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Sandra Devia Gutiérrez
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Camilo de Francisco Valenzuela
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Comité Técnico: 29 de marzo de 2011
Acta No.: 339
PRIMERA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA
POR $60.000 MILLONES
BRC INVESTOR SERVICES S.A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA
Deuda de Largo Plazo AA+ (Doble A Más)
Historia de la calificación:
Revisión Periódica: 03/2010: AA+ (Doble A más)
Revisión Periódica: 04/2009: AA+ (Doble A más) Perspectiva Negativa Calificación Inicial: 07/2001: AA+ (Doble A más)
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de cada una de las empresas emisoras de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados de 2010. En las proyecciones de los Estados financieros de las empresas emisoras realizadas por la Organización Corona, actualizadas a diciembre de 2010.
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS
Títulos: Bonos Ordinarios
Empresas emisoras: Colcerámica S.A. (73,3%), Sumicol S.A. (8,3%), Locería Colombiana S.A. (11,7%), Gamma S.A. (3,3%) y Almacenes Corona S.A. (3.3%)
Monto Total: $ 60.000.000.000
Monto insoluto: $ 52.000.000.000
Fecha emisión: Agosto de 2001
Series: Serie B2: $3.000 millones, a 5 años a una tasa de IPC+7,8%;
Serie C2: $5.000 millones a 7 años a una tasa de IPC+8%;
Serie D2: $52.000 millones a 10 años a una tasa de IPC+8,4% (vigente) Pago de intereses: Trimestralmente a partir de noviembre de 2001
Pago de Capital: Serie B2: Agosto de 2006 (Pagada)
Serie C2: Agosto de 2008 (Pagada) Serie D2: Agosto de de 2011 (Vigente)
Garantía: Aval del 100% del principal e intereses por parte de Organización Corona S.A. (Holding)
Administrador: DECEVAL
Representante tenedores: Helm Trust S.A
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en
revisión periódica mantuvo la calificación AA+ de
Deuda de Largo Plazo a la Primera Emisión Sindicada Bonos Corona.
La presente emisión sindicada incorpora que cada compañía emisora se compromete a responder por el monto establecido a su cargo únicamente, debido a que no existe solidaridad. Sin embargo, los bonos cuentan con el Aval de la Organización Corona S.A., sobre la totalidad del capital e intereses que deben pagarse para atender la Emisión Sindicada en el evento en que se presente un
incumplimiento de alguna de las compañías emisoras y respecto de la parte de los recursos que en cada caso hagan falta para cumplir las obligaciones frente a los inversionistas.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
innovación de productos y la realización de alianzas con terceros fueron algunos factores determinantes que jalonaron el crecimiento de las ventas y también fueron decisivas en la mejora de los márgenes de rentabilidad que exhibieron algunas de las empresas emisoras.
En las anteriores revisiones de la calificación ha sido incorporado positivamente el nivel de compromiso de la Alta Gerencia de la Holding por lograr el cumplimiento de las proyecciones trazadas. En este sentido, si bien se observó una recuperación de los resultados durante el 2010, cabe mencionar que la exposición a diferentes factores internos y externos como: el mantenimiento de la competitividad de sus productos frente a los importados, la apreciación del tipo de cambio en Colombia y la implementación por parte del Gobierno Nacional de políticas de comercio exterior que signifiquen acuerdos de eliminación de aranceles para la importación de bienes, entre otros, son elementos que incorporan retos futuros para la Organización y en especial para su nuevo Presidente, los cuales deberán ser gestionados de manera eficiente con el fin de lograr que los resultados financieros y operativos muestren una mayor consistencia a través del tiempo.
En el último semestre, la Organización presentó cambios en su estructura administrativa, entre los que se destaca la Vicepresidencia Financiera y el relevo en la Presidencia de la Organización, para la cual fue nombrado el actual presidente de Sodimac Colombia S.A., quien ha participado de Comités ejecutivos corporativos de la Organización desde hace algunos años. El proceso de empalme empezó desde inicios del año y se extenderá hasta junio del 2011, mes en el cual se hará oficial dicho reemplazo. Con el cambio de administración está previsto en el mediano plazo mantener los planes estratégicos, lo que permite anticipar que se dará continuidad al desempeño mostrado por la Organización en el último año.
Como complemento a las estrategias operacionales y financieras que emprendió la Organización para enfrentar la crisis, se encuentra un proceso de cambio de orientación hacia el mercado a través de segmentación de clientes y posicionamiento de marca, lo que condujo a un mayor entendimiento de las necesidades del cliente, potenciando el desarrollo y la innovación1 de nuevos productos. La
efectividad de esta estrategia permitió que el 37,80% de las ventas de toda la Organización fueran impulsadas por productos lanzados en los últimos 36 meses, los cuales adicionalmente contienen una optimización del Trade
1 La Organización Corona se hizo acreedora al premio Portafolio a la
innovación en el 2010.
Marketing2 del producto, lo que a su vez ofrece una mayor rentabilidad. Estas estrategias impulsaron el incremento de las ventas en la mayoría de las empresas emisoras logrando un satisfactorio desempeño financiero y operacional.
Los riesgos asociados a la exposición de Corona a mercados externos así como la dependencia del sector de la construcción son mitigados a través de la palanca de crecimiento que le significan los negocios asociados a la remodelación, así como por la mencionada estrategia de orientación al cliente, asociada a un claro objetivo de diferenciación de marca. Esto en conjunto con una prudente administración de los riesgos financieros justifica la calificación asignada. Sin embargo, es claro que la Organización seguirá expuesta a los ciclos de la construcción. De la continuidad y consistencia en la implementación de las estrategias planteadas dependerá la magnitud de su impacto.
Los riesgos comerciales y soberanos de Venezuela3 han sido compensados con la penetración de mercados en algunos países de Suramérica (Ecuador, Chile, Brasil y Perú), Centro América (Honduras y Costa Rica) y el Caribe, así como con el aseguramiento de la cartera. Durante los últimos años, la participación de las ventas a Venezuela se ha reducido paulatinamente. A diciembre del 2010 del total de las ventas pertenecientes a las compañías emisoras, las exportaciones a Venezuela solo representaban el 1,82%. En el futuro, la Organización ha estimado continuar con la profundización de los mercados en donde actualmente las compañías muestran un buen potencial de negocio y también penetrar nuevos mercados con el fin de ganar una mayor diversificación.
Si bien todavía no se alcanzan los niveles de ingresos y rentabilidad pre-crisis, la implementación del plan de negocio permitió que el desempeño agregado de las compañías operativas de la primera emisión, hayan registrado una importante mejora en el 2010 respecto de lo exhibido en el 2009. Las ventas reflejaron un incremento4 de 11,49%, donde se destaca el crecimiento exhibido por Colcerámica, seguido de Sumicol, Locería y Almacenes Corona. El Ebitda5 pasó de $122.743 millones en el 2009 a $160.744 millones en el 2010 y el
2 Trade Marketing: Conjunto de acciones emprendidas por los
proveedores y distribuidores de un bien con el fin de aportar un mejor servicio a los consumidores optimizando el margen en cada una de las partes.
3Calificado B2 por Moodys.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
endeudamiento mostró una disminución6 importante al pasar de $328.546 millones a $278.371 millones durante el mismo período.
