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FI4FO11 II 08 CAP SERFINCO 08

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Contactos: Luís Carlos Blanco Gonzalez

lblanco@brc.com.co María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co

Comité Técnico: 5 de septiembre de 2008 Acta No: 114

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SERFINCO S.A.

SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISION PERIÓDICA

CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Calificación P AA + (Doble A Más) Millones de pesos a 30/06/2008

Activos totales: $108.463; Pasivo: $75.410; Patrimonio: $32.610; Utilidad Operacional: -$4.279; Utilidad Neta: $1.356;

Historia de la calificación:

Revisión periódica Sep-07: P AA + (Doble A más) Revisión periódica Ago-06: P AA + (Doble A más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y no auditados a Junio de 2008.

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. Sociedad Calificadora de Valores– mantuvo la calificación AA+ (Doble A Más) en Calidad en Administración de Portafolio a Serfinco S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa, en grado de inversión.

Serfinco S.A. ha logrado consolidarse como un administrador experimentado y confiable en el manejo de recursos de terceros; especialmente, cuenta con

amplia trayectoria en el manejo de carteras colectivas1

de diferentes perfiles y en la intermediación estructurada de títulos valores. Así mismo, se destaca el tamaño y estabilidad de la base de clientes inversionistas y la diversificada oferta de servicios financieros, sustentada en una administración segura de recursos y una estrategia de inversión acorde con los diferentes perfiles de riesgo. Sin embargo, para la asignación de una escala mayor persiste la necesidad de una consolidación de los avances en materia organizacional, en las prácticas de gobierno corporativo y en la administración y control de riesgos, lo cual requiere de un tiempo de maduración y de constantes reajustes en línea con los avances que presente el sector. La calificadora se mantendrá atenta a los resultados de las medidas tomadas en el último año que puedan redundar en una perspectiva positiva para futuras revisiones de la calificación.

Durante 2007 y 2008, Serfinco S.A. ha ejecutado consistentemente la estrategia establecida desde hace dos años, la cual le ha permitido el posicionamiento de la firma en el mercado, un refinamiento de la propuesta de valor para los clientes y el fortalecimiento de la

1 Es de resaltar que para el primer semestre de 2008 el valor de carteras

administradas por Serfinco creció 8,4%, mientras que el peer group disminuyó en 13,2%. El principal factor a destacar es la creación de dos carteras colectivas: Factoring y Dynamic Trust, con favorables resultados para la empresa y los inversionistas.

cultura corporativa en la administración del riesgo.

Frente a los pares comparables, Serfinco S.A. se encuentra en un mayor grado de progreso en lo relacionado con la gestión comercial, en la administración del riesgo y la formalidad de los procesos internos, derivado de certificaciones de calidad por tres años consecutivos, aspectos que se ponderan positivamente en la actual calificación.

Serfinco S.A. consolida una estructura organizacional en la que divide y limita mediante funciones y atribuciones las dos principales áreas de la compañía: la corporativa, encargada de la dirección, soporte y control; y la competitiva, orientada a las labores

comerciales y de inversión. En los dos últimos años la

comisionista ha tomado medidas destinadas a mejorar las prácticas de gobierno corporativo y disminuir los posibles conflictos de interés, mediante la vinculación de tres miembros externos a la Junta Directiva, la incorporación del contralor normativo y la implementación del sistema de administración de riesgo operacional (SARO), estos dos últimos de acuerdo con los requerimientos normativos. Se observan oportunidades de mejora relacionadas con la segregación de los miembros de los comités y la consolidación del tamaño adecuado de la organización de acuerdo con los ajustes del sector de comisionistas de bolsa y las expectativas de crecimiento de la entidad.

El equipo directivo y administrativo con que cuenta la comisionista está conformado por un grupo de gerentes con una amplia trayectoria profesional y técnica en las labores designadas, tanto corporativas

como competitivas. Cabe destacar que se evidenció un

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SERFINCO S. A. COMISIONISTA DE BOLSA

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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herramientas de gestión como el costeo por EBITDA y el

Balance Score Card.

Serfinco S.A. mantiene el enfoque integral en la administración del riesgo, caracterizado por una política institucional definida, una gerencia de riesgo consolidada y avanzados procedimientos operativos relacionados con la prevención y mitigación de los riesgos de crédito, mercado, operacional y lavado de activos. La comisionista cuenta con cuatro comités: riesgo, inversiones, auditoria y conductas, los cuales determinan y divulgan los criterios y políticas de riesgo para todos los procesos de la entidad, así mismo están encargados del seguimiento y control al cumplimiento de estas. En cuanto a la estrategia de administración del riesgo, Serfinco tiene como premisas principales la diversificación y estabilidad de sus ingresos, así como preservar el patrimonio de la entidad y de sus clientes, por lo cual cuenta con una clara definición de las políticas de garantías, asignación de cupos de negociación en los productos apalancados y una clasificación del perfil de riesgo de sus inversionistas. Lo anterior constituye un aspecto positivo diferenciador dado que establece mecanismos para asegurar la prestación de un servicio acorde con las necesidades individuales del cliente y en esta medida favorecer la fidelidad y satisfacción en el mediano plazo de los mismos.

