etrujillo@brc.com.co Camilo de Francisco V. cdfrancisco@brc.com.co
Fecha de Comité Técnico: 7 de Noviembre de2008 Acta de Comité Técnico No.126
BONOS ORDINARIOS EMERGENCIAS MÉDICAS INTEGRALES
EMI ANTIOQUIA S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión Periódica 2008
Tipo de Calificación: Bonos ordinarios por $35.000
millones AA- Doble A Menos Perspectiva Positiva
Cifras al 31/09/08 Cifras en Millones Activos: $68.411; Pasivos: $58.411
Patrimonio: $10.000
Ingresos Operacionales: $41.063; Utilidad Neta: $-238
Historia de la calificación:
Revisión Periódica Noviembre 2007: AA- (Doble A Menos) Calificación Inicial Noviembre 2006: AA- (Doble A Menos)
La información financiera incluida en este reporte está basada en los Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2005, 2006, 2007 y de prueba a septiembre del 2008 del Grupo EMI S.A. también por los estados financieros consolidados No Auditados de todas las compañías en Latinoamérica, así como por las proyecciones financieras elaboradas por Grupo EMI S.A.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
:
Títulos: Bonos Ordinarios
Emisor: EMI ANTIOQUIA S.A. (Ahora Grupo EMI S.A.) Monto: $35.000.000.000.oo
Plazo: 10 años
Tasa de Interés: DTF + 4.50%
Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido, pagaderos en Febrero, Mayo, Agosto y Noviembre
Garantía: Sin garantía específica por la integración de EMI Antioquia S.A. con EMI Colombia S. A. ( anterior garante de EMI Antioquia S.A.)
Pago de Capital: Único al vencimiento Noviembre de 2016 Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S. A. Agente estructurador: Estructuras en Finanzas S.A.
1. INTRODUCCIÓN
EMI Antioquia S.A. con sede en Medellín fue adquirida en el primer semestre del 2006 por el fondo de capital privado Tribeca Partners1. A finales del 2006 se realizó la emisión de los Bonos, objeto de calificación, con el fin de realizar un ambicioso plan de expansión en Colombia y Latinoamérica a través de adquisiciones y de un fuerte crecimiento orgánico en el sector de servicios de atención médica prehospitalaria.
Durante el 2007, la Junta Directiva de EMI Antioquia S.A. con aprobación de la Superintendencia de Industria y
1 Este fondo alcanzó los US $135 millones siendo el tercer fondo privado más grande en América Latina y el más grande de Colombia.
Comercio (SIC) realizó el proceso de integración entre las sociedades EMI Antioquia S.A. (Medellín), EMI Colombia S.A. (Cali) y SUMA Emergencias S.A. (Bogotá). La integración se realizó mediante la absorción de las dos últimas por parte de la primera, conformándose la compañía Grupo EMI S.A. Con motivo de la fusión la garantía inicialmente otorgada por EMI Colombia a EMI Antioquia S.A. cesó de existir por sustracción de materia.
2. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El comité técnico de BRC Investor Services S.A. asignó la calificación de AA – (Doble A menos) Perspectiva Positiva en Grado de Inversión a los Bonos Ordinarios EMI Antioquia S.A.
Entre los aspectos fundamentales que sustentan la perspectiva positiva se encuentran los siguientes:
El cumplimiento de las estrategias de integración propuestas por la alta dirección de la compañía, han llevado a la transformación y consolidación del Grupo EMI S.A. como la empresa de servicios de atención médica prehospitalaria líder en Colombia y también como la red de atención médica a domicilios más grande de Latinoamérica. En efecto, desde la calificación inicial en noviembre del 2006, la compañía ha cambiado de un escenario local a un panorama internacional, el cual fue logrado a través del proceso de integración en Colombia y la adquisición de otras compañías del sector en varios países de Latinoamérica. No obstante, es preciso señalar que los planes de expansión, aunque exitosos, han enfrentado atrasos debido a aspectos regulatorios2 a los que está sometida su actividad.
Un aspecto que ha contribuido con el cumplimiento de estas metas, es el management de la compañía, el cual ha sido trasferido por su principal accionista, a través del fondo de capital Tribeca Partners3, quien a pesar de no ser considerado como un socio estratégico, se ha involucrado en el manejo del Grupo EMI S.A. buscando orientar su estrategia para que la compañía no solo crezca en forma sostenida y rentable en el largo plazo, sino que este crecimiento esté acompañado de los mas altos estándares de gobierno corporativo4 y excelencia operacional.
Una de las principales ventajas competitivas del Grupo EMI S.A. es el posicionamiento y liderazgo obtenido tras la consolidación de una estrategia enfocada a la diferenciación por calidad del servicio garantizando tiempos de respuesta apoyada en tarifas competitivas. Esto se evidencia en el equipo médico altamente capacitado, en los tiempos de atención de emergencias, urgencias y altos niveles de satisfacción
2 Grupo EMI S.A. se encuentra vigilada por la Superintendencia de Salud de Colombia, La Superintendencia Financiera de Colombia Y Superintendencia de Industria y Comercio.