La buena dinámica de las ventas y la implementación de diversas medidas tendientes a obtener una mayor flexibilización de la estructura de costos, fueron aspectos determinantes en la recuperación de los márgenes de rentabilidad que evidenciaron la mayoría de las compañías emisoras.
La optimización de los inventarios, de recursos humanos, los esquemas de workout y del PVO (planeación de ventas y operaciones) y la simplificación de procesos a través de la creación de la Unidad de Servicios Compartidos ampliada (USC), son medidas que se constituyeron en drivers que favorecieron la mejora de los márgenes de contribución en algunas de las compañías, lo que ocasionó un incremento de las utilidades y también una recuperación de las pérdidas observadas en 2009, por efectos de la crisis de 2008.
Teniendo en cuenta que la operación de las compañías están expuestas a factores que pueden afectar sus resultados, como el incremento de los precios de los fletes e insumos de producción como el costo de la electricidad y el gas, la competencia interna de actuales y nuevos jugadores en el mercado, las empresas emisoras deberán seguir buscando esquemas de productividad en procesos que le permitan mejorar la eficiencia operacional. Para tal fin, la Organización implementará en todas las compañías un proyecto denominado “Avanza” con el cual espera obtener beneficios en costos, reduciendo los inventarios y lograr ahorros en distribución y logística, lo cual estará apoyado con la implementación de Oracle en toda la Organización.
Derivado de la racionalización de costos y el incremento promedio de las ventas, el Ebitda de las compañías emisoras registró un aumento7 del 30,94% alcanzando un monto de $160.744 millones. En consistencia con lo presupuestado, está previsto que el Ebitda continuará con una tendencia ascendente en el corto y mediano plazo apoyado en la estabilización de los costos y gastos y en la mejor dinámica de los ingresos a nivel nacional e internacional, así como en el desarrollo de productos más rentables e innovadores. Lo anterior de acuerdo con las proyecciones de la Organización propiciará que el Ebitda promedio alcance un valor de $189.613 millones entre el 2011 y el 2013, expectativa que se considera altamente probable debido a la materialización de sus planes.
6 Suma lineal de las cifras financieras de las empresas emisoras. 7Suma lineal de las cifras financieras de las empresas emisoras.
El análisis particular del Ebitda por cada una de las empresas emisoras a diciembre de 2010 permitió identificar que la mayor contribución, de acuerdo con su participación sobre el total del Ebitda generado fue Colcerámica con un crecimiento del 31,20% ubicándose en $99.275 millones. La segunda en participación es Sumicol con un aumento del 25,82% alcanzando un monto de $41.688 millones, Locería 92,42% logrando $11.733 millones de Ebitda y Almacenes Corona 5,14% ubicándose en $6.582 millones. Por el contrario, el Ebitda de Gamma decreció 36,47% alcanzando una cifra de $1.456 millones.
La definición de políticas que buscan incentivar la eficiencia operacional como la optimización de inventarios, mejor gestión de la cartera y una mayor productividad de las plantas, son algunos de los factores que contribuyeron con la liberación de recursos de capital de trabajo en la mayoría de las empresas emisoras. Esto sumado a la adecuada generación de Ebitda y la financiación con proveedores cubrió los requerimientos de capital de trabajo, de forma que las empresas pudieron reflejar un balance positivo del flujo de caja operacional. Similar tendencia mostró el flujo de caja libre favorecido por la ejecución de un nivel moderado de inversiones en capex.
En el mediano y largo plazo, si bien se prevé el mantenimiento de las directrices que propician el manejo eficiente de los requerimientos de capital de trabajo, está previsto que habrá mayor consumo de recursos (por crecimiento de cuentas por cobrar y/o inventarios) producto del aumento de ventas proyectado, lo que conllevará a la disminución del Flujo de Caja Operacional en el 2011 en algunas compañías, con una recuperación progresiva en los años sucesivos. Así mismo, las perspectivas de incremento de las inversiones de capital con el fin de ampliar la capacidad productiva de las compañías con mejores resultados, podrán ocasionar una reducción del flujo de caja libre. En este sentido, es un reto para la Organización que mantenga continuidad en las estrategias, de tal forma que las empresas emisoras conserven una adecuada generación de caja que les permita cumplir con las obligaciones de la primera emisión en el 2011, y en el futuro contar con una mayor flexibilidad financiera para continuar apalancando su crecimiento y superar eventos inesperados de iliquidez.
En consistencia con la política conservadora de la Organización, las obligaciones financieras de todas las compañías emisoras decrecieron8 15,27% entre el 2009 y 2010, alcanzando un monto de $278.371 millones otorgándoles a las empresas una mayor flexibilidad financiera. Sin embargo, debido a que está
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
contemplado un incremento9 del capex entre el 2011 y el 2013 alcanzando un promedio de $53.049 millones10 y dado que éstas serán financiadas a través del incremento de la deuda y generación propia de recursos, está previsto que el pasivo financiero de las empresas emisoras11 podrá ubicarse en un promedio de $308.751 millones durante el mismo período. Este desempeño conducirá a que el indicador Ebitda sobre deuda financiera se ubique en un rango promedio aproximado al 60%. En este sentido, la Calificadora hará un seguimiento al cumplimiento de las proyecciones con el fin de que los resultados futuros se mantengan consistentes con la calificación asignada.
Los favorables resultados operacionales y financieros, la disminución del endeudamiento y la mejor situación de liquidez en el último año condujeron a la recuperación de los indicadores de cobertura de deuda de las empresas emisoras. En Colcerámica, la relación Ebitda sobre deuda aumentó de 31,67% en 2009 a 46,44% en 2010, en Sumicol este indicador pasó de 103,20% a 150,25% durante el mismo período, en Locería de 29,69% a 51,51%, Almacenes Corona de 32,02% a 56,79% y en Gamma de 13,83% a 23,63% entre 2009 y 2010, respectivamente. Si bien está estimado un moderado incremento de la deuda para algunas compañías de la Organización, la capacidad de generación de recursos mediante el potencial de negocios y estrategias comerciales y operacionales permitirá mantener una buena capacidad de pago del servicio de la deuda.
De esta forma, los niveles de cobertura de deuda mejoraron en el 2010 respecto al 2009. Para el 2011 y los sucesivos está previsto el mantenimiento de coberturas similares a las actualmente observadas con una progresiva optimización propiciando el cumplimiento de la meta de crecimiento proyectada. Lo anterior le permitirá alcanzar una mayor consolidación de sus resultados para enfrentar los retos futuros como una la globalización de las economías.
Más allá de la mejora evidenciada en los indicadores de coberturas, es importante destacar que a través de la implementación de diversas estrategias, las empresas emisoras han demostrado que tienen la capacidad de continuar generando Ebitda y flujo de caja para seguir respaldando sus obligaciones financieras en el futuro. La exposición de las compañías a diferentes riesgos propios de la industria así como a factores externos plantea el reto de continuar fortaleciendo los niveles de cobertura sobre la base de incremento de los ingresos y el manejo
9Suma lineal de las cifras financieras de las empresas emisoras. 10A diciembre del 2010 la suma lineal de las inversiones en capex de
las compañías emisoras era de $28.898 millones.
11Suma lineal de las cifras financieras de las empresas emisoras.
conservador del endeudamiento, por lo que la agencia Calificadora realizará especial seguimiento a la evolución de los mismos.
