Maria Carolina Barón Buitrago

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Contactos: Luis Carlos Blanco Gonzalez.

lblanco@brc.com.co Maria Carolina Barón Buitrago cmbaron@brc.com.co

Comité Técnico: 11 de Diciembre de 2008 Acta No: 136

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del

Magdalena” administrado por la Sociedad Aguas del Magdalena S.A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A. Revisión Periódica

A (A Sencilla) Información financiera del Programa 2005-2015:

Monto total de Ingresos: $968.3 Mil Millones Monto total de Gastos: $924.3 Mil Millones Monto del crédito: $284.8 Mil Millones

Historia de la calificación:

Calificación Inicial: Diciembre/2006, A (A Sencilla) Primera Revisión Periódica: Diciembre/2007, A (A Sencilla)

La información financiera incluida en este reporte está basada en proyecciones financieras del 2007-2016 del Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena, proporcionadas por la empresa Aguas del Magdalena S.A. ESP

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. –Sociedad

Calificadora de Valores– mantuvo la calificación A (A

sencilla) en grado de inversión a la capacidad de pago del “Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena”. Los aspectos fundamentales que sustentan la calificación otorgada se resumen en la siguiente forma:

El Programa de Agua (PDA) del Magdalena cuenta con una estructura administrativa y operacional, que le permite continuar con una adecuada organización en las funciones y un manejo eficiente y transparente de los recursos. En la presente revisión no se observan cambios a resaltar relacionados con los procesos de toma de decisiones de inversión o con el manejo y distribución de los recursos del Programa.

Durante el 2008 el marco normativo relacionado con el funcionamiento, los participantes y los recursos de los PDA, se fortaleció mediante la expedición de un conjunto de medidas tomadas por el Gobierno Nacional. Los administradores de los Programas cuentan con mejores herramientas jurídicas para respaldar la operación, con mecanismos para el manejo ágil de recursos

como el giro directo del Sistema General de Participaciones de Agua (SGPA) de los municipios, se definen líneas adicionales de financiación y se divulgan oficialmente los cupos asignados de cofinanciación para cada Departamento. Para el PDA del Magdalena los beneficios tendrán efecto a partir del 2009, con lo cual se efectuará seguimiento sobre los cambios operativos y de capacidad de pago que tendrán estas medidas.

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“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena” administrado por Aguas del Magdalena S.A. ESP

Los recursos del Sistema General de Participaciones de agua de los Municipios (SGPA) que se aportaran se incrementaron debido a la entrada de cuatro nuevos municipios y a la aplicación de los mecanismos para el cobro de los recursos atrasados. Estos recursos le permiten aumentar y generar estabilidad a las fuentes de ingreso y disminuir la presión sobre las regalías.

La ejecución de las obras de infraestructura de acueducto y alcantarillado en algunos de los proyectos presenta retrasos que implican un menor avance en las inversiones y pueden afectar el costo del programa en el mediano plazo. Sin embargo, se cuenta con el apoyo de la Gerencia Técnica que se encarga de mitigar todos los riesgos de asignación y ejecución de los proyectos de construcción. Los factores que generen el lento desarrollo de las inversiones pueden implicar ajustes en los presupuestos de costos y afectar el cumplimiento de compromisos del Programa. La Calificadora continuará revisando los informes de Interventoría en el que se refleje la normalización en el desarrollo de las obras.

Aguas del Magdalena incorporó en la presente revisión los valores actualizados del costo de las obras de infraestructura con lo cual se incrementó el monto de inversión y, como consecuencia, el apalancamiento financiero. En un escenario base se obtuvieron coberturas suficientes para la atención del servicio de la deuda. Para la presente revisión se observa la necesidad de contar con todas las fuentes de ingresos para atender adecuadamente el servicio de la deuda. En escenarios de tensión se observó que ante disminuciones de ingreso o incrementos del costo del financiamiento, se puede afectar los pagos del servicio de la deuda.