3 http://www.tribecapitalpartners.net/about
4 Dentro de las nuevas prácticas corporativas se cambió de revisor fiscal por KPMG y la idea es que en todos los países donde tiene presencia sea esta misma firma, además se creó la figura de Control Interno que será realizada por una firma consultora externa al Grupo EMI S.A.
de los usuarios5, así como en la trayectoria y know-how de todas las áreas de la compañía, lo cual ha contribuido con el posicionamiento como la empresa de Servicio de atención médica prehospitalaria más grande en el país por número de afiliados.
Otro elemento considerado en la asignación de la perspectiva positiva es la mitigación de la incertidumbre que se tenía, tanto en la calificación inicial como en la revisión periódica 2007, con relación al desempeño de la operación en la ciudad de Bogotá, la cual ha evidenciado resultados satisfactorios en cuanto al crecimiento de afiliados y potencial de expansión en dos años de operación bajo el modelo EMI. Sin embargo, es un reto para la dirección de la compañía consolidar los resultados financieros y operacionales del Grupo en todas sus filiales de América Latina.
El crecimiento alcanzado por la compañía ha estado acompañado de un desempeño positivo tanto financiero como operativo, que se evidencia en dos aspectos fundamentales:
El primero está relacionado con el aumento del número de afiliados, entre septiembre de 2007 y 2008, el número de usuarios en Colombia se incrementó en un 19,83% pasando de 217.783 a 260.975, a nivel Latinoamérica el número de afiliados del Grupo creció un 17,71% al aumentar de 554.661 a 652.911 afiliados durante el mismo periodo de estudio. Se destaca que el Net Churn Rate6 se ha mantenido positivo durante el 2008, evidenciando que como resultado de una eficaz actividad comercial y de retención el número de personas que se afilian es mayor que las que se retiran.
El segundo se atribuye a la consistencia en la generación de caja, el EBITDA de la compañía teniendo en cuenta solo la operación de Colombia pasó de $5.924 millones a $6.035 millones entre septiembre del 2007 y 2008, mientras que el EBITDA teniendo en cuenta todas las compañías en Latinoamérica y Colombia se ubicó en $13.901 millones7, el indicador de cobertura8 teniendo en cuenta solo la operación de Colombia pasó de 15,47% a 16,04%, mientras que el agregado de todas las compañías en Latinoamérica fue de 27,93%.
5Los resultados de la encuesta evidencian un rango promedio del 98%, reflejando la alta satisfacción de sus clientes.
6 ‘Churn rate’ se refiere a la proporción de clientes que dejan un servicio durante cierto periodo de tiempo. La diferencia entre 'gross churn' que son las desafiliaciones absolutas y 'net churn' las desafiliaciones netas consiste en el número de nuevos afiliados que se vinculan al servicio durante el mismo periodo de tiempo.
7La compañía espera lograr en el 2011 un EBITDA de USD$25 millones
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino A pesar de los satisfactorios resultados obtenidos
por Grupo EMI S.A. en Colombia, la utilidad del ejercicio de la compañía registró un balance negativo en el periodo enero-septiembre del 2008. Este comportamiento se deriva del mayor costo del servicio financiero, administrativo y operativo en el que ha incurrido la compañía durante el último año con el fin de adecuar su infraestructura para soportar el crecimiento en afiliados y mejorar las condiciones tecnológicas y de atención a sus afiliados, esto le ha representado un incremento del 9,26% en los costos frente a un crecimiento del 8,84% de los ingresos. Se espera, que como resultado de una adecuada planeación de costos la compañía en Colombia logre optimizar su utilidad neta alcanzando resultados positivos, lo que le permitirá continuar con su fortalecimiento generando beneficios a sus accionistas.
Es importante destacar que aunque esta situación afectó el desempeño final de la compañía, dentro de sus proyecciones estima que la utilidad neta a diciembre del 2008 será positiva, alcanzando la suma de $2.665 millones, como resultado del incremento que le representará los ingresos por Método de participación que recibirá por las utilidades generadas en la operación de sus filiales en Latinoamérica. De otra parte, la utilidad neta, en el consolidado de todas las compañías en Latinoamérica y Colombia, en septiembre del 2008 fue de $1.939 millones y se espera que alcance los $6.269 millones al cierre del 2008.
A raíz de los procesos de integración la totalidad de la deuda financiera, incluida los Bonos Ordinarios, que estaba únicamente en cabeza de EMI Antioquia S.A., pasó a ser respaldada por la operación de todas las compañías tanto en Colombia como en Latinoamérica, quedando en cabeza de Grupo EMI S.A. Este hecho se considera como positivo, debido a que la experiencia y favorables resultados obtenidos tanto en la operación de Colombia como en los otros países permiten anticipar que el flujo de recursos para el pago de las obligaciones con los tenedores de los bonos será suficiente para efectuar su pago oportuno.
