(571) 2362500-6234260
Julio
2004
FONDO DE VALORES GLOBAL MONEY MARKET
ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S.A.
REVISIÓN ANUAL
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
RIESGO DE
CRÉDITO Y MERCADO
RIESGO ADMINISTRATIVO Y
OPERACIONAL
FONDO GLOBAL MONEY MARKET F – AAA/3 BRC 1
Cifras a MARZO de 2004 (Promedios Semestrales)
Valor del Fondo: USD $1.333.110. Rentabilidad Neta: -0,06% E.A.
HISTORIA DE LA CALIFICACIÓN
1ª Revisión Anual Jun/03: F- AAA/3 BRC 1.
Calificación Inicial May/02: Riesgo Administrativo y Ope. BRC 1.
La información financiera contenida en este documento está basada en los portafolios del Fondo de Valores Global Money Market para los meses de octubre de 2003 a marzo de 2004 y demás información pertinente sobre valor y rentabilidad del fondo, entre otros.
1. Perfil del Fondo
GLOBAL MONEY MARKET es un fondo abierto de títulos mixtos de corto plazo, cuyo objetivo según su prospecto de inversión es ofrecer un “instrumento de inversión en el exterior, a corto plazo, que involucra un mayor riesgo en busca de una alta rentabilidad, al denominarse la inversión en dólares de los Estados Unidos”. Adicionalmente, invierte en instrumentos de renta fija de alta liquidez y frecuencia de negociación. Así mismo, procura invertir en fondos con políticas de inversión conservadoras y de naturaleza abierta. Por lo anterior, invierte en fondos cuya composición del portafolio se describe como conservadora. Los fondos en que se invierta deberán estar calificados con un grado considerado como de inversión por una sociedad calificadora internacionalmente reconocida. Las inversiones descritas anteriormente, deberán tener un plazo promedio ponderado de máximo un año.
Los suscriptores del fondo pueden ser personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio la suscripción de un contrato con la firma comisionista. El monto mínimo de suscripción es de USD $2.500, con incrementos y retiros mínimos de USD $1.000 cada uno. Los aportes del suscriptor están representados en unidades denominadas en dólares de los Estados Unidos, por lo que el riesgo de tasa de cambio lo asumen los inversionistas.
Por la administración de los recursos, la sociedad cobrará una comisión máxima del 6% nominal anual sobre el valor neto del fondo.
2. Fundamentos de la Calificación
La calificación de riesgo de crédito AAA (triple A) en grado de inversión indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. En el aspecto de riesgo de mercado, la calificación 3 (Tres) en grado de inversión indica que la
mercado es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas. En los aspectos de riesgo administrativo y operacional, BRC 1 (Uno Sencillo) en grado de inversión, muestra que el fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta.
3. Análisis DOFA
Fortalezas
¾ Baja exposición a riesgos crediticios.
¾ Adecuados niveles de liquidez.
¾ Gestión de control de riesgos acorde con las necesidades del fondo.
¾ Experiencia de los administradores en la operación de fondos de valores.
¾ Consolidación del departamento de investigaciones económicas de la Sociedad dentro del sector financiero, el cual sirve como soporte de las decisiones de inversión, tanto para los fondos, como para sus respectivos clientes.
Debilidades
¾ Total dependencia del perfil de riesgo de los fondos extranjeros en los cuales Global Money Market invierte.
¾ Tendencia decreciente de los últimos seis meses en el valor del fondo, acentuada por el comportamiento revaluacionista de la tasa de cambio.
¾ Volatilidad de la rentabilidad del Fondo como resultado de la indirecta exposición de éste a los movimientos en la TRM.
Oportunidades
Amenazas
¾ Cambios en la reglamentación vigente, especialmente aquellos relacionados con impuestos.
4. Evolución del Fondo
El valor del fondo presentó un comportamiento irregular, ya que entre abril y septiembre del año 2003 éste creció 14%, mientras que a partir de octubre de 2003, esta tendencia varió y llevó a que fondo disminuyera a USD $1,16 millones en marzo de 2004, situación incentivada por la apreciación del peso. La volatilidad del valor del fondo presentó de igual manera dos tendencias diferentes, la primera entre mayo de 2002 y octubre de 2003 y la segunda desde octubre de 2003 hasta marzo de 2004. En el primer periodo se presentó una disminución constante de la volatilidad, pues ésta pasó de 5,15% a 0,88%. En el segundo periodo, la volatilidad aumentó levemente y pasó a 1,21% como consecuencia del comportamiento del fondo a causa de la apreciación del peso frente al dólar. Esta situación se evidenció en el hecho que los retiros fueron en promedio 1,48 veces más altos que los montos presentados por las adhesiones en el último semestre y de 4,54 veces en el primer trimestre del año 2004.
Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo (USD)
1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000 1,500,000 1,600,000
Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04
Fuente: Corredores Asociados S.A.
El número de inversionistas se mantuvo estable y varío entre 94 y 106 durante el periodo analizado. Adicionalmente, la composición del fondo por tipo de adherente mostró una alta estabilidad ya que tanto el número de inversionistas personas naturales, como los aportes derivados de éstos últimos, presentaron la mayor participación dentro del total de adherentes (87%) y de aportes (69%).
El promedio de la rentabilidad semestral en dólares fue -0,06% a causa de la liquidación de la participación en el fondo RT USD Dollar Floating Rate en octubre 11 de 2003. Sin embargo, si se observa la rentabilidad sin este único
dato, se puede observar que ésta fue de 0,19%, el cual es un dato comparable con la rentabilidad promedio del último trimestre (enero-marzo 2004) de 0,13%. La rentabilidad del fondo se caracterizó por mantenerse por debajo de la tasa FED y por su tendencia a la baja entre marzo de 2003 y marzo de 2004. Esta tendencia está asociada a las políticas adoptadas por la Reserva Federal de los Estados Unidos en cuanto a la disminución de las tasas de interés (FED funds) para incentivar a la economía entre el año 2001 y 2003. La volatilidad de la rentabilidad fue alta (respecto a la baja rentabilidad), de manera que entre octubre de 2003 y marzo de 2004, ésta fue 0,92%. Es así como el índice sharpe1 estuvo cercano a los niveles
observados entre el inicio de operación del fondo y febrero de 2003 y refleja una alta variabilidad de su rentabilidad.
Gráfico 2. Rentabilidad Neta (USD)
-8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0%
Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 Rentabilida Fondo FED Funds
Fuente: Corredores Asociados S.A (Rentabilidad); www.federalreserve.com (FED funds diaria)
5. Riesgo de Crédito y de Contraparte
De acuerdo con lo descrito en el prospecto de inversión, el fondo puede invertir en valores emitidos por entidades bancarias calificadas en grado de inversión por una calificadora internacional reconocida. Así mismo, puede invertir en fondos mutuos, fondos de inversión y fondos de índices extranjeros. Para el caso de los dos primeros, el capital del administrador, sumado los activos de sus filiales, debe ser superior a USD $60.000 millones. Estos fondos en el exterior deben ser de naturaleza abierta y calificados en grado de inversión.
Las inversiones del fondo Global Money Market están totalmente concentradas en un único emisor (Paine Webber). No obstante, éstas se encuentran diversificadas entre el fondo UBS RMA money market administrado por UBS PaineWebber y depósitos a términos con vencimientos de 15 días. Las inversiones del fondo UBS RMA money
1Medido como el promedio de la rentabilidad sobre la desviación estándar de
market están concentradas en títulos de tasa variable de corto plazo, emitidos por gobiernos y empresas privadas.
El análisis de las inversiones en fondos extranjeros es llevado a cabo por el departamento de investigaciones económicas de la sociedad administradora. Sin embargo, la administración de las inversiones de estos fondos extranjeros no depende de Corredores Asociados. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. Para el caso de Global Money Market, en el período analizado el fondo no ha realizado operaciones de liquidez activas.
6. Riesgo de Mercado
De acuerdo con las inversiones permitidas por el prospecto de inversión, se evaluaron los principales factores de riesgo de mercado a los cuales está expuesto el fondo. De esta manera, se definieron como aspectos fundamentales el riesgo de liquidez y la volatilidad de la rentabilidad de los fondos extranjeros, siendo este último factor mitigado por el hecho que estos fondos tienen rendimientos fijos y la valorización de su unidad base no está expuesta a los movimientos del mercado.
Sin embargo, aún cuando el fondo renta en dólares, también se analizó el comportamiento de la tasa de cambio (COP/USD) como un factor indirecto de riesgo, debido a que los adherentes deben asumir la volatilidad de la TRM.
