concertación en títulos referenciados al DTF. Entre octubre del 2004 y marzo del 2005, las inversiones indexadas al DTF participaron con el 43,31% que en su mayoría están representados por CDT y Bonos.

Tabla 1. Composición factores de riesgo

TIPO TASA 26/10/04 26/11/04 26/12/04 26/1/05 26/2/05 26/3/05 Total general

DTF 46.0% 43.0% 41.0% 42.2% 43.8% 43.7% 43.3% IPC 27.9% 30.0% 29.7% 35.4% 34.5% 35.6% 32.4% TASA FIJA 13.5% 15.4% 17.9% 11.9% 12.3% 11.9% 13.7% UVR 12.6% 11.6% 11.3% 10.5% 9.4% 8.8% 10.6%

Total general 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

La fiduciaria cuenta con herramientas para la cuantificación de riesgos para cada portafolio, incluyendo el F.C.E. Daviplus. Dentro de estas, se calcula diariamente el VAR de los portafolios, siguiendo con la metodología de Risk Metrics, el cual es incluido en los reportes diarios emitidos por el área de riesgo. Para el fondo Daviplus se ha establecido un límite máximo de VAR que en promedio representa el 0.13% del valor del portafolio. Este modelo valora los títulos de deuda pública utilizando la metodología mencionada y ajusta a precios de mercado los demás títulos. Es posible que en el futuro se requiera desarrollar una metodología distinta para los títulos diferentes a los de deuda pública de tal forma que se fortalezcan las herramientas establecidas para el control de la exposición del portafolio a la valoración de los precios de mercado.

El coeficiente de variación2_{, medido como la relación de la}

desviación de la rentabilidad del fondo sobre el promedio, presentó niveles superiores al 110% durante el 2004 y a marzo del 2005, este índice se ubicó en el 58,46%, similar a lo observado un año atrás. La variabilidad en este indicador es el reflejo de la alta volatilidad de la rentabilidad del portafolio, la cual estuvo afectada por la crisis de los TES durante abril y mayo de 2004 y más recientemente, durante el primer trimestre del 2005, donde el comportamiento de la inflación impactó negativamente la valoración de los títulos de deuda pública referenciados al IPC. La volatilidad de la rentabilidad será uno de los aspectos a hacer seguimiento en el futuro, al igual que el comportamiento observado de los adherentes ante cambios en la variabilidad de los retornos.

En la siguiente gráfica se puede ver la composición de plazos del portafolio, que en conjunto con las tasas de los títulos que lo conforman, constituyen la duración del portafolio, que en promedio desde octubre del 2004 a marzo del 2005 fue de 2.56 años, alta teniendo en cuenta los plazos estipulados para la redención de aportes. No obstante, la alta diversificación de los contribuyentes y las herramientas establecidas para administrar los requerimientos de liquidez mitigan parcialmente este riesgo.

Durante este periodo, el mayor inversionista en promedio participó con el 3,31% del valor del fondo y los 20

F.C.E. Daviplus – Fiduciaria Davivienda S.A

.

principales adherentes concentraron en promedio durante el periodo en cuestión, el 17,69% del total de los aportes.

Grafico 4. Estructura de plazos del portafolio. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Oct-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Feb-05 Mar-05 Mas de un año 180-360

90-180

60-90

30-60

0-30

Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. – Cálculos BRC Investor Services S.A.

9 Liquidez del fondo

El riesgo de liquidez del fondo se encuentra parcialmente mitigado por la alta diversificación de sus adherentes, el cobro de penalidades por retiro anticipado, el establecimiento de un monto mínimo de retiro, la utilización de herramientas que permiten evaluar los peores escenarios de liquidez y el comportamiento observado de sus adherentes ante escenarios de alta volatilidad en la rentabilidad. Durante el periodo de tiempo analizado, el mayor retiro del fondo representó el 1,4% del portafolio, el cual fue cubierto con holgura por las inversiones a la vista, demostrando que el fondo contó con recursos suficientes para cubrir los retiros sin necesidad de realizar operaciones pasivas de liquidez.

Para la administración del riesgo de liquidez, la Fiduciaria, en cabeza del área de riesgos, realiza evaluaciones cuantitativas y cualitativas, destacándose la utilización del VaR de liquidez del fondo y el análisis de los títulos en el mercado secundario. El VaR de liquidez busca estudiar el comportamiento del pasivo del fondo, determinando el retiro máximo que este puede experimentar en diferentes ventanas de tiempo, con un nivel de confianza mayor al 95%. La aplicación de esta metodología genera valor agregado a la administración de este tipo de riesgo en la medida en se basa en la cuantificación probabilística de los peores escenarios de iliquidez que surgen del comportamiento histórico de los fondos, con impacto claro en la fijación de las políticas de liquidez.