El endeudamiento financiero9 teniendo en cuenta solo la operación de Colombia, se redujo al pasar de 64,49% en septiembre del 2007 a 55,0% en septiembre del 2008, debido a la disminución de los créditos de corto plazo y a la incidencia que tuvo el aumento en los activos ocasionado por la integración. El endeudamiento financiero en el consolidado de las compañías en Latinoamérica y Colombia, se ubica en un rango del 52,88% estando representado en un 76,93% por las obligaciones financieras de Colombia.
9Medido como la relación deuda financiera total sobre activos.
Por su parte, las obligaciones financieras respecto al patrimonio continúan siendo altas, a septiembre del 2008 el indicador de deuda financiera sobre el patrimonio de Grupo EMI S.A. en Colombia fue de 376,22% mientras que el del consolidado de todas las compañías fue de 650,94%. Hacia futuro la compañía deberá optimizar esta relación, teniendo presente el fortalecimiento de su patrimonio y la disminución del endeudamiento, lo que evitará las presiones sobre el flujo de caja y los márgenes de rentabilidad netos.
Uno de los principales riesgos a los que se expone el plan de expansión de la compañía esta relacionado con la crisis económica mundial, puesto que esta situación podría derivar en la disminución de los afiliados, por el efecto que puede tener sobre el crecimiento del PIB, la inflación, las tasas de interés y el desempleo, debido a que el servicio prestado aunque complementario para la salud de las personas no tiene el carácter de obligatorio.
Teniendo presente lo anterior, dentro de los escenarios de stress que realizó BRC, con base en la información remitida por el emisor, se asumió un crecimiento del cero por ciento en el numero de afiliados en todas las compañías de Latinoamérica y Colombia a partir del 2009, bajo este escenario el EBITDA proyectado cubriría en promedio 2.60X veces el servicio de la deuda de todas las compañías incluida los bonos, con un mínimo de 1.57X veces.
La cobertura del servicio de la deuda de estos bonos incluso en los diversos escenarios de tensión formulados por BRC Investor Services S.A. resultó suficiente para el pago del servicio de la deuda, guardando consistencia con el nivel de calificación asignado. Es importante anotar que en la medida que el nivel de endeudamiento sea alto, como resultado de la actual emisión de bonos, nuevas obligaciones financieras presionarían el flujo de caja limitando la capacidad de pago de la empresa. Sin embargo, según información de la empresa no se contempla endeudamiento adicional para los próximos años.
A septiembre del 2008, las contingencias legales en contra del Grupo EMI S.A. alcanzan la suma de $418 millones, la mayoría de estos procesos son demandas laborales, las cuales según información de la compañía están totalmente provisionadas, aunque en su mayoría se encuentran clasificadas con una probabilidad baja de fallo en contra.
3. ANÁLISIS DOFA
FORTALEZAS
Experiencia por más de 10 años en Colombia en atención médica prehospitalaria.
Experiencia y know-how en las áreas de operaciones, mercadeo, administrativo y finanzas y sistemas tecnológicos
Alto reconocimiento y satisfacción de sus afiliados a nivel nacional e internacional.
Bajo nivel de cartera con los clientes.
Presencia internacional en 5 países de América Latina. Seguimiento detallado del cumplimiento de cada uno de sus servicios y de la acertividad de los diagnósticos de sus funcionarios.
OPORTUNIDADES
Ampliación de la base de afiliados a través de convenios y alianzas comerciales.
Generación de economías de escala, posicionamiento de marca y unificación de actividades comunes a partir del proceso de integración.
Altas posibilidades de expansión en el corto y mediano plazo dado el bajo nivel de penetración en el mercado colombiano, especialmente en la ciudad de Bogotá, así como en Ecuador y Panamá.
Venta cruzada de productos de terceros, lanzamiento de nuevos productos y servicios y convenios comerciales.
DEBILIDADES
Alto nivel de endeudamiento financiero medido por indicadores como Deuda Financiera sobre Patrimonio y Ebitda sobre Deuda Financiera.
Consolidación de resultados en los diferentes países.
AMENAZAS
Competencia agresiva mediante reducción de tarifas por parte del principal competidor.
Posibilidad de que compañías de salud con una mayor integración vertical empiecen a ofrecer este tipo de servicios.
Servicio ofrecido con alto nivel de elasticidad por cambios en las condiciones económicas globales. Alto nivel de regulación por parte de las autoridades locales y nacionales que limita sus planes de expansión.
Incremento en el costo financiero por incremento de la DTF.
Recesión económica en economías desarrolladas e impacto en Colombia
“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y
veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.” 4. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
Los Bonos Ordinarios emitidos por EMI Antioquia S.A. tienen un monto total de $35.000 millones, pago de capital al vencimiento (Noviembre 2016) e intereses trimestre vencido indexado a la tasa de interés DTF.
Los bonos estaban avalados por la compañía Emergencias Médicas Integrales, EMI Colombia S.A., quien estaba obligada de forma solidaria a pagar los importes establecidos en los bonos en los mismos términos que corresponde a EMI Antioquia S.A. Bajo este contrato, el avalista estaba obligado a pagar hasta la totalidad del capital e intereses establecidos en los Bonos en el evento en que el Emisor se vea en la incapacidad de cumplir con su obligación. Tras los procesos de integración entre EMI Antioquia S.A., EMI Colombia S.A. y SUMA Emergencias S.A. la garantía de EMI Colombia S.A. ceso de existir por sustracción de materia al conformarse una sola compañía10.
