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Contactos:
Javier Augusto Acosta Torres jacosta@brc.com.co
Khalaf Soleiman Carmona ksoleiman@brc.com.co (571) 2362500-6236199
Junio de 2003
FONDO INTERES ADMINISTRADO POR CORREDORES ASOCIADOS S.A.
REVISIÓN ANUAL 2003
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
Riesgo de Crédito y Mercado
Riesgo Administrativo y Operacional
FONDO INTERES
F – AAA/1
(Triple A/ Uno Sencillo)
BRC
1
(Uno Sencillo)
CIFRAS a Mayo de 2003:
Valor del portafolio: $102.126 1Millones
Rentabilidad Neta promedio : 6.27%
Historia de la Calificación:
Julio de 2001: Riesgo de Crédito y Mercado: F - AA+ Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1
Abril de 2002: Asignado AAA en Riesgo de Crédito y Mercado
Julio de 2002: Asignada F – AAA/1 en riesgo de crédito y mercado, y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional.
La información financiera contenida en este documento se basa en los diferentes cortes del portafolio del año 2002 y 2003 y balances auditados de la sociedad para los años de 2001 y 2002. Así mismo se contó con portafolios con cortes al día 26 de diciembre de 2002 a mayo de 2003, el cálculo de la duración para los mismos, entre otros aspectos.
1. Perfil del Fondo
De acuerdo con el prospecto, el Fondo Interés administrado por Corredores Asociados es un fondo abierto de corto plazo de perfil conservador que invierte en títulos de renta fija. Los adherentes del fondo son en su mayoría personas naturales, clientes de la firma. Los suscriptores pueden redimir sus unidades en cualquier momento después de transcurridos tres (3) días de realizada la inversión.
El monto mínimo de suscripción, es de un millón de pesos ($1.000.000) por suscriptor. La Sociedad Comisionista percibirá como remuneración a su gestión de administración una comisión máxima del seis por ciento (6%) anual sobre el valor total actualizado de los aportes de cada uno de los suscriptores del fondo. Dicha comisión se liquidará y causará diariamente, y se podrá ir pagando a la Sociedad Comisionista durante el mes respectivo.
DOFA
Fortalezas
9 Desempeño histórico favorable. El fondo ha afrontado crisis financieras de mercado sin presentar pérdidas de capital.
9 Gestión de control de riesgos acorde con las necesidades del fondo.
9 Consistencia en las políticas de inversión y en la estructura del portafolio.
9 Política de duración adecuada para enfrentar cambios en las tasas de interés del mercado.
Debilidades
9 Estructura organizacional con desarrollo reciente
Oportunidades
9 Ampliación del número de adherentes vía nuevos avances tales como la próxima creación de la página transaccional que facilitará a los suscriptores tener un control más directo sobre el manejo de sus recursos.
9 Estrategia comercial que permita impulsar un crecimiento sostenido en el valor del fondo.
Amenazas
9 Inestabilidad en las tasas de Interés. 9 Cambios en la reglamentación vigente
2. Fundamentos de la calificación
2.1 Definición de la Calificación
2.2
Comportamiento y Evolución del Fondo
Valor del Fondo
0 20,000,000,000 40,000,000,000 60,000,000,000 80,000,000,000 100,000,000,000 120,000,000,000 140,000,000,000 160,000,000,000 180,000,000,000 200,000,000,000 Ju l-0 2 A go-02 S ep-02 Oct -0 2 No v-02 Di c-02 En e-03 Fe b-03 Mar -0 3 Ab r-03 May -0 3 Ju n-03
El fondo Interés presenta un comportamiento decreciente desde que alcanzó su máximo histórico de $180.395 millones en octubre de 2002. A mayo de 2003, el valor del fondo fue de $102.596. Sin embargo, la volatilidad de su valor no se ha visto afectada al mantener un número de clientes superior a los 5.000, lo que refleja una elevada diversificación en su valor total. El decrecimiento ha respondido a que parte de los clientes del fondo han cambiado sus preferencias dentro de los productos que ofrece la sociedad, pasando algunos a utilizar productos de renta fija con la firma comisionista. Se destaca la consistencia en las políticas de inversión y estructura de su portafolio con un nivel de duración reducido para enfrentar la mayor volatilidad en las tasas de interés de títulos de deuda privada, dados los cambios en la regulación sobre valoración de activos que comenzó a regir a partir de junio de 2003.