Dada la sensibilidad de los ingresos de las Compañías a coyunturas de decrecimiento del PIB y especialmente a ciclos de descensos en la industria de la construcción y la remodelación, como escenario de estrés a las proyecciones realizadas sobre los estados financieros de las compañías que tienen mayor participación en la Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona (Colcerámica, Locería y Sumicol) se asumió para el 2011 el mayor decrecimiento de las ventas desde el año 1999 y para el 2012 y 2013 del 0%.
Los resultados de los escenarios propuestos indican que las compañías Emisoras se encuentran en capacidad de asumir el pago de sus obligaciones aún bajo condiciones de estrés. Esto se fundamenta en el fortalecimiento de las estrategias gerenciales, financieras y operativas de la Holding que se ha reflejado en ganancias en flexibilización de costos y gastos y en diversificación de ingresos, lo que a su vez le ha otorgado una mayor capacidad de reacción de la Organización Corona ante los diferentes ciclos de su actividad.
2. ANÁLISIS DOFA
FORTALEZAS
Amplia trayectoria en el mercado nacional. Posicionamiento de marca en los mercados nacionales e internacionales.
Claras políticas corporativas de la Organización. Alta experiencia de la gerencia.
Respaldo y solidez de la Holding.
Oferta de un portafolio integrado de productos acorde con estándares internacionales.
Permanente actualización tecnológica.
Alianzas estratégicas con distribuidores y fabricantes a nivel local e internacional.
Gestión eficiente de los inventarios.
OPORTUNIDADES
Consolidación del plan estratégico a 2016 en el que se establecen las metas de crecimiento y rentabilidad en cada negocio.
Mayor profundización de actuales mercados de exportación e ingresos a nuevos por la implementación de estrategias comerciales y logísticas.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en DEBILIDADES
Alta sensibilidad de las exportaciones a los ciclos económicos internacionales, especialmente de Estados Unidos.
Creciente competencia China con productos de menor precio.
Recuperación de la crisis todavía en proceso de consolidación.
Manejo de un alto número de referencias que dificulta la administración de los inventarios.
AMENAZAS
Exposición al riesgo cambiario dada su estructura de ingresos y costos.
Pérdida de competitividad frente a productos internacionales dada la actual dinámica de revaluación.
Mayores costos de materias primas por volatilidad de los precios internacionales.
Dependencia del sector de la construcción.. Reducción de aranceles para la importación de productos.
Entrada de competidores comercializando y compitiendo con precio
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, la cual fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.
3. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
En Colombia una emisión sindicada establece que se debe cumplir con cualquiera de los siguientes dos requisitos:
La emisión debe ser avalada por un tercero que no se constituya como emisor.
Los emisores deben responder solidariamente por el 100% del monto emitido.
En este caso, cada compañía emisora se compromete a responder por los montos establecidos a su cargo únicamente, por lo que no existe entre ellas solidaridad alguna. Sin embargo, la emisión cuenta con el Aval de la Organización Corona S.A., sobre la totalidad del capital e intereses que deben pagarse para atender la Emisión Sindicada en los eventos en que se presente un incumplimiento de alguna de las compañías emisoras y respecto de la parte de los recursos que en cada caso
hagan falta para cumplir las obligaciones frente a los inversionistas. Las Compañías Emisoras celebraron un acuerdo escrito de sindicación con base en el cual se definieron los términos y condiciones de la Emisión.
Gráfica 1. Composición de la Primera Emisión Sindicada de Bonos Corona
Fuente: Organización Corona.
El bono fue emitido en agosto de 2001 por un monto de $60.000 millones, repartidos en tres series: $3.000 millones a cinco años a una tasa de IPC+7,8% (pagada); $5.000 millones a siete años a una tasa de IPC+8% (pagada) y $52.000 millones a diez años a una tasa de IPC+8,4% (vigente).
Los recursos de la emisión fueron utilizados en la reestructuración de los pasivos financieros de las diferentes compañías, así como el apalancamiento de una parte de las inversiones para atender el crecimiento en los mercados de exportación.
Organización Corona S.A.
Producto de la consolidación de las estrategias formuladas por la alta dirección de la Organización, con el fin de enfrentar el difícil entorno que planteó la crisis económica global y local, los resultados en el 2010 no solo muestran una recuperación importante, también evidenciaron oportunidades para el desarrollo de nuevos productos y retos para los próximos años.
El enfoque de las estrategias formuladas estuvo orientado a mitigar el impacto de la desaceleración del crecimiento económico nacional e internacional, así como a generar ahorros en costos y gastos con el fin de contrarrestar la menor dinámica de las ventas registrada por las empresas filiales.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
lanzamiento, desarrollo e innovación de productos, entre otros aspectos se constituyó en la palanca de crecimiento del mercado nacional, el cual durante el 2010 demostró un dinamismo importante con un crecimiento agregado del 13%.
Sin embargo, persisten los riesgos comerciales por la exposición que tienen los resultados de las compañías a los diferentes ciclos económicos nacionales e internacionales. De igual forma, aunque la Holding ha implementado diversas estrategias comerciales y de eficiencia en costos que buscan contrarrestar la creciente entrada de productos chinos, la competitividad que a nivel macro alcance el país, y en el caso particular cada una de las compañías que conforman la Organización, será determinante en la dirección de su rol futuro de desempeño y crecimiento. Pese a la existencia de estos riesgos, los satisfactorios resultados alcanzados por las compañías de la Organización evidencian una significativa capacidad de generación de ventas, lo cual le ha permitido obtener ingresos por método de participación por un monto de $55.138 millones a diciembre de 2010. Lo anterior, sumado a una consistente reducción de la deuda financiera favoreció la diminución del pago de intereses, lo que a su vez benefició el resultado neto de la Organización, el cual se ubicó en $56.980 millones al cierre del 2010, reflejando una evidente mejora respecto de lo observado en el 2009 (utilidad neta de $11.525 millones).
De manera satisfactoria se destaca que los resultados reales al cierre del 2010 superaron lo presupuestado en 126%, puesto que para la revisión periódica del 2010 la Organización estimaba ingresos por método de participación cercanos a los $48.000 millones, lo que le significaría un ingreso neto a la Organización Corona por $45.317 millones.
De acuerdo con la política general de los accionistas, de ajustar el endeudamiento a niveles conservadores, el pasivo financiero12 consolidado de toda la Organización se redujo 14,62% ubicándose en $352.137 millones Por su parte, vale destacar que el Ebitda de la Organización Corona, incluyendo otras compañías que la conforman, alcanzó un monto de $298.260 millones en el 2010 con un incremento del 30,09% respecto de lo observado en 2009. Este satisfactorio desempeño junto con el manejo centralizado de la tesorería y la unidad de caja, permite tener un mayor control sobre los recursos generados en cada una de las compañías, permitiendo gestionar de manera apropiada la liquidez y el nivel de endeudamiento de las mismas.
12Sin incluir Sodimac.
4. DESEMPEÑO FINANCIERO DE LAS EMPRESAS EMISORAS
La Organización Corona está conformada por varias empresas dedicadas a la manufactura y comercialización de productos y servicios para la construcción y el mejoramiento del hogar. Entre ellas se encuentran: Colcerámica, Sumicol, Gamma, Locería, Almacenes Corona, Sodimac (Homecenter) y otras.