5. DESCRIPCIÓN Y ESTRATEGIA DEL NEGOCIO
EMI es una sociedad anónima fundada en 1984 en Rosario Argentina, como una compañía de atención a emergencias cardiovasculares. Fue ampliando su portafolio de servicios a otros países de la región como Venezuela, Ecuador y Brasil. En Colombia inició operaciones en Cali en 1992 y posteriormente en Medellín en 1995. En Bogotá las operaciones bajo el modelo EMI comenzaron a principios del 2007 tras la adquisición de SUMA Emergencias S.A. En el 2008 se materializaron las adquisiciones de las Compañías en Panamá, Venezuela, Ecuador y Uruguay consolidándose el Grupo EMI S.A.
Su principal servicio es la atención en salud que cubre la fase prehospitalaria en casos de: Emergencias, definidas como aquellas situaciones en las que la vida del paciente corre peligro y se requiere de una atención inmediata; Urgencias, en las que sin existir un riesgo inmediato para la vida, se necesita de atención médica oportuna; Servicio de consultas domiciliarias, pediátricas o para adultos, directorio de especialistas para consulta médica y Línea de orientación médica telefónica. Este servicio es adicional a cualquier plan de salud, privado o gubernamental (EPS, Medicina prepagada, póliza) al que esté afiliada una persona.
La compañía cuenta con un personal altamente calificado y con ambulancias completamente dotadas para atender cualquier crisis de salud y vehículos de consulta para atender los casos de consulta. Las unidades se encuentran
10 ADENDA No. 1 al prospecto de información de la primera emisión de
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino ubicadas estratégicamente en diferentes sitios de cada
ciudad, de acuerdo con el número de afiliados en cada zona y el nivel de utilización de los servicios.
El mapa estratégico del Grupo EMI S.A. presenta aspectos diferenciadores frente a sus competidores que se han convertido en barrera de entrada a la industria contribuyendo con el mantenimiento del posicionamiento de la compaña. Entre estos se encuentra la trayectoria y conocimiento de la operación del negocio, el cumplimiento en el tiempo de respuesta y el seguimiento y análisis del mismo por parte de la administración, así como la capacitación y evaluación constante del personal.
Dentro de las ventajas competitivas que han contribuido con el mantenimiento del posicionamiento y crecimiento de la compañía se encuentran:
Establecimiento de estándares a cada uno de los indicadores de gestión reforzando los sistemas de medición automática de los mismos.
Planes de capacitación y evaluación continua tanto del personal de salud, comercial y administrativo.
Procesos estandarizados y enfoque de calidad en el servicio. La operación en Medellín y Cali posee la certificación de calidad ISO 9001:2000 y se viene preparando para la certificación de la operación en la ciudad de Bogotá.
Sistema GPS para la localización de las ambulancias. Software donde se integra la contabilidad y los sistemas informáticos de Colombia y las filiales en Latinoamérica acorde con las necesidades de la multinacional.
Como resultado de los altos estándares de calidad y evaluación constante en la prestación del servicio, el nivel de satisfacción de los afiliados se ha mantenido en un rango promedio del 98%.
El cumplimiento global en Colombia en los tiempos de respuesta de cada uno de los servicios pasó de un promedio de 93,87% entre enero y agosto del 2007 a 94,04% entre enero y agosto del 2008, con un incremento del 19,83% en el número de afiliados. Como consecuencia de una mayor eficiencia en la gestión comercial, aunque el número de asesores comerciales disminuyó un 21,03%11 los ingresos operacionales mantienen una tendencia creciente. Entre enero y agosto del 2007 y 2008 el número de nuevos afiliados se incrementó un 173%, mientras que el número de retiros durante el mismo periodo disminuyó un 14%, por lo que el Net Churn Rate12 se ha mantenido positivo durante el 2008 evidenciando que,
11El número de asesores comerciales en el 2007 era de 252 y en la actualidad el número de asesores comerciales es de 199.
12 ‘Churn rate’ se refiere a la proporción de clientes que dejan un servicio durante cierto periodo de tiempo. La diferencia entre 'gross churn' que son las desafiliaciones absolutas y 'net churn' las desafiliaciones netas consiste en el número de nuevos afiliados que se vinculan al servicio durante el mismo periodo de tiempo.
como resultado de una eficaz actividad comercial y de retención, el número de personas que se afilian es mayor que las que se retiran
Grafica No. 1 Ingresos Vs. retiro de afiliados
Fuente: GrupoEMI S.A.
La capacidad de negociación por el reconocimiento de la marca y calidad del servicio de Grupo EMI S.A. permitieron que los planes de mercadeo, basados en convenios con importantes empresas del país se cumplieran, para el 2009 continua esta estrategia por lo que actualmente se están gestionando nuevos convenios, lo que permitirá continuar contribuyendo con el logro de los presupuestos trazados por la alta dirección de la compañía.