La rentabilidad del fondo mantiene una reducida volatilidad durante el período analizado (coeficiente de variación de 13.06%). Sin embargo, dada la elevada participación de títulos de deuda privada dentro del portafolio (80% aproximadamente), se observa un incremento de la misma por encima del 30% durante los primeros días de junio. Esta situación esta mitigada por el reducido nivel de duración del portafolio, que se encuentra por debajo de los 40 días.
Rentabilidad Histórica 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% Ju l-0 2 A go-02 S ep-0 2 Oc t-0 2 No v-0 2 Dic -0 2 E ne-0 3 F eb-0 3 Ma r-0 3 Ab r-0 3 Ma y-0 3 Jun-0 3
2.3 Riesgo de crédito y Contraparte
El fondo presenta un riesgo de crédito reducido puesto que las inversiones calificadas con la máxima categoría de inversión representan un 68% para el período comprendido entre diciembre de 2002 y mayo de 2003. La ponderación promedio de riesgo del portafolio fue de AAA y se distribuye de la siguiente manera:
Calidad crediticia del Portafolio
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03
AA-AA
AA+
AAA
Para el control de riesgo de crédito se hace una calificación de las contrapartes y emisores tendiendo en cuenta variables tales como la solvencia, la calificación de las SCV, estados financieros y otras variables cualitativas. Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.
Dentro del análisis del riesgo de crédito se tiene en cuenta el riesgo de contraparte, el cual se involucra dentro del portafolio al realizar inversiones a la vista o en Repos. El fondo realizó operaciones activas para aprovechar oportunidades de mercado las cuales se realizaron de acuerdo con las políticas establecidas por su administrador en el prospecto del fondo.
Los cupos de riesgo de contraparte son los mismos que se otorgan a los diferentes emisores y con base en estos se establecen las garantías. Todas las operaciones Repo realizadas por el administrador son DVP, lo cual minimiza el riesgo de contraparte. Las garantías deben ser como mínimo de un 120% del valor nominal de la operación dependiendo de la calidad crediticia y liquidez del subyacente.
2.4 Riesgo de Mercado
Debido a la conformación del portafolio y a las inversiones permitidas, el fondo está expuesto a riesgos de tasa de interés y riesgos de liquidez. En este sentido la sociedad administradora, ha desarrollado e implementado herramientas y metodologías de análisis y controles, que le permiten limitar de forma adecuada los riesgos asociados a los factores de mercado. Adicionalmente, la duración del portafolio es estratégicamente planeada para enfrentar cambios en tales factores y mantener coherencia en relación con los pasivos del fondo.
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Riesgo de Tasa de InterésDebido al perfil de riesgo y naturaleza del fondo la exposición del portafolio al riesgo de tasa de interés ha sido reducida históricamente. Al ser un Fondo a la vista su conformación no exige la mezcla de factores de riesgo que le implique tener instrumentos de cobertura sobre la volatilidad de las diferentes tasas.
están concentradas en títulos con plazos no mayores a 30 días. Esta estructura permite observar una exposición reducida a riesgos de mercado por cambios en la tasa de interés.
La anterior composición del portafolio por factores de riesgo y plazos de maduración de los activos se reflejó en que la duración promedio del portafolio para el período analizado haya sido de 39.5 días y con tendencia decreciente como producto de la estrategia de su administrador para enfrentar el cambio en la metodología de valoración en títulos de deuda privada a partir del 6 de junio de 2003, situación que ha generado una mayor volatilidad en los precios de referencia de cada activo. Entendiendo que el portafolio concentra aproximadamente un 80% en títulos de deuda privada, el reducido nivel de duración disminuirá el riesgo de pérdidas ocasionadas por la volatilidad que puedan presentar estos títulos a partir de la entrada en vigencia de esta metodología. Por otro lado, el riesgo de mercado también está mitigado por la alta estabilidad de los pasivos.
2.5 Riesgo de Liquidez
La metodología utilizada por el administrador del fondo Interés para calcular el óptimo requerido de liquidez se basa en el promedio histórico de los retiros diarios del fondo durante toda su vida. Este análisis permitió establecer el valor medio de retiros diarios lo cual condujo a una estructura de plazos acorde con los requerimientos de liquidez de los adherentes del fondo. La estructura de plazos del portafolio es la siguiente:
Composición del Portafolio por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03
0-30 30-60 60-90 90-180 180-360 Mas de un año
A partir de esa metodología se construye un GAP de liquidez para estimar los descalces entre pasivos y activos para así poder proyectar los requerimientos de liquidez en períodos futuros. Es así como se crea una estructura que permite disminuir los impactos por cambios de tasa y mantener los niveles de liquidez requerida.