Como política general de liquidez, el fondo establece en su reglamento que deberá mantener como mínimo el 5% de sus activos con un vencimiento inferior a 30 días, con el fin de satisfacer los requerimientos de liquidez de los constituyentes. De acuerdo a los cálculos reportados por la administración, F.C.E. Daviplus presentó en promedio

entre enero y abril del 2005 un indicador de liquidez3 _del

7,25%.

2.5 Riesgo Administrativo y Operacional

Sociedad administradora

Fiduciaria Davivienda S.A. es una sociedad de servicios financieros constituida en 1992 con amplia experiencia en la administración de fideicomisos de cartera hipotecaria como resultado de su participación en la administración de titularizaciones para el Banco Davivienda. Adicionalmente, la firma inició operaciones de administración de carteras colectivas de terceros en 1994 y concentra sus actividades en los fondos comunes especiales Consolidar,Daviplus, Solidez y Sólidos y un fondo voluntario de pensiones (Dafuturo) luego de adquirirlo a AFP Davivir en 1999.

Actualmente la composición accionaria de la compañía es la siguiente:

Tabla 2. Composición accionaria Fiduciaria Davivienda

Accionista Participación Banco Davivienda S.A. 60%

Sociedades Bolívar S.A. 15% Inversora Anagrama S.A. 10% Compañía de Seguros Bolívar S. A, 7.57% Seguros Comerciales Bolívar S. A, 7.43%

TOTAL 100 Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.

La calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra sustentada en la calidad y formalidad de los procesos operativos, en la clara diferenciación y definición de funciones entre las áreas de negociación, cumplimiento, análisis y control de riesgos, en el conocimiento y experiencia de sus funcionarios en la administración de fideicomisos, en la estructuración de productos diferenciados en el mercado, así como en la utilización y desarrollo de modelos para la administración del riesgo de liquidez y de tasa de interés de sus fondos. Para el mantenimiento de la calificación se tomó en cuenta el apoyo de sus principales accionistas, el Banco Davivienda y el Grupo Bolívar, lo cual ha resultado en la definición y alineación de las estrategias de la fiduciaria con las del grupo y en importantes sinergias en aspectos tecnológicos y comerciales para la administración de los portafolios de terceros. Adicionalmente, la calificación contempla debilidades relacionadas los posibles conflictos de interés derivados del manejo del portafolio propio y los portafolios de terceros en una misma unidad de trabajo con personal

3_{Este indicador incluye los montos disponibles en las cuentas bancarias}

F.C.E. Daviplus – Fiduciaria Davivienda S.A

.

y áreas compartidas, y el no contar con un área de investigaciones económicas formalmente constituida.

Como fortaleza, la sociedad presenta una alta integración con el grupo Bolívar en materia operativa, tecnológica y comercial. El Banco Davivienda le ha permitido utilizar su red de oficinas y sus canales de distribución, mediante los cuales ambas compañías ofrecen un portafolio de productos de inversión integrado, logrando de esta forma que la fiduciaria obtenga una base de clientes atomizada en comparación con otras fiduciarias no bancarizadas. La vinculación de comités pertenecientes al Grupo Bolívar y al banco fortalecen las políticas y decisiones que involucran a las áreas de inversión (front office) y de riesgo (middle office).

El comité de riesgos e inversiones del Grupo Bolívar, constituido por altos funcionarios del banco Davivienda y del Grupo Bolívar con amplia experiencia en el mercado financiero, tiene como función principal definir limites por trader, por unidad de negocio, por producto, por factor de riesgo; recomendar limites de exposición a los riesgos de crédito y de contraparte, los cuales son aprobados posteriormente por la junta directiva; evaluar los incumplimientos de los limites, entre otros.

Esquema organizacional con una clara diferenciación de funciones e independencia física de las áreas de administración, control y cumplimiento.

Los funcionarios pertenecientes al área de administración de los portafolios cuentan con una amplia experiencia en el sector fiduciario.

Apoyado en el sistema tecnológico del banco y soportado en su vicepresidencia, la fiduciaria cuenta con el sistema de administración de inversiones, PORFIN, que le permite tener un manejo adecuado de los activos de los fondos y controlar parcialmente las políticas de administración de riesgos. Esta estructura tecnológica soporta la administración de los riesgos de

crédito y de mercado, facilita información para generar reportes por tipo de riesgo y apoya el control y seguimiento de algunas de las políticas de inversión establecidas.

Para la administración del pasivo de los fondos, la fiduciaria cuenta con SAF (Sistema de administración de fondos), el cual se encuentra en un proceso de mejora continua. Las ventajas que pueda traer un sistema más ágil para la creación de nuevos fondos y una mayor eficiencia en la administración de retiros, aportes, asientos individuales u otros procesos que contempla la administración de los pasivos de los fondos, cobrará importancia en la medida en que la fiduciaria administre un mayor número de fideicomisos de inversión.