A nivel internacional, en Estados Unidos se encuentra Ceramicorp, donde Colcerámica tiene un 26% de participación accionaria. A su vez, Ceramicorp es dueña 100% de Mansfield (productora y comercializadora de
sanitarios y lavamanos) y 100% de Orchid
(comercializadora de cerámica).
Colcerámica S.A.
Colcerámica es la empresa que tiene mayor participación dentro de la emisión sindicada con el 73,3%. Su actividad se desarrolla dentro del marco de la industria de la construcción y de la remodelación, especialmente en la producción y venta de productos cerámicos terminados para baños, cocinas y demás usos de piezas cerámicas, grifería. Su producción está dividida en tres unidades de negocio: Pisos y Paredes, Sanitarios y Lavamanos y Grifería y Complementos.
Luego de afrontar durante el último año y medio el difícil entorno económico por tener una exposición a diferentes factores como la contracción de la economía, la disminución de la demanda interna, la tendencia de apreciación de la tasa de cambio y la reducción de las exportaciones por la crisis internacional, la Compañía presenta un satisfactorio balance operacional y financiero fruto de la adecuada planeación, definición y consistencia de las estrategias establecidas por la Alta Dirección de la Organización Corona, así como por la influencia de la recuperación económica.
El aumento de la demanda por la recuperación de la economía, la ejecución de estrategias de competitividad en costos, innovación de productos y la implementación de programas comerciales por canal fueron factores determinantes en el crecimiento del 13,47% que presentaron las ventas de Colcerámica entre 2009 y 2010. Esta dinámica permitió superar la tendencia de desaceleración de los ingresos que venía registrándose desde el 2008 (-0,94%) y 2009 (-7,72%).
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
2009 y el 2010. Por su parte, el dinamismo que presentó el mercado en Colombia generó un crecimiento del 12,89%. Este resultado fue jalonado principalmente por la línea de negocios de Sanitarios y Lavamanos que tuvo excelente desempeño a través del lanzamiento de nuevos productos y la optimización del Trade Marketing en toda la cadena, lo cual tuvo un efecto favorable en costos y precios. Esto permitió que las ventas de dicha línea aumentaran 16,19% entre el acumulado a diciembre de 2009 y 2010, impulsado por el crecimiento (21,39%) de las ventas nacionales, que representan el 62% del total y de las de exportación que aumentaron 8,48% durante el mismo período de estudio. Dado que la participación de mercado de Sanitarios y Lavamanos se ha mantenido en un 77% durante el último año, es previsible que esta condición unido al reforzamiento de la estrategia de innovación y lanzamiento de nuevos productos conducirá al sostenimiento del crecimiento de las ventas en el futuro.
La línea de Pisos y Paredes mantuvo su posición de liderazgo del mercado local con más de un 50% de participación, exhibiendo un incremento anual de las ventas totales del 5,18% a 2010, con lo que alcanzó un monto de $435.018 millones. Debe destacarse que las ventas nacionales representan el 80% de los ingresos totales con un crecimiento del 5,84%. Teniendo en cuenta que los indicadores de construcción de vivienda reflejan una pendiente positiva de crecimiento, es de esperarse que durante el 2011 la tendencia de los ingresos de Pisos y Paredes se vea favorecida alcanzando un buen desempeño en el corto y mediano plazo. De otra parte, incursionar en mercados externos le permitirá alcanzar una mayor diversificación de sus ingresos en el futuro mitigando los riesgos de contracción de las ventas en el mercado nacional.
Grifería y Complementos presentó un aumento del 12,30% en sus ingresos ubicándose en $130.840 millones durante el mismo período analizado. Este resultado estuvo influido por el satisfactorio desempeño de las ventas nacionales que crecieron 13% cumpliendo al 105% el presupuesto.
En Colcerámica, la contracción de los ingresos operacionales provenientes de Venezuela en cerca de un 45%, ha sido compensada con el incremento de las ventas en algunos países de Suramérica (Ecuador, Chile, Brasil y Perú), Centro América (Honduras y Costa Rica) y el Caribe y parte en Orchid (USA). En el futuro está estimado continuar con la penetración a nuevos mercados internacionales para ganar una mayor diversificación, fortalecer la oferta de servicio diferenciado, mejorar la mezcla de productos de alta rentabilidad y optimizar la cadena de suministro.
Gráfica 2. Evolución ventas y composición por línea de negocio Colcerámica
-50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000
Grifería Nal. Grifería Exp. Pisos Y paredes Nal.
Pisos Y paredes Exp.
Sanitarios y Lavamanos Nal
Sanitarios y Lavamanos Exp.
2007 2008 2009 2010
Fuente: Colcerámica.Gráficos BRC. Cifras en millones de pesos.
Para mantener la senda de crecimiento en las ventas de Colcerámica, entre los planes que se seguirán implementando se encuentran: continuar con el fortalecimiento de canales de distribución y penetración de nuevos mercados; mantener la dinámica de innovación, diseño y lanzamiento de nuevos productos; promover las ventas a través de alianzas. Así mismo, la nueva gerencia de Grifería y Complementos está enfocada hacia el robustecimiento del área comercial y de mercadeo, al reforzamiento de la marca Grival, así como al mejoramiento de la calidad.
Mediante la implementación de estas estrategias la Entidad ha proyectado un crecimiento promedio de los ingresos cercano al 6,53% entre el 2011 y el 2013, un mayor nivel que el promedio (5,58%) exhibido entre 2005 y 2010. Sin embargo, con el fin de alcanzar esta meta y retomar los niveles de ingresos exhibidos antes de la crisis de 2008, la Compañía y la Organización Corona en general deberán enfrentar retos relacionados con la implementación por parte del Gobierno Nacional, de políticas de comercio exterior que signifiquen acuerdos de eliminación de aranceles para la importación de bienes, mantenimiento de la competitividad de sus productos frente a los importados, apreciación del tipo de cambio en Colombia y la recuperación de las economías globales, especialmente la norteamericana.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
altos estándares de calidad en algunas líneas y en la disponibilidad de productos para la venta, se están implementando acciones de mejora que pueden implicar un incremento de la inversión en gastos de personal, capex y capital de trabajo, por lo que se prevé un impacto en los márgenes de rentabilidad del 2011.
Tabla 1. Indicadores de Rentabilidad - Colcerámica
Fuente: Colcerámica. Cálculos: BRC.
Teniendo en cuenta que la operación de la Compañía está expuesta a factores que pueden afectar sus resultados, como el incremento de los precios de los fletes e insumos y la competencia interna de actuales y nuevos jugadores en el mercado, Colcerámica deberá seguir buscando esquemas de productividad en procesos que le permitan mejorar la eficiencia operacional. Para tal fin, la Organización implementará para todas sus compañías un proyecto denominado “Avanza”, con el cual espera obtener beneficios en costos al optimizar el uso de recursos en inventarios y lograr ahorros en distribución y logística. Esto estará apoyado con la implementación de Oracle en todas las empresas.
Derivado de la racionalización de costos y el incremento de las ventas en las tres líneas de negocio, el Ebitda de Colcerámica registró un aumento del 31,20% entre diciembre de 2009 y 2010, alcanzando un monto de $99.285 millones. El análisis particular del Ebitda por línea de negocio a 2010 permitió identificar que la mayor contribución a la obtención de este satisfactorio desempeño fue Pisos y Paredes con un crecimiento del 10,7%, ubicándose en $45.422 millones; seguido de Sanitarios y Lavamanos con un aumento del 12,3%, alcanzando los $31.670 millones.