El pago del servicio de la deuda con la Banca Multilateral (CAF) cuenta con la garantía de la Nación y con mecanismos en el encargo fiduciario que dan prioridad y seguridad en la atención adecuada y oportuna, sin embargo, estos no se aplican para la deuda adicional. El PDA tomará créditos con el Gobierno Nacional bajo líneas especiales destinadas al apoyo financiero del Programa, no obstante no cuenta con las mismas garantías y no se han definido las modificaciones a realizar sobre el contrato de fiducia para el manejo de los recursos adicionales y su amortización. A este aspecto se hará especial seguimiento en futuras revisiones.

El Programa cuenta con mecanismos de cobertura de riesgo cambiario que le permiten disminuir la exposición de los pagos del servicio de la deuda en moneda extranjera a las

variaciones en el precio de las divisas. Por otra parte, es de resaltar que el monto del crédito estará afectado por variaciones en la tasa de cambio que podrían afectar el monto de las inversiones a realizar por el proyecto.

2. EL PROGRAMA

El Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena se encuentra enmarcado en los Planes Departamentales de Agua (PDA). El Conpes 3463 de marzo 2007 creó los lineamientos generales para los PDA con el objetivo de buscar una estrategia y un mecanismo oficial interinstitucional que armonizara funciones y recursos para la prestación eficiente y sostenible de dichos servicios públicos.

El Programa del Magdalena se inició (CONPES 3431 de Junio de 2006) como un modelo piloto de la política y en la actualidad acumula una importante experiencia y avance en cuanto a la administración y operación, frente a otros programas. La sociedad Aguas del Magdalena S.A. ESP fue creada en junio de 2006 como una entidad descentralizada departamental para ser representante del PDA para efectos legales, operacionales, financieros, crediticios y demás relacionados, de acuerdo con la estructura recomendada por la política sectorial.

Durante el 2008 el Gobierno Nacional expidió un conjunto

de normas1_{para fortalecer jurídica, operacional y}

financieramente los PDA. Entre los aspectos favorables se destacan una completa reglamentación sobre las funciones y recursos de los participantes, mecanismos que facilitan el aporte y manejo de los recursos, nuevas líneas de financiación de las inversiones y la divulgación de los compromisos de la Nación para la cofinanciación de los PDA. Aguas del Magdalena aplicará las nuevas medidas a partir de 2009, específicamente utilizará los mecanismos de giro directo del SGP de los Municipios al PDA, accederá a $46 mil millones de los recursos del presupuesto de la Nación y tomará créditos por $152 mil millones a través de la Financiera de Desarrollo Territorial FINDETER.

En términos de estructura Aguas de Magdalena registró dos cambios importantes:

Las estimaciones financieras iniciales del PDA del Magdalena se realizaron con diagnósticos preliminares del costo de las obras de infraestructura e incluían solo 23 municipios. Los estudios y diseños definitivos arrojaron

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valores muy superiores a los iniciales al actualizar los costos de construcción e incorporaron las inversiones de 4 municipios que se adicionaron al PDA. Como resultado, el PDA aumenta el monto de las inversiones en $132 mil millones requiriendo un endeudamiento adicional y a su vez modificando los niveles de cobertura de los ingresos sobre el servicio de la deuda del PDA.

Cuadro 1 Reprogramación de las Inversiones del PDA Valor de las Obras 2007 R 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P Total

Revision Anterior Dic./07 27,412.4 60,653.6 67,893.5 52,600.6 60,713.7 21,412.7 290,686.6 Revision Actual Dic./08 13,559.5 47,943.1 127,458.8 174,333.8 58,878.2 615.0 422,788.4

Fuente: Aguas del Magdalena S.A. ESP. Cálculos BRC

Los resultados del informe de la interventoría con corte a septiembre de 2008 presentan atrasos en la ejecución de obras relacionados con las inversiones de los Municipios de Santa Marta y Cienaga. De acuerdo con el administrador ya fueron solucionados pero aún no se ha definido la fecha de terminación. Así mismo se mencionó que no generan sobrecostos y se mantienen los valores contractuales. En opinión de la Calificadora se deberá hacer un seguimiento a los cambios en el monto de los proyectos adjudicados y el avance de los mismos.