La actual infraestructura tecnológica de la comisionista le permite un alto nivel de eficiencia operacional, unos estrictos mecanismos de control sobre los riesgos y un apoyo a los planes de contingencia y continuidad del negocio. Los sistemas de información y comunicación tienen una total interconectividad en todas las áreas, lo que permite mejorar la formulación y divulgación de las estrategias, disminuir la carga operativa y, en especial se destaca, un sistema permanente de alertas para el cumplimiento de las políticas de riesgo. Dentro del avance tecnológico también es de resaltar el fortalecimiento de los ya existentes sistemas de back up y de disaster recovery con que cuenta la entidad para cubrir las eventuales contingencias de siniestros.

Serfinco S.A. presenta en el 2008 una mejor situación en los niveles de liquidez y solvencia frente al grupo comparable, sin embargo en los indicadores de rentabilidad continúa mostrando vulnerabilidad ante factores coyunturales de mercado y estructurales propios del sector. A junio del 2008 el indicador de capital líquido (67%) se ubicó en niveles superiores a los presentados por el agregado de las firmas comisionistas de bolsa (47,27%) y

el peer group (54,31%). Durante el periodo de análisis, el

aumento de la utilidad neta (349%) y la acumulación de las reservas (91,4%) de las utilidades del 2007 fortalecieron el patrimonio de la entidad, el cual pasó de $20.482 millones a $32.610 millones en lo corrido del último año. Como

consecuencia, la entidad se consolida dentro de las primeras comisionistas del sector por respaldo patrimonial.

La rentabilidad de la comisionista para los dos últimos años (jun 07/08) ha sido afectada por dos factores: en primer lugar, no se ha alcanzado el equilibrio operacional a pesar de las políticas implementadas de reducción de personal, aplicación de tecnología y nuevo modelo de comisiones, entre otros. La Calificadora permanece atenta y realizará el seguimiento a esta variable en el futuro próximo.

El segundo factor de carácter coyuntural y sectorial es el impacto sobre los ingresos de las variaciones en el mercado, afectando la estabilidad y reflejando la vulnerabilidad de estas empresas ante dichas situaciones. A pesar de que la comisionista cuenta con un moderado nivel de diversificación en los servicios ofrecidos, se observa un decrecimiento del 14,5% en los ingresos entre junio del 2007 y 2008, tendencia similar a la presentada por el sector (-16,4%) y el grupo comparable (-10,7%)2. La estrategia comercial continúa

fortaleciendo la promoción de nuevos productos y en espera de la consolidación de mejores resultados.

De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados3, por parte de la

Superintendencia Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.

La firma cuenta con una póliza de seguros global la por la vigencia comprendida entre marzo del 2008 y marzo del 2009 por un límite de $8.000 millones agregado anual.

2. SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD

SERFINCO S. A. es una Firma Comisionista de Bolsa, miembro de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), vigilada por la Superintendecia Financiera y el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV). La compañía, creada en 1967, cuenta con una trayectoria de 40 años en la prestación de servicios de asesoría financiera integral e intermediación de títulos valores, a personas naturales y jurídicas, en el mercado financiero colombiano.

2 Firmas comisionistas de bolsa calificadas por BRC con características

similares.

3 Actualmente la sanción por incumplimiento de los límites de las

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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La sociedad cuenta con cuatro sedes ubicadas en Bogota, Cali,

Barranquilla y Medellín, siendo esta última la sede principal. Tiene una nomina de alrededor de 230 empleados y su base de clientes activos es de 16.000, entre personas naturales y empresas del sector real.

La composición accionaria a junio de 2008 se concentra el 48,58% de la propiedad en Jose Manuel Vélez Londoño, quien preside la compañía desde hace 16 años. Otro aspecto a destacar es que una parte importante del capital se encuentra en actuales funcionarios de la entidad, aspecto positivo en términos de pertenencia, compromiso y conducta en la administración y operación de la empresa. La actual composición no presenta cambios significativos frente al año anterior.

Tabla 1. Composición accionaría

Fuente: Serfinco S. A.

La Junta Directiva es el principal órgano de la administración y es el rector de los lineamientos estratégicos. Durante el último año se observa la participación como miembros principales de tres personas externas de la comisionista. Estos fueron seleccionados por su amplia experiencia y especialización en el mercado real y de capitales. De esta manera se logra una mayoría independiente que permitirá un fortalecimiento de las buenas prácticas de gobierno corporativo y la eficaz administración de los posibles conflictos de interés.

La estructura organizacional continúa presentando un esquema de dos niveles en los que se separa y se especializa el área corporativa de la competitiva. Se presentan las siguientes variaciones a resaltar: por una parte, se elevó la unidad financiera a gerencia con el objetivo de generar un mayor apoyo y control al proceso de valoración de las posiciones de la firma, además de las funciones propias de soporte al proceso contable y de tesorería. En opinión de la Calificadora, constituye un reto para la gerencia financiera el manejo consistente y oportuno de la información para la adecuada toma de decisiones.