Finalmente, la línea de Grifería y Complementos registró una disminución del Ebitda del 9,75% con $22.034 millones debido a la incidencia del incremento de los gastos en la planta de personal, en los cuales tuvo que incurrir para mejorar sus estándares de calidad y por una menor mezcla de productos más rentables. Pese a lo anterior, vale destacar que la mayor contribución de margen Ebitda por línea la aporta Grifería y Complementos (16,84%), Sanitarios y Lavamanos (12,35%) y Pisos y Paredes (10,48%). Lo anterior ha conducido a que la Organización tenga definidas estrategias que buscan potenciar aún más el desempeño de la línea de Grifería y Complementos.
Colcerámica ha estimado que en el año 2013 alcanzará un Ebitda cercano a los $140.000 millones, un nivel similar al observado en el año 200613. Aunque la consecución de esta meta dependerá en gran parte del cumplimiento del presupuesto de ingresos, el control de los gastos jugará un papel decisivo, especialmente ante la alta exposición que tiene frente a los costos de energía y del gas.
Al favorable desempeño previamente descrito se debe agregar el decrecimiento del pasivo financiero (10,53%) entre diciembre de 2009 y 2010, que derivó en una disminución en el pago de intereses y contribuyó para que la utilidad neta pasara de un saldo negativo en diciembre de 2009 (-$16.892 millones) a evidenciar un balance positivo de $12.083 millones a diciembre de 2010, superando así los resultados negativos que había obtenido en los últimos dos años.
Con el fin de seguir la política conservadora de endeudamiento de la Organización, Colcerámica continuará sus planes de crecimiento y avance tecnológico manteniendo un nivel de apalancamiento financiero moderado, dada la alta sensibilidad de sus resultados a coyunturas económicas adversas. Para efectuar un control de esta política, la Organización tiene definido covenants internos.
De acuerdo con las proyecciones efectuadas por la Compañía, el seguimiento de esta directriz le representará una disminución paulatina de endeudamiento de $213.797 millones a diciembre de 2010 (con una relación de 68,5% deuda sobre patrimonio) hasta llegar en el 2013 a un pasivo financiero de $176.924 millones (con 45,1% deuda sobre patrimonio). Dado que la Organización ha demostrado la consistencia de sus planes estratégicos con los resultados evidenciados, se prevé el logro de esta estrategia. No obstante, BRC continuará realizando un seguimiento detallado a esta variable al tener en cuenta que Colcerámica es la empresa de mayor participación dentro de cada una de las emisiones.
En consistencia con las políticas de endeudamiento de la Organización, el perfil de deuda de Colcerámica continúa teniendo una mayor participación de la deuda de largo plazo (72,26% en 2010) y está estimado que suba a 85% en el 2013. A diciembre del 2010, el pasivo en dólares representaba cerca del 33% del total de la deuda, encontrándose referenciado principalmente a tasa Libor. Con el fin de cubrir los riesgos asociados a tasa de interés y tasa de cambio, la Organización realiza operaciones de cobertura con derivados. Así mismo, se favorece de la cobertura natural que tiene la Entidad al realizar operaciones pasivas y activas en dólares.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Por su parte, la porción del pasivo en pesos está conformada principalmente por la deuda de la Primera y Emisión, la cual se encuentra indexada a IPC. Al respecto, cabe mencionar que el pago de capital de la serie D2 de la Primera emisión se realizará en agosto de 2011, por lo que Colcerámica como responsable del 73,3% debe pagar la suma de $38.116 millones. Con el fin de pagar esta deuda Colcerámica realizará un roll-over de deuda, lo cual le permitirá cumplir oportunamente con el pago de las obligaciones a su cargo.
El crecimiento de las ventas en todas las líneas de negocio de Colcerámica originó un incremento del nivel de inventarios del 15,05% y la rotación de los mismos pasó de 78 a 80 días durante el mismo período de estudio. Este comportamiento está explicado principalmente por el Negocio de Grifería y Complementos, el cual registró un crecimiento de $11.310 millones en inventarios para proteger su stock de materias primas e importados debido a la temporada de desabastecimiento que representaba el cambio de año según el calendario chino.
Aunque las ventas tuvieron un dinamismo importante, la cartera presentó un aumento del 6,11% entre el 2009 y 2010, ascendiendo a $118.063 millones. Adicionalmente, la disminución de las cuentas por cobrar a compañías vinculadas liberó recursos por un monto de $7.720 millones, lo cual favoreció la rotación de cartera que pasó de 64 a 54 días.
Las cuentas por pagar a proveedores aumentaron 20,12%, con lo que la rotación pasó de 40 a 43 días. De otra parte, se evidenció un significativo aumento de los otros pasivos corrientes, los cuales están conformados principalmente por un pago pendiente de dividendos por $27.000 millones, de un total de $39.001 millones decretados.
Colcerámica refleja un adecuado manejo de su capital de trabajo, representado principalmente por un aumento de la financiación con proveedores y por la disminución de las cuentas por cobrar intercompañías14. Pese a lo anterior,
Grifería y Complementos consumió recursos por el aumento de los inventarios sin afectar su liquidez. Se
espera que Colcerámica continúe gestionando
eficientemente su capital de trabajo en el futuro mediante la aplicación de políticas consistentes que involucren el manejo adecuado de sus recursos, especialmente en lo relacionado con los inventarios y sus vinculados económicos.
Vale destacar que por directriz de la Organización Corona, la cartera que no está asociada a vinculados se encuentra asegurada con Segurexpo, y en el caso de las compañías
14Este rubro pasó de $16.195 millones en 2009 a $8.475 millones en
2010.
que realizan ventas de exportación a Venezuela (como Gamma y Locería) la cartera esta provisionada con el propósito de tratar de cubrir los riesgos de crédito.
Tabla 2. Indicadores de Actividad - Colcerámica
Fuente: Colcerámica. Cálculos: BRC.
La buena dinámica del Ebitda, junto con el manejo eficiente de las cuentas de capital de trabajo, originó una liberación de recursos que propició un balance positivo del flujo de caja operativo con un saldo de $105.430 millones a diciembre de 2010. Por su parte, la política de reducción de inversiones de capital a lo estrictamente necesario y con retorno de la inversión a un año llevó a que se ejecutaran inversiones por $16.544 millones, un valor menor que el promedio invertido entre el 2005 y el 2009 ($54.057 millones).
La Compañía tiene previsto incrementar el rubro de Capex a un promedio de $30.712 millones entre el 2011 y el 2013, debido a las buenas expectativas de negocio que existen en el mediano y largo plazo. Sin embargo, en caso de que se presente una presión de caja, la ejecución de estos proyectos podría ser revaluada de acuerdo con la capacidad instalada que poseen las líneas de negocio. Como resultado de lo anterior, el flujo de caja libre presentó un satisfactorio balance de $86.376 millones, superior a su promedio histórico de $29.731 millones entre 2005 y 2009. Esto unido a la optimización del perfil de endeudamiento y a la mejor situación de liquidez, derivó en la recuperación de los indicadores de cobertura de deuda.