Para la presente revisión se observa un avance en la contratación de inversiones alcanzando $73.9 mil millones, lo que representa un incremento del 108% frente al monto de hace un año. Sin embargo, las contrataciones adicionales se efectuaron al finalizar el 2008, evidenciando un bajo nivel de ejecución, lo que afecta los resultados del programa. A pesar que esta situación no afecta la capacidad de pago se genera un riesgo operacional que puede afectar el nivel de costos del Programa. Se realizará seguimiento al avance a realizar durante 2009 y a las observaciones a efectuar por parte de la interventoría.

Cuadro 2 Compromiso de Obras a Septiembre de 2008.

Municipio Objeto Valor AdjudicadoFecha Inicio

Fecha Terminación

Anticipos Entregados Santa Marta Construccion Primera Fase Interceptor de Aguas Residuales Rodadero Sur 9,170.00 Jul./07 N.D 5,214.00 Cienaga Construccion de las Redes de Alcantarillado en 5 Sectores 10,029.00 Jul./07 N.D 7,720.00 Chibolo Construccion de las Redes de Alcantarillado 8,454.00 Jul./07 Nov./08 5,970.00 Plato Construccion de las Redes de Alcantarillado Mayores Sectores

Sabanas de Angel Construccion de las Redes de Alcantarillado Mayores Sectores Ariguani Optimizacion de Estacion de Bombeo y Obras Varias

Aguas de Macondo Construccion de Acueducto y Alcantarillado 29,520.00 Oct./08 Oct./09 - Pivijay Construcción de Acueducto Y Alcantarillado 3,150.00 Oct./08 Oct./09 - Varios Municipios Consultoria 4,709.00 Oct./08 Oct./09 -

Total 73,906.00 21,639.00

8,874.00 Jul./07 Nov./08 2,735.00

Fuente: Aguas del Magdalena S.A. ESP.

Es necesario mencionar que las inversiones del PDA son ajustables a los cambios en las fuentes de ingresos. En los eventos en que el monto de las regalías disminuya, los procesos adicionales de contratación se detienen, hasta que no se restituya el monto inicialmente proyectado o se

sustituya por otra fuente de pago con la misma calidad y estabilidad, que garantice la suficiencia para la atención del servicio de la deuda, y posteriormente, permita la contratación adicional de obras. La calificadora estará atenta a la velocidad con que se efectúen las contrataciones para el desarrollo de las obras y a la consistencia de esta con la generación y los tiempos de entrada de los recursos de todas las fuentes de ingreso.

3. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

El PDA del Magdalena cuenta con experiencia en la ejecución de la política pública sectorial.

La proyección de las regalías del escalonamiento del Carbón del Departamento fue actualizada manteniendo los niveles esperados de recursos.

Se tiene un encargo fiduciario en el que se maneja adecuada y prioritariamente los recursos del Programa, específicamente como fuente de pago para el servicio de la deuda con la Banca Multilateral.

Se cuenta con el Aval de la Nación como garantía para pagar el crédito de la Banca Multilateral

Se tiene una Gerencia Técnica que garantiza una asignación eficiente técnica y económicamente de los recursos.

Oportunidades

Apoyo normativo y financiero de la Nación.

Reglamentación a implementarse en el PDA a partir de 2009.

Entrada de 4 municipios al Programa.

Resultados concretos sobre la construcción de un acueducto regional.

Debilidades

Factores de riesgo financiero por efectos de las tasas de cambio de los desembolso y de la constitución del SWAP.

Incumplimiento de los compromisos financieros por parte de los Municipios.

Incremento en los costos por necesidades de nuevas inversiones.

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Amenazas

Inestabilidad en el precio internacional del carbón que puede afectar de manera importante los recursos provenientes de las regalías. Lo mismo puede suceder, en el caso que se presente una variación en el volumen de producción.

