RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE VALORES ACCODÓLAR F – AAA4 BRC 2+

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(571) 236 2500-623 6199

Junio de 2003

FONDO DE VALORES ACCODÓLAR – ACCIONES DE COLOMBIA S.A.

Calificación Inicial – Crédito y Mercado 2003

BRC INVESTOR SERVICES

S.A.

RIESGO DE CRÉDITO Y

MERCADO

RIESGO ADMINISTRATIVO Y

OPERACIONAL

FONDO DE VALORES

ACCODÓLAR

F – AAA/4

BRC 2+

CIFRAS DE MAYO 2003 (millones de pesos):

Valor del Fondo: $2.033

Millones último mes.

Rentabilidad Neta: 34.573%

. promedio semestral.

HISTORIA DE LA CALIFICACION:

Calificación Anterior:

Administrativo y Operacional BRC2+,

(Julio de 2002).

La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del Fondo para los cierres de Diciembre de 2002 a Mayo de 2003 suministrados por la sociedad, estados financieros auditados de la Sociedad Administradora y del fondo para Diciembre de 2002.

1. Perfil del Fondo

El fondo de valores Accodólar es un fondo escalonado, de mediano plazo, compuesto por títulos de contenido crediticio denominados en dólares de los Estados Unidos de Norte América o indexados a la devaluación del peso frente al dólar. Conforme con su prospecto de inversión “el fondo va dirigido a aquel inversionista que desee efectuar sus inversiones a 90 y 180 días mediante un portafolio de inversiones de renta fija en dólares y de riesgo conservador”.

Los adherentes del fondo son personas naturales y jurídicas que se vinculan por medio de un contrato con la sociedad administradora. El monto mínimo de adhesión y permanencia es de $10.000.000. Por la administración del fondo, la firma cobra una comisión de máximo el 30% anual sobre el valor bruto de los rendimientos del fondo.

Análisis DOFA

Fortalezas

9 Baja exposición al riesgo de crédito.

9 Mecanismos de control de políticas y procedimientos adecuados en todos los niveles de negociación y operación.

9 Metodologías adecuadas para la fijación de políticas de inversión basadas en el análisis de emisores, contrapartes y condiciones de mercado.

9 Plataforma tecnológica adecuada para el control y procesamiento de la información del fondo.

9 Buenas herramientas para el análisis de pasivos y el control de liquidez.

Debilidades

9 Alto nivel de exposición al riesgo cambiario a pesar de la implementación de mecanismos de cobertura para mitigar los efectos de la volatilidad de la tasa de cambio.

Oportunidades

9 Dar un mayor desarrollo a las herramientas de análisis dinámico para la evaluación del portafolio.

9 Los actuales niveles de incertidumbre en el mercado local incentivan a los inversionistas a buscar alternativas de inversión en monedas extranjeras, especialmente en dólares.

Amenazas

9 Cambios en la normatividad legal vigente para la valoración de los portafolios.

9 Inestabilidad en las tasas de interés.

2. Fundamentos de la Calificación

2.1 Definición de la Calificación

Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de inversión, indica que la seguridad es excelente. El fondo posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

Riesgo de Mercado: la calificación 4 en grado de inversión, indica que el fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado.

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embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas.

2.2 Evolución del fondo

El valor del fondo Accodólar creció aceleradamente durante los cuatro primeros meses de operaciones; además, se vio favorecido por el comportamiento devaluacionista de la tasa de cambio durante este mismo periodo. Sin embargo, la desaceleración en la devaluación frenó este ritmo de crecimiento durante el mes de abril para retomarlo nuevamente en mayo. En términos generales, el crecimiento del valor del fondo durante el periodo marzo – mayo de 2003 fue de 119.72%. Este comportamiento anticipa cierta volatilidad del valor del fondo en el futuro, cuya magnitud dependerá de las expectativas de los adherentes sobre los movimientos de la tasa de cambio.

Gráfico 1. Valor Histórico del Fondo

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03

Fuente: Acciones de Colombia S.A. Cifras en Millones de pesos.

La rentabilidad del fondo presentó una elevada volatilidad y en algunos días fue negativa, aunque por periodos cortos de tiempo. No obstante, el crecimiento promedio del valor de la unidad fue de 0.05% para el periodo analizado.

