FONDO DE VALORES ESPARTA 180 F – AAA1 BRC 1

Texto completo

(1)

(571) 236 2500-623 6199

Julio de 2004

FONDO DE VALORES ESPARTA 180

ADMINISTRADO POR SERFINCO S.A.

Revisión Anual

BRC INVESTOR SERVICES S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO

Y OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

ESPARTA 180

F – AAA/1

BRC 1

CIFRAS A JUNIO DE 2004 (millones de pesos):

Valor del Fondo: $82.002Millones último mes. Rentabilidad Neta: 10,92% promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Rev. Anual/03: Crédito y mercado: F - AAA/ 1, Administrativo y operacional BRC 1.

Rev. Anual/02: Crédito y mercado: F - AAA/ 1 Administrativo y operacional BRC 1.

Seguimiento Dic/01: Crédito y Mercado: F – AA, Administrativo y operacional BRC 1.

La información financiera contenida en este documento se basa en los estados financieros y portafolios del Fondo de Valores Esparta 180, para el periodo de enero a junio de 2004, también la información referente a la administración de riesgo efectuada por la Sociedad Administradora.

1. Perfil del Fondo

El FONDO ESPARTA 180, según su prospecto de inversión, “es un fondo escalonado de largo plazo, de títulos de contenido crediticio y perfil de riesgo conservador”. La inversión en el fondo es a un plazo de 180 días, aunque se pueden hacer retiros anticipados con penalización. La rentabilidad esperada es superior a la obtenida por una inversión a la vista o los tradicionales CDT’s.

Los aportes de los suscriptores son representados por títulos de participación a la orden, los cuales están inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios y tienen el carácter y prerrogativas propias de los títulos valores y serán negociables mediante endoso y entrega de los mismos. El aporte mínimo para ingresar al fondo es de un Millón de pesos ($1.000.000), valor que podrá ser modificado por la Sociedad administradora en el momento en que lo considere pertinente.

La Sociedad Administradora cobra una comisión de máximo 12% efectivo anual sobre el valor neto del fondo.

2. Fundamentos de la calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de crédito: AAA (Triple A) en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del

baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación.

Riesgo administrativo y operacional: 1 (Uno Sencillo) en grado de inversión, muestra que el fondo Esparta 180 posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.

3. DOFA

Debilidades

9 Red de distribución limitada en otras ciudades diferentes de Bogotá y Medellín.

9 Incremento en la volatilidad de la rentabilidad. 9 La dualidad de funciones de los funcionarios en

relación con la composición de los diferentes comités de control, puede llegar a restarle independencia a las decisiones tomadas por estos.

Oportunidades

9 El desarrollo de una nueva plataforma tecnológica que integre el Front con el Middle Office.

9 Mayor posicionamiento del producto en Bogotá y otras ciudades.

(2)

9 Adecuada metodología para el cálculo de los requerimientos de liquidez del fondo.

9 Esquema organizacional e informes gerenciales que generan elementos de control adecuados sobre el proceso de inversión del fondo.

9 Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.

9 Política de duración adecuada para enfrentar cambios en las tasas de interés del mercado.

Amenazas

9 Inestabilidad en las tasas de interés. 9 Cambios en la reglamentación vigente. 9 Reducida capacidad de ahorro de la economía.

4. Comportamiento y Evolución del Fondo

Desde su inicio de operaciones en marzo del año 2002 y a excepción de breves periodos de tiempo, el valor de Esparta 180 ha presentado un comportamiento creciente acompañado de un reducido nivel de volatilidad. Sin embargo, aunque durante el primer semestre del presente año conservó esta tendencia positiva, el ritmo de crecimiento fue menor, en especial durante el segundo trimestre como se observa en el gráfico 1.

El crecimiento en el valor del fondo entre enero y junio de 2004 fue de 7,87% con una desviación estándar de 1,18%. El número de adherentes también presentó un comportamiento positivo, exceptuando junio, con un crecimiento de 9,78% durante el semestre.

Gráfico 1. Valor del Fondo

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000

Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 A br-04

Fuente: Serfinco S.A. Cifras en millones de pesos.