La estrategia de comunicaciones 2008 ha incluido una agresiva campaña de publicidad en diferentes medios de comunicación, así como eventos en centros comerciales y gimnasios, que han tenido como resultado, el incremento de nuevos afiliados y el mantenimiento de los actuales.
6. ANÁLISIS FINANCIERO
Rentabilidad:
Entre septiembre del 2007 y 2008 la compañía en Colombia continuó presentando un desempeño financiero positivo reflejando un incremento de los ingresos operacionales del 8,84% con lo cual la compañía alcanzó la suma de $41.063 millones13. Los ingresos se encuentran representados principalmente por el aumento del 8,70% en los ingresos por planes que pasaron de $32.771
millones a $35.621 millones. Le siguen los ingresos por áreas protegidas14 que aumentaron un 24,78%, mientras que los ingresos por prestación decrecieron un 3,41% debido a que la compañía canceló algunos contratos antiguos que no eran rentables. Estos incrementos fueron alcanzados como resultado de la ejecución del plan de expansión de la compañía que incluyó los nuevos convenios, así como las estrategias de fidelización de afiliados.
Teniendo en cuenta que el ciclo de vida del producto en Medellín y Cali se encuentra en fase de crecimiento, mientras que el ciclo en la ciudad de Bogotá se encuentra en fase de introducción, se estima que el potencial de crecimiento de usuarios en esta ciudad es alto debido a que el índice de penetración15 aún se encuentra en niveles inferiores al 5%.
Gráfica No. 2 Evolución crecimiento de afiliados.
Fuente: GrupoEMI S.A.
El costo del servicio en Colombia aumentó un 9,26% pasando de $26.592 millones a $29.055 millones, como consecuencia del incremento de los gastos médicos y los asociados con la adecuación de la infraestructura de servicio que soporta el crecimiento de los afiliados, aumento de personal medico, y mejoramiento de las condiciones tecnológicas y de servicio con que se asiste a los usuarios, así como por el incremento relacionado con los gastos de mercadeo para ganar una mayor penetración a través de campañas publicitarias.
Dentro de los gastos de mercadeo se incluyen la estrategia de comunicaciones 2008, que tuvo una (intensiva campaña publicitaria en diferentes medios (Televisión, radio, prensa y revistas), y eventos en centros comerciales y gimnasios. Así mismo, la renovación de la página Web incluyendo información de todos los países de la multinacional, la publicidad en revistas de amplia circulación nacional y sistemas de transporte masivo y la renovación de la imagen de las ambulancias.
14Los planes de áreas protegidas funcionan para centros comerciales y grandes superficies
15Medido como número de clientes de EMI sobre número de afiliados a la EPS.
Un aspecto que también incide en los costos médicos es el nivel de utilización del servicio, el cual está asociado a los gastos variables como el mantenimiento de las unidades (ambulancias y vehículos), combustibles, medicamentos etc.
El nivel de utilización se encuentra afectado por variables como la madurez del mercado y aspectos culturales que incentivan un mayor o menor uso. El nivel utilización promedio del servicio en Colombia se ha mantenido estable, sin embargo, disminuyó pasando de 20,33% a 19,77% durante el último año. En los otros países de Latinoamérica se evidencia claramente como en un mercado maduro como el de Uruguay el nivel de utilización es alto por la tradición del servicio y en países como Panamá y Ecuador que es un mercado en fase de introducción los niveles de utilización son más bajos.
Grafica No. 3 Evolución nivel de utilización
Fuente: GrupoEMI S.A.
La alta carga de los costos del servicio sumado al los gastos financieros que genera la deuda, incluido los bonos, ha afectado la generación de mejores márgenes de rentabilidad, por lo cual la utilidad del ejercicio de la compañía en Colombia presentó un balance negativo en el periodo con corte a septiembre del 2008, registrando una perdida de $238 millones. No obstante, las proyecciones indican que en diciembre del 2008 la utilidad neta de la compañía será positiva, alcanzando la suma de $2.665 millones, como resultado del incremento que tendrán el rubro de ingresos por Método de participación, los cuales se estima provendrán de las utilidades generadas en la operación de sus filiales en Latinoamérica.
Al agregar16 los resultados de todas las compañías, incluida Colombia y sus filiales en Latinoamérica, la utilidad neta consolidada sería de $1.939 millones en septiembre del 2008. Tras un análisis de la operación, tanto en Colombia como en las otras filiales de Latinoamérica, se evidencia
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino que el costo de ventas es el rubro de mayor peso y
limitación para la generación de mayores utilidades. Esto se explica no solo porque el costo médico es alto por las características de calidad del servicio del modelo EMI, sino porque los mercados se encuentran en fases expansivas y de posicionamiento, especialmente en Bogotá, Ecuador y Panamá, lo cual requiere altos gastos de mercadeo.
BRC realizará un seguimiento al cumplimiento de las proyecciones de crecimiento en ingresos, costos y utilidades, con el fin de constatar la evolución favorable financiera y operativa de la compañía en el futuro, lo cual fue un aspecto positivamente ponderado en la asignación de la calificación.