Gráfico 2. Rentabilidad Diaria Neta

-90% 110% 310% 510% 710% 910% 1110%

Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

El fondo inició operaciones con sólo 3 adherentes, este número se ha incrementado de manera importante, de tal forma que al cierre de mayo el fondo cuenta con 33 inversionistas, de los cuales el 87.88% son personas naturales. De igual forma, al cierre de mayo el 70.03% de los recursos provienen de este tipo de adherentes. Durante el periodo de análisis, la concentración de recursos en sus 20 mayores clientes y en su mayor cliente fue en promedio de 98.67% y 22.79%, respectivamente.

2.3 Riesgo de Crédito y de Contraparte

El riesgo de crédito al que esta expuesto el fondo está sujeto a lo dispuesto en su prospecto de inversión, en el cual se establece que sólo puede invertir en títulos de renta fija en dólares, de adecuada liquidez y cotización en el mercado nacional, cuya calificación no sea inferior a A-. Conforme con lo anterior, el fondo actualmente ha invertido sus recursos en TES indexados a la TRM, por lo cual la calificación ponderada del portafolio de inversión es AAA.

Actualmente la firma utiliza una metodología robusta para la asignación de cupos máximos de inversión por emisor y contraparte. Esta metodología utiliza una ponderación de factores cuantitativos para asignar una calificación a cada uno de los emisores y contrapartes. Con base en estas calificaciones se asigna el cupo de negociación para los mismos. La designación de cupos de inversión por contraparte o emisor la realiza el comité de inversiones, quien adicionalmente, se encarga de efectuar periódicamente el seguimiento y evaluación al comportamiento de estos; en el caso de los emisores este seguimiento es trimestral y para las contrapartes es mensual. El cumplimiento de los cupos designados por el comité es evaluado por el área de riesgos.

Las políticas que se siguen para las contrapartes en operaciones derivadas y fondeos son las mismas que para el riesgo de crédito. El comité de inversiones establece claramente los requerimientos de garantías para las contrapartes con las cuales se hagan operaciones financieras. En este sentido, para mitigar el riesgo de contraparte todos los fondeos deben realizarse con títulos que se encuentren a precios de mercado; los pagos se efectúan por el sistema SEBRA compensado.

Durante el periodo de análisis, Accodólar realizó operaciones de fondeo durante cortos periodos de tiempo y dentro de las políticas establecidas en cuanto a cupos y contrapartes. Para estas operaciones ha utilizado como garantía bonos del sector real y títulos TES.

2.4 Riesgo de Mercado

9 Exposición del portafolio

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La composición del portafolio por factores de riesgo se presentó así:

Tabla 1. Factores de Riesgo

TIPO TASA Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03

TASA FIJA 0.00% 0.02% 46.40% 29.14% 0.18% 0.78%

TRM 89.12% 79.69% 37.40% 70.19% 93.93% 62.50%

VISTA 10.88% 20.28% 16.21% 0.67% 5.88% 36.72%

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

Como se puede observar en la tabla 1, el portafolio presentó un comportamiento irregular en la composición por tipo de tasa. Conforme con su prospecto de inversión el fondo ha concentrado en promedio el 66.69% de sus inversiones en títulos indexados a la TRM, por lo que el mayor factor de riesgo al que esta expuesto el portafolio son las variaciones en la tasa de cambio. Le siguen los recursos a la vista en cuentas bancarias, los cuales representaron en promedio el 19.37% del portafolio. Las inversiones de tasa fija tienen una participación promedio de 13.74%; no obstante, durante el mes de febrero su participación fue superior al 40%, mostrando una mayor exposición del fondo a variaciones en las tasas de interés durante este mes.

9 Riesgo de Tasa de interés y de Tasa de cambio

Por su naturaleza Accodólar presenta una elevada exposición a los riesgos inherentes a las variaciones en la tasa representativa del mercado. La devaluación es un factor positivo para la rentabilidad del fondo; sin embargo, el valor del capital al convertirlo en pesos puede disminuir por efecto de la revaluación. En este sentido, el valor de la unidad del fondo Accodólar no fue creciente durante todo el periodo analizado presentando pérdidas de capital durante breves periodo de tiempo, en especial, durante los meses de abril y mayo. Lo anterior refleja la alta exposición del portafolio a las variaciones en la tasa de cambio.

Gráfico 3. Composición por Plazos

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Dic-02 Ene-03 Feb-03 M ar-03 Abr-03 M ay-03

0-90 91-180 181-360 1 a 2 años 2 a 3 años 3 a 4 años M as de 5 años

Fuente: Acciones de Colombia S.A.

La estructura del portafolio en cuanto a plazos de vencimiento presentó una importante concentración en

forma importante el valor del indicador de duración, el cual presentó un valor promedio de 678 días durante el periodo observado y un valor de 695 días al cierre de mayo. Este valor del indicador de duración es elevado, teniendo en cuenta la duración estimada de los pasivos del fondo y la volatilidad del mercado de deuda pública, mostrando una importante exposición al riesgo de mercado.