Durante el período analizado el administrador del fondo no realizó operaciones repo pasivas para subsanar defectos de liquidez.
A mayo de 2003, el fondo presenta una elevada diversificación de recursos dentro de sus 5.375 clientes, situación que obedece a un estricto control de políticas por parte de su administrador y de los diferentes comités de control. Ningún adherente ha tenido una participación superior al 7% de los recursos del fondo. Esto permite mitigar el riesgo de liquidez asociado a la posibilidad de retiros de los clientes más significativos.
La liquidez, medida como el porcentaje del portafolio que se puede vender sin riesgo de pérdida, se encuentra por debajo del 90% (en promedio para el período analizado), nivel inferior
al promedio de los fondos de naturaleza similar. Este nivel, está explicado por inversiones en bonos ordinarios con una calificación de riesgo crediticio entre AA- y AAA, pero que presentan reducida liquidez en el mercado, y que a la fecha han aumentado su participación por encima del 5% del portafolio aproximadamente. De mantenerse esta tendencia, la liquidez podría verse afectada pues son papeles con márgenes reducidos y baja liquidez. No obstante lo anterior, la base de recursos estable para el fondo le da la capacidad a su administrador para invertir en este tipo de activos que dan un soporte importante a la rentabilidad del mismo.
3. Riesgo de Administración
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Corredores Asociados cuenta con un liderazgo importante como administrador de fondos de inversión y es reconocido en el mercado como uno de los pioneros en este tipo de inversiones. Es así como el fondo presenta una trayectoria en el mercado de casi 11 años, constituyéndose como uno de los fondos con más larga vida. Así mismo, se observa que los funcionarios de las diferentes áreas cuentan con una larga estabilidad y trayectoria dentro de la firma. El Gerente de los Fondos lleva aproximadamente 10 años con la compañía y 5 años a cargo del fondo, y los miembros del Comité de riesgos una antigüedad similar.¾
A partir de julio de 2003, la sociedad contará con una nueva estructura organizacional que le permitirá tener una mayor coordinación, de acuerdo con la nueva estrategia comercial de la sociedad que está enfocada a la asesoría de inversiones y soluciones financieras. Sin embargo, la nueva estructura organizacional responde a una desarrollo reciente, razón por la cual debe ser probada para validar sus fortalezas en cuanto la mayor coordinación estratégica que se busca con la misma.¾
Cuenta con un departamento de estudios económicos que hace un seguimiento permanente a las variables de mercado y con tres comités (riesgo, inversiones y diario), en los que se evalúan las condiciones del mercado, las inversiones en los fondos y se hacen las recomendaciones pertinentes. Actualmente este departamento está en la capacidad de generar información de mercado en línea a cada una de las unidades de negocio, soportando de una manera más eficiente las decisiones de inversión tanto para las operaciones de la Sociedad como para las de los fondos de valores.¾
Para el control de riesgo de crédito se hace una calificación de las contrapartes y emisores tendiendo en cuenta variables tales como la solvencia, la calificación de las SCV, estados financieros y otras variables cualitativas. Con esta información se definen las cuotas de inversión por cada uno de los emisores y contrapartes; estas cuotas son revisadas con una periodicidad trimestral. El seguimiento al cumplimiento de estas políticas lo realiza el comité de riesgos.metodologías utilizadas son adecuadas y se constituyen en una herramienta fundamental no sólo para dimensionar el riesgo asumido en los portafolios, sino para la evaluación de políticas y fijación de límites de stop loss y take profit en todas las negociaciones diarias de manera adecuada.
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El área de operaciones, por medio de su Coordinador, se encarga del proceso de anulación o aprobación de los registros de cada operación verificándolos contra las liquidaciones de bolsa o las cartas de compromiso de manera estricta, así como de la generación de órdenes de pago en el área de Tesorería y el reporte de compras y ventas diarias de títulos para el área de contabilidad una vez compensadas las operaciones. En esta área también se actualizan las bases de datos de precios y tasas de los boletines de Bolsa con el fin independizar esta labor del Gerente del Fondo. Las tasas usadas en la valoración del portafolio son verificadas en el área de Contabilidad y de Auditoria.¾
Todas las operaciones que realiza el administrador del fondo deben ser registradas diariamente en el sistema y el coordinador del fondo verifica y aprueba dicha información. El departamento de Contabilidad debe revisar que la información registrada en el sistema coincida con las liquidaciones de Bolsa y/o cartas de compromiso de las operaciones del día, esto para poder aprobar su ingreso y la valoración de dichas inversiones. El Departamento de Auditoria debe revisar de nuevo todas las tasas y dar el visto bueno y así dar curso a la valoración y la posterior distribución de rendimientos.¾
El área de administración de riesgo hace seguimiento permanente a las negociaciones diarias de los portafolios de los fondos administrados para verificar el cumplimiento de los cupos autorizados por “trader” y debe informar alcomité de riesgos cualquier inconsistencia. El departamento de auditoria y la revisoría fiscal también realizan pruebas para verificar del cumplimiento de las políticas establecidas para cada fondo y en caso de alguna inconformidad o comentario deben hacerlo ante el comité de riesgo.