Los indicadores de rentabilidad de la compañía en Colombia presentaron una disminución en septiembre de 2008 respecto del mismo periodo del 2007. Sin embargo, se espera que una vez el costo del servicio se estabilice, como resultado de mayores beneficios por economías de escala, los márgenes de rentabilidad mejoren. Por su parte, los indicadores de rentabilidad de la compañía incluyendo Colombia y sus filiales en Latinoamérica evidenciaron un satisfactorio desempeño, lo que permite anticipar que en el futuro continuará esta tendencia debido a la experiencia y adecuados resultados obtenidos, así como por el apoyo financiero de su principal accionista y en el fortalecimiento de la estrategia.
Tabla No. 1 Indicadores de rentabilidad EMI S.A. en Colombia
Dic-05 Dic-06 Sep-07 Dic-07 Sep-08
Crecimiento en ventas 8.80% 28.39% 12.03% 8.84%
Margen bruto 27.50% 30.62% 29.51% 29.92% 29.24%
Margen EBITDA 9.37% 18.38% 15.70% 16.11% 14.70%
Margen operacional 5.05% 7.60% 12.12% 12.60% 11.31%
Margen Neto 2.22% 2.92% -0.48% -0.34% -0.58%
ROA 7.90% 2.43% -0.30% -0.30% -0.35%
ROE 15.74% 12.75% -1.58% -1.62% -2.39%
Fuente: Grupo EMI S.A.
Tabla No. 2 Indicadores de rentabilidad compañías consolidadas
Sep-08
Margen Bruto 31,15%
Margen EBITDA 14,27%
Margen Operacional 11,88%
Margen Neto 1,99%
ROA 2,06%
ROE 25,37%
Fuente: Grupo EMI S.A.
Tabla No. 3 Indicadores de rentabilidad de las Filiales de Grupo EMI en Latinoamérica
Ago-08 Uruguay Venezuela Ecuador Panamá
Margen Bruto 39,60% 67,66% 63,09% 64,46%
Margen EBITDA 9,91% 25,07% 9,29% 9,31%
Margen Operacional 8,39% 22,96% 6,83% 5,31%
Margen Neto 5,67% 9,08% 5,21% 3,30%
ROA 5,37% 15,47% 11,64% 5,05%
ROE 21,96% 37,72% 19,42% 13,25%
Fuente: Grupo EMI S.A.
Endeudamiento e Inversiones:
El principal componente de la deuda del Grupo EMI S.A. en Colombia es la porción correspondiente a la presente emisión de Bonos, que representa el 67,52% del total de pasivo y la deuda financiera total (Bonos mas deuda financiera de corto plazo) representa el 79,79% del total del pasivo. Teniendo en cuenta las cifras de todas las compañías consolidadas la deuda financiera total participa con el 57,56% sobre el total de los pasivos, donde la deuda de largo plazo (Bonos) de Colombia representa el 74,35% del total de la deuda de largo plazo de todas las Compañías.
Por su parte el endeudamiento financiero17 del Grupo EMI S.A. en Colombia se redujo al pasar de 64,49% en septiembre del 2007 a 55,0% en septiembre del 2008, debido a la disminución de los créditos de corto plazo y a la incidencia que tuvo el aumento en los activos ocasionado por la integración. Teniendo como referencia las cifras consolidadas de todas las compañías, tanto en Colombia como en Latinoamérica el endeudamiento financiero a septiembre del 2008 se ubica en un rango del 52,88% estando representado en un 76,93% por las obligaciones financiera de Colombia.
Es importante tener presente que gracias a los procesos de integración y adquisición, la totalidad de la deuda financiera, incluida los Bonos, que estaba únicamente en cabeza de EMI Antioquia S.A., pasó a ser respaldada por la operación no solo de las compañías en Colombia a través del Grupo EMI S.A. en Colombia, sino por todas las compañías de Latinoamérica, puesto que en caso de requerirlo los demás países entrarían a soportar los pagos, debido a que en Colombia se encuentra unificada la gestión del flujo de caja de todas las filiales.
La compañía en Colombia determina periódicamente mediante un análisis previo de la operación los requerimientos en cuanto a Capex en vehículos y equipos de apoyo que le permita una operación eficiente dentro de los tiempos programados, de tal forma que se garantice la calidad del servicio. En caso de registrarse un déficit, se hace el ajuste respectivo incorporando nuevos vehículos que permitan mantener un rendimiento de los servicios superior al 95%. En lo corrido del 2008 la compañía en Colombia ha efectuado inversiones por $949 millones entre vehículos, ambulancias, equipos de telecomunicaciones y procesamientos de datos entre otros, que le han permitido mantener los más altos estándares en la prestación del servicio de acuerdo con sus políticas de calidad.
Es importante explicar los efectos contables que tuvieron las operaciones realizadas con el fin de adquirir las compañías filiales. En primer lugar se observa que en septiembre del 2007 la compañía contaba con $33.744 millones en inversiones de corto plazo, que disminuyeron a
$12.402 millones en septiembre del 2008 por la adquisición de las filiales18; como resultado de estas adquisiciones el valor de las inversiones se llevó a intangibles que aumentó a $29.544 millones y la parte restante se llevó a las inversiones de largo plazo pasando de $8.746 millones a $12.216 millones. No obstante, todavía existe una parte por pagar por valor de $10.568 millones los cuales se encuentran contabilizados en el pasivo y que serán cancelados en su totalidad el próximo año.