Por otra parte, en el área competitiva la unidad de nuevos negocios fue absorbida por la unidad de gestión de activos UGA, que liderará todo el proceso de innovación y estructuración de productos y líneas de negocio.

Gráfico 1. Estructura Organizacional

Fuente: Serfinco S. A.

Una de las fortalezas de la estructura organizacional del calificado es la conformación de cuatro comités que se encargan de armonizar las labores de los dos niveles con el objetivo de apoyar la gestión de las diferentes líneas de negocio:

9 Comité de Inversiones: encargado de fijar políticas de adquisición y liquidación de inversiones, observar los criterios de valoración, velar por la existencia de posibles conflictos de interés en las áreas, evaluar las sugerencias en común de los clientes y vigilar el eficaz cumplimiento de las normas dictadas por los entes de vigilancia y control. Es importante mencionar que se mantienen los miembros del año anterior dentro de los cuales dos son externos a la firma. Esto se constituye en un factor diferenciador positivo frente a otras sociedades administradoras.

9 Comité de Riesgos: encargado de fijar y actualizar las políticas de administración de los riesgos para la Firma y para los recursos administrados, determinar las atribuciones de las personas autorizadas para realizar las inversiones y tomar medidas necesarias en caso de incumplimiento de la política de riesgo. Este comité se reúne mensualmente y responde directamente a la gerencia de riesgo, la cual a su vez reporta a la Presidencia y Junta Directiva. Se encuentra conformado por el Presidente, el gerente de Riesgos, el gerente de Inversionistas, el gerente de la Unidad de Gestión de Activos, el gerente de las Carteras Colectivas, el gerente de posición propia, un miembro externo y varios invitados4.

9 Comité de Auditoria: encargado de la supervisión y

evaluación de los informes del comité de control interno. Además, vela por la transparencia de la información financiera y contable, la revisoría fiscal y verifica la aplicación de las normas SIPLA, entre otros. Forman parte de éste comité los

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Gerentes de las unidades de Inversionistas, de Gestión Humana

y de Posición Propia Su periodicidad es de mínimo dos veces al año.

El área competitiva de Serfinco se reorganizó en tres unidades de negocio: (i) inversionistas, maneja la atención a todos los clientes con el apoyo del área de mercadeo, (ii) la unidad de gestión de activos -UGA-, responsable de las propuestas de valor de los productos y servicios para los clientes y (iii) posición propia, encargada de rentabilizar las inversiones con recursos de la entidad. Cabe resaltar que, estas unidades están vigiladas permanentemente por el comité de riesgos.

Serfinco en el último año presenta medidas tendientes a mejorar las practicas de Gobierno Corporativo reflejadas en mayor independencia de los miembros de la Junta Directiva y cambios organizacionales que le permitan generar mayor estabilidad, seguridad y confianza a los accionistas, clientes y al mercado de valores. Se espera que los resultados se observen a corto plazo en la toma de decisiones y en los resultados de la entidad.

3. LÍNEAS DE NEGOCIOS

Los lineamientos comerciales de Serfinco S.A. muestran que su estrategia y planes de acción, iniciados desde hace dos años, están dirigidos a la profundización y rentabilización de los clientes, en sustitución al modelo tradicional de volumen, rotación y masificación de operaciones. El modelo comercial busca conocer en profundidad los móviles y hábitos de inversión de los clientes, para identificar segmentos y potenciar las ocasiones de consumo ofreciendo los servicios y productos de acuerdo con el perfil de riesgo. Los precios se establecen con la propuesta de valor agregado, la cual es clara y diferenciada. La estrategia se encuentra en pleno desarrollo con un avance del 71% de la base de clientes.

El elemento clave en la gestión comercial se encuentra en la innovación y estructuración de productos y servicios diferenciadores los cuales permitirán estar a la vanguardia y fortalecer la diversificación de ingresos. Es de resaltar que para el año 2008 se observa el desarrollo positivo de esta estrategia en los productos de manejo monetario pero un estancamiento en los servicios de banca de inversión.

3.1 Administración de recursos, Intermediación de Valores, corretaje y honorarios

Carteras Colectivas: es un instrumento para administrar

recursos de un grupo plural de personas bajo un portafolio de inversión propuesto. Las comisiones recibidas en el primer semestre de 2008 representan el 15.6% de los ingresos operacionales.

Serfinco S.A. se posiciona como una de las comisionistas con mayor diversificación en la oferta de portafolios de inversión con el objetivo de adecuarse a su estrategia segmentada de los perfiles de riesgo y liquidez de los clientes. Al finalizar el primer semestre de 2008, el nivel de activos administrados alcanzó $220.590 millones distribuidos en diez tipos de carteras colectivas5.

Cuadro 1 Recursos Administrados en las Carteras Colectivas Cifras en Millones de $

Fuente: BVC de Colombia.