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La fuerza comercial es responsable del registro de las operaciones a travez del software Coeasy el cual cuenta con un modulo que le permite al administrador asegurar el cumplimiento de los límites de inversión establecidos por la Sociedad. El manejo de Tesorería está a cargo del Gerente quién debe actuar de acuerdo con los lineamientos establecidos.¾
El sistema operativo para administrar los fondos es un desarrollo interno del departamento de sistemas denominado Coeasy; Este sistema diferencia mediante claves de acceso los niveles de consulta de cada funcionario que interviene en la operación del fondo, acumula las negociaciones y operaciones realizadas con el fin de permitir una labor de auditoria y control interno y analiza los movimientos de las cuentas de los adherentes. A través de una interfase del sistema Coeasy llamada Baseware, se recopila toda la información contable para la generación de estados financieros. Este sistema permite ingresarlos cupos de contraparte asignados para fondos y posición propia de la Firma con el fin de controlar los limites de inversión aprobados para cada línea de negocio. En el caso de los fondos, permite asegurar el cumplimento de estos límites para evitar concentración por emisores y así aprobar porcentajes de participación en cada uno de estos.5
ENTIDAD 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
BANCOS 59.99% 34.73% 39.91% 43.74% 35.03% 35.90% 32.33% 39.38% 40.94%
BANCOS HIPO 2.19% 1.89% 1.96% 4.32% 0.84% 1.72% 3.46% 3.04% 2.48%
CFC 3.01% 3.93% 4.39% 7.99% 6.62% 8.06% 8.56% 6.67% 6.42%
LEASING 0.56% 22.15% 13.69% 10.72% 10.51% 11.43% 11.33% 13.70% 10.39%
CF 10.17% 5.14% 7.32% 13.35% 12.49% 12.93% 11.37% 11.24% 11.23%
BONOS PUBLICOS 4.81% 3.09% 7.47% 2.11% 6.99% 10.52% 10.91% 5.46% 6.65%
BONOS ORDINARIOS 7.64% 7.03% 12.47% 15.18% 8.13% 10.02% 5.42% 5.16% 9.37%
GOBIERNO 8.42% 18.21% 12.21% 1.73% 18.51% 8.35% 15.26% 15.36% 11.28%
FEDERACION NAC. CAFETERO 1.65% 1.48% 0.58% 0.87% 0.89% 1.07% 1.36% 0.00% 0.95%
FIDUCIARIAS 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
VISTA 1.42% 0.27% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.21%
ACEPTACION BANCARIA 0.16% 2.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07%
TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% Ene-00 Ene-00
Tipo de Titulo 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
ACEPTACION BANCARIA 1.04% 7.28% 0.60% 1.11% 0.68% 0.07% 0.08% 0.00% 0.70%
BONO GARANTIA GENERAL 0.67% 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.11%
BONOS DEUDA PUBLICA EXT.DOLARES 0.15% 1.68% 3.51% 0.00% 0.00% 0.00% 1.64% 1.45% 0.89%
BONOS DEUDA PUBLICA INTERNA 4.76% 2.51% 10.90% 8.03% 11.54% 13.10% 10.91% 5.76% 9.19%
BONOS ORDINARIOS 11.42% 25.97% 14.01% 11.20% 8.51% 11.55% 10.53% 10.40% 11.37%
BONOS PUBLICOS 2.01% 0.32% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.69% 0.71%
CDT CORP. DE AHORRO Y VIVIENDA 2.12% 1.69% 1.37% 3.43% 0.84% 0.99% 2.14% 2.44% 1.91%
CERT.DEP.TERM. CIA.FCTO.CIAL. 7.10% 9.33% 16.29% 18.50% 18.52% 21.23% 21.75% 18.82% 17.20%
CERT.DEP.TERM.CORP.FINANCIERA 6.75% 4.54% 4.77% 10.08% 7.49% 6.95% 6.00% 6.33% 7.00%