Rotación de cuentas por cobrar y Pagar:
La política de cartera que maneja la compañía en Colombia le permite tener una rotación de las cuentas por cobrar estable y baja, que se evidencia en la rotación de las cuentas por cobrar presentada en septiembre del 2008 que se ubicó en 42,8 días. Este comportamiento se explica porque un porcentaje importante de afiliados cancela a través de débitos automáticos o descuentos de nómina19, también porque en la medida en que los afiliados que no cumplan con su compromiso de pago, pierden luego de tres meses el derecho de recibir los servicios de la compañía.
La rotación de las cuentas por pagar aumentó de 33,2 días a 134,2 días20, por el registro de un gasto por pagar por valor de $10.658 millones originado en la adquisición de las cuatro filiales en el exterior. Los recursos disponibles en inversiones de corto plazo por $12.402 millones corresponden a recursos disponibles de la emisión cuyo destino es cubrir este pasivo.
Tabla No. 4 Indicadores de Actividad EMI S.A. en Colombia
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Sep-07 Sep-08
Rotacion de CxC 17,5 81,8 34,7 41,7 42,9
Rotacion de CxP 19,0 30,4 39,5 33,2 134,2
Fuente: Grupo EMI S.A.
7. COBERTURAS Y ESCENARIOS DE STRESS
El indicador de cobertura EBITDA/Deuda Financiera del Grupo EMI S.A. en Colombia aumentó al pasar de 15,47% en septiembre del 2007 a 16,04% en septiembre del 2008. No obstante, se evidencia la presión que ejerce el alto nivel de endeudamiento sobre el flujo de la compañía a nivel local. Tabla No. 5
18El saldo se encuentra en un fondo en el exterior.
19 Durante el 2008 el porcentaje de afiliados que pagan a través de débito automático es del 22% y por convenios con empresas es del 57%, estos últimos se realizan a través de descuento nómina. 20El indicador de rotación de cuentas por pagar excluyendo la cuenta gastos por pagar sería de 35,1 días.
Tabla No. 5 Indicadores de cobertura EMI S.A. en Colombia
Coberturas Sep-07 Dic-07 Sep-08
Deuda Financiera Total 38.285.220 37.624.154 38.196.716 Deuda Financiera CP (%) 15,38% 13,15% 15,00% Deuda Financiera LP (%) 84,62% 86,85% 85,00% Deuda Financiera/ Patrimonio 336,28% 376,22% 354,99% Ebitda / Deuda Financiera 15,47% 16,04% 21,53% Ebitda / Intereses 1,58 1,39 1,60
Fuente: Grupo EMI S.A.
Por su parte, el indicador EBITDA/Deuda Financiera teniendo en cuenta las cifras consolidadas de todas las compañías a septiembre del 2008 se ubicó en 27,93%. Es importante aclarar que no existen cifras comparativas históricas debido a que las adquisiciones se materializaron en julio del 2008.
Tabla No. 6 Indicadores de cobertura cifras consolidadas de las compañías en Colombia y Latinoamérica.
Coberturas Sep-08
Deuda Financiera Total 49.768.710 Deuda Financiera CP (%) 12,45% Deuda Financiera LP (%) 87,55% Deuda Financiera/ Patrimonio 650,94% Ebitda / Deuda Financiera 27,93%
Ebitda / Intereses 2,58
Fuente: GRUPO EMI S.A.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino 8. ESTADOS FINANCIEROS
Grupo EMI S.A. Balance General (en miles de pesos)
2005 2006 2007 Sep-07 Sep-08
ACTIVO Activo Corriente
Efectivo 834.002 621.390 2.382.721 2.039.950 452.007
Caja 834.002 621.390 2.382.721 2.039.950 452.007
Deudores 1.012.103 8.861.127 6.569.309 5.821.187 6.519.045
Cuentas por Cobrar 1.012.103 8.861.127 6.569.309 5.821.187 6.519.045
Inventarios 63.356 38.441 133.330 188.568 136.149
Materiales Para la Prestacion de servi. 63.356 38.441 133.330 188.568 136.149
Otros Activos 24.359 - 102.698 129.452 109.083
Gastos pagados por anticipado 24.359 102.698 129.452 109.083
Inversiones corto plazo 2.004.347 233.595 33.744.294 12.402.651
Total Activo Corriente 3.938.167 9.754.553 9.188.058 41.923.451 19.618.935
Propiedades, Planta y Equipo 1.444.179 1.177.886 3.987.382 4.149.765 4.355.426
Propiedades, Planta y Equipo en Mannt 1.444.179 1.177.886 3.987.382 4.149.765 4.355.426
Otros Activos 767.210 34.375.908 45.859.311 13.297.117 44.437.350
Cargos Diferidos 755.034 402.542 920.855 778.340
Intangibles 12.176 1.307.180 988.832 29.544.095
Inversiones a largo plazo 33.391.353 42.138.374 8.746.083 12.216.693
Valorizaciones 984.555 2.011.215 2.641.347 1.898.222
Total Activo no Corriente 2.211.389 35.553.794 49.846.693 17.446.882 48.792.776