En promedio durante el semestre de análisis, las inversiones a menos de 90 días representaron el 40.02% del portafolio, entre 91 y 360 días el 10.12%, entre 1 y 3 años el 29.6% y el porcentaje restante en inversiones de plazos superiores. (Ver gráfico 3). Es importante señalar que las inversiones de tasa fija estuvieron concentradas casi en un 100% en plazos inferiores a 30 días, mientras que las inversiones indexadas a la TRM se concentraron en plazos mayores.

Otro factor evaluado fue la consistencia entre el indicador de duración y la movilidad de los ingresos y egresos del fondo. En términos generales, el fondo presentó una volatilidad moderada, principalmente en cuanto a los retiros, pues, durante los primeros tres meses observados sólo se realizaron cinco redenciones de derechos, lo que se explica en parte por la naturaleza escalonada del fondo y el plazo de inversión en el mismo.

9 Liquidez del fondo

La estructura de plazos en el portafolio de Accodólar no es un factor determinante en el nivel de liquidez necesaria para atender los pasivos del fondo, ya que ésta depende en gran parte del nivel de rotación de las inversiones en TES en Dólares, las cuales se desenvuelven en mercados altamente líquidos pero cuya volatilidad genera un riesgo de mercado potencial para el inversionista. Entonces, es importante analizar el nivel de dispersión de los recursos del fondo y la posición de liquidez con respecto al flujo de caja del mismo.

La elevada concentración de recursos por adherente, a pesar del actual crecimiento del número de los mismos, representa un riesgo potencial de liquidez para el fondo. En este sentido, el administrador del portafolio estimó un colchón de liquidez suficiente para cubrir cualquier eventualidad que se presente debido a esta concentración. En promedio durante el semestre de análisis, las inversiones con un plazo de vencimiento menor de 30 días representaron el 34.15% del valor del fondo (incluye saldos en cuentas bancarias). Para llevar a cabo el análisis de pasivos del fondo, el administrador del mismo realiza un análisis de GAP de liquidez; además, se apoya en el área comercial con el objeto de conocer las preferencias de los clientes más representativos del fondo.

En promedio durante el periodo de análisis los recursos provenientes de personas naturales representaron el 86.27% sobre el valor total del fondo. Lo anterior mitiga el riesgo de liquidez presentado por la alta concentración de recursos por inversionista, dada la mayor estabilidad que usualmente presentan estos recursos.

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2.5 Riesgo Administrativo y Operativo

9 La firma cuenta con un esquema organizacional sencillo que para la administración de sus fondos. El nivel de importancia que tiene este segmento de negocio dentro del plan de desarrollo de la firma ha permitido que la administración de la misma haya dedicado recursos y tiempo para la conformación de comités y la implementación de sistemas de riesgo encaminados al fortalecimiento de esta actividad, que se caracteriza por proveer recursos estables a las firmas especializadas en ella.

9

Se

observa una clara diferenciación en las áreas de “Front”, “Middle” y “Back Office” en la administración del fondo. Igualmente se encuentran documentadas todas las actividades que realiza cada una de estas áreas. El “Front Office” se apoya en el departamento de análisis económico, el cual brinda información que facilita la toma de decisiones de inversión. Con motivo de la puesta en marcha de los nuevos fondos, el “Front Office” ha sufrido modificaciones con el fin de vincular nuevos traders que se encarguen de hacer los movimientos diarios de cada fondo, siempre bajo la supervisión del director del área. El “Middle Office” o área de estudios económicos, realiza el análisis de variables macroeconómicas, cálculos de VaR, duración, entre otras. El “Back Office” está a cargo de la unidad operativa de la firma, la cual se encarga de la conciliación de operaciones y cumplimiento de las mismas. Esta área tiene claramente definidas sus reglas de operación y conducta con el fin de prevenir conflictos de interés entre las diferentes unidades de negocio de la firma.

9 En la actualidad el área de análisis de riesgo es la encargada de llevar a cabo el análisis dinámico del portafolio del fondo. Como herramientas para esta labor, el área cuenta con modelos de análisis de duración, convexidad, realizan “full valuation” para el análisis de sensibilidad a los movimientos de tasas y realizan análisis de stress. Igualmente, esta área lleva a cabo análisis de tipo fundamental y técnico con proyección de variables, lo que complementa de forma adecuada al análisis específico del portafolio y provee herramientas para proyectar la estrategia del mismo de

acuerdo a expectativas. Es importante mencionar que la implementación de estas herramientas de análisis dinámico es de carácter reciente y aún se encuentran en proceso de ajustes con la entrada en funcionamiento de los nuevos fondos.