Volatilidad en la tasa de cambio al momento de constituir el SWAP

4. DESEMPEÑO FINANCIERO

[image:4.595.54.277.319.477.2]

La Calificadora realiza un análisis financiero del Programa sobre el flujo de caja real y proyectado presentado por Aguas del Magdalena. El PDA presenta cambios importantes en el modelo proyectado acumulado para el periodo 2005-2015, en la siguiente forma:

Cuadro 3 Cambio en la Estructura de Financiación 2005-2015 Cifras en

$ Miles de Millones Rev. Ant. /07 Rev. Act. /08 Var. $ Ingresos Operación

Regalías Departamento 490.7 508.2 17.5 SGP Municipios 108.1 116.7 8.6 Corp. Aut. Reg. Magdal. 0.0 10.1 10.1 Gobierno Nacional 0.0 46.0 46.0

Total Ingresos Operac. 598.8 681.0 82.2

Crédito 122.8 284.8 162.0

Gastos 367.2 634.1 266.9

Inversiones 290.6 422.8 132.2

Operación 41.3 45.8 4.50

Costo de Financiación 35.3 133.8 98.5

Otros 0.0 31.7 31.7

Saldo Final en Caja 231.5 46.9 -184.6

Fuente: Aguas del Magdalena.

Los ingresos proyectados para la presente revisión alcanzan los $681 Mil Millones, con un aumento de $82.2 Mil Millones explicado principalmente porque el aporte de la Nación tiene un soporte y compromiso por parte del Gobierno Nacional Mediante Decreto 3170 de agosto de 2008. Las regalías continúan representando la principal fuente de pago con 74% del total de ingresos. De igual forma, se resalta el incremento de los recursos del SGP de los municipios debido a la entrada de los cuatro municipios y por que se espera el recaudo de los saldos atrasados.

Los gastos se incrementan en $266.9 mil millones explicado por la actualización en el valor de las inversiones en infraestructura y por el incremento en el costo financiero, este último explicado por el mayor apalancamiento con

crédito, al aumentar la deuda de $122 a $284 Mil Millones con un costo financiero marginal mayor.

Cabe destacar que el incremento de los gastos se cubrirá, una parte, con los excedentes de regalías no comprometidos (saldos de caja) que se obtuvieron en las estimaciones anteriores ($231.5 Mil Millones) y, otra parte, con el aumento de los ingresos operacionales por $82.2 Mil millones. El nuevo crédito a tomar se utilizará para cubrir la fuerte concentración de inversiones entre 2009-2010.

Ingresos

Regalías. Corresponden a los aportes que realiza el Departamento del Magdalena al Programa, provenientes de las regalías indirectas recibidas por el uso de terrenos de los exportadores del Carbón (escalonamiento), de acuerdo con lo establecido en la Ley 141 de 1994. La proyección de regalías para el periodo 2009-2015 fue actualizada en julio de 2008 con concepto emitido por las principales autoridades oficiales (Ingeominas y DNP),

generando una disminución agregada de $41 Mil Millones2_.

Por otra parte, el administrador el programa disminuye el rezago de la recepción de los recursos de 2 a 1 año lo que genera un efecto neto de incremento en $17.5 mil millones en el flujo de caja.

Cuadro 4 Cambios en el monto de las Regalias del PDA

Regalias 2007 2008 P 2009 P 2010 P 2011 P 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P 2016 P Total Revision Anterior Dic./07 * 20,694.0 22,503.0 37,400.0 41,639.0 46,965.0 62,718.0 65,290.0 64,596.0 64,701.0 64,208.0 490,714.00

Revision Actual Dic./08 ** 22,705.3 30,030.3 46,344.7 46,428.3 53,037.0 68,595.8 62,529.2 56,357.5 59,525.7 62,690.0 508,243.89

Diferencia 2,011.3 7,527.3 8,944.7 4,789.3 6,072.0 5,877.8 -2,760.8 -8,238.5 -5,175.3 -1,518.0 17,529.89

Fuente: Aguas del Magdalena S.A.