TOTAL ACTIVO 6.149.556 45.308.347 59.034.751 59.370.333 68.411.711
PASIVO Pasivo Corriente
Cuentas por pagar 750.524 1.776.105 4.344.216 3.269.422 3.781.243
Proveedores 187.842 138.595 1.545.841 2.038.714 2.452.671
Gastos causados por pagar 913.108 1.042.728 889.157 10.658.158
Diferidos 504.885 296.978 1.077.776 1.202.315 1.059.269
Pasivos estimados y provisiones 187.914 2.982.089 2.663.430
Obligaciones financieras C.P. 4.622.180 5.729.567 5.887.630 4.948.323
Obligaciones laborales 953.001 1.010.532 2.033.170 207.528 172.098
Salarios y Prestaciones Sociales 953.001 1.010.532 2.033.170 207.528 172.098
Otros Pasivos 3.662 - - -
-Recaudos a Favor de Terceros 3.662
Total Pasivo Corriente 3.313.022 8.887.118 15.807.641 15.587.698 25.735.192
Pasivo no Corriente
Bonos y papeles comerciales - 32.203.934 32.467.149 32.397.590 32.675.831
Total Pasivo no Corriente - 32.203.934 32.467.149 32.397.590 32.675.831
TOTAL PASIVO 3.313.022 41.091.052 48.274.790 47.985.288 58.411.023
PATRIMONIO
Capital 1.100.000 1.100.000 7.460.264 7.460.265 5.889.804
Resultados de Ejercicios Anteriores 209 209 70.708 70.708
Resultado del Ejercicio 493.268 840.147 -174.514 -179.562 -238.906
Valorización del Patrimonio 1.057.494 1.057.494 996.865 1.269.810
Superávit por valorización 984.555 2.011.215 2.641.347 1.898.224
Reservas 185.563 234.890 395.423 1.392.287 1.181.756
TOTAL PATRIMONIO 2.836.534 4.217.295 10.759.961 11.385.045 10.000.688
Grupo EMI S.A. Estado de Resultados
(en miles de pesos)
2005 2006 2007 Sep-07 Sep-08
INGRESOS OPERACIONALES 22.178.381 25.102.091 51.054.978 37.726.664 41.063.165
Ingresos por planes 44.280.785 32.771.317 35.621.441 Ingresos por areas protegidas 3.228.296 2.324.689 2.900.736 Ingresos por prestación 3.545.897 2.630.658 2.540.988
COSTO DE VENTA DE SERVICIOS 15.311.235 17.004.459 35.779.712 26.592.619 29.055.706
Servicio médico 12.462.373 13.461.034 26.626.988 19.778.018 21.770.259 Gastos de mercadeo y ventas 2.848.862 3.543.425 8.087.243 5.998.533 6.629.292 Depreciación vehículos y equipo médico 1.065.481 816.068 656.155
UTILIDAD BRUTA 6.867.146 8.097.632 15.275.266 11.134.045 12.007.459
GASTOS OPERACIONALES 5.923.824 5.708.577 8.840.523 6.563.451 7.365.116
De Administración - - 8.117.744 6.025.757 6.628.074
Sueldos y Salarios Contribucciones Imputadas Contribucciones Efectivas Aportes Sobre la Nomina Generales
Impuestos, Contribucciones y Tasas
Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y Amortizaciones - - 722.779 537.694 737.042
Provisión Para Deudores
Provision Para Proteccion de inventario
Provision para Bienes y Derechos en Investigacion Admn. Provision Para Contingencias
Depreciación y Amortización 722.779 537.694 737.042 Amortizacion de Intangible
UTILIDAD OPERACIONAL 943.322 2.389.055 6.434.743 4.570.594 4.642.343
Otros Ingresos 138.765 59.135 (180.267) - -263.920
Financieros
Método de participación -180.267 -263.920
Ajuste Años Anteriores 138.765 59.135 No Tributarios - Estampilla
Otros Egresos 21.186 860.347 5.619.164 4.062.885 4.545.315
Intereses 21.186 860.347 5.143.293 3.746.559 4.348.070 otros egresos 475.871 316.326 197.245 Ajuste por Diferencia en Cambio
Financieros Extraordinarios
Ajustes de Ejercicios Anteriores Tranferencias Corrientes a las empresas
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1.060.901 1.587.843 635.312 507.709 -166.892
Impuestos 567.632 747.697 809.827 687.271 72.014
UTILIDAD NETA 493.269 840.146 (174.515) (179.562) (238.906)
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título sino CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
Grados de inversión:
AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.
AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones
calificadas con la categoría más alta.
A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos
internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como
externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen
considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.
B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar
negativamente el pago oportuno de capital e intereses.
CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.
CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.
D Incumplimiento.