La fiduciaria cuenta con una metodología aprobada por el comité de riesgos financieros e inversiones, donde se tienen en cuenta variables cuantitativas y cualitativas como el posicionamiento de la entidad entre del sistema financiero, la solidez patrimonial, la calidad de la cartera administrada y otros indicadores de rentabilidad, capital, estructura de liquidez, eficiencia, entre otros. Basado en este, el comité de riesgos financieros e inversiones revisa y aprueba con periodicidad trimestral los cupos para cada uno de las emisiones del mercado y contrapartes.

El control interno es realizado por el área de auditoria de Davivienda que reporta a la junta directiva, esta última con autoridad de sanción. El área de auditoria del banco esta encargada de la auditoria operacional y de sistemas, de la planeación e implementación de los esquemas de seguridad, del desarrollo de una cultura de control y de la evaluación periódica de las normas de control interno.

F.C.E. Daviplus – Fiduciaria Davivienda S.A

.

TIPO EMISOR

Tipo Emisor 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

Bancos 31.30% 29.64% 29.16% 26.40% 34.64% 34.74% 31.19%

Gobierno 31.95% 33.68% 33.14% 32.87% 25.07% 23.90% 29.71%

Otros Sector Financiero 21.66% 21.18% 22.32% 21.25% 20.11% 19.64% 20.94%

Soc. Economía Mixta 8.95% 9.38% 9.32% 9.24% 8.37% 10.40% 9.29%

Sector Real 6.15% 6.12% 6.06% 10.24% 11.80% 11.33% 8.87%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ESPECIE

Especie 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

Bonos 43.98% 43.75% 43.11% 45.84% 47.64% 48.71% 45.72%

CDTs 25.11% 23.65% 21.56% 23.00% 22.73% 22.18% 22.98%

TES 14.70% 16.70% 16.53% 17.41% 11.26% 10.80% 14.34%

TES LEY 546 10.44% 10.24% 9.93% 9.14% 8.15% 7.60% 9.14%

Cuentas bancarias 4.46% 4.28% 7.46% 3.23% 8.98% 9.56% 6.52%

TRD 1.30% 1.37% 1.41% 1.37% 1.24% 1.16% 1.30%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tipo Tasa

TIPO TASA 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

DTF 46.02% 42.98% 41.05% 42.21% 43.84% 43.73% 43.31%

IPC 27.87% 30.00% 29.69% 35.37% 34.45% 35.59% 32.44%

TASA FIJA 13.48% 15.40% 17.93% 11.91% 12.32% 11.93% 13.68%

UVR 12.63% 11.62% 11.33% 10.51% 9.39% 8.75% 10.57%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Publica

PUBLICA 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

AAA 67.15% 67.62% 66.58% 72.43% 73.47% 71.84% 70.10%

AA+ 20.64% 21.26% 20.88% 14.98% 13.50% 15.50% 17.50%

AA 7.38% 7.24% 8.72% 9.05% 9.88% 9.62% 8.74%

AA- 4.83% 3.89% 3.82% 3.54% 3.15% 3.05% 3.66%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo

PLAZO 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

0-90 8.75% 7.64% 11.28% 6.78% 13.21% 13.25% 10.35%

91-180 3.18% 3.55% 3.51% 3.73% 3.13% 3.93% 3.51%

181-360 4.84% 6.70% 3.28% 1.53% 6.56% 9.24% 5.50%

1 a 2 años 32.84% 28.09% 28.71% 30.13% 20.24% 16.48% 25.52%

2 a 3 años 5.54% 9.20% 9.81% 9.13% 8.16% 7.97% 8.31%

3 a 4 años 2.36% 0.74% 0.00% 0.00% 0.00% 4.04% 1.24%

4 a 5 años 11.01% 10.75% 10.58% 9.83% 8.77% 12.24% 10.53%

Mas de 5 años 31.46% 33.33% 32.83% 38.87% 39.92% 32.86% 35.04%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Plazo<1

PLAZO<1AÑO 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Total general

0-30 6.46% 5.42% 8.56% 4.25% 10.34% 10.45% 7.75%

30-60 1.16% 1.11% 1.09% 1.52% 1.35% 1.93% 1.39%

60-90 1.13% 1.11% 1.63% 1.01% 1.52% 0.87% 1.21%

90-180 3.18% 3.55% 3.51% 3.73% 3.13% 3.93% 3.51%

180-360 4.84% 6.70% 3.28% 1.53% 6.56% 9.24% 5.50%

Mas de un año 83.22% 82.11% 81.92% 87.96% 77.10% 73.58% 80.64%

Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Valor

VALOR 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 26/01/2005 26/02/2005 26/03/2005 Promedio

Total 178,233,672,561 182,076,271,800 185,610,409,273 200,570,474,023 225,818,632,816 231,703,297,004 200,668,792,913