De esta manera, la relación Ebitda sobre deuda financiera aumentó de 31,67% en 2009 a 46,44% en 2010 y el Ebitda sobre servicio de la deuda presentó una importante mejora, al pasar de un indicador menor a 1 vez (0,44x veces) a 2,06x veces durante el mismo período. Por su parte, la disminución de las presiones de liquidez condujo a que el indicador FCL15 sobre servicio de la deuda exhibiera una favorable recuperación, aumentando de 0,46x a 1,79x entre 2009 y 2010. En los próximos tres años está previsto un promedio de cobertura del servicio de la deuda con el flujo de caja libre de 2,10x y de 2,91x con el Ebitda.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en Tabla 3. Indicadores de Cobertura y Endeudamiento
– Colcerámica
Fuente: Colcerámica. Cálculos BRC. Cifras en millones de pesos.
Sumicol S.A.
Sumicol provee el suministro de materias primas, principalmente minerales no metálicos, a otras compañías de la Organización (especialmente a Colcerámica). Por la naturaleza de sus productos las ventas están dirigidas principalmente al mercado doméstico y se dividen en aquellas destinadas a las demás entidades de la Organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas que no hacen parte de ésta.
Al contrario de algunas empresas que conforman la Organización, Sumicol no presentó decrecimiento en sus ingresos a raíz de la desaceleración económica; en contraste, la tasa de crecimiento se ha mantenido positiva en los últimos cinco años. El amplio portafolio de productos acompañado de un alto componente de innovación y desarrollo, y el hecho de que cerca del 50% de sus ventas se realizan a compañías de la Organización Corona, son elementos que le han proporcionado una mayor estabilidad a sus ingresos. No obstante, la estrecha relación de esta industria con la construcción le otorga cierto grado de sensibilidad a los ciclos económicos.
Gráfica 3. Evolución ventas Sumicol
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas
Fuente: Sumicol. Gráficos: BRC. Cifras en millones de pesos.
Los ingresos totales de la Compañía aumentaron 12,56% entre diciembre de 2009 y 2010, alcanzando un monto de $208.297 millones. Este desempeño fue impulsado por el crecimiento de las ventas a otras líneas de negocio de la Organización como Pisos y Paredes y Sanitarios y Lavamanos que representan el 39,58% y 8,63% del total de los ingresos de Sumicol, respectivamente.
Así mismo, influyó la realización de alianzas con terceros y ventas al público. Estas últimas presentaron un aumento del 14,24% a 2010, lo que propició un incremento marginal de la participación de este segmento; además, está estimado que un crecimiento gradual de la participación de las ventas al público contribuirá en el futuro con una mejora en la diversificación de los ingresos de Sumicol.
Promovido por la integración de un mayor valor agregado en los productos, la generación de nuevos negocios y el incremento de las ventas al público, Sumicol ha presupuestado un aumento de las ventas del 8% para el 2011 y del 11% promedio entre el 2012 y el 2013, ubicándose en $280.182 millones. Teniendo en cuenta los favorables resultados alcanzados a diciembre de 2010 que superaron lo presupuestado, se considera que el cumplimiento de la proyección de ventas es altamente probable por encontrarse en un escenario conservador.
Aunque la Compañía mantiene algunos planes que le han permitido generar ahorros y mayor eficiencia operativa en costos, obteniendo un buen desempeño de la utilidad bruta y operacional, el incremento de los gastos variables por el buen comportamiento de las ventas y el aumento del costo de los fletes por la incidencia de la fuerte temporada invernal y un mayor gasto de regalías por la marca Corona a la Organización afectaron la estructura de gastos, lo cual ocasionó una disminución del 14,60% en la utilidad neta que pasó de $3.875 millones en diciembre de 2009 a $3.310 millones en diciembre de 2010. Sin embargo, en términos de margen operacional, el resultado del 2010 15,64% fue superior a su promedio histórico de 12,98% entre 2005 y 2009. Para los próximos tres años, la estrategia de ahorros y eficiencia está enfocada en mantener un promedio de margen operacional de 15,46%. A pesar del incremento de algunos rubros de los gastos, la buena dinámica de las ventas impulsó el crecimiento del Ebitda en 28,52% durante el período de estudio, con lo que alcanzó un valor de $41.688 millones. Guardando consistencia con el manejo conservador del presupuesto y debido a que las proyecciones se realizaron antes de culminar el último trimestre de 2010, está previsto un Ebitda de $41.181 millones para el 2011, expectativa que se estima será superada por la recuperación de la economía, especialmente a nivel local y por el reforzamiento de las estrategias de ventas.
Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad - Sumicol
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
La perspectiva para el 2012 y el 2013, aunque moderada, incorpora el reto de mantener las sinergias alcanzadas con las otras líneas de negocio de la Organización Corona con el fin de orientar de manera estratégica su crecimiento en el largo plazo y de continuar profundizando la generación de negocios con terceros, así como fomentar alternativas de negocios frente a la constante evolución de los mercados y la posible entrada de competidores.
Entre diciembre de 2009 y 2010, pese a que hubo un aumento de las ventas, los inventarios exhibieron una leve disminución del 0,59%, con lo que la rotación disminuyó de 79 a 71 días. De otra parte, la favorable evolución de las ventas incidió en el aumento (8,23%) de las cuentas por cobrar, no obstante, los días de cobro de cartera disminuyeron de 50 a 48 días, durante el mismo período analizado, por la reducción del plazo de recaudo de cartera, el cual había sido ampliado en época de crisis, especialmente a las compañía vinculadas pertenecientes a la Organización.
Por su parte, la aplicación de una política que busca retomar los niveles históricos de pago a proveedores, sumada a un incremento de la operación, condujo al aumento de las cuentas por pagar a proveedores, lo que se vio reflejado en la ampliación de la rotación, como se observa en tabla 5.
La cuenta otros pasivos corrientes se encuentra conformada principalmente por obligaciones laborales que corresponden especialmente a prestaciones sociales, provisión por compensación, que es el pago por los resultados del último trimestre y del año, pagos a la Dian y cuentas por pagar a proveedores de servicios de apoyo a la operación.
Tabla 5. Indicadores de Actividad – Sumicol
Fuente: Sumicol. Cálculos: BRC.
La estrategia de optimización de inventarios y financiación con proveedores no sólo derivó en ahorros para Sumicol, sino que también se constituyó en fuente de recursos de capital de trabajo con el fin de apalancar la cartera. Esta dinámica le permitió gestionar eficientemente sus recursos generando una adecuada posición de liquidez, lo cual a través del manejo centralizado de la caja y la tesorería se ha convertido en soporte de liquidez para toda la Organización.
La generación de recursos a través de la implementación de las políticas de capital de trabajo, combinada con el incremento del Ebitda, permitió un flujo de caja
operacional de $44.207 millones en diciembre de 2010, el nivel más alto desde 2005. En el mediano y largo plazo, si bien se prevé mantener estas políticas, está estimado un mayor consumo de recursos producto del aumento de ventas proyectado, lo que junto a la expectativa de un Ebitda conservador podrá conllevar a la disminución del flujo de caja operacional en el 2011, ubicándose en $37.173 millones adquiriendo una dinámica de mayor crecimiento en los años sucesivos.