En la presente revisión, se observó que la entrada real de recursos de las regalías no ha coincidido, ni en monto ni en plazo, con los parámetros de proyección presentados en el flujo de caja. Esto genera un riesgo financiero en la capacidad y oportunidad de pago, lo que advierte un seguimiento a corto y mediano plazo de la entrada real de los recursos, así como al cumplimiento de los resultados efectivos de los mecanismos de anticipación y provisión utilizados para el pago de la deuda.

Sistema General de Participaciones de Agua (SGPA) de los Municipios. Estos recursos están reglamentados en la Ley 715 de 2001, en la cual le corresponde al

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Gobierno Nacional, distribuir los recursos entre las entidades territoriales, para luego ser incorporados en los presupuestos. Se tienen los convenios ínter administrativos y las vigencias futuras por 10 años (2005-2015) para el aporte y manejo de los recursos por parte del PDA.

En la presente revisión se observa un incremento de $8.6 mil millones en los ingresos por SGP de los municipios participantes. Se destacan dos aspectos importantes que favorecen la proyección: en primer lugar entran cuatro (4) nuevos municipios; y segundo, a partir de 2009 se empezara a aplicar los instrumentos legales que permitan el giro directo de los recursos al programa y se iniciaran los pagos de los saldos no aportados durante el periodo (2005-2008).

Corporación Autónoma del Magdalena. Corpomag. Se incluyeron ingresos por $10.1 Mil Millones debido a que se definieron los parámetros de inversión de los recursos dentro del programa, situación que no se había presentado en la revisión anterior. En opinión de la calificadora a pesar que estos recursos tienen destinación especifica mejoran la capacidad de pago por que permiten que no se utilicen las regalías para compromisos del plan ambiental y sean disponibles para otros gastos entre ellos prioritariamente el servicio de la deuda.

Nación. Mediante Decreto 3170 de 2008 el Gobierno Nacional definió los cupos departamentales para la cofinanciación de las inversiones regionales en agua y el desarrollo empresarial del sector. Al Departamento del Magdalena le correspondieron $46.470 Millones, los cuales deben surtir un proceso operativo y fiscal para su desembolso; sin embargo, dado el avance y experiencia que ha mostrado el PDA del Magdalena se tienen expectativas favorables ser recibidos en el periodo 2009-2011, presentando los proyectos viabilizados y destinándolos solamente para inversiones. La calificadora estará atenta a la entrada de recursos en el periodo 2009-2010 en el cual se estiman los aportes de acuerdo con el flujo presentado por el administrador.

Egresos

El PDA del Magdalena presenta una reprogramación en los montos y los plazos de las inversiones debido al retraso en la entrega de los estudios y diseños definitivos de los proyectos de construcción y por el nuevo valor de las necesidades de construcción de infraestructura. Se observa una excesiva concentración de egresos entre 2009-2010 lo que implica una fuerte presión por los recursos de las regalías que se generen en este periodo. Es necesario efectuar el seguimiento a los mecanismos y herramientas para que la

provisión y prioridad del servicio de la deuda actúen de una forma adecuada y oportuna.

Los gastos incurridos en la administración del programa, entre ellos los de la entidad coordinadora, Aguas del Magdalena (5% regalías), los de la Gerencia Técnica Aguas de Manizales (Según volúmenes de inversión), y los del Encargo Fiduciario (1% del volumen administrado), se mantienen en los parámetros inicialmente establecidos. En términos del flujo de caja se presenta un incremento neto de $4.5 mil millones al pasar de $41.3 a 45.8 Mil millones explicado por el incremento de los gastos de interventoría y fiducia por los mayores niveles de inversión y crédito manejados.