Durante lo corrido del año 2004, la rentabilidad semestral del fondo presentó un comportamiento estable hasta abril, mes en el cual se dejaron de diferir pérdidas y

ganancias por el cambio en la metodología de valoración de deuda privada del año anterior. A partir de este mes, la volatilidad en la rentabilidad se incrementó al tiempo que disminuyó su nivel promedio. Como se puede observar en el gráfico 2, durante el mes de junio se presentó una mayor variabilidad en los retornos con caídas en días puntuales, que de acuerdo con la información suministrada por su administrador se originaron por imperfecciones en la tasa de valoración de algunos títulos. Actualmente sus administradores se encuentran implementando mayores controles y políticas de seguimiento al comportamiento de las tasas de los títulos que han presentado mayor volatilidad, para mitigar sus efectos sobre los retornos del fondo.

Gráfico 2. Rentabilidad Semestral

6.5% 7.5% 8.5% 9.5% 10.5% 11.5%

A br-03 Jun-03 A go-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 A br-04 Jun-04

Fuente: Serfinco S.A.

El promedio de la rentabilidad semestral (enero a junio de 2004) fue 10,92% con una desviación estándar de 0,40%. Si bien se observa una importante disminución en el nivel de los retornos, éste se ha encontrado por encima del promedio observado en fondos de características similares que fue de 10,07% durante el mismo periodo. No obstante, la disminución en el nivel de la rentabilidad durante el mes de junio puede generar la salida de inversionistas con expectativas de mayores rentabilidades, como las que presentó el fondo durante el año 2003.

5. Riesgo de Crédito y Contraparte

(3)

Así mismo, se observó una adecuada diversificación por emisores de los cuales, ninguno representó individualmente más del 10% del valor total, exceptuando los de riesgo Nación.

Como se observa en el gráfico 3, el fondo concentró sus inversiones en títulos emitidos o garantizados por la Nación, seguidos de las inversiones emitidas por las sociedades de economía mixta (28,24%), sector real (14,45%) y sector público (13,47%).

Gráfico 3. Estructura del Portafolio por Emisor

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Ene-04 Feb-04 M ar-04 Abr-04 M ay-04 Jun-04

GOBIERNO

SOC. ECONOM ÍA M IXTA BANCOS

OTROS SECTOR FIN. SECTOR REAL

SECTOR PUBLICO

Fuente: Serfinco S.A.

La Sociedad Administradora cuenta con una metodología para el control de riesgo de crédito que realiza una calificación de los emisores a través de herramientas diseñadas para la asignación de cupos, las cuales incluyen elementos cuantitativos de análisis (razones financieras) y factores cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.). Con esta información se definen las cuotas de inversión para cada uno de los emisores; éstos cupos son revisados con una periodicidad trimestral y son aprobados por el Comité de Riesgo. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza la Dirección de Riesgos. Durante el ultimo año, los cupos de emisores y contrapartes se han ajustado de acuerdo con las condiciones de mercado y la evolución financiera de las compañías objeto de análisis.

Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista u operaciones de liquidez. Los cupos de riesgo de contraparte para las entidades financieras son equivalentes a los cupos de crédito. Para las demás contrapartes, la Dirección de Riesgo propone límites de negociación con base en los resultados de un modelo que considera factores cualitativos y cuantitativos, que luego son puestos a consideración del Comité de Riesgo de la

Sociedad. Todas las operaciones de liquidez realizadas por el administrador son DVP (pago contra entrega), lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Actualmente las garantías exigidas a las contrapartes por operaciones de recompra o fondeos son calculadas por el sistema de la Bolsa de Valores de Colombia.

Para el período entre enero y junio del año 2004, el fondo realizó operaciones de liquidez activas por un valor promedio $17.622 millones que representaron el 21,86% de su valor. Los títulos entregados en garantía para estas operaciones cuentan con una calificación mínima de AA+.

6. Riesgo de Mercado

9 Exposición del Portafolio

El portafolio de inversiones de Esparta 180, se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés de los títulos que lo componen, y al riesgo de liquidez ligado a la posibilidad de tener que liquidar el portafolio en un momento determinado y en menor medida al comportamiento de los adherentes del fondo por la naturaleza escalonada del mismo.

La composición del portafolio de inversiones por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04

IPC 69.4% 72.1% 60.9% 69.6% 70.6% 72.3%

TASA FIJA 21.3% 19.0% 30.5% 21.1% 20.4% 20.0%

DTF 5.9% 5.8% 5.8% 6.0% 6.1% 6.1%

UVR 2.4% 2.4% 2.4% 2.2% 0.4% 1.0%

VISTA 0.9% 0.8% 0.4% 1.1% 2.5% 0.7%

Fuente: Serfinco S.A. Cálculos BRC Investor Services

Al ser un fondo con un plazo de inversión superior a 180 días, la conformación de su portafolio exige la mezcla de factores de riesgo que le implique contar con instrumentos de cobertura sobre la volatilidad de las diferentes tasas. En este sentido, la importante concentración en títulos indexados al IPC, similar a la observada en periodos anteriores, puede generar mayores volatilidades en los retornos, si bien estos papeles ofrecen una muy buena rentabilidad.