De otra parte, aunque por estrategia comercial Sumicol se encontraba estudiando la posibilidad de desarrollar proyectos relacionados con la innovación de productos y tecnología (lo que demandaría cuantiosas inversiones en Capex), estas inversiones fueron postergadas, por lo que en el 2010 las inversiones de capital alcanzaron la suma de $6.561 millones. Esto permitió obtener un flujo de caja libre superavitario de $37.232 millones.
Teniendo en cuenta las buenas perspectivas de negocio del 2011, en los próximos tres años está estimado realizar inversiones de capital por un monto promedio de $24.655 millones. Si bien esto conducirá a una reducción del Flujo de caja libre, se ha presupuestado que la ejecución de estos proyectos no afectará la disponibilidad de recursos para la operación, manteniendo excedentes superavitarios de caja Este será un aspecto de seguimiento por parte de la Calificadora puesto que Sumicol se ha convertido en una de las principales generadoras de recursos para la Organización y sobre los cuales se apalancan algunas de las decisiones de inversión.
En consistencia con la directriz señalada por la Alta dirección de la Organización, las obligaciones financieras de Sumicol disminuyeron 11,72% entre diciembre de 2009 y 2010, ubicándose en $27.746 millones. No obstante, con el propósito de financiar las inversiones en capex que se han proyectado para los próximos tres años, la deuda de Sumicol se incrementará a un promedio de $68.816 millones entre 2011 y 2013.
Pese a lo anterior, se debe agregar que el cambio de la estructura financiera permitió disminuir las presiones de liquidez en el corto plazo y favorecerse con tasas de interés más bajas, aprovechando que el 100% de la deuda se encuentra denominado en pesos, así como darle mayor plazo a los vencimientos de los créditos, lo cual le otorga una mayor flexibilidad financiera a la compañía.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Libre sobre servicio de la deuda pasara de 1,14x a 3,18x durante el mismo período.
El incremento presupuestado del pasivo financiero conducirá a una disminución de las coberturas de endeudamiento. Sin embargo, la capacidad de generación de recursos mediante el potencial de negocios le permitirá mantener una adecuada capacidad de pago del servicio de la deuda.
Tabla 6. Indicadores de Cobertura y Endeudamiento – Sumicol
Fuente: Sumicol. Cálculos: BRC. Cifras en millones de pesos.
Locería Colombiana S.A.
Locería Colombiana S.A. se especializa en la producción de vajillas de porcelana destinadas al segmento hogar y al mercado institucional. En la Primera Emisión Locería es la segunda empresa con mayor participación con un 11,7%.
Con el fin de enfrentar la disminución de las ventas que se registró durante el 200916, ocurrida a raíz de la contracción de las ventas de exportación, la Compañía fortaleció sus esquemas de mercadeo y logró obtener un satisfactorio desempeño con un crecimiento del 9,34%, entre el acumulado a diciembre de 2009 y 2010, con lo que alcanzó un monto de $104.378 millones. Las ventas de exportación presentaron un aumento del 24,42%, obteniendo un monto de $31.820 millones en el 2010 impulsado por el buen desempeño de las ventas al Caribe, Inglaterra y en Centroamérica. Las ventas locales continúan siendo las más representativas, con un monto de $72.507 millones y un incremento del 3,80% respecto del exhibido en 2009, destacándose el buen comportamiento de las ventas de autoservicio y de institucionales.
Las expectativas de crecimiento de las ventas en Locería están supeditadas a varios factores, entre estos el posible17 desmonte de las medidas antidumping que nivelan los precios de los productos importados, la
16 Entre el acumulado a diciembre de 2008 y 2009 las ventas de
Locería disminuyeron 10,74%.
17 La compañía realizó una solicitud de prórroga de la medida y se
espera una decisión a finales de mayo de 2011, por lo que la posible eliminación de esta medida afectaría principalmente las ventas del segundo semestre del 2011.
recuperación de la demanda por un mayor crecimiento del PIB, especialmente en Estados Unidos, y la variación de la tasa de cambio. Para contrarrestar estos riesgos, la Compañía ha implementado medidas que buscan mantener la competitividad e innovación de sus productos, afianzar el mercado institucional y profundizar las ventas de exportación protegiendo su P&G a través de instrumentos de cobertura cambiaria18.
La Compañía espera que la aplicación de estas estrategias le permita mitigar parcialmente el impacto de la posible eliminación de las medidas antidumping, la cual se estima podría afectar las ventas nacionales del segundo semestre del año en curso con un decrecimiento del 15%, por lo que el presupuesto contempla un descenso de los ingresos totales al cierre del año del 0,2% y del 0,6% para el 2012. La Calificadora hará seguimiento a la evolución de las ventas y al impacto que un eventual descenso de los ingresos pueda causar en el desempeño financiero de la Entidad.
El incremento del volumen de ventas, la entrada en funcionamiento de un nuevo horno y una menor estructura de personal incidieron en el mejoramiento de la estructura de costos y gastos, lo cual favoreció el crecimiento, tanto la utilidad bruta como la operacional, y a su vez los márgenes de contribución (ver tabla 7).
Al satisfactorio desempeño operacional se debe agregar que la reducción del 39,76% en los gastos por intereses, favorecida por el decrecimiento (13,38%) de la deuda fueron factores determinantes para que evidenciara una recuperación en términos de rentabilidad, obteniendo una utilidad neta de $4.973 millones al cierre del 2010 frente a la pérdida exhibida en el 2009 ($553 millones), la cual había sido originada por efecto de la optimización del recurso humano, la pérdida por diferencia en cambio, por las menores ventas y por el incremento de los gastos financieros.
Tabla 7. Indicadores de Rentabilidad – Locería Colombiana
Fuente: Locería. Cálculos: BRC.
El Ebitda fue reflejo de la dinámica de las ventas y de la eficiencia operacional al pasar de $6.098 millones en diciembre de 2009 a $11.733 millones en diciembre de
18Para minimizar el riesgo por tipo de cambio, la Entidad cuenta con
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
2010. La Entidad tiene el reto de lograr una mayor estabilidad de sus resultados en el tiempo, como consecuencia de la minimización del impacto que le genera la exposición a riesgos comerciales, a través de estrategias que le permitan mantener la competitividad de sus productos. Lo anterior adquiere mayor relevancia ante las proyecciones realizadas por la Compañía en la que se estima un descenso del Ebitda entre el 2011 y el 2012 con un promedio de $10.127 millones, como consecuencia de la eliminación de las medidas antidumping, lo cual también tendrá un efecto en la rentabilidad de Locería.
Aunque la Compañía ha mantenido una política conservadora de inventarios, el aumento de las ventas ha requerido de un mayor consumo de recursos de capital de trabajo, comparativamente con el mismo período del año anterior, lo cual se refleja en un crecimiento de los inventarios del 5,82% entre 2009 y 2010. No obstante, la eficiencia en la utilización de los recursos le ha permitido mantener estable la rotación de inventarios, como se observa en la tabla 8.
Tabla 8. Indicadores de actividad - Locería
Fuente: Locería. Cálculos: BRC.