Cobertura del Servicio de la Deuda

EL PDA del Magdalena tiene aprobado desde junio de 2007 un crédito por US$58.1 Millones con la Corporación Andina de Fomento (CAF). Se han efectuado dos desembolsos: el primero en diciembre de 2007 por US$10.5 (a TDC $2.057 son $21.5 Mil Millones) y el segundo en septiembre de 2008 (a una TDC de $2.185 son $21.8 Mil Millones). Las condiciones se resumen en la siguiente forma:

Cuadro 5 Condiciones de Crédito Banca Multilateral

Desembolsos Se realizaran desde la aprobación hasta el año 2010. Se debe constituir un Swap de TDC para cubrir los riesgos cambiarios.

Periodo de Gracia Dependerá de la fecha de desembolso

Pagos de Capital 10 pagos Semestrales iguales consecutivos a partir de Dic./2011

Tasa de Interés Libor + 0.9%

Pago Intereses y Capital Semestrales

Comisión de Compromiso 0.25% sobre saldos no desembolsados

Garantías Aval de la Nación,

Contragarantía Pignoración de Recursos Regalías y SGP. Fuente: Aguas del Magdalena.

El Programa ha constituido un encargo fiduciario (Fiduciaria Occidente S.A.) de administración y fuente de pago de los recursos con el objetivo de otorgar un esquema transparente, organizado y priorizado en los pagos de los recursos. En el esquema se define un fondo exclusivo para el servicio de la deuda, el cual tiene que ser provisionado con seis meses de anticipación con el 120% del pago de capital e intereses. Así mismo, el fondo del servicio de la deuda tiene prelación sobre cualquier otro tipo de gasto en el momento de la provisión.

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el fondo de servicio de la deuda. En el evento en que estos no sean suficientes para cubrir el pago oportuno de la respectiva cuota de crédito, la Fiduciaria notificará por escrito a Aguas del Magdalena y al Departamento del Magdalena para que cubran los recursos faltantes. Si dentro de los cinco (5) días hábiles siguientes a la notificación no se consignan los recursos la fiduciaria lo informará por escrito a la Nación- Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

La deuda con la CAF tiene un mecanismo de cobertura de riesgo cambiario (SWAP) el cual es contratado con un banco intermediario (BNP Paribas). Sin embargo existe un riesgo financiero debido a que los desembolsos se realizaran en diferentes periodos de tiempo con lo cual la tasa de cambio del SWAP podrá cambiar según las variaciones en el mercado afectando el monto de recursos desembolsado. La calificadora efectúa una sensibilidad sobre este factor para medir su efecto sobre las coberturas.

El Programa estima tomar deuda adicional en pesos con línea FINDETER por $152 mil Millones al DTF+2% con un plazo de 7 años con tres de gracia a capital, pagos de capital e intereses semestrales. Esta es una línea especial otorgada por el Gobierno para financiar parte de las inversiones. No se especificaron garantías adicionales y no se mencionaron cambios en la fiducia para la atención del servicio de la deuda. De esta forma, estas condiciones implican un riesgo en la capacidad de pago del servicio de la deuda debido a que tienen la misma subordinación a los demás gastos del Programa. Este riesgo se acentúa en los periodos en que se generen fuertes compromisos de inversión en los que no se cuentan con los mecanismos de provisión anticipada que permitan un pago adecuado y oportuno del servicio de la deuda. El administrador del PDA no mencionó la prioridad que tiene sobre las obligaciones anteriores y la orden de pago, lo que se considera como un riesgo para la capacidad de pago. En los eventos de cambios en el contrato de fiducia estos deberán ser informados a la Calificadora para conocer las condiciones en que afectaran el programa de pagos del servicio de la deuda.