Es de resaltar que para el primer semestre de 2008 el valor de carteras administradas por Serfinco creció 8,4%, mientras que

el peer group disminuyó en 13,2%. El principal factor a

destacar es la creación de la cartera colectiva factoring, la cual presenta un alto dinamismo con favorables resultados para la empresa y los inversionistas.

En las expectativas de corto plazo están la creación de otras carteras como inmobiliaria y la incorporación de la modalidad de compartimentos a las carteras tradicionales.

[image:4.595.318.541.214.299.2]

Intermediación de Valores: esta línea esta conformada por la administración de portafolios de terceros (APT´s) y por la compra-venta de títulos valores y administración de portafolios de terceros (APT´s). Es la principal fuente de ingresos operacionales de la entidad con una participación a junio de 2008 de 52,3%. Se observa una tendencia decreciente a mayo de 2008 en el volumen de recursos manejados tanto en Serfinco 40% como en el peer de 17%. Se señala de igual forma que la participación de la entidad en el volumen transado no supera el 8% del total.

Cuadro 2 Monto Transado en Intermediación para terceros Cifras en Millones de Pesos $

Fuente: BVC de Colombia

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En la intermediación de títulos se pueden desagregar los tipos

de títulos transados: por renta variable (acciones), renta fija (bonos, cdt´s, aceptaciones y otros títulos), deuda pública (TES, Yanquis, TRD).

[image:5.595.43.267.276.360.2]

Las comisiones por intermediación con accionesrepresentan el 27,2% del total de los ingresos operacionales a junio de 2008. Se observa un favorable comportamiento a mayo de 2008 con un crecimiento de 62,2% en el volumen transado frente al mismo periodo del año anterior mientras que para su peer se presenta una disminución de 4%. A pesar de lo anterior, la comisionista no supera el 13% en participación del volumen transado.

Cuadro 3 Intermediación de Valores en acciones Cifras en Millones de Pesos $

Fuente: BVC de Colombia

Las comisiones por intermediación en renta fija alcanzan el 14,4% de los ingresos operacionales a junio de 2008. Se observa un comportamiento favorable en el volumen de recursos manejados tanto del sector como de Serfinco a mayo de 2008.

Cuadro 4 Intermediación de Valores en renta fija Cifras en Millones de Pesos $

Fuente: BVC de Colombia

En la administración de portafolios de terceros se realiza el manejo de tesorería individual de clientes mediante la estructuración de portafolios de acuerdo con el perfil de riesgo y necesidades particulares de liquidez. El volumen administrado alcanza $122.986 millones que representa un crecimiento de 8,6% en lo corrido del primer semestre del 2008.

Inversiones en el exterior: son productos en moneda

extranjera ofrecidos mediante corresponsalía con entidades del exterior como FACT, MFS Meridian y Wegelin. La experiencia es de siete años. Se destacan Fondos mutuos, Hedge, Commodities, Derivados, Opciones y Futuros y Divisas.

Productos Apalancados en renta fija (Cuentas de

margen): solamente con títulos de deuda pública interna del Gobierno Nacional, TES Clase B.

Otros Productos Especiales: productos estructurados,

asesoría en mercado de capitales y cambiario, compra-venta de divisas, repos en acciones, derivados (OPCF). Es importante mencionar que en los productos apalancados de renta variable, Serfinco ha definido políticas conservadoras con límites de garantía superiores a los exigidos por la normatividad, con el objetivo de mejorar los niveles de cobertura y disminuir la exposición de riesgo de la entidad.

Banca Corporativa, Institucional y de Inversión:

corresponde a los servicios de asesoria y consultoría destinados a estructurar soluciones financieras a clientes, basadas en nuestro conocimiento de los mercados de capitales nacionales e internacionales.

3.2 Posición propia

Serfinco ha conservado un planteamiento estratégico que identifica la posición propia especulativa como una oportunidad de negocio y no como la línea dominante en la estructura de ingresos. Si bien las utilidades generadas por este rubro continuaron disminuyendo entre junio del 2007 y 2008 (10,7%)6, al cierre del periodo de estudio mantuvo

relativamente su participación del total de los ingresos operacionales (26,79%).

En cuanto a los volúmenes manejados en posición propia se observa un crecimiento de 14% para Serfinco a Mayo de 2008 el cual es contrario al del peer group que presenta una disminución de 25%. Se observa como resultado un incremento en la participación en los volúmenes transados pero sin sobrepasar el 9% en 2008.

Cuadro 5 Peer Group Serfinco Monto transado en posición propia Cifras en Millones de Pesos $

6 Los recursos generados por esta línea al cierre de junio de 2007

[image:5.595.42.267.432.528.2]
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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2. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

Posicionamiento de la entidad como administrador y asesor de servicios de intermediación reflejado en las comisiones y los volúmenes transados.

Estructura Organizacional enfocada en la división entre las áreas directivas, de soporte y control sobre las comerciales y operativas.

Enfoque integral de la administración del riesgo.