El rubro de cuentas por cobrar registró un aumento de 16,77% entre el acumulado a diciembre de 2009 y 2010 explicado especialmente por el comportamiento de la cartera de exportación, así como por el desempeño de las cuentas por cobrar intercompañía. Si bien la competencia entre participantes del mercado requiere en algunos casos la flexibilización de las políticas de cartera, es importante que la Compañía retome los niveles promedio históricos (90 días) con el fin de no afectar la disponibilidad de recursos de capital de trabajo. Esto se ha visto reflejado en un aumento de las cuentas por pagar con proveedores externos e intercompañía, por lo que la rotación pasó de 86 a 96 días.
Pese a lo anterior, en términos de liquidez a diciembre de 2010 se observa que el flujo de caja operacional ($11.255 millones) y el flujo de caja libre ($9.070 millones) fueron superiores a su promedio histórico entre 2005 y 2009, $9.465 millones y $6.825 millones, respectivamente. Este último propiciado por el aumento del Ebitda y por la aplicación de políticas conservadoras en cuanto a la ejecución de inversiones en Capex, las cuales alcanzaron los $2.185 millones a diciembre de 2010. Para los siguientes tres años, las inversiones alcanzarán un promedio anual de $5.028 millones por la ampliación de plantas para una de las líneas de producción, las cuales se prevé financiar con recursos propios.
Algunos indicadores de cobertura se vieron beneficiados por la disminución de la deuda y la generación de un mayor Ebitda y flujo de caja. A 2010 se observó una recuperación de la relación Ebitda sobre deuda financiera al pasar de 27,69% a 61,51%, un rango de cobertura mayor que el promedio histórico (35,53% entre el 2005 y el 2009). Así mismo y como consecuencia del mejor desempeño, el Ebitda sobre intereses mejoró, al aumentar de 2,08x a 6,65x en el mismo periodo.
Tabla 9. Indicadores de Cobertura y Endeudamiento - Locería
Fuente: Locería. Cálculos BRC. Cifras en millones de pesos.
Teniendo en cuenta que la compañía planea mantener su deuda proyectada en niveles similares a los actuales $19.076 millones a diciembre de 2010, se puede anticipar que frente al presupuesto de descenso del Ebitda, los indicadores de cobertura podrían mostrar una leve desmejora. Sin embargo, se mantendrían en los promedios históricos observados, alcanzando una recuperación proyectada para el 2013, cuando las estrategias formuladas por la Entidad podrán dar resultados más favorables, convirtiéndose en aspecto de seguimiento en futuras revisiones de la calificación.
Almacenes Corona
Almacenes Corona comercializa diferentes productos y servicios dirigidos al sector de la construcción y en especial al sector de la remodelación de baños, cocinas y pisos. La Compañía se destaca por prestar un servicio integral a sus clientes según sus necesidades, como diseño, financiación, instalación y transporte, entre otros.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
Con el fin de enfrentar estos riesgos, en el 2009 la alta dirección junto con el apoyo de la Organización diseñaron una estrategia basada en un esquema de clusterización19 de las tiendas para generar mayores márgenes de rentabilidad. La efectividad de esta estrategia se tradujo en el aumento del 9,82% en las ventas entre 2009 y 2010, favoreció el desarrollo de nuevas categorías y a su vez redundó en la obtención de una utilidad positiva, luego de dos años de registrar un balance neto negativo.
La profundización de estos planes le permitirá continuar con el proceso de apertura de nuevos puntos de venta. Lo anterior, de acuerdo con las proyecciones del Calificado, impulsará el crecimiento de los ingresos en un promedio cercano al 18% entre el 2011 y el 2014. El cumplimiento de esta meta se constituye en un reto para Almacenes Corona al tener en cuenta que las proyecciones consideran un plan de largo alcance, el cual supera ampliamente la tasa de crecimiento promedio observado en los últimos cinco años. La Calificadora hará un seguimiento a la materialización de dichas expectativas con el fin de verificar la consistencia de las mismas con los resultados reales obtenidos.
Tabla 10. Indicadores de Rentabilidad – Almacenes Corona
Fuente: Almacenes Corona. Cálculos BRC.
La continuidad en la implementación de los planes de optimización de costos generó ahorros en algunos rubros, lo que unido a la buena evolución de las ventas favoreció el desempeño de la utilidad bruta y operacional. Igualmente, la disminución del pasivo financiero en más de un 40% conllevó a la reducción de los gastos por pago de intereses y derivó en la recuperación de la utilidad neta que pasó de un saldo negativo de $8.548 millones en 2009 a generar una utilidad de $433 millones en el 2010, mejorando notablemente los indicadores de rentabilidad (ver tabla 10).
El Ebitda del 2010 se ubicó en $6.582 millones, 5,14% más que lo exhibido en 2009, favorecido no sólo por la optimización de los resultados operacionales de la Compañía, sino por la contribución de las depreciaciones y amortizaciones registradas en el periodo. En este sentido, es importante que los resultados operacionales adquieran
19 Almacenes definidos por tipo de producto de acuerdo con el tipo de
mercado que atiende, lo que genera mayores márgenes de rentabilidad.
mayor relevancia en el Ebitda, frente al aporte que efectúan las depreciaciones y amortizaciones, lo cual puede contribuir al fortalecimiento de su flexibilidad financiera.
Con la implementación de las estrategias enfocadas hacia el incremento de las ventas por metro cuadrado, mejorar los márgenes de rentabilidad y reducir costos directos e indirectos la Compañía ha presupuestado que el Ebitda del 2011 será de $7.709 millones lo que le permitirá alcanzar más del doble en el 2014 con $18.547 millones. Se espera que el amplio conocimiento y experiencia en negocios relacionados que tiene el nuevo Presidente de la Organización, allane el camino para la consecución de las metas establecidas.
Si bien la Compañía ha logrado un apropiado manejo de los recursos de capital de trabajo a través de los inventarios y del apalancamiento de las cuentas por pagar a proveedores, el impacto que generan los anticipos efectuados a los contratistas que están apoyando el plan de expansión y el incremento de las cuentas por cobrar por concepto de rebates otorgado a Colcerámica ha ocasionado un alto consumo de recursos que por ahora no ha tenido un efecto negativo en la liquidez de la Compañía. Sin embargo, la Entidad deberá propender por una eficiente generación de recursos con el fin de asumir los compromisos actuales y financiar futuras inversiones.
Este comportamiento, junto con la buena dinámica del Ebitda, condujo a un crecimiento del flujo de caja operacional, el cual fue suficiente para financiar el aumento de las inversiones en capex, que ascendieron a $3.317 millones en el 2010, cifra superior a su promedio histórico de $1.377 millones entre 2005 y 2009. Pese a este incremento, la Entidad pudo generar un flujo de caja libre por $4.453 millones en el 2010. Por otra parte, aunque las proyecciones indican un mayor consumo de recursos de capital de trabajo por el crecimiento de la operación y un aumento de las inversiones de capital lo que conllevará a un déficit del flujo de caja libre en el 2012, se ha proyectado que estos requerimientos serán financiados con la adquisición de deuda adicional.
Sobre este aspecto cabe destacar que Almacenes Corona sólo es responsable por el 3,3% de la Primera Emisión de Bonos, la cual será pagada en agosto de 2011. Sin embargo, teniendo en cuenta que su desempeño financiero incide en el de la Organización, la Calificadora continuará realizando un seguimiento a los niveles de cobertura de Almacenes Corona. De esta forma, es importante que la Compañía continúe cumpliendo con los límites y covenants que internamente ha fijado la Organización.