BRC estimó las coberturas del servicio proyectado de la deuda para el periodo 2007-2016. Un escenario base esta simulado con las regalías de acuerdo con los informes entregados por las autoridades nacionales, las obras de inversión fueron actualizadas por parte del administrador y se mantienen los costos de operación del PDA en los mismos parámetros. Como resultado, las regalías y el SGP no son suficientes para cubrir el servicio de la deuda, teniendo que utilizar todas las fuentes de ingreso, situación que no se presentaba en la revisión anterior. Así mismo, se observó que los excedentes de caja en los primeros años 2008-2011

son necesarios en periodos posteriores 2013-2016, en los cuales se amortiza el capital de la deuda. De este modo, la cobertura mínima en la presente revisión desciende a 1.16 veces frente a la obtenida un año atrás de 2.17 veces, sin que esto represente en principio un mayor riesgo para la capacidad de pago del PDA. La Calificadora advierte una disminución en la solidez de las coberturas sobre el servicio de la deuda debido a los fuertes incrementos en los compromisos de inversión y el aumento en el costo de financiamiento, sin un incremento igual o proporcional en los ingresos.

No obstante, el Programa cuenta con los mecanismos y controles, en especial la participación del Gobierno Nacional, que permiten ajustes en el nivel de inversiones o en el desembolso de los créditos que permitan mantener la capacidad de pago del PDA. La existencia de estas herramientas permite mantener la calificación de riesgo asignada.

Por otra parte cabe resaltar que en el escenario base el servicio de la deuda se esta provisionando con 6 meses de anticipación y por el 120% (capital e intereses) lo que indica una mayor exigencia sobre los ingresos y le genera holgura para atender cambios en los parámetros del modelo.

Cuadro 6 Coberturas Escenario Base

Escenario Base 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Regalias / Intereses 10.71 5.21 2.09 2.16 2.83 3.12 3.96 7.07 7.36

Regalias / Servicio de la Deuda 10.71 5.21 2.09 1.31 1.22 0.69 0.67 0.76 1.00

Regalias + SGP / Intereses 12.25 6.35 2.59 2.67 3.39 3.83 5.02 8.95 9.32

Regalias + SGP / Servicio de la Deuda 12.25 6.35 2.59 1.61 1.45 0.85 0.84 0.96 1.26

Ingresos Totales* / Intereses 22.47 9.90 3.76 4.28 4.20 5.96 7.04 10.83 10.80

Ingresos Totales* / Servicio de la Deuda 22.47 9.90 3.76 2.59 1.80 1.32 1.19 1.16 1.46

* Ingreso Total = Regalías + SGP + Nación+ Corpomag+ Flujo de caja inicial del periodo

Fuente: Cálculos BRC

En un escenario de estrés operacional, como una reducción importante en cualquiera de las fuentes de pago, el PDA enfrentaría niveles de déficit representativos que afectarían la capacidad de pago. En un escenario de stress financiero no se observaron efectos importantes por parte de variaciones en la tasa de cambio pero si en el costo de financiamiento, lo que advierte un seguimiento sobre los cambios en las condiciones de mercado, relacionadas con las tasas de interés.

5. CONTINGENCIAS

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6 ESTADOS FINANCIEROS

Anexo 1: Principales indicadores financieros

Flujo de Cajá Revisión Actual

Flujo de Caja - Plan de Agua Potable y Alcantarillado, 2005 - 2015 Cifras en Millones de $

ITEM 2,008 2,009 2,010 2,011 2,012 2,013 2,014 2,015 2,016 2007-2016

29,250.65

SALDO ANTERIOR 32,972.9 41,718.6 37,340.5 32,966.4 51,899.4 56,880.5 31,613.2 43,873.2 29,250.6 671.8 INGRESOS 69,369.6 143,229.1 89,242.8 227,242.0 82,919.3 77,702.3 76,433.6 72,431.4 80,475.4 968,167.2

SGP 4,307.8 10,148.7 11,207.7 12,389.9 13,377.9 14,180.6 15,031.4 15,813.4 16,636.4 116,733.8 Regalías 30,030.3 46,344.7 46,428.3 53,037.0 68,595.8 62,529.2 56,357.5 59,525.7 62,690.0 508,243.9 Crédito 22,385.8 53,679.2 165,349.0 22,915.5 - - - - - 285,317.9 Audiencias Públicas 10,400.0 32,240.0 3,400.0 - - - - - - 46,040.0 Corpamag 879.5 816.5 857.0 900.5 945.5 992.5 1,042.5 1,094.5 1,149.0 10,133.5 Rendimientos 1,366.3 - - - - - - - - 1,698.1