9 El control de políticas y procedimientos es llevado a cabo en diferentes instancias de la firma. El comité de inversiones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los reportes provenientes del área de análisis económico con el fin de determinar las políticas, límites y estrategias de negociación.

9 El comité de riesgos se encarga de garantizar la adecuada organización, monitoreo y seguimiento de las operaciones del portafolio de los fondos, así como del cumplimiento de las políticas fijadas por el comité de inversiones y la junta directiva y la autorización para sobrepasar los límites fijados de acuerdo al riesgo asociado a cada operación.

9 El comité de Inversiones y el Comité de Riesgos tienen bien definidas sus atribuciones y responsabilidades de forma tal que el control interno sobre las operaciones resulta bastante estricto.

9 La firma cuenta con una plataforma tecnológica adecuada a sus necesidades. El aplicativo del fondo, Sifival posee herramientas básicas para el control de la información referente al mismo. También cuenta con un sistema de seguridad para la restricción del acceso a la información de acuerdo a los perfiles de los diferentes usuarios. Este control incluye el sistema de registro de operaciones en el momento de la negociación y la grabación de llamadas, a las cuales se les hace un control por parte del “Middle Office”, y facilita las operaciones de cumplimiento y contabilización de todas las negociaciones. Finalmente, la firma realiza un backup diario de toda su información, el cual es almacenado en una bóveda que cuenta con estricta seguridad al interior de la compañía.

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Emisor 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

COMCEL 0.00% 0.00% 0.00% 29.07% 0.00% 0.00% 5.74%

CTA AHORROS 10.88% 20.28% 16.21% 0.67% 5.88% 36.72% 19.37%

Gobierno Nacional 89.12% 79.72% 83.79% 70.27% 94.12% 63.28% 74.89%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Especie 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Fondeo Bonos 0.00% 0.00% 46.35% 29.07% 0.00% 0.00% 13.61%

Fondeo Tes 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.68% 0.25%

T.R.D. 0.00% 0.02% 0.04% 0.08% 0.18% 0.10% 0.09%

Tes En Dolares 89.12% 79.69% 37.40% 70.19% 93.93% 62.50% 66.69%

VISTA 10.88% 20.28% 16.21% 0.67% 5.88% 36.72% 19.37%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TIPO TASA 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

TASA FIJA 0.00% 0.02% 46.40% 29.14% 0.18% 0.78% 13.94%

TRM 89.12% 79.69% 37.40% 70.19% 93.93% 62.50% 66.69%

VISTA 10.88% 20.28% 16.21% 0.67% 5.88% 36.72% 19.37%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PUBLICA 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

AAA 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

0-90 47.37% 29.30% 62.56% 29.73% 21.16% 45.09% 40.02%

91-180 0.00% 20.21% 15.99% 14.44% 4.21% 0.00% 8.24%

181-360 52.63% 5.93% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.88%

1 a 2 años 0.00% 10.56% 6.63% 5.72% 8.77% 3.47% 5.86%

2 a 3 años 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 65.67% 39.39% 23.74%

3 a 4 años 0.00% 33.97% 14.77% 50.03% 0.00% 0.00% 15.85%

Mas de 5 años 0.00% 0.02% 0.04% 0.08% 0.18% 12.05% 4.42%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

PLAZO<1AÑO 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

0-30 10.88% 29.30% 62.56% 29.73% 5.88% 37.40% 34.15%

180-360 52.63% 5.93% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.88%

30-60 36.49% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.03% 3.07%

60-90 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 15.27% 1.66% 2.80%

90-180 0.00% 20.21% 15.99% 14.44% 4.21% 0.00% 8.24%

Mas de un año 0.00% 44.55% 21.44% 55.83% 74.63% 54.91% 49.86%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

LIQUIDEZ 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

VALOR - TBS 89.12% 79.72% 37.41% 70.25% 94.09% 62.59% 66.76%

VALOR + TBS 10.88% 20.28% 62.59% 29.75% 5.91% 37.41% 33.24%

Total general 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

VALOR 26/12/2002 26/01/2003 26/02/2003 26/03/2003 26/04/2003 26/05/2003 Total general

Total general 125,260,298 528,568,009 879,025,882 1,021,506,719 746,461,267 1,874,324,833 5,175,147,009

9

AAA CONSOLIDADO-ACCODOLAR-DIC-MAY 2003

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