9 Riesgo de Tasa de Interés

(4)

anteriormente, el fondo invirtió en promedio el 80% de sus recursos en títulos indexados a tasas variables con un plazo de vencimiento superior a los tres años. De las inversiones de tasa fija, la mayoría son operaciones de liquidez activas de muy corto plazo que han servido de soporte a la liquidez del fondo, aunque incrementan el riesgo de reinversión. La anterior composición del portafolio por tipo de tasas y plazos dio como resultado un indicador de duración promedio entre enero y junio de 234 días, si bien al 26 de junio se ubicó en 270 días. Este indicador ha presentado un comportamiento relativamente estable durante el primer semestre del presente año e inferior al observado en la pasada revisión anual, así mismo, es acorde con la baja volatilidad en el valor del fondo.

Gráfico 4. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Ene-04 Feb-04 M ar-04 Abr-04 M ay-04 Jun-04

M as de un año 180-360

90-180

60-90

30-60

0-30

Fuente: Serfinco S.A.

Cabe mencionar, que la variabilidad que han presentado los precios generados por la Bolsa de Valores de Colombia (INFOVAL antes SISVAL), en especial para los títulos de deuda privada con bajo nivel de negociación, han generado una mayor volatilidad en la rentabilidad del fondo1 evidenciado una moderada exposición del

portafolio al riesgo de tasa de interés. La volatilidad de la rentabilidad pasó de 0,04% durante el primer trimestre a 0,53% en el segundo trimestre del año 2004.

9 Riesgo de Liquidez

Durante el periodo comprendido entre enero y junio, el fondo mantuvo en promedio el 23,92% de sus recursos en inversiones de alta liquidez. Éste nivel se encuentra por encima del óptimo de liquidez definido por el administrador del fondo y es adecuado para cubrir los

1 A partir del 15 de abril del año 2004 se dejó de aplicar la política de

diferir pérdidas y ganancias por el cambio en la metodología de valoración de deuda privada del año anterior.

retiros de los adherentes, cuyo máximo2 fue de 6,30%

durante el semestre analizado. Otro factor que mitiga la exposición del fondo al riesgo de liquidez, es la adecuada dispersión de recursos en sus inversionistas. Al cierre de junio, el mayor adherente concentraba el 5,58% del valor total del fondo y los veinte mayores el 27,44%.

Para estimar el óptimo de liquidez requerido, se realiza un análisis del comportamiento histórico de los ingresos y los retiros mensuales. Por otra parte, la naturaleza escalonada de Esparta 180 le permite a su administrador proyectar las necesidades de liquidez con mayor exactitud. A pesar de lo anterior se realizaron operaciones de liquidez pasivas cuyo propósito, de acuerdo con la información remitida por los administradores del fondo, era realizar coberturas del portafolio ante la volatilidad del mercado. El monto de esas operaciones no superó el 2% del valor del fondo.

Si bien la participación de los bonos ordinarios sobre el total del portafolio se redujo, en comparación con la observada en la pasada revisión anual, es importante mencionar que éste tipo de títulos aunque cuentan con calificaciones superiores a AA+ y ofrecen un nivel superior de rentabilidad, presentan una reducida liquidez en el mercado.

7. Riesgo Administrativo y Operacional

9 La actual calificación de riesgo administrativo y operacional se encuentra fundamentada en: 1. la adecuada segregación de las áreas responsables del proceso de negociación, cumplimiento y control y medición de riesgo, 2. la trayectoria de los principales administradores de los fondos de valores en el sector financiero y la estabilidad de los mismos al interior de la Compañía, 3. el conjunto de metodologías y procedimientos establecidos para la gestión de riesgo de crédito, mercado y operacionales, 4. los diferentes organismos creados para definir, realizar el seguimiento y controlar los diferentes procesos en la operación de los fondos, y 5. los desarrollos tecnológicos que han soportado la operación de los fondos y que han mantenido una evolución constante de acuerdo con las necesidades de los mismos.