¾ Riesgo de Liquidez
Ya que el fondo está conformado por recursos a la vista (38%) y por depósitos cuyos vencimientos son de 15 días (60%), la exposición del fondo por factores de liquidez se encuentra mitigada. Adicionalmente, la concentración de recursos del principal adherente dentro del fondo presentó una tendencia decreciente en la que pasó de 14,5% en marzo de 2003 a 9,25% en diciembre del mismo año y a 6,13% en marzo de 2004. Así mismo, la concentración de aportes de personas naturales, que usualmente son más estables que aquellos provenientes de personas jurídicas, representó el 69% del valor del fondo. No obstante, la participación de los principales 20 inversionistas se encuentra por encima de 50%, lo cual genera una mayor exigencia de los colchones de liquidez estimados, así como una proyección de los pasivos más acertada. Un elemento que se debe tener en cuenta como potencial factor de liquidez, se constituye en el comportamiento del valor fondo en el primer trimestre del año 2004, ya que su tendencia decreciente puede llevar a una mayor concentración de recursos en el principal inversionista, así como a una mayor exigencia de los niveles de liquidez del
portafolio. Para el caso de Global Money Market, en el período analizado el fondo no realizó operaciones de liquidez pasivas para subsanar faltantes de liquidez.
¾ Riesgo de Tasa de Cambio
Debido a que el objeto del fondo Global Money Market es la conservación del capital en dólares (USD), el riesgo de tasa de cambio es asumido por los suscriptores. Por esta razón, el fondo no se encuentra expuesto al riesgo de tasa de cambio del peso frente al dólar. No obstante, se debe tener en cuenta que en el momento de redimir las inversiones, los recursos son retirados en pesos, lo que conlleva a que la exposición de riesgos de tasa de cambio no corresponda al fondo, sino al inversionista. De esta manera, durante el último año se presentó una tendencia decreciente en el valor de la TRM, de tal forma que los inversionistas estuvieron expuestos a pérdidas en pesos dada la revaluación (año a año) de esta moneda.
Gráfico 3. Tasa Representativa de Mercado (TRM)
2,500 2,550 2,600 2,650 2,700 2,750 2,800 2,850 2,900 2,950
May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Sep-03 Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04
-15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%
TRM Devaluación
Fuente: Banco de la República.
7. Riesgo Administrativo y Operacional
Corredores Asociados es una de las firmas con mayor trayectoria en el sector de firmas comisionistas. Durante el año 2001 y 2002 la Firma consolidó su posición en productos de banca privada, lo cual está siendo reforzado con una nueva estrategia comercial implementada a partir de julio de 2003 y que está enfocada a la innovación de productos y a la asesoría de inversiones. A diciembre de 2003 la composición accionaria de la sociedad fue la siguiente:
Accionista Participación
Jorge Vallejo CIA LTDA. Sucesores 26.89%
Botero Ramírez CIA LTDA. 18.50%
Duran Villegas CIA LTDA. 11.59%
Botero Rodríguez y Hermanos LTDA 11.06%
Luis Fernando Rodríguez CIA 7.50%
Inversiones Agudelo CIA LTDA. 5.99%
Gómez Vallejo LTDA. 3.68%
Otro de los cambios planteados dentro de la Firma se relaciona con la composición accionaria, ya que ésta incluiría el aumento de la participación de la familia Botero y la respectiva disminución de la participación de la familia Vallejo dentro de Corredores Asociados.
¾ Corredores Asociados cuenta con un liderazgo importante como administrador de fondos de inversión y es reconocido en el mercado como uno de los pioneros en este tipo de inversiones. La estructura organizacional de la Firma cambió durante el segundo semestre del año 2003, retirándose el gerente de gestión de fondos de valores, quien llevaba aproximadamente 10 años con la compañía, 5 de ellos a cargo de los fondos. No obstante, los actuales responsables de la administración de los fondos de valores cuentan con una amplia experiencia en el mercado de valores colombiano.
¾ A partir de julio de 2003, la Sociedad cuenta con una nueva estructura organizacional que le permite tener una mayor coordinación, de acuerdo con la nueva estrategia comercial enfocada a la asesoría de inversiones y soluciones financieras. Sin embargo, la nueva estructura organizacional responde a un desarrollo reciente, razón por la cual debe ser probada para validar sus fortalezas en cuanto la mayor coordinación estratégica que se busca con la misma
¾ La Firma cuenta con un comité de riesgo que depende directamente de la junta directiva y que tiene a su cargo el control de los riesgos de mercado, crédito, contraparte y emisor. Este comité está conformado por el director general, el director financiero y operativo, el gerente de riesgo, el gerente general de Fiducor S.A. y dos asesores externos expertos en el tema de inversiones y de manejo de riesgos. Además, tienen invitación permanente al comité los integrantes de junta directiva. Las principales funciones son: proponer para la aprobación de la Junta Directiva los límites de exposición de riesgo por líneas de negocios y operaciones, en forma individual y consolidada. Aprobar la metodología para monitorear, controlar e informar los distintos tipos de riesgos a las cuales están expuestas las diferentes líneas de negocio. Informar a la junta directiva sobre la exposición de riesgo asumida por la Sociedad. Informar sobre las medidas correctivas implementadas, tomando en cuenta el resultado de las evaluaciones de los procedimientos de administración de riesgos. Revisar el cumplimiento de objetivos, procedimientos y controles en la celebración de operaciones, así como de los límites de exposición de riesgo.