Perfil de riesgo conservador y bajo nivel de exposición del patrimonio a riesgos de mercado.

Personal con amplio conocimiento y trayectoria de los mercados financiero y de capitales

Amplia experiencia en la administración de carteras colectivas.

Mayor grado de progreso en lo relacionado con la gestión comercial, de administración del riesgo y la formalidad de los procesos internos, derivados de certificaciones de calidad por tres años consecutivos

Oportunidades

Implementación de medidas para mejorar las prácticas de gobierno corporativo y mitigar los posibles conflictos de interés.

Consolidación de las tres unidades de negocio (inversionistas, gestión de activos y posición propia) y la aplicación de la herramienta de segmentación.

Desarrollar productos de inversión innovadores y acordes con las necesidades actuales del mercado que le permitan alcanzar y mantener una participación suficiente para posicionar la marca y enfrentar la competencia.

Estructura de costos y gastos más flexible que en el pasado y que en el corto plazo se deberá traducir en resultados operacionales positivos

Permanente inversión tecnológica en sistemas de información y comunicaciones que permiten el desarrollo de estrategias comerciales y de riesgo.

Debilidades

Dualidad de las funciones de los participantes de los comités que pueden derivar en conflictos de interés.

Limitada red de distribución, a pesar de la alianza con varios bancos y la apertura de nuevas oficinas.

Resultados operacionales negativos.

Amenazas

Ante los menores resultados del negocio de carry trade

puede haber cada vez más participantes en el negocio de personas naturales.

Alta volatilidad y desempeño atípico del mercado.

5. DESEMPEÑO FINANCIERO

Serfinco S.A. se caracteriza por un portafolio de productos financieros diversificado que le ha permitido mantener una relativa estabilidad en sus ingresos en comparación con el presentado por otras comisionistas de bolsa durante el último año. En este sentido, los ingresos han dependido en menor medida de la posición propia en comparación con el agregado del sector: en junio del 2008, el 67,9% de los ingresos que percibió la comisionista provinieron de la administración de carteras colectivas y de portafolios de terceros.

Durante el periodo de análisis7, y en contraste con la última

revisión periódica, Serfinco pasó de una pérdida de $544 millones en junio del 2007 a una utilidad $1.356 millones durante el mismo mes del 2008, aunque explicada por la evolución de los ingresos no operacionales no recurrentesque permitieron al calificado consolidar tanto el ROA (1,3%) como el ROE (4,2%) por encima del sector, 0,01% y 0,002% respectivamente8. Se destacan los siguientes aspectos:

Cuadro 6 Principales indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC Investor Services S. A.

En primer lugar, entre junio del 2007 y 2008, Serfinco registró ingresos no operacionales por $6.527 millones con un incremento anual de 364%9, que junto con la disminución de

los gastos no operacionales (55,3%) permitieron registrar una utilidad no operacional de $5.792 millones. Estos ingresos provienen de:1) en Ingresos financieros de $1.459 millones por diferencia en cambio10 y 2) otros ingresos no

operacionales por recuperaciones provenientes de la reversión del impuesto de renta por $4.971 millones11. De no haberse

presentado estos últimos ingresos no recurrentes el indicador

7Comprendido entre junio del 2007 y junio del 2008.

8 Si los ingresos operacionales no se hubieran generado, tanto el ROA

como el ROE habrían sido negativos y se ubicarían por debajo del sector.

9 En junio del 2008, los gastos no operacionales mostraron una tendencia

decreciente (55,3%) al registrar $734 millones lo cual permitió a la Comisionista ponderar una utilidad no operacional de $5.792 millones.

10 Serfinco cuenta con operador delegado (con conocimiento del

mercado) quien decide cuándo es el mejor momento para vender Durante el 2008 en una semana el dólar subió casi 200 pesos lo cual implicó importantes utilidades

11 Estos corresponden a la devolución de una provisión de impuesto de

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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de rentabilidad del activo y del patrimonio se habrían ubicado

por debajo del sector, -11,54% y -3,47% respectivamente.

En segundo lugar, los ingresos operacionales registraron un decrecimiento del 14,5% entre junio del 2007 y 2008, tendencia similar a la presentada por el sector (-16,4%) y el grupo comparable (-10,7%)12. Esto como consecuencia de la

volatilidad del mercado durante el 2007 y lo corrido del 2008, de la desvalorización de las inversiones como resultado del alza de las tasas de interés por parte del Banco de la República, que afectaron los ingresos percibidos por el portafolio especulativo, así como por la disminución del portafolio de recursos propios13

y operaciones de los clientes que disminuyeron las comisiones.

Esto evidencia que independiente del enfoque de negocio (intermediación o especulación) las comisionistas continúan siendo significativamente sensibles a condiciones del mercado. Factores como los bajos volúmenes de negociación, la mayor competitividad del sector, la contracción de la liquidez, así como el impacto de la actividad económica internacional generan un alto grado de incertidumbre y disminuyen la probabilidad para el sector de obtener amplios y sostenidos márgenes de rentabilidad en el mediano plazo.