9 SERFINCO S.A. mantuvo durante el año 2003 y lo corrido del año 2004 su liderazgo en la administración de fondos de valores, la cual se

2 Retiro máximo: medido como la posición neta (ingresos menos

(5)

refleja no sólo en el comportamiento de los activos administrados por la Compañía sino también en los ingresos por su administración. A mayo del presente año, Serfinco ocupa el segundo lugar por nivel de comisiones generadas por la administración de fondos con $3.704 millones.

9 El fondo presenta una trayectoria en el mercado de dos años. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Presidente de la Sociedad ha estado al frente a la misma por más de 11 años, es accionista de la firma y hace parte del Consejo Directivo de la Bolsa de Valores de Colombia. El Gerente de la Unidad de Gestión de Activos lleva tres años con la Compañía, es accionista de la misma y miembro activo del Comité de Fondos de Valores de la Bolsa de Valores de Colombia. Igualmente, los miembros de la Junta Directiva no solo cuentan con una larga trayectoria laboral dentro del sector financiero, sino también dentro de la Sociedad al hacer parte del equipo de trabajo de la misma.

9 Cuenta con un Departamento de Middle Office independiente del Front y Back Office, que analiza, hace seguimiento y controla el cumplimiento de las políticas y estrategias dadas por el Comité de Riesgo y el Comité de Inversiones. Recientemente, se definió la separación de funciones de medición y control al interior del Middle Office. La Auditoria de la mesa realiza muestreo de operaciones para verificar el cumplimiento de los límites de inversión y estrategias en cada fondo. El nivel de cumplimiento es reportado diariamente al Gerente de la UGA y al Comité de Inversiones semanalmente. Debido a la importancia que reviste el cumplimiento de estos límites, sería adecuado realizar estos seguimientos a la posición total de los portafolios.

9 El Comité de Inversiones se ha divido en dos subgrupos dependiendo de la orientación de la inversiones de cada uno de los fondos. En el caso de Esparta 180, el Comité de Inversiones se concentra en deuda privada y lo conforman siete funcionarios (Medellín y Bogotá) de amplia trayectoria en el sector bursátil, también se encuentran como invitados permanentes el Presidente y la Gerente del Sector Real en Medellín. Este Comité se encarga de hacer el seguimiento a los diferentes mercados y determina las decisiones a seguir en el corto plazo. También, define y controla las diferentes estrategias de Inversión de todos los portafolios en cuanto a liquidez, duración, factores de riesgo, calidad crediticia, benchmark, entre otros. El Comité de Riesgo, fija y actualiza las políticas de administración

de los riesgos (de crédito, mercado, administrativo y operacional) para la Firma y los fondos de valores administrados; así mismo, determina las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones. Está compuesto por el Presidente, la Contraloría, los Gerentes del Sector Institucional y Sector Real, y el Director de Riesgo.

9 Para el control de riesgo de crédito la Firma diseñó una metodología para la asignación de cupos de contrapartes y emisores. Esta metodología es utilizada tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores, y tiene en cuenta factores cuantitativos de análisis (razones financieras) y elementos cualitativos (accionistas, tradición en el mercado, políticas generales, etc.) que son utilizados en la asignación de cupos, los cuales son asignados y aprobados por el Comité de Riesgos. Los cupos aprobados son revisados con una periodicidad trimestral o cada vez que se considere necesario. Esta labor está a cargo de la Dirección de Riesgos.

9 SERFINCO cuenta con un manual de riesgos aprobado por la Junta Directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables por activo y unidad de negocio. Las unidades de negocio de la Sociedad incluyendo los fondos de valores se apoyan en los lineamientos de riesgo establecidos por el Comité de Riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take

profit en las negociaciones diarias. Para el caso de

los fondos de valores, la metodología VaR (Value at Risk) es utilizada únicamente para el fondo K, cuyo portafolio está invertido en títulos de deuda pública con los cuales se especula permanentemente. Los demás fondos son de carácter pasivo y cuentan con políticas definidas en cuanto a liquidez, duración y composición de portafolio. Adicionalmente, cuentan con una metodología Yield-To-Maturity que tiene en cuenta la calidad crediticia y los plazos de maduración por activo, con el objeto de que no hayan títulos con tasas de retorno reducidas y largo plazo de maduración en los portafolios.

(6)

permitirá no solamente a la Sociedad, sino también al área de fondos una sistematización total de los procesos de inversión, control y administración en todas las áreas.