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SERVICIO DE LA DEUDA 3,066.9 9,093.1 23,279.0 56,351.1 40,716.2 90,386.3 78,756.1 84,571.2 62,780.9 449,688.6

Amortización - - - 16,073.4 32,146.7 70,339.1 70,339.1 70,339.1 54,265.8 313,503.2

Intereses 2,804.2 8,899.7 22,252.0 24,513.4 24,204.4 20,047.2 14,232.0 8,416.9 8,515.1 133,884.9

Comision compromiso 262.8 193.5 161.3 129.4 - - - - - 746.9

Comision financiamiento - - 840.2 - - - - - - 1,497.2 Gastos evaluación - - 25.5 - - - - - - 56.3

EGRESOS 56,924.2 137,835.8 66,885.2 188,529.8 2,375.0 121.8 - - - 468,656.9

Componente Inversiones en infraestructura y ges 50,663.5 133,437.8 183,959.3 62,270.8 667.3 - - - - 446,234.9 Administrativos y Componente Empresarial 6,260.7 4,398.0 4,570.5 4,614.3 1,707.6 121.8 - - - 22,422.0

-

- - - - - - - - -

COSTOS FINANCIEROS ADICIONALES 632.8 678.3 874.3 574.5 279.1 201.5 120.3 40.1 - 3,548.4

CAJA FINAL 41,718.6 37,340.5 51,899.4 56,880.5 32,966.4 43,873.2 29,250.6 31,613.2 46,945.2 46,945.2

Flujo de Caja Revisión Anterior

Flujo de Caja - Plan de Agua Potable y AlcantariTDC ########

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2006-2016

SALDO ANTERIOR 672₀ 24,351₀ 24,814₀ 14,002₀ 33,294₀ 3,230₀ 20,039₀ 64,664₀ 110,865₀ 168,611₀ 0₀

INGRESOS 58,344 71,767 69,720 85,084 59,791 76,068 79,040 78,759 78,864 64,208 721,646

SGP 6,952 8,514 11,973 12,446 12,826 13,350 13,750 14,163 14,163 0 108,137

Regalías 20,694 22,503 37,400 41,639 46,965 62,718 65,290 64,596 64,701 64,208 490,713

Crédito 30,699 40,750 20,348 31,000 0 0 0 0 0 0 122,797

Corpamag 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

EGRESOS 33,702 67,473 74,509 58,847 68,173 24,235 1,250 1,250 1,250 1,250 331,940

Obras civiles 27,412 58,785 66,319 51,316 59,546 20,324 0 0 0 0 283,702

Ajustes x inflacion obras civiles 0 1,869 1,574 1,285 1,168 1,089 0 0 0 0 6,985

Estudios y diseños 3,178 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3,178

Interventoría obras civiles 509 4,021 3,745 3,307 4,440 1,516 0 0 0 0 17,538

Ajustes x inflacion intervent 0 98 82 67 61 57 0 0 0 0 365

Gerencia Técnica, Interventoría-Fiducia 2,603 2,701 2,788 2,872 2,958 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 20,172

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

SERVICIO DE LA DEUDA 962 3,832 6,022 6,946 21,682 35,024 33,165 31,307 19,868 0 158,808

Provisión 255 3,832 6,022 6,946 21,682 35,024 33,165 31,307 19,868 0 158,101

Amortización 0 0 0 0 14,736 29,471 29,471 29,471 19,647 0 122,796

Intereses 255 3,832 6,022 6,946 6,946 5,552 3,694 1,836 221 0 35,305

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún

Anexo 2: Escalas de Calificación

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más

alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar

oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar

capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e

intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de

incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor

probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca

capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC

y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

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