Como consecuencia del incremento de la fuerza comercial con el fin de robustecer las líneas de negocio y aumentar la capacidad de generación de ingresos de la comisionista, durante el periodo de análisis los gastos operacionales mostraron un crecimiento del 9,2% superiores a los ingresos operacionales, $18.755 millones y $14.475 millones, respectivamente, lo cual explica el decrecimiento del margen operacional en 29,6% al cierre de junio del 2008.

Constituye un reto para el calificado el alcanzar un adecuado equilibrio financiero, que acompañado de la estrategia de medición de productividad, de la racionalización de costos administrativos y de personal, así como de la implementación de esquemas comerciales robustos que conlleven a una mayor rentabilización de la base de clientes, soporten la sostenibilidad y continuidad de su estrategia comercial, sin deteriorar la evolución de sus utilidades y el desempeño de los indicadores de rentabilidad.

BRC ponderó positivamente el adecuado nivel de liquidez y de solvencia de Serfinco. A junio del 2008 el indicador de capital líquido del calificado (67%) se ubicó en niveles superiores a los presentados por el agregado de las firmas comisionistas de bolsa (47,27%) y el peer group (54,31%). Es importante

12 Firmas comisionistas de bolsa calificadas por BRC con características

similares.

13 Entre julio del 2007 y julio del 2008 los recursos propios disminuyeron en

63,43% y cuenta propia se incrementó en 422%.

mencionar que la sociedad cuenta con el suficiente capital líquido ($21.834 millones) para soportar la operación de la comisionista por siete meses sin la generación de ingresos, mientras que el grupo comparable lo haría en cuatro meses.

De acuerdo con las políticas de capitalización de la firma en diciembre del 2007 se retuvieron el 44% de las utilidades

14

. Además del incremento en el resultado del ejercicio (349%) el incremento en las reservas (91,4%), generó un aumento del 59,2% del patrimonio entre junio del 2007 y del 2008 (Cuadro 7). Es importante mencionar que los accionistas esperan continuar con la capitalización de la mayor parte de las utilidades como se ha realizado en años anteriores y que tiene como objeto proporcionar la flexibilidad suficiente para apoyar el crecimiento futuro de los negocios y la expansión de la firma.

[image:7.595.316.549.378.429.2]

Adicionalmente, desde noviembre del 2007 la comisionista ha venido vendiendo su participación (5%) como accionista de la Bolsa de Valores de Colombia. Estos ingresos que a julio del 2008 representan $29.000 millones han contribuido con la consolidación del patrimonio y la liquidez de la compañía15.

Cuadro 7 Indicadores de solvencia, endeudamiento y respaldo patrimonial

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos BRC.

Históricamente el indicador de solvencia del calificado se ha ubicado por encima del sector y del grupo de firmas comparables, lo cual constituye una ventaja comparativa de Serfinco sobre otras comisionistas de bolsa. A mayo del 2008, dicho indicador se ubicó en 46%, superior al nivel requerido por la Superintendencia Financiera de Colombia (9%) y el sector se ubicó en 34,2%.

Gráfico 1. Relación de solvencia

4 1% 5 1% 89% 80% 90% 10 5%

96 %95 % 9 2% 1 12% 5 3% 1 03% 9 6% 7 1% 52% 37% 50% 60 % 48 %54 %

57 % 46 % 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Ja n-06 M ar -0 6 M ay -0 6 Ju l-0 6 S ep-06 N ov -0 6 Ja n-07 M ar -0 7 M ay -0 7 S ep-07 N ov -0 7 Ja n-08 M ar -0 8 M ay -0 8

Se ctor* Se rfinco Pe e r

*Incluye todas las comisionistas no bancarizadas.

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia, cálculos BRC Investor Services.

14 En diciembre del 2006 se retuvieron el 85% de las utilidades. 15 Es un portafolio que se administra por la Unidad de Gestión de Activos

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SERFINCO S. A. COMISIONISTA DE BOLSA

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL

Serfinco S.A. se encuentra en un grado avanzado de desarrollo en la identificación, manejo, control y cubrimiento del riesgo. La entidad establece clara y expresamente a nivel corporativo las políticas y estrategias generales y específicas para la administración del riesgo. Así mismo se apoya en una infraestructura tecnológica robusta y competitiva que apoya los sistemas de medición y control.

Durante el último año se destacan modificaciones marginales en la estructura funcional de la administración del riesgo y el reforzamiento de mecanismos de medición y monitoreo de las operaciones.

A partir del 2008, la Gerencia de Riesgo reporta de forma consolidada e integral la exposición total de la firma a la Presidencia y a la Junta Directiva. Todos los factores de riesgo (mercado, crédito, operacional, legal, reputacional, lavado de activos, financiación del terrorismo) se administran a través del área de riesgo la cual se apoya en cuatro comités (riesgo, inversiones, auditoria y conductas) y del área jurídica.