9 La Sociedad Administradora cuenta con un área de servicio al cliente que busca solucionar las inquietudes y problemas que puedan tener los adherentes de los fondos de valores. Recientemente se implementó una nueva herramienta en la cual los clientes, vía Internet, consignan las sugerencias y reclamos. La Gerencia de Operaciones cuenta con una amplia experiencia para controlar el riesgo de cumplimiento en todas las operaciones realizadas por el fondo y por la Firma.

9 El sistema utilizado para la administración de los portafolios es SIFISQL, el cual es una herramienta mejorada que realiza todo el proceso operativo de valoración de los portafolios y administración de los fondos de valores de manera adecuada.

(7)

ENTIDAD Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

SECTOR PUBLICO 10.24% 17.52% 11.23% 9.39% 13.22% 18.36% 13.47%

SECTOR REAL 19.16% 14.61% 18.02% 11.84% 11.38% 11.08% 14.45%

OTROS SECTOR FIN. 3.62% 3.55% 3.51% 4.56% 6.70% 3.51% 4.24%

BANCOS 10.28% 6.81% 3.14% 3.74% 7.26% 5.07% 6.12%

SOC. ECONOMÍA MIXTA 23.49% 27.26% 27.79% 33.67% 28.97% 29.38% 28.24%

GOBIERNO 33.20% 30.25% 36.32% 36.80% 32.47% 32.60% 33.49%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

Bonos 74.11% 71.49% 62.35% 74.92% 76.04% 76.44% 72.52%

CDTs 1.21% 1.20% 1.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.60%

Simultanea Activa 21.31% 18.97% 30.51% 21.13% 20.40% 18.68% 21.86%

Ahorros 0.92% 0.79% 0.38% 1.07% 2.48% 0.72% 1.06%

TRD 0.65% 0.59% 0.64% 0.44% 0.44% 0.96% 0.62%

TES 1.79% 1.76% 1.77% 1.80% 0.00% 1.30% 1.40%

Otros 0.00% 5.20% 3.15% 0.65% 0.64% 1.89% 1.93%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

IPC 69.44% 72.09% 60.86% 69.55% 70.63% 72.25% 69.11%

TASA FIJA 21.31% 18.97% 30.51% 21.13% 20.40% 19.98% 22.07%

DTF 5.89% 5.80% 5.84% 6.02% 6.05% 6.08% 5.95%

UVR 2.44% 2.35% 2.42% 2.24% 0.44% 0.96% 1.81%

VISTA 0.92% 0.79% 0.38% 1.07% 2.48% 0.72% 1.06%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

0-90 22.23% 26.43% 34.26% 24.45% 23.35% 19.41% 25.07%

91-180 1.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07% 0.31%

181-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.08% 0.08% 0.00% 0.03%

1 a 2 años 0.52% 1.28% 1.52% 2.60% 4.81% 5.44% 2.69%

2 a 3 años 9.18% 8.53% 10.39% 10.18% 8.06% 7.92% 9.05%

3 a 4 años 15.01% 15.46% 14.33% 16.37% 17.88% 19.80% 16.46%

4 a 5 años 13.56% 13.54% 11.04% 9.75% 7.47% 6.96% 10.39%

Mas de 5 años 37.71% 34.75% 28.46% 36.58% 38.36% 40.40% 36.01%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

0-30 22.23% 24.67% 30.27% 23.99% 23.35% 18.79% 23.92%

30-60 0.00% 0.00% 2.97% 0.46% 0.00% 0.62% 0.68%

60-90 0.00% 1.76% 1.03% 0.00% 0.00% 0.00% 0.47%

90-180 1.79% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07% 0.31%

180-360 0.00% 0.00% 0.00% 0.08% 0.08% 0.00% 0.03%

Mas de un año 75.98% 73.57% 65.74% 75.47% 76.58% 80.51% 74.60%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

VALOR - TBS 28.88% 23.74% 24.86% 39.38% 31.81% 28.55% 29.16%

VALOR + TBS 71.12% 76.26% 75.14% 60.62% 68.19% 71.45% 70.84%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

Total 82,253,011,717 84,290,129,080 84,969,307,027 65,691,349,805 84,580,367,585 81,876,846,494 80,610,168,618

PUBLICA Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Promedio

AAA 86.87% 89.07% 85.36% 93.11% 84.38% 89.68% 87.88%

AA+ 13.13% 10.93% 8.72% 6.89% 15.62% 10.32% 11.08%

AA 0.00% 0.00% 5.93% 0.00% 0.00% 0.00% 1.04%

TOTAL GENERAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Figure

Actualización...

Referencias

Actualización...