¾ La Sociedad cuenta con un comité de inversiones, responsable del análisis de las inversiones de los fondos de valores y compuesto por el gerente general, el director de gestión y productos, el gerente de gestión de fondos, el coordinador de la mesa institucional, el gerente de mercado accionario, el director de investigaciones económicas y el gerente general de Fiducor. Las decisiones adoptadas por este comité deben estar supeditadas a las políticas de riesgo impuestas por el comité de riesgo. Este reúne habitualmente como mínimo una vez al mes, o de forma extraordinaria cuando las circunstancias lo requieran. Las principales funciones del comité son: estudiar las inversiones que deba desarrollar el fondo de conformidad con su política de inversión y su perfil general de riesgo; fijar las políticas de adquisición y liquidación de inversiones y velar por su eficaz cumplimiento; y velar porque no existan conflictos de interés en los negocios y actuaciones del fondo.
¾ La Firma cuenta con un departamento de investigaciones económicas, diferente de la dirección de riesgos, el cual efectúa un seguimiento permanente a las variables de mercado. Actualmente este departamento está en la capacidad de generar información de mercado en línea a cada una de las unidades de negocio, soportando de una manera más eficiente las decisiones de inversión tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores.
¾ Corredores Asociados cuenta con un manual de riesgos aprobado por la junta directiva, que establece los parámetros de inversión y los riesgos tolerables. Las unidades de negocio de la sociedad, incluyendo los fondos de valores, se apoyan en medidas de riesgo adecuadas lideradas por el área de control de riesgo. Las metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites
de stop loss y take profit en todas las negociaciones
¾ El área de administración de riesgo hace seguimiento permanente a las negociaciones diarias de los portafolios de los fondos administrados para verificar el cumplimiento de los cupos autorizados por trader y debe informar al comité de riesgos cualquier inconsistencia. El departamento de auditoria y la revisoría fiscal también realizan pruebas para verificar del cumplimiento de las políticas establecidas para cada fondo y en caso de alguna inconformidad o comentario deben hacerlo ante el comité de riesgo.
¾ El Back Office está integrado por el departamento de
operaciones, el departamento de tesorería, el área contable y el área administrativa. Se encarga de realizar los procedimientos operativos tales como el cierre, registro y conciliación, así como de garantizar la contabilización exacta y oportuna. La administración y manejo de clientes y operaciones se apoya en el
sistema de información Coeasy, desarrollado internamente y el cual permite administrar en una misma plataforma el manejo de todas las líneas de negocio e integrar el área comercial con el Back Office de manera automática e independiente.
EMISOR Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
UBS PAINNE WEBBER 99.06% 98.95% 98.83% 98.71% 98.58% 98.41% 98.77%
GOBIERNO NACIONAL 0.89% 1.03% 1.04% 1.17% 1.41% 1.53% 1.16%
BANCOLOMBIA 0.05% 0.01% 0.12% 0.12% 0.01% 0.06% 0.06%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
ESPECIE RELATIVOS Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
UBS TIME DEPOSITS 52.67% 60.82% 57.26% 58.68% 66.13% 68.43% 60.30%
UBS RMA MONEY MARKET FUND 46.40% 38.13% 41.57% 40.02% 32.45% 29.98% 38.48%
TITULOS DE REDUCCION DE DEUDA 0.89% 1.03% 1.04% 1.17% 1.41% 1.53% 1.16%
AHORROS 0.05% 0.01% 0.12% 0.12% 0.01% 0.06% 0.06%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
ESPECIE ABSOLUTOS (USD) Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
UBS TIME DEPOSITS 750,082 800,144 800,167 786,641 800,248 800,267 4,737,548
UBSPWR MONEY MARKET FUND USD 660,784 501,595 580,851 536,495 392,694 350,602 3,023,021
TITULOS DE REDUCCION DE DEUDA 12,647 13,560 14,580 15,687 17,123 17,908 91,505
AHORROS 697 191 1,717 1,625 80 716 5,027
Total general 1,424,209 1,315,490 1,397,315 1,340,449 1,210,145 1,169,492 7,857,101
VALOR Oct-03 Nov-03 Dic-03 Ene-04 Feb-04 Mar-04 Total general
USD 1,424,209.46 1,315,489.78 1,397,315.49 1,340,449.07 1,210,144.77 1,169,492.49 1,309,516.84