En el ultimo año se incluyeron indicadores adicionales, se aumentaron las garantías, se reforzó el monitoreo permanente de posiciones y se fortaleció el proceso de verificación, previa y posterior, de operaciones.

La Calificadora considera que el modelo de gestión de riesgo de Serfinco S.A. cumple con la normatividad y se encuentra incorporando las mejores prácticas a nivel nacional e internacional. Así mismo, se resalta la experiencia y permanente capacitación del equipo gerencial con lo cual se sustenta un manejo estable y competitivo de los factores de riesgo.

Riesgo de crédito

Serfinco mantiene su estructura de aprobación de cupos a emisores y contrapartes mediante los modelos cuantitativos establecidos en años anteriores. Así mismo, se mantiene su esquema de revisiones a través de información periódica y eventual. El comité de riesgo determina las políticas y la aprobación de los emisores, cupos y concentración.

Se resalta la determinación clara de los límites y atribuciones en la utilización de los cupos. En los casos de sobrepaso, las posiciones se liquidan y de existir pérdidas serán asumidas por el asesor, modulo o área correspondiente. Así mismo, se tomaran las medidas que establezca el Comité de Riesgo de acuerdo con su régimen sancionatorio.

Durante el último año se creó un subcomité de crédito el cual esta enfocado al análisis y aprobación de los cupos máximos de descuento de facturas para los diferentes emisores y pagadores de la Cartera Colectiva Factoring. Sus políticas de endeudamiento se definen de acuerdo con la capacidad de pago de los emisores pero siguiendo los lineamientos generales de riesgo de la compañía.

Riesgo de mercado

Serfinco utiliza el modelo EWMA (Exponential Weighted

Moving Average) como limite de Var16 Gerencial y

complemento al VAR regulatorio. La comisionista cuenta con aplicativos desarrollados para manejar separadamente las posiciones de recursos propios de los administrados a terceros. Estos permiten realizar informes de mercado diarios y en línea, dirigidos al Comité de Riesgo para el seguimiento, análisis y control del nivel de exposición de la firma y por áreas de negocio.

En el front office se registran diariamente las operaciones, se identifican los puntos de referencia17 y niveles críticos18 y se

controlan los montos máximos de posición permitidos. El Auditor de la mesa y la Gerencia de Riesgo realizan un control diario y lo confrontan con el reporte diario del área de operaciones (Backoffice).

Durante el último año se implementó el control al impacto en la valoración del portafolio de renta fija por un cambio en un punto básico en las tasas de interés y se creó el reporte de tasas de mercado. Así mismo, se destaca la gestión mediante especialización de asesores para algunos productos especiales (Acciones, Yankees, mercado Peso-Dolar).

La Gerencia de Riesgo realiza el acompañamiento en el proceso de análisis, evaluación y pruebas de los nuevos productos a salir en el mercado. Cabe resaltar durante 2008, las pruebas (en marcha blanca) realizadas a las operaciones con derivados, el mayor dinamismo con los productos apalancados (cuentas de margen) y los resultados favorables obtenidos en la nueva cartera colectiva Factoring.

Las oportunidades comerciales que se generen y se encuentren por fuera de los límites se reportan por medio escrito al Comité de Riesgo, el cual aprueba según sus atribuciones o recomienda para aprobación de Presidencia y Junta directiva.

16

Value at Risk

17Tasa Stop Loss, Tasa Var, Tasa Take Profit y Tasa Punto de

Quiebre

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Riesgo operativo

Serfinco S.A. logró durante el último año la implementación de todos los elementos y etapas del Sistema de Administración de Riesgo Operacional (SARO) cuyo manual ya fue aprobado por la Junta Directiva de la compañía. Cabe destacar, que el administrador efectuó inversiones tecnológicas en dos sistemas que permitirán la medición y control adecuado del riesgo operacional: el aplicativo Operacional Risk Manager (ORM) de manejo de la información y el BPM para seguimiento de flujos de trabajo. Se espera la consolidación y ajuste de estas herramientas con el fin de realizar una administración integral del riesgo.

La comisionista cuenta con un Código de Conducta y uno de Buen Gobierno en los cuales se manejan las reglas aplicables a la prevención de potenciales conflictos de interés, manejo de información privilegiada y confidencial.

Prevención y control de lavado de activos: SARLAFT

La sociedad comisionista trabaja con un Sistema de Administración de Clientes (SAC) mediante el cual se unifica el ingreso de los clientes y se crea un canal para la validación de datos y de SIPLA, permitiendo reconocer de mejor manera la duplicidad, el fraude o la inconsistencia de la información reportada. La compañía continúa trabajando e implementando procedimientos para dar cumplimiento a los mecanismos de control y a la normatividad vigente bajo los parámetros del SARLAFT. Actualmente se realizan monitoreos de operaciones de los clientes, cruces de cliente activos con las listas restrictivas y capacitaciones al personal de la compañía.

Control interno, auditoria interna y externa.