CERT.DEPOSITO TERMINO BANCARIO 55.65% 26.35% 36.85% 41.06% 34.35% 35.83% 32.26% 39.38% 39.16%
PAPELES COMERCIALES 1.90% 1.56% 3.87% 4.85% 2.07% 2.49% 1.08% 1.81% 2.64%
TFE 2.63% 2.15% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.32% 0.37% 0.50%
TITULARIZACION INMOBILIARIA 0.47% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07%
TITULOS DERECHO DE CREDITO 0.16% 2.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.07%
TITULOS DE CONTENIDO CREDITICIO 0.95% 0.27% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.14%
TITULOS DE REDUCCION DE DEUDA 1.78% 12.15% 2.09% 1.73% 1.85% 2.28% 2.53% 2.94% 2.34%
TITULOS TES 0.42% 1.63% 5.75% 0.00% 14.15% 5.51% 10.78% 6.59% 6.00%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
TIPO TASA 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
DTF 11.42% 25.97% 14.01% 11.20% 8.51% 11.55% 10.53% 10.40% 11.37%
TASA FIJA 77.87% 66.46% 75.09% 80.77% 79.95% 75.35% 78.24% 79.77% 77.99%
TASA VARIABLE 10.70% 7.57% 10.90% 8.03% 11.54% 13.10% 11.23% 9.83% 10.64%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
0-90 75.14% 58.73% 73.97% 69.76% 79.28% 81.61% 83.15% 82.80% 77.14%
91-180 12.23% 2.20% 5.62% 14.75% 7.89% 4.92% 6.02% 8.17% 8.62%
181-360 2.76% 1.91% 9.64% 6.85% 7.08% 8.38% 5.89% 4.82% 6.43%
1 a 2 años 3.50% 20.52% 2.78% 2.22% 2.30% 2.72% 2.31% 1.15% 2.85%
2 a 3 años 0.76% 1.54% 0.52% 0.41% 0.42% 0.00% 0.00% 0.00% 0.35%
3 a 4 años 3.25% 2.28% 4.74% 3.78% 1.10% 0.00% 0.00% 0.11% 1.96%
4 a 5 años 0.09% 0.39% 0.09% 0.08% 0.08% 0.09% 0.10% 0.00% 0.08%
Mas de 5 años 2.28% 12.43% 2.64% 2.16% 1.85% 2.28% 2.53% 2.94% 2.56%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
PLAZO<1AÑO 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
0-30 32.43% 26.75% 47.07% 36.20% 39.05% 48.20% 42.33% 39.23% 40.10%
30-60 18.88% 19.29% 23.76% 10.00% 26.07% 19.89% 15.01% 33.24% 20.47%
60-90 23.83% 12.69% 3.14% 23.56% 14.16% 13.52% 25.81% 10.33% 16.57%
90-180 12.23% 2.20% 5.62% 14.75% 7.89% 4.92% 6.02% 8.17% 8.62%
180-360 2.76% 1.91% 9.64% 6.85% 7.08% 8.38% 5.89% 4.82% 6.43%
Mas de un año 9.87% 37.16% 10.77% 8.64% 5.75% 5.09% 4.94% 4.21% 7.81%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
LIQUIDEZ 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
VALOR - TBS 40.38% 43.12% 23.73% 20.61% 18.74% 17.97% 43.51% 23.79% 26.92%
VALOR + TBS 59.62% 56.88% 76.27% 79.39% 81.26% 82.03% 56.49% 76.21% 73.08%
Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
VALOR 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Total general
Total general 106,624,960,294 16,389,791,431 99,461,668,825 124,946,759,406 121,195,499,312 101,716,658,769 94,450,960,464 83,366,573,295 748,152,871,796
PUBLICA 26-Oct-02 26-Nov-02 26-Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 26-Abr-03 26-May-03 Total general
AAA 75.36% 72.91% 69.69% 63.94% 72.28% 61.79% 59.47% 72.62% 68.0%
AA+ 17.44% 11.62% 11.18% 12.16% 6.27% 16.33% 17.94% 7.87% 12.6%
AA 4.81% 10.18% 14.40% 17.27% 14.13% 13.00% 12.64% 12.74% 12.8%
AA- 2.39% 5.28% 4.72% 6.64% 7.31% 8.87% 9.95% 6.77% 6.6%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
8.768083414 AAA CALIFIACION PROMEDIO DEL PORTAFOLIO