La gerencia de riesgo se apoya en un comité de auditoria el cual está encargado de supervisar la estructura de control interno y verificar la eficiencia y cumplimiento de las herramientas y mecanismos. Se evalúan permanentemente los informes de comité de control interno y revisoría fiscal. Así mismo, analiza la transparencia de la información financiera y contable.

7. TECNOLOGIA

La Comisionista Serfinco S.A. cuenta con una infraestructura tecnológica de sistemas de información y comunicación (TIC) que le permite soportar y apoyar todos los procesos de una forma integrada y eficiente. Así mismo, le posibilita un permanente monitoreo y control sistematizado en todas las operaciones en todas las áreas de la firma.

La operación en los tres niveles front, middle y back office, se apoya por un conjunto de programas y herramientas que le permiten el desarrollo de sus actividades frente al cliente, la

administración y a terceros (mercado y reguladores), en los cuales se resaltan los siguientes: sistemas Bursátiles (MEC, MECPLUS, Set-Fx), sistemas de Consulta (Bloomberg, Webstation, E-signal y Reuters), Sitios en Internet e Intranet informativos y transaccionales (Portal Comercial, Audio Consulta, pagina Web), sistema de administración de clientes –SIPLA-SAC, sistemas de valoración en riesgo –SerfincoRisk, aplicativos para valoración de Inversiones (SIFISQL y SAFYR), Sistema de auditoria, conciliación, arqueo y contable, gestión de cartera, nómina, tesorería, pago a proveedores y clientes, administración del correo electrónico, gestión de facturación y REDI (información en tiempo real de la BVC).

Cabe resaltar que, Serfinco en el último año he continuado con sus inversiones en tecnología que le han permitido el mejoramiento en la formulación de estrategias comerciales y la mitigación de los riesgos, entre ellas se destacan:

Serfinco mejoró el aplicativo Web que corre sobre la Intranet, (Portal Comercial) diseñado para satisfacer las necesidades de información de los asesores de Inversión en su estrategia de segmentación y rentabilización de los clientes. En este se incluye los módulos de gestión de visitas, prospectación de clientes, análisis multidimensional de producción por Corredor, portafolio Valorizado de Clientes, análisis cartera pasiva, medición del perfil del inversionista y Perfil CRM.

Adicionalmente, al área de TIP potencializó el portal transaccional y de servicios de información de sus clientes (Serfinco Virtual) con el objetivo de mejorar la propuesta de valor y los servicios ofrecidos. Se destaca en este la información sobre inversiones de las carteras colectivas, exportación de los datos de los extractos, reportes de Portafolio en DECEVAL, relación de órdenes y autorizaciones de retiros, impresión de recibos de transacciones electrónicas, generación de certificados tributarios, aumento en los niveles de seguridad – (Administrador de Usuarios para Empresas y sistema de envío seguro de Claves de Usuario)

Durante el 2008 se implementó el sistema de administración de riesgo operacional ORM, en el cual se lleva un registro histórico de los eventos de riesgo extraídos de los sistemas transaccionales y administrativos. Este sistema esta enlazado con todos los procesos corporativos y competitivos de la entidad. El nuevo software permite cumplir con la norma de Riesgo Operacional SARO, exigido por la normatividad.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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cumpliendo con los lineamientos de la Super Intendencia de Valores y las necesidades y controles de Serfinco S.A.

Maneja planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Este establece todas las funciones que debe cumplir cada funcionario en momentos críticos. Cuenta con un sistema de Backup diario de los sistemas de información que es elaborado a través de cinta magnética, un disco duro servidor principal y en el disco duro de un computador alterno. Las copias realizadas en cinta son guardadas fuera de las instalaciones de Serfinco por el Jefe de Sistemas y luego de ser reemplazadas son almacenadas definitivamente en Setecsa S.A.

8. CONTINGENCIAS

De acuerdo con la información remitida por la firma a junio del 2008, la entidad no posee procesos laborales o civiles en contra que signifiquen algún tipo de contingencia económica. No obstante, durante el último año presenta algunos procesos en investigación, otros ya fueron fallados19, por parte de la

Superintendencia Financiera, los cuales no representan algún tipo de contingencia económica con relación al tamaño patrimonial de Serfinco.

La firma cuenta con una póliza de seguros global la por la vigencia comprendida entre marzo del 2008 y marzo del 2009 por un límite de $8.000 millones agregado anual.

19 Actualmente la sanción por incumplimiento de los límites de las

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9. ESTADOS FINANCIEROS

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)

Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica, y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.

Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-) (excepto la escala AAA) dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Grados de inversión

P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos

encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.

P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten

minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presentan debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.

P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos

inherentes a la actividad. Sin embargo, presentan debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.

P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que

permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos

encomendados a su cuidado.

P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.

E No se cuenta con suficiente información para la calificación.

Figure

Cuadro 2 Monto Transado en Intermediación para terceros Cifras en Millones de Pesos $
Cuadro 3 Intermediación de Valores en acciones Cifras en Millones de Pesos $
Cuadro 7 Indicadores de solvencia, endeudamiento y respaldo patrimonial

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